第三章匯率的決定與變動(dòng)第一節(jié)匯率的決定第二節(jié)匯率的變動(dòng)第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動(dòng)人民幣匯率簡(jiǎn)述現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容人民幣匯率制度的改革第二節(jié)匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響

匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響決定匯率的基礎(chǔ)紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素第三章匯率的決定與變動(dòng)第一節(jié)匯率的決定第二節(jié)匯率的變1教學(xué)目的與要求：要求學(xué)生了解升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素、匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及匯率理論；人民幣匯率的變革本章教學(xué)要點(diǎn)：升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；影響匯率變動(dòng)因素及匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的現(xiàn)狀及其變革本章教學(xué)難點(diǎn)：貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的變革教學(xué)目的與要求：2第一節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、決定匯率的基礎(chǔ)

1.金幣本位制金幣本位制的特點(diǎn)匯率決定——鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比匯率變動(dòng)——供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)（在金本位制度下外匯匯率波動(dòng)引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加(減)運(yùn)送黃金的費(fèi)用。）第一節(jié)匯率的決定與變動(dòng)金幣本位制的特點(diǎn)3例：1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令1美元鑄幣含金量為23.22格令鑄幣平價(jià)為：113.0016÷23.22=4.8665即1英鎊約折合4.8665美元黃金運(yùn)輸費(fèi)用為0.03美元。一戰(zhàn)前，英美間運(yùn)送黃金為$0.03/￡第3章匯率的決定與變動(dòng)課件4情形一：一美國(guó)公司從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值￡100萬(wàn)的毛織品，付款時(shí)市場(chǎng)匯率漲至￡1=$4.9000。問(wèn)：美國(guó)公司如何支付貨款？若向英國(guó)匯出￡100萬(wàn)，即需付出$490萬(wàn)，若改為運(yùn)送黃金，只需付$489.65萬(wàn)，它寧愿輸出相當(dāng)于￡100萬(wàn)的黃金，可節(jié)省$3500。情形一：5情形二：一美出口商向英出口價(jià)值￡100萬(wàn)的商品，英進(jìn)口商付款時(shí)，市場(chǎng)匯率跌至￡1=$4.8200。問(wèn)：美出口商如何收貨款？此時(shí)美出口商如收進(jìn)￡100萬(wàn)，只能兌換為$482萬(wàn)，若將這筆貸款在英就地購(gòu)買黃金輸入，在美國(guó)可兌換為$483.65萬(wàn)，故它寧愿輸入黃金，可以多收$16500。情形二：6問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？結(jié)論：匯率在以黃金輸入點(diǎn)為下限，以黃金輸出點(diǎn)為上限的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？結(jié)論：匯率在以黃金輸入點(diǎn)7

2.金匯兌本位制和金塊本位制金匯兌本位制和金塊本位制的特點(diǎn)匯率決定——黃金平價(jià)：兩國(guó)貨幣單位所代表的金量之比

2.金匯兌本位制和金塊本位制83.紙幣流通制度紙幣流通制度特點(diǎn)（1976年IMF推行“黃金非貨幣化”之后，各國(guó)不再公布本幣的法定含金量）匯率決定：兩種貨幣實(shí)際代表的價(jià)值量匯率變動(dòng)：“影響匯率變動(dòng)的主要因素”3.紙幣流通制度9紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。

◆

浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率水平；◆固定匯率制度下，政府通過(guò)影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。

外匯供求匯率FSFdE紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。外匯供求匯率FSF10二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)因素國(guó)際收支相對(duì)通貨膨脹率差異相對(duì)利率差異相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率政府干預(yù)心理預(yù)期貨幣替代資本外逃二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)因素國(guó)際11“匯率的決定與變動(dòng)”小結(jié)“匯率的決定與變動(dòng)”小結(jié)12解讀外匯行情表解讀外匯行情表13

外匯的升貶值及其比率

法定升值與升值

法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。

外匯的升貶值及其比率

法定14

法定貶值與貶值

法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值（Depreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。

法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指15HardCurrency和SoftCurrency當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

HardCurrency和SoftCurrency16外匯的升貶值率E=e1–e0e0………..(1)E=e0–e1e1………..(2)(1)式和(2)式中，E分別表示直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)情況下匯率變動(dòng)率；e0表示原來(lái)匯率；e1表示現(xiàn)在匯率。外匯的升貶值率E=e1–e0e0………..(117二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響

1.影響進(jìn)出口本幣貶值出口品外幣價(jià)格下降需求增加（或）出口商利潤(rùn)增加供給增加進(jìn)口品本幣價(jià)格上升進(jìn)口商利潤(rùn)減少需求下降擴(kuò)大出口限制進(jìn)口二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響本幣貶值出口品外幣價(jià)格下降18◆改善貿(mào)易逆差的馬歇爾-勒納條件只有進(jìn)出口需求彈性之和大于1，本幣貶值才能改善本國(guó)貿(mào)易逆差?！敉鈪R傾銷與J曲線效應(yīng)外匯傾銷主要是指運(yùn)用貨幣對(duì)外貶值鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況。但存在“時(shí)滯”。

順差（+）逆差（-）時(shí)間0◆改善貿(mào)易逆差的馬歇爾-勒納條件順差逆差時(shí)間0192.影響資本流動(dòng)

預(yù)期貶值不夠，要進(jìn)一步貶值資本外逃加劇預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平外逃的資本回流預(yù)期貶值超過(guò)均衡水平過(guò)頭了資本大量流入等待匯率反彈本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出有利于資本流出，不利于資本流入本幣升值2.影響資本流動(dòng)本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出有利203.影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）◆各種儲(chǔ)備貨幣的利息有別，在外匯市場(chǎng)上的升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對(duì)外匯儲(chǔ)備有不同影響；◆匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸復(fù)雜化，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了更高要求。

思考：我國(guó)成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，美元匯率變化對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備有何影響？3.影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）21（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平◆對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響◆對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格的影響

潛在出口商品潛在進(jìn)口替代品純粹的非貿(mào)易品◆通貨膨脹本幣貶值更大通貨膨脹更大貶值

本幣貶值進(jìn)出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲物價(jià)上漲壓力（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平本幣貶222、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)本幣貶值出口增加進(jìn)口減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大（如果存在閑置生產(chǎn)要素）就業(yè)增加國(guó)民收入增加2、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)本幣貶值出口增加進(jìn)口減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大就業(yè)233、影響國(guó)內(nèi)資源配置本幣貶值出口增加，出口部門利潤(rùn)增加，出口部門發(fā)展較快流入出口部門的資源增加本幣貶值進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格上升進(jìn)口替代品的價(jià)格上升生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤(rùn)增加，其發(fā)展較快資源流入增加3、影響國(guó)內(nèi)資源配置本幣貶值出口增加，出口部門利潤(rùn)增加，出口24（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響◆匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核算，不利于對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利于跨國(guó)投資的發(fā)展；◆匯率不穩(wěn)定，通過(guò)金融交易對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī)交易，引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩；◆匯率不穩(wěn)定，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大，不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額下降?！魠R率變化（如外匯傾銷、貨幣持續(xù)堅(jiān)挺等）易產(chǎn)生國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響◆匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核25（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響◆匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中債券債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實(shí)損失?！粢笪⒂^主體對(duì)匯率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響◆匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)26貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃

★

貨幣替代是指在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國(guó)貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。

★

資本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國(guó)逃離。

◆一般而言

貨幣替代和資本外逃只有在一國(guó)貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃27匯率理論★匯率理論的主要內(nèi)容匯率決定匯率變動(dòng)匯率制度和匯率政策匯率理論匯率決定28★匯率理論的發(fā)展淵源：產(chǎn)生階段：金屬本位制—“國(guó)際借貸說(shuō)”發(fā)展階段：金本位制崩潰—“購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)”“利率平價(jià)說(shuō)”深化階段：布雷頓森林體系崩潰—貨幣主義匯率理論★匯率理論的發(fā)展淵源：29一、國(guó)際借貸說(shuō)

金本位制盛行，1861戈森（英）《外匯理論》

產(chǎn)生背景一、國(guó)際借貸說(shuō)產(chǎn)生背景301、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；2、只有流動(dòng)借債才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響；3、當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌，本幣升值；當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升，本幣貶值；當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)。4、物價(jià)、黃金存量、信用狀況、利率等因素，也會(huì)影響匯率水平。

主要內(nèi)容1、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；主要31◆戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。◆戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒(méi)有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。

評(píng)價(jià)◆戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為32二、購(gòu)買力平價(jià)論一戰(zhàn)后金本位制崩潰1922卡塞爾（瑞典）《1914年以后的貨幣與外匯》兩國(guó)貨幣購(gòu)買力水平的對(duì)比決定了匯率的高低和變動(dòng)。

產(chǎn)生背景

主要觀點(diǎn)二、購(gòu)買力平價(jià)論產(chǎn)生背景主要觀點(diǎn)33一價(jià)定律購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式

主要內(nèi)容主要內(nèi)容341.一價(jià)定律

★如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本國(guó)物價(jià)；

P*表示外國(guó)物價(jià)

e表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。1.一價(jià)定律Pi=e·Pi*352.購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式

（1）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)

★一個(gè)國(guó)家的貨幣與另一個(gè)國(guó)家的貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比決定的?；竟健?.(1)2.購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式主要觀點(diǎn)★一個(gè)國(guó)家36

例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)需要花1美元，那么購(gòu)買力平價(jià)便為：USD1=JPY100

如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：USD1=JPY105

那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)37

（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)

★相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比，由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，。（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)★相對(duì)購(gòu)買38

基本公式…………..(2)…………..(3)含義：在一定時(shí)期內(nèi)，匯率變動(dòng)與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)（相對(duì)物價(jià)指數(shù)）成比例。式中，和分別表示甲國(guó)和乙國(guó)的通貨膨脹率。含義：兩國(guó)匯率的變化率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果甲國(guó)通脹率超過(guò)乙國(guó)，則甲國(guó)貨幣貶值；如果乙國(guó)通脹率超過(guò)甲國(guó)，則甲國(guó)貨幣升值?；竟健?.(2)…………..(3)含義：在一定39

例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升于是日40

4.購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn)

◆在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：

（1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。（2）從長(zhǎng)期看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立。（3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。4.購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn)41思考：俄羅斯的年通脹率為100％，瑞士?jī)H為5％。請(qǐng)問(wèn)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，瑞士法郎對(duì)俄羅斯盧布的匯率將如何變化？購(gòu)買力平價(jià)理論告訴各國(guó)政府，要使本國(guó)貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。思考：俄羅斯的年通脹率為100％，425.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)（1）貢獻(xiàn)購(gòu)買力平價(jià)能相對(duì)合理地體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，觸及了匯率決定的基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題；認(rèn)為持續(xù)的通貨膨脹是造成中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的主要原因，一定程度上符合客觀實(shí)際；為金本位制崩潰后的各國(guó)匯率政策的制定提供了重要依據(jù)；從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述。5.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)43（2）缺陷以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，認(rèn)為貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率，只看到現(xiàn)象，沒(méi)看到本質(zhì)；以一價(jià)定律為重要假設(shè)條件，與現(xiàn)實(shí)狀況不符；忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素；存在較大的技術(shù)困難；忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響；關(guān)于貨幣中性的假設(shè)具有很大局限性。（2）缺陷44三、利率平價(jià)論

背景及提出

20世紀(jì)20年代開始，國(guó)際間資本移動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大；凱恩斯、愛因齊格等提出；利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。三、利率平價(jià)論背景及提出20世紀(jì)20年代開始，國(guó)45購(gòu)買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論關(guān)系示意圖中長(zhǎng)期：短期：貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資產(chǎn)價(jià)格）貨幣供應(yīng)數(shù)量購(gòu)買力匯率匯率購(gòu)買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論關(guān)系示意圖貨幣（資金）供求數(shù)量利46★拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。★非拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定交易者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。

基本形式基本形式47（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率?！?.(1)

◆

兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。

(1)拋補(bǔ)利率平價(jià)

（1）式的經(jīng)濟(jì)含義（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；………….48（1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo)

假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為i；

B國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為i*；

即期匯率為e(直接標(biāo)價(jià)法)；遠(yuǎn)期限匯率為f。那么：存款1單位本國(guó)貨幣，1年后可得：（1+i）的A國(guó)貨幣，

存款1單位外國(guó)貨幣，1年后可得：

(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國(guó)貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國(guó)貨幣。（1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo)假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存49

兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同：

（1+i）=[(1+i*)?f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（1）式上式兩邊同減1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e

即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e?i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計(jì)，于是得：兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同：……..即（1）式上式50(2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)

★

在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國(guó)的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：

(1+i)=

[Eef(1+i*)]/e對(duì)之進(jìn)行與（1）式相同的推導(dǎo)得：…………..(2)(2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)…………..(2)51◆預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值。

（2）式的經(jīng)濟(jì)含義（2）式的經(jīng)濟(jì)含義52（一）貢獻(xiàn)1、引發(fā)了人們對(duì)遠(yuǎn)期匯率問(wèn)題和遠(yuǎn)期外匯交易的重視；2、較好地解釋了匯率和利率的相互作用機(jī)制；3、研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)始終能夠較好地成立；4、利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。（二）缺陷1、沒(méi)有考慮交易成本。其中最主要的是信息成本；2、假定不存在資金流動(dòng)障礙；3、套利資金不是無(wú)限的。

評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)評(píng)價(jià)53四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論）

產(chǎn)生背景

◆資產(chǎn)市場(chǎng)論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。研究方法

（1）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論）產(chǎn)生背景54（1）投資者的理性預(yù)期。（2）高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)市場(chǎng)。一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。（3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。假設(shè)前提條件基本思路

★

資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。（1）投資者的理性預(yù)期。假設(shè)前提條件基本思路55主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是彈性價(jià)格模型否粘性價(jià)格模型主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完56◆彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：

（1）將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量、國(guó)民收入等經(jīng)濟(jì)變量，從而比購(gòu)買力平價(jià)理論有更廣泛的運(yùn)用?！?/p>

彈性價(jià)格貨幣分析法的局限性：

（1）它具有與購(gòu)買力平價(jià)論同樣的缺陷。（2）它假定貨幣需求函數(shù)是穩(wěn)定的、商品價(jià)格具有完全彈性，這在理論中至今仍有爭(zhēng)議。

簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)◆彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：簡(jiǎn)單評(píng)價(jià)572.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）假設(shè)前提條件

（1）貨幣需求是穩(wěn)定的，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)一致）。（2）商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，購(gòu)買力平價(jià)在短期內(nèi)不能成立（這一假設(shè)與彈性價(jià)格論的假設(shè)不一致）。

基本觀點(diǎn)

由于商品市場(chǎng)價(jià)格具有粘性，貨幣市場(chǎng)失衡的調(diào)整，完全由資產(chǎn)市場(chǎng)來(lái)承擔(dān)，引起利率和匯率水平的超調(diào)，當(dāng)價(jià)格開始調(diào)整時(shí)，超調(diào)得以糾正，市場(chǎng)達(dá)到長(zhǎng)期均衡。2.粘性價(jià)格貨幣分析法（匯率超調(diào)模型）假設(shè)前提條件583.匯率的資產(chǎn)組合分析法

與貨幣分析法的主要區(qū)別

（1）貨幣分析法認(rèn)為本幣資產(chǎn)與外幣資產(chǎn)具有完全替代性，資產(chǎn)組合分析法則認(rèn)為兩者不能完全替代。（2）貨幣分析法認(rèn)為匯率由兩國(guó)相對(duì)貨幣供求決定，資產(chǎn)組合分析法則將本國(guó)資產(chǎn)總量直接引入了分析模型。（3）資產(chǎn)組合分析法認(rèn)為，由于具有風(fēng)險(xiǎn)收益特征，無(wú)抵補(bǔ)套利的利率平價(jià)不能成立。3.匯率的資產(chǎn)組合分析法與貨幣分析法的主要區(qū)別59◆

匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)均衡的關(guān)鍵變量。

◆在均衡匯率水平上，包括貨幣市場(chǎng)在內(nèi)的資產(chǎn)市場(chǎng)達(dá)到均衡。這種均衡由一定水平的預(yù)期收益和風(fēng)險(xiǎn)在各種資產(chǎn)進(jìn)行分配平衡而形成。

◆當(dāng)外部沖擊使某些資產(chǎn)的預(yù)期收益發(fā)生變化時(shí)，原有均衡會(huì)被打破，利率、匯率等會(huì)進(jìn)行調(diào)整，以達(dá)到新的均衡。

主要觀點(diǎn)◆匯率是使資產(chǎn)市場(chǎng)供求存量保持和恢復(fù)60代表人物：O,Hara——定義市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)：為研究某個(gè)交易規(guī)則下的資產(chǎn)交易的過(guò)程和結(jié)果外匯市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)研究綜述類文獻(xiàn)主要由Lyons（2001）及Sarno和Tayler（2001）所做的，相對(duì)集中的研究領(lǐng)域是指令流與匯率變化之間的關(guān)系、外匯市場(chǎng)參與者異質(zhì)性以及信息不對(duì)稱、市場(chǎng)的交易成本等微觀因素如何對(duì)匯率決定、匯率波動(dòng)和做市商行為等方面產(chǎn)生影響。

五、市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法代表人物：O,Hara——定義市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)：為研究某個(gè)交易規(guī)61市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)三個(gè)假設(shè)：▲某些有關(guān)匯率的信息并不是公開的▲市場(chǎng)參與者并非同質(zhì)的，對(duì)于匯率的影響也不相同▲外匯市場(chǎng)不同的交易機(jī)制將對(duì)匯率產(chǎn)生不同的影響。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)三個(gè)假設(shè)：62△st=f(X,I,Z)+Et式中△st表示名義匯率的變動(dòng)，X表示訂單流,I表示交易者的凈頭寸或存貨的測(cè)度,Z表示影響匯率變動(dòng)的其他微觀因素，Et表示殘差△st=f(X,I,Z)+Et式中△st表示名義匯率63市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)論的意義▲訂單流對(duì)于匯率決定存在著影響。訂單流中包含的信息能夠解釋匯率的變動(dòng)，這意味著信息是不對(duì)稱的，并不是宏觀基本面數(shù)據(jù)這些公開可得的信息決定了匯率水平。▲市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)對(duì)于價(jià)格的影響是長(zhǎng)期存在的。說(shuō)明包含在訂單流中的信息與匯率是相關(guān)的?！袌?chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法是對(duì)于宏觀方法的有益補(bǔ)充?！\(yùn)用市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)方法，可以解釋外匯市場(chǎng)中的一些謎團(tuán)。市場(chǎng)微觀結(jié)構(gòu)論的意義▲訂單流對(duì)于匯率決定存在著影響。訂單流64第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動(dòng)一、人民幣匯率概述人民幣匯率是我國(guó)貨幣兌外幣的比價(jià)，是其對(duì)外價(jià)值的體現(xiàn)，長(zhǎng)期以來(lái)由政府授權(quán)的國(guó)家外匯管理局統(tǒng)一制定、調(diào)整和管理人民幣對(duì)林吉特、盧布匯率中間價(jià)采取間接標(biāo)價(jià)法，即100人民幣折合多少林吉特、盧布。人民幣對(duì)其它7種貨幣匯率中間價(jià)仍采取直接標(biāo)價(jià)法，即100外幣折合多少人民幣。第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動(dòng)人民幣匯率是我國(guó)貨65第3章匯率的決定與變動(dòng)課件66日期2011-11-11美元633.17歐元860.35日元

8.161港幣

81.378英鎊

1007.82林吉特

49.8盧布482.45日期2010-02-12美元682.69歐元932.59日元

7.6049港幣

87.873英鎊

1069.95林吉特

盧布日期2011-11-11日期2010-02-1267日期2008-02-13美元719.52歐元1048.95日元

6.7001港幣

92.249英鎊

1408.6林吉特

盧布日期2006-02-13美元804.72歐元957.32日元

6.837港幣

103.71英鎊

林吉特

盧布日期2008-02-13日期2006-0268日期2004-02-12美元827.71歐元1050.55日元

7.8427港幣

106.49英鎊

林吉特

盧布日期2002-02-11美元827.67歐元日元

6.2001港幣

106.05英鎊

林吉特

盧布日期2004-02-12日期2002-02-69日期2000-02-12美元827.77歐元日元

7.6044港幣

106.31英鎊

林吉特

盧布日期1998-02-12美元827.92歐元日元

6.701港幣

107.09英鎊

林吉特

盧布日期2000-02-12日期1998-02-170日期1996-02-12美元830.94歐元日元

7.7559港幣

107.46英鎊

林吉特

盧布日期1994-02-09美元870.74歐元日元

8.0179港幣

112.64英鎊

林吉特

盧布日期1996-02-12日期1994-02-09711、2005年7月21日之前公布人民幣匯率基準(zhǔn)價(jià)。7月21日人民幣匯率形成機(jī)制改革后，中國(guó)人民銀行于每個(gè)工作日閉市后公布當(dāng)日銀行間外匯市場(chǎng)美元等交易貨幣對(duì)人民幣匯率的收盤價(jià)，作為下一個(gè)工作日該貨幣對(duì)人民幣交易的中間價(jià)。自2006年1月4日起，中國(guó)人民銀行授權(quán)中國(guó)外匯交易中心于每個(gè)工作日上午9時(shí)15分對(duì)外公布當(dāng)日人民幣對(duì)美元、歐元、日元和港幣匯率中間價(jià)，作為當(dāng)日銀行間即期外匯市場(chǎng)（含OTC方式和撮合方式）以及銀行柜臺(tái)交易匯率的中間價(jià)。

1、2005年7月21日之前公布人民幣匯率基準(zhǔn)價(jià)。7月21日722、從2002年4月2日起公布人民幣對(duì)歐元匯率價(jià)格。

3、從2006年8月1日起公布人民幣對(duì)英鎊匯率價(jià)格。

4、自2010年8月19日起，公布人民幣對(duì)林吉特匯率中間價(jià)。

5、自2010年11月22日起，公布人民幣對(duì)盧布匯率中間價(jià)。

6、自2011年11月28日起，公布人民幣對(duì)澳元、加元匯率中間價(jià)。

2、從2002年4月2日起公布人民幣對(duì)歐元匯率價(jià)格。

3、從73第3章匯率的決定與變動(dòng)課件74第3章匯率的決定與變動(dòng)課件75中國(guó)銀行外匯牌價(jià)業(yè)務(wù)系統(tǒng)于2011年10月30日進(jìn)行了升級(jí)，本匯率表原有的“賣出價(jià)”細(xì)分為“現(xiàn)匯賣出價(jià)”和“現(xiàn)鈔賣出價(jià)”，此前各貨幣的“賣出價(jià)”均顯示在“現(xiàn)匯賣出價(jià)”項(xiàng)下中國(guó)銀行外匯牌價(jià)業(yè)務(wù)系統(tǒng)于2011年10月30日進(jìn)行了升級(jí)，76人民幣匯率在1994年以前一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布，1994年1月1日人民幣匯率并軌以后，實(shí)施以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的單一的、有管理的浮動(dòng)匯率制，中國(guó)人民銀行根據(jù)前一日銀行間外匯市場(chǎng)形成的價(jià)格，公布人民幣對(duì)美元等主要貨幣的匯率，各銀行以此為依據(jù)，在中國(guó)人民銀行規(guī)定的浮動(dòng)幅度內(nèi)自行掛牌。人民幣匯率制度是以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。二、現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容人民幣匯率在1994年以前一直由國(guó)家外匯管理局制定并公布，1771.

1994年以前的人民幣匯率制度

人民幣匯率大幅度波動(dòng)（1949—1952）

人民幣匯率基本固定（1953-1972）

由中國(guó)人民銀行按“國(guó)內(nèi)外物價(jià)對(duì)比法”確定匯率

人民幣釘住“一籃子貨幣”浮動(dòng)（1973-1994）

1973—1980年，人民幣對(duì)外升值；

1985—1993年，人民幣對(duì)外貶值。

人民幣匯率主要由官方制定。

人民幣匯率只是內(nèi)部結(jié)算工具,其水平高低不對(duì)經(jīng)濟(jì)起調(diào)節(jié)作用。

不存在真正意義上的外匯市場(chǎng)，人民幣匯率變化不真正反映外匯供求狀況。

人民幣實(shí)行復(fù)匯率。

特

點(diǎn)

歷史上的人民幣復(fù)匯率

1.

1994年以前的人民幣匯率制度

人民幣匯率大幅度波動(dòng)78

歷史上的人民幣復(fù)匯率1981—1984年人民幣公開牌價(jià)人民幣內(nèi)部結(jié)算價(jià)1985—1993年調(diào)劑市場(chǎng)匯率官方匯率歷史上的人民幣復(fù)匯率1981—1984年人民幣公開牌價(jià)人792.

1994年以來(lái)的人民幣匯率制度

單一的、以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的、有管理的浮動(dòng)匯率制。

中國(guó)人民銀行公布的基準(zhǔn)匯率；

各外匯銀行的掛牌匯率；

實(shí)際上的釘住美元匯率制。2.

1994年以來(lái)的人民幣匯率制度

單一的、以市場(chǎng)供求為基80（1）統(tǒng)收收支制（79年以前）◆外匯收支實(shí)行全面嚴(yán)格的計(jì)劃管理，堅(jiān)持“統(tǒng)收統(tǒng)支，以收定支，基本平衡”的原則；◆管理和平衡外匯主要用行政手段；◆人民幣匯率是完全意義上的官方匯率；◆基本上不向國(guó)外借款，也不吸收外商直接投資。我國(guó)外匯管理體制的歷史演變

（1）統(tǒng)收收支制（79年以前）我國(guó)外匯管理體制的歷史演變

81（2）外匯分成制（1979—1993年）★從1979年開始，我國(guó)進(jìn)行了外匯管理體制改革，至1993年改革的特點(diǎn)是逐步縮小外匯指令性計(jì)劃，擴(kuò)大指導(dǎo)性計(jì)劃，引入市場(chǎng)機(jī)制和經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)手段。具體措施有：（2）外匯分成制（1979—1993年）★從19782

◆設(shè)立了專門的外匯管理機(jī)構(gòu)——國(guó)家外匯管理局；頻步了《外匯管理暫行條例》，標(biāo)志著我國(guó)外匯管理開始走上規(guī)范化管理軌道?！舾母锪送鈪R分配制度，由統(tǒng)收統(tǒng)支改為外匯分成。◆建立了外匯調(diào)劑市場(chǎng)，對(duì)外匯收支實(shí)行部分的市場(chǎng)調(diào)節(jié)。◆建立了多種金融機(jī)構(gòu)并存的外匯金融體系。

◆積極利用外資（包括引進(jìn)外資銀行），加強(qiáng)外債管理?！粼O(shè)立了專門的外匯管理機(jī)構(gòu)——國(guó)家外匯管83

（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來(lái)）

◆對(duì)進(jìn)出口企業(yè)實(shí)行強(qiáng)制結(jié)匯、意愿售匯；◆實(shí)現(xiàn)了人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換；（3）銀行結(jié)售匯制（1994年以來(lái)）◆對(duì)84改革的背景

（1）外匯分成制的缺陷

◆外匯分成比例的不同，不利企業(yè)公平競(jìng)爭(zhēng)；◆外匯所有權(quán)和使用權(quán)分離；◆外匯收支的計(jì)劃渠道和市場(chǎng)渠道并存；◆官方匯率和市場(chǎng)匯率并存。

（2）實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換的需要改革的背景（1）外匯分成制的缺陷85

（1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率（2）取消外匯上繳和外匯分成制，實(shí)行中資企業(yè)的銀行結(jié)售匯制。（3）建立了全國(guó)統(tǒng)一的銀行間外匯市場(chǎng)，改變了人民幣匯率形成機(jī)制。（4）停止發(fā)行和使用外匯兌換券，統(tǒng)一了流通貨幣。（5）轉(zhuǎn)變外匯管理手段，由政府直接干預(yù)為主變?yōu)橛媒?jīng)濟(jì)手段間接管理為主。

改革的內(nèi)容（1）取消雙重匯率，實(shí)行單一的以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)的匯率86三、人民幣匯率制度進(jìn)一步改革的討論以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。三、人民幣匯率制度進(jìn)一步改革的討論以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃87在1994年外匯管理體制改革的基礎(chǔ)上，我國(guó)又進(jìn)行了幾項(xiàng)重要的改革，使人民幣成為經(jīng)常項(xiàng)目可兌換貨幣。（1）頻布實(shí)施《外匯管理?xiàng)l例》，2008年又進(jìn)行了修訂。（2）將外商投資企業(yè)納入了銀行結(jié)售匯體系。QFII,QDII,FDI,ODI（3）實(shí)行《境內(nèi)居民因私兌換外匯辦法》，提高了兌換數(shù)量，擴(kuò)大了兌換范圍。在1994年外匯管理體制改革的基礎(chǔ)上，我國(guó)881999年，國(guó)家外匯管理局將進(jìn)一步調(diào)整境內(nèi)居民個(gè)人因私兌換外匯由銀行審核真實(shí)性的標(biāo)準(zhǔn)。調(diào)整后的新的標(biāo)準(zhǔn)如下：居民個(gè)人因私兌換外匯，金額在下列規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)以內(nèi)的，必須向銀行提供本辦法第十七條規(guī)定的證明材料，銀行審核后，按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)兌換外匯：（一）出境旅游、探親、會(huì)親兌換外匯標(biāo)準(zhǔn)：1．去香港、澳門地區(qū)可兌換1000美元（含1000美元）的等值外匯；2．去香港、澳門地區(qū)以外的國(guó)家和地區(qū)（含臺(tái)灣）可兌換2000美元（含2000美元）等值外匯。

1999年，國(guó)家外匯管理局將進(jìn)一步調(diào)整境內(nèi)居民個(gè)人因私兌換外89中國(guó)人民銀行調(diào)整個(gè)人外匯管理政策——2006年12月29日，中國(guó)人民銀行向社會(huì)發(fā)布《個(gè)人外匯管理辦法》，對(duì)個(gè)人外匯管理政策進(jìn)行了較為重大的調(diào)整和改進(jìn)，新規(guī)定自２００７年２月１日起施行。國(guó)家外匯管理局開始提高境內(nèi)居民個(gè)人經(jīng)常項(xiàng)目下因私購(gòu)匯指導(dǎo)性限額，同時(shí)大幅簡(jiǎn)化購(gòu)匯憑證。對(duì)于持因私護(hù)照的境內(nèi)居民個(gè)人出境旅游、探親、考察等有實(shí)際出境行為的購(gòu)匯指導(dǎo)性限額，出境時(shí)間在半年以下的，由等值3000美元提高為等值5000美元；在半年(含)以上的，由等值5000美元提高到等值8000美元。中國(guó)人民銀行調(diào)整個(gè)人外匯管理政策——2006年12月29日90關(guān)于人民幣自由兌換◆實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是我國(guó)外匯管理體制改革目標(biāo)。

◆人民幣自由兌換步驟（1）

實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目有條件可兌換（1994年）（2）

實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換（1996年）（3）實(shí)現(xiàn)人民幣資本與金融項(xiàng)目可兌換關(guān)于人民幣自由兌換◆實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換是我國(guó)外匯管91

◆我國(guó)1996年就實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換，但至今人民幣資本與金融項(xiàng)目的兌換仍然要受到限制。其最主要的原因是為了限制與規(guī)避資本與金融項(xiàng)目可兌換可能帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，包括：

（1）國(guó)際游資的投機(jī)沖擊；（2）資本外逃和貨幣替代；（3）經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部平衡沖突加劇。

對(duì)資本與金融項(xiàng)目人民幣兌換限制的原因◆我國(guó)1996年就實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌92

（1）良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況

穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)；有效的市場(chǎng)機(jī)制（經(jīng)濟(jì)自發(fā)調(diào)節(jié)機(jī)制）；穩(wěn)定成成熟的宏觀調(diào)控能力；

（2）健全的微觀經(jīng)濟(jì)主體（3）合理的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和國(guó)際收支的可維持性（4）適當(dāng)?shù)膮R率制度與匯率水平

實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的條件（1）良好的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況實(shí)現(xiàn)人民幣自由兌換的931994年4月5日增設(shè)港幣交易；1995年3月1日開辦日元交易；2002年4月1日增設(shè)歐元交易；2005年5月18日開辦了8種外幣交易；2003年2月8日開始，外匯市場(chǎng)交易時(shí)間從過(guò)去的9：20—11：00延長(zhǎng)到9：30—15：30；2003年10月1日起，允許交易主體當(dāng)日進(jìn)行雙向交易；2005年8月15日推出遠(yuǎn)期外匯交易；2006年1月4日引入詢價(jià)交易，從此形成了銀行間市場(chǎng)可全天候進(jìn)行滿足結(jié)售匯業(yè)務(wù)的雙向外匯資金買賣、進(jìn)行頭寸平補(bǔ)和資金調(diào)度的市場(chǎng)運(yùn)行現(xiàn)狀，使其在支持人民幣匯率穩(wěn)定、傳導(dǎo)央行貨幣政策、服務(wù)金融機(jī)構(gòu)和監(jiān)管部門等方面發(fā)揮了重要作用。1994年4月5日增設(shè)港幣交易；1995年3月1日開辦日元交942006年是中國(guó)承諾逐步開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一年。在這一年中，中國(guó)政府不僅批準(zhǔn)各大銀行展開金融衍生品業(yè)務(wù)，同時(shí)于2006年8月批準(zhǔn)了交通銀行、2007年2月批準(zhǔn)了中國(guó)銀行開展即期外匯保證金業(yè)務(wù)2006年是中國(guó)承諾逐步開放國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的一年。在這一年中，95ENDEND96第三章匯率的決定與變動(dòng)第一節(jié)匯率的決定第二節(jié)匯率的變動(dòng)第三節(jié)人民幣匯率的決定與變動(dòng)人民幣匯率簡(jiǎn)述現(xiàn)行人民幣匯率制度的基本內(nèi)容人民幣匯率制度的改革第二節(jié)匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響

匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響決定匯率的基礎(chǔ)紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素第三章匯率的決定與變動(dòng)第一節(jié)匯率的決定第二節(jié)匯率的變97教學(xué)目的與要求：要求學(xué)生了解升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素、匯率對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響及匯率理論；人民幣匯率的變革本章教學(xué)要點(diǎn)：升值和法定升值、貶值與法定貶值的概念；影響匯率變動(dòng)因素及匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的現(xiàn)狀及其變革本章教學(xué)難點(diǎn)：貨幣替代和資本外逃的概念；匯率的影響因素及其對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響；人民幣匯率的變革教學(xué)目的與要求：98第一節(jié)匯率的決定與變動(dòng)一、決定匯率的基礎(chǔ)

1.金幣本位制金幣本位制的特點(diǎn)匯率決定——鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比匯率變動(dòng)——供求關(guān)系及黃金輸送點(diǎn)（在金本位制度下外匯匯率波動(dòng)引起黃金輸出和輸入國(guó)境的界限，它等于鑄幣平價(jià)加(減)運(yùn)送黃金的費(fèi)用。）第一節(jié)匯率的決定與變動(dòng)金幣本位制的特點(diǎn)99例：1英鎊鑄幣的含金量為113.0016格令1美元鑄幣含金量為23.22格令鑄幣平價(jià)為：113.0016÷23.22=4.8665即1英鎊約折合4.8665美元黃金運(yùn)輸費(fèi)用為0.03美元。一戰(zhàn)前，英美間運(yùn)送黃金為$0.03/￡第3章匯率的決定與變動(dòng)課件100情形一：一美國(guó)公司從英國(guó)進(jìn)口價(jià)值￡100萬(wàn)的毛織品，付款時(shí)市場(chǎng)匯率漲至￡1=$4.9000。問(wèn)：美國(guó)公司如何支付貨款？若向英國(guó)匯出￡100萬(wàn)，即需付出$490萬(wàn)，若改為運(yùn)送黃金，只需付$489.65萬(wàn)，它寧愿輸出相當(dāng)于￡100萬(wàn)的黃金，可節(jié)省$3500。情形一：101情形二：一美出口商向英出口價(jià)值￡100萬(wàn)的商品，英進(jìn)口商付款時(shí)，市場(chǎng)匯率跌至￡1=$4.8200。問(wèn)：美出口商如何收貨款？此時(shí)美出口商如收進(jìn)￡100萬(wàn)，只能兌換為$482萬(wàn)，若將這筆貸款在英就地購(gòu)買黃金輸入，在美國(guó)可兌換為$483.65萬(wàn)，故它寧愿輸入黃金，可以多收$16500。情形二：102問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？結(jié)論：匯率在以黃金輸入點(diǎn)為下限，以黃金輸出點(diǎn)為上限的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)。問(wèn)：黃金輸出入是如何改變外匯供求的？結(jié)論：匯率在以黃金輸入點(diǎn)103

2.金匯兌本位制和金塊本位制金匯兌本位制和金塊本位制的特點(diǎn)匯率決定——黃金平價(jià)：兩國(guó)貨幣單位所代表的金量之比

2.金匯兌本位制和金塊本位制1043.紙幣流通制度紙幣流通制度特點(diǎn)（1976年IMF推行“黃金非貨幣化”之后，各國(guó)不再公布本幣的法定含金量）匯率決定：兩種貨幣實(shí)際代表的價(jià)值量匯率變動(dòng)：“影響匯率變動(dòng)的主要因素”3.紙幣流通制度105紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。

◆

浮動(dòng)匯率制度下，外匯供求直接決定市場(chǎng)匯率水平；◆固定匯率制度下，政府通過(guò)影響外匯供求將匯率維持在某一水平上。

外匯供求匯率FSFdE紙幣流通條件下市場(chǎng)匯率由外匯供求決定。外匯供求匯率FSF106二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)因素國(guó)際收支相對(duì)通貨膨脹率差異相對(duì)利率差異相對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率政府干預(yù)心理預(yù)期貨幣替代資本外逃二、紙幣流通制度下影響匯率變動(dòng)的主要因素影響匯率變動(dòng)因素國(guó)際107“匯率的決定與變動(dòng)”小結(jié)“匯率的決定與變動(dòng)”小結(jié)108解讀外匯行情表解讀外匯行情表109

外匯的升貶值及其比率

法定升值與升值

法定升值（Revaluation）是指政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。升值（Appreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的上升。

外匯的升貶值及其比率

法定110

法定貶值與貶值

法定貶值（Devaluation）是指政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。貶值（Depreciation）是指由于外匯市場(chǎng)上供求關(guān)系的變化造成的貨幣對(duì)外匯價(jià)的下降。

法定貶值與貶值法定貶值（Devaluation）是指111HardCurrency和SoftCurrency當(dāng)某貨幣的匯價(jià)持續(xù)上升時(shí)，我們習(xí)慣稱之為“趨于堅(jiān)挺”（hardening），稱該貨幣為“硬通貨”（HardCurrency）。反之則習(xí)慣稱之為“趨于疲軟”（weakening）和“軟通貨”（SoftCurrency）。

HardCurrency和SoftCurrency112外匯的升貶值率E=e1–e0e0………..(1)E=e0–e1e1………..(2)(1)式和(2)式中，E分別表示直接標(biāo)價(jià)法和間接標(biāo)價(jià)情況下匯率變動(dòng)率；e0表示原來(lái)匯率；e1表示現(xiàn)在匯率。外匯的升貶值率E=e1–e0e0………..(1113二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響（一）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)際收支的影響

1.影響進(jìn)出口本幣貶值出口品外幣價(jià)格下降需求增加（或）出口商利潤(rùn)增加供給增加進(jìn)口品本幣價(jià)格上升進(jìn)口商利潤(rùn)減少需求下降擴(kuò)大出口限制進(jìn)口二、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響本幣貶值出口品外幣價(jià)格下降114◆改善貿(mào)易逆差的馬歇爾-勒納條件只有進(jìn)出口需求彈性之和大于1，本幣貶值才能改善本國(guó)貿(mào)易逆差?！敉鈪R傾銷與J曲線效應(yīng)外匯傾銷主要是指運(yùn)用貨幣對(duì)外貶值鼓勵(lì)出口，限制進(jìn)口，改善國(guó)際收支狀況。但存在“時(shí)滯”。

順差（+）逆差（-）時(shí)間0◆改善貿(mào)易逆差的馬歇爾-勒納條件順差逆差時(shí)間01152.影響資本流動(dòng)

預(yù)期貶值不夠，要進(jìn)一步貶值資本外逃加劇預(yù)期貶值已接近均衡匯率水平外逃的資本回流預(yù)期貶值超過(guò)均衡水平過(guò)頭了資本大量流入等待匯率反彈本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出有利于資本流出，不利于資本流入本幣升值2.影響資本流動(dòng)本幣貶值有利于資本流入，不利于資本流出有利1163.影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）◆各種儲(chǔ)備貨幣的利息有別，在外匯市場(chǎng)上的升貶不一，因其各自權(quán)重和匯率變化程度而對(duì)外匯儲(chǔ)備有不同影響；◆匯率變化對(duì)外匯儲(chǔ)備的影響逐漸復(fù)雜化，對(duì)外匯儲(chǔ)備管理提出了更高要求。

思考：我國(guó)成為持有美國(guó)國(guó)債最多的國(guó)家，美元匯率變化對(duì)我國(guó)外匯儲(chǔ)備有何影響？3.影響外匯儲(chǔ)備（多元化儲(chǔ)備時(shí)期）117（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平◆對(duì)貿(mào)易品價(jià)格的影響◆對(duì)非貿(mào)易品價(jià)格的影響

潛在出口商品潛在進(jìn)口替代品純粹的非貿(mào)易品◆通貨膨脹本幣貶值更大通貨膨脹更大貶值

本幣貶值進(jìn)出口商品國(guó)內(nèi)價(jià)格上漲物價(jià)上漲壓力（二）匯率變動(dòng)對(duì)一國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、影響國(guó)內(nèi)物價(jià)水平本幣貶1182、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)本幣貶值出口增加進(jìn)口減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大（如果存在閑置生產(chǎn)要素）就業(yè)增加國(guó)民收入增加2、影響國(guó)內(nèi)生產(chǎn)本幣貶值出口增加進(jìn)口減少國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大就業(yè)1193、影響國(guó)內(nèi)資源配置本幣貶值出口增加，出口部門利潤(rùn)增加，出口部門發(fā)展較快流入出口部門的資源增加本幣貶值進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格上升進(jìn)口替代品的價(jià)格上升生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤(rùn)增加，其發(fā)展較快資源流入增加3、影響國(guó)內(nèi)資源配置本幣貶值出口增加，出口部門利潤(rùn)增加，出口120（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響◆匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核算，不利于對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利于跨國(guó)投資的發(fā)展；◆匯率不穩(wěn)定，通過(guò)金融交易對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī)交易，引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩；◆匯率不穩(wěn)定，對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大，不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額下降?！魠R率變化（如外匯傾銷、貨幣持續(xù)堅(jiān)挺等）易產(chǎn)生國(guó)際經(jīng)濟(jì)摩擦（三）匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響◆匯率不穩(wěn)定，不利成本和收益核121（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響◆匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)在涉外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中債券債務(wù)清償?shù)娘L(fēng)險(xiǎn)水平，可能意味著成本增加、收益減少的現(xiàn)實(shí)損失。◆要求微觀主體對(duì)匯率變化有一個(gè)較為準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)，并通過(guò)國(guó)際金融市場(chǎng)進(jìn)行有效的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理。（四）匯率變動(dòng)對(duì)微觀經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的影響◆匯率變化提高了個(gè)人、企業(yè)122貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃

★

貨幣替代是指在一國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中，居民因?qū)Ρ編艓胖档姆€(wěn)定失去信心或本國(guó)貨幣資產(chǎn)收益率相對(duì)較低時(shí)發(fā)生的大規(guī)模地用本幣兌換外匯，從而使外匯在價(jià)值貯藏、交易媒介、計(jì)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)等貨幣職能上全面或部分地替代本幣的一種現(xiàn)象。

★

資本外逃是指為避免經(jīng)濟(jì)、政治等方面原因造成的經(jīng)濟(jì)損失，資金大規(guī)模地從一國(guó)逃離。

◆一般而言

貨幣替代和資本外逃只有在一國(guó)貨幣自由兌換的條件下才會(huì)大規(guī)模地發(fā)生。貨幣貶值與貨幣替代和資本外逃123匯率理論★匯率理論的主要內(nèi)容匯率決定匯率變動(dòng)匯率制度和匯率政策匯率理論匯率決定124★匯率理論的發(fā)展淵源：產(chǎn)生階段：金屬本位制—“國(guó)際借貸說(shuō)”發(fā)展階段：金本位制崩潰—“購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)”“利率平價(jià)說(shuō)”深化階段：布雷頓森林體系崩潰—貨幣主義匯率理論★匯率理論的發(fā)展淵源：125一、國(guó)際借貸說(shuō)

金本位制盛行，1861戈森（英）《外匯理論》

產(chǎn)生背景一、國(guó)際借貸說(shuō)產(chǎn)生背景1261、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；2、只有流動(dòng)借債才會(huì)對(duì)外匯的供求產(chǎn)生影響；3、當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債權(quán)（外匯收入）大于流動(dòng)債務(wù)（外匯支出）時(shí)，外匯的供給大于需求，因而外匯匯率下跌，本幣升值；當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)債務(wù)大于流動(dòng)債權(quán)時(shí)，外匯的需求大于供給，因而外匯匯率上升，本幣貶值；當(dāng)一國(guó)的流動(dòng)借貸平衡時(shí)，外匯收支相等，匯率處于均衡狀態(tài)。4、物價(jià)、黃金存量、信用狀況、利率等因素，也會(huì)影響匯率水平。

主要內(nèi)容1、匯率變動(dòng)是由一國(guó)對(duì)其他國(guó)家的債權(quán)、債務(wù)決定的；主要127◆戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為國(guó)際借貸關(guān)系中債權(quán)與債務(wù)變動(dòng)導(dǎo)致的外匯供求變化，在理論上具有重要意義，在實(shí)踐中也有合理之處。◆戈森僅說(shuō)明了國(guó)際借貸差額不平衡時(shí)，外匯供求關(guān)系對(duì)匯率變動(dòng)的影響，而未說(shuō)明國(guó)際借貸平衡時(shí)匯率是否會(huì)變動(dòng)，更沒(méi)有說(shuō)明匯率的變動(dòng)是否圍繞著一個(gè)中心，即匯率的本質(zhì)是什么。因此，在金本位制轉(zhuǎn)變?yōu)榧垘疟疚恢坪?，?guó)際借貸學(xué)說(shuō)的局限性就日益顯現(xiàn)出來(lái)了。

評(píng)價(jià)◆戈森的國(guó)際借貸說(shuō)以金本位制為前提，把匯率變動(dòng)的原因歸結(jié)為128二、購(gòu)買力平價(jià)論一戰(zhàn)后金本位制崩潰1922卡塞爾（瑞典）《1914年以后的貨幣與外匯》兩國(guó)貨幣購(gòu)買力水平的對(duì)比決定了匯率的高低和變動(dòng)。

產(chǎn)生背景

主要觀點(diǎn)二、購(gòu)買力平價(jià)論產(chǎn)生背景主要觀點(diǎn)129一價(jià)定律購(gòu)買力平價(jià)絕對(duì)形式購(gòu)買力平價(jià)相對(duì)形式

主要內(nèi)容主要內(nèi)容1301.一價(jià)定律

★如果不考慮交易成本等因素，以同一貨幣衡量的不同國(guó)家的某種可貿(mào)易商品的價(jià)格是一致的。否則商品套購(gòu)活動(dòng)就會(huì)發(fā)生，直到其價(jià)格差異的消除。

Pi=e·Pi*上式中：P表示本國(guó)物價(jià)；

P*表示外國(guó)物價(jià)

e表示直接標(biāo)價(jià)的匯率。1.一價(jià)定律Pi=e·Pi*1312.購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式

（1）絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)

★一個(gè)國(guó)家的貨幣與另一個(gè)國(guó)家的貨幣之間的比價(jià)是由兩種貨幣在各自國(guó)內(nèi)的購(gòu)買力之比決定的。基本公式…………..(1)2.購(gòu)買力平價(jià)論的基本形式主要觀點(diǎn)★一個(gè)國(guó)家132

例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)需要花1美元，那么購(gòu)買力平價(jià)便為：USD1=JPY100

如果此時(shí)市場(chǎng)匯率為：USD1=JPY105

那么就會(huì)有人在日本買入商品再到美國(guó)賣出（套購(gòu)），以獲取收益，直至使市場(chǎng)匯率恢復(fù)到買力平價(jià)水平，套購(gòu)無(wú)利可圖，套購(gòu)就會(huì)停止，購(gòu)買力平價(jià)成立。例1，假如在日本花100日元可以買到的商品在美國(guó)133

（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)

★相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)從動(dòng)態(tài)角度考察匯率的決定與變動(dòng)，認(rèn)為匯率的變動(dòng)是兩國(guó)貨幣所代表的購(gòu)買力變動(dòng)率之比，由兩國(guó)通貨膨脹率差異決定，。（2）相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)主要觀點(diǎn)★相對(duì)購(gòu)買134

基本公式…………..(2)…………..(3)含義：在一定時(shí)期內(nèi)，匯率變動(dòng)與兩國(guó)物價(jià)水平的相對(duì)變動(dòng)（相對(duì)物價(jià)指數(shù)）成比例。式中，和分別表示甲國(guó)和乙國(guó)的通貨膨脹率。含義：兩國(guó)匯率的變化率等于兩國(guó)通貨膨脹率之差。如果甲國(guó)通脹率超過(guò)乙國(guó)，則甲國(guó)貨幣貶值；如果乙國(guó)通脹率超過(guò)甲國(guó)，則甲國(guó)貨幣升值?；竟健?.(2)…………..(3)含義：在一定135

例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升到150日元，同期美國(guó)商品價(jià)格從1美元上升到1.25美元，那么，相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)為：

于是日元與美元的匯率應(yīng)由原來(lái)的：

USD1=JPY100調(diào)整為：

USD1=JPY120例2，假如某段時(shí)期，日本商品價(jià)格從100日元上升于是日136

4.購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn)

◆在實(shí)證研究中，一般只有在高通脹時(shí)期購(gòu)買力平價(jià)才能成立。而對(duì)20世紀(jì)70年代以來(lái)發(fā)達(dá)國(guó)家匯率分析得出的一般性結(jié)論是：

（1）在短期內(nèi)，高于或低于購(gòu)買力平價(jià)的偏差經(jīng)常發(fā)生，并且偏離幅度較大。（2）從長(zhǎng)期看，沒(méi)有明顯的跡象表明購(gòu)買力平價(jià)成立。（3）匯率變動(dòng)非常劇烈，遠(yuǎn)超過(guò)相對(duì)通脹率。上述結(jié)論說(shuō)明購(gòu)買力平價(jià)論并不能得到實(shí)證檢驗(yàn)的支持。4.購(gòu)買力平價(jià)論的檢驗(yàn)137思考：俄羅斯的年通脹率為100％，瑞士?jī)H為5％。請(qǐng)問(wèn)根據(jù)相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)，瑞士法郎對(duì)俄羅斯盧布的匯率將如何變化？購(gòu)買力平價(jià)理論告訴各國(guó)政府，要使本國(guó)貨幣穩(wěn)定，必須治理通貨膨脹。思考：俄羅斯的年通脹率為100％，1385.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)（1）貢獻(xiàn)購(gòu)買力平價(jià)能相對(duì)合理地體現(xiàn)兩國(guó)貨幣的對(duì)外價(jià)值，觸及了匯率決定的基礎(chǔ)這一本質(zhì)問(wèn)題；認(rèn)為持續(xù)的通貨膨脹是造成中長(zhǎng)期匯率變動(dòng)的主要原因，一定程度上符合客觀實(shí)際；為金本位制崩潰后的各國(guó)匯率政策的制定提供了重要依據(jù)；從貨幣的基本功能（具有購(gòu)買力）角度分析貨幣的交換問(wèn)題，符合邏輯，易于理解，表達(dá)形式最為簡(jiǎn)單，對(duì)匯率決定這樣一個(gè)復(fù)雜問(wèn)題給出了最簡(jiǎn)潔的描述。5.對(duì)購(gòu)買力平價(jià)論的評(píng)價(jià)139（2）缺陷以貨幣數(shù)量論為基礎(chǔ)，認(rèn)為貨幣數(shù)量決定貨幣購(gòu)買力和物價(jià)水平，從而決定匯率，只看到現(xiàn)象，沒(méi)看到本質(zhì)；以一價(jià)定律為重要假設(shè)條件，與現(xiàn)實(shí)狀況不符；忽視了影響匯率變動(dòng)的其他因素；存在較大的技術(shù)困難；忽略了匯率變動(dòng)對(duì)物價(jià)變動(dòng)的影響；關(guān)于貨幣中性的假設(shè)具有很大局限性。（2）缺陷140三、利率平價(jià)論

背景及提出

20世紀(jì)20年代開始，國(guó)際間資本移動(dòng)的規(guī)模日益擴(kuò)大；凱恩斯、愛因齊格等提出；利率平價(jià)論從金融市場(chǎng)的角度分析了匯率與利率之間的關(guān)系。認(rèn)為，兩國(guó)間的利率差異會(huì)引起資金在兩國(guó)間的流動(dòng)（套利），以獲取利差收益。而資金的流動(dòng)會(huì)引起不同貨幣供求關(guān)系的變化，從而引起匯率變動(dòng)。匯率的變動(dòng)會(huì)抵消兩國(guó)間的利率差異，從而使金融市場(chǎng)處于平衡狀態(tài)。三、利率平價(jià)論背景及提出20世紀(jì)20年代開始，國(guó)141購(gòu)買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論關(guān)系示意圖中長(zhǎng)期：短期：貨幣（資金）供求數(shù)量利率（資產(chǎn)價(jià)格）貨幣供應(yīng)數(shù)量購(gòu)買力匯率匯率購(gòu)買力平價(jià)理論與利率平價(jià)理論關(guān)系示意圖貨幣（資金）供求數(shù)量利142★拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定投資者的投資策略是進(jìn)行遠(yuǎn)期交易以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，分析匯率遠(yuǎn)期升貼水率的實(shí)際值。★非拋補(bǔ)利率平價(jià)：假定交易者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期的收益，在承擔(dān)一定的風(fēng)險(xiǎn)情況下進(jìn)行投資活動(dòng)，因此分析的對(duì)象是匯率升貼水率的預(yù)期值。

基本形式基本形式143（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；

i和i*分別表示本國(guó)利率和外國(guó)利率。…………..(1)

◆

兩國(guó)貨幣匯率的遠(yuǎn)期升貼水率近似地等于兩國(guó)利率之差。如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則遠(yuǎn)期外匯必將升水，即本幣遠(yuǎn)期將貶值。否則，恰好相反。

(1)拋補(bǔ)利率平價(jià)

（1）式的經(jīng)濟(jì)含義（1）式中：f表示遠(yuǎn)期匯率；e表示即期匯率；………….144（1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo)

假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存款利率為i；

B國(guó)（外國(guó)）一年期存款利率為i*；

即期匯率為e(直接標(biāo)價(jià)法)；遠(yuǎn)期限匯率為f。那么：存款1單位本國(guó)貨幣，1年后可得：（1+i）的A國(guó)貨幣，

存款1單位外國(guó)貨幣，1年后可得：

(1/e+1/e?i*)=(1+i*)/e的B國(guó)貨幣，即：[(1+i*)/e]?f的A國(guó)貨幣。（1）式的簡(jiǎn)單推導(dǎo)假設(shè)：A國(guó)（本國(guó)）一年期存145

兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同：

（1+i）=[(1+i*)?f]/e，即：（1+i）/(1+i*)=f/e……..即（1）式上式兩邊同減1得：

（i-i*）/(1+i*)=(f–e)/e

即：[(f–e)/e]?(1+i*)=i-i*

(

f–e)/e+(f-e)/e?i*

=i-i*(f-e)/e·i*非常小，可略去不計(jì)，于是得：兩國(guó)存款收益應(yīng)該相同：……..即（1）式上式146(2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)

★

在不進(jìn)行遠(yuǎn)期外匯交易時(shí)，投資者通過(guò)對(duì)未來(lái)匯率的預(yù)期來(lái)計(jì)算投資收益，如果投資者預(yù)期一年后的匯率為Eef,則在B國(guó)的投資收益為[Eef(1+i*)]/e。如果這一收益與投資本國(guó)收益存在差異，則會(huì)出現(xiàn)套利資金流動(dòng)，因此，在市場(chǎng)處于均衡狀態(tài)時(shí)，有下式成立：

(1+i)=

[Eef(1+i*)]/e對(duì)之進(jìn)行與（1）式相同的推導(dǎo)得：…………..(2)(2)非拋補(bǔ)利率平價(jià)…………..(2)147◆預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率近似地等于兩國(guó)貨幣利率之差。在非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，如果本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將來(lái)會(huì)貶值。

（2）式的經(jīng)濟(jì)含義（2）式的經(jīng)濟(jì)含義148（一）貢獻(xiàn)1、引發(fā)了人們對(duì)遠(yuǎn)期匯率問(wèn)題和遠(yuǎn)期外匯交易的重視；2、較好地解釋了匯率和利率的相互作用機(jī)制；3、研究角度從商品流動(dòng)轉(zhuǎn)移到資本流動(dòng)，因而在資本流動(dòng)非常迅速、頻繁的外匯市場(chǎng)上，利率平價(jià)始終能夠較好地成立；4、利率平價(jià)說(shuō)具有特別的實(shí)踐價(jià)值。如中央銀行可以在貨幣市場(chǎng)上利用利率的變動(dòng)對(duì)匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。（二）缺陷1、沒(méi)有考慮交易成本。其中最主要的是信息成本；2、假定不存在資金流動(dòng)障礙；3、套利資金不是無(wú)限的。

評(píng)價(jià)（一）貢獻(xiàn)評(píng)價(jià)149四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論）

產(chǎn)生背景

◆資產(chǎn)市場(chǎng)論是20世紀(jì)70年代中期以后發(fā)展起來(lái)的一種重要的匯率決定理論。其產(chǎn)生背景是固定匯率制的崩潰及國(guó)際資本流動(dòng)的高度發(fā)展。研究方法

（1）將國(guó)內(nèi)外資本市場(chǎng)與商品市場(chǎng)結(jié)合起來(lái)研究匯率。

（2）決定匯率的是存量因素而不是流量因素。（3）在即期匯率的分析中考慮到預(yù)期的因素。四、資產(chǎn)市場(chǎng)論（貨幣主義匯率理論）產(chǎn)生背景150（1）投資者的理性預(yù)期。（2）高度發(fā)達(dá)的資產(chǎn)市場(chǎng)。一國(guó)的資產(chǎn)市場(chǎng)包括：本國(guó)貨幣市場(chǎng)、本幣資產(chǎn)市場(chǎng)、外幣資產(chǎn)市場(chǎng)。（3）資本完全自由流動(dòng)，拋補(bǔ)套利的利率平價(jià)始終成立。假設(shè)前提條件基本思路

★

資產(chǎn)市場(chǎng)的失衡引進(jìn)匯率的變動(dòng)，而匯率的變動(dòng)促使資產(chǎn)市場(chǎng)從不平衡達(dá)到平衡。均衡匯率是資產(chǎn)市場(chǎng)平衡時(shí)兩國(guó)貨幣的相對(duì)價(jià)格。（1）投資者的理性預(yù)期。假設(shè)前提條件基本思路151主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完全替代性是貨幣模型否資產(chǎn)組合模型國(guó)內(nèi)各市場(chǎng)調(diào)整速度是否相同是彈性價(jià)格模型否粘性價(jià)格模型主要理論類型匯率決定的資產(chǎn)市場(chǎng)分析國(guó)內(nèi)外資產(chǎn)之間是否具有完152◆彈性價(jià)格貨幣分析法的主要理論貢獻(xiàn)：

（1）將購(gòu)買力平價(jià)理論運(yùn)用到了資產(chǎn)市場(chǎng)上，對(duì)現(xiàn)實(shí)生活中市場(chǎng)匯率的頻繁變動(dòng)提供了一種解釋。（2）在貨幣模型中引入了貨幣供應(yīng)量