RiskandReturn

1RiskandReturnRiskdefinedandmeasured.Returndefinedandmeasured.Standarddeviationandcovariance.Riskanddiversification.Portfolio’sbeta.Capm:capitalassetspricingmodel.RiskandReturnRiskdefinedan2第一節(jié)有效資本市場一、效率層次費馬定義:弱勢市場:未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不相 關(guān)，半強勢市場:未預(yù)期收益率與任何可利用的公共 信息不相關(guān)。強勢市場:未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)， 無論這種信息是公開的還是內(nèi) 部的。第一節(jié)有效資本市場一、效率層次3紐約證券交易所上海和深圳兩市股票市場有效資本市場與有價證券組合課件4二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的兩種東西，買入便宜的而賣出貴的。當(dāng)套利機會不存在時，證券價格就平衡了。市場效率是指不存在套利機會，所有套利機會被套利者消除了。

二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的兩5三、市場效率的例外1987年10月19日，美國股市崩盤.反常事件，影響市場效率的變量很多，完全左右這些變量的可能性又太少，變量在某一時刻聚集在一點或一條線上，崩盤現(xiàn)象。

三、市場效率的例外1987年10月19日，美國股市崩盤.6第二節(jié)有價證券組合一、期望收益兩種或兩種以上的證券組合的期望收益率.第二節(jié)有價證券組合7rj是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；m是證券組合中證券種類總數(shù)；∑表示從證券A到證券m的加總。

rj是證券j的期望收益率；8IllustrationOnekind:euro100%Expectedreturn:14%Rp=14%x100%=14%IllustrationOnekind:euro10092kindsEuroanddollar:14%and14%vs70%and30%respectively.Rp=14%x70%+14%x30%=9.8%+4.2%=15%2kindsEuroanddollar:14%an103kindsEuro,dollarandrmb:Exp.:14%,15%and18%.Proportion:40%,30%and30%respectively.Rp=14%x40%+15%x30%+18%x 30%

=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%3kindsEuro,dollarandrmb:114kindsEuro,dollarandrmbandrubee:Exp.:14%,15%,18%and22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x30%+15%x30%+18%x 20%+22x20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%4kindsEuro,dollarandrmba12有效資本市場與有價證券組合課件13經(jīng)濟狀況

發(fā)生概率證券A的收益率（%）shipping證券B的收益率（%）shipmaking繁榮正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行為，兩種證券在3種經(jīng)濟狀態(tài)下的單期收益率。經(jīng)濟狀況發(fā)生概率證券A的收益率（%）shipping證券B14

證券A（%）證券B（%）期望值標準差14.010.711.51.5期望值和標準差如下:14.0%(0.5)＋11.5%(0.5)＝12.75%。加權(quán)平均標準差是10.7%(0.5)＋1.5%(0.5)＝6.1%。

證券A（%）證券B（%）期望值14.011.5期望值和標準15經(jīng)濟狀況概率組合收益率（%）portflio繁榮正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)＋14%(0.50)＋4%(0.25)＝12.75%，標準差是[(0.19－0.1275)2(0.25)＋(0.14－0.1275)2(0.50)＋(0.40－0.1275)2(0.25)]1/2＝5.4%。經(jīng)濟狀況概率組合收益率（%）繁榮0.2519期望收益率是16三、協(xié)方差證券組合收益率概率分布的標準差三、協(xié)方差17m是證券組合中證券種類總數(shù)；是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；Ak是投資于證券k的資金占總投資額的比例；σjk是證券j和證券k收益率的協(xié)方差。m是證券組合中證券種類總數(shù)；18有效資本市場與有價證券組合課件19五、相關(guān)數(shù)的取值范圍相關(guān)系數(shù):-1和+1之間。1:成比例；-1:減少/負比例，0:兩者不相關(guān)，期望收益率是Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%五、相關(guān)數(shù)的取值范圍20conditionAportfoliowith2securities.Oneexpected12%andst.11%.Oneexpected18%andst.19%.Correlationcoefficient:0.2Investment:50%each.conditionAportfoliowith2se21Covariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%Stddevi:(11%)(.5)+(19）(.5)=15%Covariance=[(.5)2(1)(.11)222組合對港口的投資比例對航運的投資比例組合期望收益率/%組合標準差/%1234561.00.2000.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.0011.0012.011.023有效資本市場與有價證券組合課件24二、多角化

1.風(fēng)險分散效果是相當(dāng)顯著的。2.當(dāng)相關(guān)系數(shù)僅為0.2時，抵消效應(yīng)還是存在的。3.它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。4.2到最大期望收益率組合6的那段曲線。5.投資比例的變動只能影響在機會集曲線上的位置。

二、多角化

1.風(fēng)險分散效果是相當(dāng)顯著的。25三、相關(guān)性證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險多角化效應(yīng)就越弱。證券收益率間的相關(guān)系數(shù)越小，機會集合曲線的彎曲程度越大，風(fēng)險分散效應(yīng)也就越強。三、相關(guān)性26有效資本市場與有價證券組合課件27第四節(jié)多種證券組合的機會集

第四節(jié)多種證券組合的機會集28一、機會集

不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險多角化效應(yīng)。有效集又稱為有效邊界，馬可維茨的均值－方差定理：投資者應(yīng)該在有效集上尋找證券組合。有效集合是根據(jù)優(yōu)勢組合來確定的，證券組合優(yōu)于單個證券的原因在于多角化投資可降低風(fēng)險一、機會集

不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險多角化效應(yīng)。29二、效用函數(shù)和投資者選擇無差異曲線：期望收益率和標準差的任意組合對投資者來說是一樣的。無差異曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險。

二、效用函數(shù)和投資者選擇30三、無風(fēng)險資產(chǎn)

三、無風(fēng)險資產(chǎn)31全部的期望收益率＝(w)(風(fēng)險證券組合的期望收益率)+(1－w)(無風(fēng)險利率)，1－w：投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。有貸款，則w小于1；如果有借款，則w大于1?？倶藴什钍莣乘以風(fēng)險證券組合標準差，全部的期望收益率＝(w)(風(fēng)險證券組合的期望收益率)+32六、全球性的多角化

投資者能獲得比只向一個國家投資時更強的風(fēng)險分散效應(yīng)。Cosco:5areaslisted.不同國家的經(jīng)濟周期不是完全同步的，一個國家的經(jīng)濟疲軟可以被另一個國家的經(jīng)濟繁榮抵消。匯率風(fēng)險和其他風(fēng)險因素也增強了風(fēng)險分散效應(yīng)。在過去的10年里，其他國家證券的平均期望收益率和標準差都比美國和中國證券高。

六、全球性的多角化

投資者能獲得比只向一個國家投資時更強的風(fēng)33有效資本市場與有價證券組合課件34第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)資本市場是高效率的，投資者的信息暢通，交易成本是零，

第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型35對投資者投資活動的限制可以忽略不計，沒有稅賦，并且不存在影響證券價格的大投資者。投資者對單個證券的可能收益率和風(fēng)險的估計大體上一致，而且他們的估計是建立在相同持有期的

對投資者投資活動的限制可以忽略不計，36有效資本市場與有價證券組合課件37代表上述兩組超額收益率的預(yù)期關(guān)系1.α值市場組合的預(yù)期超額收益率越大，則單個股票超額收益率越高。α，它是特征線在縱軸上的截距。2.β值特征線的斜率，表明單個股票超額收益率相對于市場組合超額收益率的敏感度。（1）風(fēng)險的放大作用單個股票的特征線的斜率，即β系數(shù)越大，它的系統(tǒng)風(fēng)險就越大。（2）獲取β系數(shù)（3）非系統(tǒng)風(fēng)險代表上述兩組超額收益率的預(yù)期關(guān)系1.α值38總風(fēng)險＝系統(tǒng)風(fēng)險（不可規(guī)避）＋非系統(tǒng)風(fēng)險（可規(guī)避）

總風(fēng)險＝系統(tǒng)風(fēng)險（不可規(guī)避）＋非系統(tǒng)風(fēng)險（可規(guī)避）39CAPM假定除系統(tǒng)風(fēng)險外所有的風(fēng)險都已分散掉

CAPM假定除系統(tǒng)風(fēng)險外所有的風(fēng)險都已分散掉40二、單個股票的期望收益率1.期望收益

二、單個股票的期望收益率412.β系數(shù)的可加性組合的β系數(shù)是

2.β系數(shù)的可加性42組合股票的期望收益率將是

組合股票的期望收益率將是433.期望收益率的另一種表述股票j的β系數(shù)可表示為

3.期望收益率的另一種表述44式中：rjmσjσm是股票j和市場組合收益率的協(xié)方差；rjm是二者之間的預(yù)期相關(guān)系數(shù)；σj是股票j收益率概率分布的標準差；σm是市場組合報酬率概率分布的標準差；是市場組合收益率分布的標準差。

式中：45三、證券市場線

三、證券市場線46quizCovariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%quizCovariance=[(.5)2(1)(.147組合對港口的投資比例對航運的投資比例組合期望收益率/%組合標準差/%1234561.00.2000.81.013.019.012.020.0011.0013.012.048

RiskandReturn

49RiskandReturnRiskdefinedandmeasured.Returndefinedandmeasured.Standarddeviationandcovariance.Riskanddiversification.Portfolio’sbeta.Capm:capitalassetspricingmodel.RiskandReturnRiskdefinedan50第一節(jié)有效資本市場一、效率層次費馬定義:弱勢市場:未預(yù)期收益率與以前未預(yù)期收益率不相 關(guān)，半強勢市場:未預(yù)期收益率與任何可利用的公共 信息不相關(guān)。強勢市場:未預(yù)期收益率與任何信息都不相關(guān)， 無論這種信息是公開的還是內(nèi) 部的。第一節(jié)有效資本市場一、效率層次51紐約證券交易所上海和深圳兩市股票市場有效資本市場與有價證券組合課件52二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的兩種東西，買入便宜的而賣出貴的。當(dāng)套利機會不存在時，證券價格就平衡了。市場效率是指不存在套利機會，所有套利機會被套利者消除了。

二、套利效率套利arbitrage:套利指找到基本相同的兩53三、市場效率的例外1987年10月19日，美國股市崩盤.反常事件，影響市場效率的變量很多，完全左右這些變量的可能性又太少，變量在某一時刻聚集在一點或一條線上，崩盤現(xiàn)象。

三、市場效率的例外1987年10月19日，美國股市崩盤.54第二節(jié)有價證券組合一、期望收益兩種或兩種以上的證券組合的期望收益率.第二節(jié)有價證券組合55rj是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；m是證券組合中證券種類總數(shù)；∑表示從證券A到證券m的加總。

rj是證券j的期望收益率；56IllustrationOnekind:euro100%Expectedreturn:14%Rp=14%x100%=14%IllustrationOnekind:euro100572kindsEuroanddollar:14%and14%vs70%and30%respectively.Rp=14%x70%+14%x30%=9.8%+4.2%=15%2kindsEuroanddollar:14%an583kindsEuro,dollarandrmb:Exp.:14%,15%and18%.Proportion:40%,30%and30%respectively.Rp=14%x40%+15%x30%+18%x 30%

=5.6%+4.5%+5.4%=15.5%3kindsEuro,dollarandrmb:594kindsEuro,dollarandrmbandrubee:Exp.:14%,15%,18%and22%.Proportion:30%,30%,20%&20%respectively.Rp=14%x30%+15%x30%+18%x 20%+22x20%=4.2%+4.5%+3.6%+4.4%=16.7%4kindsEuro,dollarandrmba60有效資本市場與有價證券組合課件61經(jīng)濟狀況

發(fā)生概率證券A的收益率（%）shipping證券B的收益率（%）shipmaking繁榮正常衰退0.250.500.252815-2101310反周期行為，兩種證券在3種經(jīng)濟狀態(tài)下的單期收益率。經(jīng)濟狀況發(fā)生概率證券A的收益率（%）shipping證券B62

證券A（%）證券B（%）期望值標準差14.010.711.51.5期望值和標準差如下:14.0%(0.5)＋11.5%(0.5)＝12.75%。加權(quán)平均標準差是10.7%(0.5)＋1.5%(0.5)＝6.1%。

證券A（%）證券B（%）期望值14.011.5期望值和標準63經(jīng)濟狀況概率組合收益率（%）portflio繁榮正常衰退0.250.500.2519144期望收益率是19%(0.25)＋14%(0.50)＋4%(0.25)＝12.75%，標準差是[(0.19－0.1275)2(0.25)＋(0.14－0.1275)2(0.50)＋(0.40－0.1275)2(0.25)]1/2＝5.4%。經(jīng)濟狀況概率組合收益率（%）繁榮0.2519期望收益率是64三、協(xié)方差證券組合收益率概率分布的標準差三、協(xié)方差65m是證券組合中證券種類總數(shù)；是證券j的期望收益率；Aj是投資于證券j的資金占總投資額的比例；Ak是投資于證券k的資金占總投資額的比例；σjk是證券j和證券k收益率的協(xié)方差。m是證券組合中證券種類總數(shù)；66有效資本市場與有價證券組合課件67五、相關(guān)數(shù)的取值范圍相關(guān)系數(shù):-1和+1之間。1:成比例；-1:減少/負比例，0:兩者不相關(guān)，期望收益率是Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%五、相關(guān)數(shù)的取值范圍68conditionAportfoliowith2securities.Oneexpected12%andst.11%.Oneexpected18%andst.19%.Correlationcoefficient:0.2Investment:50%each.conditionAportfoliowith2se69Covariance=[(.5)2(1)(.11)2+(2)(.5)(.5)(.2)(.11)(.19)+(.5)2(1)(.19)2]1/2=11.89%Rp=12%(0.50)+18%(0.50)=15%Stddevi:(11%)(.5)+(19）(.5)=15%Covariance=[(.5)2(1)(.11)270組合對港口的投資比例對航運的投資比例組合期望收益率/%組合標準差/%1234561.00.2000.81.012.013.214.415.616.818.011.010.2611.0213.0115.7919.0011.0012.011.071有效資本市場與有價證券組合課件72二、多角化

1.風(fēng)險分散效果是相當(dāng)顯著的。2.當(dāng)相關(guān)系數(shù)僅為0.2時，抵消效應(yīng)還是存在的。3.它取決于相關(guān)系數(shù)的大小。4.2到最大期望收益率組合6的那段曲線。5.投資比例的變動只能影響在機會集曲線上的位置。

二、多角化

1.風(fēng)險分散效果是相當(dāng)顯著的。73三、相關(guān)性證券收益率間的相關(guān)性越高，風(fēng)險多角化效應(yīng)就越弱。證券收益率間的相關(guān)系數(shù)越小，機會集合曲線的彎曲程度越大，風(fēng)險分散效應(yīng)也就越強。三、相關(guān)性74有效資本市場與有價證券組合課件75第四節(jié)多種證券組合的機會集

第四節(jié)多種證券組合的機會集76一、機會集

不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險多角化效應(yīng)。有效集又稱為有效邊界，馬可維茨的均值－方差定理：投資者應(yīng)該在有效集上尋找證券組合。有效集合是根據(jù)優(yōu)勢組合來確定的，證券組合優(yōu)于單個證券的原因在于多角化投資可降低風(fēng)險一、機會集

不同證券收益率相互抵消，產(chǎn)生風(fēng)險多角化效應(yīng)。77二、效用函數(shù)和投資者選擇無差異曲線：期望收益率和標準差的任意組合對投資者來說是一樣的。無差異曲線越陡，投資者就越厭惡風(fēng)險。

二、效用函數(shù)和投資者選擇78三、無風(fēng)險資產(chǎn)

三、無風(fēng)險資產(chǎn)79全部的期望收益率＝(w)(風(fēng)險證券組合的期望收益率)+(1－w)(無風(fēng)險利率)，1－w：投資于無風(fēng)險資產(chǎn)的比例。有貸款，則w小于1；如果有借款，則w大于1?？倶藴什钍莣乘以風(fēng)險證券組合標準差，全部的期望收益率＝(w)(風(fēng)險證券組合的期望收益率)+80六、全球性的多角化

投資者能獲得比只向一個國家投資時更強的風(fēng)險分散效應(yīng)。Cosco:5areaslisted.不同國家的經(jīng)濟周期不是完全同步的，一個國家的經(jīng)濟疲軟可以被另一個國家的經(jīng)濟繁榮抵消。匯率風(fēng)險和其他風(fēng)險因素也增強了風(fēng)險分散效應(yīng)。在過去的10年里，其他國家證券的平均期望收益率和標準差都比美國和中國證券高。

六、全球性的多角化

投資者能獲得比只向一個國家投資時更強的風(fēng)81有效資本市場與有價證券組合課件82第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型假設(shè)資本市場是高效率的，投資者的信息暢通，交易成本是零，

第五節(jié)資本資產(chǎn)定價模型83對投資者投資