中小盤年度投資策略報(bào)告：關(guān)注生物燃料大賽道1

中小盤重新得到重視，關(guān)注景氣度提升賽道在

2020

年市場(chǎng)認(rèn)為“中小盤公司將長(zhǎng)期被邊緣化”時(shí)，我們提出

2016

年以來(lái)中小盤的不良表現(xiàn)主要有兩

方面的原因：中小盤前期高估值的消化、并購(gòu)重組爆發(fā)帶來(lái)商譽(yù)減值，站在

2020

年的時(shí)間點(diǎn)看，這兩個(gè)因素都

已經(jīng)大幅緩解。我們選取中證

1000

作為小盤公司的代表，滬深

300

作為大盤公司的代表，在

2016-2020

年中證

1000

連續(xù)跑輸滬深

300

五年之后，2021

年出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。2

重點(diǎn)提示生物燃料板塊碳減排背景下，全球生物柴油供不應(yīng)求生物柴油主要原材料為各種動(dòng)植物油脂，是化石柴油的優(yōu)良替代品。生物柴油的各項(xiàng)理化性質(zhì)和化石柴油

相近，燃燒熱值和功效都與化石柴油類似。同時(shí)，生物柴油具有高閃點(diǎn)、高十六烷值、低黏度和生物可降解的

優(yōu)點(diǎn)，可直接替代或與化石柴油調(diào)和使用，從而有效降低發(fā)動(dòng)機(jī)尾氣顆粒物、二氧化碳、硫化物等污染物的排

放。在碳減排大趨勢(shì)下，高能耗行企業(yè)受到碳排放和能耗超標(biāo)影響未來(lái)面臨停產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，生物質(zhì)柴油作為減排利

器，受到越來(lái)越多的關(guān)注。①

需求端：碳減排背景下各國(guó)生物柴油需求量增加2009-2019

年，全球生物柴油需求量

CAGR達(dá)到

10.98%。生物柴油消費(fèi)地區(qū)主要集中在歐洲、北美、南美、

東南亞等地區(qū)。歐洲地區(qū)生物柴油消費(fèi)量占比全球總消費(fèi)量的

47%，東南亞地區(qū)(印度尼西亞、馬來(lái)西亞等)占

比

18%，南美地區(qū)(巴西、阿根廷等)占比

17.9%，北美地區(qū)(美國(guó)等)占比

16%。生物柴油需求在全球植物油總需

求中占到

30%左右的比例，并且隨著各國(guó)政策的變動(dòng)而變化較大，其需求市場(chǎng)有著較大的增長(zhǎng)潛力。歐洲方面，需求總量快速增長(zhǎng)的同時(shí)結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)向以廢棄油脂為原料的先進(jìn)生物燃料。從

2009

年開(kāi)始，歐盟

便開(kāi)始實(shí)施《可再生能源指令》，明確

2020

年生物燃料在交通領(lǐng)域摻混比例達(dá)到

10%，2030

年達(dá)到

14%，在強(qiáng)

制摻混政策持續(xù)驅(qū)動(dòng)下，歐盟生物柴油需求量持續(xù)提升，且常年呈現(xiàn)供不應(yīng)求的狀態(tài)，根據(jù)

USDA的數(shù)據(jù)，2020

年歐洲生物柴油消費(fèi)量達(dá)到

182

億升，進(jìn)口量達(dá)到

31

億升。2018

年的《可再生能源指令（第二版）》提出到

2030

年總能源需求中可再生能源占

32%，到

2030

年公路

運(yùn)輸燃料中可再生燃料比例

14%；2021

年

7

月歐盟頒布《可再生能源指令修正案》，2030

年可再生能源在歐盟

能源消費(fèi)總量份額由

32%提升至

40%，2030

年實(shí)現(xiàn)溫室氣體減排

40%上升至

55%，運(yùn)輸燃料中可再生燃料比例

由

14%提升至

28%，目前歐盟地區(qū)生物柴油添加比例在

10%左右，未來(lái)十年有接近三倍的空間。在具體執(zhí)行層面，為鼓勵(lì)生物柴油使用尤其是先進(jìn)生物燃料的使用以達(dá)到歐盟標(biāo)準(zhǔn)，各國(guó)通過(guò)減稅、罰款

等政策積極響應(yīng)。比如，芬蘭規(guī)定，傳統(tǒng)生物柴油和先進(jìn)生物柴油的稅率分別為

43.30

歐€ct/L和

32.04€ct/L，

而柴油的稅率為

59.48€ct/L。斯洛伐克規(guī)定，對(duì)于先進(jìn)生物燃料混合比例不低于

6.4%的供應(yīng)商，稅率將從

3.94

€ct/L降至

3.68€ct/L。隨著各國(guó)政策的推行，預(yù)計(jì)未來(lái)歐盟先進(jìn)生物燃料使用比例將不斷增加。在總量快速增長(zhǎng)的同時(shí)，以廢棄油脂為原料的生物柴油需求有望在未來(lái)加速提升。根據(jù)歐盟《可再生能源

指令（第二版）》，生物柴油類型被劃分為第一代生物柴油和第二代生物柴油，第一代生物柴油直接提取自作物，

又被稱作作物型生物柴油。第二代生物柴油為非作物型生物柴油，以廢棄油脂為代表，又可分為可再生電能、

PARTA和

PARTB，其中

PARTA型生物柴油又被稱作先進(jìn)生物燃料，因減排效果更佳而格外受到鼓勵(lì)。近年

來(lái)，歐洲生物柴油原料的構(gòu)成中廢棄油脂所占比例逐年升高，由

2012

年的

7.7%上漲到如今的接近

23%。在《可再生能源指令（第二版）》中，歐洲要求基于糧食作物的第一代生物燃料的摻混上限要逐年減少

0.3

個(gè)百分點(diǎn)，2026-2030

年要逐年減少

0.4

個(gè)百分點(diǎn)，到

2030

年時(shí)以作物為來(lái)源的第一代生物柴油摻混比例不得

高于

3.8%，同時(shí)將以廢棄物為原料的二代生物燃料的摻混下限從

2021

年的

1.5%上調(diào)到

2030

年的

6.8%，其中到

2030

年

PARTA型生物柴油不低于

1.75%。2021

年《可再生能源指令修正案》進(jìn)一步規(guī)定第二代生物柴油中

PARTA型摻混比例在

2025

年不得低于

0.5%，2030

年不得低于

2.2%，相比原法案提高較多。根據(jù)

2021

年歐盟《可再生能源指令修正案》規(guī)定的

2030

年低碳油（LCF）摻混率、作物型生物柴油、PARTA型、PARTB型和可再生電能摻混率，我們對(duì)歐洲

PARTA型生物柴油（先進(jìn)生物燃料）交通領(lǐng)域最大需求規(guī)

模和最小需求規(guī)模進(jìn)行測(cè)算。PARTA最大需求規(guī)模計(jì)算公式為：PARTA型生物柴油最大需求規(guī)模=總油量*低

碳油最低摻混率-總油量*PARTB最高摻混率-總油量*作物最高摻混率-總油量*可再生電能最低摻混率。PARTA最小需求規(guī)模計(jì)算公式為：PARTA型生物柴油最小需求規(guī)模=總油量*PARTA最低摻混率。測(cè)算得，2030

年

PARTA型生物柴油需求規(guī)模至少為

491

萬(wàn)噸，2021-2030

年復(fù)合增長(zhǎng)率至少為

27.86%；

2030

年

PARTA型生物柴油需求規(guī)模最高為

4438

萬(wàn)噸，2021-2030

年復(fù)合增長(zhǎng)率最高為

38.88%。美國(guó)方面，雖然目前美國(guó)并不是國(guó)內(nèi)生物柴油主要出口國(guó)，但是由于美國(guó)實(shí)施的生物柴油最低使用量政策

以及再生能源

RIN機(jī)制（可再生燃料識(shí)別碼。美國(guó)環(huán)境保護(hù)署（EPA）管理可再生燃料摻兌標(biāo)準(zhǔn)（RFS）的一

種合規(guī)機(jī)制），美國(guó)對(duì)于生物柴油的需求量巨大，2017

年美國(guó)對(duì)阿根廷及印尼的進(jìn)口生物柴油征收反補(bǔ)貼稅，

進(jìn)口量迅速下滑，雖然美國(guó)國(guó)內(nèi)供需持續(xù)上升，但是供需缺口始終存在，隨著摻混量的提升，預(yù)計(jì)美國(guó)生物柴

油的缺口將逐步上升，若之后對(duì)中國(guó)關(guān)稅政策有所變動(dòng)，市場(chǎng)空間巨大。國(guó)內(nèi)方面，我國(guó)生物柴油市場(chǎng)待開(kāi)發(fā)。2018

年上海市實(shí)施《上海市支持餐廚廢棄油脂制生物柴油推廣應(yīng)用

管理辦法》，對(duì)生物柴油進(jìn)行補(bǔ)貼，上海是目前國(guó)內(nèi)唯一實(shí)行生物柴油添加的地區(qū)，目前國(guó)內(nèi)生物柴油市場(chǎng)消費(fèi)

量較少。2020

年

12

月

25

日，上海市食品安全工作聯(lián)合會(huì)發(fā)布的《餐廚廢棄油脂制

B10

柴油》團(tuán)體標(biāo)準(zhǔn)正式實(shí)

施，意味著上海朝著打通餐廚廢棄油脂制生物柴油進(jìn)入成品油終端銷售市場(chǎng)的“最后一公里”又邁進(jìn)了一大步，

未來(lái)有望向全國(guó)推廣。值得注意的是，近日國(guó)務(wù)院印發(fā)《2030

年前碳達(dá)峰行動(dòng)方案》，其中提到“推動(dòng)運(yùn)輸工具裝備低碳轉(zhuǎn)型。

積極擴(kuò)大電力、氫能、天然氣、先進(jìn)生物液體燃料等新能源、清潔能源在交通運(yùn)輸領(lǐng)域應(yīng)用”，以及“大力推進(jìn)

先進(jìn)生物液體燃料、可持續(xù)航空燃料等替代傳統(tǒng)燃油，提升終端燃油產(chǎn)品能效”，肯定了生物燃料的低位。未來(lái)

若強(qiáng)制添加政策推出，我國(guó)生物柴油潛在市場(chǎng)空間巨大。我國(guó)目前化石柴油消耗量一年約

1.5

億噸，若生物柴

油添加比例達(dá)到

5%，則一年將新增

750

萬(wàn)噸需求。此外，我國(guó)航空煤油一年消耗量約

4000

萬(wàn)噸，生物航空煤

油為目前以及可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)飛機(jī)燃料碳減排的主要途徑，需求空間也同樣巨大。②

供給端：中國(guó)生物柴油屬于先進(jìn)生物燃料，迎來(lái)歷史性機(jī)遇歐盟對(duì)作物型生物柴油的限制以及對(duì)先進(jìn)生物燃料使用的鼓勵(lì)，利好中國(guó)生物柴油生產(chǎn)商。目前全球生物

柴油產(chǎn)量最大的國(guó)家有印度尼西亞、美國(guó)、巴西、德國(guó)等，產(chǎn)量最大的地區(qū)為歐洲，這些國(guó)家和地區(qū)生產(chǎn)生物

柴油所用原料絕大部分為作物，如菜籽油、棕櫚油、葵花油、大豆油等。2020

年歐盟生物柴油第一大進(jìn)口國(guó)為

阿根廷，占比

33%，其原料為大豆油；第三大國(guó)家為馬來(lái)西亞，占比

18%，其原料絕大部分為棕櫚油，均屬于

歐盟政策中將要被壓降的第一代生物柴油，尤其是棕櫚油為來(lái)源的生物柴油，在一些歐洲國(guó)家已經(jīng)開(kāi)始明確禁

止使用。隨著對(duì)以作物為來(lái)源的生物柴油比例的壓降，未來(lái)歐洲的生物柴油需求缺口將會(huì)持續(xù)擴(kuò)大。與此同時(shí)，中國(guó)的生物柴油生產(chǎn)原料主要為廢棄食用油甲酯（UCOME），屬于先進(jìn)生物燃料，是歐盟目前

主要鼓勵(lì)的生物柴油類型，同時(shí)根據(jù)歐盟出臺(tái)的《可再生能源指令》，如果生物燃料的原料來(lái)源為廢棄物、非食

物纖維或木質(zhì)纖維等，在計(jì)算運(yùn)輸部門生物燃料消費(fèi)比例時(shí)，在荷蘭、英國(guó)等國(guó)家相比常規(guī)生物燃料其使用量

遵循雙倍減排計(jì)數(shù)原則，因此使得廢舊油脂生產(chǎn)的生物柴油相比其他油料制生物柴油之間形成了天然的價(jià)格差

距，產(chǎn)品供不應(yīng)求，近年來(lái)，中國(guó)生物柴油出口量逐年提高，2020

年已經(jīng)達(dá)到

91

萬(wàn)噸，2015-2020

年復(fù)合增長(zhǎng)

率達(dá)到

120%。目前中國(guó)生物柴油廠商總體產(chǎn)能不及歐美等大公司，主要原因在于我國(guó)生物柴油產(chǎn)業(yè)起步較晚。2001

年，

我國(guó)首家生物柴油工廠興建，從此我國(guó)生物柴油開(kāi)始步入產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。同歐美等國(guó)家和地區(qū)一樣，我國(guó)發(fā)展生

物柴油首要解決油脂原料的供應(yīng)問(wèn)題。我國(guó)食用植物油產(chǎn)需缺口大，產(chǎn)量不到市場(chǎng)需求的

30%，需要大量進(jìn)口

轉(zhuǎn)基因大豆油，棕櫚油等滿足國(guó)內(nèi)的食用需求。所以國(guó)家不提倡以可食用油脂發(fā)展生物柴油，提倡用非食用林

木油脂和廢棄油脂發(fā)展生物柴油產(chǎn)業(yè)。廢棄油脂是食用油生產(chǎn)、儲(chǔ)存和消費(fèi)過(guò)程中產(chǎn)生的不適宜再食用的油脂，

包括餐飲廢油，榨油廠下腳料和動(dòng)物廢油等，是典型的回收油脂。我國(guó)餐廚垃圾占城市生活垃圾比重大致范圍

為

37%-62%，2019

年全國(guó)餐廚垃圾產(chǎn)生量突破

1.2

億噸。因此，將廢油脂回收后生產(chǎn)成生物柴油，實(shí)現(xiàn)廢油脂

資源化處置，不僅可以減少?gòu)U油脂環(huán)境污染和非法利用等問(wèn)題，而且能夠節(jié)約我國(guó)有限的石油資源，這對(duì)我國(guó)

生物柴油行業(yè)的發(fā)展極為有利。3

雙碳重點(diǎn)公司分析嘉澳環(huán)保嘉澳環(huán)保從事環(huán)保增塑劑、穩(wěn)定劑和生物柴油研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，形成了以環(huán)氧類、石化類、多功能復(fù)合

類三大系列為主的環(huán)保型增塑劑產(chǎn)品體系，以及輔助的環(huán)保型鈣鋅、鋇鋅穩(wěn)定劑系列產(chǎn)品，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于航

天、汽車內(nèi)室、兒童玩具、食品包裝、建材、管材、塑料薄膜、家裝材料等與人們生活息息相關(guān)的塑料制品領(lǐng)

域。環(huán)保增塑劑為核心，生物柴油帶來(lái)新增長(zhǎng)。公司自

2016

年上市以來(lái)，一直以環(huán)保增塑劑為核心謀求發(fā)展，

多次擴(kuò)張環(huán)保增塑劑產(chǎn)能，由

16

年

9

萬(wàn)噸擴(kuò)張至

21

年

H1

的

20.6

萬(wàn)噸，產(chǎn)能的擴(kuò)張帶來(lái)銷量的上漲。同時(shí)由于生物柴油歐洲行情走好，毛利率上升，生物柴油業(yè)務(wù)逐漸成為公司新的盈利增長(zhǎng)點(diǎn)。2016

年至

2019

年公司

業(yè)績(jī)穩(wěn)步增長(zhǎng)，各年分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

5.06、8.83、10.39

和

10.75

億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

28.6%，分別實(shí)現(xiàn)凈利

潤(rùn)

0.43、0.51、0.54、0.62

億元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)

13.0%。困境反轉(zhuǎn)，公司涅槃后漸入佳境。2020

年受疫情等特殊原因影響，疊加原油價(jià)格下跌帶來(lái)石油基增塑劑成

本下降，擠壓植物油脂基環(huán)保增塑劑市場(chǎng)空間，公司業(yè)績(jī)有所下滑；全年?duì)I收為

12.3

億元，歸母凈利潤(rùn)為

0.37

億元。2021

年原油價(jià)格回暖，石油基增塑劑成本隨原油價(jià)格上漲，植物油脂基環(huán)保增塑劑的成本優(yōu)勢(shì)逐漸顯現(xiàn)

出來(lái)，帶動(dòng)植物油脂基環(huán)保增塑劑銷量以及銷售價(jià)格上漲，推動(dòng)盈利改善；7

月份開(kāi)始公司生物質(zhì)柴油實(shí)現(xiàn)大

批量出口，增厚

Q3

及

Q4

業(yè)績(jī)。2021

年前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入

12.49

億元，與

2020

年同期相比上漲

47.72%，

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

7155

萬(wàn)元，與

2020

年同期相比上漲

119.31%，業(yè)績(jī)大幅上漲，公司實(shí)現(xiàn)困境反轉(zhuǎn)。公司在

2017

年

1

月收購(gòu)東江能源公司，將環(huán)保增塑劑產(chǎn)業(yè)鏈向上游拓展，開(kāi)始布局生物柴油產(chǎn)業(yè)。公司生

物柴油屬于歐洲鼓勵(lì)類型，碳減排按雙倍積分計(jì)算，市場(chǎng)需求廣闊。今年初，公司與殼牌簽署長(zhǎng)期協(xié)議，每年

供貨量不少于

5

萬(wàn)噸。公司引進(jìn)國(guó)外成熟生產(chǎn)工藝，采用先進(jìn)的連續(xù)化、自動(dòng)化生產(chǎn)裝置，生產(chǎn)線以及產(chǎn)品調(diào)

試指標(biāo)滿足殼牌嚴(yán)苛要求。20

年底公司生物柴油產(chǎn)能僅

5

萬(wàn)噸，預(yù)計(jì)

2021

年底公司生物柴油產(chǎn)能將達(dá)到

30

萬(wàn)噸，2022

年產(chǎn)能預(yù)計(jì)達(dá)

到

40

萬(wàn)噸，未來(lái)更有百萬(wàn)噸擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，成長(zhǎng)空間巨大。2017-2019

年公司生物質(zhì)柴油分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

2.6、3.2

和

5.2

億元，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)

0.25、0.37

和

0.46

億元。2020

年由于特殊原因影響，生物柴油業(yè)績(jī)有所下滑。而

2021

年

H1

由于疫情導(dǎo)致增塑劑原料植物油脂難以從國(guó)外進(jìn)口，公司生物柴油主要供給用作環(huán)保增塑劑生產(chǎn)原料。下半

年隨著港口解封增塑劑原料供需緊張關(guān)系得到緩解，公司將重點(diǎn)發(fā)展生物柴油業(yè)務(wù)，預(yù)計(jì)生物柴油業(yè)績(jī)將有所

提升，恢復(fù)

2019

年水平。同時(shí)隨著生物柴油產(chǎn)能逐步擴(kuò)張，疊加未來(lái)環(huán)保生物柴油逐步替代化石柴油趨勢(shì)，公

司生物柴油相關(guān)業(yè)務(wù)將成為支撐公司發(fā)展的重要支柱。公司始終重視研發(fā)，研發(fā)支出從

2016

年的

1658

萬(wàn)元持續(xù)提升。2020

年由于疫情等特殊原因，疊加原油價(jià)

格上漲，導(dǎo)致公司整體業(yè)績(jī)有所下滑，然而公司對(duì)包含二代生物柴油的技術(shù)研發(fā)投入突破

4267

萬(wàn)元，占比達(dá)

3.47%，為

2016-2020

年最高。2021

年上半年研發(fā)投入達(dá)到

2856

萬(wàn)元，相比去年同期增長(zhǎng)

76.67%，占公司總營(yíng)

收

4.43%。公司通過(guò)大量研發(fā)投入，加固自有生物柴油技術(shù)壁壘，穩(wěn)固行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位。公司與中科院大連

化學(xué)物理研究所保持緊密合作，持續(xù)探索二代生物柴油技術(shù)，同時(shí)聘請(qǐng)中國(guó)石油大學(xué)（北京）教授、中國(guó)石油

和化學(xué)工業(yè)聯(lián)合會(huì)特種油品專業(yè)委員會(huì)主任、生物柴油方向權(quán)威專家冀星先生為公司獨(dú)立董事。目前公司擁有

多項(xiàng)專利技術(shù)，助力產(chǎn)品研發(fā)、更新迭代。中國(guó)本身生物柴油起步比較晚，但公司搭上歐洲生物柴油發(fā)展的列

車，考慮未來(lái)在歐洲建立研發(fā)中心，直接和客戶對(duì)接，第一時(shí)間了解需求。利用國(guó)內(nèi)先進(jìn)生產(chǎn)技術(shù)，以及豐富

的地溝油資源，立志成為世界五百?gòu)?qiáng)公司配套企業(yè)。江蘇神通公司主要從事閥門產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，主要產(chǎn)品包括球閥、蝶閥、盲板閥、法蘭及鍛件等，業(yè)務(wù)覆

蓋冶金、核電及能源化工行業(yè)。冶金板塊產(chǎn)品主要應(yīng)用于對(duì)冶金企業(yè)具有節(jié)能、減排及降耗效果的高爐煤氣全

干法除塵系統(tǒng)、轉(zhuǎn)爐煤氣除塵與回收系統(tǒng)和焦?fàn)t煙氣除塵系統(tǒng)，主要產(chǎn)品市場(chǎng)占有率達(dá)

70%以上；核電閥門方

面，公司自

2008

年以來(lái)已成為我國(guó)核電閥門的主要供應(yīng)商，獲得了已招標(biāo)核級(jí)蝶閥、核級(jí)球閥

90%以上的訂單。公司歷史發(fā)展穩(wěn)健，2016

年開(kāi)始步入加速發(fā)展階段，2016-2020

年?duì)I收

CAGR為

28%，歸母凈利

CAGR為

45%。2021

年前三季度公司實(shí)現(xiàn)收入

15.03

億元，同比增長(zhǎng)

32.33%，歸母凈利潤(rùn)

2.13

億元，同比增長(zhǎng)

31.80%，

保持穩(wěn)定的增長(zhǎng)，單三季度增長(zhǎng)加速。我國(guó)閥門行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模大，企業(yè)數(shù)量眾多，集中度低。根據(jù)前瞻研究院的數(shù)據(jù)，中國(guó)閥門行業(yè)規(guī)模以上企

業(yè)

2019

年達(dá)到

1809

家，2018

規(guī)模以上企業(yè)營(yíng)業(yè)收入達(dá)到

1997.22

億元，紐威股份、江蘇神通市占率均不足

2%。閥門屬于耗材，一般

2-3

年需要更換，帶來(lái)穩(wěn)定的市場(chǎng)需求，因此閥門行業(yè)是一個(gè)非常好的賽道。閥門設(shè)

備對(duì)于鋼廠來(lái)說(shuō)是易耗品，鋼廠每年都需要大量的閥門備品備件用于高爐轉(zhuǎn)爐系統(tǒng)的維護(hù)更換，因此訂單保持

穩(wěn)定，這方面的需求約占公司冶金行業(yè)訂單額

50%左右。①

冶金閥門受益產(chǎn)能置換和技改公司冶金業(yè)務(wù)增速與鋼鐵冶煉行業(yè)固定資產(chǎn)投資增速密切相關(guān)，主要受益于鋼廠的產(chǎn)能置換和技改所帶來(lái)

的新增需求。產(chǎn)能置換：供給側(cè)改革中，為實(shí)現(xiàn)鋼鐵行業(yè)去產(chǎn)能及節(jié)能減排，具體舉措包括①嚴(yán)禁新增產(chǎn)能②產(chǎn)能減量

置換③企業(yè)搬遷、重組。產(chǎn)能置換、企業(yè)搬遷與重組這兩大措施帶來(lái)大量鋼鐵產(chǎn)能的重新建設(shè)。②

19

年核電重啟，核電行業(yè)拐點(diǎn)已至16-18

年我國(guó)核電項(xiàng)目暫停審批，截至

2020

年底，我國(guó)在運(yùn)行機(jī)組

49

臺(tái)，總裝機(jī)容量

5103

萬(wàn)千瓦；2020

年我國(guó)核電發(fā)電量達(dá)到

3662

億千瓦時(shí)，占總發(fā)電量的

4.94%，發(fā)電占比仍較低。2019

年新核準(zhǔn)

5

個(gè)核電機(jī)組，

核電正式重啟，2020

年新核準(zhǔn)昌江、三澳

4

個(gè)機(jī)組，21

年上半年審批

5

個(gè)機(jī)組，預(yù)計(jì)十四五期間年均

6-7

個(gè)機(jī)

組。根據(jù)中國(guó)核能行業(yè)協(xié)會(huì)及中國(guó)核電發(fā)展中心的預(yù)計(jì)，未來(lái)核電建設(shè)有望按照每年

6-8

臺(tái)持續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)。預(yù)計(jì)

2020

年年底，我國(guó)在運(yùn)核電機(jī)組達(dá)到

51

臺(tái)（不

含中國(guó)臺(tái)灣地區(qū)），總裝機(jī)容量

5200

萬(wàn)千瓦，在建核電機(jī)組

17

臺(tái)以上，裝機(jī)容量

1900

萬(wàn)千瓦以上；到

2025

年在

運(yùn)核電裝機(jī)達(dá)到

7000

萬(wàn)千瓦，在建

3000

萬(wàn)千瓦；到

2035

年在運(yùn)和在建核電裝機(jī)容量合計(jì)將達(dá)到

2

億千瓦。中國(guó)核電發(fā)展中心和國(guó)網(wǎng)能源研究院日前發(fā)布的《我國(guó)核電發(fā)展規(guī)劃研究》預(yù)測(cè)，在基準(zhǔn)方案下，到

2030

年、2035

年和

2050

年，我國(guó)核電機(jī)組規(guī)模達(dá)到

1.3

億千瓦、1.7

億千瓦和

3.4

億千瓦；發(fā)電量占全國(guó)總發(fā)電量

的比例將相應(yīng)達(dá)到

10%、13.5%、22.1%；2030

年前、2031-2050

年兩個(gè)階段，應(yīng)分別保持每年

6

臺(tái)、每年

8

臺(tái)

的核電機(jī)組投產(chǎn)規(guī)模。公司的核電閥門業(yè)務(wù)來(lái)源包括新建項(xiàng)目以及核電站的維保備品備件。每臺(tái)新建的百萬(wàn)千瓦級(jí)核電機(jī)組，核

電蝶閥、球閥、地坑過(guò)濾器、核級(jí)儀表閥、調(diào)節(jié)閥、氣動(dòng)膜片等的訂單價(jià)值量在

7000-8000

萬(wàn)，我們按照每年

獲批建設(shè)

4

臺(tái)核電機(jī)組計(jì)算，則公司每年對(duì)應(yīng)的核級(jí)閥門訂單約

3

億元。同時(shí)，一座百萬(wàn)千瓦機(jī)組的核電站每年的維修、更換費(fèi)用約

600

萬(wàn)元，一般商運(yùn)

5-6

年之后開(kāi)始有閥門維

修、更換需求，通過(guò)計(jì)算我們得到，2020/2021/2022

年核電閥門更換需求將達(dá)到

1.68/2.10/2.22

億元。③

乏燃料業(yè)務(wù)爆發(fā)節(jié)點(diǎn)，百億空間乏燃料即使用過(guò)的核燃料，每臺(tái)百萬(wàn)千瓦級(jí)壓水堆核電站每年產(chǎn)生的乏燃料約

20-25

噸，其具有放射性，

需要得到妥善處理。截至

2020

年底，中國(guó)大陸地區(qū)已運(yùn)行核電機(jī)組共

49

臺(tái)，裝機(jī)容量達(dá)

51.03

百萬(wàn)千瓦，對(duì)

應(yīng)乏燃料年產(chǎn)量將達(dá)到

1000

噸以上；《能源》預(yù)計(jì)至

2020

年底，我國(guó)的乏燃料累積產(chǎn)生量將達(dá)到

8700

噸，乏

燃料處理需求迫切。公司自

2016

年起開(kāi)始布局乏燃料后處理業(yè)務(wù)，相關(guān)產(chǎn)品包括閥門、氣動(dòng)送取樣系統(tǒng)、空氣

提升系統(tǒng)、料液循環(huán)及貯存井等設(shè)備。③

EMC業(yè)務(wù)：簽大單，即將爆發(fā)子公司瑞帆節(jié)能主要從事節(jié)能技術(shù)及裝備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、制造、運(yùn)營(yíng)管理等，主要產(chǎn)品有：高爐煤氣干法

除塵系統(tǒng)、高爐均壓煤氣回收系統(tǒng)、球團(tuán)余熱回收系統(tǒng)等。21

年

3

月中標(biāo)邯鋼項(xiàng)目，預(yù)計(jì)后年投產(chǎn)。同時(shí)公司

獨(dú)家研發(fā)金屬膜除塵系統(tǒng)，滿足超低排放的要求，把煤氣中的粉塵含量降低到

5

毫克/立方米，目前在津西試點(diǎn)，

有希望明年放量。東威科技公司主要從事高端精密電鍍?cè)O(shè)備及其配套設(shè)備的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)及銷售，主要產(chǎn)品包括應(yīng)用于

PCB電

鍍領(lǐng)域的垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備、水平式表面處理設(shè)備，以及應(yīng)用于通用五金電鍍領(lǐng)域的龍門式電鍍?cè)O(shè)備、滾鍍類

設(shè)備。公司自主研發(fā)的垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備可以用于各種基材特性（剛性板、柔性板及剛?cè)峤Y(jié)合板等）、特殊工藝

（高頻板、

HDI板、

IC封裝基板及特殊基材板等）、應(yīng)用場(chǎng)景（5G通訊、消費(fèi)電子、汽車電子、工控醫(yī)療

及航空航天等）的

PCB的電鍍制程，技術(shù)延展性好、設(shè)備適應(yīng)性強(qiáng)。①

PCB鍍銅設(shè)備龍頭，成長(zhǎng)確定電鍍工藝對(duì)

PCB性能有關(guān)鍵性的影響，在

PCB電鍍?cè)O(shè)備發(fā)展早期，PCB電鍍加工主要由龍門式電鍍?cè)O(shè)備

完成。隨著

PCB產(chǎn)品功能要求更加復(fù)雜，龍門式電鍍?cè)O(shè)備難以在電鍍均勻性、貫孔率等指標(biāo)上滿足

PCB的制

作需求，PCB電鍍?cè)O(shè)備從龍門式電鍍?cè)O(shè)備發(fā)展到專用設(shè)備。專用設(shè)備主要包括垂直連續(xù)式電鍍?cè)O(shè)備、水平連續(xù)

式電鍍?cè)O(shè)備和垂直升降式電鍍?cè)O(shè)備三大類，目前垂直連續(xù)式電鍍?cè)O(shè)備占每年新增

PCB電鍍專用設(shè)備比例約為

50%，已成為行業(yè)主流技術(shù)發(fā)展方向。公司

2018-2020

年

PCB垂直連續(xù)電鍍?cè)O(shè)備銷量分別達(dá)

93、90、102

臺(tái)，設(shè)備銷售數(shù)量雖有波動(dòng)，但垂直連

續(xù)電鍍?cè)O(shè)備根據(jù)客戶廠房大小采用模塊化分段銷售，各期公司銷售的電鍍槽段數(shù)合計(jì)分別為

992

個(gè)、1041

個(gè)和

1313

個(gè)，呈逐年增長(zhǎng)趨勢(shì)。單臺(tái)銷售單價(jià)也呈現(xiàn)逐年提升趨勢(shì)，從

2018

年

343

萬(wàn)/臺(tái)提升至

2020

年的

463

萬(wàn)/

臺(tái)。據(jù)

Prismark統(tǒng)計(jì)，2020

年全球

PCB產(chǎn)業(yè)總產(chǎn)值估計(jì)達(dá)

652.19

億美元，同比增長(zhǎng)

6.4%，Prismark預(yù)測(cè)

2021

年

PCB產(chǎn)業(yè)將有

8.6%的增長(zhǎng)，預(yù)測(cè)

2020

年至

2025

年全球

PCB產(chǎn)值的年復(fù)合增長(zhǎng)率約為

5.8%。PCB行業(yè)下游

主要為通訊電子（33.0%）、計(jì)算機(jī)（28.6%）、消費(fèi)電子（14.8%）、汽車電子（11.2%）等。PCB板在向高端化方向發(fā)展。電子產(chǎn)品持續(xù)向“集成化、自動(dòng)化、小型化、輕量化、低能耗”等方向發(fā)展，

會(huì)促進(jìn)

PCB持續(xù)向高密度、高集成、高速高頻、高散熱、輕薄化、小型化等方向發(fā)展，從長(zhǎng)期看，18

層以上的

多層板、HDI和封裝基板會(huì)保持較快增長(zhǎng)，2020-2025

年的復(fù)合增長(zhǎng)率將分別達(dá)到

6.9%、8.0%和

9.3%。高端

PCB產(chǎn)品對(duì)電鍍均勻性和貫孔率要求更高，垂直連續(xù)設(shè)備能夠更好滿足客戶需求，同時(shí)高端產(chǎn)品的擴(kuò)產(chǎn)帶來(lái)新

增

PCB鍍銅設(shè)備需求、以及老式龍門鍍銅設(shè)備替換為垂直連續(xù)設(shè)備的更新需求。國(guó)內(nèi)

PCB龍頭企業(yè)市占率持續(xù)提升、積極擴(kuò)產(chǎn)高端產(chǎn)品。近些年鵬鼎控股、深南電路、東山精密全球市占

率持續(xù)提升，且資本開(kāi)支加大，6

月

23

日深南電路即發(fā)布公告，投資

60

億元用于廣州封裝基板項(xiàng)目建設(shè)，加

碼高階封裝基板產(chǎn)品。②新領(lǐng)域延伸：PET鍍銅業(yè)務(wù)PET銅箔能量密度、安全性能較高，有望替代純銅銅箔。PET銅箔是一種新的動(dòng)力電池負(fù)極集流體材料，主

要由三部分組成，中間一層為絕緣樹(shù)脂(PET/PEN/PP材質(zhì))，外面兩層為銅箔。相比純銅銅箔，PET銅箔的優(yōu)勢(shì)

明顯：①

由于

PET材料較輕，故

PET銅箔整體質(zhì)量較小，從而帶來(lái)電池重量的減輕，進(jìn)而增加電池的能量密度。

②

復(fù)合銅箔中間的塑料隔膜層可以大大降低電池燃燒起火爆炸的可能性。公司主要工藝是先在厚度

3.5-6

微米的塑料薄膜表面采用真空濺鍍銅的方式，制作一層

20-80

納米的金屬

層，將薄膜金屬化，然后采用水介質(zhì)電鍍的方式，將銅層加厚到

1

微米，制作為復(fù)合銅箔，總厚度在

5.5-8

微

米之間，用以代替

6-9

微米的電解銅箔。同等情況下，銅的用量只有原來(lái)的

1/3-1/5。PET銅箔設(shè)備研發(fā)生產(chǎn)壁壘較高，難點(diǎn)包括但不限于：相對(duì)較寬和較薄的

PP在傳輸過(guò)程的收縮展平；來(lái)料

導(dǎo)電層不均勻性和高電阻導(dǎo)致發(fā)熱熔穿和電擊穿等。目前，公司研制的水平鍍膜設(shè)備已經(jīng)完成了樣機(jī)的生產(chǎn)與

交付，性能水平能夠基本達(dá)到客戶要求。假設(shè)每

GWh電池裝機(jī)量對(duì)應(yīng)

1200

萬(wàn)平米銅箔出貨量，PET銅箔到

2025

年時(shí)滲透率達(dá)到

15%，公司

PET水平鍍膜設(shè)備每年可以生產(chǎn)

400

萬(wàn)平米銅箔，此后每年效率提升

10%，單臺(tái)售價(jià)

1000

萬(wàn)，則到

2025

年時(shí)公司

PET鍍銅設(shè)備存量市場(chǎng)增量規(guī)模將達(dá)到

45.8

億元，增量市場(chǎng)

19.56

億元。PET鍍銅滲透率的提升速度將對(duì)市場(chǎng)

規(guī)模預(yù)測(cè)結(jié)果產(chǎn)生較大影響，此處我們保守按照到

2025

年時(shí)滲透率達(dá)到

15%來(lái)計(jì)算，若滲透率

30%，存量設(shè)備

市場(chǎng)空間將超百億。四方光電四方是一家專業(yè)從事氣體傳感器、氣體分析儀器研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，開(kāi)發(fā)了基于非分光紅

外（NDIR）、光散射探測(cè)（LSD）、超聲波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光譜（UV-DOAS）、熱導(dǎo)（TCD）、激光

拉曼（LRD）等原理的氣體傳感技術(shù)平臺(tái)，形成了氣體傳感器、氣體分析儀器兩大類產(chǎn)業(yè)生態(tài)、幾十款不同產(chǎn)

品，廣泛應(yīng)用于國(guó)內(nèi)外的家電、汽車、醫(yī)療、環(huán)保、工業(yè)、能源計(jì)量等領(lǐng)域。2017-2020

年四方營(yíng)業(yè)收入從

1.05

億元增長(zhǎng)至

3.08

億元，CAGR為

43.05%，歸母凈利潤(rùn)從

0.15

億元增長(zhǎng)至

0.85

億元，CAGR為

78.84%。四方已較為全面地搭建了氣體傳感核心技術(shù)平臺(tái)，帶來(lái)極強(qiáng)的業(yè)務(wù)延展性。四方目前擁有包括非分光紅外

（NDIR）、光散射探測(cè)（LSD）、超聲波（Ultrasonic）、紫外差分吸收光譜（UV-DOAS）、熱導(dǎo)（TCD）、激光拉

曼（LRD）在內(nèi)的技術(shù)積累，構(gòu)建了較為完整且定位高端的氣體傳感技術(shù)體系，尤以光學(xué)技術(shù)最為突出。四方

基于光散射技術(shù)形成的粉塵傳感器產(chǎn)品從室內(nèi)空氣凈化家電市場(chǎng)延伸至汽車、室外揚(yáng)塵監(jiān)測(cè)領(lǐng)域，超聲波技術(shù)

亦相繼形成氧氣傳感器、沼氣流量計(jì)、超聲波燃?xì)獗淼犬a(chǎn)品，非分光紅外氣體傳感技術(shù)更是推動(dòng)公司在

CO2

氣

體傳感器以及煙氣、尾氣、煤氣、沼氣分析儀器領(lǐng)域形成競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。四方中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，在完善的氣體傳感器技術(shù)平臺(tái)下，下游市場(chǎng)空間將隨著業(yè)務(wù)拓展而擴(kuò)大。在原

空氣凈化器、新風(fēng)系統(tǒng)市場(chǎng)，公司市占率較高，但市場(chǎng)規(guī)模不大，而隨著公司在車載市場(chǎng)放量，車載市場(chǎng)空間

相較于空氣凈化器和新風(fēng)市場(chǎng)成倍擴(kuò)大。募投項(xiàng)目發(fā)展超聲波燃?xì)獗順I(yè)務(wù)，以及儲(chǔ)備發(fā)展

O2

及

NOx傳感器業(yè)

務(wù)，市場(chǎng)空間進(jìn)一步擴(kuò)展至百億級(jí)別。①

民用空氣傳感器產(chǎn)品快速增長(zhǎng)，車載氣體傳感器爆發(fā)在即空氣凈化器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)因素有三：①空氣凈化器本身增長(zhǎng)和傳感器滲透率提升。我國(guó)空氣凈化器產(chǎn)量本身保持

10%-20%的平均增速，2019

年我國(guó)空氣凈化器產(chǎn)量為

2522

萬(wàn)臺(tái)，假設(shè)空氣凈化器中粉塵傳感器的滲透率為

60%，則

2019

年中國(guó)粉塵傳感

器的需求量為

1513

萬(wàn)個(gè)，根據(jù)公司的數(shù)據(jù)，粉塵傳感器的均價(jià)約為

30

元/個(gè)，2019

年空氣凈化器對(duì)應(yīng)粉塵傳感

器市場(chǎng)規(guī)模為

4.5

億元。若

2021

年空氣凈化器產(chǎn)量上升至

3208

萬(wàn)臺(tái)，同時(shí)粉塵傳感器滲透率提升

10%至

70%，

則相應(yīng)的粉塵傳感器需求量將上升至

2246

萬(wàn)個(gè)，對(duì)應(yīng)市場(chǎng)規(guī)模

6.7

億元，2019-2021

年

CAGR為

21.8%。②進(jìn)口替代。四方憑借性價(jià)比和服務(wù)優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)了粉塵傳感器領(lǐng)域的國(guó)產(chǎn)替代。在粉塵傳感器產(chǎn)品上，公

司的產(chǎn)品與盛思銳等國(guó)外廠商在大部分參數(shù)上保持一致，但在檢測(cè)精度等方面略有優(yōu)勢(shì)。公司

2017

年粉塵傳感

器銷量為

93.82

萬(wàn)個(gè)，2020

年粉塵傳感器預(yù)計(jì)銷售收入為

1.49

億元，按

2020H1

均價(jià)

32

元計(jì)算則公司

2020

年

粉塵傳感器銷量約為

465

萬(wàn)個(gè)，2017-2020

年

CAGR達(dá)

70%。③激光粉塵傳感器與多功能集成化傳感器應(yīng)用提升

Asp。近年來(lái)，激光粉塵傳感器逐步替代

LED粉塵傳感

器、市場(chǎng)占比逐漸提升。激光粉塵傳感器通過(guò)風(fēng)扇實(shí)現(xiàn)主動(dòng)送風(fēng)，采用激光管使光源更為集中、穩(wěn)定，通過(guò)算

法對(duì)采集的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析計(jì)算，從而能夠?qū)崟r(shí)、準(zhǔn)確反饋濃度數(shù)值，與

LED粉塵傳感器不能直接輸出準(zhǔn)確的PM2.5

濃度數(shù)據(jù)相比優(yōu)勢(shì)明顯，成為國(guó)內(nèi)廠商研發(fā)和銷售的重點(diǎn)，激光粉塵傳感器單價(jià)更高，單機(jī)價(jià)值有望得

到提升。此外，同時(shí)集成粉塵傳感器與

CO2

傳感器等的模組也漸漸得到應(yīng)用，有望進(jìn)一步提升單機(jī)價(jià)值量。消費(fèi)升級(jí)下新風(fēng)系統(tǒng)市場(chǎng)空間巨大。目前新風(fēng)系統(tǒng)以搭載

CO2

氣體傳感器為主，根據(jù)公司的數(shù)據(jù)，CO2

氣

體傳感器的單價(jià)約

70

元/個(gè)，對(duì)應(yīng)

2019

年市場(chǎng)規(guī)模為

1.02

億元，2025

年有望增長(zhǎng)至

3.5

億元，CAGR為

22.77%。

考慮到新風(fēng)空調(diào)滲透率的提升、部分高端新風(fēng)系統(tǒng)可能會(huì)同時(shí)裝載粉塵傳感器、或者安裝集成

CO2、PM2.5

檢

測(cè)功能的傳感器模塊，實(shí)際市場(chǎng)規(guī)?？赡芨?。經(jīng)過(guò)多年研發(fā)投入，公司成功進(jìn)入車載氣體傳感器配套市場(chǎng)。公司將室內(nèi)空氣品質(zhì)氣體傳感技術(shù)延伸至汽

車，成功研發(fā)了適用于車內(nèi)空氣品質(zhì)的激光粉塵傳感器及

CO2

氣體傳感器，可有效應(yīng)對(duì)車載場(chǎng)景對(duì)高低溫、抗

震動(dòng)性的要求。2016

年，公司作為二級(jí)供應(yīng)商首次進(jìn)入汽車行業(yè)，公司于

2017

年通過(guò)

IATF16949

汽車質(zhì)量管

理體系認(rèn)證，從而具備成為整車廠一級(jí)供應(yīng)商的資格。車載市場(chǎng)產(chǎn)品工藝技術(shù)要求高，供應(yīng)商資質(zhì)認(rèn)可時(shí)間長(zhǎng)，

壁壘高于家電。公司目前已經(jīng)成為一汽股份、寶沃汽車、合眾汽車等整車廠的一級(jí)（Tier1）供應(yīng)商，并與法雷奧、馬勒等

國(guó)際著名汽車空調(diào)廠商建立合作關(guān)系。公司目前已經(jīng)進(jìn)入一汽大眾、東風(fēng)汽車、長(zhǎng)城汽車、吉利汽車、奇瑞汽

車、車和家等整車廠的供應(yīng)商體系。截至

2021

年

2

月，公司在手汽車企業(yè)定點(diǎn)產(chǎn)品包含激光粉塵傳感器、紅外

CO2

氣體傳感器、負(fù)離子發(fā)生器；其中，公司于

2018

年

6

月、2019

年

8

月、2020

年

3

月相繼獲得英國(guó)捷豹路

虎

MLA、D8、D7

三個(gè)平臺(tái)車型針對(duì)激光粉塵傳感器、紅外

CO2

氣體傳感器產(chǎn)品的定點(diǎn)。車廠結(jié)合自身新車型推出計(jì)劃、生產(chǎn)安排和市場(chǎng)反響等情況，向公司下達(dá)采購(gòu)訂單，從定點(diǎn)階段到批量生

產(chǎn)階段，通常需要

18-24

個(gè)月的時(shí)間，公司激光粉塵傳感器銷量從

2017

年的

1.06

萬(wàn)個(gè)上升到

2019

年的

11.97

萬(wàn)個(gè)，增速極快，隨著定點(diǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)量產(chǎn)，公司車載氣體傳感器將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。同時(shí)，后續(xù)新的項(xiàng)目定

點(diǎn)將拉動(dòng)車載業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，值得期待。②

布局超聲波燃?xì)獗淼刃骂I(lǐng)域，打開(kāi)成長(zhǎng)空間假設(shè)燃?xì)獗泶媪?/p>

3

億臺(tái)，年替換

3000

萬(wàn)，2021

年開(kāi)始快速滲透，燃?xì)獗韱蝺r(jià)

300

元，傳感器模塊單價(jià)

50

元，2025

年超聲波燃?xì)獗硎袌?chǎng)規(guī)模

41

億、傳感器

6.75

億；海外是更為龐大的超聲波燃?xì)獗硎袌?chǎng)。超聲波燃?xì)獗砗诵牟考蕾囘M(jìn)口，公司布局多年有望實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。目前超聲波燃?xì)獗淼暮诵膫鞲衅髂K

主要來(lái)自日本松下。公司在超聲波流量和成分探測(cè)技術(shù)領(lǐng)域具有超過(guò)

10

年的持續(xù)探索和積累，目前在超聲波氣

室流場(chǎng)設(shè)計(jì)、超聲波信號(hào)處理、流量算法、溫度修正、燃?xì)獬煞中拚?、超聲波探測(cè)器自主設(shè)計(jì)等方面取得多項(xiàng)

發(fā)明專利，開(kāi)發(fā)的燃?xì)獗硪呀?jīng)通過(guò)計(jì)量認(rèn)證并小批量生產(chǎn)，目前已與國(guó)內(nèi)外燃?xì)鈨x表廠商簽訂框架性合作協(xié)議。震裕科技震裕專業(yè)從事精密級(jí)進(jìn)沖壓模具及下游精密結(jié)構(gòu)件的研發(fā)、設(shè)計(jì)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)。公司以精

密級(jí)進(jìn)沖壓模具的設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)為核心，為全球范圍內(nèi)的家用電器制造商及汽車、工業(yè)工控制造商等提供定制化的精密級(jí)進(jìn)沖壓模具。同時(shí)，公司以自身設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)的沖壓模具為基礎(chǔ)，向客戶提供精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品，包括電機(jī)鐵

芯與動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件，廣泛應(yīng)用于家電、新能源鋰電池、汽車、工業(yè)工控等領(lǐng)域。震裕營(yíng)業(yè)收入從

2016

年的

2.24

億元上升至

2020

年的

11.93

億元，CAGR達(dá)到

51.88%，歸母凈利潤(rùn)從

2016

年的

0.22

億元上升至

2020

年的

1.30

億元，CAGR達(dá)到

55.31%。2021

年隨著新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)以及公司在

寧德時(shí)代等大客戶份額的提升，公司成長(zhǎng)加速，2021

前三季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收

19.34

億元，同比增長(zhǎng)

174.92%，

實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)

1.18

億元，同比增長(zhǎng)

73.30%，今年前三季度在原材料上漲等因素影響下公司利潤(rùn)增速相對(duì)較慢，

未來(lái)隨著原材料價(jià)格的下跌利潤(rùn)有望爆發(fā)。公司鋰電池精密結(jié)構(gòu)件營(yíng)收占比不斷提升，從

2016

年的

1.07%提升至

2020

年的

47.89%，模具業(yè)務(wù)收入占

比逐漸下降。隨著產(chǎn)品放量規(guī)模效應(yīng)顯現(xiàn)，電機(jī)鐵芯毛利率由

16

年

8.98%提升至

20

年

17.2%，鋰電池結(jié)構(gòu)件毛

利率由

16

年

9.11%提升至

20

年

21.98%，未來(lái)有望進(jìn)一步提升。①

起家于模具，模具制造工藝+沖壓工藝奠定基礎(chǔ)震裕自

1994

年前身震大鋼針成立以來(lái)一直專注于模具的研發(fā)生產(chǎn)，震裕電機(jī)鐵芯級(jí)進(jìn)模實(shí)現(xiàn)的精度已達(dá)到

0.002mm，接近或達(dá)到了日本三井、日本黑田、美國(guó)

LHCARBIDE等先進(jìn)電機(jī)鐵芯模具制造商的模具精度，產(chǎn)

品質(zhì)量可量化指標(biāo)均達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，逐步在該高端模具市場(chǎng)占據(jù)一席之地，成為國(guó)內(nèi)前十大壓縮機(jī)生產(chǎn)企

業(yè)電機(jī)鐵芯模具的主要供應(yīng)商。電機(jī)鐵芯及動(dòng)力鋰電池精密結(jié)構(gòu)件對(duì)產(chǎn)品精密度、質(zhì)量、一致性和制造流程等有較高的要求，因此對(duì)精密

模具制造能力、沖壓技術(shù)提出了較高要求，震裕具備精密模具自產(chǎn)能力，且模具品質(zhì)已能與國(guó)際頂尖廠商比肩，

產(chǎn)業(yè)鏈一體化，對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量把控更有優(yōu)勢(shì)。電機(jī)鐵芯領(lǐng)域，高端客戶的要求是

PPK≥1.33、疊壓系數(shù)≥97%、精

度±0.03mm，而震?？梢赃_(dá)到

PPK≥1.67、疊壓系數(shù)≥97.5%、精度±0.02mm；在鋰電池結(jié)構(gòu)件領(lǐng)域，震裕頂蓋和

殼體關(guān)鍵尺寸制造精度及穩(wěn)定性達(dá)到±0.02mm，優(yōu)于高端客戶要求的±0.05mm。②

新能源汽車超預(yù)期，電池結(jié)構(gòu)件爆發(fā)在即震裕鋰電池精密結(jié)構(gòu)件業(yè)務(wù)收入從2016年的0.02億元快速增長(zhǎng)至2020年的5.71億元，CAGR達(dá)到293.00%，

同時(shí)業(yè)務(wù)毛利率由

2016

年的

9.11%上升至

2020

年的

21.98%，未來(lái)隨著規(guī)模效應(yīng)的進(jìn)一步釋放，產(chǎn)線的自動(dòng)化

升級(jí)改造