2022年中級會計職稱考試《中級財務(wù)管理》考點講義第六章投資管理第一節(jié)投資管理概述企業(yè)投資，是企業(yè)為獲取未來收益而向一定對象投放資金的經(jīng)濟行為。例如，購建廠房設(shè)備、興建電站、購買股票債券等經(jīng)濟行為，均屬于投資行為。知識點：企業(yè)投資的意義.企業(yè)生存與發(fā)展的基本前提.獲取利潤的基本前提.企業(yè)風(fēng)險控制的重要手段知識點：企業(yè)投資管理的特點.屬于企業(yè)的戰(zhàn)略性決策.屬于企業(yè)的非程序化管理.投資價值的波動性大知識點：企業(yè)投資的分類1.直接投資和間接投資一一投資活動與企業(yè)本身生產(chǎn)經(jīng)營活動的關(guān)系直接投資將資金直接投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，直接謀取經(jīng)營利潤間接投資將資金投放于股票、債券等資產(chǎn)上，股票、債券的發(fā)行方（籌資方）再將籌集的資金投放于形成生產(chǎn)經(jīng)營能力的實體性資產(chǎn)，獲取經(jīng)營利潤；間接投資方不直接介入具體生產(chǎn)經(jīng)營過程，通過股票、債券上所約定的收益分配權(quán)利，獲取股利或利息收入，分享直接投資的經(jīng)營利潤【提示】股票投資與債券投資屬于間接投資，而發(fā)行股票與發(fā)行債券屬于直接籌資。2.項目投資與證券投資一一投資對象的存在形態(tài)和性質(zhì)項目投資（直接投資）購買具有實質(zhì)內(nèi)涵的經(jīng)營資產(chǎn)（有形資產(chǎn)和無形資產(chǎn)），形成具體的生產(chǎn)經(jīng)營能力，開展實質(zhì)性的生產(chǎn)經(jīng)營活動，謀取經(jīng)營利潤

證券投資（間接投資）購買證券資產(chǎn)，通過證券資產(chǎn)上所賦予的權(quán)利，間接控制被投資企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營活動，獲取投資收益【提示】直接投資與間接投資、項目投資與證券投資，兩種投資分類方式的內(nèi)涵和范圍一致，只是分類角度不同：直接投資與間接投資f投資的方式性項目投資與證券投資f投資的對象性3.發(fā)展性投資與維持性投資一一投資活動對企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營前景的影響發(fā)展性投資（戰(zhàn)略性投資）對企業(yè)未來的生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局有重大影響，如企業(yè)間兼并合并的投資、轉(zhuǎn)換新行業(yè)和開發(fā)新產(chǎn)品投資、大幅度擴大生產(chǎn)規(guī)模的投資等維持性投資（戰(zhàn)術(shù)性投資）維持企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營正常順利進行，不會改變企業(yè)未來生產(chǎn)經(jīng)營發(fā)展全局，如更新替換舊設(shè)備的投資、配套流動資金投資等4.對內(nèi)投資與對外投資 資金投出的方向?qū)?nèi)投資在本企業(yè)范圍內(nèi)部的資金投放,用于購買和配置各種生產(chǎn)經(jīng)營所需的經(jīng)營性資產(chǎn)，都是直接投資對外投資向本企業(yè)范圍以外的其他單位的資金投放，主要是間接投資，也可能是直接投資5.獨立投資與互斥投資一一投資項目之間的相互關(guān)聯(lián)關(guān)系獨立投資相容性投資，各個投資項目之間互不關(guān)聯(lián)、互不影響、可以同時并存，如建造一個飲料廠和建造一個紡織廠；決策性質(zhì)：可行性分析一一方案本身是否滿足某種決策標準；確定多個獨立方案的優(yōu)先次序時，排序標準通常為相對數(shù)指標（內(nèi)含收益率）互斥投資非相容性投資，各個投資項目之間相互關(guān)聯(lián)、相互替代、不能同時并存，如固定資產(chǎn)更新投資，購買新設(shè)備就必須處置舊設(shè)備；決策性質(zhì)：選優(yōu)分析一一在可行性分析的基礎(chǔ)上，選擇最優(yōu)方案，選優(yōu)標準通常為絕對數(shù)指標（凈現(xiàn)值、年金凈流量）【例題?單項選擇題】（2018年）下列投資活動中，屬于間接投資的是（）。A.建設(shè)新的生產(chǎn)線B.開辦新的子公司C.吸收合并其他企業(yè)D.購買公司債券「正確答案』D『答案解析』間接投資，是指將資金投放于股票、債券等權(quán)益性資產(chǎn)上的企業(yè)投資。選項ABC屬于直接投資。知識點：投資管理的原則.投資管理程序投資計劃制訂、可行性分析、實施過程控制、投資后評價等。.投資管理的原則(1)可行性分析原則：環(huán)境一技術(shù)一市場一財務(wù)(2)結(jié)構(gòu)平衡原則(3)動態(tài)監(jiān)控原則知識點：項目現(xiàn)金流量的含義及構(gòu)成.現(xiàn)金流量由一項長期投資方案所引起的在未來一定期間所發(fā)生的現(xiàn)金收支，通常指現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量相抵后的現(xiàn)金凈流量(NCFt)【提示】這里的“現(xiàn)金”既指庫存現(xiàn)金、銀行存款等貨幣性資產(chǎn)，也可以指相關(guān)非貨幣性資產(chǎn)(如原材料、設(shè)備等)的變現(xiàn)價值。.項目現(xiàn)金流量的構(gòu)成(1)投資期的現(xiàn)金流量f現(xiàn)金凈流量通常為負值(2)營業(yè)期的現(xiàn)金'流量］+現(xiàn)金凈流量通常為正值(3)終結(jié)期的現(xiàn)金流量J3.估計投資項目現(xiàn)金流量的假設(shè)(1) 全投資假設(shè)即不考慮籌資活動對投資項目現(xiàn)金流量的影響，不區(qū)分自有資金和借入資金(但計算固定資產(chǎn)原值和投資總額需要考慮借款利息因素)；(2)現(xiàn)金流量時點假設(shè)建設(shè)投資在建設(shè)期內(nèi)有關(guān)年度的年初或年末發(fā)生，流動資金投資在年初發(fā)生；經(jīng)營期內(nèi)各年的收入、成本、折舊、攤銷、利潤、稅金等均在年末發(fā)生；項目最終報廢或清理均發(fā)生在終結(jié)點（更新改造項目除外）。知識點：投資期的現(xiàn)金流量投資期內(nèi)的現(xiàn)金流量主要是現(xiàn)金流出量（即現(xiàn)金凈流量為負值），也就是在該投資項目上的原始投資額，主要包括：長期資產(chǎn)投資如固定資產(chǎn)、無形資產(chǎn)、遞延資產(chǎn)等的購置成本、運輸費、安裝費等營運資金墊支投資項目形成生產(chǎn)能力后，追加的流動資產(chǎn)擴大量與結(jié)算性流動負債擴大量的凈差額。墊支營運資金可以在營業(yè)期內(nèi)循環(huán)周轉(zhuǎn)使用，至終結(jié)期全部收回【示例】M公司的某投資項目需要在第1年年初支付100萬元購置生產(chǎn)設(shè)備，第1年末建成投產(chǎn)，投產(chǎn)時需要墊支營運資金20萬元，該項目投資的必要收益率為10%o則：不同時點分劑計算，

標明”一-號①投責(zé)期的現(xiàn)金凈薄?量為:-100-200 12NCFo=-lOO（萬元）NCF1=-20（萬元）③原總投市短現(xiàn)位H100420/（1+10%）=118.18【萬元）知識點：營業(yè)期的現(xiàn)金流量（一）營業(yè)現(xiàn)金凈流量假設(shè)營業(yè)收入全部在發(fā)生當(dāng)期收到現(xiàn)金，付現(xiàn)成本（亦稱營運成本）與所得稅全部在發(fā)生當(dāng)期支付現(xiàn)金，則營業(yè)現(xiàn)金凈流量有三種計算方法：.直接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅.間接法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一所得稅=營業(yè)收入一（總成本一非付現(xiàn)成本）一所得稅=營業(yè)收入一總成本+非付現(xiàn)成本一所得稅=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（營業(yè)收入-付現(xiàn)成本-非付現(xiàn)成本）X（1-所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本\）稅前營北利利.分算法營業(yè)現(xiàn)金凈流量=（營業(yè)收入一付現(xiàn)成本一非付現(xiàn)成本）X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）一付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）+非付現(xiàn)成本X所得稅稅率=稅后營業(yè)收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅額該公式的含義如下：（1）稅后營業(yè)收入=營業(yè)收入X（1—所得稅稅率）營業(yè)收入增加現(xiàn)金流入，同時增加應(yīng)納稅所得額和所得稅支出，考慮所得稅影響后的營業(yè)收入為：稅后營業(yè)收入=營業(yè)收入一營業(yè)收入X所得稅稅率=營業(yè)收入X（1一所得稅稅率）（2）稅后付現(xiàn)成本=付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）付現(xiàn)成本增加現(xiàn)金流出，同時減少應(yīng)納稅所得額和所得稅支出，考慮所得稅影響后的付現(xiàn)成本為：稅后付現(xiàn)成本=付現(xiàn)成本一付現(xiàn)成本x所得稅稅率=付現(xiàn)成本X（1一所得稅稅率）（3）非付現(xiàn)成本抵稅額=非付現(xiàn)成本X所得稅稅率①非付現(xiàn)成本（折舊或攤銷）雖然不產(chǎn)生現(xiàn)金流出，但是，按稅法規(guī)定計算的非付現(xiàn)成本可以在稅前扣除，減少應(yīng)納稅所得額和所得稅支出，從而產(chǎn)生一筆現(xiàn)金流入量一一非付現(xiàn)成本抵稅額。②非付現(xiàn)成本對現(xiàn)金流量的影響，是通過所得稅引起的（即產(chǎn)生“抵稅”利益）。如果不考慮所得稅因素，則非付現(xiàn)成本對現(xiàn)金流量不產(chǎn)生影響。③非付現(xiàn)成本必須按照稅法規(guī)定計算。例如，固定資產(chǎn)年折舊額必須按照稅法規(guī)定的折舊方法、折舊年限、稅法殘值等計算。其中：稅法殘值是按稅法規(guī)定計算年折舊額時應(yīng)從原值中扣除的殘值，不同于處置時預(yù)計的變價凈收入；稅法折舊年限不同于固定資產(chǎn)的使用期限；在固定資產(chǎn)的使用期限內(nèi)，計提折舊的年限不能超過稅法規(guī)定的折舊年限。固定資產(chǎn)使用期限V稅法折舊年限使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，折舊沒有提足；處置時的賬面價值=原值一至處置時按稅法規(guī)定計算的累計折舊固定資產(chǎn)使用期限=稅法折舊年限使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；處置時的賬面價值=稅法殘值固定資產(chǎn)使用期限〉稅法折舊年限僅在稅法折舊年限內(nèi)可以計提折舊，并將折舊提足；處置時的賬面價值=稅法殘值④固定資產(chǎn)處置時，需要將“處置時的賬面價值”與“變價凈收入”相抵，以確定變現(xiàn)損失抵稅額或變現(xiàn)利得納稅額一一參見“終結(jié)期的現(xiàn)金流量”。【示例】某公司擬投資100萬元購置一臺設(shè)備。按照稅法規(guī)定，該設(shè)備的折舊年限為6年，法定殘值率為10%,采用平均年限法計提折舊，則：該設(shè)備的年折舊額=100X（1—10%）/6=15（萬元）（1）如果該設(shè)備預(yù)計使用4年，小于稅法折舊年限6年，則在4年的使用期限內(nèi)，各年均可以計提折舊并獲得折舊抵稅利益；第4年末處置時，折舊未提足，處置時的賬面價值=100—15X4=40（萬元）。（2）如果該設(shè)備預(yù)計使用8年，大于稅法折舊年限6年，則在8年的使用期限內(nèi)，只有前6年每年可以計提折舊并獲得折舊抵稅利益，并在第6年末將折舊提足；第7、8年不能計提折舊和獲得折舊抵稅利益；第8年末處置時的賬面價值=稅法殘值=10（萬元）?！纠}?單項選擇題】（2017年）某投資項目某年的營業(yè)收入為60萬元，付現(xiàn)成本為40萬元，折舊額為10萬元，所得稅稅率為25%,則該年營業(yè)現(xiàn)金凈流量為（）萬元。A.25B.17.5C.7.5D.10『正確答案』B『答案解析』年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后收入一稅后付現(xiàn)成本+非付現(xiàn)成本抵稅=60X（1-25%）-40X（l-25%）+10X25%=17.5（萬元）或者：年營業(yè)現(xiàn)金凈流量=稅后營業(yè)利潤+非付現(xiàn)成本=（60—40—10）X（1-25%）+10=17.5（萬元）（二）營業(yè)期內(nèi)某年的大修理支出與改良支出大修理支出?在考慮所得稅因素的情況下：①如果視為付現(xiàn)成本，則在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，即作為發(fā)生當(dāng)年的稅后付現(xiàn)成本；②如果視為長期資產(chǎn)投資，則不能在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，而是全額作為發(fā)生當(dāng)年的現(xiàn)金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷年限內(nèi)分期計提攤銷，獲得攤銷抵稅利益改良支出在考慮所得稅因素的情況下，應(yīng)視為長期資產(chǎn)投資，不能在發(fā)生當(dāng)年稅前扣除，而是全額作為發(fā)生當(dāng)年的現(xiàn)金流出量，在隨后稅法規(guī)定的攤銷年限內(nèi)分期計提攤銷，獲得攤銷抵稅利益知識點：終結(jié)期的現(xiàn)金流量.處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量（1）固定資產(chǎn)變價凈收入（2）變現(xiàn)利得納稅額或變現(xiàn)損失抵稅額一一固定資產(chǎn)變現(xiàn)凈損益對現(xiàn)金凈流量的影響變價凈收入|視為:>"收入"收入"與"成本"的差就，/L即為變現(xiàn)利得（應(yīng)納稅所得處員時的賬面價值門礪、“成本J額坤加施）或變現(xiàn)損失（應(yīng)納稅所得就減少額）①變價凈收入（收入）〈處置時的賬面價值（成本），則產(chǎn)生變現(xiàn)損失（應(yīng)納稅所得額減少額），可以抵稅：變現(xiàn)損失抵稅額=（處置時的賬面價值一變價凈收入）X所得稅稅率同金渣入量處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)變價凈收入+變現(xiàn)損失抵稅額【例題?單項選擇題】（2021年）已知某固定資產(chǎn)的賬面原值為1000萬元，已計提折IH800萬元，現(xiàn)可售價120萬元，所得稅稅率為25%,該設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量為（）萬元。120200320140f正確答案』Dr答案解析」處置時的賬面價值=1000—800=200（萬元）變現(xiàn)損失抵稅額=（200—120）X25%=20（萬元）設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=120+20=140（萬元）②變價凈收入（收入）>處置時的賬面價值（成本），則產(chǎn)生變現(xiàn)利得（應(yīng)納稅所得額增加額），需要納稅：變現(xiàn)利得納稅額=（變價凈收入一處且時的賬面價值）X所得稅稅率聞.流出量處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)變價凈收入一變現(xiàn)利得納稅額【示例】假設(shè)某設(shè)備處置時的賬面價值為200萬元，現(xiàn)可售價220萬元，所得稅稅率為25%,則：變現(xiàn)利得納稅額=（220—200）義25%=5（萬元）設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=220—5=215（萬元）③變價凈收入=處置時的賬面價值，則無需進行所得稅調(diào)整：處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=固定資產(chǎn)變價凈收入 【示例】假設(shè)某設(shè)備處置時的賬面價值為200萬元，現(xiàn)可售價200萬元，所得稅稅率為25%,則：設(shè)備變現(xiàn)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量=200（萬元）【提示】如果主觀題明確固定資產(chǎn)計提折舊的方法、年限、預(yù)計凈殘值等與稅法規(guī)定一致（沒有明確，默認一致），則：①使用期限內(nèi)的各年均可以計提折舊，并將折舊提足；②處置固定資產(chǎn)不產(chǎn)生變現(xiàn)利得或變現(xiàn)損失，即：處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量=預(yù)計凈殘值。.墊支營運資金的收回一一項目開始墊支的營運資金在項目結(jié)束時回收【提示】項目最后一年既是營業(yè)期也是終結(jié)期，因此：單獨計以項目最后一年的現(xiàn)直務(wù)流量=該年的營業(yè)現(xiàn)金凈流量+處同固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量+墊支營運資金的收回知識點：凈現(xiàn)值（NPV）【提示】項目投資決策分為兩個步驟：（1）估算投資項目的現(xiàn)金流量（投資期、營業(yè)期、終結(jié)期）（2）根據(jù)投資項目的現(xiàn)金流量計算投資項目的財務(wù)評價指標，包括：凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、年金凈流量、內(nèi)含收益率、回收期等，并據(jù)以做出項目投資決策。1.公式凈現(xiàn)值=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值一原始投資額現(xiàn)值其中：(1)未來現(xiàn)金凈流量：項目投產(chǎn)后的現(xiàn)金凈流量，包括營業(yè)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量和終結(jié)期內(nèi)的現(xiàn)金凈流量。(2)原始投資額： 投資期內(nèi)的現(xiàn)金流出量。2.貼現(xiàn)率(必要收益率)的參考標準(1)市場利率：整個社會投資收益率的最低水平，可以視為一般最低收益率要求。(2)投資者希望獲得的預(yù)期最低投資收益率：考慮了投資項目的風(fēng)險補償因素以及通貨膨脹因素。(3)企業(yè)平均資本成本率：企業(yè)對投資項目要求的最低收益率?！臼纠磕惩顿Y項目各年現(xiàn)金凈流量如下：(單位：萬元)壽命期(年末)012345現(xiàn)金凈流量-50-5030303060假設(shè)該投資項目的必要收益率為10%,則該投資項目的凈現(xiàn)值為：NPV=30X(P/A,10%,3)X(P/F,10%,D+60X(P/F,10%,5)-[50+50X(P/F,10%,1)]=30X2.4869X0.9091+60X0.6209-(50+50X0.9091)=105.08-95.46=9.62(萬元)【提示】凈現(xiàn)值也可以理解為投資項目壽命期內(nèi)各年現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值的代數(shù)和，即現(xiàn)金凈流量總現(xiàn)值。【示例】前例投資項目的凈現(xiàn)值也可計算如下：壽命期(年末)012345合計(NPV)現(xiàn)金凈流量-50-5030303060一

復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）1.00000.90910.82640.75130.68300.6209—現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-50一45.4624.7922.5420.4937.259.61.凈現(xiàn)值的經(jīng)濟意義一一超額收益，即投資方案收益超過基本收益（必要收益）后的剩余收益【示例】假設(shè)企業(yè)的必要收益率為8%,有A、B、C三個投資項目，有關(guān)數(shù)據(jù)如下:項目現(xiàn)金凈流量（單位：萬元）預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）當(dāng)前1年后A項目-10011010%B項目一1001088%C項目-1001066%三個項目的凈現(xiàn)值分別為：NPV(A)=110/(1+8%)-100=1.85(萬元)〉0NPV(B)=108/(1+8%)-100=0(萬元)NPV（C）=106/（1+8%）-100=-1.85（萬元）＜0可見，三個項目都盈利，但A項目預(yù)期收益率10%大于必要收益率8%,其凈現(xiàn)值為正；B項目預(yù)期收益率8%等于必要收益率8%,其凈現(xiàn)值為0；C項目預(yù)期收益率6%小于必要收益率8%,其凈現(xiàn)值為負?！究偨Y(jié)】凈現(xiàn)值＞0期收益率（內(nèi)含收益率）必要收益率

（折現(xiàn)率）凈現(xiàn)值=0?=>預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）凈現(xiàn)值＞0期收益率（內(nèi)含收益率）必要收益率

（折現(xiàn)率）凈現(xiàn)值=0?=>預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）必要收益率

（折現(xiàn)率）凈現(xiàn)值＜0TS期收益率

（內(nèi)含收益率）必要收益率

（折現(xiàn)率）【提示】從企業(yè)角度來說，凈現(xiàn)值代表股東財富的增量，即：凈現(xiàn)值為正的項目可以增加股東財富，反之減損股東財富。.決策規(guī)則凈現(xiàn)值20,方案可行，說明方案的預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）2必要收益率（折現(xiàn)率）。.優(yōu)缺點優(yōu)點①適用性強，能基本滿足項目年限相同的互斥投資方案的決策；②能靈活地考慮投資風(fēng)險（貼現(xiàn)率中包含投資風(fēng)險收益率要求）①貼現(xiàn)率不易確定；缺點②絕對數(shù)指標，受投資規(guī)模的影響，不適用于獨立投資方案的比較（排序）決策;③受項目期限的影響，不能直接用于壽命期不同的互斥投資方案決策【例題?計算分析題】（2015年）甲公司擬投資100萬元購置一臺新設(shè)備，年初購入時支付20%的款項，剩余80%的款項下年初付清；新設(shè)備購入后可立即投入使用，使用年限為5年，預(yù)計凈殘值為5萬元（與稅法規(guī)定的凈殘值相同），按直線法計提折舊。新設(shè)備投產(chǎn)時需墊支營運資金10萬元，設(shè)備使用期滿時全額收回。新設(shè)備投入使用后，該公司每年新增凈利潤11萬元。該項投資要求的必要收益率為12%?相關(guān)貨幣時間價值系數(shù)如下表所示:貨幣時間價值系數(shù)表年份（n）12345(P/F,12%,n)0.89290.79720.71180.63550.5674(P/A,12%,n)0.89291.69012.40183.03733.6048要求：（D計算新設(shè)備每年折舊額。［正確答案』年折舊額=（100—5）/5=19（萬元）（2）計算新設(shè)備投入使用后第「4年營業(yè)現(xiàn)金凈流量（NCF1、4）?！刚_答案』NCF1—4=11+19=30(萬元)(3)計算新設(shè)備投入使用后第5年現(xiàn)金凈流量(NCF5)o「正確答案』NCF5=30+5+10=45(萬元)(4)計算原始投資額?！刚_答案』原始投資額=100+10=110(萬元)(5)計算新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值(NPV)?！刚_答案』TOC\o"1-5"\h\z-30-80+3030 30 30 45111 i II0 1 2 3 4 5凈現(xiàn)值=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)-[100X20%+10+100X80%X(P/F,12%,1)]=30X3.0373+45X0.5674-(20+10+80X0.8929)=116.65-101.43=15.22(萬元)知識點：現(xiàn)值指數(shù)(PVI)一一凈現(xiàn)值的變形，用于消除投資規(guī)模的影響.公式例楂產(chǎn)勃-未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值班5a一原始微顫值=i+凈現(xiàn)值/原始投資都覬值【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值=116.65—101.43=15.22(萬元)，則該項目的現(xiàn)值指數(shù)=116.654-101.43=1+15.22/101.43=1.15..決策規(guī)則現(xiàn)值指數(shù)21，表明凈現(xiàn)值20、預(yù)期收益率(內(nèi)含收益率)2必要收益率(折現(xiàn)率)，方案可行。.特點相對數(shù)指標，反映投資效率，可以對原始投資額現(xiàn)值不同的獨立投資方案進行比較和評價（1）僅代表獲得收益的能力，不能等價于項目本身的實際收益率;（2）未消除項目期限的影響，可比性受項目期限差異的限制【例題?判斷題】（2021年）在獨立投資方案決策中，只要方案的現(xiàn)值指數(shù)＞0,方案就具有財務(wù)可行性。（）『正確答案』X『答案解析』現(xiàn)值指數(shù)=未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值/原始投資額現(xiàn)值，當(dāng)現(xiàn)值指數(shù)大于或等于1時，方案具有可行性。知識點：年金凈流量（ANCF）一一凈現(xiàn)值的變形，用于消除項目期限的影響1.公式年金凈渣量現(xiàn)金凈渣量總現(xiàn)值（凈現(xiàn)值）

年金現(xiàn)值系數(shù)年金凈渣量現(xiàn)金凈渣量總終值

年金終值系數(shù).經(jīng)濟意義：各年現(xiàn)金流量中的超額投資收益額。【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值為15.22萬元，項目的壽命期限為5年,企業(yè)要求的必要收益率是12%,則該項目的年金凈流量為：年金凈流量=15.22+（P/A,12%,5）=4.22（萬元）.決策規(guī)則年金凈流量20,方案可行，表明凈現(xiàn)值20、預(yù)期收益率（內(nèi)含收益率）2必要收益率（折現(xiàn)率）。.特點（1）消除了項目期限的影響，適用于期限不同的互斥投資方案決策；（2）絕對數(shù)指標，未消除項目投資規(guī)模的影響，不便于對原始投資額不相等的獨立投資方案進行（排序）決策?！纠}?單項選擇題】（2018年）某投資項目需要在第一年年初投資840萬元，壽命期為10年，每年可帶來營業(yè)現(xiàn)金流量180萬元，已知按照必要收益率計算的10年期年金現(xiàn)值系數(shù)為7.0,則該投資項目的年金凈流量為（）萬元。A.60B.120C.96D.126「正確答案』A「答案解析』年金現(xiàn)金凈流量=（180X7—840）/7=60（萬元）知識點：內(nèi)含收益率（IRR）1.含義（1）投資項目（按復(fù)利計算）實際可能達到的投資收益率（預(yù)期收益率）;⑵使投資項目的“凈現(xiàn)值=0”的折現(xiàn)率。凈現(xiàn)值=凈現(xiàn)值=0匚＞（內(nèi)含收益率） （折現(xiàn)率）2.計算方法一一插值法（D利用年金現(xiàn)值系數(shù)表推算適用于原始投資額（C）在0時點一次投入，投產(chǎn)后至項目終結(jié)時，各年現(xiàn)金凈流量（NCF）符合普通年金形式的情況，如圖所示：-C NCF NCF NCF .NCF NCFI I I I I I I0 1 2 3 .. n-1 n該項目的凈現(xiàn)值為：NPV=NCFX（P/A,k,n）-C由：NPV=NCFX（P/A,IRR,n）-C=0,可推出：（P/A,IRR,n）=C/NCF即：已知年金現(xiàn)值（原始投資額C）、年金（投產(chǎn)后每年的現(xiàn)金凈流量NCF）、期數(shù)（項目壽命期n）,通過查年金現(xiàn)值系數(shù)表，利用插值法求利率IRRo【示例】某投資項目各年現(xiàn)金凈流量如下：（單位：萬元）壽命期（年末）012345現(xiàn)金凈流量_1002525252525該項目的內(nèi)含收益率可推算如下:①期數(shù)(項目壽命期)已知、利率(內(nèi)含收益率)未知的年金現(xiàn)值系數(shù)=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流量：(P/A,IRR,5)=100/25=4②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)期數(shù)的一行中，內(nèi)含收益率對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)位于哪兩個相鄰系數(shù)之間，以及這兩個相鄰系數(shù)對應(yīng)的折現(xiàn)率：(P/A,7%,5)=4.10027% 4.1002IRR-7%_ 4-4.1002IRR48%-7%-3.9927-4.1002 18% 3.9927或：IRR-8%_ 4-3.99277%-8%-4.1002-3.9927解得：IRR=7.93%(2)逐次測試法(一般方法)①估計折現(xiàn)率k,計算凈現(xiàn)值；【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目在折現(xiàn)率為12%時，凈現(xiàn)值為：NPV=30X(P/A,12%,4)+45X(P/F,12%,5)—20—10-80X(P/F,12%,1)=15.22(萬元)〉0【提示】考試時，逐次測試法的估計起點通常是題目已知資料。②依據(jù)凈現(xiàn)值的正負方向調(diào)整折現(xiàn)率繼續(xù)測試：若NPV>0,表明IRR>k,應(yīng)調(diào)高k,k調(diào)高后，NPV下降；若NPVV0,表明IRRVk,應(yīng)調(diào)低k,k調(diào)低后，NPV上升?！咎崾尽?1)無論哪一個測試方向，隨著測試的進行， 凈現(xiàn)值的絕對值越來越小，逐漸接近于0。(2)考試時，折現(xiàn)率k的調(diào)整幅度通常是題目已知資料?！臼纠吭谡郜F(xiàn)率為18%時，前例甲公司新設(shè)備購置項目的凈現(xiàn)值為：NPV=30X(P/A,18%,4)+45X(P/F,18%,5)-20-10-80X(P/F,18%,1)=2.57(萬元)〉0③當(dāng)測試進行到凈現(xiàn)值由正轉(zhuǎn)負或由負轉(zhuǎn)正時結(jié)束，此時可根據(jù)一正一負兩個凈現(xiàn)值及其所對應(yīng)的折現(xiàn)率(使凈現(xiàn)值為正值的折現(xiàn)率〈使凈現(xiàn)值為負值的折現(xiàn)率)，運用插值法列比例方程求解IRRo%、 ?NPV正IRR—>0設(shè)一NPV負【示例】前例甲公司新設(shè)備購置項目，折現(xiàn)率為18%時，凈現(xiàn)值為2.57萬元>0,折現(xiàn)率為20%時，凈現(xiàn)值為：NPV=30X(P/A,20%,4)+45X(P/F,20%,5)—20—10—80X(P/F,20%,1)=-0.92(萬元)V0根據(jù)''利率差之比=對應(yīng)的凈現(xiàn)值差之比”的比例關(guān)系，列方程求解內(nèi)含收益率IRR如下：(P/A,IRR,5)=4(P/A,8%,5)=3.9927③根據(jù)“利率差之比=對應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解內(nèi)含收益率IRRo18%2.57IRR-18%=IRR020%-18%-0.92-257201-0.92IRR-20%_0-(092)18%-20*4—2.57-(-0.92)解得：IKR=19.47?或直接依據(jù)下列公式計算內(nèi)含收益率IRR：

NP%?卜+產(chǎn)％|?kNP%?卜+產(chǎn)％|?k小-npvM]-2.57x20%+0.92x18%18%2.57IRR020%-0.92=19.47%【例題?單項選擇題】(2021年)某投資項目折現(xiàn)率為10%時，凈現(xiàn)值100萬元，折現(xiàn)率為14%時，凈現(xiàn)值為一150萬元，則該項目內(nèi)含收益率為()o11.6%12.4%12.67%11.33%『正確答案』A『答案解析』使用內(nèi)插法，有：(內(nèi)含收益率-10%)/(14%—10%)=(0—100)/(—150一100),解得：內(nèi)含收益率=(0—100)/(—150—100)X(14%-10%)+10%=11.6%.或者:內(nèi)含收益率=(100X14%+150X10%)/(100+150)=11.6%o.決策規(guī)則內(nèi)含收益率(預(yù)期收益率)2基準折現(xiàn)率(必要收益率)，方案可行，表明凈現(xiàn)值20。.優(yōu)缺點優(yōu)點①反映了投資項目可能達到的收益率，易于理解；②適用于獨立投資方案的比較(排序)決策缺點①計算復(fù)雜，不易直接考慮投資風(fēng)險大??；②對于原始投資額現(xiàn)值不相等的互斥投資方案，有時無法做出正確的決策【例題?單項選擇題】(2021年)下列各項中，不影響項目投資內(nèi)含收益率大小的是()oA.原始投資額B.資本成本率

C.經(jīng)營現(xiàn)金凈流量D.項目壽命期「正確答案』B「答案解析』內(nèi)含收益率，是指對投資方案未來的每年現(xiàn)金凈流量進行貼現(xiàn)，使所得的現(xiàn)值恰好與原始投資額現(xiàn)值相等，從而使凈現(xiàn)值等于零時的貼現(xiàn)率，這是不受資本成本影響的?！纠}?單項選擇題】（2020年）關(guān)于項目決策的內(nèi)含收益率法，下列表述正確的是（）。A.項目的內(nèi)含收益率大于0,則項目可行B.內(nèi)含收益率不能反映投資項目可能達到的收益率C.內(nèi)含收益率指標沒有考慮資金時間價值因素D.內(nèi)含收益率指標有時無法對互斥方案做出正確決策「正確答案』D『答案解析』項目的內(nèi)含收益率大于或等于必要投資收益率，則項目可行，所以，選項A的說法不正確。內(nèi)含收益率就是投資項目可能達到的收益率，所以，選項B的說法不正確。內(nèi)含收益率是使凈現(xiàn)值等于零的貼現(xiàn)率，所以，內(nèi)含收益率指標考慮了資金時間價值因素，即選項C的說法不正確。在互斥投資方案決策時，某一方案原始投資額低，凈現(xiàn)值小，但內(nèi)含收益率可能較高；而另一方案原始投資額高，凈現(xiàn)值大，但內(nèi)含收益率可能較低，所以，選項D的說法正確。知識點：回收期（PP）.含義靜態(tài)回收期（不考慮貨幣時間價值）：使''未來現(xiàn)金凈流量=原始投資額”所經(jīng)歷的時間，即原始投資額通過未來現(xiàn)金流量回收所需要的時間。動態(tài)回收期（考慮貨幣時間價值）：使“未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值”所經(jīng)歷的時間，也就是使“凈現(xiàn)值=0”的時間。【提示】未來現(xiàn)金凈渣量現(xiàn)值

二原始投資初未來現(xiàn)金凈渣量現(xiàn)值

二原始投資初1值未來現(xiàn)金凈渣量現(xiàn)值

＞原始投資薊覬值糠回收期項目壽命期糠回收期項目壽命期若“動態(tài)回收期〈項目壽命期”，則有：未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值＞原始投資額現(xiàn)值，由此可推出：凈現(xiàn)值〉0。.靜態(tài)回收期的計算（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）靜態(tài)回收期=原始投資額+每年現(xiàn)金凈流量【示例】某投資項目各年現(xiàn)金凈流量如下：（單位：萬元）壽命期（年末）012345現(xiàn)金凈流量-1002525252525該項目的靜態(tài)回收期=100/25=4（年）【提示】①未來每年現(xiàn)金凈流量相等（且全部投資在0時點一次投入）時，靜態(tài)回收期的數(shù)值（C/NCF）等于該項目內(nèi)含收益率所對應(yīng)的年金現(xiàn)值系數(shù)。②只要投產(chǎn)后前若干年每年的現(xiàn)金凈流量符合年金形式，并且其合計數(shù)大于或等于原始投資額，就可以利用上述公式計算靜態(tài)回收期。（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等：計算使“未來現(xiàn)金凈流量=原始投資額”或“累計現(xiàn)金凈流量=0”的時間【示例】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0=-200萬元，NCF1=一50萬元，NCF2?3=100萬元，NCF4?11=250萬元，NCF12=150萬元。則該項目的靜態(tài)回收期可計算如下：①截至項目壽命期第3年末，該項目累計獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量100+100=200（萬元），尚未回收的原始投資額為250—200=50（萬元）〈計算期第4年可獲得的凈現(xiàn)金流量250萬元；②項目壽命期第4年可獲得營業(yè)現(xiàn)金凈流量250萬元，獲得其中50萬元需要50/250=0.2（年），因此：靜態(tài)回收期=3+0.2=3.2（年）。【示例】某投資項目截至壽命期各年末的累計凈現(xiàn)金流量分布如下： （單位：萬元）壽命期（年末）01234567???

累計現(xiàn)金凈流量-5-10-10-5-261523???則該項目的靜態(tài)回收期可計算如下：第4年末累計現(xiàn)金流量為一2萬元，第5年累計現(xiàn)金流量為6萬元，則推出第5年的現(xiàn)金凈流量為8萬元，彌補一2萬元所用時間為2/8=0.25（年），所以靜態(tài)回收期=4+0.25=4.25（年）。.動態(tài)回收期的計算（1）未來每年現(xiàn)金凈流量相等（符合年金形式）令： 每年現(xiàn)金凈流量X（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值，得：（P/A,i,n）=原始投資額現(xiàn)值/每年現(xiàn)金凈流量依據(jù)年金現(xiàn)值系數(shù)表利用插值法求解期數(shù)n,即為項目的動態(tài)回收期?！臼纠磕惩顿Y項目各年現(xiàn)金凈流量如下：（單位：萬元）壽命期（年末）012345現(xiàn)金凈流量-1002525252525假設(shè)企業(yè)對該項目要求獲得7%的必要收益率，利用插值法計算該項目的動態(tài)回收期如下：①確定利率（必要收益率）已知、期數(shù)（動態(tài)回收期）未知的年金現(xiàn)值系數(shù)，即：（P/A,7%,n）=100/25=4②查年金現(xiàn)值系數(shù)表，確定在相應(yīng)利率的一列中，該系數(shù)位于哪兩個相鄰系數(shù)之間，以及這兩個相鄰系數(shù)對應(yīng)的期數(shù)：（P/A,7%,4）=3.3872（P/A,7%,n）=4(P/A,7%,5)=4.1002433872n454.1002③根據(jù)“期數(shù)差之比=對應(yīng)的系數(shù)差之比”的比例關(guān)系，列方程求解未知期數(shù)non?4= 4-3.38725-4―4.1002-3.3872解得：n=4.86（年）【提示】由于投資項目的現(xiàn)金流出在先、現(xiàn)金流入在后，折現(xiàn)導(dǎo)致現(xiàn)金流入現(xiàn)值的減少幅度大于現(xiàn)金流出現(xiàn)值的減少幅度，因此，同一項目的動態(tài)回收期要比靜態(tài)回收期更長。（2）未來每年現(xiàn)金凈流量不相等：計算使“未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值”或“累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值=0”的時間【示例】某投資項目各年的預(yù)計凈現(xiàn)金流量分別為：NCF0=—200萬元，NCF1=-50萬元，NCF2?3=100萬元，NCF4?11=250萬元，NCF12=150萬元，該投資項目的必要收益率為10%o該項目的動態(tài)回收期可計算如下：壽命期（年末）01234???現(xiàn)金凈流量-200—50100100250…復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)（10%）10.90910.82640.75130.6830…現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-200—45.4682.6475.13170.75…累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值-200-245.46-162.82-87.6983.06???截至項目壽命期第3年末，該項目的累計現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值為-87.69萬元，即尚未回收的原始投資額現(xiàn)值為87.69萬元，小于第4年可獲得的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值170.75萬元，因此該項目的動態(tài)回收期為：3+87.69/170.75=3.51（年）。.決策規(guī)則：回收期越短越好，表明風(fēng)險越小。.優(yōu)缺點:①計算簡便，易于理解；點②考慮了風(fēng)險因素，是一種較為保守的方法:①靜態(tài)回收期沒有考慮貨幣時間價值；②只考慮了未來現(xiàn)金凈流量（或現(xiàn)值）總和中等于原始投資額（或現(xiàn)值）的部分，沒有考慮超過原始投資額（或現(xiàn)值）的部分，即忽視了回收期滿以后的現(xiàn)金凈流里【例題?多項選擇題】（2021年）下列各項中，會隨著貼現(xiàn)率的下降而上升的指標有（）。A.動態(tài)回收期B.凈現(xiàn)值C.內(nèi)含收益率D.現(xiàn)值指數(shù)「正確答案』BD『答案解析』動態(tài)回收期是收回原始投資額現(xiàn)值對應(yīng)的年數(shù)，貼現(xiàn)率下降，回收的現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值數(shù)額增力口，動態(tài)回收期變小，選項A不是答案。內(nèi)含收益率是凈現(xiàn)值為0對應(yīng)的折現(xiàn)率，與貼現(xiàn)率無關(guān)，選項C不是答案?！纠}?多項選擇題】（2019年）如果某項目投資方案的內(nèi)含收益率大于必要收益率，則（）oA.年金凈流量大于原始投資額現(xiàn)值B.現(xiàn)值指數(shù)大于1C.凈現(xiàn)值大于0D.靜態(tài)回收期小于項目壽命期的一半「正確答案』BC『答案解析』某項目內(nèi)含收益率大于必要收益率，則說明該項目具有可行性，則凈現(xiàn)值大于0,年金凈流量大于0,現(xiàn)值指數(shù)大于1,未來現(xiàn)金凈流量現(xiàn)值大于原始投資額現(xiàn)值。選項A不是答案，選項BC是答案。項目可行，則靜態(tài)回收期小于項目壽命期，但“靜態(tài)回收期小于項目壽命期的一半”無法判斷，選項D不是答窠。【例題?判斷題】（2021年）如果投資項目A的動態(tài)回收期小于投資項目B,那么項目A的收益高于項目Bo（）「正確答案』X『答案解析』回收期計算的是投資額的回收時間，通過比較回收期的大小，以回收期較短者為優(yōu)選方案，只考慮回收期的大小，不考慮回收期之后的現(xiàn)金凈流量，因此，回收期無法反映收益的高低（靜態(tài)、動態(tài)回收期都是如此）。第三節(jié)項目投資管理知識點：獨立投資方案的決策.獨立投資方案：兩個或兩個以上項目互不依賴、可以同時并存，各方案的決策也是獨立的。.決策性質(zhì)一一篩分決策(1)確定方案本身是否達到某種預(yù)期的可行性標準，如凈現(xiàn)值20。(2)獨立方案之間比較時，需要確定各種可行方案的優(yōu)先次序一一以相對數(shù)為排序標準，內(nèi)含收益率為最佳指標。知識點：互斥投資方案的決策.互斥投資方案：方案之間互相排斥，不能并存。.決策性質(zhì)——選擇最優(yōu)方案以絕對數(shù)(年金凈流量、凈現(xiàn)值)為選優(yōu)標準，年金凈流量為最佳指標，不應(yīng)以相對數(shù)(現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含收益率)為標準。(1)項目的壽命期相等：可以直接比較凈現(xiàn)值(2)項目的壽命期不相等①比較年金凈流量②共同年限法(最小公倍壽命期法)假設(shè)投資項目可以在終止時進行重置，通過重置使兩個項目達到相同的年限(最小公倍壽命期)，在最小公倍壽命期內(nèi)，各方案能夠重復(fù)最少的整數(shù)次，然后比較其最小公倍壽命期內(nèi)的凈現(xiàn)值合計。【提示】只要方案的現(xiàn)金流量狀態(tài)不變，按公倍年限延長壽命后，方案的內(nèi)含收益率和年金凈流量不會改變?！疽考僭O(shè)其他條件都相同，“3天賺4000元”和“4天賺5000元”哪個收益更高？“3天賺4000元”的收益更高，理由如下：(1)3天賺4000元，相當(dāng)于平均每天賺：4000/3=1333.33(元)；4天賺5000元，相當(dāng)于平均每天賺：5000/4=1250（元）一一年金凈流量法的決策思路。（2）假設(shè)兩個機會均可以重復(fù)，在12天（最小公倍壽命期）內(nèi)，“3天賺4000元”可重復(fù)4次，合計賺到：4000X4=16000（元）；“4天賺5000元”可重復(fù)3次,合計賺到：5000X3=15000（元）——共同年限法的決策思路?！臼纠考僭O(shè)A方案的項目壽命期為6年，凈現(xiàn)值為20萬元；B方案的項目壽命期為4年,凈現(xiàn)值為15萬元。A、B兩個項目的折現(xiàn)率均為10%o則哪個方案為優(yōu)？（1）年金凈流量法A方案的年金凈流量=20/（P/A,10%,6）=4.59（萬元）B方案的年金凈流量=15/（P/A,10%,4）=4.73（萬元）由于B方案的年金凈流量大于A方案，所以B方案優(yōu)于A方案。（2）共同年限法在A、B兩個方案的最小公倍壽命期12年內(nèi)，A方案共投資2次，從現(xiàn)在（0時點）開始，每隔6年獲得一筆凈現(xiàn)值，其凈現(xiàn)值合計為：20+20X（P/F,10%,6）=31.29（萬元）;B方案共投資3次，從現(xiàn)在（0時點）開始，每隔4年獲得一筆凈現(xiàn)值，其凈現(xiàn)值合計為：15+15X（P/F,10%,4）+15X（P/F,10%,8）=32.24（萬元）由于最小公倍壽命期內(nèi)B方案的凈現(xiàn)值合計大于A方案，所以B方案優(yōu)于A方案。【提示】互斥項目選優(yōu)標準的選擇（凈現(xiàn)值或年金凈流量），只受項目期限差異的影響，不受項目投資額差異的影響?！纠}?單項選擇題】（2021年）對于壽命期不同的互斥投資方案，最適用的投資決策指標是（）oA.內(nèi)含收益率B.動態(tài)回收期C.年金凈流量D.凈現(xiàn)值「正確答案』C『答案解析』對于壽命期不同的互斥投資方案，年金凈流量法是最恰當(dāng)?shù)臎Q策方法。【例題?綜合題】(2021年)甲公司計劃在2021年初構(gòu)建一條新生產(chǎn)線，現(xiàn)有A、B兩個互斥投資方案，有關(guān)資料如下：資料一：A方案需要一次性投資30000000元，建設(shè)期為0,該生產(chǎn)線可用3年，按直線法計提折舊，凈殘值為0,第1年可取得稅后營業(yè)利潤10000000元，以后每年遞增20%o資料二：B方案需要一次性投資50000000元，建設(shè)期為0,該生產(chǎn)線可用5年，按直線法計提折舊，凈殘值為0,投產(chǎn)后每年可獲得營業(yè)收入35000000元，每年付現(xiàn)成本為8000000元。在投產(chǎn)期初需墊支營運資金5000000元，并于營業(yè)期滿時一次性收回。資料三：企業(yè)適用的所得稅稅率是25%,項目折現(xiàn)率為8%,已知：(P/F,8%,3)=0.7938,(P/F,8%,4)=0.7350,(P/F,8%,5)=0.6860;(P/A,8%,3)=2.5771,(P/A,8%,4)=3.3121,(P/A,8%,5)=3.9927。資料四：為籌集投資所需資金，甲公司在2021年1月1日按面值發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券,每張面值100元，票面利率為1%,按年計息，每年年末支付一次利息，一年后可以轉(zhuǎn)換為公司股票，轉(zhuǎn)換價格為每股20元。如果按面值發(fā)行相同期限、相同付息方式的普通債券，票面利率需要設(shè)定為5%?要求：(1)計算A方案每年的營業(yè)現(xiàn)金流量、凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)?！咎崾尽勘绢}解答過程中，以“萬元”作為金額計量單位。「正確答案』年折舊=3000/3=1000(萬元)第1年營業(yè)現(xiàn)金流量=1000+1000=2000(萬元)第2年營業(yè)現(xiàn)金流量=1000X(1+20%)+1000=2200(萬元)第3年營業(yè)現(xiàn)金流量=1000X(1+20%)2+1000=2440(萬元)凈現(xiàn)值=2000/(1+8%)+2200/(1+8%)2+2440X(P/F,8%,3)-3000=2000/(1+8%)+2200/(1+8%)2+2440X0.7938-3000=2674.87(萬元)現(xiàn)值指數(shù)=1+2674.87/3000=1.89(2)計算B方案原始投資額、第一到第四年的現(xiàn)金凈流量、第五年的現(xiàn)金凈流量、凈現(xiàn)值。「正確答案』原始投資額=5000+500=5500(萬元)年折舊額=5000/5=1000(萬元)NCF1-4=(3500-800-1000)X(1-25%)+1000=2275(萬元)或者：NCF1-4=3500X(1-25%)-800X(1-25%)+1000X25%=2275(萬元)NCF5=2275+500=2775(萬元)凈現(xiàn)值=2275X(P/A,8%,4)+2775X(P/F,8%,5)-5500=2275X3.3121+2775X0.6860-5500=3938.68(萬元)或者：凈現(xiàn)值=2275X(P/A,8%,5)+500X(P/F,8%,5)-5500=2275X3.9927+500X0.6860-5500=3926.39(萬元)說明：兩種方法計算結(jié)果的差異是系數(shù)值不同造成的尾差，都屬于正確答案。(3)分別計算兩個方案的年金凈流量，判斷選擇哪個方案。「正確答案』A方案年金凈流量=2674.87/(P/A,8%,3)=2674.87/2.5771=1037.94(萬元)B方案年金凈流量=3938.68/(P/A,8%,5)=3938.68/3.9927=986.47(萬元)A方案年金凈流量大于B方案，應(yīng)該選擇A方案。(4)根據(jù)計算(3)的結(jié)果選擇的方案，計算可轉(zhuǎn)換債券在發(fā)行當(dāng)年比一般債券節(jié)約的利息支出、可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)換比率。「正確答案』節(jié)省的利息=3000X(5%-1%)=120(萬元)轉(zhuǎn)換比率=100/20=5知識點：固定資產(chǎn)更新決策【提示】固定資產(chǎn)更新決策的性質(zhì)：.固定資產(chǎn)更新屬于互斥投資方案的選優(yōu)決策——使用新設(shè)備VS繼續(xù)使用舊設(shè)備；.固定資產(chǎn)更新屬于維持性投資，即更新不改變生產(chǎn)能力（新舊設(shè)備的預(yù)期營業(yè)收入相同，決策時可以不用考慮新舊設(shè)備的預(yù)期營業(yè)收入）。（一）新舊設(shè)備壽命期（預(yù)計未來使用期限）相同且更新不改變生產(chǎn)能力（即新舊設(shè)備預(yù)期營業(yè)收入相同）一一比較現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（凈現(xiàn)值的變形）現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=原始投資額現(xiàn)值+營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值一終結(jié)期回收額的現(xiàn)值屬于現(xiàn)金凈流入量，視為現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額其中：原始投資額（與凈現(xiàn)值計算公式中的“原始投資額”相同，即投資期的現(xiàn)金流出量）①固定資產(chǎn)投資：新設(shè)備的購置成本、放棄處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量②墊支營運資金營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量（相當(dāng)于不包括稅后營業(yè)收入的營業(yè)現(xiàn)金凈流量，只是符號相反）①稅后付現(xiàn)成本②一折舊抵稅額【提示】營業(yè)期內(nèi)的大修理支出通常視為該年的付現(xiàn)成本終結(jié)期回收額（即終結(jié)期現(xiàn)金凈流量）①處置固定資產(chǎn)的稅后現(xiàn)金流量②收回營運資金【提示】現(xiàn)金流出總現(xiàn)值是凈現(xiàn)值的簡化形式，與凈現(xiàn)值的區(qū)別在于：（1）營業(yè)現(xiàn)金凈流量中不包括稅后營業(yè)收入；（2） 以現(xiàn)金流出量為正數(shù)，以現(xiàn)金流入量為負數(shù)（視為現(xiàn)金流出量的抵減項）。【例題?計算分析題】A公司現(xiàn)有一臺舊機床是3年前購進的，目前準備用一新機床

替換。該公司所得稅稅率為25%,資本成本率為10%,其余資料見下表。（單位：元）要求：比較新舊兩種設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值，為A公司做出是否更新設(shè)備的決策。項目舊設(shè)備新設(shè)備原價8400076500稅法殘值40004500稅法使用年限（年）8年6年每年折舊費（直線法）1000012000已使用年限（年）3年0年尚可使用年限（年）6年6年墊支營運資金10000 18000（第2年末）11000 9000（第4年大修理支出13000末）每年營運成本400007000目前變現(xiàn)價值550076500最終報廢殘值6000f正確答案』.繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（D原始投資額現(xiàn)值墊支營運資金=10000（元）當(dāng)前舊設(shè)備的賬面價值=84000—10000X3=54000（元）當(dāng)前處置舊設(shè)備的產(chǎn)生的變現(xiàn)損失抵稅額=（54000-40000）X25%=3500（元）放棄處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量（繼續(xù)使用舊設(shè)備的固定資產(chǎn)投資）=40000+3500=43500（元）原始投資額現(xiàn)值合計=43500+10000=53500（元）（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年稅后營運成本（1年?6年）=13000X（1-25%）=9750（元）舊設(shè)備稅法規(guī)定折舊年限為8年，己提折舊3年，尚可提取折舊5年，小于尚可使用年限6年，即可獲得5年的折舊抵稅額（現(xiàn)金凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額（1年?5年）=10000X25%=2500（元）稅后大修理支出（第2年末）=18000X（1-25%）=13500（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計=9750X（P/A,10%,6）-2500X（P/A,10%,5）+13500X（P/F,10%,2）=44143.58（元）（3）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額）收回營運資金=10000（元）使用期滿時舊設(shè)備的賬面價值=4000（元）使用期滿時處置舊設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額=（5500-4000）X25%=375（元）使用期滿時處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量=5500—375=5125（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值=（5125+10000）X（P/F,10%,6）=8538.06（元）（4）繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=53500+44143.58-8538.06=89105.52（元）.使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（D原始投資額現(xiàn)值墊支營運資金=11000（元）新設(shè)備的購置成本=76500（元）原始投資額現(xiàn)值合計=76500+11000=87500（元）（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年稅后營運成本（1年~6年）=7000X（1-25%）=5250（元）新設(shè)備稅法規(guī)定折舊年限為6年，等于尚可使用年限6年，即可獲得6年的折舊抵稅額（現(xiàn)金凈流出量的抵減額），并將折舊提足：每年折舊抵稅額（1年?6年）=12000X25%=3000（元）稅后大修理支出（第4年末）=9000X（1-25%）=6750（元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計=5250X（P/A,10%,6）-3000X（P/A,10%,6）+6750X（P/F,10%,4）=14409.68（元）（3）終結(jié)期回收額現(xiàn)值（現(xiàn)金流出總現(xiàn)值的抵減額）收回營運資金=11000（元）使用期滿時新設(shè)備的賬面價值=4500（元）使用期滿時處置新設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額=（6000-4500）X25%=375（元）使用期滿時處置新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量=6000—375=5625（元）終結(jié)期回收額現(xiàn)值=（5625+11000）X（P/F,10%,6）=9384.81（元）（4）使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=87500+14409.68-9384.81=92524.87（元）.結(jié)論由于使用新設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值92524.87元大于繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值89105.52元（差額為3419.35元），即使用新設(shè)備的凈現(xiàn)值比繼續(xù)使用舊設(shè)備的凈現(xiàn)值少3419.35元，因此，A公司不應(yīng)當(dāng)更新設(shè)備。【例題?計算分析題】某城市二環(huán)路已不適應(yīng)交通需要，市政府決定加以改造?，F(xiàn)有兩種方案可供選擇：A方案是在現(xiàn)有基礎(chǔ)上拓寬，需一次性投資3000萬元，以后每年需投入維護費60萬元，每5年末翻新路面一次需投資300萬元，永久使用；B方案是全部重建，需一次性投資7000萬元，以后每年需投入維護費70萬元，每8年末翻新路面一次需投資420萬元，永久使用，原有舊路面設(shè)施殘料收入2500萬元。要求：在貼現(xiàn)率為14%時，哪種方案為優(yōu)？『正確答案』1.A方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（D原始投資額現(xiàn)值=3000（萬元）（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年維護費=60（萬元）將每5年末支付一次的翻新費用300萬元視為5年期的年金終值，利用償債基金的計算方法將其換算為每年支付一次的年金，得：每年分攤的路面翻新費用=300/（F/A,14%,5）=45.39（萬元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計（永續(xù)年金現(xiàn)值）=（60+45.39）/14%=752.79（萬元）（3）現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=3000+752.79=3752.79（萬元）2.B方案的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值（1）原始投資額現(xiàn)值=7000—2500=4500（萬元）（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值每年維護費=70（萬元）每年分攤的路面翻新費用=420/（F/A,14%,8）=31.74（萬元）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量現(xiàn)值合計（永續(xù)年金現(xiàn)值）=（70+31.74）/14%=726.71（萬元）（3）現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=4500+726.71=5226.71（萬元）3.結(jié)論由于拓寬路面的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值3752.79萬元小于重建路面的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值5226.71萬元，因此，應(yīng)采用拓寬路面方案。（二）新舊設(shè)備壽命期（預(yù)計未來使用期限）不同且更新不改變生產(chǎn)能力（即新舊設(shè)備預(yù)期營業(yè)收入相同）一一比較年金成本（年金凈流量的變形）一——現(xiàn)金流出總現(xiàn)值年金成本一一二人『在―二 年金現(xiàn)值系數(shù)【提示】若營業(yè)期各年現(xiàn)金凈流出量相等（符合年金形式），則：原始投資顛—終結(jié)期回收標2*_現(xiàn)值瞰值上營業(yè)期年現(xiàn)金年金成本=一年金現(xiàn)值系數(shù)一+凈流出量原始投資額—終結(jié)期_現(xiàn)值回收額+營業(yè)期年現(xiàn)金4終結(jié)期刈二抑去年金現(xiàn)值系數(shù)一凈流出量回收領(lǐng)圓冊率【例題?計算分析題】安保公司現(xiàn)有舊設(shè)備一臺，由于節(jié)能減排的需要，準備予以更新。當(dāng)期貼現(xiàn)率為15%,假設(shè)企業(yè)所得稅稅率為25%,其他有關(guān)資料見下表。要求：采用年金成本法為安保公司做出是否更新設(shè)備的決策。項目舊設(shè)備新設(shè)備原價35000元36000元稅法殘值5000元4000元預(yù)計使用年限（與稅法折舊年限相同）10年10年每年折舊費（直線法）3000元3200元已經(jīng)使用年限4年0年最終報廢殘值3500元4200元目前變現(xiàn)價值10000元36000元每年營運成本10500元8000元『正確答案』.繼續(xù)使用舊設(shè)備（1）原始投資額當(dāng)前舊設(shè)備的賬面價值=35000—3000X4=23000（元）當(dāng)前處置舊設(shè)備的產(chǎn)生的變現(xiàn)損失抵稅額=（23000-10000）X25%=3250（元）原始投資額=放棄處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量=10000+3250=13250（元）（2）營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量每年稅后營運成本=10500X（1-25%）=7875（元）每年折舊抵稅額=3000X25%=750（元）營業(yè)期每年現(xiàn)金凈流出量=7875—750=7125（元）（3）終結(jié)期回收額使用期滿時舊設(shè)備的賬面價值=5000（元）使用期滿時處置舊設(shè)備的變現(xiàn)損失抵稅額=(5000-3500)X25%=375(元)終結(jié)期回收額=使用期滿時處置舊設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量=3500+375=3875(元)(4)繼續(xù)使用舊設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=13250+7125X(P/A,15%,6)-3875X(P/F,15%,6)=38539.40(元)(5)繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本=38539.40+(P/A,15%,6)=10183.49(元)或者：繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本=10183.49(=10183.49(元)(P/A,15%,6).使用新設(shè)備(1)原始投資額原始投資額=新設(shè)備的購置成本=36000(元)(2)營業(yè)期現(xiàn)金凈流出量每年稅后營運成本=8000X(1-25%)=6000(元)每年折舊抵稅額=3200X25%=800(元)每年現(xiàn)金凈流出量=6000—800=5200(元)(3)終結(jié)期回收額使用期滿時新設(shè)備的賬面價值=4000(元)使用期滿時處置新設(shè)備的變現(xiàn)利得納稅額-(4200-4000)X25%=50(元)終結(jié)期回收額=使用期滿時處置新設(shè)備的稅后現(xiàn)金流量=4200—50=4150(元)(4)使用新設(shè)備的年金成本=12168.62(元=12168.62(元J' (P/A.15%,10)十3.結(jié)論繼續(xù)使用舊設(shè)備的年金成本10183.49元小于購買新設(shè)備的年金成本12168.62元，應(yīng)采用舊設(shè)備方案?！纠}?計算分析題】格力公司目前有一臺在用設(shè)備A,變現(xiàn)價值為3000元，還可以使用5年?，F(xiàn)計劃更新設(shè)備，有兩方案可供選擇：方案一，5年后A設(shè)備報廢時購進B設(shè)備替代A設(shè)備，B設(shè)備可用10年；方案二，目前由C設(shè)備立即替代A設(shè)備，C設(shè)備可用12年。貼現(xiàn)率為10%,有關(guān)資料如下：（單位：元）A設(shè)備B設(shè)備C設(shè)備目前購價（元）30001127010000年使用費（元）12009001000最終殘值（元）00500可使用年限5年10年12年要求：為格力公司選擇恰當(dāng)?shù)母路桨?。「正確答案』（1）方案一的年金成本1?5年繼續(xù)使用A設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=3000+1200X（P/A,10%,5）=7548.96（元）6?15年使用B設(shè)備（可用10年）的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=[11270+900X（P/A,10%,10）]X（P/F,10%,5）=10431.21（元）方案一的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=7548.96+10431.21=17980.17（元）方案一的年金成本=17980.17/（P/A,10%,15）=2363.91（元）(2)方案二的年金成本=10000-500x(P/F.10%c12)+(P/A.10%,12) +=2444.25(元)由于方案一的年金成本低于方案二，所以，應(yīng)該繼續(xù)使用A設(shè)備?！纠}?多項選擇題】(2017年)運用年金成本法對設(shè)備重置方案進行決策時，應(yīng)考慮的現(xiàn)金流量有()OA.舊設(shè)備年營運成本B.舊設(shè)備殘值變價收入C.舊設(shè)備的初始購置成本D.舊設(shè)備目前的變現(xiàn)價值「正確答案』ABD「答案解析』舊設(shè)備的初始購置成本是沉沒成本，不用考慮。【例題?計算分析題】(2019年)甲公司擬購置一套監(jiān)控設(shè)備。有X和Y兩種設(shè)備可供選擇，二者具有同樣的功能，X設(shè)備的購買成本為480000元，每年付現(xiàn)成本為40000元，使用壽命6年，該設(shè)備采用直線法折舊，年折舊額為80000元，稅法殘值為0,最終報廢殘值為12000元。Y設(shè)備使用壽命為5年，經(jīng)測算，年金成本為105000元，投資決策采用的折現(xiàn)率為10%,公司適用的企業(yè)所得稅稅率為25%,有關(guān)貨幣時間價值系數(shù)為：(P/F,10%,6)=0.5645；(P/A,10%,6)=4.3553；(F/A,10%,6)=7.7156o要求：(1)計算X設(shè)備每年的稅后付現(xiàn)成本。［正確答案』X設(shè)備每年的稅后付現(xiàn)成本40000X(1-25%)=30000(元)(2)計算X設(shè)備每年的折舊抵稅額和最后一年末的稅后殘值收入「正確答案』X設(shè)備每年的折舊抵稅額=80000X25%=20000(元)最后一年末的稅后殘值收入=12000X(1-25%)=9000(元)(3)計算X設(shè)備的年金成本?！赫_答案』X設(shè)備的現(xiàn)金流出總現(xiàn)值=480000+(30000-20000)X(P/A,10%,6)-9000X(P/F,10%,6)=480000+10000X4.3553-9000X0.5645=518472.50(元)X設(shè)備的年金成本=518472.50/(P/A,10%,6)=518472.50/4.3553=119044.04(元)或者：X設(shè)備的年金成本=[480000—9000X(P/F,10%,6)]/(P/A,10%,6)+(3000020000)=(480000-9000X0.5645)/4.3553+10000=119044.04(元)(4)運用年金成本方式判斷公司應(yīng)選哪一設(shè)備。r正確答案』由于丫設(shè)備的年金成本小于X設(shè)備，所以，應(yīng)該選擇Y設(shè)備。第四節(jié)證券投資管理知識點：證券資產(chǎn)的特點1.價值虛擬性證券資產(chǎn)不能脫離實體資產(chǎn)而完全獨立存在，但證券資產(chǎn)的價值不是完全由實體資本的現(xiàn)實生產(chǎn)經(jīng)營活動決定的，而是取決于契約性權(quán)利所能帶來的未來現(xiàn)金流量折現(xiàn)的資本化價值?！咎崾尽孔C券在任何時點上的價值，均是以該時點為起點的未來現(xiàn)金流量按照投資者的必要收益率折成的現(xiàn)值。2.可分割性：證券資產(chǎn)可以分割為一個最小的投資單位。.持有目的多元性：未來變現(xiàn)、謀取資本利得、取得控制權(quán)。.強流動性：變現(xiàn)能力強、持有目的可以相互轉(zhuǎn)換。.高風(fēng)險性：虛擬資產(chǎn)，受公司風(fēng)險和市場風(fēng)險的雙重影響。知識點：證券投資的目的.分散資金投向，降低投資風(fēng)險.利用閑置資金，增加企業(yè)收益.穩(wěn)定客戶關(guān)系，保障生產(chǎn)經(jīng)營.提高資產(chǎn)的流動性，增強償債能力知識點：證券投資的風(fēng)險(-)系統(tǒng)性風(fēng)險(不可分散風(fēng)險)所有系統(tǒng)性磁幾乎都可以歸第為利率風(fēng)險一一由于市場利率變動引起證券資產(chǎn)價值"反向”變化的可能性.價格風(fēng)由于市場利率上升使證券資產(chǎn)價格普遍下跌的可能性；證券資產(chǎn)期限越長，市場利率上升使投資者遭受的損失越大，投資者要求的到期風(fēng)險

險附加率越大再投由于市場利率下降，造成無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性；資為避免市場利率上升的價格風(fēng)險，投資者可能會投資于短期證券資產(chǎn)，但短期證券風(fēng)險資產(chǎn)又會面臨市場利率下降的再投資風(fēng)險購買由于通貨膨脹而使貨幣購買力下降的可能性；力債券投資的購買力風(fēng)險遠大于股票投資風(fēng)險（二）非系統(tǒng)性風(fēng)險（可分散風(fēng)險）違約風(fēng)險證券資產(chǎn)發(fā)行者無法按時兌付證券資產(chǎn)利息和償還本金的可能性，多發(fā)生于債券投資變現(xiàn)風(fēng)險證券資產(chǎn)持有者無法在市場上以正常的價格平倉出貨的可能性破產(chǎn)風(fēng)險在證券資產(chǎn)發(fā)行者破產(chǎn)清算時投資者無法收回應(yīng)得權(quán)益的可能性【例題?單項選擇題】（2020年）某公司預(yù)期未來市場利率上升而將閑置資金全部用于短期證券投資，而到期時市場利率卻大幅度下降，這意味著公司的證券投資出現(xiàn)（）oA.匯率風(fēng)險B.再投資風(fēng)險C.購買力風(fēng)險D.變現(xiàn)風(fēng)險「正確答案』B『答案解析』由于市場利率下降而造成的無法通過再投資而實現(xiàn)預(yù)期收益的可能性的風(fēng)險屬于再投資風(fēng)險?！纠}?單項選擇題】（2020年）下列關(guān)于風(fēng)險的表述中，不正確的是（）。A.破產(chǎn)風(fēng)險不屬于非系統(tǒng)風(fēng)險B.利率風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險C.違約風(fēng)險不屬于系統(tǒng)風(fēng)險D.購買力風(fēng)險屬于系統(tǒng)風(fēng)險「正確答案』A『答案解析』非系統(tǒng)風(fēng)險指的是發(fā)生于個別公司的風(fēng)險，與整個證券資產(chǎn)市場無關(guān)，表現(xiàn)形式有違約風(fēng)險、變現(xiàn)風(fēng)險、破產(chǎn)風(fēng)險等。知識點：債券投資（一）債券要素面值債券設(shè)定的票面金額，代表發(fā)行人承諾于未來某一特定日償付債券持有人的金額，包括：票面幣種、票面金額票面利率債券發(fā)行者預(yù)計一年內(nèi)向持有者支付的利息占票面金額的比率，受計息和付息方式的影響，債券的票面利率不同于實際利率到期日償還債券本金的日期（二）債券的價值L債券的內(nèi)在價值（理論價格）（1）債券在任何一個時點上的價值，均是以該時點為起點的未來現(xiàn)金流量（利息、到期償還的面值或中途轉(zhuǎn)售價款）以投資者要求的必要收益率（市場利率，即市場上同等風(fēng)險債券的預(yù)期收益率）為折現(xiàn)率折成的現(xiàn)值總和。（2）債券價值＞購買價格，才值得投資——債券價值是投資者為獲得必要收益率（市場利率）所能接受的最高購買價格。（3）債券價值的主要影響因素鬻熹）未來現(xiàn)金流量②票面利率J③期限——折現(xiàn)期④市場利率——折現(xiàn)率2.債券估價的基本模型——每期支付利息、到期還本每期支付的利息（I）構(gòu)成普il年金 到期歸還的面值（D為人 一次性款項f tIII-II+IIlli I I161 2 3 -n-1nVb=IX(P/A,i,n)+MX(P/F,i,n)【提示】折現(xiàn)期數(shù)(n)是指債券的未來期限，即“評估基準日?到期日(或轉(zhuǎn)讓日)”的時間間隔。①新發(fā)行債券：評估基準日是“發(fā)行日”；②流通債券：評估基準日可以是“發(fā)行日?到期日”之間的任何時點。③未來期限VS債券期限(發(fā)行日?到期日)到期日發(fā)行日到期日發(fā)行日【示例】某債券面值為1000元，期限為3年，票面利率為10%,每年支付一次利息，到期歸還本金。假設(shè)目前的市場利率為6%,則該債券價值為：Vb=100X(P/A,6%,3)+1000X(P/F,6%,3)=100X2.6730+1000X0.8396=1106.90(元)即投資者為獲得不低于6%的必要收益率，購買該債券所能接受的最高價格為1106.90元。假設(shè)目前的市場利率為10%,則該債券價值為：Vb=100X(P/A,10%,3)+1000X(P/F,10%,3)=100X2.48694-1000X0.7513=1000(元)假設(shè)目前的市場利率為12%,則該債券價值為：Vb=100X(P/A,12%,3)+1000X(P/F,12%,3)=100X2.4018+1000X0.7118=951.98(元)【提示】對于每期支付利息、到期還本的債券以及按期復(fù)利計息，到期一次還本付息的債券來說:折現(xiàn)率現(xiàn)值票面利率=贏利率，債券價值=債券面值（平價）票面利率》市場利率，債券價值＞債券面值（溢價）票面利率（市場利率，債券價值〈債券面值（折價）3.債券價值對債券期限的敏感性（1）債券價值隨債券期限的變化而波動的原因是債券票面利率與市場利率存在差異，即溢價或折價債券的價值會隨債券期限的變化而波動，平價債券（票面利率=市場利率）的價值不隨債券期限的變化而變動。對于溢價或折價（即票面利率與市場利率存在差異）的分期付息、到期還本的債券來說,由于債券到期時按面值償還，因此，隨著到期日的臨近，債券價值逐漸向面值回歸。①債券期限越長（離到期日越遠），債券價值越偏離于債券面值（即溢價或折價幅度加大）：溢價債券期限越長，溢價幅度越大，債券價值越高，即長期債券的（市場利率〈票面利率）價值遠高于短期債券折價債券期限越長，折價幅度越大，債券價值越低，即長期債券的（市場利率）票面利率）價值遠低于短期債券②但是，隨著債券期限的延長，債券價值偏離債券面值的變化幅度最終會趨于平穩(wěn),即超長期債券的期限差異，對債券價值的影響不大，因為債券價值以票面利息的永續(xù)年金現(xiàn)值為極限。③溢價債券價值對債券期限的敏感性與折價債券相同。【示例】市場利率為10%,某債券面值1000元，每年付息一次，到期還本，在票面利率為12%（溢價）和票面利率為8%（折價）時，不同期限的債券價值（保留整數(shù)）及其差異如下：期限（年）151020200溢價債券（12%）10181076112311701200溢價額1876123170200折價債券（8盼982924877830800折價額1876123170200①隨著期限的延長，溢價額與折價額均增加，表明債券期限越長，債券價值越偏離于債券面值一一溢價債券價值更高、折價債券價值更低。②隨著期限的延長，溢價額與折價額的增加幅度逐漸變小，表明隨著債券期限的延長,債券價值偏離債券面值的變化幅度最終會趨于平穩(wěn)。以溢價債券為例，期限由1年延長至10年，溢價額從18元增加至123元，增長了5.83倍；而期限由10年延長至200年，溢價額從123元增加至200元，只增長了62.60%；而期限為200年時，債券價值已經(jīng)非常接近于票面利息的永續(xù)年金現(xiàn)值：120/10%=1200（元）o③在各種債券期限下，票面利率高于市場利率2%產(chǎn)生的溢價額與票面利率低于市場利率2%產(chǎn)生的折價額相等，表明溢價債券價值對債券期限的敏感性與折價債券相同。（2）債券期限越短，債券票面利率對債券價值的影響越小，當(dāng)債券期限較短時，票面利率與市場利率的差異，不會使債券的價值過于偏離債券的面值——債券到期（期限為0）時按面值償還，即：到期日債券價值=面值，不受票面利率、市場利率以及票面利率與市場利率差異的影響。4.債券價值對市場利率(折現(xiàn)率)的敏感性——反向變動長期債券對市場利率的敏感性大于短期債券期限越長一折現(xiàn)期數(shù)n越大一折現(xiàn)率i的變動對折現(xiàn)因子(1+i)-n的影響越大一債券價值對折現(xiàn)率變動越敏感。溢價債券(市場利率〈票面利率)價值對市場利率的敏感性大于折價(市場利率＞票面利率)債券。【示例】某5年期債券面值為1000元，票面利率10%,每年付息一次，到期還本。以市場利率10%(平價)為起點，在市場利率增減1樂2%、5%時，債券價值(取整數(shù))的變動情況如下：市場利率5%8%9%10%11%12%15%債券價值(10%)1216108010391000963928832變動額2168039—3772168市場利率5%8%9%10%11%12%15%債券價值(10%)1216108010391000963928832變動額2168039—3772168以市場利率10%(即債券平價)為起點，市場利率上升2%,則債券折價72元，市場利率下降2%,則債券溢價80元，表明：(1)債券價值與市場利率反向變動；(2)溢價債券價值對市場利率的敏感性大于折價債券【例題?多項選擇題】(2021年)在票面利率小于市場利率的情況下，根據(jù)債券估價基本模型，下列關(guān)于債券價值的說法中，正確的有()。A.票面利率上升，債券價值上升B.付息周期增加，債券價值下降C.市場利率上升，債券價值下降D.期限變長，債券價值下降『正確答案』ACD『答案解析』債券價值是未來債券利息和本金的現(xiàn)值合計數(shù)，票面利率上升，未來利息增加，則利息的現(xiàn)值增加，因此，選項A的說法正確；票面利率小于市場利率，付息周期增加，會減少實際票面利率和實際市場利率的差額,在債券折價發(fā)行的情況下，債券的價值會上升，因此，選項B的說法不正確；計算債券價值時，折現(xiàn)率為市場利率，根據(jù)折現(xiàn)率與現(xiàn)值是反向變動的關(guān)系，市場利率上升會導(dǎo)致債券價值下降，因此，選項C的說法正確；隨著債券期限延長，債券的價值會偏離債券的面值，折價債券，期限變長，債券價值下降，因此，選項D的說法正確。5.其他類型債券的估值模型(1)純貼現(xiàn)債券——到期按面值兌付純貼現(xiàn)債券價值=面值X(P/F,i,n)【示例】某3年期債券，面值1000元，純貼現(xiàn)發(fā)行。假設(shè)市場利率為10%,其價值為：Vb=1000X(P/F,10%,3)=751.3(元)(2)永續(xù)債券——沒有到斯日，若每年的利息相同，則：永續(xù)債券價值(永續(xù)年金現(xiàn)值)=票面利息/i【示例】某永續(xù)債券，每年固定支付利息10元。假設(shè)市場利率為10%,其價值為：Vb=10/10%=100(元)(三)債券投資的收益率.債券收益的來源(1)名義利息收益=面值X票面利率

（2）利息再投資收益（無須單獨考慮）：分期收取的利息將投資于同一項目，并取得與本金同等的利息收益率，同時承擔(dān)再投資風(fēng)險。【提示】按貨幣時間價值的原理計算債券投資收益，已經(jīng)考慮了再投資因素。（3）價差收益：中途轉(zhuǎn)讓債券的賣價和買價之間的價差收益，即資本利得收益。【例題?判斷題】（2019年）由于債券的面值、期限和票面利息是固定的，因此帶給持有者的未來收益僅僅為利息收益。（）『正確答案』X「答案解析』債券投資的收益是投資于債券所獲得的全部投資收益，這些投資收益率來源于三個方面：名義利息收益、利息再投資收益、價差收益。.債券的內(nèi)部收益率（內(nèi)含收益率）（1）含義①使“債券投資的凈現(xiàn)值=0”的折現(xiàn)率；②使“債券未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值=目前購買價格”的折現(xiàn)率?！咎崾尽總瘍?nèi)在價值和債券市場價格都可視為債券未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值，區(qū)別在于折現(xiàn)率不同：市場利率（必要收益率〉市場利率（必要收益率〉債券內(nèi)在價值內(nèi)部收益率—債券市場價格若：內(nèi)在價值=市場價格，貝ij：市場利率（必要收益率）=內(nèi)部收益率。（2）票面利率VS內(nèi)部收益率對于每期支付利息、到期還本的債券以及按期復(fù)利計息，到期一次還本付息的債券來說：

債券價格=債券面值?>內(nèi)部收益率=票面利率(平價購入)債券價格〉限券面值，內(nèi)部收益率〈票面利率(溢價購入)債券價格〈債券面值■?內(nèi)部收益率〉票面利率(折價購入)(3)計算方法①逐次測試法，與考點創(chuàng)尷單矽方被相同②簡便算法6.②簡便算法6.9+2127I+(B-P)/NR= x10