新三板精準醫(yī)療專題報告之治療告其耗或少、其效實佳新 潔靜精微、春滿杏板/研/ 2016年3月4醫(yī) / /疾病部位等） 和治療技 都屬于精準醫(yī)療范疇。2015年3月 計

中 研中 研究郵件

精準治療生物藥篇：單抗藥和細胞治療。單抗藥具有良好的特異性、均一性2015上半年重點城市公立醫(yī)院抗癌藥物市場構成中，單抗類藥物占比達10%，位列首位?？贵w藥全球銷售額從2000年21億美金，攀升至2015年680億美金，CAGR達26.1%。而過繼細胞和干細胞治療能 “擁有世界一流研發(fā)水準和先進工藝水平”的抗體藥和細胞治療公司料將迅速崛起精準治療醫(yī)療器械篇：手術機器人。手術機器人作為外科手術醫(yī)生的輔助設備具有定位精確、動作精細、避免疲勞的優(yōu)點，可輔助醫(yī)生進行軟組織和硬組織的手術。根據IntiiveSuicl的預測，未來手術機器人的行業(yè)規(guī)214年的32億增長到2021年的20億速將達到2.9%，手術機器人在所有醫(yī)療機器人市場占比將達60%。在針對硬組織的定位機器人方面，目前市場處于初生期，主要公司有MzorRoboics、MdtchS.A以及國內的天智航。精準治療中藥篇：中藥飲片。通過對不同患者身體情況的把握，選擇適合的中藥飲片配伍，建立個性化用藥方案。中藥飲片是指在中下，根據辨證施治和調劑、制劑的需要，對“中藥材”進行特殊加工制成品。中藥飲片可直接作為藥劑配方服用或直接服用，或進一步加工為中有望與傳統(tǒng)中藥飲片平分秋色。我們看好獲批中藥配方顆粒的中藥飲片企業(yè)。風險因素：1）技術升級風險；2）市場競爭加劇風險；3）市場判斷和投資策略：（1）首家拿到PD-1臨床批件的國內領先抗體藥公司：君實生物，及從事抗體藥自主研發(fā)、生產、銷售的天階生物；（2）科研能力突出、在細胞治療領域領先布局的細胞治療公司：合一康、賽萊拉（3）國內第一臺骨科手術機器人生產企業(yè)：天智航（4）擁有中藥配方顆粒藥的中藥飲片企業(yè)：津同仁堂。

聯(lián)系人：周晨?。合嚓P研究郵件相關研究新三板市場體外行業(yè)2015年下半年投資策略：聚焦體外（IVD）行業(yè) 新三板市場行業(yè)2015年下半年投 05-明德生物（91）新三板公司研究報告—POCT領先者深度受益于行業(yè)爆發(fā) 10-科新生物（45）新三板公司研究報告—高性價比自主免疫性盒的供應商 10-益善生物（20）新三板公司研究報告—融入CCs技術的腫瘤檢測服務提供商 10-28新產業(yè)（88）新三板公司投資價值分析報告—化學發(fā)光巨頭深度受益于行業(yè)爆發(fā) 09-璟泓科技（22）新三板公司研究報POC，擁抱互聯(lián)網 09-試劑提供 07-吉瑪（430601）新三板公司研究報告—吉瑪從科研服務提供商，邁向臨床應用市場 06-請務必閱讀正文之后的免責條款投資聚 投資邏 精準醫(yī)療=精準+精準治 精準醫(yī)療分為精準、治療，貫穿患者治療全流 精準醫(yī)療的觸角從各類精準診療技 抗體藥和細胞治療精準狙擊細胞，是目前對抗腫瘤和自身免疫性疾病的最強..............抗體藥，市場前景廣 君實生物：免疫治療藥物及技術服務供應 細胞治療：科學家們智慧的結晶，有望成為永生抗腫瘤“藥 過繼細胞治療正引領生物治療潮 “萬能”干細胞給絕癥治療帶來遐 手術機器人幫助醫(yī)準定位手術部位并輔助醫(yī)生進行精準手術操 全球醫(yī)用機器人發(fā)展迅速，手術機器人前景最 手術機器人幫助醫(yī)生進行精準手術操 手術機器人中，天智航在硬組織手術機器人領域中一騎絕 中國骨科機器人領域的領軍者：天智 君臣佐使配伍的精準中煥發(fā)新 中藥產業(yè)藥飲片是中醫(yī)理論中的精準治療，正高速發(fā) 中藥配方顆粒相比于傳統(tǒng)中藥飲片計量更準確、更便于調 獲批中藥配方顆粒生產資質的企業(yè)掌握產業(yè)先發(fā)優(yōu) 風險因 新三板精準治療行業(yè)分析和投資策 行業(yè)趨勢判斷：精準治療行業(yè)是未來人類攻克重癥疾病的黃金領 行業(yè)投資策略：關注三大主線的優(yōu)質公 重點公司分 天階生物（430323）：化學制劑藥提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在研溶栓藥布局心血管領 君實生物（833330）：中國首家獲得CFDA臨床批件的PD-1單抗藥研發(fā)企 賽萊拉（831049）：干細胞產業(yè)的先行 天智航（834360）：中國骨科機器人領域的領軍 插圖1：精準醫(yī)療產業(yè)解 圖2：腫瘤的形成與治 圖 、女性腫瘤發(fā)病情況.................................................................................圖4：全球處方藥和非處方藥銷售額占比：生物科技vs傳統(tǒng)技 圖5：生物技術應用及生物制藥方法模式 6：篩選能夠產生特定抗體的雜交瘤細胞單克隆抗體過 圖7：單克隆抗體的應用拓 8：單抗藥物發(fā)展成熟，抗體藥物市場目前正趨向于雙抗藥物的研 圖9：各種抗體區(qū) 圖10：2015上半年重點城市公立醫(yī)院抗癌藥物市場構 圖11：全球抗體藥物市 圖12：單克隆抗體藥物................................................................................................圖13：君實生物主要業(yè) 圖14：細胞治療發(fā)展與構 圖15：過繼細胞治療過 圖16：過繼細胞治療...................................................................................................圖17：干細胞的過程及應 圖18：全球干細胞市場規(guī) 圖19：中國干細胞市場規(guī) 圖20：干細胞...............................................................................................................圖21：醫(yī)療機器人的分類及其應 圖22：醫(yī)用機器人全球市場銷售量及銷售 圖23：不同段對機器人的需求程 圖24：手術機器人歷史沿 圖25：手術機器人的分類及其應 圖26：全球手術機器人發(fā)展歷 圖27：手術機器人模式 圖28：2014年軟組織操作機器人操作手術數(shù) 圖29：全球手術機器人銷售量及其占 圖30：全球機器人手術量及增 圖31：手術機器人.......................................................................................................圖32：達芬奇手術機器人的關鍵優(yōu) 圖33：中藥飲片制的模式 圖34：中藥飲片行業(yè)銷售收入規(guī) 圖35：2004-2015年中藥飲片企業(yè)數(shù)量（家 圖36：2003-2014年中藥飲片企業(yè)利潤總 圖37：傳統(tǒng)中藥飲片和中藥配方顆粒的對 圖38：2006-2012年傳統(tǒng)中藥飲片和中藥配方顆粒的份額變 圖39：2010-2019年中藥飲片行業(yè)規(guī)模及預 圖40：2010-2019E我國配方顆粒規(guī) 圖41：中藥配方顆粒2013年市場份 圖42：中藥配方顆粒部分企業(yè)銷售收入規(guī) 表表1：與 表2：PD-1單抗藥物對于多種腫瘤都有良好的活性，能夠帶來病癥持久緩 表3：治療方 表4：全球預測銷量前十大藥物及最具價值研發(fā)項 表5：部分雙特異性抗體藥 表6：我國SFDA批準的治療性抗體藥 表7：抗體藥公司估值分 表8：新三板抗體藥公司估值一 表9：非特異性免疫治療和特異性免疫治療比 表10：細胞治療公司估值分 表11：新三板細胞治療公司估值一 表12：手術機器人可以操作的手術類 表13：手術機器人主要市場參與 表14：新三板手術機器人公司估值分 表15：中藥配方顆粒5家試點企業(yè)的對 表16：中藥飲片公司估值分 表17：三板市場中藥飲片公司估值分 表18：抗體藥公司估值分 表19：新三板抗體藥公司估值一 表20：細胞治療公司估值分 表21：新三板細胞治療公司估值一 表22：手術機器人公司估值分 表23：新三板手術機器人公司估值分 表24：二級市場中藥飲片公司估值分 表25：三板市場中藥飲片公司估值分 表26：天階生物財務數(shù)據和估值分 表27：君實生物財務數(shù)據和估值分 表28：賽萊拉財務數(shù)據和估值分 表29：天智航財務數(shù)據和估值分 投資邏輯精準醫(yī)療產業(yè)隨著人類對于生命科學的探索進展逐步成熟，2015年起，國內外不二、具有哪些特征的公司會在特定子領域中脫穎而出？三、新三板和二級市場中哪些公司是吻合價值發(fā)現(xiàn)體系的標的？我們嘗試從比較國內外精準醫(yī)療發(fā)展情況出發(fā)，結合中國的特殊國情，通過對精準醫(yī)療行業(yè)各子領域的歷史發(fā)展和技術進程進行整體梳理，為思考解答上述問題提供一些有意義的借鑒。目前新三板市場中從事生物制藥中的抗體藥和細胞治療、手術機器人相關領域的優(yōu)質公司、生產中藥顆粒的中藥飲片企業(yè)。精準醫(yī)療=精準+精準治精準醫(yī)療分為精準、治療，貫穿患者治療全流程精準醫(yī)療的觸角從 各類精準診療技術精準醫(yī)療是一種針對人類化差別而采用差異 治療的理念。該理念緣起2015年1月 奧巴馬在國情咨文關于精準醫(yī)療計劃 。財 計劃2016年撥付 國立衛(wèi) （NIH 食品藥品監(jiān)督管理局（FDA 國家 （ONC）等機構共2.15億 在“2015年精準醫(yī)學 社會效益的最大化。精準醫(yī)療不僅僅是簡單DNA應用，一切 化差異（包括DNA、組 精準醫(yī)療分為精準及精準治療。精準指新型 包括CTC、ctDNA、PDX、等。另外，我們把能夠對進行 療模式稱為精準治療。鑒于中藥飲片對的做出最適宜的個性化診療，單抗和細胞治精準治療。2015年3月，科技部召開國家首次精準醫(yī)學會議，提出了中國精準醫(yī)療計劃，計劃到2030年前，我國將在精準醫(yī)療領域投入600億元。國內外巨頭紛紛進軍精準醫(yī)療領域精準醫(yī)精準醫(yī)精 精準治飲藥治飲藥治數(shù)據來源：中信研精準醫(yī)療有助于提高重癥疾病的療效，尤其是腫瘤性難題的治愈率。腫瘤是機體在各種因素作用下，局部組織的某一細胞在水平上失去對其生長的正常調控，導致212年中國發(fā)數(shù)為36.5 人數(shù)為220.5萬，約占全球 2014年中國新增病例307萬，約220萬人，分別占全球總量的21.9%和26.8%。我國人數(shù)占比遠高于發(fā)數(shù)在全球占比，除人種病種差異外，折射出治療和理念的差異。資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、中 研究表1：與肺肝結直腸胃食管癌淋巴-率- 率率--資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、中信研究部整傳統(tǒng)的的治療方法，包括手術治療、放射治療、化學治療、生物治療、物理治療、中醫(yī)治療等對晚期腫瘤的療效不甚顯著，患者5年生存率也較低。在腫瘤精準中，腫瘤、免疫檢查點抑制／（單抗藥物）和CAR療法正逐步承擔抗癌前線的重任。2013年臨床腫瘤學會年會上了PD-1抗體和PD-L1抗體的I期臨床研究數(shù)據，結果顯示，PD-1單抗有效率為35%，療效傳統(tǒng)藥Yervoy的10%有效率。在一項107名患者參與的Nivolumab用于轉移性黑素色瘤的研究中，41%的患者在三年后仍存活，與兩年48%的生存率類 緩解率或治愈黑色素17-肺10-腎12-癌癌6-頭頸14-霍奇類 緩解率或治愈黑色素17-肺10-腎12-癌癌6-頭頸14-霍奇金淋巴胃三間皮非小細胞肺肝腎細胞20-料來源：默沙東、中 研究部整 表3：治療方名 內 效 化學治 利用化學醫(yī)療藥品對癌細胞進行抑制、滅 有一定療效，但伴隨惡 、食欲不振 分子靶分子靶 在細胞分子水平上，針對已經明確 位點，來治物理治 包括冷凍治療、微波治療、激光治療等，對局部癌 治療效果暫不確定，但有利于提 抵抗資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒、中 研究部整抗體藥和細胞治療精準狙擊細胞，是目前對抗腫瘤和自身免疫性疾病的最強生物制藥最具研發(fā)價值和銷售潛力，精準治療中的生物靶向藥物和靶向治療正大幅提高患者的生存幾率。從全球處方藥和非處方藥的銷售占比趨勢圖中可以看出，傳統(tǒng)技術藥銷售正在逐步萎縮，生物藥正逐步興起。根據EvlatPhrma數(shù)據，2013年，生物科技藥在全球藥物銷量占比僅為1%，預計到2020年，生物科技藥在全球藥物銷量占比將超過傳統(tǒng)52%，生物科技藥的增速將進一步提高至27%2014年全球前十大最具價值的研發(fā)項目中，抗體藥占比達到90%的最具潛力的療法。其中PD-1單抗能夠精準打擊黑色素瘤，CAR-T療法在白血病的治療上也顯示出區(qū)別于傳統(tǒng)療法的巨大優(yōu)勢。資料來源：EvaluatePharma、中 研究部整資料來源：EvaluatePharma、中 研究部整2018預測銷售前十大藥2014年前十大最具價值的研發(fā)項2020銷量（萬 公治療分量（百萬元名 產品名 公 藥物分藥品所處階1腫瘤及免疫已上1Phase調節(jié)2GS-系統(tǒng)性抗感2MK-Merck專利染藥3u血已上3Phase4BG-中樞神經系專利申4cacidFarnesoidXreceptor(FXR)Phase統(tǒng)請5骨骼已上5 NS5A&NS5Binhbitor專利6腫瘤及免疫已上6Cyclin-ntkinase(CDK)4&6inhibitorPhase調節(jié)7系統(tǒng)性抗感專利申7DCVax-CancerPhase染藥請8骨骼已上8VX-809CysticfibrosisPhase9u中樞神經系呼吸系已上9ntfactorDPhase資料來源：EvaluatePharma、中信研究部整抗體藥，市場前景廣抗體是由效應B細胞分泌的一種蛋白質，是免疫系統(tǒng)中鑒別與中和外來細菌及病毒等抗原物質的蛋白質，能夠精準打擊致病抗原。單克隆抗體是由B淋巴細胞和骨髓瘤細胞雜交而成的抗體，注射進后抵御抗原對的。在疾病治療領域，由于單克隆抗體具有良好的特異性、均一性和靶向增強功能，因此在腫瘤的治療上相比傳統(tǒng)化放療，有較好的效果。2015上半年重點城市公立醫(yī)院抗癌藥物市場構成中，單抗類藥物占比達10%，位列首位。而全人源單抗的出現(xiàn)使得單抗的應用領域進一步擴展至免疫性疾病的治療中。資料來源：中 研究資料來源：中 研究 資料來源：生物通，中 研究部整資料來源：資料來源：GE，中 研究部整資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整除單克隆抗體外，雙特異性抗體也是近年研究的熱門課題。雙特異性抗體是一類具有雙功安進公司的BLINCYTO及德國費森尤斯的Removab上市。未來市場期待其將在免疫原性、結構穩(wěn)定性及抗體質量控制方面能有進一步的提升，使得公司能夠逐漸打開雙抗市場。20146月，Marketwatch預計到2023年，全球雙特異性抗體市場規(guī)模將達44億，而推動這一增長的因素包括技術平臺的完善及該領域風險投資的增加。雙抗藥資料來源資料來源：中 研究部整藥物名研發(fā)公靶適應研發(fā)狀急性淋巴細胞白血2014FDA批準上費森尤EpCAM&惡性腹2009年由歐盟批準HER3&結直腸癌、II期臨ABT-TNF&IL-風濕性關節(jié)II期臨ABT-IL-1α&IL-骨關節(jié)II期臨IL-4&IL-特發(fā)性肺纖維II期臨MM-HER2&胃II期臨GP100&黑色素II期臨ANG2&結直腸II期臨CD19&風濕性關節(jié)I/II期臨Covagen/強TNF&IL-銀屑I/II期臨ALX-銀屑CD30&霍奇金淋巴CD19&非霍奇金淋巴MEDI-CEA&GI胰腺HER2,CD3&實體CD123&急性髓性白血GPA33&結直腸禮MET&結直腸資料來源：《中國科學報》2014-12-22、《雙功能抗體藥物研究進展》李鋒、NatRevDrugDiscov,2014，中信研紫杉醇培美曲塞其他伊馬替尼吉西他濱

多西他賽替吉奧奧沙利鉑曲妥珠單抗,5%卡培他濱4%資料來源：南方所，中資料來源：南方所，中 研究部整自1986年Ortho研發(fā)出首個單抗藥物以來，抗體藥物隨著研發(fā)創(chuàng)新，市場份額正不斷擴大，在2009年達到56.41%，在生物藥中第一?？贵w藥全球銷售額從2000年的21億，快速攀升至2015年680億水平，CAGR達26.1%。近些年，我國重視生物技色通道，我們預計未來市場規(guī)模將達到300億元。全球治療用單抗（億 增幅047.14%30.10%38.06%8.11% 199720002002200420052006200720082009201020112012資資料來源：中國抗體藥物國 （含預測），中 研究部整分分名TCD3規(guī)公類—鼠注射用重組

中信國建、浙江海益賽 賽 融合蛋 自身免疫性疾 腫瘤（肺癌中信國人源抗免中信國人源抗免疫排融合蛋自身免疫性疾人源全人自身免疫性疾JanssenBiologics自身免疫性疾自身免疫性疾人源非霍奇金淋巴人源風濕性關節(jié)老年黃斑變

恩博 大連亞維藥 鼠 自身免疫性疾 尼妥珠單抗注射尼妥珠單抗注射 泰欣50mg／—0.1mg/0.1ml/腫瘤（肺癌

健尼 注射用依那西注射用依那西 恩利/Enbrel進口單 注射用巴利昔單100mg/資料來源：SDFA，中 研究部整國外企業(yè)具有研發(fā)優(yōu)勢，國內企業(yè)正逐步縮小差距?，F(xiàn)階段，全球抗體藥市場中，國外公了約80%的市場份額。中國本土公司中，麗珠、中信國健、雙鷺藥業(yè)等制藥公司積極布局，國外公司一起組成了產業(yè)的第一梯隊。新三板中君實生物在研一款PD1單抗藥物，是國內該資料來源：中 研究部整君實生物：免疫治療藥物及技術服務供應商君實生物成立于2012年12月27日。公司主要從事抗體藥的研發(fā)及相關技術的轉讓和服務。目前，公司仍處于新藥研發(fā)虧損階段，營業(yè)收入主要通過提供技術服務實現(xiàn)。公司現(xiàn)有6個藥物已正式立項并處于研發(fā)階段，其中JS001已經在20161月成為國內首例取PD-1抑制劑臨床批件的藥物，預2017年能完III期臨床試驗。2015年公司收入和凈利潤分別為288.68萬元和-5797.03萬元。此外，公司于2015年12月成立了前海君實醫(yī)院投資管理，憑借子公司進一步進軍醫(yī)療服務六大技術平臺構筑高端研發(fā)平臺，助推公司研發(fā)出前沿靶點藥物。公司目前共有研發(fā)23名，占員工總數(shù)的7.87%，其中和博士以上高技術占50%以上。015年公司加碼研發(fā)投入，費用支出達520萬元。公司通過建立的6個平臺，具備了跨平臺研發(fā)代謝類疾病、循環(huán)系統(tǒng)疾病、腫瘤、自身免疫系統(tǒng)疾病等重癥疾病的新藥開發(fā)實力。此外，公司在兩地建立了三個研發(fā)生產，其中為研發(fā)總部，負責抗體的開發(fā)和評價；位于蘇州的單抗藥物建筑面積達4000平方米，可年產PD-1單克隆抗體注射液200萬支，保證了公司新藥上市后的生產能力。國內首個進入臨床階段的PD-1單抗藥有望為公司業(yè)務收入帶來幾何級數(shù)增長。BMS2020年其預期銷售額將達到60.12億。君實生物的PD-1單抗通過改造LGGastritis4FcPD-1單抗，在技術上不遜色于國計2020年，隨著公司新藥陸續(xù)上市，其業(yè)務收入有望實現(xiàn)幾何級數(shù)增長。資料來源：公司官網，中 研究資料來源：公司官網，中 研究 公司簡 代 （億元 （元 華蘭麗健康海正藥復雙鷺藥表 資料來源：Wind,中信研究部整理 注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）2015、2016凈利潤表 公司收入（百萬元市 收公司收入（百萬元市 收盤凈利潤（百萬元 （億元（元君實生物天階生物資料來源：Wind,中信研究部整理 注：股價為2016年3月2日收盤價細胞治療：科學家們智慧的結晶，有望成為永生抗腫瘤“藥細胞治療能夠精準針對病變的細胞，誘發(fā)細胞的再生和愈合能力，使病變的細胞能夠重新恢復功能，因此在的治療方面有著不可替代的優(yōu)勢。細胞治療是通過體外擴增培養(yǎng)出具有特定功能的細胞，輸入到中從而能增強免疫、殺滅病原體及腫瘤細胞、促進組織再生，達到最終治愈疾病的目的，主要包括過繼性免疫效應細胞治療及干細胞治療。從1年德國醫(yī)生首次運用細胞療療小兒胸腺機能減退至今，人類已經開始使用誘導多能干細胞進行重大疾病的治療。2015年5月14日宣《關于消非政事項決資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整過繼細胞治療正引領生物治療潮流過繼細胞免疫治療是將患者自體免疫細胞在體外處理，加入特異性抗原和細胞因子刺激，篩選并大量擴增具有高度特異性的腫瘤性免疫效應細胞，然后回輸?shù)交颊唧w內殺滅異常細胞夠應用于多種疾病，包括腫瘤、自身免疫疾病、疾病、神經中樞疾病等。 StevenA.Rosenberg第一次LAK用于惡性黑色素瘤的治療，到細胞因子誘導的殺（TIL抗原受體T細胞（CART）技術的出現(xiàn)，30，國內外頂級科學家們圍繞細胞治療展開了爭奪研發(fā)制高點的競賽。據生物探索網數(shù)據，2014年過繼細胞治療的產值為51億，到2020年銷售額將有望突破300億。目前，CAR-T技術為技術風口，諾華、輝瑞、默克等跨國公司已紛紛介入此方向的研究開發(fā)中。國內公司中，雙鷺藥業(yè)、北陸藥業(yè)、中珠控股類 主要療 應用狀 療 技術難類 主要療 應用狀 療 技術難非特異性免疫治 LIK, 國內流 明顯提高患者生活質量，少部分患者延長 簡存時TIL,TCR,資料來源：生物探索網，中 研究部整資料來源：中 研究部整“萬能”干細胞給絕癥治療帶來遐想干細胞能夠不斷地自我繁殖并分化成多種類型細胞，在移植到患者體內后，通過增殖細胞、修復組織，從而治愈多種類的疾病。根據 的估算，2010年干胞治療的市場規(guī)模已達到2152018年將增長至195CAGR達到2.91%。 資料來源：米內網，中 研究部整市場規(guī)模（億 增

市場規(guī)模（億元 增 021.86%215262789635 1

71.43%

資料來源：雪球網（含預測），中 資料來源：雪球網（含預測），中 研究部整

干細胞產業(yè)主要包括上游的干細胞公司，中游的干細胞增殖及新藥研發(fā)公司和下游的干細胞治療機構。國外知名企業(yè)中，干細胞和干細胞新藥研發(fā)公司從資源稟賦和技優(yōu)勢兩端布局干細胞產業(yè)。其游段MEIOT擁有世界第一個成人干細胞治療藥物PAMIE，stm、Osrs、TGEIX均擁有細胞上市產品，上游端rycl和fl是世界上規(guī)模最大的干細胞公司。中國的干細胞治療尚在萌芽期，一些藥企正積極布局干細胞產業(yè)，中源協(xié)和的干細胞總量達到0萬份，每年新增數(shù)近3萬份，“臍帶間充質干細胞抗肝纖維化注射液”于2 年經中國食品藥品 。冠昊生物在214年與鑫品生醫(yī)簽訂有關免疫細胞技術《技術合同書》，以1200萬元的價格獲得鑫品生醫(yī)免疫細胞技術大陸地區(qū)使用的獨家；病與、中山大學等聯(lián)合成立“干細胞與再生醫(yī)學產業(yè)技術創(chuàng)新”，向中下游延伸。新三板企業(yè)順昊生物研發(fā)出從胎盤組織分離擴增造血干細胞和間充質干細胞的有效方法，成功申請 資料來源：米內網，中 研究部整表 百萬元公司簡 代 市 百萬元

(收 凈利潤(百萬元 （億元（元雙鷺藥北陸藥中珠控康恩冠昊生中源協(xié)資料來源：Wind,中信研究部整理。注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）2015、2016凈利潤預測采用一致預期數(shù) （億元 （元 （億元 （元賽萊收盤4.767.14.45百萬元合一手術機器人幫助醫(yī)準定位手術部位并輔助醫(yī)生進行精準手術操作全球醫(yī)用機器人發(fā)展迅速，手術機器人前景最手術精準性的不斷提升令手術機器人越來越為市場所接受，促使全球醫(yī)療機器人市場規(guī)模大爆發(fā)。根據Marketsandmarkets公司2014年預測，全球醫(yī)療機器人的市場規(guī)模將在2018年達到37.64。根據國際機器人的分類，醫(yī)用機器人可以分為四類：仿生假肢、手術機器人、康復機器人及行為輔助機器人，代表公司有達芬奇機器人等。據WinterGreenResearch預測，未來手術機器人和康復機器人的行業(yè)規(guī)模，將分別201432、2.2億增長到2021年的200、32億，年均復合增速將達到29.9%、46.6%，成為發(fā)展速度最高的子領域。其中，手術機器人占60%左右的市場份額，未來市場重心將由逐資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整0

醫(yī)用機器人市場銷量（臺 銷售額（億50 資料來源：資料來源：IFR，marketsandmarkets，中 研究部整 研究手術機器人幫助醫(yī)生進行精準手術操作手術機器人引領醫(yī)療機器人行業(yè)新發(fā)展。手術機器人作為外科手術醫(yī)生的輔助設備具有定位精確、動作精細、避免疲勞的優(yōu)點。手術機器人可以應用在多種疾病的外科手術上，包括心臟、膽囊、、脊柱等，根據針對的組織不同，手術機器人可分為針對軟組織的手術機器人和針 研究部整資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整伴隨微創(chuàng)手術成為術士的主流，外科手術機器人系統(tǒng)邁進了全新的發(fā)展時代。外科手術機器人已經成功運用到胸心外科、腫瘤外科、普通外科等領域，臨床治療有的腹腔鏡目前軟組織操作機器人已經可以完成包括心胸外科、泌尿外科、婦科、腹部外科等在內的幾乎全部的常規(guī)手術以及一部分難度極高的精準手術，如全腔內心臟搭橋手術、二尖瓣成型手術、癌根治等。硬組織操作機器人也幫助醫(yī)生資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整成型、心臟腫瘤切除，胸外科的肺葉切除術、食管癌切除、 婦卵管再吻合 切除、盆地重建腹部外

膽囊切除、抗反流的胃底折疊、疝修補、闌尾切除、可調節(jié)捆扎帶、胃腫的、葉、雜重、旁重胃癌根治、結直癌根治、胰部分切除、十二指腸切、內臟動脈瘤切除吻合、口徑的膽管場吻合、復的腹腔內淋 清掃等全髖置換術、全關節(jié)置換術骨骼磨削、節(jié)成形、膝節(jié)單顆置椎螺內定體形長骨盆骨、釘脊柱微創(chuàng)手術手術機器人正成為醫(yī)生的。由于手術機器人定位精準、可視化操作的手術機器人正在越來越多的領域中得到應用。從2000年到2011年，產科手術中，機器人的應用比例從零迅速攀升至27%不僅產科手術，手術機器人傷口小、恢復快、手術成功率高的優(yōu)勢也將確保其高達10%的穩(wěn)健增長。資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，中 資料來源：中國衛(wèi)生統(tǒng)計年鑒，中 研究 301心外 其他心外 胸外 肝膽外 腸胃外 泌尿外 婦資料來資料來源：美中互利醫(yī)根據IntuitiveSurgical2014年報告，全球達芬奇機器人系統(tǒng)完成手術數(shù)量達到57萬例，相20135210%，預計未來機器人完成手術例數(shù)還將穩(wěn)步上升，年7-10%winterGreenResearch的報告，2014年手術機器人市場規(guī)模為32億。

99410539941053104093.5%9480.5%80.0%

IntuitiveSurgical公司的全球機器人手術增長 2010201120122013

2011201220132014資料來源：IFR，中資料來源：IFR，中 研究部整 研究部整手術機器人中，天智航在硬組織手術機器人領域中一騎絕塵目前在針對軟組織的操作機器人領域，已基本形成了達芬奇（daVinci）手術機器人一家的局面，國內外其它廠商基本處于追趕態(tài)勢。在針對硬組織的定位機器人方面，目前市場格局尚不，國內外幾家推出產品的公司基本處于同一起跑線上，主要參與者包括以色列MazorRobotics公司、法國MedtechS.A.公司，以及國內唯一獲得III類醫(yī)療器械產品證的骨科手術機器人產品的天智航醫(yī)療。資料來源：中 研究部整公器人類全球模Intuitive 軟體機器 設備+耗材+服務 關節(jié)機器 MAKO 瑞典MedicalRobotics 以色列 脊柱機器 設備+耗材+服務法國Medtech 市公

妙器人科重重慶金山科

骨科手術機器人軟體微微創(chuàng)手術機

尚處在申請醫(yī)療產品生 證階2017年底申請 資料來源：相關公 ，中 研究國際技術產品價格昂貴，國產品牌憑借其價廉物美有望占據 國內市場份額。目前市場上最成功的兩種手術機器人分別是自動型的CyberKnife系統(tǒng)和 反饋，這會影響到手術操作的精確性、安全性和靈活度，從而大大束縛外科醫(yī)生的能動性。其次，手術機器積依然偏大，占用了手術室較大的空間，而其本身的教學能力有限，不利于青而其每年的費用約為總價值的10%，此外還有手術器械的消耗費用。因此手術機器人的價天智航、新松機器人贏得國內市場份額。資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整中國骨科機器人領域的領軍者：天智航致力于從事骨科醫(yī)療機器人的領先企業(yè)。天智航以醫(yī)療專業(yè)工程為業(yè)務，配套系列模塊化智能輔助裝備，為醫(yī)療機構提供智能微創(chuàng)手術中心整體工程解決方案。未來，依托PPP模式研發(fā)生產的醫(yī)療手術機器人料將成為公司的拳頭產品。2014年，公司營業(yè)收入和凈利潤分別為387.16萬元和-57.27萬元，營業(yè)收入同比下降7.6%，主要因性投入和業(yè)務所致。研發(fā)助力公司產品卡位醫(yī)用機器人行業(yè)領頭羊地位（1高研發(fā)支出支撐公司科研PPP”模式助力形成“產學研醫(yī)”模式。公司204年的研發(fā)費用較2013年增長了14%，占營業(yè)收入的27%。通過PPP模式，公司研發(fā)得到和醫(yī)院的支持，形成了一系列專利護城河。目前公司保有專利1項，在申請發(fā)明專利7（2）四大技術支撐產品優(yōu)勢。公司的手術機器人通過精準、基于光電導航實時追蹤的機器人伺服控制方法、個性化手術規(guī)劃技術、機器人手術安全控制技術能幫助醫(yī)生提升定位精度，提高手術治療的準確性和操作性（3）公司手術機器人將是216年國內手術機器人唯一證的產品，也是全球5家產品之一，現(xiàn)已入駐積水潭、鶴壁等7家醫(yī)院。公司手術機器已經完成近 例骨科手術。在臨床應用的經驗積累下，手術安全性有較大提升。在頸伴隨骨科疾病及醫(yī)療機器手術需求雙重增長，公司業(yè)務將迎來快速增長期。未來骨科機器手術需求將穩(wěn)步提升，市場空間巨大。性地在成立，腹地拓品此公通和 和積水潭醫(yī)院進行的產學研合作，樹立市場標桿，制定行業(yè)準則，迅速拓展國內市場。在骨科機器人領域，天智航在國內還暫時無競爭對手，伴隨公司全面升級的第三代產品上市，加之前期未完成的6000萬元的合同和新簽的合同，預計公司2016年收入將達到億元，凈利潤1000代市（億元收盤（元收入（百萬元 凈利潤（百萬元 天智資料來源：Wind，中信研究部預 注：（1）股價為2016年03月2日收盤價；（2）凈利潤為扣非后凈利君臣佐使配伍的精準中煥發(fā)新中藥產業(yè)藥飲片是中醫(yī)理論中的精準治療，正高速發(fā)制的方法多種多樣，包括凈制、切制、干熱制、濕熱制四大類，通過制，能調整中藥材的四氣五味、升降沉浮、增加效性、減少毒性，制技藝是決定中藥飲片質量優(yōu)最快的領域。根據PICO的數(shù)據，2007-2013年中藥飲片的行業(yè)銷售規(guī)模幾乎保持著2011981家企業(yè)，企業(yè)利潤總額也快速增長，2005-2014的復合增長率達到33.8%。33：中藥飲片制的模式圖資料來資料來源：中 研究部整 0

0

企業(yè)資料來源：Wind，中資料來源：Wind，中 研究部整資料來源：Wind，中 研究部整

中藥飲片企業(yè)利潤總額（萬元

2000000

資資料來源：wind，中 研究中藥配方顆粒相比于傳統(tǒng)中藥飲片計量更準確、更便于調配門檻高，目前只批準了6家試點企業(yè)（現(xiàn)已合并成5家企業(yè)的競爭壓力??；中藥配方顆粒在能在生產、加工多個環(huán)節(jié)實現(xiàn)，全程GMP 于行業(yè)的規(guī)范發(fā)展，而傳統(tǒng)中藥飲片領域在產地、采收季節(jié)、制方法等都難以控制， 資料來源：中 研究部整資料來源：中 研究部整傳統(tǒng)中藥飲 中藥配方顆

資料來源：紅日藥業(yè)公司年報，中資料來源：紅日藥業(yè)公司年報，中 研究中藥配方顆粒增速大于行業(yè)水平，前景廣闊。根據Euromonitor的統(tǒng)計和，中2010-201435.2%2015-2019年的增速有所下降，年復合增長率為19.1%；相比之下，中藥配方顆粒市場規(guī)模在過去五增長速度中藥配方顆粒在我國中藥市場中的占比尚不足2%，有巨大的提升空間。此外，中藥配

中藥飲片市場規(guī)模（億元

同比增

2426.7 2015E2016E2017E2018E資資料來源：Euromonitor，中 研究部整0

中藥飲片顆粒規(guī)模（億元 研究部整獲批中藥配方顆粒生產資質的企業(yè)掌握產業(yè)先發(fā)優(yōu)勢九、紅日藥業(yè)、新綠色制藥和培力制藥。天江藥業(yè)收購了一方，中國中藥在20155家企業(yè)、中國中藥一家獨大的局面。2013年中國中藥的看，紅日藥業(yè)近年增長最快20081億元201412.2億元，GAGR達到122.7%。從各家企業(yè)的優(yōu)勢來看，三九的醫(yī)院終端優(yōu)勢和紅日藥業(yè)獨特的自單味以上，因此一般一家醫(yī)院只維持1~2個供貨商，三九處方藥銷售網絡覆蓋5000多家醫(yī)院，能為配方顆粒的銷售提供巨大的支持；而紅日藥業(yè)借助獨特的自動培力制三資料來源：中 研究部整中國中三紅日藥新綠（非上市培力制中國中三紅日藥新綠（非上市培力制子公天江藥一三批準時中藥700多種位,200多復江蘇、黑 分布較廣主要市 江、吉 幾乎遍、、 最早被批準為試點 行業(yè)政 最大GAP認證的種資料來源：相關公司官網、公告，中 研究部整

有全自動化的中

圖 10390307中國中紅日藥三培力制0資料來資料來源：中 研究代 市（億元（元收凈利潤(百萬元 表 紅日藥 三

注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）凈利潤為扣非后凈利潤；（3）2015-16年 收入（百萬元凈利潤（百萬元公司收入（百萬元凈利潤（百萬元公司簡代 市 收盤（億元 （元 資料來源：Wind，中 研究注：（1）股價201632資料來源：Wind，中 研究注：（1）股價201632日收盤價；（2）凈利潤為扣非后凈利行業(yè)風險（1）技術升級的風險；（2）市場競爭加劇的風險。管理風險：隨著公司規(guī)模的擴張，方向的改變對于精準公司管理和銷售布局帶來很大，一定的管理風險。流失的風險：精準治療行業(yè)屬于知識密集型行業(yè)，產品研發(fā)和技術創(chuàng)新依賴術將新三板精準治療行業(yè)分析和投資策行業(yè)趨勢判斷：精準治療行業(yè)是未來人類攻克重癥疾病的黃金領域借助精準治療，人類對一些束手無策的重癥疾病正在逐步找到抗衡的方法。從中醫(yī)、西醫(yī)和醫(yī)療器械的角度，精準治療分為生物制藥、手術機器人及中藥飲片。生物制藥是人類未來治愈等重癥疾病的希望，其中抗體藥、細胞治療在治療各種的臨床數(shù)據上已顯示出很好的效果。根據EvlatPhrma數(shù)據，013年，生物科技藥在全球藥物銷量占比僅為21%，預2020年，生物科技藥在全球藥物銷量占比將超過傳統(tǒng)制藥銷量，達到52%，生物科技藥的增速將進一步增加至27%2014年全球前十個最具價值的研發(fā)項目中，抗體藥占比達到90%。西外，中藥飲片也爆發(fā)出新的，成為增速最快的中藥子領域，未來3年CAGR為22.9%。我國體外產品市場規(guī)模在全球體外產品占比僅為4.2%。藥物治療之外手術作為最直接的治療方式也從精準性上有所突破，手術機器人近年來愈發(fā)普及，未來手術機器人的行業(yè)規(guī)模，IntuitiveSurgical預計將2014年的32億美元增長到2021年的200億，年均復合增速將達到29.9%，手術機器人在所有醫(yī)療機器人市場占比將60%。行業(yè)投資策略：關注三大主線的優(yōu)質公司建議選擇新三板“生物制藥+手術機器人+中藥飲片”三大主線公司，關注君實、天階生物、順昊生物、康愛瑞浩、天智航（抗體藥和細胞治療精準狙擊細胞，是目前腫瘤治療的最強?？贵w藥物具有良好的特異性、均一性和靶向增強功能。我國政策加大對抗體藥研發(fā)的支持力度，預計未來場規(guī)模將達到300億元；細治療是過體養(yǎng)。2014年過繼細胞治療的產值為51億，到2020年銷售額將有望突破300億。干表 公司簡市 收盤代 （億元 （元收入(凈利潤(百萬元 細胞治療在2010年市場規(guī)模已達到215億 2018年將增長至195CAGR達到3.1%。建議關注新三板公司：君實 、天階生物、賽萊拉、合一康（2）手術機器人釋放醫(yī)生雙手，做到比人手操作更加精準表 公司簡市 收盤代 （億元 （元收入(凈利潤(百萬元 華蘭麗健康海正復雙鷺資料來源：Wind,中信研究部整理 注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）2015、2016凈利潤預測采用一致預期數(shù)公司簡 代 （億元收公司簡 代 （億元收盤（元收入（百萬元凈 2君實生物君實生物天階生物元表 代收入(百凈利潤(百公司簡市 元表 代收入(百凈利潤(百公司簡市 收盤（億元 （元 雙鷺藥北陸藥中珠控康恩冠昊生中源協(xié)資料來源：Wind,中信研究部整理 注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）2015、2016凈利潤預測采用一致預期數(shù)公司簡代 市（億元收盤（公司簡代 市（億元收盤（元收入（百萬元凈利潤（百萬元 賽萊 資料來源：資料來源：Wind,中 研究部整理201632楚天科東富博機器表 公司簡代 市（億元收盤（元收入(萬元凈利潤(百萬元 注表 公司簡代 市（億元收盤（元收入(萬元凈利潤(百萬元公司簡 代 市 收盤 收入（百萬元 凈利潤（百萬元 （億元（元天智資料來源：Wind，中信研究 注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）凈利潤為扣非后凈利公司簡 代市收盤（元凈利潤(百萬元 紅日藥三 注：（1）股價為2016年3月2日收盤價；（2）凈利潤為扣非后凈利潤；（3）2015-16年預測取自公司簡 代 市（億元收盤（元收入（百萬元 凈利潤（百萬元 津同仁堂資料來源：Wind，中信研究 注：（1）股價為2016年3月2日收盤津同仁堂重點公司分析天階生物（430323：化學制劑藥提供穩(wěn)定現(xiàn)金流，在研溶栓藥布局心血管領域針對多種疾病的化學制劑藥提供商。公司現(xiàn)有多品類化學制劑藥，針對循環(huán)系統(tǒng)、消化系統(tǒng)和內分泌系統(tǒng)等眾多疾病，為其提供穩(wěn)定現(xiàn)金流。2015年上半公司收入/扣非后凈利潤分別為2460/48萬元，同比增速分別為19.8%/18.5%。新一代溶栓藥物：重組人組織型纖溶酶原激活劑改構體“宜真通”已獲得CFDA的臨床批件，現(xiàn)已進入第三期臨床實驗階段。傳統(tǒng)化學制劑藥提供持續(xù)現(xiàn)金流，新型溶栓藥物有望迎來大（1）傳統(tǒng)化學制劑藥打造業(yè)務基石。天階生物現(xiàn)有化學藥達44個品種，71個規(guī)格的在售產品，其中33個品種被列入國家醫(yī)保，公司收入、利潤的主要來源穩(wěn)（2）新型抗栓藥“宜真通”有望成為新的爆發(fā)點。公司目前正在進行臨床試驗的溶栓藥“宜真通”是國家治療用生物制品1.7類新藥。預計在公立醫(yī)院的市場容量大2億元左右，為公司帶來新的爆發(fā)點強大的研發(fā)能力、廣泛的網絡（1研發(fā)驅動力強。天階生物擁有經驗豐富的管理團隊、高研發(fā)費用占比和多項發(fā)明專利。公司在研溶栓藥：重組人組織型纖溶酶原激活劑（2）客戶廣度進一步擴大。公司在現(xiàn)有網絡的基礎上，進一步提高對江蘇周邊市場的占有率，同時拓展湖南、、華北等區(qū)域市場。并通過以點帶面的方式，從臨床試點醫(yī)院向周邊衛(wèi)生機構布局其新溶栓藥。風險因素。市場競爭加劇的風險；產品風險；管理風險；人才流失和技術泄密的風險。估值分析。我們選取抗體藥行業(yè)作為估值參考，截至016年3月2日，可比公司平均市值162項目/年2015營業(yè)收入（百萬元凈利潤（百萬元PE（倍資料來源：Wind、中信研究部整 注：股價為2016年3月2日收盤君實生物（833330中國首家獲得CFDA臨床批件的PD-1單抗藥研國內抗體藥領域未來。公司主要從事抗體藥的研發(fā)及相關技術的轉讓和服務。目前，公司仍處于新藥研發(fā)虧損階段，營業(yè)收入主要通過提供技術服務實現(xiàn)。公司現(xiàn)有6個藥物已正式立項并處于研發(fā)階段，其中JS001已經在2016年1月成為國內首例取得PD-1抑制劑臨床批件的藥物2017年能完成III期臨床試驗。2015年公司收入和凈利潤分別為288.68萬元和-5797.03萬元。此外，公司于2015年12月成立了前海君實醫(yī)院投資管理，將憑借子公司進一步進軍醫(yī)療服務領域。六技術平臺構筑高端研發(fā)平臺，助推公司研發(fā)出前沿靶點藥物。公司目前共有研發(fā) 名，占員工總數(shù)的7.87%，其中和博士以上高技術 占50%以上六2015年公司加碼研發(fā)投入，費用支出5230萬元。公司通過建立6個平臺，具備了跨平臺研發(fā)代謝類疾病、循環(huán)系統(tǒng)疾病、腫瘤、自身免疫系統(tǒng)疾病等重癥疾病的新藥開發(fā)實力。此外，公司在兩地建立了三個研發(fā)生產，其中為研發(fā)總部，負責抗體的開發(fā)和評價；位于蘇州的單抗藥物建筑面積達40000平方米，可年產PD-1單克隆抗體注射200萬支，保證了公司新藥上市后的生產能力。國內首個進入臨床階段的PD-1單抗藥將給公司業(yè)務收入帶來幾何級數(shù)增長。BMS已經上市的Nivoluma（PD-1抑制劑高居2014年全球前十名最具價值的研發(fā)項目之首，2020年其預期銷售額將達到60.12億。君實生物的PD-1單抗通過改造LGGastritis4的Fc部分，減少細胞因子風暴的副作用，活性高于普通PD-1單抗，在技術上不遜色于國外產品，可用于多種腫瘤治療，療效優(yōu)于傳統(tǒng)技術。在和重癥疾病高況下，預計2020開始，風險因素。（1）政策變化的風險；（2）新藥研發(fā)和產業(yè)轉化的風險；（3）JS001不能如期上市的風險；（4）長期不能實現(xiàn)的風險。估值分析。我們選取抗體藥行業(yè)作為估值參考，截至2016年3月2日，可比公平均市值162項目/年營業(yè)收入（百萬元凈利潤（百萬元PE（倍資料來源：Wind、中信研究部整 注：股價為2016年3月2日收盤賽萊拉（831049干細胞產業(yè)的先行者50.97%/97.39%。領先的干細胞技術和安全產品質量令賽萊拉占據干細胞行業(yè)的先發(fā)優(yōu)勢（1高研發(fā)投入幫助公司掌握干細胞和治療技術。公司214年的研發(fā)費用較013年增長了303%，占主營收入的1.2%，現(xiàn)擁有專利12項，2015年上半年新申請發(fā)明專利66項。此外，公司在干細胞領域建立了產學研平臺，設有工作站和博士后科研工作站，近年來承擔了多項國家及省市重大科研課題（完備的質量體系保障干細胞產品安全性。公司的質量管理體系依照SO9001標準而建，涵蓋研究開發(fā)、產品生產和產品銷售各流程，保障其應用干細胞技術抗衰老產品的安全性?？顾ダ献o膚需求升溫和公司在干細胞領域的研究技術升級，預計公司業(yè)務將迎來快速增長期。（1）領先技術和優(yōu)勢提升公司干細胞抗衰老業(yè)務收入。根據GlobalIndustryysts預測，2016年我國抗衰老產品的市場規(guī)模將達到410億元。公司將干細胞技術應用于化妝品的開發(fā)，在2000多家美容院的終端進行銷售。需求端的持續(xù)增長拉動美容消費CAGR25%的行業(yè)增速，公司憑借技術和的雙發(fā)優(yōu)勢，未來2年有望在干細胞抗衰老業(yè)務中取得50%的收入增速。（2）合作研發(fā)、技術升級助力公司向干細胞延伸，形成干細胞業(yè)務新模式。2015年賽萊拉分別與暨南大學簽訂合作協(xié)議，共同開展干細胞制藥和風險因素。行業(yè)政策風險；研發(fā)技術應用失敗風險；人才流失風險估值分析。我們選取干細胞行業(yè)作為估值參考，截至2016年3月2日，可比公平均市值140項目/年營業(yè)收入（百萬元凈利潤（百萬元PE（倍資料來源：Wind、中信研究部整20162日收盤天智航（834360中國骨科機器人領域的領軍者致力于骨科醫(yī)療機器人的領先企業(yè)。天智航以醫(yī)療專業(yè)工程為業(yè)務，配套系列模塊化智能輔助裝備，為醫(yī)療機構提供智能微創(chuàng)手術中心整體工程解決方案。未來，依托PPP模式研發(fā)生產的醫(yī)療手術機器人將成為公司的拳頭產品。2014年公司營業(yè)收入和凈利潤分別為387716萬元和1576.7萬元，營業(yè)收入同比下降.16%，主要因性投入和業(yè)務所致。研發(fā)助力公司產品卡位醫(yī)用機器人行業(yè)領頭羊地位（1高研發(fā)支出支撐公司科研PPP”模式助力形成“產學研醫(yī)”模式。公司204年的研發(fā)費用較2013年增長了14%，占營業(yè)收入的27%。通過PPP模式，公司研發(fā)得到和醫(yī)院的支持，形成了一系列專利護城河。目前公司保有專利1項，在申請發(fā)明專利7（2）四大技術支撐產品優(yōu)勢。公司的手術機器人通過精準、基于光電導航實時追蹤的機器人伺服控制方法、個性化手術規(guī)劃技術、機器人手術安全控制技術能幫助醫(yī)生提升定位精度，增加手術治療的準確性和操作性（3）公司手術機器人將是216年國內手術機器人唯一證的產品，也是全球5家產品之一，現(xiàn)已入駐積水潭、鶴壁等7家醫(yī)院。公司手術機器已經完成近 例骨科手術。在臨床應用的經驗積累下，手術安全性有較大提升。在頸伴隨骨科疾病及醫(yī)療機器手術需求雙重增長，公司業(yè)務將迎來快速增長期。未來骨科機器手術需求將穩(wěn)步提升，市場空間巨大。性地在成立，腹地拓品此公通和 和積水潭醫(yī)院進行的產學研合作，樹立市場標桿，制定行業(yè)準則，迅速拓展國內市場。在骨科機器人領域，天智航在國內還暫時無競爭對手，伴隨公司全面升級的第三代產品上市，加之前期未完成的6000萬元的