高端白酒行業(yè)進(jìn)展概況將來進(jìn)展趨勢分析化,大眾需求逐步承接三公消費(fèi),使得白酒筑底企穩(wěn).我們結(jié)合上游酒企管理情白酒的需求主要由政務(wù)、商務(wù)、個人三部分組成.2012年之前工作、政務(wù)、商務(wù)應(yīng)酬消費(fèi)占比達(dá)到60%以上,占需求主導(dǎo)化,大眾需求逐步承接三公消費(fèi),使得白酒筑底企穩(wěn).我們結(jié)合上游酒企管理情況以及下游渠道庫存狀況況以及下游渠道庫存狀況,能較好理解此輪白酒行情與以往的不同.1、酒企加強(qiáng)主動管理,價格趨于穩(wěn)定.以貴州茅臺為例,公司借助發(fā)改委指引,引,嚴(yán)峻打擊渠道囤貨,在當(dāng)前供應(yīng)受限狀態(tài)下,照舊均勻向市場放貨,以避開價格虛高問題等問題對行業(yè)的長期損害.2.2009-2016年,企業(yè)預(yù)收款與批發(fā)價是正向關(guān)系,2017年以來,企業(yè)預(yù)收款已經(jīng)開頭與批發(fā)價成為反向關(guān)系——即預(yù)收款下行,批發(fā)價上行.我們認(rèn)為這是受到高端酒企主動經(jīng)營調(diào)控,嚴(yán)格把握經(jīng)銷商囤貨的結(jié)果商囤貨的結(jié)果.參考渠道庫存,也更加印證了我們這一觀點(diǎn),銀基集團(tuán)為經(jīng)銷多種名酒的渠道商種名酒的渠道商,2017年之前廠商預(yù)收款和渠道庫存的反向關(guān)系,即預(yù)收款越少,則庫存越多,2017年以后預(yù)收款漸漸削減,但庫存并未大量增加,周轉(zhuǎn)率漸漸提升.貴州茅臺預(yù)收賬款漸漸下行貴州茅臺預(yù)收賬款漸漸下行公開資料整理五糧液預(yù)收賬款略有下行五糧液預(yù)收賬款略有下行公開資料整理公開資料整理2017年以來茅臺與五糧液終端價上漲2017年以來茅臺與五糧液終端價上漲公開資料整理公開資料整理20172017年以來茅臺與五糧液一批價上漲公開資料整理公開資料整理2017年以來銀基集團(tuán)并未大量囤積存貨2017年以來銀基集團(tuán)并未大量囤積存貨公開資料整理公開資料整理20172017年以來銀基集團(tuán)并未大量囤積存貨公開資料整理公開資料整理3、大眾需求崛起.3.6458.18%,8.18%,來富有階級和上層中產(chǎn)階級將漸漸崛起,2015-2023年的財寶復(fù)合增速有望16.9%12.3%.1.25萬元以上的家庭屬于消費(fèi)高端、次高端白酒的重要人群,大眾需求能夠較好的承接當(dāng)前白酒的消費(fèi)趨勢.居民人均可支配收入持續(xù)增長居民人均可支配收入持續(xù)增長公開資料整理中產(chǎn)及以上階層增加使得消費(fèi)持續(xù)升級中產(chǎn)及以上階層增加使得消費(fèi)持續(xù)升級公開資料整理公開資料整理富有人群、上層中產(chǎn)階層財寶快速增長富有人群、上層中產(chǎn)階層財寶快速增長公開資料整理庫存管控更加精細(xì),酒企已做提前應(yīng)對.與前兩輪白酒行業(yè)景氣高峰不同的是,本輪白酒的復(fù)蘇并未伴隨產(chǎn)銷的高增長是,本輪白酒的復(fù)蘇并未伴隨產(chǎn)銷的高增長,并且由于景氣周期相對更短,高端酒企對渠道庫存的管理更加精細(xì),壓貨行為大幅削減,通過放緩預(yù)收款增速合理調(diào)整渠道庫存水平.與此同時,為了樂觀迎接行業(yè)波動,酒企主動強(qiáng)化經(jīng)銷商賬期管理,18年三季度已消滅收縮.白酒企業(yè)預(yù)收款整體增速（白酒企業(yè)預(yù)收款整體增速（%）公開資料整理公開資料整理白酒企業(yè)滾動回款同比增速（%白酒企業(yè)滾動回款同比增速（%）公開資料整理公開資料整理渠道更加扁平,經(jīng)營調(diào)整更加機(jī)敏.行業(yè)經(jīng)受多年進(jìn)展,渠道扁平化的程度較以往更為明顯.較以往更為明顯.式等,隨著渠道層級的縮短,終端需求向廠家的傳遞會更加真實(shí),有助于企業(yè)合理調(diào)整經(jīng)營目標(biāo).高端品種渠道價差（元）高端品種渠道價差（元）公開資料整理消費(fèi)意愿雖有減弱,消費(fèi)意愿雖有減弱,但整體承接力量好于過往.除了對渠道囤貨行為的嚴(yán)峻打擊,管控價格也是本輪高端酒企的工作要點(diǎn).以茅臺零售價/北京地區(qū)人均月收入指標(biāo)來看,0.320120.7的水平相差甚遠(yuǎn),考慮到中高收入階層的總量持續(xù)增長,本輪終端價格提價對消費(fèi)的透支程度有限.白酒行業(yè)各檔次品牌市場份額白酒行業(yè)各檔次品牌市場份額公開資料整理白酒行業(yè)各檔次品牌白酒行業(yè)各檔次品牌CR3市場份額公開資料整理白酒行業(yè)各檔次代表品牌白酒行業(yè)各檔次代表品牌公開資料整理在茅臺供需沖突短期無法緩解的背景下,在茅臺供需沖突短期無法緩解的背景下,五糧液有望承接部分茅臺未能掩蓋的高端白酒需求.由于茅臺酒的生產(chǎn)受氣候變化、糧食供應(yīng)、水資源狀態(tài),以及茅臺鎮(zhèn)本地特殊的地理、微生物環(huán)境等綜合因素限制,不行能無限擴(kuò)產(chǎn),當(dāng)前茅臺酒的需求缺口會在一段時間內(nèi)持續(xù).10%左右的復(fù)合增速增長復(fù)合增速增長,2018、2023、20233.38萬噸、3.71萬噸4.094.09萬噸.2013-2017年茅臺基酒產(chǎn)量,85%的折算比例來測算茅臺產(chǎn)量,2018-20233.28、3.01、3.042018-2023年961、7004、10501噸.茅臺將來3茅臺將來3年供應(yīng)缺口持續(xù)擴(kuò)大,五糧液市場份額有望提升.五糧液將有望承接茅臺供應(yīng)不足帶來的高端白酒需求轉(zhuǎn)移,據(jù)我們測算五糧液市場份額有望從