金融衍生工具市場(chǎng)2第十三講金融衍生工具市場(chǎng)

一、金融期貨市場(chǎng)二、金融期權(quán)市場(chǎng)三、權(quán)證衍生市場(chǎng)

20世紀(jì)70年代以來，世界正悄然發(fā)生著兩大革命。一是以電腦和通訊技術(shù)為核心的信息革命，一是以金融創(chuàng)新（FinancialInnovation）為核心的金融革命。而以期貨、期權(quán)等衍生證券（DerivativeSecurities）為核心的金融工具的創(chuàng)新更是這場(chǎng)金融革命核心的核心。衍生金融工具（DerivativeInstruments），又稱衍生證券、衍生產(chǎn)品，是指其價(jià)值依賴于基本（Underlying）標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的金融工具，如遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換等。衍生市場(chǎng)的歷史雖然很短，但卻因其在融資、投資、套期保值和套利行為中的巨大作用而獲得了飛速的發(fā)展。衍生證券是當(dāng)今世界上歷史最短、卻發(fā)展最快、交易量最大的金融工具。衍生證券是一種契約，其交易屬于“零和游戲”，衍生證券的交易實(shí)際上是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)的再分配，它不會(huì)創(chuàng)造財(cái)富衍生證券具有很高的杠桿效應(yīng)，它是以小博大的理想工具。這既會(huì)加大市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，又會(huì)降低交易成本，提高市場(chǎng)的流動(dòng)性。遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)和互換合同是主要的衍生金融工具，它們既是金融工程的成果，又是金融工程的工具。換句話說，任何衍生金融工具都可分解成一系列其它衍生金融工具，而幾種衍生金融工具又可組合成新的更復(fù)雜的衍生金融工具。衍生工具風(fēng)險(xiǎn)巨大：株冶鋅期貨事件、中航油期權(quán)、國(guó)儲(chǔ)銅期貨、中信泰富外匯衍生品分別虧損15億人民幣、5億美元、10億人民幣、90億港元！第一節(jié)、遠(yuǎn)期和期貨概述一、現(xiàn)貨（spot）、遠(yuǎn)期（Forward）、期貨（Future）的產(chǎn)生與發(fā)展。（一）期貨交易起源于農(nóng)產(chǎn)品的遠(yuǎn)期合約。1、農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的特點(diǎn)，農(nóng)民與農(nóng)產(chǎn)品的買者均想轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)，雙方簽訂遠(yuǎn)期合約。1848芝加哥交易所CBOT（ChicagoBoardofTrade）遠(yuǎn)期合約：是指雙方約定在未來某一個(gè)確定的時(shí)間，按照某一確定的價(jià)格買賣一定數(shù)量的某種資產(chǎn)的協(xié)議。

2、遠(yuǎn)期合約的不足：1)、合約條款不規(guī)范，賣主轉(zhuǎn)讓難，不利于流通2)、合約的履行沒有保障，違約風(fēng)險(xiǎn)很大。3、缺陷的解決1)、實(shí)現(xiàn)合約的標(biāo)準(zhǔn)化，以利于其流通。（期貨交易）2)、建立強(qiáng)有力的保障機(jī)制，保障合約履行。（期貨交易所、保證金制度）4、期貨合約：由交易所統(tǒng)一設(shè)計(jì)推出，并在交易所內(nèi)集中交易的標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期交貨合約。每張合約的內(nèi)容，如交易商品的種類、數(shù)量、質(zhì)量、交貨的時(shí)間、地點(diǎn)、等級(jí)都是標(biāo)準(zhǔn)化的。有利于轉(zhuǎn)讓，合同的履行由交易所保證，不存在履約風(fēng)險(xiǎn)。并不是所有的商品都適合做期貨交易，在眾多的實(shí)物商品中，一般而言只有具備下列屬性的商品才能作為期貨合約的上市品種：一是價(jià)格波動(dòng)大；二是供需量大；三是易于分級(jí)和標(biāo)準(zhǔn)化；四是易于儲(chǔ)存和運(yùn)輸。（二）期貨交易的發(fā)展20世紀(jì)70年代后，期貨交易的品種大大增加：1、首先是一些非農(nóng)產(chǎn)品，如石油、有色金屬等成為交易的對(duì)象。2、其次是各種金融期貨開始出現(xiàn)并迅速發(fā)展。（1）外匯期貨1972年（布雷頓森林體系的解體）（2）利率期貨（貨幣期貨）1975年（利率調(diào)控頻繁）（3）股票指數(shù)期貨1982年（各國(guó)股市波動(dòng)頻繁）CBOT小麥期貨合約交易單位5,000蒲式耳最小變動(dòng)價(jià)位每蒲式耳1/4美分（每份合約12.5美元）每日價(jià)格最大波動(dòng)限制每蒲式耳不高于或低于上一交易日結(jié)算價(jià)格30美分（每份合約1,500美元），現(xiàn)貨月份無限制合約月份7、9、12、3、5交易時(shí)間芝加哥時(shí)間上午9:30－下午1:15，到期合約最后交易日交易截止時(shí)間為當(dāng)日中午最后交易日合約月份15日的前一個(gè)交易日交割等級(jí)2號(hào)軟紅麥，2號(hào)硬紅冬麥，2號(hào)黑北春麥和1號(hào)北春麥。其他替代品種的價(jià)格差距由交易所規(guī)定。（一）開倉(cāng)與平倉(cāng)1、開倉(cāng)：投資者最初買入或賣出某種期貨合約，從而確立自己在該種合約交易中的頭寸地位。期貨合約的買入者處于多頭頭寸，賣出者處于空頭頭寸。2、平倉(cāng)：原先擁有多頭或空頭頭寸的投資者可以通過進(jìn)行一筆反向的交易來結(jié)清頭寸，叫做平倉(cāng)（closingoutaposition)3、期貨合約的交易全過程可以概括為：開（建）倉(cāng)、持倉(cāng)、平倉(cāng)或是實(shí)物交割。在期貨市場(chǎng)上，買入或是賣出一份期貨合約相當(dāng)于簽署了一份遠(yuǎn)期交割合同。交易者建（開）倉(cāng)以后可以選擇兩種方式了結(jié)期貨合約：要么擇機(jī)平倉(cāng)，要么保留至最后交易日并進(jìn)行實(shí)物交割。建倉(cāng)以后尚沒有平倉(cāng)的合約，叫未平倉(cāng)合約或者未平倉(cāng)頭寸，也叫持倉(cāng)。二、期貨交易方式（二）保證金制度：保證金有初始保證金（Initialmargin)與維持保證金（Maintenancemargin）之分.初始保證金：買賣雙方在交易之前都必須在經(jīng)紀(jì)公司開立專門的保證金賬戶，并存入一定數(shù)量的保證金，這個(gè)保證金也稱為初始保證金（InitialMargin）。初始保證金可以用現(xiàn)金、銀行信用證或短期國(guó)庫(kù)券等交納。通常短期國(guó)庫(kù)券可以按其面值的90%來代替現(xiàn)金。股票有時(shí)也可以代替現(xiàn)金，但通常大約為其面值的50%。保證金的數(shù)目因合約而不同，也可能因經(jīng)紀(jì)人而不同。初始保證金大致等于所交易合約的每日最高價(jià)格波動(dòng)，當(dāng)交易者結(jié)清所有的期貨頭寸后會(huì)退還給交易者。維持保證金：當(dāng)保證金賬戶的余額低于交易所規(guī)定的維持保證金（MaintenanceMargin）水平時(shí)（維持保證金水平通常是初始保證金水平的75%），經(jīng)紀(jì)公司就會(huì)通知交易者限期把保證金水平補(bǔ)足到初始保證金水平，否則就會(huì)被強(qiáng)制平倉(cāng)。二、期貨交易方式（續(xù)）保證金的類型初始保證金（Initialmargin）維持保證金（Maintenancemargin）變動(dòng)保證金（Variationmargin）初始保證金變動(dòng)保證金維持保證金二、期期貨交交易方方式（（續(xù)））（三））每日結(jié)結(jié)算制制度（DailySettlement）也叫逐日盯盯市制制度(Marking––to-market)，，或是是每日日無負(fù)債債原則則）在在每個(gè)個(gè)交易易日結(jié)結(jié)束時(shí)時(shí)，根根據(jù)當(dāng)當(dāng)天的的收盤盤價(jià)，將將投資資者的的損益益計(jì)入入投資資者的的保證證金帳帳戶。。交易易帳戶每每天都都必須須根據(jù)據(jù)當(dāng)天天的收收盤價(jià)價(jià)進(jìn)行行結(jié)算算，立立即實(shí)實(shí)現(xiàn)當(dāng)天天的盈盈虧。。浮動(dòng)盈盈虧是根據(jù)據(jù)結(jié)算算價(jià)格格（SettlementPrice））計(jì)算算的。結(jié)結(jié)算價(jià)價(jià)格的的確定定由交交易所所規(guī)定定，它它有可可能是是當(dāng)天天的加權(quán)權(quán)平均均價(jià)，，也可可能是是收盤盤價(jià)，，還可可能是是最后后幾秒秒鐘的平平均價(jià)價(jià)。三、套套期保保值與與投機(jī)機(jī)（一））套期期保值值理論論投資者者為了了預(yù)防不不利的的價(jià)格格變動(dòng)動(dòng)而采采取的的抵消消性的的金融操作作。通常的的做法法是在在現(xiàn)貨貨市場(chǎng)場(chǎng)上和和期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)上進(jìn)進(jìn)行兩組組相反反方向向的買買賣，，從而而使兩兩個(gè)市市場(chǎng)上上的盈盈虧大大致抵消消，以以此來來達(dá)到到防范范風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)的目目的。。期貨市市場(chǎng)的的一些些基本本規(guī)律律1、同種商商品的的期貨貨價(jià)格格走勢(shì)勢(shì)與現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格走走勢(shì)基基本一一致2、現(xiàn)貨市市場(chǎng)價(jià)價(jià)格與與期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格隨期期貨合合約到到期日日的臨臨近，，存在在兩者者合二二為一一的趨趨勢(shì)到達(dá)交交割期期前的的期貨價(jià)價(jià)格和和現(xiàn)貨貨價(jià)格格之間間的關(guān)關(guān)系期貨價(jià)價(jià)格時(shí)間期貨價(jià)價(jià)格現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格時(shí)間交割期期交割期期現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格期貨價(jià)價(jià)格高高于現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格期貨價(jià)價(jià)格低低于現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格（二））套套期保保值的的應(yīng)用用1買買入套套期保保值買入保保值是是指保保值者者先在在期貨貨市場(chǎng)場(chǎng)上買買入與與其將將在現(xiàn)現(xiàn)貨市市場(chǎng)上上買入入的現(xiàn)現(xiàn)貨商商品數(shù)數(shù)量相相等,交割割日期期相同同或相相近的的該商商品期期貨合合約的的交易易.買入保保值的的適用用范圍圍加工制制造企企業(yè)為為了防防止日日后購(gòu)購(gòu)進(jìn)原原材料料時(shí)價(jià)價(jià)格上上漲的的情況況.供貨方方已經(jīng)經(jīng)與需需求方方簽定定好現(xiàn)現(xiàn)貨供供貨合合同,但供供貨方方此時(shí)時(shí)尚未未購(gòu)進(jìn)進(jìn)貨源源,擔(dān)擔(dān)心日日后購(gòu)購(gòu)進(jìn)貨貨源時(shí)時(shí)價(jià)格格上漲漲.需求方方不能能立即即買入入現(xiàn)貨貨,擔(dān)擔(dān)心日日后現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格上上漲.買入保保值實(shí)實(shí)例：：例:廣廣東東某一一鋁型型材廠廠的主主要原原料是是鋁錠.2003年年3月月鋁錠錠的現(xiàn)現(xiàn)貨價(jià)價(jià)格為為13，000元/噸噸,該該廠擔(dān)擔(dān)心兩兩個(gè)月月后鋁鋁錠的的現(xiàn)貨貨價(jià)格格將要上漲漲.為了保保值,該廠廠在3月初初以13，，200元元/噸噸的價(jià)格買買入600噸5月份份到期期的鋁鋁錠期期貨合合約.到5月月初,鋁錠錠現(xiàn)貨貨市場(chǎng)場(chǎng)價(jià)格格為15，，000元元噸,期期貨貨價(jià)格格為15，，200元元/噸噸.試分分析析該該鋁鋁型型廠廠的的保保值值狀狀況況.買入入保保值值實(shí)實(shí)例例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)3月初現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格為13000元/噸,但由于資金和庫(kù)存的原因沒有買入以13200元/噸的價(jià)格買進(jìn)600噸5月份到期的鋁錠期貨合約5月初在現(xiàn)貨市場(chǎng)上以15000元/噸的價(jià)格買入600噸鋁錠以15200元/噸將原來買進(jìn)600噸5月份到期的合約賣掉結(jié)果

多支付2000元/噸期貨對(duì)沖盈利2000元/噸2賣賣出出保保值值賣出出保保值值是是指指保保值值者者先先在在期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)上上賣賣出出與與其其將將在在現(xiàn)現(xiàn)貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)上上賣賣出出的的現(xiàn)現(xiàn)貨貨商商品品數(shù)數(shù)量量相相等等,交交割割日日期期相相同同或或相相近近的的該該商商品品期期貨貨合合約約的的交交易易.賣出出保保值值的的適適用用范范圍圍直接接生生產(chǎn)產(chǎn)商商品品期期貨貨實(shí)實(shí)物物的的生生產(chǎn)產(chǎn)廠廠家家,農(nóng)農(nóng)廠廠,工工廠廠等等手手頭頭有有庫(kù)庫(kù)存存產(chǎn)產(chǎn)品品尚尚未未銷銷售售,擔(dān)擔(dān)心心日日后后出出售售時(shí)時(shí)價(jià)價(jià)格格下下跌跌.儲(chǔ)運(yùn)運(yùn)商商,貿(mào)貿(mào)易易商商手手頭頭有有庫(kù)庫(kù)存存現(xiàn)現(xiàn)貨貨尚尚未未出出售售或或儲(chǔ)儲(chǔ)運(yùn)運(yùn)商商,貿(mào)貿(mào)易易商商已已簽簽定定將將來來以以特特定定價(jià)價(jià)格格買買進(jìn)進(jìn)某某一一商商品品但但尚尚未未轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)售售出出去去.加加工工制制造造企企業(yè)業(yè)擔(dān)擔(dān)心心日日庫(kù)庫(kù)存存原原料料價(jià)價(jià)格格下下跌跌.賣出出保保值值實(shí)實(shí)例例例:東東北北某某一一農(nóng)農(nóng)墾墾公公司司主主要要種種植植大大豆豆,2003年年9月月初初因因我我國(guó)國(guó)飼飼料料工工業(yè)業(yè)的的發(fā)發(fā)展展而而對(duì)對(duì)大大豆豆需需求求大大增增,現(xiàn)現(xiàn)貨貨價(jià)價(jià)格格為為3300元元/噸噸,2004年年1月月初初到到期期的的期期貨貨價(jià)價(jià)格格為為3400元元/噸噸.該該公公司司經(jīng)經(jīng)過過充充分分的的市市場(chǎng)場(chǎng)調(diào)調(diào)查查,認(rèn)認(rèn)為為未未來來大大豆豆價(jià)價(jià)格格將將下下跌跌,決決定定為為其其即即將將收收獲獲的的50000噸噸大大豆豆進(jìn)進(jìn)行行保保值值.于于2003年年9月月初初在在大大連連商商品品交交易易所所賣賣出出50000噸噸2004年年1月月份份到到期期的的大大豆豆期期貨貨合合約約,價(jià)價(jià)格格為為3400元元/噸噸.到到2004年年初初,大大豆豆現(xiàn)現(xiàn)貨貨價(jià)價(jià)格格為為2700元元/噸噸，，期期貨貨價(jià)價(jià)格格為為2800元元/噸噸.試分分析析該該農(nóng)農(nóng)墾墾公公司司的的保保值值狀狀況況.賣出出保保值值實(shí)實(shí)例例

市場(chǎng)時(shí)間現(xiàn)貨市場(chǎng)期貨市場(chǎng)2003年9月初大豆的價(jià)格為3300元/噸,但此時(shí)新豆還未收獲賣出2004年1月份到期的大豆合約50000噸,價(jià)格為3400元/噸2004年1月初賣出收獲不久的大豆,平均價(jià)格為2700元/噸買進(jìn)50000噸2004年1月份到期的大豆期貨合約,價(jià)格為2800元/噸結(jié)果2004年1月初比2003年9月底平均少賣600元/噸期貨對(duì)沖盈利600元/噸套期期保保值值的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)---財(cái)財(cái)務(wù)務(wù)經(jīng)經(jīng)理理的的職職業(yè)業(yè)風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)投機(jī)機(jī)者者：不不像像套套期期保保值值者者那那樣樣，，通通過過期期貨貨、、現(xiàn)現(xiàn)貨貨市場(chǎng)場(chǎng)上上兩兩組組方方向向相相反反的的交交易易來來時(shí)時(shí)盈盈虧虧相相抵抵，，而而是是看準(zhǔn)準(zhǔn)一一個(gè)個(gè)方方向向，，只只進(jìn)進(jìn)行行其其中中的的一一組組交交易易，，也也就就是是指在在期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)上上買買進(jìn)進(jìn)或或賣賣出出某某種種期期貨貨。。這種種交交易易有有可可能能帶帶來來巨巨大大的的利利潤(rùn)潤(rùn)，，也也包包含含著著巨巨大大的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)。。套期期保保值值者者去去投投機(jī)機(jī)，，風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)加加大大了了。。我國(guó)國(guó)鋅鋅期期貨貨、、銅銅期期貨貨等等損損失失巨巨大大。。中國(guó)國(guó)株株冶冶鋅鋅事事件件株洲洲冶冶煉煉廠廠是是我我國(guó)國(guó)最最大大的的鉛鉛鋅生產(chǎn)產(chǎn)和和出出口口基基地地之之一一，，其其生生產(chǎn)產(chǎn)的的““火火炬炬牌牌””鋅是我我國(guó)國(guó)第第一一個(gè)個(gè)在在倫倫敦敦交交易易所所注注冊(cè)冊(cè)的的商商標(biāo)標(biāo)，，經(jīng)經(jīng)有有關(guān)關(guān)部部門門特特批批該該廠廠可可以以在在國(guó)國(guó)外外金金屬屬期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)上上進(jìn)進(jìn)行行套套期期保保值值。。1997年年株株冶冶從從事事鋅的2年年賣賣期期保保值值時(shí)時(shí)，，具具體體經(jīng)經(jīng)辦辦人人員員越越權(quán)權(quán)透透支支進(jìn)進(jìn)行行交交易易，，出出現(xiàn)現(xiàn)虧虧損損后后沒沒有有及及時(shí)時(shí)匯匯報(bào)報(bào)，，結(jié)結(jié)果果繼繼續(xù)續(xù)在在倫倫敦敦市市場(chǎng)場(chǎng)上上拋拋出出期期鋅合約約，，被被國(guó)國(guó)外外金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)盯盯住住而而發(fā)發(fā)生生逼逼倉(cāng)倉(cāng)，，導(dǎo)導(dǎo)致致虧虧損損越越來來越越大大。。最最后后虧虧損損實(shí)實(shí)在在無無法法隱隱瞞瞞才才報(bào)報(bào)告告株株冶冶時(shí)時(shí)，，已已在在倫倫敦敦賣賣出出了了45萬萬噸噸鋅，而而當(dāng)當(dāng)時(shí)時(shí)株株冶冶全全年年的的總總產(chǎn)產(chǎn)量量才才僅僅為為30萬萬噸噸，，這這也也就就是是國(guó)國(guó)外外機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)敢敢于于放放手手逼逼倉(cāng)倉(cāng)的的根根本本原原因因。。雖雖然然當(dāng)當(dāng)時(shí)時(shí)國(guó)國(guó)家家出出面面從從其其它它鋅廠調(diào)調(diào)集集了了部部分分鋅進(jìn)行行交交割割試試圖圖減減少少損損失失，，但但是是終終因因拋拋售售量量過過大大，，為為了了履履約約只只好好高高價(jià)價(jià)在在期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)上上買買入入合合約約平平倉(cāng)倉(cāng)。。從從1997年年初初開開始始，，六六七七個(gè)個(gè)月月的的時(shí)時(shí)間間中中，，倫倫敦敦鋅價(jià)漲漲幅幅超超過過50%，，而而株株冶冶最最后后集集中中性性平平倉(cāng)倉(cāng)的的3天天內(nèi)內(nèi)虧虧損損達(dá)達(dá)到到1億億多多美美元元，，最最終終造造成成約約15億億元元人人民民幣幣的的損損失失。。整整個(gè)個(gè)企企業(yè)業(yè)因因此此元元?dú)鈿獯蟠髠麄??！爸暌币笔率录苯o給我我們們的的警警示示：：監(jiān)監(jiān)管管缺缺位位。。1997年年株冶冶事事件件發(fā)生生時(shí)時(shí)，，株株冶冶已已經(jīng)經(jīng)從從事事了了兩兩年年多多的的鋅套期期保保值值。。由由于于監(jiān)監(jiān)管管松松懈懈，，具具體體經(jīng)經(jīng)辦辦人人員員逐逐漸漸開開始始越越權(quán)權(quán)交交易易，，在在出出現(xiàn)現(xiàn)虧虧損損后后沒沒有有及及時(shí)時(shí)匯匯報(bào)報(bào)，，領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)也也沒沒有有及及時(shí)時(shí)發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)，，并并且且大大膽膽到到繼繼續(xù)續(xù)加加倉(cāng)倉(cāng)，，導(dǎo)導(dǎo)致致虧虧損損不不斷斷加加大大，，直直到到巨巨大大的的頭頭寸寸和和損損失失已已成成為為事事實(shí)實(shí)，，在在外外方方逼逼債債上上門門時(shí)時(shí)企企業(yè)業(yè)領(lǐng)領(lǐng)導(dǎo)導(dǎo)和和主主管管機(jī)機(jī)關(guān)關(guān)才才察察覺覺。。過過度度套套保保。。套套期期保保值值需需要要適適度度，，特特別別是是空空頭頭套套保保需需要要交交貨貨履履約約的的風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)更更大大，，株株冶冶全全年年的的總總產(chǎn)產(chǎn)量量才才僅僅為為30萬萬噸噸，，卻卻在在倫倫敦敦賣賣出出鋅合約約貨貨量量達(dá)達(dá)45萬萬噸噸，，賣賣出出自自己己沒沒有有的的東東西西無無異異于于走走入入死死路路。。風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)意意識(shí)識(shí)不不夠夠。。交交易易信信息息不不夠夠保保密密，，造造成成交交易易底底牌牌被被市市場(chǎng)場(chǎng)其其它它參參與與者者知知曉曉，，大大量量單單邊邊頭頭寸寸的的出出現(xiàn)現(xiàn)無無疑疑成成為為國(guó)國(guó)外外金金融融機(jī)機(jī)構(gòu)構(gòu)““圍圍獵獵””的的對(duì)對(duì)象象。。初初入入國(guó)國(guó)際際期期貨貨市市場(chǎng)場(chǎng)，，面面對(duì)對(duì)著著異異常常強(qiáng)強(qiáng)大大的的競(jìng)競(jìng)爭(zhēng)爭(zhēng)對(duì)對(duì)手手，，我我們們對(duì)對(duì)外外套套保保企企業(yè)業(yè)的的任任何何疏疏忽忽都都會(huì)會(huì)給給他他們們以以可可趁趁之之機(jī)機(jī)。。國(guó)儲(chǔ)銅事件件出生于1968年、武漢大大學(xué)世界經(jīng)經(jīng)濟(jì)學(xué)系本本科畢業(yè)的的劉其兵，，于1994年進(jìn)入國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)系統(tǒng)后不不久被重點(diǎn)點(diǎn)培養(yǎng)成為為國(guó)儲(chǔ)的核核心交易員員，并在1997年7月被授權(quán)為為國(guó)儲(chǔ)在LME所開立交易易賬戶的交交易下達(dá)人人，甚至在在2003年3月后成為國(guó)國(guó)儲(chǔ)唯一有有權(quán)進(jìn)行境境外期貨交交易的交易易員。作為當(dāng)年操操作期銅外外盤交易的的中國(guó)交易易員中迅速速崛起的一一顆明星，，劉其兵曾曾有過炫目目的輝煌。。事實(shí)上，，在LME銅價(jià)從1999年初的每噸噸1000多美元上上漲至2004年初的每噸噸3000美元期間，，看多的劉劉其兵一路路春風(fēng)得意意。其拿手手的境內(nèi)外外期銅反向向套利（做做多國(guó)內(nèi)期期銅同時(shí)做做空倫敦期期銅）交易易技術(shù)在國(guó)國(guó)儲(chǔ)銅事件件最終處理理完畢后，，還為國(guó)儲(chǔ)儲(chǔ)在國(guó)內(nèi)期期貨賬戶保保留下1.89億元盈利。。不過，在2004年初LME銅價(jià)突破每每噸3000美元后，反反手做空的的劉其兵開開始噩夢(mèng)連連連。當(dāng)年年10月LME銅價(jià)一天暴暴跌10%后，決定豪豪賭以求翻翻身的劉其其兵在其結(jié)結(jié)構(gòu)性期權(quán)權(quán)組合中越越權(quán)大量賣賣出看漲期期權(quán)。與導(dǎo)致英國(guó)國(guó)巴林銀行行倒閉的““流氓交易易員”李森森類似，雖雖以大量賣賣出期權(quán)所所收取的期期權(quán)費(fèi)彌補(bǔ)補(bǔ)了一時(shí)的的期貨空頭頭追加保證證金要求，，但如同飲飲鴆止渴，，持續(xù)上揚(yáng)揚(yáng)的LME銅價(jià)終于于將劉其兵兵推入萬劫劫不復(fù)之地地。2005年年國(guó)慶后，，LME銅銅價(jià)突破每每噸4000美元。。面臨年底底即將到期期被執(zhí)行的的大量看漲漲期權(quán)，心心理崩潰的的劉其兵于于2005年10月月再次選擇擇了逃遁遁，且傳言言還留有遺遺書。此時(shí)時(shí)，他在倫倫敦的銅期期貨及期權(quán)權(quán)上共持有有20萬噸噸的未平倉(cāng)倉(cāng)空頭頭寸寸。而按照照法庭認(rèn)定定的數(shù)據(jù)，，當(dāng)時(shí)賬面面虧損已達(dá)達(dá)6.06億美元。。事后，由于于有關(guān)方面面采取了平平倉(cāng)、展期期及實(shí)物交交割等多種種方式止損損，被法庭庭認(rèn)定的最最終虧損額額仍高達(dá)9.2億元元人民幣。。2008年年04月劉劉其兵一一審獲刑七七年金融期貨合合約概述定義金融期貨合合約(FuturesContracts)是指協(xié)協(xié)議雙方同同意在約定定的將來某某個(gè)日期按按約定的條條件(包括括價(jià)格、交交割地點(diǎn)、、交割方式式)買入入或賣出一一定標(biāo)準(zhǔn)數(shù)數(shù)量的某種金融工工具的標(biāo)準(zhǔn)化協(xié)協(xié)議。期貨價(jià)格(FuturesPrice)。金融期貨合合約概述特點(diǎn)期貨合約均均在交易所所進(jìn)行,違違約風(fēng)險(xiǎn)小小采取對(duì)沖交交易以結(jié)束束其期貨頭頭寸(即即平倉(cāng))，，而無須進(jìn)進(jìn)行最后的的實(shí)物交割割。標(biāo)準(zhǔn)化合約約期貨交易是是每天進(jìn)行行結(jié)算，買買賣雙方在在交易之前前都必須在在經(jīng)紀(jì)公司司開立專門門的保證金金賬戶金融期貨合合約概述種類利率期貨（（標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格依賴賴于利率水水平的期貨貨合約）股價(jià)指數(shù)期期貨(標(biāo)的的物是股價(jià)價(jià)指數(shù))外匯期貨(標(biāo)的物是是外匯)金融期貨合合約概述期貨市場(chǎng)場(chǎng)的功能能轉(zhuǎn)移價(jià)格格風(fēng)險(xiǎn)的的功能價(jià)格發(fā)現(xiàn)現(xiàn)功能@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007期權(quán)和權(quán)權(quán)證@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007一、期權(quán)權(quán)市場(chǎng)概概述(一)金融期權(quán)權(quán)合約的的定義與與種類(二)金融期權(quán)權(quán)的交易易(三)期權(quán)交易易與期貨貨交易的的區(qū)別@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(一)金融期權(quán)權(quán)合約的的定義與與種類金融期權(quán)權(quán)(Option)，是指它它的持有有者有權(quán)權(quán)在規(guī)定定期限內(nèi)內(nèi)按雙方方約定的的價(jià)格購(gòu)購(gòu)買或出出售一定定數(shù)量某某種金融融資產(chǎn)(稱為標(biāo)的的金融資資產(chǎn)UnderlyingFinancialAssets)的合約。。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20071．按期權(quán)買者者的權(quán)利利劃分，期期權(quán)可分分為看漲漲期權(quán)(CallOption)和看跌期期權(quán)(PutOption)。2．按期權(quán)權(quán)買者執(zhí)行期權(quán)權(quán)的時(shí)限限劃分，期期權(quán)可分分為歐式式期權(quán)和和美式期期權(quán)。3．按照期期權(quán)合約的標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)劃分金融期權(quán)權(quán)合約可可分為利利率期權(quán)權(quán)、貨幣幣期權(quán)(或稱外匯匯期權(quán))、股價(jià)指指數(shù)期權(quán)權(quán)、股票票期權(quán)以以及金融融期貨期期權(quán)@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)金融期權(quán)權(quán)的交易易期權(quán)交易易場(chǎng)所不不僅有正正規(guī)的交交易所，，還有一一個(gè)規(guī)模模龐大的的場(chǎng)外交交易市場(chǎng)場(chǎng)。交易易所交易易的是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的期權(quán)合合約，場(chǎng)場(chǎng)外交易易的則是是非標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)化的期期權(quán)合約約。由于有效效期(交割月份份)不同，同一種標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)可以有有好幾個(gè)個(gè)期權(quán)品品種@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007此外，同同一標(biāo)的的資產(chǎn)還還可以規(guī)規(guī)定不同的協(xié)協(xié)議價(jià)格格而使期權(quán)權(quán)有更多多的品種種，同一一標(biāo)的資資產(chǎn)、相相同期限限、相同同協(xié)議價(jià)價(jià)格的期期權(quán)還分分為看漲期權(quán)權(quán)和看跌跌期權(quán)兩兩大類，因此期期權(quán)品種種遠(yuǎn)比期期貨品種種多得多多。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)期權(quán)交易易與期貨貨交易的的區(qū)別1、權(quán)利和和義務(wù)。對(duì)于期權(quán)權(quán)的買者者來說，，期權(quán)合合約賦予予他的只只有權(quán)利利，而沒沒有任何何義務(wù)。。作為給期期權(quán)賣者者承擔(dān)義義務(wù)的報(bào)報(bào)酬，期期權(quán)買者者要支付付給期權(quán)權(quán)賣者一一定的費(fèi)費(fèi)用，稱稱為期權(quán)權(quán)費(fèi)（Premium）或期權(quán)權(quán)價(jià)格（（OptionPrice）。期權(quán)權(quán)費(fèi)視期期權(quán)種類類、期限限、標(biāo)的的資產(chǎn)價(jià)價(jià)格的易易變程度度不同而而不同。。2、標(biāo)準(zhǔn)化化期貨合約約都是標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)化的的，因?yàn)闉樗际鞘窃诮灰滓姿薪唤灰椎模?，而期?quán)權(quán)合約則則不一定定。3、盈虧風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)期貨交易易雙方所所承擔(dān)的的盈虧風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)都是是無限的的。而期期權(quán)交易易賣方的的虧損風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)可能能是無限限的@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(三)期權(quán)交易易與期貨貨交易的的區(qū)別（（續(xù)）4、保證金金期貨交易易的買賣賣雙方都都須交納納保證金金。期權(quán)的買買者則無無須交納納保證金金，因?yàn)樗奶潛p損不會(huì)超超過他已已支付的的期權(quán)費(fèi)費(fèi)，而在在交易所所交易的的期權(quán)賣賣者則也也要交納納保證金金，這跟跟期貨交交易一樣樣。場(chǎng)外外交易的的期權(quán)賣賣者是否否需要交交納保證證金則取取決于當(dāng)當(dāng)事人的的意見。。5、買賣匹匹配期貨合約約的買方方到期必必須買入入標(biāo)的資資產(chǎn)，而而期權(quán)合合約的買買方在到到期日或或到期前前則有買買入（看看漲期權(quán)權(quán)）或賣賣出（看看跌期權(quán)權(quán)）標(biāo)的的資產(chǎn)的的權(quán)利。。期貨合合約的賣賣方到期期必須賣賣出標(biāo)的的資產(chǎn)，，而期權(quán)權(quán)合約的的賣方在在到期日日或到期期前則有有根據(jù)買買方意愿愿相應(yīng)賣賣出（看看漲期權(quán)權(quán)）或買買入（看看跌期權(quán)權(quán)）標(biāo)的的資產(chǎn)的的義務(wù)。。(三)期權(quán)交易易與期貨貨交易的的區(qū)別（（續(xù)）6、套期保保值運(yùn)用期貨貨進(jìn)行的的套期保保值，在在把不利利風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)移出去去的同時(shí)時(shí)，也把把有利風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移出去。。而運(yùn)用用期權(quán)進(jìn)行行的套期期保值時(shí)時(shí)，只把把不利風(fēng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移移出去而而把有利利風(fēng)險(xiǎn)留留給自己己。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007二、期權(quán)權(quán)合約的的盈虧分分布(一)看漲期權(quán)權(quán)的盈虧虧分布(二)看跌期權(quán)權(quán)的盈虧虧分布@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(一)看漲期權(quán)權(quán)的盈虧虧分布假設(shè)2007年4年11日微軟股股票價(jià)格格為28.11美元。甲甲認(rèn)為微微軟股票票價(jià)格將將上升，，因此以以0.75美元的期期權(quán)費(fèi)向向乙購(gòu)買買一份2007年7月到期、、協(xié)議價(jià)價(jià)格為30美元的微微軟股票票看漲期期權(quán)，一一份標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的期權(quán)權(quán)交易里里包含了了100份相同的的期權(quán)。。那么，，甲、乙乙雙方的的盈虧分分布如下下@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007如果在期期權(quán)到期期時(shí)，微微軟股票票等于或或低于30美元，則則看漲期期權(quán)就無無價(jià)值。。買方的的最大虧虧損為75美元(即0.75100)。如果在期期權(quán)到期期時(shí)，微微軟股票票升至30.75美元，買買方通過過執(zhí)行期期權(quán)可賺賺取75美元，扣扣掉期權(quán)權(quán)費(fèi)后，，他剛好好盈虧平平衡。如果在期期權(quán)到期期前，微微軟股票票升到30.75美元以上上，買方方就可實(shí)實(shí)現(xiàn)凈盈盈余。股股票價(jià)格格越高，，買方的的凈盈余余就越多多。比如如股票價(jià)價(jià)格升到到40元，那么么買方通通過執(zhí)行行期權(quán)——也就是用用30元的價(jià)格格購(gòu)買市市價(jià)高達(dá)達(dá)40美元的股股票，可可賺取1000美元(即(40-30)100)，扣掉期期權(quán)費(fèi)用用75美元(即0.75100)，凈盈利利925美元。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007從圖中可可以看出出，如果果不考慮慮時(shí)間因因素，期期權(quán)的價(jià)價(jià)值(即盈虧)取決于標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)市價(jià)與與協(xié)議價(jià)價(jià)格的差差距。對(duì)對(duì)于看漲漲期權(quán)來來說，為為了表達(dá)達(dá)標(biāo)的資資產(chǎn)市價(jià)價(jià)(S)與協(xié)議價(jià)價(jià)格(X)的關(guān)系，，我們把把S>X時(shí)的看漲漲期權(quán)稱稱為實(shí)值值期權(quán)(IntheMoney)，把S=X的看漲期期權(quán)稱為為平價(jià)期期權(quán)(AttheMoney)，把S<X的看漲期期權(quán)稱為為虛值期期權(quán)(OutoftheMoney)。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)看跌期權(quán)權(quán)的盈虧虧分布繼續(xù)用前前面的例例子，假假設(shè)2007年4年11日微軟股股票價(jià)格格為28.11美元。甲甲認(rèn)為微微軟股票票價(jià)格將將下跌，，因此以以2.47美元的期期權(quán)費(fèi)向向乙購(gòu)買買一份2007年7月到期、、協(xié)議價(jià)價(jià)格為30美元的微微軟股票票看跌期期權(quán)，一一份標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)的期權(quán)權(quán)交易里里包含了了100份相同的的期權(quán)。。那么，，甲、乙乙雙方的的盈虧分分布如下下@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20071．如果在在期權(quán)到到期時(shí)，，微軟股股票等于于或高于于30美元，則則看漲期期權(quán)就無無價(jià)值。。買方的的最大虧虧損為期期權(quán)費(fèi)247美元(即2.47100)。2．如果在在期權(quán)到到期時(shí)，，微軟股股票跌至至27.53美元，買買方通過過執(zhí)行期期權(quán)可賺賺取247美元，扣扣掉期權(quán)權(quán)費(fèi)后，，他剛好好盈虧平平衡。3．如果在在期權(quán)到到期前，，微軟股股票跌到到27.53美元以下下，買方方就可實(shí)實(shí)現(xiàn)凈盈盈余。股股票價(jià)格格越低，，買方的的凈盈余余就越多多。比如如股票價(jià)價(jià)格下跌跌到20元，那么么買方通通過執(zhí)行行期權(quán)——也就是用用30元的價(jià)格格賣出市市價(jià)只有有20美元的股股票，可可賺取1000美元(即(30-20)×100)，扣掉期期權(quán)費(fèi)用用247美元(即2.47100)，凈盈利利753美元。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(一)期權(quán)價(jià)格格的特征征期權(quán)價(jià)格格(或者說價(jià)價(jià)值)等于期權(quán)權(quán)的內(nèi)在在價(jià)值加加上時(shí)間間價(jià)值。。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20071、期權(quán)的的內(nèi)在價(jià)價(jià)值(IntrinsicValue)期權(quán)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值（IntrinsicValue），是0與多方行行使期權(quán)權(quán)時(shí)（（看漲期期權(quán)）或或(看跌期權(quán)權(quán))貼現(xiàn)值的的較大值值，這里里的是是指多方方行使期期權(quán)的時(shí)時(shí)刻。以以無收益益資產(chǎn)的的歐式看看漲期權(quán)權(quán)為例，，其內(nèi)在在價(jià)值為為。。由于歐歐式期權(quán)權(quán)和美式式期權(quán)可可執(zhí)行的的時(shí)間不不同，其其內(nèi)在價(jià)價(jià)值的計(jì)計(jì)算也就就有所差差異。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007對(duì)歐式期期權(quán)來說說，多方方只能在在期權(quán)到到期時(shí)決決定行權(quán)權(quán)與否并并獲得相相應(yīng)回報(bào)報(bào)，故此此@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20072、期權(quán)的的時(shí)間價(jià)價(jià)值期權(quán)的時(shí)時(shí)間價(jià)值值（TimeValue）是指在在期權(quán)有有效期內(nèi)內(nèi)標(biāo)的資資產(chǎn)價(jià)格格波動(dòng)為為期權(quán)持持有者帶帶來收益益的可能能性所隱隱含的價(jià)價(jià)值。顯顯然，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)價(jià)格的的波動(dòng)率率越高，，期權(quán)的的時(shí)間價(jià)價(jià)值就越越大。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,2007(二)期權(quán)價(jià)格格的影響響因素期權(quán)價(jià)格格的影響響因素主主要有六六個(gè)，他他們通過過影響期期權(quán)的內(nèi)內(nèi)在價(jià)值值和時(shí)間間價(jià)值來來影響期期權(quán)的價(jià)價(jià)格。@CopyrightbyYichunZhang,ZhenlongZhengandHaiLin,DepartmentofFinance,XiamenUniversity,20071．標(biāo)的資資產(chǎn)的市市場(chǎng)價(jià)格格與期權(quán)權(quán)的協(xié)議議價(jià)格由于看漲漲期權(quán)在在執(zhí)行時(shí)時(shí)，其收收益等于于標(biāo)的資資產(chǎn)當(dāng)時(shí)時(shí)的市價(jià)價(jià)與協(xié)議議價(jià)格之之差。因因此，標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)的價(jià)格格越高、、協(xié)議價(jià)價(jià)格越低低，看漲漲期權(quán)的的價(jià)格就就越高。。對(duì)于看跌跌期權(quán)而而言，由由于執(zhí)行行時(shí)其收收益等于于協(xié)議價(jià)價(jià)格與標(biāo)標(biāo)的資產(chǎn)產(chǎn)市價(jià)的的差額，，因此，，標(biāo)的資資產(chǎn)的價(jià)價(jià)格越低低、協(xié)議議價(jià)格越