本科畢業(yè)設(shè)計（論文）目：淺析上市公司財務(wù)風(fēng)險的識別與度量學(xué)生姓名：袁浩哲學(xué)號：指導(dǎo)教師：倉勇濤職稱：摘要企業(yè)財務(wù)狀況的好壞直接影響企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)而影：作的最終結(jié)果；而財務(wù)風(fēng)險的度量是財務(wù)風(fēng)險管理的重要內(nèi)容。由于我風(fēng)險各種識別方法的基礎(chǔ)上，針對我國企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的特點，指出了識別企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的基本方法，并對各方法進(jìn)行闡述；提出了兩種度量財務(wù)風(fēng)險的方法。對韻升集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險的案例分析過程中，主要通過指標(biāo)分析法，進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險的識別；在財務(wù)風(fēng)險的度量上，則采用了財務(wù)杠桿分析法與F分?jǐn)?shù)模型法。關(guān)鍵詞財務(wù)風(fēng)險；風(fēng)險識別；風(fēng)險度量：IlistedriskidentificationAbstractThefinancialsituationofenterpriseshasadirectimpacton:businesssurvivalanddevelopment，therebyaffectingChineseeconomicdevelopmentandsocialstability．SoitisofgreatsignificancetoresearchenterprisefinancialriskmanagementdepthFinancialriskidentificationisthefirststepofenterprisefinancialriskmanagement，whichhasadirectimpactonthefinaloutcomeoftheentirefinancialriskmanagement;Measureoffinancialriskisanimportantcontentofthefinancialriskmanagement.Becausethestudyonfinancialriskmanagementofourcountryisstillatthestartingtheresearchonthemethodofenterprisefinancialriskidentificationandmeasurementisofveryimportanttheoreticalandpractical．Basedonthesummarizationofthefinancialriskofvariousidentificationmethodsandthecharacteristicsofthefinancialrisksofenterpriseinourcountry,pointsoutthebasicmethodsofrecognizingthefinancialrisks,andexpoundsthemethods;Putforwardtwowaystomeasurethefinancialrisk.Duringtheprocessofempiricalanalysisofmeasuringrisk,mainlythroughtheindexanalysistorecognizethefinancialrisk;whenImeasurethefinancialrisk,financialleverageanalysisandFscoremodelmethodareused.KeywordsFinancialRisk;RiskIdentification;RiskMeasurement:II目錄摘要.................................................................IAbstract............................................................II目錄.............................................................III一、緒論.............................................................1（一）研究背景及選題意義..........................................1（二）財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵..............................................21.財務(wù)風(fēng)險的概念..............................................22．財務(wù)風(fēng)險的分類.............................................33.財務(wù)風(fēng)險的特征..............................................3二、文獻(xiàn)綜述.........................................................5（一）國外財務(wù)風(fēng)險相關(guān)文獻(xiàn)........................................5（三）國內(nèi)財務(wù)風(fēng)險相關(guān)文獻(xiàn)........................................6三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法.........................................9（一）財務(wù)風(fēng)險的識別方法..........................................91．財務(wù)報表識別方法...........................................92．德爾菲法...................................................93．幕景識別法.................................................94．指標(biāo)識別法................................................10（二）財務(wù)風(fēng)險的度量方法.........................................111．財務(wù)杠桿分析法............................................112．F分?jǐn)?shù)模型.................................................12四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析......................................14（一）寧波韻升集團(tuán)簡介...........................................14（二）韻升集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險的識別.....................................171.盈利能力...................................................172.償債能力...................................................183.營運(yùn)能力...................................................184.成長能力...................................................195.現(xiàn)金流量...................................................20（三）韻升集團(tuán)財務(wù)杠桿分析.......................................20（四）韻升集團(tuán)F分?jǐn)?shù)模型分析.....................................20五、................................................................22結(jié)論..............................................................22參考文獻(xiàn)............................................................23致謝................................................................24III一、緒論一、緒論（一）研究背景及選題意義二十一世紀(jì)是個充滿挑戰(zhàn)和多變的世紀(jì)，企業(yè)的外部市場環(huán)境和內(nèi)部管理環(huán)境都發(fā)生了巨大的變化隨著中國經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展和加入世貿(mào)組織的影響，我國企業(yè)作為獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營者參與國際和國內(nèi)市場競爭的機(jī)會越來越多，并進(jìn)行著籌資、投資、現(xiàn)金管理、對外擔(dān)保和外匯交易等一系列財務(wù)活動。然而，這些為企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利益而進(jìn)行著的財務(wù)活動，同時也為企業(yè)帶來了一定的財務(wù)風(fēng)險。隨著我國資本市場的快速發(fā)展，企業(yè)的經(jīng)營管理逐步由資產(chǎn)經(jīng)營為主轉(zhuǎn)為資本經(jīng)營為主，進(jìn)入了以財務(wù)為導(dǎo)向的企業(yè)管理階段，而財務(wù)管理中最重要的就是關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的管理。企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的第一步是財務(wù)風(fēng)險的識別，這也是最為重要的一步。由于財務(wù)風(fēng)險的客觀性與財務(wù)風(fēng)險識別的主體性之間的差別，使得正確識別財務(wù)風(fēng)險成為財務(wù)風(fēng)險管理中比較困難的一步，財務(wù)風(fēng)險的識別工作，是否全面，是否深刻，將會直接影響到整個財務(wù)風(fēng)險管理的最終結(jié)果。財務(wù)風(fēng)險識別的核心內(nèi)容是財務(wù)風(fēng)險的度量，識別財務(wù)風(fēng)險必須建立在科學(xué)衡量財務(wù)風(fēng)險的基礎(chǔ)上，只有正確地度量和分析財務(wù)風(fēng)險，才能為財務(wù)風(fēng)險的科學(xué)管理提供依據(jù)。由于企業(yè)所處的環(huán)境充滿變化與風(fēng)險，首當(dāng)其沖的就是財務(wù)風(fēng)險。管理者為了防范財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生和影響，就要制定出相應(yīng)的防范方法和解決措施，這就要求管理者對企業(yè)經(jīng)營的外部市場狀況及企業(yè)的經(jīng)營信息進(jìn)行收集、分析、監(jiān)控和預(yù)警，及早發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險，并制定出行之有效的規(guī)避措施，將財務(wù)風(fēng)險減弱甚至消除與萌芽狀態(tài)。所以，企業(yè)必須將財務(wù)風(fēng)險提取出來進(jìn)行分析研究，接著“對癥入藥”制定出有效的解決措施，杜絕或防范企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生。這個過程對處于快速成長的國內(nèi)企業(yè)而言有舉足輕重的作用，現(xiàn)在的企業(yè)管理者已經(jīng)充分地認(rèn)識到了進(jìn)行財務(wù)風(fēng)險管理的重要性，開始加大對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險管理的研究及應(yīng)用。財務(wù)風(fēng)險是企業(yè)風(fēng)險的貨幣化表現(xiàn)，宏觀上講，我國企業(yè)存在著政策性風(fēng)險、籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、資金回收和收益分配風(fēng)險等，如何準(zhǔn)確識別財務(wù)風(fēng)險對企業(yè)經(jīng)營具有至關(guān)重要的作用。我國對財務(wù)風(fēng)險管理的研究尚處于起步階段，傳統(tǒng)財務(wù)理論對風(fēng)險問題的研究是零星的，分散的，被肢解在財務(wù)管理的各個方面，風(fēng)險管理方法往往借鑒于其他1一、緒論學(xué)的管理技術(shù)，缺乏深層次財務(wù)風(fēng)險管理理論的支持，缺乏對財務(wù)風(fēng)險的整體性研究。國外財務(wù)風(fēng)險的識別與度量的研究已取得顯著的成果，為我們的研究提供了強(qiáng)有力的支持。但是，我國的國情不同，在處理國外的研究成果上需要采取批判的態(tài)度。同時，目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要理論界對財務(wù)風(fēng)險的問題，做一個全面、系統(tǒng)的研究，深入剖析財務(wù)風(fēng)險行為的根本原因，并對財務(wù)風(fēng)險管理方法和措施做出合理的歸納和總結(jié)，揭示財務(wù)風(fēng)險形成和變化的機(jī)理，指導(dǎo)財務(wù)實踐，對財務(wù)風(fēng)險實施而且也具有重要的現(xiàn)實意義。（二）財務(wù)風(fēng)險的內(nèi)涵企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險存在于企業(yè)財務(wù)管理工作的各個環(huán)節(jié)，是現(xiàn)代企業(yè)面對市場競爭的必然產(chǎn)物，并貫穿于企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的整個過程中，因此是不可避免的。企業(yè)只有加強(qiáng)對財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識、預(yù)測和控制，才能在激烈的市場競爭中將風(fēng)險降至最低水平，使企業(yè)價值最大化的財務(wù)目標(biāo)得以實現(xiàn)。1.財務(wù)風(fēng)險的概念對于財務(wù)風(fēng)險的概念，大致可以分為以下三種認(rèn)識（1）廣義的財務(wù)風(fēng)險觀，是指在企業(yè)的各項財務(wù)活動中，由于內(nèi)外部環(huán)境及各種難以預(yù)計或無法控制的因素影響，在一定時期內(nèi)使企業(yè)的實際財務(wù)收益與預(yù)期財務(wù)收益發(fā)生偏離，從而蒙受損失的可能性。它是從企業(yè)理財活動的全過程和整體財務(wù)觀出發(fā)界定的財務(wù)風(fēng)險的概念。（2）狹義的財務(wù)風(fēng)險觀，是指企業(yè)由于舉債而給企業(yè)財務(wù)成果帶來的不確定性。這是人們基于一般意義上定義的財務(wù)風(fēng)險概念。在這種觀點中，因償還到期債務(wù)引起了財務(wù)風(fēng)險，即財務(wù)風(fēng)險與負(fù)債經(jīng)營有關(guān)；如果不存在財務(wù)風(fēng)險，那么企業(yè)必須沒有負(fù)債，經(jīng)營的資金全部靠投資者投入。因此，狹義的財務(wù)風(fēng)險觀認(rèn)為企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是借入資金后需要償還到期債務(wù)而引起。換言之，如果企業(yè)沒有負(fù)債經(jīng)營就不存在財務(wù)風(fēng)險。(3)財務(wù)風(fēng)險特指企業(yè)在獲得資金和使用資金中面臨的各類風(fēng)險，它是由資金籌集、運(yùn)用引發(fā)的風(fēng)險。這種觀點認(rèn)為，只要企業(yè)籌集到了資金，即使不運(yùn)用，也會存在資本成本風(fēng)險，如無法償付利息等。在企業(yè)的整個資本循環(huán)運(yùn)動的過程中，財務(wù)風(fēng)險都如影隨形。任何一家企業(yè)都離不開財務(wù)活動和資金的籌集、使用，所以2一、緒論任何一家企業(yè)都面臨著財務(wù)風(fēng)險，差別只在于風(fēng)險的大小。在以上所述的三種觀點中，第一種定義角度過寬，給研究帶來了不變。第二種觀點定義角度不夠全面，只論述了籌資風(fēng)險中的償債風(fēng)險，并把它作為全部的財務(wù)風(fēng)險。因此，本文采用第三種觀點，企業(yè)財務(wù)既是企業(yè)資金的流動過程，也體現(xiàn)了企業(yè)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系。企業(yè)財務(wù)不僅體現(xiàn)了企業(yè)籌資、投資、回收、分配資金活動的運(yùn)動過程，還體現(xiàn)了企業(yè)資金運(yùn)動中的各種關(guān)系。2．財務(wù)風(fēng)險的分類人們對于財務(wù)風(fēng)險的認(rèn)識不盡相同，一般可以分為：籌資風(fēng)險、投資風(fēng)險、現(xiàn)金流量風(fēng)險、存貨風(fēng)險、外匯風(fēng)險。（1）籌資風(fēng)險，是指企業(yè)在籌資活動中，由于資金供需市場、宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化或籌資來源結(jié)構(gòu)、幣種結(jié)構(gòu)、期限結(jié)構(gòu)等因素而給企業(yè)財務(wù)狀況帶來的不確定性。（2）投資風(fēng)險，是指在對外投資活動中，由于投資主體預(yù)測能力的局限性以及各種事先無法預(yù)料的不確定性因素帶來的影響。使投資主體的實際收益和預(yù)期收益發(fā)生偏差，未來收益的獲得具有不確定性。（3）現(xiàn)金流量風(fēng)險，是指企業(yè)現(xiàn)金流出與現(xiàn)金流入在時間上不一致所形成的風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)的現(xiàn)金凈流量出現(xiàn)的問題，可能會導(dǎo)致企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營陷入困境、收益下降，也可能給企業(yè)帶來信用危機(jī)，使企業(yè)的形象和聲譽(yù)遭受嚴(yán)重?fù)p失，最終陷入財務(wù)困境，甚至導(dǎo)致破產(chǎn)。（4）存貨管理風(fēng)險，企業(yè)保持一定量的存貨對于其進(jìn)行正常生產(chǎn)來說是至關(guān)占用企業(yè)資金，風(fēng)險較高；存貨太少又可能導(dǎo)致原料供應(yīng)不及時，影響企業(yè)的正常生產(chǎn)，嚴(yán)重時可能造成對客戶的違約，影響企業(yè)的信譽(yù)。（5）外匯風(fēng)險，即因外匯市場變動引起匯率的變動，致使以外幣計價的資產(chǎn)上漲或者下降的可能，從而給公司帶來損失的惡可能性。3.財務(wù)風(fēng)險的特征(1)普遍性。財務(wù)風(fēng)險是貫穿于企業(yè)資金運(yùn)動的全過程，是各種風(fēng)險因素在企業(yè)財務(wù)上的集中體現(xiàn)，是普遍存在于企業(yè)中的。(2)客觀性。財務(wù)風(fēng)險是一種客觀存在的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，而且企業(yè)整個財務(wù)系統(tǒng)是3一、緒論客觀存在的，所以財務(wù)系統(tǒng)中的財務(wù)風(fēng)險也自然具有客觀性。(3)不確定性。雖然財務(wù)風(fēng)險既具有客觀性又具是普遍性，但是財務(wù)風(fēng)險到底是否發(fā)生、什么時候發(fā)生以及發(fā)生的范圍、影響程度等情況卻是完全是不確定的，因此財務(wù)風(fēng)險又具有不確定性。(4)可控性。雖然財務(wù)風(fēng)險具有不確定性，但財務(wù)風(fēng)險發(fā)生總是有一定規(guī)律可循的，企業(yè)可以運(yùn)用一定的技術(shù)和方法對可能發(fā)生的財務(wù)風(fēng)險進(jìn)行預(yù)測，以便及時采取措施來防范風(fēng)險，所以財務(wù)風(fēng)險具有可控制性。(5)雙重性。所謂的雙重性是指財務(wù)風(fēng)險帶來損失性的同時又可以帶來收益。風(fēng)險和收益是對等的，風(fēng)險越大收益也會越高。4二、文獻(xiàn)綜述二、文獻(xiàn)綜述（一）國外財務(wù)風(fēng)險相關(guān)文獻(xiàn)風(fēng)險的研究源自于德國，形成并發(fā)展于美國。西方國家對這方面的研究領(lǐng)先我國許多，這些國家經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)、市場體系完善、管理經(jīng)驗豐富、案例較多，擁有良好的研究基礎(chǔ)，理論基礎(chǔ)相對于其他發(fā)展中國家更為成熟。在十九世紀(jì)初，一些古典經(jīng)濟(jì)學(xué)研究者就早已提出“風(fēng)險”的說法。在他們看來風(fēng)險是企業(yè)進(jìn)行市場行為的衍生物，企業(yè)管理者在企業(yè)的市場行動過程中承擔(dān)風(fēng)險的報酬。Fitzpatrick（1932）對財務(wù)危機(jī)預(yù)測進(jìn)行單變量破產(chǎn)預(yù)測模型研究，他以19家公司為樣本，將樣本分為兩組，即破產(chǎn)與非破產(chǎn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)判別能力最高的是凈利潤/股東權(quán)益和股東權(quán)益/負(fù)債兩個比率。Beaver（1966）提出了單變量分析法，選取79對公司的年報數(shù)據(jù)為研究樣本，分別檢驗了反映企業(yè)不同財務(wù)指標(biāo)的6組30個變量在破產(chǎn)前1-5年的預(yù)測能力，得出以下結(jié)論：營運(yùn)資金/總負(fù)債這一指標(biāo)在破產(chǎn)前五年的預(yù)測正確率極佳。Altman（1968）利用多元線性判別分析方法，構(gòu)建了著名的Z分?jǐn)?shù)模型。根據(jù)分析確定的臨界值對研究對象進(jìn)行財務(wù)危機(jī)判別。其研究成果克服了單變量模型出現(xiàn)的對于同一公司不同比率預(yù)測出不同結(jié)果的現(xiàn)象。多變量預(yù)警模型考慮了多項指標(biāo)衡量公司經(jīng)營的績效，在分析預(yù)測上也有顯著的效果，但其自變量通常難以符合正態(tài)分布的假設(shè)，故后續(xù)學(xué)者便建立了一些新模型，如Logistic模型。Logistic模型是采用了一系列的財務(wù)指標(biāo)來預(yù)測財務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率，然后根據(jù)銀行、投資者等風(fēng)險偏好程度設(shè)定風(fēng)險警戒線，以此對分析對象進(jìn)行風(fēng)險定位與決策。美國學(xué)者Ohlson（1980）首先運(yùn)用Logistic模型進(jìn)行研究。他選取了1970-1976年間制造業(yè)105家財務(wù)危機(jī)公司與2058家正常公司為樣本進(jìn)行研究，結(jié)果發(fā)現(xiàn)公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、經(jīng)營績效及流動性對企業(yè)發(fā)生財務(wù)OhlsonNewboldandWhirford(1985)、CaseyandBartczak(1985)、Zavgren(1985)也采用類似方法進(jìn)行研究。Tam和測；Ahman、Marco和Varetto（1994）也應(yīng)用這種方法對意大利的企業(yè)進(jìn)行了財務(wù)危機(jī)的分析預(yù)測。由于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型具有較好的糾錯能力，這些研究與以往的線性分析模型相比都取得了較好的結(jié)果。5二、文獻(xiàn)綜述在財務(wù)風(fēng)險的度量問題上，國外以BryanCoyle(2004)為代表，形成了較完善的風(fēng)險聚集、極限測試、風(fēng)險價值、情景分析等一系列的方法。圍繞著不確定性與一Risk”模式和“Value一和Mean-absoluteMAD是投資組合頭寸的分段線性凸函數(shù)，因此如果用MAD作為風(fēng)險度量指標(biāo)，可以通過線性規(guī)劃快速進(jìn)行有效的投資組合優(yōu)化過程。Ogryezak和Ruszcznski(2002)證明在MAD有效前沿上的投資組合與根據(jù)二階隨機(jī)占優(yōu)的有效投資組合一致。Alexandre值—方差有效組合，并指出：方差較高的組合卻可能有較小的VaR，在全局上最小化VaR有效集是均值方差有效集的子集并且可能為空;對于非正態(tài)分布，使用均值-VaR方法與期望效用最大化模型得到的結(jié)果近似一致。Sentana(2001)給出了在均值—方差框架并滿足VaR約束的條件下基金經(jīng)理如何進(jìn)行投資決策的建議。Rockfellar和Uryasev(2001)提出了一個新的風(fēng)險(度量工具—條件風(fēng)險值(CVaR)，彌補(bǔ)了VaR無法反映尾部損失信息的缺陷。它作為風(fēng)險優(yōu)化手段，主要研究損失函數(shù)為連續(xù)型隨機(jī)變量且損失只有一個的情形，它主要是由在給定置信水平下的CVaR損失值構(gòu)成，研究的主要內(nèi)容是尋找使得CVaR損失值達(dá)到最小的投資組合，求解的關(guān)鍵是證明此問題等價于另一個易求解的最優(yōu)化問題。Mulvey和Erkan（2005）認(rèn)為采用CVaR法度量風(fēng)險對分散企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險是必不可少的，而采用VaR法度量企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險很難使企業(yè)目標(biāo)達(dá)到最優(yōu)化并控制財務(wù)風(fēng)險。（三）國內(nèi)財務(wù)風(fēng)險相關(guān)文獻(xiàn)在我國，關(guān)于財務(wù)風(fēng)險的研究起步較晚，但隨著企業(yè)所處的環(huán)境越來越復(fù)雜和不確定，以及企業(yè)危機(jī)管理的興起，企業(yè)財務(wù)預(yù)警系統(tǒng)得到越來越多的重視。佘廉（1992）首次提出了企業(yè)逆境管理理論和創(chuàng)立了企業(yè)預(yù)警管理體系。周守華、楊濟(jì)花、王平（1996）在《論財務(wù)危機(jī)的預(yù)警分析-F分?jǐn)?shù)模型》中在Altman的Z值模型基礎(chǔ)上拓展建立了F分?jǐn)?shù)模型。陳靜（1999）在《上市公司財務(wù)惡化預(yù)測的實證分析》中進(jìn)行了單變量分析和多元線性判定分析，使用的財務(wù)報表數(shù)據(jù)源于1998年的27家ST公司和相同家數(shù)的非ST公司。6二、文獻(xiàn)綜述我國在Logistic2000年11月20ST的42家上市公司，同時從兩市所有非ST公司中隨機(jī)選出42家配對公司。在13個原始財務(wù)比率的基礎(chǔ)上，篩選出毛利率、其他應(yīng)收款與總資產(chǎn)的比率、短期借款與總資產(chǎn)的比率及股權(quán)集中系數(shù)四個指標(biāo)Logistic1年對ST公司與非ST公司的回歸準(zhǔn)確率分別為88.1%和80.95%；線性函數(shù)卻具有其本身不能克服的兩個問題：固定影響假設(shè)和完全線性補(bǔ)償假設(shè)。正由于這兩個缺陷和交叉項的Logistic模型，該模型可以幫助金融機(jī)構(gòu)、投資者、基金經(jīng)理們進(jìn)行財務(wù)危機(jī)、信用風(fēng)險預(yù)測分析。關(guān)于神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型應(yīng)用的研究，楊保安等(2001)將BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)分析方法運(yùn)用到商業(yè)銀行貸款風(fēng)險中有關(guān)財務(wù)信息預(yù)警信號中，構(gòu)建了非線性財務(wù)預(yù)警模式。喻BP人工神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)工具，建立了財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。寧宇之（2000）認(rèn)為企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的衡量方法有兩種:第一種是指標(biāo)分析法，通過計算企業(yè)流動比率和資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險;第二種是財務(wù)杠桿系數(shù)法，通過計算企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)衡量企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。在企業(yè)微觀經(jīng)濟(jì)杠桿的原理及系統(tǒng)的闡述。在杠桿的適度性問題上，到目前為止，國內(nèi)只有少數(shù)學(xué)者對微觀經(jīng)濟(jì)對我國家電行業(yè)的上市公司進(jìn)行了實證研究，選取了一些樣本，對家電行業(yè)的經(jīng)濟(jì)杠桿進(jìn)行統(tǒng)計分析，得出了一個相應(yīng)的杠桿系數(shù)的值域，探討了微觀經(jīng)濟(jì)杠桿在財務(wù)管理應(yīng)用上的特點。張彥提出了兩種微觀經(jīng)濟(jì)杠桿合理值域的確定方法—均值估計法和效益評價法，并選用了效益評價法，對我國冶金類上市公司的財務(wù)風(fēng)險狀況進(jìn)行分析。采用這種方法時，首先選擇一種效益評價模型，然后將樣本企業(yè)按照評價結(jié)果的不同進(jìn)行分組，以評價結(jié)果最好的組中企業(yè)的杠桿值范圍作為合理值域。研究結(jié)果表明，杠桿分析方法可有效識別企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險和籌資風(fēng)險，杠桿值在合理值域內(nèi)的企業(yè)經(jīng)營業(yè)績較穩(wěn)定，發(fā)展前景良好，杠桿值在合理值域以外的企業(yè)則7二、文獻(xiàn)綜述但是，在實際操作過程中，仍采用了均值估計法對杠桿系數(shù)進(jìn)行分析。王雨飛和王宇平(2006)通過引入非線性損失函數(shù)值，將原有CvaR模型轉(zhuǎn)化為一個非線性規(guī)劃模型，并通過一種改進(jìn)的遺傳算法求出新的CVaR模型的近似最優(yōu)解，同時降低了CVaR和VaR兩個重要風(fēng)險度量指標(biāo)。8三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法（一）財務(wù)風(fēng)險的識別方法2009）在《企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的識別方法與防范》一文中提出了企業(yè)財務(wù)風(fēng)險識別的基本方法。企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險的識別方法依據(jù)內(nèi)容不同，具體可以分為以下四種。1．財務(wù)報表識別方法財務(wù)報表識別法是以企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表、利潤表和現(xiàn)金流量表等財務(wù)報表作為依據(jù)，對企業(yè)的固定資產(chǎn)、流動資產(chǎn)等狀況進(jìn)行風(fēng)險分析，以便于企業(yè)從財務(wù)的角度發(fā)現(xiàn)企業(yè)所面臨的潛在風(fēng)險。由于財務(wù)報表集中體現(xiàn)了企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量，通過對財務(wù)報表的分析，可以為發(fā)現(xiàn)風(fēng)險因素提供線索和指示，這一方法目前已成為識別財務(wù)風(fēng)險的重要手段。在財務(wù)報表識別方法中，不僅要進(jìn)行靜態(tài)分析，如比率分析、比例分析等，還要進(jìn)行動態(tài)分析，如比較分析、趨勢分析等。就企業(yè)的具體業(yè)務(wù)而言。還要對與之進(jìn)行業(yè)務(wù)往來的客戶的財務(wù)報表進(jìn)行風(fēng)險分析。企業(yè)應(yīng)當(dāng)充分的利用綜合、系統(tǒng)的財務(wù)報表分析方法，準(zhǔn)確地確定現(xiàn)在以及未來經(jīng)營的風(fēng)險因素，以力求實現(xiàn)企業(yè)更快更好地發(fā)展。2．德爾菲法德爾菲法亦稱專家意見法，是指在決策過程中采用集中眾人的智慧進(jìn)行科學(xué)預(yù)測的風(fēng)險分析方法。在識別財務(wù)風(fēng)險時，首先要組成專家小組，一般由具有風(fēng)險管理經(jīng)驗的專家組成，通過信函的方式向?qū)＜姨岢鲆鉀Q的問題，并提供所需資料，列成圖表，歸納分析，并匿名再次反饋給有關(guān)專家，據(jù)以征求其意見，然后再進(jìn)行綜合反饋，如此反復(fù)進(jìn)行多次，直到得到比較一致的意見為止。德爾菲法的關(guān)鍵環(huán)節(jié)是逐輪收集專家意見并且向?qū)＜曳答佇畔?，收集意見和信息反饋一般要?jīng)過若干輪次。它的優(yōu)點主要在于簡便易行，具有一定科學(xué)性和實用性，可以避免傳統(tǒng)會議討論時產(chǎn)生的隨聲附和，或固執(zhí)己見等弊病，同時也可使大家發(fā)表的意見較快地集中起來，由于結(jié)論具有一定綜合性，參與者也比較容易接受最后的結(jié)論，使得意見也比較客觀。3．幕景識別法這是一種常見的西方國家識別財務(wù)風(fēng)險分析的方法，這種方法只能大致識別風(fēng)9三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法險，不進(jìn)行定量分析。它是一種能識別關(guān)鍵因素及其影響的方法。一個幕景就是一項事業(yè)或組織未來某種狀態(tài)的描述，可以在計算機(jī)上計算和顯示，也可用圖表曲線等簡述。它研究當(dāng)某種因素變化時，整體情況怎樣？有什么危險發(fā)生？像一幕幕場在具體應(yīng)用中，還用到篩選，監(jiān)測和診斷過程。其中，篩選適用某種程序?qū)⒕哂袧撛谖ｋU的產(chǎn)品、過程、現(xiàn)象和個人進(jìn)行分類選擇的風(fēng)險辨識過程，如哪些因素非常重要而必須加以考慮，那些因素又明顯的不重要；監(jiān)測使對應(yīng)預(yù)測中險情及其后果對產(chǎn)品、過程、現(xiàn)象或個人進(jìn)行觀測，記錄和分析的重復(fù)過程；診斷是根據(jù)癥狀或其后果與可能的原因關(guān)系進(jìn)行評價和判斷，以找出可能的起因并進(jìn)行仔細(xì)檢查，并且做出今后避免風(fēng)險帶來損失的方案。4．指標(biāo)識別法指標(biāo)分析法是指根據(jù)企業(yè)財務(wù)核算、統(tǒng)計核算、業(yè)務(wù)核算資料和其他方面提供的數(shù)據(jù)，對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的相關(guān)指標(biāo)數(shù)值進(jìn)行計算、對比和分析，并從分析的結(jié)果中尋找、識別和發(fā)現(xiàn)財務(wù)風(fēng)險的技術(shù)方法。這一方法可與報表分析法一起使用，也可以單獨(dú)使用。本文主要從通過指標(biāo)分析來評價公司的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、成長能力和現(xiàn)金獲取能力五個方面，從而識別出公司的潛在風(fēng)險。（1）盈利能力是公司生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，判斷公司盈利的主要指標(biāo)包括反映公司自有資金盈利能力的凈資產(chǎn)報酬率、綜合反映公司盈利能力指標(biāo)的凈資產(chǎn)產(chǎn)收益率、反映公司盈利質(zhì)量的凈利潤現(xiàn)金比率以及反映公司銷售能力的主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率。（2）分析和評價公司償債能力是公司風(fēng)險檢查的重要方面，而識別公司償債風(fēng)險主要分為短期償債風(fēng)險和長期償債風(fēng)險。借鑒以往學(xué)者的方法主要從流動比率和速動比率來分析公司的短期償債能力，從資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)的來判斷公司的長期償債能力，此外，本文還添加了現(xiàn)金到期債務(wù)比來衡量公司的長期償債能力，該指標(biāo)是用來判斷公司可用現(xiàn)金流量償付到期債務(wù)的能力。（3）通過公司營運(yùn)能力的分析，有助于評價公司資產(chǎn)的流動性、挖掘資產(chǎn)利用的潛力。而公司營運(yùn)能力的強(qiáng)弱關(guān)鍵取決于的資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，通常用周轉(zhuǎn)率和周期來表示。本文主要通過分析應(yīng)收帳款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來識別公司的營運(yùn)風(fēng)險。10三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法（4）從公司的成長能力我們可以看出該公司的經(jīng)營發(fā)展的持續(xù)力，而公司的成長能力不僅反映于企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營成果，而且反映于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營管理和主營業(yè)務(wù)增長率和凈利潤增長率來評價公司的成長能力。（5）現(xiàn)金流量分析可以使信息使用者深入地了解公司的資本流量和管理。經(jīng)經(jīng)營現(xiàn)金主營業(yè)務(wù)收入比和經(jīng)營現(xiàn)金總資產(chǎn)比來評價公司現(xiàn)金流量的狀況。（二）財務(wù)風(fēng)險的度量方法財務(wù)杠桿是指由于債務(wù)的存在而導(dǎo)致普通股每股利潤變動大于息稅前利潤變動的杠桿效應(yīng)，企業(yè)利用負(fù)債來調(diào)節(jié)權(quán)益資本收益的手段。合理運(yùn)用財務(wù)杠桿給企業(yè)權(quán)益資本帶來的額外收益，即財務(wù)杠桿利益。由于財務(wù)杠桿受多種因素的影響，在獲得財務(wù)杠桿利益的同時，也伴隨著不可估量的財務(wù)風(fēng)險。因此，認(rèn)真研究財務(wù)杠桿并分析影響財務(wù)杠桿的各種因素，搞清其作用、性質(zhì)以及對企業(yè)權(quán)益資金收益的影響，是合理運(yùn)用財務(wù)杠桿為企業(yè)服務(wù)的基本前提。財務(wù)風(fēng)險主要由財務(wù)杠桿產(chǎn)生。財務(wù)風(fēng)險是指未來收益不確定情況下，企業(yè)因負(fù)債籌資而產(chǎn)生的由股東承擔(dān)的額外風(fēng)險。如果借入資金的投資收益率大于平均負(fù)債利息率，則可從杠桿中獲益。反之，則會遭受損失。這種不確定性就是杠桿帶來的財務(wù)風(fēng)險。負(fù)債的財務(wù)杠桿作用通常用財務(wù)杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,倍數(shù)。其理論公式為：財務(wù)杠桿系數(shù)=權(quán)益資本收益變動率／息稅前利潤變動率即為：三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法從理論上講，企業(yè)財務(wù)杠桿系數(shù)的高低可以反映財務(wù)風(fēng)險的大小。負(fù)債中包含有息負(fù)債和無息負(fù)債，財務(wù)杠桿只能反映有息負(fù)債給企業(yè)帶來的財務(wù)風(fēng)險而沒有反映無息負(fù)債，如應(yīng)付賬款的影響。通常情況下，無息負(fù)債是正常經(jīng)營過程中因商業(yè)信用產(chǎn)生的，而有息負(fù)債是由于融資需要借入的，一般金額比較大，所以是產(chǎn)生財務(wù)風(fēng)險的主要因素。如果存在有息負(fù)債，財務(wù)杠桿系數(shù)大于1，放大了息稅前利潤的變動對每股盈余的作用。由定義公式可知，財務(wù)杠桿系數(shù)越大，當(dāng)息稅前利潤率上升時，權(quán)益資本收益率會以更大的比例上升，若息稅前利潤率下降，則權(quán)益利潤率會以更快的速度下降。此時，財務(wù)風(fēng)險較大。相反，財務(wù)杠桿系數(shù)較小，財務(wù)風(fēng)險也較小。財務(wù)風(fēng)險的實質(zhì)是將借入資金上的經(jīng)營風(fēng)險轉(zhuǎn)移給了權(quán)益資本。隨著EBIT逐漸增大，DFL逐漸較小，當(dāng)EBIT→∞時，DFL→1，也就是說息稅前利潤越大，財務(wù)杠桿的效用越不明顯，所面臨的財務(wù)風(fēng)險也就越低。因此，當(dāng)EBIT≥2I時，處于1﹤DFL≤2這一范圍為安全的財務(wù)杠桿效應(yīng)區(qū)間。2．F分?jǐn)?shù)模型說到F分?jǐn)?shù)模型不得不提到埃特曼于20世紀(jì)60年代末創(chuàng)建的Z分?jǐn)?shù)模型。它是運(yùn)用多變量模式建立多元線性函數(shù)公式即運(yùn)用多種財務(wù)指標(biāo)加權(quán)匯總產(chǎn)生的總判別分來預(yù)測企業(yè)財務(wù)危機(jī)的一種方法。埃特曼根據(jù)美國破產(chǎn)法對破產(chǎn)企業(yè)的界定，選取了33家破產(chǎn)企業(yè)和同等數(shù)量、相同或相近條件的非破產(chǎn)企業(yè)作為樣本，以五個財務(wù)指標(biāo)作為變量，研究、創(chuàng)立了企業(yè)財務(wù)危機(jī)預(yù)警模型，即Z計分模型。模型如下：Z=0.012X1+0.014X2+0.033X3+0.006X4+0.999X5X1=營運(yùn)資金／資產(chǎn)總額；X2=留存收益／資產(chǎn)總額；三、財務(wù)風(fēng)險的識別與度量方法X3=息稅前利潤／資產(chǎn)總額；X4=普通股和優(yōu)先股市場價值總額／負(fù)債賬面價值總額；X5=銷售收入／資產(chǎn)總額。Z值與企業(yè)發(fā)生財務(wù)危機(jī)的可能性負(fù)相關(guān)。當(dāng)Z>2.765，則表明企業(yè)的財務(wù)狀處于1.81~2.675之間時，說明企業(yè)財務(wù)狀況極不穩(wěn)定；如果Z<1.81，則企業(yè)存在很大的破產(chǎn)風(fēng)險。但是，Z計分模型沒有充分考慮到現(xiàn)金流量因素，因而具有一定的局限性。為ZSPSS-X統(tǒng)計軟件多微區(qū)分分析方法，建立了F分?jǐn)?shù)模型。F分?jǐn)?shù)模型的主要特點是：（1）加入了現(xiàn)金流量這一預(yù)測自變量。許多專家證實現(xiàn)金流量比率是預(yù)測公司破產(chǎn)的有效變量，因而彌補(bǔ)了Z計分?jǐn)?shù)模型的不足。（2）考慮到了現(xiàn)代化公司財務(wù)狀況的分?jǐn)?shù)模型使用了CompustatPCPlus會計數(shù)據(jù)庫中1990年以來的4160家公司的數(shù)據(jù)進(jìn)行了檢驗。檢驗結(jié)果表明，F(xiàn)分?jǐn)?shù)模型對破產(chǎn)公司預(yù)測的準(zhǔn)確率為68.18%。F分?jǐn)?shù)模型如下：F=-0.1774+1.1091X1+0.1074X2+1.9271X3+0.0302X4+0.4961X5X1=(期末流動資產(chǎn)-期末流動負(fù)債)/期末總資產(chǎn)，反映資產(chǎn)的流動性與規(guī)模特征；X2=期末留存收益/期末總資產(chǎn)，反映企業(yè)累計盈利狀況；X3=（稅后純收益+折舊）/平均總負(fù)債，反映了企業(yè)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量用于償還企業(yè)債務(wù)能力。X4=期末股東權(quán)益的市場價值/債務(wù)總額賬面價值，反映企業(yè)的償債能力；的能力。其臨界點為0.0274.若某一特定的F分?jǐn)?shù)低于0.0274則公司將被預(yù)測為破產(chǎn)公司；反之，若高于0.0274，則公司能繼續(xù)生存。13四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析（一）寧波韻升集團(tuán)簡介寧波韻升集團(tuán)是一家國家級重點高新技術(shù)企業(yè)、全國電子信息百強(qiáng)企業(yè)、博士日興電機(jī)工業(yè)株式會社、寧波韻升高新技術(shù)研究院等十余家科研、生產(chǎn)和經(jīng)營性子公司。公司主要生產(chǎn)和經(jīng)營釹鐵硼永磁材料、八音琴、汽車電機(jī)、啟動馬達(dá)、機(jī)械零部件、彈性元件及各類禮品等，產(chǎn)品銷往20多個國家和地區(qū)。公司連續(xù)幾年被年10月30日，“寧波韻升”股票在上海證券交易所掛牌上市。表---14四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析----注：資料來源：《網(wǎng)易財經(jīng)》。表15四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析注：資料來源：《網(wǎng)易財經(jīng)》。表----016四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析注：資料來源：《網(wǎng)易財經(jīng)》。（二）韻升集團(tuán)財務(wù)風(fēng)險的識別對于韻升集團(tuán)而言，其財務(wù)風(fēng)險評價不僅僅要考慮其盈利能力、償債能力與資本文通過比率分析和比較分析來分析該公司2008、2009、2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)，從而識別出公司的財務(wù)風(fēng)險。1.盈利能力表總資產(chǎn)報酬率反映了公司自有資金的盈利能力，近三年起伏較大，但較于基期2009年該項指標(biāo)比上年增長了約資產(chǎn)等方面取得了良好的效果，資產(chǎn)利用效率提高了。公司的凈資產(chǎn)收益率雖然在2010年下降了2009年公司的該項指標(biāo)增幅較大，表明公司的盈利能力在提高。凈利潤現(xiàn)金比率是反映公司盈利質(zhì)量的一項指標(biāo)，從大亞科技公司的該項指標(biāo)近三年有所下降，09年經(jīng)營活動盈利能力下降，但投資活動盈利能力提高主營業(yè)務(wù)收現(xiàn)率是為了檢驗收益質(zhì)量而設(shè)置的，是評價公司銷售質(zhì)量的指標(biāo)，通過分析可以了解，該公司三年的銷售質(zhì)量沒有大幅度的上升或下滑，趨于平穩(wěn)，17四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析銷售質(zhì)量高。綜合以上幾項盈利指標(biāo)，公司目前自有資產(chǎn)利用率在提高，近三年的盈利能力的在不斷提高，加上較好的盈利質(zhì)量和銷售質(zhì)量，說明韻升集團(tuán)目前尚不存在明顯的盈利風(fēng)險。2.償債能力表資產(chǎn)負(fù)債率用來衡量財務(wù)支持能力的指標(biāo)，韻升集團(tuán)2008-2009年的資產(chǎn)負(fù)債率雖有小幅度的變動，但總體趨于平穩(wěn)，2010年增加了16.45%，負(fù)債增加?？偟膩碚f，公司的長期償債能力較好且穩(wěn)定。同時，債權(quán)人的權(quán)益也有所保障。流動比率用于衡量流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期前可以變現(xiàn)償還流動負(fù)債的能力，公司在近三年內(nèi)，該指標(biāo)都大于1，說明公司的短期償債能力較好。同樣是反映公司短期償債能力指標(biāo)的速動比率，公司在近三年的短期償債能力較好，債權(quán)人的債權(quán)風(fēng)險較低。利息保障倍數(shù)從企業(yè)經(jīng)營活動的盈利能力分析其長期償債能力，從公司近三年該項指標(biāo)來看，其利息保障倍數(shù)都大于1，長期償債能力較強(qiáng)。企業(yè)償債能力是反映企業(yè)財務(wù)狀況和經(jīng)營能力的重要標(biāo)志。償債能力是企業(yè)償還到期債務(wù)的承受能力或保證程度，包括償還短期債務(wù)和長期債務(wù)的能力。企業(yè)有無支付現(xiàn)金的能力和償還債務(wù)能力，是企業(yè)能否生存和健康發(fā)展的關(guān)鍵。綜合以上各項指標(biāo)的分析得出，韻升集團(tuán)目前償債能力較強(qiáng)，債務(wù)風(fēng)險低3.營運(yùn)能力表318四、關(guān)于寧波韻升集團(tuán)的案例分析總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率反映的是總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的主要指標(biāo)，韻升集團(tuán)2008-2010年的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在20092010公司的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)速度較穩(wěn)定，說明公司運(yùn)用資產(chǎn)管理的效率較好。存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)、存貨運(yùn)營率的一個綜合性指標(biāo)。而根據(jù)公司存貨周轉(zhuǎn)率近三年指標(biāo)分析可以看出，雖然公司的該項指標(biāo)有略微增減變化，但大體上并沒有影響公司的銷售能力，表明公司在生產(chǎn)經(jīng)營中的各有關(guān)環(huán)節(jié)運(yùn)用和管理存貨的工作水平較好。在市場條件下，商業(yè)信用廣泛應(yīng)用，應(yīng)收賬款大量出現(xiàn)。使得應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率成為一個重要的財務(wù)比率，而從公司近三年的應(yīng)收賬款指標(biāo)來看，比率在2009年有略微的下滑，但到2010年又轉(zhuǎn)好，且從指標(biāo)數(shù)值分析可以看出公司收帳速度快，平均收帳期短，壞賬損失少，資產(chǎn)流動快。固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率是衡量固定資產(chǎn)利用效率的一項指標(biāo)，從公司的實際數(shù)值分析來看，同樣2