投資環(huán)境、模型及相關(guān)指標(biāo)介紹科研業(yè)務(wù)部——袁海峰投資環(huán)境、模型及相關(guān)指標(biāo)介紹科研業(yè)務(wù)部——袁海峰怎么才能算一個(gè)“好”的投資？投資決策的最終目的是使得股東利益的最大化。怎么才能算一個(gè)“好”的投資？投資決策的最終目的是使得股東利益宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析現(xiàn)在什么行業(yè)最景氣？能源汽車(chē)電力運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)2016年的投資環(huán)境怎么樣？房地產(chǎn)火爆，好的投資產(chǎn)品少，但也有黑馬。。?？傮w概況：2016年的投資環(huán)境是非常糟糕的，融資“容易”，投資難！2016年融資的成本對(duì)于國(guó)有大企業(yè)是非常低的，很多國(guó)有企業(yè)容易拿到錢(qián)，但是也有很多私營(yíng)企業(yè)不容易拿到錢(qián)。生物醫(yī)藥科技宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析現(xiàn)在什么行業(yè)最景氣？能源汽車(chē)電力運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)2宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2016年以前，兩條曲線(xiàn)基本重合，且往上，說(shuō)明全國(guó)固定資產(chǎn)投資基本都是民間投資拉動(dòng)。2016年一季度開(kāi)始，曲線(xiàn)變化，民間資本的投資意愿越來(lái)越低。2016年全國(guó)新增貸款12.65萬(wàn)億元,比上年多增9257億元，融資的量很大，但是投資卻下降了，錢(qián)去哪里了？房地產(chǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2016年以前，兩條曲線(xiàn)基本重合，且往上，說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析是什么推動(dòng)了房地產(chǎn)的發(fā)展？貨幣（M0）=流通中的現(xiàn)金，即流通于銀行體系之外的現(xiàn)金。狹義貨幣（M1）=（M0）+企業(yè)活期存款；廣義貨幣（M2）=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款）；另外還有M3=M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)（如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等）這里涉及到一個(gè)概念，什么是M2？M2宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析是什么推動(dòng)了房地產(chǎn)的發(fā)展？貨幣（M0）=流通宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析對(duì)比日本過(guò)去數(shù)十年的M2與房地產(chǎn)指數(shù)曲線(xiàn)，相關(guān)性在95%以上。下圖為我國(guó)的M2與房地產(chǎn)指數(shù)的關(guān)系曲線(xiàn)，從2005年到2015年，房地產(chǎn)曲線(xiàn)基本與M2曲線(xiàn)保持一致，但是從2015年開(kāi)始，兩條曲線(xiàn)開(kāi)始急劇分化。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析對(duì)比日本過(guò)去數(shù)十年的M2與房地產(chǎn)指數(shù)曲線(xiàn)，相宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析08年，美國(guó)次貸危機(jī)后，當(dāng)時(shí)非常流行的一個(gè)詞“騰籠換鳥(niǎo)”，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是長(zhǎng)三角、珠三角的主要口號(hào)，但是4萬(wàn)億出來(lái)后，重點(diǎn)變成了保增長(zhǎng)。接下來(lái)，為了保增長(zhǎng)，國(guó)家通過(guò)大量發(fā)放貸款，來(lái)將需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)，這個(gè)周期叫做“信貸周期”信貸周期信貸周期結(jié)束后，第三個(gè)周期叫做純金融周期，這里面包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。企業(yè)發(fā)行債券等方式，又將需求曲線(xiàn)向右推，把系統(tǒng)的平衡點(diǎn)往高處推。金融周期本質(zhì)上，是在延后危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，等待通過(guò)創(chuàng)新等方式尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。這也是為什么國(guó)家開(kāi)始大力推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的原因。如果沒(méi)有大規(guī)模的需求出現(xiàn)，沒(méi)有等到天亮的那一天，也就是經(jīng)濟(jì)硬著陸。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析08年，美國(guó)次貸危機(jī)后，當(dāng)時(shí)非常流行的一個(gè)詞宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析09年央行增發(fā)4萬(wàn)億，但由于“貨幣的乘數(shù)效應(yīng)”，導(dǎo)致銀行實(shí)際發(fā)行了9萬(wàn)億。乘數(shù)效應(yīng)——銀行A將資金貸給企業(yè)A，企業(yè)A將銀行又存到銀行B，然后銀行B又可以再貸款。最終銀行爆表，核心資本充足率和存貸比兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了危機(jī)，沒(méi)有錢(qián)往外貸款了。這個(gè)時(shí)候發(fā)現(xiàn)所有銀行都開(kāi)始IPO或者增發(fā)，直到今天，我們看到股市還是有很多次新股都是銀行。銀行缺錢(qián)了，開(kāi)始大量吸納存款，理財(cái)利率開(kāi)始提高，2010年前理財(cái)產(chǎn)品很少，總共1萬(wàn)億，2010年已經(jīng)變成10萬(wàn)億，到2016年，理財(cái)余額已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)億（與發(fā)行量不同，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模60萬(wàn)億），理財(cái)產(chǎn)品可以繞開(kāi)監(jiān)管，變成銀行表外業(yè)務(wù)。銀信合作，銀行將理財(cái)產(chǎn)品交給信托公司，信托公司再去貸給企業(yè)或個(gè)人，就不作為銀行的業(yè)務(wù)，不受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。房地產(chǎn)去銀行貸款受到限制很多，貸款也不能拿來(lái)買(mǎi)地，但是作為委外業(yè)務(wù)可以繞開(kāi)監(jiān)管。另外，這個(gè)時(shí)候開(kāi)始實(shí)施利率雙軌制，信托的利率可以不受央行的規(guī)定。能貸到銀行低息貸款的是大型央企，央企拿了錢(qián)又去投資房地產(chǎn)或者自己成立財(cái)務(wù)公司，開(kāi)始投資。我們的財(cái)務(wù)公司也就是這樣的背景下產(chǎn)生的。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析09年央行增發(fā)4萬(wàn)億，但由于“貨幣的乘數(shù)效應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析整個(gè)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率2010年底達(dá)到了120%。90年代，當(dāng)時(shí)的負(fù)債率在90%。企業(yè)和銀行都在加桿桿，政府開(kāi)始出現(xiàn)大量政府平臺(tái)，2010年開(kāi)始政府大量加杠桿。實(shí)質(zhì)上是在用更大的泡沫去挽救一個(gè)小泡沫。2012年開(kāi)始，銀信合作開(kāi)始改變，金融改革開(kāi)始。最重要的是利率市場(chǎng)化，利率可以在央行的指導(dǎo)線(xiàn)上下浮動(dòng)。不同銀行的利率不同，銀行開(kāi)始打價(jià)格戰(zhàn)，毛利率開(kāi)始下降。為了做大總利潤(rùn)，銀行開(kāi)始做大營(yíng)業(yè)收入——“擴(kuò)表”。2014年開(kāi)始，銀行通過(guò)“同業(yè)”，吸收的存款要跟貸款相匹配，要想辦法把貸款做小一點(diǎn)，銀行通過(guò)把貸款打包賣(mài)給其他銀行，這時(shí)可以把貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中刪除，對(duì)其他購(gòu)買(mǎi)的銀行這成了投資。這種模式跟次貸非常相似。為金融危機(jī)埋下了很大的隱患。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析整個(gè)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率2010年底達(dá)到了120宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2010年以前，實(shí)體企業(yè)貸款為主要貸款對(duì)象。但2011年后，實(shí)體企業(yè)借款以短期貸款為主，主要作為流動(dòng)資金，這就意味著資金周轉(zhuǎn)速度放慢了?，F(xiàn)金周期，包括存貨、應(yīng)收、應(yīng)付都考慮上，上市企業(yè)是130多天，其他企業(yè)更長(zhǎng)，甚至回不來(lái)了。近期山東發(fā)生的辱母殺人案就是典型的案例。2014年開(kāi)始，實(shí)體企業(yè)債務(wù)違約的情況越來(lái)越多，東北特鋼、渤海鋼鐵為典型案例的國(guó)有企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模違約。2014年后仍然在大規(guī)模借錢(qián)的，主要是房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺(tái)。地方政府為什么敢于這么借錢(qián)呢？2014年11月開(kāi)始，我國(guó)連著6次降息，從六點(diǎn)降到四點(diǎn)，主要目的是促進(jìn)貸款，拉動(dòng)實(shí)體企業(yè)發(fā)展。但結(jié)果貸款寬松后，通脹開(kāi)始，CPI上漲。2014年下半年企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到了240%，此時(shí)央行采取新的措施，2015年1月同業(yè)存款納入一般性存款進(jìn)行考慮。意味著存貸比的分母變大，又刺激銀行將更多的錢(qián)涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但錢(qián)怎么也進(jìn)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)開(kāi)始“脫實(shí)向虛”。因此有了上一輪的股市大漲（2015年）、債市火爆（2015年上交所發(fā)布公司發(fā)行債券管理辦法，非上市公司可以發(fā)債，主要對(duì)房地產(chǎn)公司有利）。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2010年以前，實(shí)體企業(yè)貸款為主要貸款對(duì)象。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的評(píng)級(jí)在下降，利潤(rùn)率在下降，成本在上升。主要成本是土地，進(jìn)入到了政府的口袋，大規(guī)?；ㄍ顿Y，但這些投資的回報(bào)非常差。2015年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)企業(yè)大量拿錢(qián)，實(shí)體企業(yè)拿不到錢(qián)，形成了兩個(gè)循環(huán)——地價(jià)上升，房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)上升，房地產(chǎn)公司主要資產(chǎn)“未收樓盤(pán)、待售項(xiàng)目”，資產(chǎn)上升意味著資產(chǎn)負(fù)債率下降，杠桿比例降低，又可以去銀行貸款，繼續(xù)借錢(qián)。形成了一個(gè)沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值的旁氏循環(huán)。實(shí)體企業(yè)債務(wù)違約后，最后銀行成為了最后接盤(pán)的接盤(pán)俠。蒙代爾三角：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，固定匯率，資本的自由進(jìn)出不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目的。實(shí)際導(dǎo)致的結(jié)果，聰明的大錢(qián)已經(jīng)出逃，聰明的中錢(qián)想盡辦法出逃，剩下的小錢(qián)逃脫不了被貶值的命運(yùn)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的評(píng)級(jí)在下降，利潤(rùn)率宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析總體的宏觀環(huán)境判斷不容樂(lè)觀，且有惡化之勢(shì)。在這種背景下，作為企業(yè)或者個(gè)人，對(duì)投資的建議就是：不是特別看好的不投，現(xiàn)金流為王，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)就是現(xiàn)金為王。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析總體的宏觀環(huán)境判斷不容樂(lè)觀，且有惡化之勢(shì)。在如何選擇一個(gè)好的行業(yè)第一、看行業(yè)什么周期第二、影響行業(yè)的政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等外部因素第三、看行業(yè)需求、增速和市場(chǎng)空間第四、看行業(yè)盈利模式、壁壘高低第五、看行業(yè)集中度、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)如何選擇一個(gè)好的行業(yè)第一、看行業(yè)什么周期第二、影響行業(yè)的政治如何選擇一個(gè)好的行業(yè)行業(yè)概況行業(yè)密度增長(zhǎng)潛力規(guī)模經(jīng)濟(jì)？固定成本/增加值增長(zhǎng)方式產(chǎn)品需求與用途替代品品牌認(rèn)知價(jià)格敏感度產(chǎn)品多樣化程度差異化知識(shí)產(chǎn)權(quán)渠道行業(yè)選擇業(yè)務(wù)模式資金需求量生產(chǎn)周期主要生產(chǎn)要素盈利模式復(fù)制的可能性客戶(hù)粘度如何選擇一個(gè)好的行業(yè)行業(yè)概況產(chǎn)品行業(yè)選擇業(yè)務(wù)模式如何選擇一個(gè)好的行業(yè)未來(lái)十年的行業(yè)選擇交通運(yùn)輸生物醫(yī)藥服裝電信服務(wù)媒體半導(dǎo)體設(shè)備家庭及個(gè)人用品能源食品與煙草技術(shù)設(shè)備公用事業(yè)餐飲住宿與休閑汽車(chē)及部件零售業(yè)軟件如何選擇一個(gè)好的行業(yè)未來(lái)十年的行業(yè)選擇交通運(yùn)輸生物醫(yī)藥服裝電企業(yè)并購(gòu)跨行業(yè)并購(gòu)開(kāi)拓新邊疆規(guī)?；?yīng)同行業(yè)整合產(chǎn)能過(guò)剩，同行整合市場(chǎng)高度分化（跨地域整合）爭(zhēng)奪市場(chǎng)新技術(shù)規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈整合整合價(jià)值鏈爭(zhēng)奪上游資源鎖定終端客戶(hù)資產(chǎn)并購(gòu)的三大戰(zhàn)略導(dǎo)向企業(yè)并購(gòu)跨行業(yè)并購(gòu)開(kāi)拓新邊疆同行業(yè)整合產(chǎn)能過(guò)剩，同行整合產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的目的：以合理的價(jià)格，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)，取得公司所需要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)準(zhǔn)入產(chǎn)品技術(shù)管理能力產(chǎn)能壟斷地位規(guī)模效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的目的：以合理的價(jià)格，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)，取得公企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)：管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)文化風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)主要困難：目標(biāo)選擇階段：確定合適的目標(biāo)預(yù)調(diào)查階段：說(shuō)服目標(biāo)充分披露信息，并初步發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵問(wèn)題盡職調(diào)查階段：調(diào)查團(tuán)隊(duì)明確各自的任務(wù)和最終作業(yè)，充分發(fā)現(xiàn)問(wèn)題經(jīng)濟(jì)評(píng)估階段：調(diào)查結(jié)果量化；以數(shù)據(jù)模型真實(shí)反映業(yè)務(wù)模式平資產(chǎn)交接階段：庫(kù)存/現(xiàn)金等營(yíng)運(yùn)資本的盤(pán)點(diǎn)和交接營(yíng)運(yùn)階段：各生產(chǎn)環(huán)節(jié)及人員文化的整合企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)：主要困難：如何選擇一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析的出發(fā)點(diǎn)1.戰(zhàn)略吻合度對(duì)企業(yè)——要往哪里去？變成什么樣？對(duì)個(gè)人——必要性有多大？為什么我要投資？2.資金的時(shí)間價(jià)值M2與貨幣貶值的關(guān)系貼現(xiàn)率回收期3.機(jī)會(huì)成本4.風(fēng)險(xiǎn)5.價(jià)值的來(lái)源6.現(xiàn)金流，而非利潤(rùn)如何選擇一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析的出發(fā)點(diǎn)1.戰(zhàn)略吻合度2.資貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法（DiscountedCashFlow）DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金流項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值現(xiàn)金流、EVA、凈利潤(rùn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法（DiscountedCashFlow）DCF模型基本結(jié)構(gòu)年度銷(xiāo)售直接生產(chǎn)成本價(jià)格/毛利率銷(xiāo)售收入生產(chǎn)成本毛利費(fèi)用折舊經(jīng)營(yíng)成本固定資產(chǎn)投入營(yíng)運(yùn)資本資產(chǎn)凈值營(yíng)運(yùn)資本稅后利潤(rùn)+折舊資本投入營(yíng)運(yùn)資本變化量基本假設(shè)盈虧表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流DCF模型基本結(jié)構(gòu)年度銷(xiāo)售直接生產(chǎn)成本價(jià)格/毛利率銷(xiāo)售收入生財(cái)務(wù)評(píng)估的四大指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）資本效率/獲利能力指數(shù)（CE/PI）貼現(xiàn)回收期（DiscountedPaybackYears）不同行業(yè)看重的指標(biāo)不同：能源行業(yè)看NPV，零售行業(yè)看IRR、資本效率，金融行業(yè)看Payback財(cái)務(wù)評(píng)估的四大指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）不同行業(yè)看重的指標(biāo)不同：分析模型的“原材料”-貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金流項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析模型的“原材料”-貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金什么是貼現(xiàn)率？資本加權(quán)平均成本（WACC）的概念——公司投資者（包括債權(quán)人和股東）對(duì)已投入公司的資本所要求的收益率通常同一個(gè)公司通用一個(gè)統(tǒng)一的貼現(xiàn)率——相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——相同的資本結(jié)構(gòu)——公平的資源分配對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估結(jié)果可能有重大影響什么是貼現(xiàn)率？資本加權(quán)平均成本（WACC）的概念通常同一個(gè)公貼現(xiàn)率的計(jì)算及選取WACC=Wd*Kd+We*KeWd:資本組成中債務(wù)的比重Kd：債務(wù)利息We：資本組成中股東權(quán)益比重Ke:公司股東要求的收益率（取決于風(fēng)險(xiǎn)大?。讉€(gè)參考數(shù)字：——全球最大的能源行業(yè)公司：9%-7%；——全球前10強(qiáng)連鎖零售企業(yè)：11%-10%；——中國(guó)人壽：10.5%-11.5%；——山西煤機(jī)：11.12%（業(yè)內(nèi)認(rèn)為偏低）——中型民營(yíng)企業(yè)：15%貼現(xiàn)率的計(jì)算及選取WACC=Wd*Kd+We*Ke幾個(gè)參考數(shù)營(yíng)運(yùn)資本企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需要的資金營(yíng)運(yùn)資本的組成：應(yīng)收賬款庫(kù)存應(yīng)付賬款營(yíng)運(yùn)資本科研“+”可“-”期初與期末的變化在項(xiàng)目期末應(yīng)將營(yíng)運(yùn)資本全額收回或者償還注意稅賦的繳納期限20152016應(yīng)收賬款45.853.2庫(kù)存21.030.0應(yīng)付款項(xiàng)（48.3）（34.7）營(yíng)運(yùn)資本凈值18.548.516年增量30.0A公司B公司應(yīng)收賬款1582庫(kù)存1038應(yīng)付款項(xiàng)（8）（103）營(yíng)運(yùn)資本凈值1717營(yíng)運(yùn)資本總額33223營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-（總資產(chǎn)-所有者權(quán)益-長(zhǎng)期負(fù)債）=（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資本企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需要的資金營(yíng)運(yùn)資本的組成：營(yíng)運(yùn)資本科研現(xiàn)金流現(xiàn)金流應(yīng)包括：營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本的變化稅項(xiàng)目終止費(fèi)用及殘值但不包括：折舊財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、分紅）不可避免的固定成本分?jǐn)偂俺翛](méi)”成本——由于過(guò)去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策改變的成本。資本化的財(cái)務(wù)成本現(xiàn)金流現(xiàn)金流應(yīng)包括：但不包括：現(xiàn)金流現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目壽命期內(nèi)各個(gè)時(shí)間點(diǎn)處的現(xiàn)金流入CI(CashInput)、現(xiàn)金流出CO(Cash

Output)、凈現(xiàn)金流量NCF(NetCashFlux)的統(tǒng)稱(chēng)；表示現(xiàn)金流量的圖形稱(chēng)為現(xiàn)金流量圖

CFD

(CashFlowDiagram).NCFt

=CIt－COt,稱(chēng)為t點(diǎn)處的凈現(xiàn)金流量.01COnCIt時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流說(shuō)明：箭線(xiàn):

與時(shí)間軸垂直的箭線(xiàn)三要素:(金額)大小

(流進(jìn)/出)方向

(年/月份)作用點(diǎn)時(shí)間

(年)1602002002002001502003003003000123456C

IC

O現(xiàn)金流說(shuō)明：時(shí)間(年)160200200200200150現(xiàn)金流例:

某項(xiàng)目第一、二年分別投資

500、300萬(wàn)元,

以后各年均收益

200萬(wàn)元、經(jīng)營(yíng)成本

60萬(wàn)元,期末殘值

50萬(wàn)元。畫(huà)

該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖;求

凈現(xiàn)金流量NCF1

和

NCFnNCF1=

0-500

=-500萬(wàn)元,NCFn=

200+50-60

=

+190萬(wàn)元01n723……CO現(xiàn)金流出CI現(xiàn)金流入500萬(wàn)300萬(wàn)60萬(wàn)x(n-2)……200萬(wàn)

x(n-2)50萬(wàn)現(xiàn)金流例:某項(xiàng)目第一、二年分別投資500、300萬(wàn)元,現(xiàn)金流例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬(wàn)元，共投入120萬(wàn)元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷(xiāo)A產(chǎn)品，需投入營(yíng)運(yùn)資金40萬(wàn)元，以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷(xiāo)售后，估計(jì)每年可獲利潤(rùn)20萬(wàn)元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬(wàn)元，分三年攤銷(xiāo)。資產(chǎn)使用期滿(mǎn)后，估計(jì)有殘值收入6萬(wàn)元，采用直線(xiàn)法折舊。項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)，墊支營(yíng)運(yùn)資金收回。

根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。

折舊攤銷(xiāo)額，是對(duì)于已經(jīng)付現(xiàn)的資產(chǎn)在各會(huì)計(jì)期間內(nèi)的費(fèi)用化，那么實(shí)際上，折舊攤銷(xiāo)是期間內(nèi)沒(méi)有付現(xiàn)，但是計(jì)入了利潤(rùn)的金額，因而在確定現(xiàn)金流的時(shí)候，要在利潤(rùn)的基礎(chǔ)上加回來(lái)。固定資產(chǎn)折舊只是在將固定資產(chǎn)投資成本公平分配到使用期間，僅僅在投資當(dāng)時(shí)有所成本支出，而在攤折舊時(shí)并沒(méi)有支出現(xiàn)金，攤折舊造成了費(fèi)用的增加，所以攤折舊后必須加回現(xiàn)金流入?，F(xiàn)金流例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬(wàn)元，共投入增量現(xiàn)金流投資決策考慮更多的是現(xiàn)金流的增量變動(dòng)情況，而不僅僅局限于現(xiàn)金流凈值項(xiàng)目1項(xiàng)目2實(shí)施項(xiàng)目后的現(xiàn)金流10-5不實(shí)施項(xiàng)目的現(xiàn)金流5-10增量現(xiàn)金流55案例1：增量現(xiàn)金流投資決策考慮更多的是現(xiàn)金流的增量變動(dòng)情況，而不僅僅增量現(xiàn)金流實(shí)例2：實(shí)施項(xiàng)目后的成本-5-5-5-5-5不實(shí)施項(xiàng)目的成本-10-10-10-10-10資本投資-15-10增量現(xiàn)金流-15+5+5+5+5+5凈現(xiàn)值17.2從增量角度評(píng)估：增量現(xiàn)金流實(shí)例2：實(shí)施項(xiàng)目后的成本-5-5-5-5-5不實(shí)施凈現(xiàn)值，資本效率，回收期201520162017201820192020年度012345現(xiàn)金流-300100100100100100折現(xiàn)因子1.000.910.830.750.680.62現(xiàn)金流凈值-3009183756862累計(jì)現(xiàn)值-300-209-126-511779凈現(xiàn)值79資本效率=凈現(xiàn)值/初始投資=79/300=26.4%貼現(xiàn)回收期3.7年折現(xiàn)因子：1/(1+X)*n上例中X取10%凈現(xiàn)值，資本效率，回收期201520162017201820內(nèi)部收益率201520162017201820192020現(xiàn)金流-300100100100100100貼現(xiàn)率0%8%10%15%19.9%25%凈現(xiàn)值2009979350-31凈現(xiàn)值等于0是的貼現(xiàn)率內(nèi)部收益率201520162017201820192020現(xiàn)內(nèi)部收益率201520162017201820192020年度012345現(xiàn)金流-300100100100100100折現(xiàn)因子(19.9%)1.000.830.700.580.480.40現(xiàn)金流凈值-3008370584840累計(jì)現(xiàn)值-300-217-146-89-400凈現(xiàn)值0資本效率=凈現(xiàn)值/初始投資=79/300=0%貼現(xiàn)回收期5年內(nèi)部收益率201520162017201820192020年安全空間貼現(xiàn)回收期時(shí)間現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)暴露+-安全空間累計(jì)現(xiàn)值用貼現(xiàn)率計(jì)算用內(nèi)部收益率計(jì)算NPV=Capex+∑CF/(1+K)*n現(xiàn)金流貼現(xiàn)率（融資成本）投資回收期凈現(xiàn)值/最大風(fēng)險(xiǎn)暴露=資本效率安全空間越大，項(xiàng)目的可行性越大例子：貼現(xiàn)率如果10%內(nèi)部收益率30%安全空間：20%安全空間貼現(xiàn)回收期時(shí)間現(xiàn)金風(fēng)險(xiǎn)暴露+-安全空間累計(jì)現(xiàn)值用貼現(xiàn)總結(jié)實(shí)際在投資分析過(guò)程中，需要考慮的因素遠(yuǎn)非上述材料簡(jiǎn)單，投資新項(xiàng)目或采購(gòu)新設(shè)備可能會(huì)影響原有項(xiàng)目的市場(chǎng)、產(chǎn)量以及成本等諸多因素的變動(dòng)，在投資分析模型中均需要予以考慮。具體因非專(zhuān)業(yè)人士，需要加強(qiáng)學(xué)習(xí)。謝謝！總結(jié)實(shí)際在投資分析過(guò)程中，需要考慮的因素遠(yuǎn)非上述材料簡(jiǎn)單，投投資環(huán)境、模型及相關(guān)指標(biāo)介紹科研業(yè)務(wù)部——袁海峰投資環(huán)境、模型及相關(guān)指標(biāo)介紹科研業(yè)務(wù)部——袁海峰怎么才能算一個(gè)“好”的投資？投資決策的最終目的是使得股東利益的最大化。怎么才能算一個(gè)“好”的投資？投資決策的最終目的是使得股東利益宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析現(xiàn)在什么行業(yè)最景氣？能源汽車(chē)電力運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)2016年的投資環(huán)境怎么樣？房地產(chǎn)火爆，好的投資產(chǎn)品少，但也有黑馬。。?？傮w概況：2016年的投資環(huán)境是非常糟糕的，融資“容易”，投資難！2016年融資的成本對(duì)于國(guó)有大企業(yè)是非常低的，很多國(guó)有企業(yè)容易拿到錢(qián)，但是也有很多私營(yíng)企業(yè)不容易拿到錢(qián)。生物醫(yī)藥科技宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析現(xiàn)在什么行業(yè)最景氣？能源汽車(chē)電力運(yùn)輸互聯(lián)網(wǎng)2宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2016年以前，兩條曲線(xiàn)基本重合，且往上，說(shuō)明全國(guó)固定資產(chǎn)投資基本都是民間投資拉動(dòng)。2016年一季度開(kāi)始，曲線(xiàn)變化，民間資本的投資意愿越來(lái)越低。2016年全國(guó)新增貸款12.65萬(wàn)億元,比上年多增9257億元，融資的量很大，但是投資卻下降了，錢(qián)去哪里了？房地產(chǎn)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2016年以前，兩條曲線(xiàn)基本重合，且往上，說(shuō)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析是什么推動(dòng)了房地產(chǎn)的發(fā)展？貨幣（M0）=流通中的現(xiàn)金，即流通于銀行體系之外的現(xiàn)金。狹義貨幣（M1）=（M0）+企業(yè)活期存款；廣義貨幣（M2）=M1+準(zhǔn)貨幣（定期存款+居民儲(chǔ)蓄存款+其他存款）；另外還有M3=M2+其他短期流動(dòng)資產(chǎn)（如國(guó)庫(kù)券、銀行承兌匯票、商業(yè)票據(jù)等）這里涉及到一個(gè)概念，什么是M2？M2宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析是什么推動(dòng)了房地產(chǎn)的發(fā)展？貨幣（M0）=流通宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析對(duì)比日本過(guò)去數(shù)十年的M2與房地產(chǎn)指數(shù)曲線(xiàn)，相關(guān)性在95%以上。下圖為我國(guó)的M2與房地產(chǎn)指數(shù)的關(guān)系曲線(xiàn)，從2005年到2015年，房地產(chǎn)曲線(xiàn)基本與M2曲線(xiàn)保持一致，但是從2015年開(kāi)始，兩條曲線(xiàn)開(kāi)始急劇分化。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析對(duì)比日本過(guò)去數(shù)十年的M2與房地產(chǎn)指數(shù)曲線(xiàn)，相宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析08年，美國(guó)次貸危機(jī)后，當(dāng)時(shí)非常流行的一個(gè)詞“騰籠換鳥(niǎo)”，當(dāng)時(shí)產(chǎn)業(yè)升級(jí)是長(zhǎng)三角、珠三角的主要口號(hào)，但是4萬(wàn)億出來(lái)后，重點(diǎn)變成了保增長(zhǎng)。接下來(lái)，為了保增長(zhǎng)，國(guó)家通過(guò)大量發(fā)放貸款，來(lái)將需求曲線(xiàn)向右移動(dòng)，這個(gè)周期叫做“信貸周期”信貸周期信貸周期結(jié)束后，第三個(gè)周期叫做純金融周期，這里面包括股票市場(chǎng)、債券市場(chǎng)。企業(yè)發(fā)行債券等方式，又將需求曲線(xiàn)向右推，把系統(tǒng)的平衡點(diǎn)往高處推。金融周期本質(zhì)上，是在延后危機(jī)爆發(fā)的時(shí)間，等待通過(guò)創(chuàng)新等方式尋找到新的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)點(diǎn)后，經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)軟著陸。這也是為什么國(guó)家開(kāi)始大力推動(dòng)創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的原因。如果沒(méi)有大規(guī)模的需求出現(xiàn)，沒(méi)有等到天亮的那一天，也就是經(jīng)濟(jì)硬著陸。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析08年，美國(guó)次貸危機(jī)后，當(dāng)時(shí)非常流行的一個(gè)詞宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析09年央行增發(fā)4萬(wàn)億，但由于“貨幣的乘數(shù)效應(yīng)”，導(dǎo)致銀行實(shí)際發(fā)行了9萬(wàn)億。乘數(shù)效應(yīng)——銀行A將資金貸給企業(yè)A，企業(yè)A將銀行又存到銀行B，然后銀行B又可以再貸款。最終銀行爆表，核心資本充足率和存貸比兩個(gè)指標(biāo)出現(xiàn)了危機(jī)，沒(méi)有錢(qián)往外貸款了。這個(gè)時(shí)候發(fā)現(xiàn)所有銀行都開(kāi)始IPO或者增發(fā)，直到今天，我們看到股市還是有很多次新股都是銀行。銀行缺錢(qián)了，開(kāi)始大量吸納存款，理財(cái)利率開(kāi)始提高，2010年前理財(cái)產(chǎn)品很少，總共1萬(wàn)億，2010年已經(jīng)變成10萬(wàn)億，到2016年，理財(cái)余額已經(jīng)達(dá)到30萬(wàn)億（與發(fā)行量不同，預(yù)計(jì)發(fā)行規(guī)模60萬(wàn)億），理財(cái)產(chǎn)品可以繞開(kāi)監(jiān)管，變成銀行表外業(yè)務(wù)。銀信合作，銀行將理財(cái)產(chǎn)品交給信托公司，信托公司再去貸給企業(yè)或個(gè)人，就不作為銀行的業(yè)務(wù)，不受銀監(jiān)會(huì)的監(jiān)管。房地產(chǎn)去銀行貸款受到限制很多，貸款也不能拿來(lái)買(mǎi)地，但是作為委外業(yè)務(wù)可以繞開(kāi)監(jiān)管。另外，這個(gè)時(shí)候開(kāi)始實(shí)施利率雙軌制，信托的利率可以不受央行的規(guī)定。能貸到銀行低息貸款的是大型央企，央企拿了錢(qián)又去投資房地產(chǎn)或者自己成立財(cái)務(wù)公司，開(kāi)始投資。我們的財(cái)務(wù)公司也就是這樣的背景下產(chǎn)生的。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析09年央行增發(fā)4萬(wàn)億，但由于“貨幣的乘數(shù)效應(yīng)宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析整個(gè)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率2010年底達(dá)到了120%。90年代，當(dāng)時(shí)的負(fù)債率在90%。企業(yè)和銀行都在加桿桿，政府開(kāi)始出現(xiàn)大量政府平臺(tái)，2010年開(kāi)始政府大量加杠桿。實(shí)質(zhì)上是在用更大的泡沫去挽救一個(gè)小泡沫。2012年開(kāi)始，銀信合作開(kāi)始改變，金融改革開(kāi)始。最重要的是利率市場(chǎng)化，利率可以在央行的指導(dǎo)線(xiàn)上下浮動(dòng)。不同銀行的利率不同，銀行開(kāi)始打價(jià)格戰(zhàn)，毛利率開(kāi)始下降。為了做大總利潤(rùn)，銀行開(kāi)始做大營(yíng)業(yè)收入——“擴(kuò)表”。2014年開(kāi)始，銀行通過(guò)“同業(yè)”，吸收的存款要跟貸款相匹配，要想辦法把貸款做小一點(diǎn)，銀行通過(guò)把貸款打包賣(mài)給其他銀行，這時(shí)可以把貸款從資產(chǎn)負(fù)債表中刪除，對(duì)其他購(gòu)買(mǎi)的銀行這成了投資。這種模式跟次貸非常相似。為金融危機(jī)埋下了很大的隱患。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析整個(gè)中國(guó)企業(yè)的負(fù)債率2010年底達(dá)到了120宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2010年以前，實(shí)體企業(yè)貸款為主要貸款對(duì)象。但2011年后，實(shí)體企業(yè)借款以短期貸款為主，主要作為流動(dòng)資金，這就意味著資金周轉(zhuǎn)速度放慢了。現(xiàn)金周期，包括存貨、應(yīng)收、應(yīng)付都考慮上，上市企業(yè)是130多天，其他企業(yè)更長(zhǎng)，甚至回不來(lái)了。近期山東發(fā)生的辱母殺人案就是典型的案例。2014年開(kāi)始，實(shí)體企業(yè)債務(wù)違約的情況越來(lái)越多，東北特鋼、渤海鋼鐵為典型案例的國(guó)有企業(yè)開(kāi)始大規(guī)模違約。2014年后仍然在大規(guī)模借錢(qián)的，主要是房地產(chǎn)企業(yè)和政府平臺(tái)。地方政府為什么敢于這么借錢(qián)呢？2014年11月開(kāi)始，我國(guó)連著6次降息，從六點(diǎn)降到四點(diǎn)，主要目的是促進(jìn)貸款，拉動(dòng)實(shí)體企業(yè)發(fā)展。但結(jié)果貸款寬松后，通脹開(kāi)始，CPI上漲。2014年下半年企業(yè)的負(fù)債率達(dá)到了240%，此時(shí)央行采取新的措施，2015年1月同業(yè)存款納入一般性存款進(jìn)行考慮。意味著存貸比的分母變大，又刺激銀行將更多的錢(qián)涌入實(shí)體經(jīng)濟(jì)，但錢(qián)怎么也進(jìn)不到實(shí)體經(jīng)濟(jì)。經(jīng)濟(jì)開(kāi)始“脫實(shí)向虛”。因此有了上一輪的股市大漲（2015年）、債市火爆（2015年上交所發(fā)布公司發(fā)行債券管理辦法，非上市公司可以發(fā)債，主要對(duì)房地產(chǎn)公司有利）。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析2010年以前，實(shí)體企業(yè)貸款為主要貸款對(duì)象。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的評(píng)級(jí)在下降，利潤(rùn)率在下降，成本在上升。主要成本是土地，進(jìn)入到了政府的口袋，大規(guī)?；ㄍ顿Y，但這些投資的回報(bào)非常差。2015年下半年開(kāi)始，房地產(chǎn)企業(yè)大量拿錢(qián)，實(shí)體企業(yè)拿不到錢(qián)，形成了兩個(gè)循環(huán)——地價(jià)上升，房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)上升，房地產(chǎn)公司主要資產(chǎn)“未收樓盤(pán)、待售項(xiàng)目”，資產(chǎn)上升意味著資產(chǎn)負(fù)債率下降，杠桿比例降低，又可以去銀行貸款，繼續(xù)借錢(qián)。形成了一個(gè)沒(méi)有創(chuàng)造價(jià)值的旁氏循環(huán)。實(shí)體企業(yè)債務(wù)違約后，最后銀行成為了最后接盤(pán)的接盤(pán)俠。蒙代爾三角：在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性，固定匯率，資本的自由進(jìn)出不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)，最多只能同時(shí)滿(mǎn)足兩個(gè)目標(biāo)，而放棄另外一個(gè)目標(biāo)來(lái)實(shí)現(xiàn)調(diào)控的目的。實(shí)際導(dǎo)致的結(jié)果，聰明的大錢(qián)已經(jīng)出逃，聰明的中錢(qián)想盡辦法出逃，剩下的小錢(qián)逃脫不了被貶值的命運(yùn)。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析世界評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)的評(píng)級(jí)在下降，利潤(rùn)率宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析總體的宏觀環(huán)境判斷不容樂(lè)觀，且有惡化之勢(shì)。在這種背景下，作為企業(yè)或者個(gè)人，對(duì)投資的建議就是：不是特別看好的不投，現(xiàn)金流為王，對(duì)個(gè)人來(lái)說(shuō)就是現(xiàn)金為王。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)分析總體的宏觀環(huán)境判斷不容樂(lè)觀，且有惡化之勢(shì)。在如何選擇一個(gè)好的行業(yè)第一、看行業(yè)什么周期第二、影響行業(yè)的政治、經(jīng)濟(jì)、技術(shù)等外部因素第三、看行業(yè)需求、增速和市場(chǎng)空間第四、看行業(yè)盈利模式、壁壘高低第五、看行業(yè)集中度、競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)如何選擇一個(gè)好的行業(yè)第一、看行業(yè)什么周期第二、影響行業(yè)的政治如何選擇一個(gè)好的行業(yè)行業(yè)概況行業(yè)密度增長(zhǎng)潛力規(guī)模經(jīng)濟(jì)？固定成本/增加值增長(zhǎng)方式產(chǎn)品需求與用途替代品品牌認(rèn)知價(jià)格敏感度產(chǎn)品多樣化程度差異化知識(shí)產(chǎn)權(quán)渠道行業(yè)選擇業(yè)務(wù)模式資金需求量生產(chǎn)周期主要生產(chǎn)要素盈利模式復(fù)制的可能性客戶(hù)粘度如何選擇一個(gè)好的行業(yè)行業(yè)概況產(chǎn)品行業(yè)選擇業(yè)務(wù)模式如何選擇一個(gè)好的行業(yè)未來(lái)十年的行業(yè)選擇交通運(yùn)輸生物醫(yī)藥服裝電信服務(wù)媒體半導(dǎo)體設(shè)備家庭及個(gè)人用品能源食品與煙草技術(shù)設(shè)備公用事業(yè)餐飲住宿與休閑汽車(chē)及部件零售業(yè)軟件如何選擇一個(gè)好的行業(yè)未來(lái)十年的行業(yè)選擇交通運(yùn)輸生物醫(yī)藥服裝電企業(yè)并購(gòu)跨行業(yè)并購(gòu)開(kāi)拓新邊疆規(guī)?；?yīng)同行業(yè)整合產(chǎn)能過(guò)剩，同行整合市場(chǎng)高度分化（跨地域整合）爭(zhēng)奪市場(chǎng)新技術(shù)規(guī)模效應(yīng)產(chǎn)業(yè)鏈整合整合價(jià)值鏈爭(zhēng)奪上游資源鎖定終端客戶(hù)資產(chǎn)并購(gòu)的三大戰(zhàn)略導(dǎo)向企業(yè)并購(gòu)跨行業(yè)并購(gòu)開(kāi)拓新邊疆同行業(yè)整合產(chǎn)能過(guò)剩，同行整合產(chǎn)業(yè)企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的目的：以合理的價(jià)格，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)，取得公司所需要的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。市場(chǎng)準(zhǔn)入產(chǎn)品技術(shù)管理能力產(chǎn)能壟斷地位規(guī)模效應(yīng)企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)的目的：以合理的價(jià)格，在適當(dāng)?shù)臅r(shí)間內(nèi)，取得公企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)：管理經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)文化風(fēng)險(xiǎn)管理團(tuán)隊(duì)風(fēng)險(xiǎn)主要困難：目標(biāo)選擇階段：確定合適的目標(biāo)預(yù)調(diào)查階段：說(shuō)服目標(biāo)充分披露信息，并初步發(fā)現(xiàn)關(guān)鍵問(wèn)題盡職調(diào)查階段：調(diào)查團(tuán)隊(duì)明確各自的任務(wù)和最終作業(yè)，充分發(fā)現(xiàn)問(wèn)題經(jīng)濟(jì)評(píng)估階段：調(diào)查結(jié)果量化；以數(shù)據(jù)模型真實(shí)反映業(yè)務(wù)模式平資產(chǎn)交接階段：庫(kù)存/現(xiàn)金等營(yíng)運(yùn)資本的盤(pán)點(diǎn)和交接營(yíng)運(yùn)階段：各生產(chǎn)環(huán)節(jié)及人員文化的整合企業(yè)并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)主要風(fēng)險(xiǎn)：主要困難：如何選擇一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析的出發(fā)點(diǎn)1.戰(zhàn)略吻合度對(duì)企業(yè)——要往哪里去？變成什么樣？對(duì)個(gè)人——必要性有多大？為什么我要投資？2.資金的時(shí)間價(jià)值M2與貨幣貶值的關(guān)系貼現(xiàn)率回收期3.機(jī)會(huì)成本4.風(fēng)險(xiǎn)5.價(jià)值的來(lái)源6.現(xiàn)金流，而非利潤(rùn)如何選擇一個(gè)好的項(xiàng)目投資決策分析的出發(fā)點(diǎn)1.戰(zhàn)略吻合度2.資貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法（DiscountedCashFlow）DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金流項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值現(xiàn)金流、EVA、凈利潤(rùn)貼現(xiàn)現(xiàn)金流分析法（DiscountedCashFlow）DCF模型基本結(jié)構(gòu)年度銷(xiāo)售直接生產(chǎn)成本價(jià)格/毛利率銷(xiāo)售收入生產(chǎn)成本毛利費(fèi)用折舊經(jīng)營(yíng)成本固定資產(chǎn)投入營(yíng)運(yùn)資本資產(chǎn)凈值營(yíng)運(yùn)資本稅后利潤(rùn)+折舊資本投入營(yíng)運(yùn)資本變化量基本假設(shè)盈虧表資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金流DCF模型基本結(jié)構(gòu)年度銷(xiāo)售直接生產(chǎn)成本價(jià)格/毛利率銷(xiāo)售收入生財(cái)務(wù)評(píng)估的四大指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）內(nèi)部收益率（IRR）資本效率/獲利能力指數(shù)（CE/PI）貼現(xiàn)回收期（DiscountedPaybackYears）不同行業(yè)看重的指標(biāo)不同：能源行業(yè)看NPV，零售行業(yè)看IRR、資本效率，金融行業(yè)看Payback財(cái)務(wù)評(píng)估的四大指標(biāo)凈現(xiàn)值（NPV）不同行業(yè)看重的指標(biāo)不同：分析模型的“原材料”-貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金流項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)價(jià)值分析模型的“原材料”-貼現(xiàn)率和現(xiàn)金流DCF模型貼現(xiàn)率期望現(xiàn)金什么是貼現(xiàn)率？資本加權(quán)平均成本（WACC）的概念——公司投資者（包括債權(quán)人和股東）對(duì)已投入公司的資本所要求的收益率通常同一個(gè)公司通用一個(gè)統(tǒng)一的貼現(xiàn)率——相同的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)——相同的資本結(jié)構(gòu)——公平的資源分配對(duì)項(xiàng)目的評(píng)估結(jié)果可能有重大影響什么是貼現(xiàn)率？資本加權(quán)平均成本（WACC）的概念通常同一個(gè)公貼現(xiàn)率的計(jì)算及選取WACC=Wd*Kd+We*KeWd:資本組成中債務(wù)的比重Kd：債務(wù)利息We：資本組成中股東權(quán)益比重Ke:公司股東要求的收益率（取決于風(fēng)險(xiǎn)大小）幾個(gè)參考數(shù)字：——全球最大的能源行業(yè)公司：9%-7%；——全球前10強(qiáng)連鎖零售企業(yè)：11%-10%；——中國(guó)人壽：10.5%-11.5%；——山西煤機(jī)：11.12%（業(yè)內(nèi)認(rèn)為偏低）——中型民營(yíng)企業(yè)：15%貼現(xiàn)率的計(jì)算及選取WACC=Wd*Kd+We*Ke幾個(gè)參考數(shù)營(yíng)運(yùn)資本企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需要的資金營(yíng)運(yùn)資本的組成：應(yīng)收賬款庫(kù)存應(yīng)付賬款營(yíng)運(yùn)資本科研“+”可“-”期初與期末的變化在項(xiàng)目期末應(yīng)將營(yíng)運(yùn)資本全額收回或者償還注意稅賦的繳納期限20152016應(yīng)收賬款45.853.2庫(kù)存21.030.0應(yīng)付款項(xiàng)（48.3）（34.7）營(yíng)運(yùn)資本凈值18.548.516年增量30.0A公司B公司應(yīng)收賬款1582庫(kù)存1038應(yīng)付款項(xiàng)（8）（103）營(yíng)運(yùn)資本凈值1717營(yíng)運(yùn)資本總額33223營(yíng)運(yùn)資金=流動(dòng)資產(chǎn)－流動(dòng)負(fù)債=（總資產(chǎn)-非流動(dòng)資產(chǎn)）-（總資產(chǎn)-所有者權(quán)益-長(zhǎng)期負(fù)債）=（所有者權(quán)益+長(zhǎng)期負(fù)債）-非流動(dòng)資產(chǎn)=長(zhǎng)期資本-長(zhǎng)期資產(chǎn)營(yíng)運(yùn)資本企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)所需要的資金營(yíng)運(yùn)資本的組成：營(yíng)運(yùn)資本科研現(xiàn)金流現(xiàn)金流應(yīng)包括：營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金營(yíng)運(yùn)資本的變化稅項(xiàng)目終止費(fèi)用及殘值但不包括：折舊財(cái)務(wù)費(fèi)用（利息、分紅）不可避免的固定成本分?jǐn)偂俺翛](méi)”成本——由于過(guò)去的決策已經(jīng)發(fā)生了的，而不能由現(xiàn)在或?qū)?lái)的任何決策改變的成本。資本化的財(cái)務(wù)成本現(xiàn)金流現(xiàn)金流應(yīng)包括：但不包括：現(xiàn)金流現(xiàn)金流量：指項(xiàng)目壽命期內(nèi)各個(gè)時(shí)間點(diǎn)處的現(xiàn)金流入CI(CashInput)、現(xiàn)金流出CO(Cash

Output)、凈現(xiàn)金流量NCF(NetCashFlux)的統(tǒng)稱(chēng)；表示現(xiàn)金流量的圖形稱(chēng)為現(xiàn)金流量圖

CFD

(CashFlowDiagram).NCFt

=CIt－COt,稱(chēng)為t點(diǎn)處的凈現(xiàn)金流量.01COnCIt時(shí)間現(xiàn)金流現(xiàn)金流量：現(xiàn)金流說(shuō)明：箭線(xiàn):

與時(shí)間軸垂直的箭線(xiàn)三要素:(金額)大小

(流進(jìn)/出)方向

(年/月份)作用點(diǎn)時(shí)間

(年)1602002002002001502003003003000123456C

IC

O現(xiàn)金流說(shuō)明：時(shí)間(年)160200200200200150現(xiàn)金流例:

某項(xiàng)目第一、二年分別投資

500、300萬(wàn)元,

以后各年均收益

200萬(wàn)元、經(jīng)營(yíng)成本

60萬(wàn)元,期末殘值

50萬(wàn)元。畫(huà)

該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量圖;求

凈現(xiàn)金流量NCF1

和

NCFnNCF1=

0-500

=-500萬(wàn)元,NCFn=

200+50-60

=

+190萬(wàn)元01n723……CO現(xiàn)金流出CI現(xiàn)金流入500萬(wàn)300萬(wàn)60萬(wàn)x(n-2)……200萬(wàn)

x(n-2)50萬(wàn)現(xiàn)金流例:某項(xiàng)目第一、二年分別投資500、300萬(wàn)元,現(xiàn)金流例：某投資項(xiàng)目需4年建成，每年投入資金30萬(wàn)元，共投入120萬(wàn)元。建成投產(chǎn)后，產(chǎn)銷(xiāo)A產(chǎn)品，需投入營(yíng)運(yùn)資金40萬(wàn)元，以滿(mǎn)足日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)需要。A產(chǎn)品銷(xiāo)售后，估計(jì)每年可獲利潤(rùn)20萬(wàn)元。固定資產(chǎn)使用年限為6年，使用第3年需大修理，估計(jì)大修理費(fèi)用36萬(wàn)元，分三年攤銷(xiāo)。資產(chǎn)使用期滿(mǎn)后，估計(jì)有殘值收入6萬(wàn)元，采用直線(xiàn)法折舊。項(xiàng)目期滿(mǎn)時(shí)，墊支營(yíng)運(yùn)資金收回。

根據(jù)以上資料，編制成“投資項(xiàng)目現(xiàn)金流量表”如表所示。

折舊攤銷(xiāo)額，是對(duì)于已經(jīng)付現(xiàn)的資產(chǎn)在各會(huì)計(jì)期間內(nèi)的費(fèi)用化，那么實(shí)際上，折舊攤銷(xiāo)是期間內(nèi)沒(méi)