PAGE1PAGE1免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。歐洲新能源車銷量Q3環(huán)比增長，全球電動化趨勢穩(wěn)步推進新能車方面，海外主要市場銷量增長態(tài)勢良好，美國政府開始推進電動化，3Q3車企端看，特斯拉銷量穩(wěn)居榜首，行業(yè)龍頭優(yōu)勢顯著特斯拉Q3銷量排行穩(wěn)居榜首，銷售1萬輛（同比42.4%。大眾集13.74（同比在海-Q3萬輛，同比+30.14%，增速亮眼；StellantisQ39.40萬輛，同比+15.42%長。從行業(yè)格局看，特斯拉的龍頭優(yōu)勢較為顯著。全球動力電池裝機量達341.3GWh，日韓電池廠原材料價格傳導(dǎo)順利SNE1-9比+75.2%。1-94家，市占率達到33.3%，同比-12.80pct，但仍在全球動力電池市場中占到了近三分之一的SKonLGQ3營業(yè)SKOnSDIQ2環(huán)比改善。特斯拉儲能：多品類、全場景覆蓋，打造閉環(huán)新能源生態(tài)圈Mckee1年美國新增容量同比增長達到24%34.8GWh風(fēng)險提示：1）新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期；2）動力電池行業(yè)競爭加劇導(dǎo)致或者原始數(shù)據(jù)修正，而導(dǎo)致分析有偏差的風(fēng)險；5）本研報中涉及到未上市

行業(yè)走勢圖電力設(shè)備與新能源 滬深300(%)0(10)(20)(30)(40)Dec-21 Apr-22 Aug-22 Dec-22資料來源：Wind，華泰研究證券研究報告證券研究報告電力設(shè)備與新能源22Q3海外新能源車市場回顧華泰研究20221210日│中國內(nèi)地電力設(shè)備與新能源增持(維持)專題研究研究員 申建國SACNo.S0570522020002 shenjianguo@SFCNo.BSK177 +(86)7558249研究員 邊文姣SACNo.S0570518110004 bianwenjiao@SFCNo.BSJ399 +(86)7558277電力設(shè)備與新能源電力設(shè)備與新能源PAGE31免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。PAGE31免責(zé)聲明和披露以及分析師聲明是報告的一部分，請務(wù)必一起閱讀。正文目錄新能源車：海外市場銷量穩(wěn)步增長，美國利好政策有望刺激需求 3海外市場整體增速放緩，特斯拉優(yōu)勢明顯 3歐洲市場高基數(shù)下增長，三季度環(huán)比提升 4美國《減少通脹法案》落地，有望帶動市場增長提速 7電池：1-9月全球裝機量高增長，LG新能源海外市占維持第一 12從海外電池廠Q3財報看，上游原材料漲價傳導(dǎo)順利 13LG新能源：全年收入預(yù)期上調(diào)，下半年增速展望樂觀 13SKI：電池業(yè)務(wù)銷量下降，雖然ASP提高但虧損仍擴大 15三星SDI：二季度能源業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼，46系列電池開始推進 17松下：能源業(yè)務(wù)受原材料價格影響，中長期展望樂觀 19特斯拉儲能：多品類、全場景覆蓋，打造閉環(huán)生態(tài)圈 21全球需求成長期，美國儲能發(fā)展空間廣闊 21特斯拉儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)全場景覆蓋，著力構(gòu)造能源生態(tài)圈 23產(chǎn)品矩陣豐富，實現(xiàn)儲能全場景覆蓋 25特斯拉儲能產(chǎn)品具備技術(shù)及性價比優(yōu)勢 27風(fēng)險提示 28新能源車：海外市場銷量穩(wěn)步增長，美國利好政策有望刺激需求海外市場整體增速放緩，特斯拉優(yōu)勢明顯22Q3Marklines全球新能源車累計銷量279.59104.67+64.62%2022Q3全球新能源車市場維持穩(wěn)定增長態(tài)勢，其中，海外（除中國市場外）的電動車累計銷量達93萬輛，同比+24.88%2022Q324.89萬輛，同比+48.37%。歐洲市場2022年Q3累計銷量為55.03萬輛，同比+5.37%。圖表1：全球新能源車2021-2022年9月月度銷量 圖表2：海外新能源車市場2021-2022年9月月度銷量(輛) 全球 yoy 1,200,000202101202102202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209

300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%

(輛) 海外 yoy 400,000350,000300,000250,000200,000150,000100,00050,000202101202102202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209

400%350%300%250%200%150%100%50%0%-50%-100%資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究229（單月新能源車銷量占所有汽車銷量比例）19.45%，同比+6.13pct，繼續(xù)創(chuàng)下歷史新高。2022年Q318.39%6.79pct。從變化的趨勢1（2.25%（%）還有較為顯著的上升空間，全球的電動化滲透率發(fā)展仍處在可提升階段。圖表3：全球月度電動化滲透率25%

全球滲透率20%15%10%5%2021012021022021032021042021052021062021072021082021092021102021112021122022012022022022032022042022052022062022072022082022090%202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209資料來源：Marklines、華泰研究海外市場中特斯拉銷量位列車企端第一，市場整體增勢良好。2022Q3累計銷量中，特20.71萬輛，同比+42.44%13.74萬輛，同比-6.31%，受到俄烏沖突、新冠疫情與芯片短缺影響，其海外市場銷量呈現(xiàn)衰退情勢。-Q39.40Q36.96企的銷量增速來看，雖然全球汽車市場受疫情、俄烏沖突及供應(yīng)鏈挑戰(zhàn)等因素影響，新能源汽車市場依舊增長態(tài)勢良好。圖表4：海外新能源車銷量分車企2022Q3銷量（輛）同比增速占比Tesla20705742.44%22.19%大眾集團137400-6.31%14.73%現(xiàn)代-起亞汽車集團11698030.14%12.54%Stellantis9394415.42%10.07%寶馬集團6958820.31%7.46%雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟6204637.65%6.65%梅賽德斯-奔馳集團55282/5.93%吉利控股集團(Geely)4587928.67%4.92%福特集團4152235.24%4.45%通用集團22327280.55%2.39%資料來源：Marklines、華泰研究圖表5：海外新能源車市場分車型銷量2022年Q3車型 車企銷量（輛）同比增速占比ModelY Tesla10755758.10%11.53%Model3 Tesla8063017.53%8.64%ID.4 大眾集團2431225.81%2.61%IONIQ5 現(xiàn)代-起亞汽車集團2212927.00%2.37%EV6 現(xiàn)代-起亞汽車集團19178310.84%2.06%MustangMach-E 福特集團1895511.02%2.03%NIRO 現(xiàn)代-起亞汽車集團18575-13.59%1.99%EnyaqiV 雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟143066.92%1.53%ChevroletBoltEUV 大眾集團13940331.31%1.49%Fiat500 Stellantis1378523.95%1.48%資料來源：Marklines、華泰研究ModelYModelY2022年Q310.76萬輛，同比+58.10%Model3在海外市場位列第二。特斯拉的兩款車型競爭力強勢，持續(xù)鞏固特斯拉在市場的領(lǐng)先地位。從熱門車型售價看，特斯拉的兩62,99046,990美元，相對都較高，說明海外市場新能源車的購車者對于價格敏感度較低。歐洲市場高基數(shù)下增長，三季度環(huán)比提升2022Q355.035.37%，環(huán)比提升%V銷量0%HV銷量2%，EV源車銷量同比增速顯著降低。然而隨著缺芯問題的緩解以及特斯拉的產(chǎn)能爬坡放量后的純EV739（單月新能源車銷量占所有汽車銷量比例達到%，20211222.21%后有所下滑，但目前已經(jīng)有所恢復(fù)，發(fā)展趨勢良好，2022Q318.08%，同比+2.55pct。202220款電動新車型投放，其中絕大部分為純電車型，EV占比有望繼續(xù)提升。圖表6：歐洲市場2021-2022年9月月度新能源車銷量 圖表7：歐洲電動化滲透率（輛） 歐洲 yoy qoq

歐洲滲透率300,000

500%

25%250,000200,000150,000100,000

400%300%200%100%

20%15%10%50,0000

0% 5%202101202102202103202104202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究圖表8：歐洲市場2021EV/PHEV占比 圖表9：歐洲季度EV/PHEV占比EV PHVPHV46%EV54%100%PHV46%EV54%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究22Q3德國、英國、法國的銷量在歐洲市場持續(xù)名列前茅。22Q317.858.577.46萬臺，同比+13.49%2.78萬臺，同比-21.78%。德國銷量占到歐洲市32.44%EV/PHEVPHEVEVPHEV，意大利、西班牙PHEVEVPHEV的銷量整體同比下降。圖表10：歐洲主要國家2022年Q3新能源車銷量概覽銷量（輛）銷量占比YOY滲透率EV（輛）同比增速PHEV（輛）同比增速歐洲550337100.00%5.37%18.08%34909917.59%201238-10.72%德國17851132.44%8.23%28.33%10303118.34%75480-3.07%英國8565315.56%3.42%18.01%6308919.98%22564-25.38%法國7460213.56%13.49%18.02%4902237.62%25580-15.06%意大利278485.06%-21.78%8.65%12012-27.05%15836-17.24%瑞典307595.59%11.30%70.92%1832823.69%12431-3.02%挪威297025.40%-25.26%45.01%25748-20.73%3954-45.53%西班牙194023.53%18.57%8.72%871555.15%10687-0.56%資料來源：Marklines、華泰研究圖表11：歐洲分車企新能源車銷量2022Q3銷量（輛）同比增速占比大眾集團119576-11.07%21.73%Stellantis7563615.78%13.74%現(xiàn)代-起亞汽車集團619976.12%11.26%Tesla5259413.65%9.56%寶馬集團516107.09%9.38%梅賽德斯-奔馳集團48584/8.83%雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟4438917.59%8.07%吉利控股集團(Geely)3265122.85%5.93%資料來源：Marklines、華泰研究大眾集團在歐洲新能源車市場銷量同比下滑，市場份額小幅提升。2022Q3大眾集團在萬輛，同比-11.07%2022H118.83%有所21.73%盡管之前的供應(yīng)鏈零件短缺問題有所緩解，但歐洲地區(qū)的能源危機正在推高使用成本，預(yù)Stellantis2022Q37.562022H116.25%相較市場占2022Q313.65%5.26YY9月+27.1%。同屬特斯拉的Model3位列第三，2022年Q3銷量為15365輛，同比-50.90%。圖表12

2022年Q3車型車企銷量（輛）同比增速占比ModelYTesla36992149.52%6.72%ID.4大眾集團1686527.10%3.06%Model3Tesla15365-50.90%2.79%EnyaqiV大眾集團139113.97%2.53%Fiat500Stellantis1376523.77%2.50%NIRO現(xiàn)代-起亞汽車集團12903-16.51%2.34%ID.3大眾集團11594-46.67%2.11%SpringElectric雷諾-日產(chǎn)聯(lián)盟11295114.41%2.05%Kuga福特集團108262.62%1.97%資料來源：Marklines、華泰研究23年起政策退坡。629日法71日結(jié)束的電動汽車的購車補貼持續(xù)4.5萬歐元以下的純電動汽車的個人消600028GabrielAttalLCI電視臺表示，該計劃將使電動汽車每月100（100美元Stellantis等推出新電動車型的歐洲汽車制造商。726日，德國經(jīng)濟部表示，由于電動汽車越來越暢銷，補貼不再必要，德國政府將從明PHEV車型及6.534圖表13：歐洲新能源車最新政策國家 最近政策變動時間 最新稅率政策 最新補貼政策（補貼上限）德國 補貼上調(diào)實施時間：2023 增值稅在2020.7.1-2020.12.30日從19%降至16%法國 補貼下調(diào)實施時間：2021.7.1 BEV和PHEV可享受50％的折扣，或根據(jù)省份不同規(guī)定免征購置稅

40000歐元以下的BEV：9000EUR40000-65000歐元的BEV：7500EUR40000歐元以下的PHEV：取消補貼40000-65000歐元的PHEV：取消補貼除了家庭更換柴油車的5000EUR補助之外其余所有補助都下調(diào)1000EUR私人購買45000歐元以下的BEV:6000EUR私人購買45000-60000歐元的BEV：2000EUR公司購買45000以下的BEV：4000UER公司購買50000歐元以下的PHEV：1000EUR英國 補貼下調(diào)實施時間：2022.6.14 4萬英鎊以下車型免交所得稅+公司稅減免 低于32000英鎊的BEV汽車：取消補貼BEV小型貨車：2500GBPBEV大型貨車：5000GBPBEV小型卡車：16000GBPBEV大型卡車：25000GBPBEV出租車：7500GBPBEV摩托車意大利 補貼上調(diào)實施時間：2021.10.27 五年內(nèi)免交年度所有權(quán)稅，之后減稅75%；BEV：4000EUR隨舊車報廢BEV：4000EUR+2000EURPHEV：1500EUR隨舊車報廢BEV：1500EUR+1000EUR減免25%的公司稅挪威 購買電動汽車，購置稅和增值稅全免，道路稅優(yōu)惠瑞典 補貼：2021.10.27 福利（benefitvalue=價格基（2021年：補貼懲罰系統(tǒng)（Bonus-Malussystem）：47600）×0.29稅務(wù)：2021.7.1 +利息相關(guān)金額（=新車價格×1.35%） BEV：70000克朗+價格相關(guān)稅（全部新車價格×13%） PHEV：45000克朗+車輛稅按同類燃油車價格算稅荷蘭 補貼下調(diào)實施時間：2022.1 注冊稅：全電動汽車和插混汽車均免征稅 BEV(1200EUR-45000EUR):3350EUR購置稅：全電動汽車免征，而插電汽車有50％的折扣

BEV（二手）：2000EUR混合動力車型和價格在4.5萬歐元以上的純電動車將不予考慮西班牙 MOVEIII推出時間：2021.4.10免注冊稅 BEV轎車：5500EURBEV客車：6000EURBEV中卡：8000EURBEV重卡資料來源：各國政策官網(wǎng)、華泰研究美國《減少通脹法案》落地，有望帶動市場增長提速22Q3+政22Q324.89+48.37%。97.18%，Q37.28%，同比+2.36pct22Q3EV205902+73.22%，PHEV42960輛，同比-12.09%PHEV，EV占比高達82.74%。圖表14：美國新能源車市場2021-2022年9月月度銷量 圖表15：美國月度電動化滲透標題 美國 yoy qoq

美國滲透率0

350% 8%300% 7%250% 6%200% 5%150% 4%100% 3%50% 2%0% 1%202101202102202103202104202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209202101202102202103202104202105202106202107202108202109202110202111202112202201202202202203202204202205202206202207202208202209資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究22Q313.02萬輛，同比+50.32%52.33%Q2相比市占率有所降低.392022H16.16%-特方面將這一增長歸因于其首款純電動車型及混合動力版F-150皮卡的熱銷。StellantisH12021圖表16：美國分車企新能源車銷量2022年7-9月車企銷量（輛）YOY占比Tesla13022650.32%52.33%福特集團20908173.13%8.40%Stellantis1766513.97%7.10%現(xiàn)代-起亞汽車集團1606787.17%6.46%通用集團15156233.25%6.09%大眾集團1323527.94%5.32%寶馬集團1077467.87%4.33%吉利控股集團(Geely)8325-3.48%3.35%資料來源：Marklines，華泰研究圖表17：22Q1-Q3美國新能源車市場格局 圖表18：2021美國新能源車市場格局吉利控股集團(Geely),4.65%寶馬集團,大眾集團,3.13%4.49%通用集團,3.19%現(xiàn)代-起亞汽車集團,8.33%Stellantis,6.30%福特集團6.93%

其他,7.48%

Tesla,55.51%

吉利控股集團(Geely),4.71%寶馬集團,3.76%大眾集團,6.60%通用集團,3.76%現(xiàn)代-起亞汽車集團, 4.78% 4.47%

其他,12.23%福特集團,5.02%

Tesla,54.67%資料來源：Marklines，華泰研究 資料來源：Marklines，華泰研究EV因美國鄉(xiāng)村地區(qū)多，SUVSUV量靠前的WranglerMustangMach-ESUV/21年推出的新款，22Q31.11/1.044.49%/4.18%BoltEV1.12370.89%。圖表19

2022年Q3車型車企銷量（輛）YOY占比ModelYTesla6052623.20%24.32%Model3Tesla5500075.16%22.10%ChevroletBoltEUV通用集團11179370.89%4.49%Wrangler(Jeep(2009-))Stellantis11178-25.48%4.49%MustangMach-E福特集團1041477.11%4.18%ModelSTesla8500203.57%3.42%ID.4大眾集團665710.05%2.67%FordF-Series福特集團6464/2.60%資料來源：Marklines，華泰研究圖表20：美國新能源車相關(guān)政策梳理類別 時間 事件/條例 內(nèi)容新能源車補貼 2009 新能源車補貼法案 金額&要求：補貼下限為2500美元金/輛，最低電量5Kwh，超過部分每Kwh可抵扣稅款417美金，全部補貼上限為7500美金/輛20（當(dāng)季和下季度仍可享受150%25%補貼金額。滲透率/排放 2020年7月 凈零排放計劃 撥款2萬億美元，2050達到凈零排放2020年12月 電動車推廣計劃 2026前電動車滲透率達到25%，創(chuàng)造100萬個電動車行業(yè)就業(yè)機會2021年8月 GHG政策更新 EPA新發(fā)布的政策計劃在2023年縮緊碳排放指標并相應(yīng)在2024年至2026年每年縮緊約5%2021年8月 NHTSA提出進一步增強CAFE的監(jiān)管力度 預(yù)計在2026年將家用汽車和輕型卡車的平均燃油經(jīng)濟性指標提升至48.5mpg。2021年8月 新能源車政策更新 到2030年，零排放汽車占美國乘用車和輕卡新車銷量的50%政府采購 2021年11月 基建法案 投入75億美元采購低排放、零排放的大巴及渡輪，將提供數(shù)千輛電動校車（其中25億購買零排放大巴，25億購買低排放大巴，25億購買低排放渡輪）電動車基建支持2021年4月 替代燃料走廊計劃（美國交通部/第五輪計劃）允許使用包括電力在內(nèi)的替代燃料車輛在認證的高速路行（覆蓋134個州際公路和125條高速公路/國道、49個州）2021年4月 美國能源部投資3400萬美元 2000萬美元加速商用PEV和其配套的基礎(chǔ)設(shè)施展示PEV技（汽車巴士校車等）2021年4月 美國交通部國家公路性能項目 2021年投入231億美元用于電動車基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和安裝（包括停車設(shè)施、充電設(shè)施、相關(guān)培訓(xùn)等），總共有15個項目（419億美元）可以幫助建設(shè)電動車基建2021年11月 基建法案 投入75億美元建設(shè)電動車充電站，以完善全國電動車充電網(wǎng)資料來源：白宮官網(wǎng)、華泰研究美國《減少通脹法案》落地，新能車稅收抵免延續(xù)至2032年。日前拜登簽署了《減少通貨10年內(nèi)為氣候和能源相關(guān)項目提供近4000億美元的資金，以及（提案在參議院停滯不前。經(jīng)過多次談判，曼欽最終同意了該法案的精簡版本，目前法案已經(jīng)正式立法。20業(yè)龍頭。特斯拉和通用汽車在幾年前就超過了這個限制，豐田在二季度剛剛超過了這個限制。取消上限將使這些從歷史銷量上看更受消費者青睞的廠家重新獲得補貼資格，從而刺激需求。同時，考慮法案對電池和關(guān)鍵金屬北美價值占比的要求，我們認為美國本土制造成分高的整車廠或?qū)⒏芤?。但是車價和收入限制趨于苛刻，或?qū)⑼苿榆嚻笸瞥龅蛢r車型：目前因為通貨膨脹和供應(yīng)鏈中斷已經(jīng)將平均電動汽車價格推高。根據(jù)凱文藍皮書統(tǒng)計，6月份新電動汽車的平均交易66,99713%48,043BBB法案設(shè)定的較合理的車輛價格限制現(xiàn)在看起來比較緊。修正案已提交至國會以尋求寬限期929日參議員Warnock向參議院提交了修正案提案《AffordableElectricVehiclesforAmericaActof2022更多時間來遵守新規(guī)則。提案內(nèi)容包括，將原法案中“車輛最終組裝地為美國”的執(zhí)行時間由23年1月1日推遲至6年1月1年起改為62024年改為2025年起等。（參議院財政委員會）審核，如不通過則作廢；如通過則由參議院投票；通過后眾議院投票，最后由總統(tǒng)簽字立法。修正案仍處于早期階段，后續(xù)進程需要持續(xù)跟蹤。目前美國本土自給能力不足，對海IRA對于美國新能源車產(chǎn)業(yè)弊大于利，同時歐盟、日韓加等國家政府都對IRAIRA具體實施細節(jié)仍有商榷空間。圖表21：美國《減少通脹法案》電動車的稅收抵免政策重建美好法案（BBB） 減少通脹法抵免上限 1.25萬美元 7,500美元抵免金額 1、基礎(chǔ)稅收抵免4,000美元2、美國工會生產(chǎn)/組裝抵免4,500美元3、電池本土制造抵免500美元4、純電容量≥40kwh，插混油箱≤2.54,500美元消費者收入限制 適用總收入低于20萬美元的個人，低于50萬美元的聯(lián)合申報者

1、關(guān)鍵金屬原材料的開采加工回收（+$3750）2025、不涉及禁止國家的情況下，一定比例的金屬原材一定比例需要在北美回收（2440%，而后每年+10%2780%）2、電池組件制造和組裝（+$3750）2024關(guān)注國家”制造或裝配的，不可獲得抵免、不涉及禁止國家的電池，以價值衡量，電池需要有一定比例在北美生產(chǎn)或組裝（2450%，24-2560%，而后每年+10%29100%）$7500貼上限為$3750。適用總收入低于15萬美元的個人，低于30萬美元的聯(lián)合申報者價格限制 適用低于80,000美元的零排放貨車SUV和卡車適用低于80,000美元的零排放貨車SUV和卡車低低于55,000美元的電動轎二手電動汽車 滿兩年抵免2,000美元，40kwh2,000

于55,000美元的電動轎車4,000美元對車企的銷量限制 取消現(xiàn)行法案中對車企的20萬輛車上限要求 取消現(xiàn)行法案中對車企的20萬輛車上限要資料來源：白宮官網(wǎng)、華泰研究《減少通脹法案》也涵蓋了對新能源制造行業(yè)相關(guān)的稅收抵免。制造稅收抵免政策獨立于2022123135美元/kWh，10美元/kWh10%。作為原材料的關(guān)鍵礦產(chǎn)稅收10%2030（2030%2%3%術(shù)、資本、人力的需求都十分密集，短期內(nèi)美國本土企業(yè)制造能力很難追趕，制造端的補貼更大可能刺激海外電池企業(yè)在美國設(shè)廠，長期有望提升美國在動力電池產(chǎn)業(yè)鏈上各環(huán)節(jié)的制造能力。圖表22：美國《減少通脹法案》新能源制造稅收抵免產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié) 抵免對象 抵免金額電池 電芯（>12Wh容量） $35/kWh電池模塊（>7kWh） $10/kWh電極材料（添加劑、電解質(zhì)鹽）

生產(chǎn)成本的10%關(guān)鍵礦產(chǎn) 對純度有特定要求的鋁銻重晶石鈹全部生產(chǎn)成本的10%的稅收抵鈰銫鉻（轉(zhuǎn)化為硫酸鈷鏑銪、（轉(zhuǎn)化為碳酸鋰或氫氧化鋰）、錳、釹、鎳（轉(zhuǎn)化為硫酸鎳（轉(zhuǎn)化為碲化鎘釩、釔99%的：砷、鉍、鉺、鎵、鋯資料來源：白宮官網(wǎng)、華泰研究電池：1-9月全球裝機量高增長，LG新能源海外市占維持第一1-9月全球動力電池裝機量達到341.3Gwh，各大海外電池廠同比穩(wěn)步增長。SNE+75.2%1-9月裝機量前十433.3%，同比-12.80pct，但仍在全球動力電池市場中占到了三分之一的份額。LG新能源緊跟寧德時代的腳步，20221-9月裝機量達48.1Gwh14.1%43.6Gwh177%，增速明顯。總體看，221-9月海外電池廠裝機量同比增速放緩，考慮各廠家都在積極擴產(chǎn)中且明年供應(yīng)鏈問題有望繼續(xù)得到緩解，我們認為未來的裝機量有望維持穩(wěn)步增長。圖表231-9

2022年1-9月 2021年1-9月排名公司名裝機量（GWh）市占率同比增速裝機量（GWh）市占率1寧德時代119.835.10%100.30%59.830.70%2LG新能源48.114.10%14.10%42.121.60%3比亞迪43.612.80%177.00%15.88.10%4松下27.88.10%4.40%26.613.60%5SKOn21.26.20%92.00%11.15.70%6三星SDI16.64.90%65.10%10.15.20%7中創(chuàng)新航13.74.00%151.60%5.42.80%8國軒高科9.92.90%149.50%42.00%9欣旺達5.91.70%414.20%1.10.60%10蜂巢能源4.51.30%151.90%1.80.90%其他30.38.90%76.60%17.18.80%合計341.3100.00%75.20%194.9100.00%資料來源：SNEResearch、華泰研究海外電池廠在海外裝機量優(yōu)勢明顯，LG新能源裝機量位列第一。20221-9LGES在45.7Wh95%。寧德時代和松下位列第27.78GWh/27.7GWh。圖表24：1-9月主要電池廠各區(qū)域裝機量海外裝機量（GWh）全球裝機量（GWh）中國裝機量（GWh）LGES45.748.12.4寧德時代27.78119.892.02松下27.727.80.1SKOn1三星SDI16.516.60.1比亞迪0.5443.643.06注：中國裝機量=全球裝機量-海外裝機量；全球裝機量及海外裝機量數(shù)據(jù)來自SNE。資料來源：SNEResearch、華泰研究從海外電池廠Q3財報看，上游原材料漲價傳導(dǎo)順利22Q3收入同環(huán)比增長，由于原材料價格傳導(dǎo)順利疊加產(chǎn)品提價，四家海外電LGSDI的營業(yè)利潤均較Q222Q3LG電池訂單提升和ESS電池銷量增長；三星SDI電池板塊22Q3營業(yè)收入同環(huán)比%/+%Ge5KO（IKO）22Q3營收同環(huán)比22Q3營收同比/環(huán)比SDI潤同比+140.2%22Q35.03pct；SKOn22Q3營業(yè)利潤率-6%，虧損縮小，得益于銷量和價格的提升。圖表25：海外電池廠22年Q3業(yè)績公司 營業(yè)收入（電池相關(guān)板塊） 營業(yè)利潤（電池相關(guān)板塊） 營業(yè)利潤率（電池相關(guān)板塊）22Q3YOYQOQ22Q3YOYQOQ22Q3YOYQOQLGES（億韓元）7648089.92%50.82%5220239.95%166.33%6.8%16.1pct2.9pct松下（億日元）242027.64%6.23%124-35.08%-24.85%5.12%-4.95pct-2.12pctSKOn（億韓元）21942168.63%70.36%-1346-36.37%58.79%-6%6.0pct19.0pctSDI（億韓元）4834076.37%18.72%565.951.51%31.91%10.5%-0.4pct1.5pct注：LGES的營業(yè)收入同比增長為剔除21Q2一次性收入后的增長；松下利潤為口徑調(diào)整后利潤資料來源：各公司公告，華泰研究圖表26：2022年1-9月全球動力電池裝機量占比蜂巢能源,1.30% 其他,欣旺達,1.70%國軒高科,2.90%中創(chuàng)新航,4.00%

寧德時代,35.10%三星SDI4.90%SKOn,6.20%松下,8.10%

LG新能源,14.10%資料來源：SNEResearch，華泰研究LG新能源：全年收入預(yù)期上調(diào)，下半年增速展望樂觀22Q322Q37.65（約人民幣1億元，同比8.9%，環(huán)比5.82%，創(chuàng)造歷史季度收入新高，主要是因為進H1ESS增長。LGS在一季度預(yù)計2年營收為2萬億韓元（約人民幣11億元，二季度上調(diào)該預(yù)期為2（約合人民幣12億元3電話會公司將該預(yù)期繼續(xù)上調(diào)至萬億韓元（約合人民幣6億元，同比增速將為0%（剔除召回等一次性費用影響同49%）,EV新車型推出，利好電池需求，將反應(yīng)在四季度業(yè)績上。圖表27：LGES分季度收入及增速 圖表28：LGES分季度盈利能力(十億韓元9,0008,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00020Q1020Q1

收入 qoq yoy

100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-80%22Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2-100%22Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

(十億韓元8006004002000(200)(400)20Q1(600)20Q1

營業(yè)利潤 營業(yè)利潤率

20%15%10%5%0%-5%-10%22Q3-15%22Q320Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究20Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2LGESSNEresearch1-9LGES48.1GWh，同比+14.1%14.1%，同比-7.5pct，排名第二。據(jù)中國汽車動力電池產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新聯(lián)盟，LGES1-943.58GWh，而119.8GWh27.78GWhLGES在海外市場的優(yōu)勢仍然顯著。圖表29：LGES和寧德時代的全球裝機量對比寧德時代LGES寧德時代LGES5040302010020Q1

20Q2

20Q3

20Q4

21Q1

21Q2

21Q3

21Q4

22Q1

22Q2

22Q3Researchresearch，華泰研究22Q3資本支出同比接近翻倍，產(chǎn)能建設(shè)提速。22Q3資本支出為1.42萬億韓元（約人民幣5億元，同比增加%，環(huán)比-%，2年前三季度的總資本支出為1萬億韓+69.9%226.3Q3S在北美的規(guī)劃產(chǎn)能達到25W（包括JV的20WESS（北美+國家）563%42%100%72%。中長期看，公司預(yù)計五年內(nèi)收入翻三倍，主要專注于北美市場及圓柱電池。根據(jù)公司Q3季度報告，預(yù)計通過擴張在北美的合資工廠，以及擴大圓柱電池供應(yīng)，來使得收入在五年內(nèi)增長三倍以上。營業(yè)利潤方面，未來五年年均增速將會達到兩位數(shù)。該增長主要通過技術(shù)發(fā)展及產(chǎn)業(yè)鏈本地化/穩(wěn)定化來實現(xiàn)。同時智能工廠將會提升質(zhì)量及制造能力。圖表30：LGES規(guī)劃產(chǎn)能基地2025規(guī)劃產(chǎn)能（GWh）2018201920202021E2022E2023E韓國本部33666102121南京1456093110美國Stellantis合資廠45美國通用合資廠（俄亥俄）455915美國通用合資廠（密西根）50美國通用合資廠（田納西）50美國本田合資40美國密歇根203444415美國亞利桑那15印尼現(xiàn)代合資廠12波蘭115124065686870總計570.021.050.075.0147.0195.0232.0資料來源：公司公告，招股說明書，華泰研究SKI：電池業(yè)務(wù)銷量下降，雖然ASP提高但虧損仍擴大Q32.19萬億韓元（約合人民幣13億元，同比1%，環(huán)比%。根據(jù)公司公告，盡管面臨外匯變化帶來的負面影響，但得益于銷量+Q2提升了0億韓元，虧損縮小至6（約合人民幣7億元，營業(yè)虧損環(huán)比縮小%，同比擴大%-%tQ3季度電池業(yè)務(wù)的ITDA94億韓元（此前數(shù)字未公布。圖表31：SKI電池業(yè)務(wù)（SKOn）分季度收入 圖表32：SKI電池業(yè)務(wù)（SKOn）分季度營業(yè)利潤(十億韓元)收入 yoy 2,5002,0001,5001,00020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q3

180%160%140%120%100%80%60%40%20%0%

(十億韓元) 營業(yè)利潤 營業(yè)利潤率0(100)(150)(200)(250)(300)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2(350)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

0%-5%-10%-15%-20%-25%-30%-35%22Q3-40%22Q3資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究Q3OEM22OEMs（3.047萬億，Q4達到盈虧平衡。圖表33：SKI分季度動力電池裝機量（GWh) SKI裝機量987654321020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3ResearchResearch，華泰研究281GWh，美國第一工廠和匈牙利第二工廠產(chǎn)能爬坡。Q4公60GWh公司預(yù)計該目標維持。2025222GWh125GWh提升76%。其中，美國的產(chǎn)能94GWh22年下半年新工廠的良率和產(chǎn)量將提升至與其他成熟工廠相同，帶動電池業(yè)務(wù)銷售收入增長。圖表34：SKI電池（SKOn）規(guī)劃產(chǎn)能國家規(guī)劃產(chǎn)能（GWh）2019202020212022E2023E2025E中國77.5727444477美國151102294歐洲47.57717.517.547.5韓國5555555總產(chǎn)能281519.539.576.88220資料來源：公司公告，華泰研究SKIET材料（隔膜）業(yè)務(wù)：盡管銷售額略有上升，但由于包括產(chǎn)品組合變化增加一次性費用，營業(yè)虧損進一步擴大。經(jīng)營虧損擴大，因為產(chǎn)品組合變化影響了銷售額，一次性費用增加。22Q36265億韓元，營業(yè)利潤為-270億韓元，虧損環(huán)比108%Q1財報，202215.323-24年投產(chǎn)，202540.2億平方米。圖表35：SKIET材料業(yè)務(wù)營業(yè)利潤(十億韓元) 營業(yè)利潤 yoy50403020100(10)(20)(30)(40)20Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 資料來源：公司公告、華泰研究

100%50%0%-50%-100%-150%-200%-250%圖表36：SKIET材料業(yè)務(wù)產(chǎn)能規(guī)劃國家規(guī)劃產(chǎn)能（億平方米）201920202021F2022F2023F2024F2025F歐洲8.915.415.4中國韓國5.25.2其他12.912.9總產(chǎn)能13.615.320.827.340.2資料來源：公司公告，華泰研究三星SDI：二季度能源業(yè)務(wù)業(yè)績亮眼，46系列電池開始推進22Q3Q3（即鋰電池業(yè)務(wù)4.83（約6億人民幣%，環(huán)比增長%，營業(yè)利潤為8（約6億人民幣，同比10.2%，環(huán)比%。營業(yè)利潤率為%，同比6pct，環(huán)比pct。得益于公司質(zhì)量優(yōu)先策略（增加高價值的動力電池銷售成本傳導(dǎo)產(chǎn)品漲價，在全球經(jīng)濟宏觀環(huán)境較消極+通貨膨脹+原材料漲價的大趨勢下，營業(yè)利潤仍然實現(xiàn)了高增長。圖表37：三星分季度電池業(yè)務(wù)營收 圖表38：三星分季度電池業(yè)務(wù)營業(yè)利潤(十億韓元) Energyandothers收yoy6,000 qoq20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q1

100%80%60%40%20%0%-20%22Q322Q3-40%22Q322Q3

(十億韓元) Energyandothers營業(yè)利潤600 Energyandothers營業(yè)利潤率(%)500400300200100020Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2(100)20Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2

12%10%8%6%4%2%0%22Q2資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究22Q2SDILIBQ3業(yè)績會上，Gen.5Q46代46Φ電池的訂單。ESS預(yù)計銷售額將上升，主要系電動汽車用圓柱形電池的需求將不斷擴大。將繼續(xù)尋求電動工具用圓柱形電池的長期供應(yīng)協(xié)議將以最大限度地減少需求放緩的影響，另外新產(chǎn)品的應(yīng)用IT設(shè)備袋裝電池的未來業(yè)績。1-916.6GWh，市占率同比下降。SNEResearch，221-9月全球341.3GWh75.2%SDI16.6GWh，同比+65.1%，其4.9%0.3pctSDI的裝機量增速明顯緩于行業(yè)和其他中國電池廠，可以看出其市場份額在持續(xù)受到國產(chǎn)電池的擠壓。圖表39：三星SDI分季度電池裝機量(GWh) 三星SDI裝機量7654321020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3ResearchResearch，華泰研究60GWh。824日，據(jù)ETNewsSDI2萬億韓元擴大匈牙利電動汽車電池產(chǎn)能的計劃。據(jù)透露，除了擴建匈牙利工廠外，三星SDI明年下半年還將把產(chǎn)能擴大到60GWh/年。60GWh10070-80%。圖表40：三星SDI產(chǎn)能規(guī)劃規(guī)劃產(chǎn)能基地(GWh)20202021E2022E2023E2024E2025E韓國蔚山工廠5555555韓國4680產(chǎn)線1111匈牙利工廠48151528304548西安合資工廠/121212519821821無錫合資工廠212222Stellantis合資工廠33美國工廠待定合計1223233476282108資料來源：公司公告，華泰研究松下：能源業(yè)務(wù)受原材料價格影響，中長期展望樂觀22Q3收入提升，盈利能力持續(xù)下滑。22Q3（23Q2）能源業(yè)務(wù)的收入為0億日元（約合1.23億元人民幣，同比2%，環(huán)比6%，主要系下游新能源車ASP22流成本上漲，疊加新產(chǎn)能釋放帶來的固定成本，能源業(yè)務(wù)的盈利能力同比有所下降。調(diào)整后的營業(yè)利潤為2億日元（約合6億元人民幣，同比-%，環(huán)比-%。營業(yè)利潤率為5.04%，同環(huán)比-5.03/2.2pct。雖然部分供應(yīng)鏈有中斷，上海疫情對能源業(yè)務(wù)的影響較小。從消費/動力電池細分來看，動力電池的收入因下游需求強以及北美新產(chǎn)線的投產(chǎn)而提升，但利潤受到物流成本上升、新產(chǎn)線導(dǎo)致的固定成本增加及研發(fā)成本增加而下降。消費電池的收入則是受益于價格調(diào)整，以及儲能業(yè)務(wù)的增長，同時其利潤受到材料價格上漲以及固定成本增加的影響而下滑。圖表41：松下分季度能源業(yè)務(wù)收入（調(diào)整徑后） 圖表42：松下分季度能源業(yè)務(wù)營業(yè)利潤（整口徑后）energy收入yoy qoqenergy收入yoy qoq25020015010050021Q121Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2

70%60%50%40%30%20%10%0%-10%-20%

(十億日元25energy營業(yè)利潤energy營業(yè)利潤energy營業(yè)利潤率151050(5)21Q1(10)21Q1

12%10%8%6%4%2%0%-2%-4%-6%21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q2資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究21Q221Q321Q422Q122Q222Q322Q423Q123Q21-9月裝機量同比提升，增速低于行業(yè)平均水平。據(jù)SNEResearch，松下動力電池22年1-927.8GWh，同比+4.4%8.10%5.5pct。公司的裝機量增速相對緩慢，從中國動力電池創(chuàng)新聯(lián)盟公布的數(shù)據(jù)看，松下在中國裝機量未進入前十五，客戶集中于海外市場，其中北美市場是其重點市場。從裝機量增速來看，中國公司的裝機量增速顯著更快，松下的總體市場份額持續(xù)受到中國電池廠擠壓。圖表43：松下電池裝機量（GWh) 松下裝機量12108642020Q1 20Q2 20Q3 20Q4 21Q1 21Q2 21Q3 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3ResearchResearch，華泰研究23財年（22Q2-23Q1）能源業(yè)務(wù)收入和利潤預(yù)期。Q323財年能源業(yè)務(wù)收入為0億日元（約合5億元人民幣，同比2年增長2%，盡管消費應(yīng)用（PC/游戲）ASP51050570（28億元人民幣，利潤率%，同比-%。但該數(shù)字較5月預(yù)期上調(diào)了0億日元，主要系成IRA在明年可能產(chǎn)生的稅收抵免影響。專注北美業(yè)務(wù)，通過圓柱電池提升盈利。堪薩斯州新工廠是公司北美戰(zhàn)略中的重要一環(huán)。1）本地產(chǎn)能布局；2）21704680電池的商業(yè)化0F2（2Q）開始向北美市場交付。2029200GWh。227月，松下針對美國電動汽車電池制造廠計劃向堪薩斯州的“吸引強有力的經(jīng)濟擴張”激勵計劃提交了申請并被批準。工廠將于21702025330GWh50GWh2029150-200GWh90%在北美。圖表44規(guī)劃產(chǎn)能持股基地(GWh)20212022E2023E2024E2025E合資美國內(nèi)華達工廠150美國堪薩斯工廠～50獨資大連：方形20510202020日本：和歌山1081010日本豐田合資德島1010101010日本工廠101010101010合計2005470102104200資料來源：公司公告，華泰研究特斯拉儲能：多品類、全場景覆蓋，打造閉環(huán)生態(tài)圈全球需求成長期，美國儲能發(fā)展空間廣闊《儲能產(chǎn)業(yè)研究2022201642%2020202115123.7MW年增67.7%圖表45：全球新型儲能累計裝機規(guī)模 圖表46：2021年全球新增投運新型儲能目地區(qū)分布（MW%)MW30,00025,00020,00015,00010,0005,000

140%全球新型儲能累計裝機規(guī)模YoY-右軸7%全球新型儲能累計裝機規(guī)模YoY-右軸7%6%7%34%22%24%100%80%60%40%20%0 0%2015 2016 2017 2018 2019 2020 2021

美國 中國 歐洲 日韓 澳大利亞 其他資料來源：CNESA，華泰研究 資料來源：CNESA，華泰研究目前美國儲能以表前市場為主。根據(jù)WoodMackenzie，2022上半年以容量口徑算美國儲85%/9%/7%WoodMac數(shù)據(jù)顯示，2022Q21.35GW/3.04GWh169%/121%81%/27%；1.17GW/2.61GWh212%/137%117%/36%；0.15GW/0.38GWh68%/73%6%/12%。圖表47：美國季度儲能裝機規(guī)模及結(jié)構(gòu) 圖表48：2022H1美國儲能裝機結(jié)構(gòu)（MWh）MWh 居民（MWh） 非居民（MWh）表前市場（MWh表前市場（MWh）總計同比2019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q302019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q3

700%600%500%400%300%200%100%0%2021Q4-100%2021Q4

工商業(yè)戶用9%戶用9%表前84%資料來源：WoodMackenzie，華泰研究 資料來源：WoodMackenzie，華泰研究預(yù)測EnergySage年上半年市場22Q2Enphase仍45%Enphase202221H27個百分點；SolarEdge21H21%22H15%，成為前五大廠商之一。LG和特斯拉主要是受到儲能設(shè)備起火的負面事件影響，導(dǎo)致份額下滑。表前市場中，F(xiàn)luenceNextEraIHSMarkit2021電池儲43%電池制造商正在進DC2）項目并愿意承擔(dān)風(fēng)險的開發(fā)商和發(fā)電商正直接從電池廠商處采購電池，減少傳統(tǒng)系統(tǒng)集成圖表49：20H2-22H1年美國戶儲市場裝格局 圖表50：21年美國表前儲能市場裝機格局Others,28%Nidec,2%Sungrow,3%SMASunbelt,3%

Fluence,18%NextEraEnergy14%TeslaEnergy,NECEnergySolutions,4%

FlexGen,4%PowinEnergy,

Wartsila,

11%資料來源：EnergySage，華泰研究 資料來源：IHSMarket華泰研究2634784MWh。WoodMackenzie，2021年美國新增3.58GW/10.5GWh204%200%以上，2022131%WoodMackenzie測算，2022-2026年美國儲能新增裝機CAGR12.62%202634784MWh。圖表51：美國儲能市場2016-2022H1新增裝機量 圖表52：美國儲能市場新增裝機量預(yù)測0

儲能新增裝機量(MWh) yoy2016 2017 2018 2019 2020 2021

250%200%150%100%50%0%

0

美國儲能新增裝機量（MWh）美國儲能新增裝機量（MWh）20182019202020212022E2023E2024E2025E2026E資料來源:WoodMackenzie、華泰研究 資料來源:WoodMackenzie、華泰研究特斯拉儲能業(yè)務(wù)實現(xiàn)全場景覆蓋，著力構(gòu)造能源生態(tài)圈依托新能源汽車業(yè)務(wù)，特斯拉向上游布局鋰電池、光伏發(fā)電和儲能系統(tǒng)，向下游布局充電樁服務(wù)和虛擬電廠，是全球少有的構(gòu)建起“電池—整車—光儲—充電樁”的新能源產(chǎn)業(yè)生態(tài)閉環(huán)的企業(yè)。圖表53：特斯拉新能源生態(tài)資料來源：《特斯拉新能源生態(tài)閉環(huán)》，華泰研究圖表54：業(yè)務(wù)梳理業(yè)務(wù)類型產(chǎn)品類型具體產(chǎn)品產(chǎn)品描述汽車銷售業(yè)務(wù)轎車SUVModel3ModelModelY適合大眾市場的底價四門中型轎車。目前在弗里蒙特工廠和上海超級工廠生產(chǎn)弗里蒙特工廠生產(chǎn)的四門全尺寸轎車，2021年交付新版本Model37廠和上海超級工廠制造ModelX這款中型SUV最多可容納7名成人，由弗里蒙特工廠制造，新版本將于2021年開始交付發(fā)電和儲能業(yè)務(wù)電動皮卡儲能產(chǎn)品CybertruckTeslaPowerwall搭載特斯拉專有的全自動駕駛（“FSD”）、電池等技術(shù)鋰離子電池儲能產(chǎn)品，設(shè)計用于在家庭或小型商業(yè)設(shè)施中儲存能量。太陽能產(chǎn)品Megapack太陽能發(fā)電系統(tǒng)鋰離子電池儲能產(chǎn)品，是一種面向商業(yè)、工業(yè)、公用事業(yè)和發(fā)電客戶的儲能解決方案，其中多個可組合在一起，形成千兆瓦時（“GWh”）或更大容量的大型裝置。安排提供這些系統(tǒng)。從多個來源購買改裝太陽能系統(tǒng)的大部分組件，以確保具有競爭力的價格和充足的供應(yīng)，此外還為太陽能產(chǎn)品設(shè)計和制造某些組件太陽能屋頂直接向客戶以及通過渠道客戶銷售太陽能屋頂，該屋頂將優(yōu)質(zhì)玻璃屋頂瓦與發(fā)電結(jié)合在一起。繼續(xù)提高安裝能力和效率，包括通過與房地產(chǎn)開發(fā)商和建筑商合作開發(fā)新住宅汽車監(jiān)管信貸業(yè)務(wù)--汽車監(jiān)管信貸收入與客戶協(xié)商的新車生產(chǎn)、銷售和定價直接相關(guān)。特斯拉根據(jù)與此類信貸買家的長期協(xié)議銷售新車，通常盡可能接近車輛的生產(chǎn)和交付或影響信貸的法規(guī)變更，從而主動將其貨幣化汽車租賃業(yè)務(wù)--汽車租賃收入包括根據(jù)直接經(jīng)營租賃協(xié)議以及根據(jù)租賃會計核算為經(jīng)營租賃的轉(zhuǎn)售價值擔(dān)保出售的車輛的收入攤銷。此外，汽車租賃收入包括直銷型租賃計劃，我們在向客戶交付時確認與銷售型租賃相關(guān)的所有收入其他業(yè)務(wù)--包括非保修售后車輛服務(wù)、二手車銷售、零售商品、收購的子公司向第三方客戶的銷售以及車輛保險收入總收入--資料來源：公司公告、公司官網(wǎng)、Bloomberg、華泰研究2016SolarCity布局光伏發(fā)電以來，逐步完善儲能版圖。2012年就開2015PowerwallPowerpack。2016年特SolarCitySolarRoof，正式打造出了光儲一體化系統(tǒng)Solarcity在戶用、商業(yè)及工業(yè)用市場的客戶基礎(chǔ)及銷售渠道和特斯拉的設(shè)計制造能力相輔2019年發(fā)布了面向公用事業(yè)儲能的Megapack，完整的能源系統(tǒng)開始逐步成型。圖表55：特斯拉儲能業(yè)務(wù)發(fā)展歷程資料來源：公司官網(wǎng)，公司公告，華泰研究20170.41GWh202176.62%。其中，202020193MWhMegapack產(chǎn)能得到釋放。202140GWhMegapack工4.08GWh，2.1GWh62%。圖表56：特斯拉歷年儲能裝機量季度裝機量(MWh)同比季度裝機量(MWh)同比

500%400%300%200%100%0%2016Q32016Q42016Q32016Q42017Q12017Q22017Q32017Q42018Q12018Q22018Q32018Q42019Q12019Q22019Q32019Q42020Q12020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q3資料來源：公司公告，華泰研究SolarCity20161.8202127.9億美元，CAGR72.73%，和儲能裝機增速接近。2021Megapack電池儲能系統(tǒng)銷售增長推動，但受制于產(chǎn)能和上游原材料成本上漲、規(guī)模效應(yīng)仍未顯現(xiàn)，-4.63%Megapack能源業(yè)務(wù)收入為1.73%/29%%，Q350%的增長。圖表57：特斯拉歷年儲能業(yè)務(wù)收入 圖表58：特斯拉歷年儲能業(yè)務(wù)毛利率儲能業(yè)務(wù)收入(儲能業(yè)務(wù)收入(億美元)yoy25 500%400%20300%15200%10100%5 0%

儲能業(yè)務(wù)毛利率20%15%10%5%0%-5%2016201720182019202020212022Q1-Q32016201720182019202020212022Q1-Q30 -100% -10%2016201720182019202020212022Q1-Q32016201720182019202020212022Q1-Q3資料來源：公司公告，華泰研究 資料來源：公司公告，華泰研究產(chǎn)品矩陣豐富，實現(xiàn)儲能全場景覆蓋SolarRoofRoofSolar產(chǎn)生的電力可以存儲在PowerwallPowerwall2015Powerwall1電2021Powerwall+13.5kWh，8500圖表59：特斯拉歷代Powerwall性能參數(shù)指標 Powerwall1 Powerwall2 Powerwall+產(chǎn)品外觀發(fā)布時間2015年2016年2021年電池容量(kWh)6.413.513.5連續(xù)功率(kW)3.355.8-9.6峰值功率(kW)3.3710-22循環(huán)效率92.5%90%90%尺寸(mm×mm×mm)1302×862×1831150×753×1471596×755×160重量(kg)97114140售價(美元)30005500-75008500資料來源：特斯拉官網(wǎng)，高工鋰電，華泰研究Powerpack100kWh210kWh50圖表60：Powerpack 圖表61：Megapack資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華泰研究 資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華泰研究MegapackMegapack是基于Powerpack331GWh43MWh能360015GWhQ3202140GWhMegapack。圖表62：特斯拉Megapack訂單時間 訂單2022年11月 英國電池儲能公司（HarmonyEnergy）聯(lián)合特斯拉啟動98MW/196MWh電池儲能項目，使用特斯拉Megapack，最多存儲196MWh電力。2022年8月 特斯拉德克薩斯州超級工廠大型電池儲能項目使用特斯拉Megapack系統(tǒng)這一項目的掛牌面積達53.27英畝(約3234畝)。2022年4月 特斯拉在美國內(nèi)華達州博爾德市建設(shè)360MWh的Megapack儲能項目，可為6萬戶佳通供電。2022年3月 特斯拉與澳大利亞可再生能源開發(fā)商EdifyEnergy合作開發(fā)電池儲能項目容量為使用特斯拉的Megapack系統(tǒng)。2022年1月 特斯拉在德克薩斯州建設(shè)巨型Megapack-81超級電池組，儲能容量為100MW/200MWh。2021年10月 特斯拉與美國可再生能源Arevon簽署Megapack了2GW/6GWh的供應(yīng)協(xié)議。2021年10月 特斯拉與澳大利亞可再生能源開發(fā)商GenexPower簽署了50MW/100MWh池項目供應(yīng)協(xié)議。2021年10月 英國HarmonyEnergy為與特斯拉簽署213.5MW/427MWh的Megapack項目提供流動資金準備進行IPO。2021年8月 特斯拉與日本GlobalEngineering即工程商EneVision達成合作在北海道打造總?cè)萘?095的電池儲能項目。2021年8月 采用特斯拉Megapack系統(tǒng)的澳大利亞300MW/450MWh維多利亞電池項目在測試期間起火已恢復(fù)測試。2021年6月 Arevon在加利福尼亞州的100MW/400MWh儲能項目上線運行，采用142個Megapack。2020年11月 特斯拉宣布與法國Neoen合作在澳大利亞建設(shè)一個300MW鋰電池儲能項目，將于2021年底之前交付2020年8月 特斯拉與太平洋天然氣電力公（PG&E）在加州建設(shè)182.5MW/730MWh能項目預(yù)計2021Q2完工運營。資料來源：高工鋰電，CNESA，華泰研究特斯拉儲能產(chǎn)品具備技術(shù)及性價比優(yōu)勢BMS技術(shù)可復(fù)用至儲能系統(tǒng)，提升安全性和循環(huán)壽命。BMS的功能主要為實時測量單體電壓、溫度和電池組端電壓、電流等參數(shù)，以確保電池可以穩(wěn)定地環(huán)境下安全地運行，避免電壓不均衡和不一致性以優(yōu)化電池運行效率。特斯拉的車用動力電池主打小型圓柱電池，單個電池包電芯數(shù)量多，BMSBMS技術(shù)復(fù)用至儲能領(lǐng)域。對于電芯數(shù)量多、控制難度大的工商業(yè)儲能或者集裝箱儲能產(chǎn)品，其優(yōu)異BMS系統(tǒng)能提升產(chǎn)品循環(huán)壽命和安全性。RoofPowerwallPowerwall圖表63：特斯拉戶用光儲一體化系統(tǒng) 圖表64：特斯拉光儲充一體化超級充電站拉薩）資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華泰研究 資料來源：特斯拉官網(wǎng)，華泰研究特斯拉的戶儲產(chǎn)品相較競品具備性價比。經(jīng)濟性是戶儲系統(tǒng)的關(guān)鍵競爭力因素。ScottAgnewPaulDargusch的論文中對消費者對戶儲產(chǎn)品的偏好做了敏感性分析，結(jié)果顯示價格對消費者偏好影響最大（$500089分。我們參考市場上戶儲系Powerwall20211發(fā)布了自研的光伏逆變器，在此之前其一直使用Delta和SolarEdge逆變器。特斯拉的Powerwall2Powerwall97.5%，進一步提升了光儲一體產(chǎn)品的經(jīng)濟性。圖表65：消費者對戶儲產(chǎn)品指標的敏感性分析0

小 中 容 容 (25KWh)(15KWh)(5KWh)量 量 (25KWh)(15KWh)(5KWh)

年 年 年15105$19,000$12,000$5,000回 回 回15105$19,000$12,000$5,000收 收 收期 期 期

358982737376668982737376666666696255472524105美 觀 質(zhì) 年 安 安觀 保 質(zhì) 全 全期 保 性 性期注：縱坐標為代表消費者偏好度打分，數(shù)值越高代表消費者對產(chǎn)品的偏好越高；資料來源：《Consumerpreferencesforhousehold-levelbatteryenergystorage》，華泰研究圖表66：特斯拉Powerwall具備性價比優(yōu)勢指標 teslapowerwall+LGRESU16HSonnenCore+P10

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派能科技FORCE-H1容量(Kwh) 13.5 16 10 10.24 14.4 24.864電池類型 三元鋰電(18650)

三元鋰電池 LFP電池 LFP電池 LFP電池 LFP電池率

90% 94.50% 94.40% -