投資項目評估

InvestmentProjectAppraisal授課教師：楊衛(wèi)華博士

投資項目評估

InvestmentProjectAppr第十章項目籌資與融資方案評估項目融資的概念和特征項目資金的來源項目融資成本項目融資結構第十章項目籌資與融資方案評估項目融資的概念和特征項目的融資主體新設項目法人新設項目法人融資（即項目融資）成立項目公司既有項目法人既有項目法人融資（即公司融資）依托現(xiàn)有法人項目的融資主體新設項目法人項目融資的含義

（ProjectFinancing）由項目的發(fā)起人（企業(yè)或政府）及其他投資人出資，建立新的獨立承擔民事責任的法人項目公司（即公司法人或事業(yè)法人），承擔項目的投融資、建設和運營。以項目投資所形成的資產(chǎn)、未來的收益或權益作為建立項目融資信用的基礎，取得債務融資和還貸，實現(xiàn)“無追索權”或“有限追索權”借款融資。無追索權債權人只能要求以項目本身的資產(chǎn)或盈余還債，而對項目以外的其他資產(chǎn)無追索權有限追索要求由項目以外的與項目有利害關系的第三者提供擔保項目融資的含義

（ProjectFinancing）由項目追索的有限性表現(xiàn)追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。時間方面的追索限制：項目建設期內項目公司的股東提供擔保，項目建成后，這種擔保則會解除，改為以項目公司的財產(chǎn)抵押。金額方面的追索限制：服東只對事先約定金額的項目公司借款提供擔保，其余部分不提供擔保，或只是保證在項目投資建設及經(jīng)營的最初一段時間內提供事先約定金額的追加資余支持追索的有限性表現(xiàn)追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。項目融資的基本特點項目融資由項目公司籌集的資本金和債務資金構成，由項目發(fā)起人（企業(yè)或政府）作出投資決策，項目發(fā)起人與項目公司并非一體由項目公司承擔融資責任和債務融資風險項目能否還貸，取決于項目是否有財務效益及項目資產(chǎn)的大小項目融資的基本特點項目融資由項目公司籌集的資本金和債務資金構項目融資的模式補充知識項目融資的模式補充知識7PPP的含義PPPPublicPrivatePartnerships；公私伙伴關系（或公私合營、公私合作、政企合營）；在1997年被提出，是從BOT和PFI的模式總結而來；在澳大利亞、加拿大、美國、意大利、德國等發(fā)達國家獲得非常廣泛的應用；歐盟、聯(lián)合國、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織、以及世界銀行等國際組織在全世界大力推廣PPP；一些發(fā)展中國家或地區(qū)開始從BOT轉向使用PPP概念。補充知識PPP的含義PPP補充知識8PPP模式——特許經(jīng)營類項目按特許經(jīng)營的目的劃分以基礎設施建設或改建的資金籌集為目的的融資性特許經(jīng)營；以改進基礎設施生產(chǎn)經(jīng)營效率為目的的效率性的特許經(jīng)營；按企業(yè)和消費者的關系劃分產(chǎn)品或服務直接面對消費者的零售式特許經(jīng)營，例如高速公路、地鐵等交通BOT項目；產(chǎn)品或服務提供給政府部門或公營企業(yè)的整售式特許經(jīng)營，由政府部門或公營企業(yè)提供給消費者，例如污水處理、自來水供應等公用事業(yè)BOT項目。補充知識PPP模式——特許經(jīng)營類項目按特許經(jīng)營的目的劃分補充知識9BOT模式BOT—Build-Operate-Transfer，建造-運營-移交由土耳其總理厄扎爾1984年正式提出；在我國稱為“特許經(jīng)營方式”；含義是指國家或者地方政府部門通過特許經(jīng)營協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)(包括中外合資、中外合作、外商獨資)或本國其它的經(jīng)濟實體組建項目公司，由該項目公司承擔公共基礎設施(基礎產(chǎn)業(yè))項目的融資、建造、經(jīng)營和維護；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的經(jīng)營權（或所有權），允許向設施使用者收取適當?shù)馁M用，由此回收項目投資、經(jīng)營和維護成本并獲得合理的回報；特許期滿后，項目公司將設施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。補充知識BOT模式BOT—Build-Operate-Transfe10BOT方式的使用范圍一是公共設施項目，如電力、電訊、自來水、排污、公共體育設施等；二是公共工程項目，加大壩、水庫、倉庫等；三是交通設施項目，如公路、鐵路、橋梁、隧道、港口、機場等。中國第一個BOT項目，深圳沙角B電廠；第一條按照BOT模式建成的高速公路，廣深高速公路；補充知識BOT方式的使用范圍一是公共設施項目，如電力、電訊、自來水、11BOT模式的結構補充知識BOT模式的結構補充知識12PFI模式PFI（PrivateFinanceInitiative）-私人主動的項目融資在1992年由英國政府首先提出，在20世紀90年代后期，日本模仿英國的方法，基礎設施項目融資也開始使用PFI的模式。PFI的含義PFI是一種將政府采購公共服務與外包相結合的一種形式，通過這種形式，私人部門按照公共部門詳細規(guī)定的內容，設計、建設、融資和運營公共設施項目，公共部門在一定期限內按照協(xié)議向私人部門購買公共服務，一旦協(xié)議到期，根據(jù)預先的約定，私人部門可以擁有該項目資產(chǎn)，或者將項目資產(chǎn)移交給公共部門。補充知識PFI模式PFI（PrivateFinanceIniti13PFI在英國的應用截至到2003年英國已經(jīng)有563個PFI項目，總投資額35.5萬億英鎊。目前英國最基本的做法是：政府確定投資項目和項目的建設標準，私人資本通過競爭投標承擔公共項目的開發(fā)建設，中標后私營部門按合同要求進行設計、籌資、建設及運營，政府按合同購買私營部門所提供的服務。補充知識PFI在英國的應用截至到2003年英國已經(jīng)有563個PFI項14既有項目法人融資的含義以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進行融資取得資金，不組建新的獨立法人，負債由發(fā)起人公司及其合作伙伴公司承擔，項目的投資人需要承擔借款償還的完全責任。對現(xiàn)有企業(yè)的設備更新、技術改造、改建、擴建等投資項目通常采用既有項目法人融資。既有項目法人融資的含義以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進行融資公司融資的基本特點投資項目不組建新的項目法人，而由既有法人（即現(xiàn)有公司）統(tǒng)一組織融資活動，進行投資決策，并承擔融資責任和風險。擬建項目一般是在既有法人（公司、企業(yè)）的資產(chǎn)和信用基礎上進行的，并形成增量資產(chǎn)。債務人是公司而不是項目，債權人不僅對項目的資產(chǎn)可進行債務追索，而且還可以對公司的全部資產(chǎn)進行追索。公司融資的基本特點投資項目不組建新的項目法人，而由既有法人（項目投融資產(chǎn)權結構股權式合資結構設立有限責任公司、股份有限公司契約式合資結構投資各方的權利和義務依照合作契約約定，按契約約定分配項目投資的風險和收益石油滅然氣勘探、開發(fā)、礦產(chǎn)開采、初級原材料加工行業(yè)使用較多合伙制結構一般合伙制-承擔無限連帶經(jīng)濟責任（小型項目）有限合伙制-承擔有限責任（大型基礎設施項目）項目投融資產(chǎn)權結構股權式合資結構資金來源渠道項目法人（企業(yè)）自有資金。政府財政性資金，含各級政府預算內資金和預算資金與各種基金。國內外銀行等金融機構的信貸資金。國內外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金融工具募集的資金。外國政府、境外企業(yè)、團體、個人等資金。國內外企業(yè)、各種機構和個人捐贈的資金。資金來源渠道項目法人（企業(yè)）自有資金。資金來源方式直接融資投資者對擬建項目直接投資項目法人發(fā)行股票、債券間接融資從銀行及非銀行金融機構借入的資金資金來源方式直接融資項目總資金來源構成項目總資金來源構成權益資金構成資本金亦稱實收資本項目投資中由投資者提供的資金新建項目設立時在工商行政管理部門登記的注冊資金資本（股本）溢價投資人的投入資金超過其注冊資金的數(shù)額股票發(fā)行收入超過股票面值的數(shù)額權益資金構成資本金項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權作價出資。以工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的20％，國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的除外。項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術權益資金構成接受捐贈資產(chǎn)捐贈人不謀求對企業(yè)資產(chǎn)提出要求的權力，也不承擔任何投資風險作為投資各方的共有財產(chǎn)，歸企業(yè)（項目）的投資者所有，不形成企業(yè)的實收資本權益資金構成接受捐贈資產(chǎn)項目資本金的來源政府財政性資金國家授權的投資機構及企業(yè)法人的所有者權益、企業(yè)折舊資金，以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的權益性資金外國資本直接投資社會個人合法所得資金國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金項目資本金的來源政府財政性資金資本金的最低需要量資本金的最低需要量不同行業(yè)項目的資本金

最低比例交通運輸、煤炭項目、科技成果產(chǎn)業(yè)化（示范性）項目的資本金比例為35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥項目的資本金比例為25%及以上城建項目資本金比例不得低于50%農(nóng)業(yè)項目資本金比例不得低于30%電力、機電、建材、化工、石油加工、有色金屬、輕工、紡織、商貿及其他行業(yè)的項目，資本金比例為25%及以上比例有新的調整不同行業(yè)項目的資本金

最低比例交通運輸、煤炭項目、科技成果產(chǎn)《國務院關于調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》2009年《國務院關于調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》2009年外商投資企業(yè)的注冊資本要求外商投資企業(yè)的注冊資本要求債務資金來源渠道債務資金來源渠道商業(yè)銀行的貸款期限商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。貸款期限在1年以內的為短期貸款，超過1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長期貸款。商業(yè)銀行貸款通常不超過10年，超過10年期限，商業(yè)銀行需要特別報經(jīng)人民銀行備案。商業(yè)銀行的貸款期限商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期融資成本的含義融資成本是指企業(yè)（項目）為了籌集和使用資金而付出的全部費用。包括資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用是在融資過程中所發(fā)生的一次性支付成本費用，如承諾費、手續(xù)費、擔保費和代理費等；資金占用費用是反映資金占用和使用時期內應付出的經(jīng)常性費用，如利息。融資成本的含義融資成本是指企業(yè)（項目）為了籌集和使用資金而付融資成本是擬建項目必須獲得的最低投資收益率。應選擇綜合融資成本最低的最佳融資方案項目融資成本是擬建項目必須獲得的最低投資收益率。融資成本計算采用資金成本率相對數(shù)表示，是企業(yè)資金占用費與融集資金總額扣除資金融集費用后的凈額之比率融資成本計算采用資金成本率相對數(shù)表示，是企業(yè)資金占用費與融集資金占用費如股票的股息銀行借款或發(fā)行債券的利息租賃融資所需租金等因使用資金而向資金提供者支付的報酬資金融集費用股票等發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師費、代辦費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費、資產(chǎn)評估費和承諾費等資金占用費融資成本的計算程序首先分別計算各種融資方式的資金成本計算各種融資方式的融資規(guī)模（融資額）占項目融資總規(guī)模（融資總額）的比重，作為計算項目綜合資金成本的權重采用加權平均方法，計算出各組融資方案的加權平均資金成本，即為項目融資的綜合資金成本。融資成本的計算程序首先分別計算各種融資方式的資金成本債務資金融資成本計算銀行借款的資金成本借款利息和籌資費用借款利息計入稅前成本費用，使企業(yè)少繳了一筆所得稅，企業(yè)實際負擔的借款利息費用應扣除相應的所得稅稅額。分別計算建設期和運營期的利息，確定銀行借款的資金成本債務資金融資成本計算銀行借款的資金成本項目銀行貸款的資金成本P0-----銀行借款金額（現(xiàn)值）f-------債務資金籌資費用率（包括擔保費）It-----債務約定第t年付息額Pt-----債務約定第t年償還本金T-----所得稅率m----建設期n-----計算期Kd----所得稅后債務資金成本項目銀行貸款的資金成本P0-----銀行借款金額（現(xiàn)值）項目銀行貸款的資金成本

例題某廢舊資源利用項目，建設期1年，投產(chǎn)當年即可盈利，按有關規(guī)定可免征所得稅1年。投產(chǎn)第2年起，所得稅率為33％。該項目在建設期期初向銀行借款1000萬元，籌資費用率0.5％，年利率6％，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計算該借款的所得稅后資金成本。項目銀行貸款的資金成本

例題某廢舊資源利用項目，建設期1年，插值試算法求解插值試算法求解債券的資金成本

（分期付息到期還本）P0-----債券發(fā)行額（現(xiàn)值）fb-----債券融資費用率It-----債券約定第t年付息額T-----所得稅率n-----債券期限Kb----所得稅后債券資金成本債券的資金成本

（分期付息到期還本）P0-----債券發(fā)行額債券的資金成本

（到期一次還本付息）P0-----債券發(fā)行額（現(xiàn)值）fb-----債券融資費用率It-----債券約定第t年付息額T-----所得稅率n-----債券期限Kb----所得稅后債券資金成本債券的資金成本

（到期一次還本付息）P0-----債券發(fā)行額債券的資金成本

（例題）面值100元債券，發(fā)行價格100元，票面年利率4％，3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費0.5％，在債券發(fā)行時支付．債券的資金成本

（例題）面值100元債券，發(fā)行價格100元，融資租賃資金成本P0-----融資租賃額（現(xiàn)值）fL-----融資租賃費用率r------年租賃費率T-----所得稅率n-----融資租賃期限i-------所得稅后融資租賃資金成本融資租賃資金成本P0-----融資租賃額（現(xiàn)值）融資租賃資金成本

（例題）融資租賃公司提供的設備融資頗為100萬元，年租賃費率為15％，按年支付，租賃期限10年，到期設備歸承租方．忽略設備余值的影響，資金籌集資為融資額的5％。計算融資租賃資金成本。融資租賃資金成本

（例題）融資租賃公司提供的設備融資頗為10權益資金融資成本權益資金融資成本普通股資金成本股利增長模型法資本資產(chǎn)定價模型法稅前債務成本加風險溢價法股利以所得稅后的凈利潤支付，不能抵減所得稅普通股資金成本股利增長模型法股利以所得稅后的凈利潤支付，不普通股資金成本計算

（股利增長模型法）Dc-----預期年股利額Pc-----普通股融資額（票面值）fc------普通股融資費率（發(fā)行手續(xù)費率）G-----普通股利年增長率普通股資金成本計算

（股利增長模型法）Dc-----預期年股股利增長模型法

例題某上市公司普通股目前市價為16元，預期年末每股發(fā)放股利0.8元，不考慮發(fā)行手續(xù)費。股利年增長率為6％，計算該普通股資金成本。股利增長模型法

例題某上市公司普通股目前市價為16元，預期年普通股資金成本計算

（資本資產(chǎn)定價模型法）Rf-----社會無風險投資收益率β

------項目投資風險系數(shù)Rm----市場投資組合預期收益率普通股資金成本計算

（資本資產(chǎn)定價模型法）Rf-----社會資本資產(chǎn)定價模型法

例題設社會無風險投資收益率為3％(長期國債利率)，市場投資組合預期收益率為12％，某項目的投資風險系數(shù)為1.2，采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資金成本。資本資產(chǎn)定價模型法

例題設社會無風險投資收益率為3％(長期普通股資金成本計算

（稅前債務成本加風險溢價法）Kb-----所得稅前的債務資金成本Rpc---風險溢價某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3％—5％之間，當市場利率達到歷史性高點時，風險溢價較低，在3％左右；當市場利率處于歷史性低點時，風險溢價較高，在5％左右；通常情況下，一般采用4％的平均風險溢價。普通股資金成本計算

（稅前債務成本加風險溢價法）Kb----優(yōu)先股成本Dp-----優(yōu)先股年股利Pp-----優(yōu)先股融資額（票面價值）fp------優(yōu)先股融資費率優(yōu)先股成本Dp-----優(yōu)先股年股利優(yōu)先股成本

例題某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價格98元，發(fā)行成本3％，每年付息一次，固定股息率5％。計算該優(yōu)先股資金成本優(yōu)先股成本

例題某優(yōu)先股面值100元，發(fā)行價格98元，發(fā)行成非股票權益資金成本對于股票未上市的公司和非股份制企業(yè)的權益資金；接受捐贈的資金非股票權益資金成本對于股票未上市的公司和非股份制企業(yè)的權益資留利的資金成本企業(yè)從稅后利潤總額中扣除股利之后保留在企業(yè)的剩余盈利包括盈余公積金和未分配利潤按照股票收益率加增長率計算按投資者期望的最低收益率計算留利的資金成本企業(yè)從稅后利潤總額中扣除股利之后保留在企業(yè)的剩綜合資金成本分析加權平均資金成本用加權平均來計算全部資金來源的綜合資金成本率以各種資金占全部資金的比重為權數(shù)，對個別資金成本進行加權平均確定綜合資金成本分析加權平均資金成本扣除通貨膨脹影響的資金成本在計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時．應先計算扣除所得稅的影響，然后扣除通貨膨脹的影響．次序不能顛倒，否則會得到錯誤結果。這是因為所得稅也受到通貨膨脹的影響?？鄢ㄘ浥蛎浻绊懙馁Y金成本在計算扣除通貨膨脹影響的資金成本時融資結構分析融資結構分析主要包括資產(chǎn)負債結構分析（即資本金與債務資金的比例分析）權益投資結構分析（即股本結構比例分析）負債融資結構分析（即債務資金結構比例分析）通常將權益資金（即資本金）和負債融資結構比例習慣稱為融資結構融資結構分析融資結構分析主要包括通常將權益資金（即資本金）資產(chǎn)負債結構分析財務杠桿I-----全部投資E-----自有資金L------貸款Ri-----全部投資收益率Rl-----貸款利率資產(chǎn)負債結構分析財務杠桿I-----全部投資例題某項目總投資為10億元，有兩個融資結構方案：甲方案自有資金和債務資金各占50%；乙方案自有資金為20%，債務資金為80%，，如果全部項目收益率為20%，貸款利率為10%，運用財務杠桿，試選擇最佳融資結構方案。例題某項目總投資為10億元，有兩個融資結構方案：甲方案自有資權益投資結構分析國內與國外股東投資比例普通股與優(yōu)先股比例各股東之間普通股控股比例結構權益投資結構分析國內與國外股東投資比例《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄（修訂征求意見稿）》2011年4月大豆、油菜籽、花生、棉籽、油茶籽等各類食用油脂加工（中方控股）船舶（含分段）的修理、設計與制造（中方控股）電網(wǎng)的建設、經(jīng)營（中方控股）增值電信業(yè)務（外資比例不超過50%），基礎電信業(yè)務（外資比例不超過49%）土地成片開發(fā)（限于合資、合作）政策鏈接《外商投資產(chǎn)業(yè)指導目錄（修訂征求意見稿）》2011年4月大豆負債融資結構分析各種負債融資方式的債務金額比例結構和期限結構提供債務資金的方式、附加條件、利率、匯率、還款方式內債與外債比例、政策性銀行與商業(yè)性銀行的貸款比例及信貸資金、債券資金與融資租賃等比例。負債融資結構分析各種負債融資方式的債務金額比例結構和期限結構確定合理債務資金結構

考慮的因素合理搭配債務期限，大型項目宜采用長期負債為主；債務償還采取“先高利率后低利率”、“先硬貸款后軟貸款”；產(chǎn)品內銷項目不用外債；選擇可自由兌換貨幣；合理選擇固定利率和浮動利率。確定合理債務資金結構

考慮的因素合理搭配債務期限，大型項目宜AnyQuestion？AnyQuestion？投資項目評估

InvestmentProjectAppraisal授課教師：楊衛(wèi)華博士

投資項目評估

InvestmentProjectAppr第十章項目籌資與融資方案評估項目融資的概念和特征項目資金的來源項目融資成本項目融資結構第十章項目籌資與融資方案評估項目融資的概念和特征項目的融資主體新設項目法人新設項目法人融資（即項目融資）成立項目公司既有項目法人既有項目法人融資（即公司融資）依托現(xiàn)有法人項目的融資主體新設項目法人項目融資的含義

（ProjectFinancing）由項目的發(fā)起人（企業(yè)或政府）及其他投資人出資，建立新的獨立承擔民事責任的法人項目公司（即公司法人或事業(yè)法人），承擔項目的投融資、建設和運營。以項目投資所形成的資產(chǎn)、未來的收益或權益作為建立項目融資信用的基礎，取得債務融資和還貸，實現(xiàn)“無追索權”或“有限追索權”借款融資。無追索權債權人只能要求以項目本身的資產(chǎn)或盈余還債，而對項目以外的其他資產(chǎn)無追索權有限追索要求由項目以外的與項目有利害關系的第三者提供擔保項目融資的含義

（ProjectFinancing）由項目追索的有限性表現(xiàn)追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。時間方面的追索限制：項目建設期內項目公司的股東提供擔保，項目建成后，這種擔保則會解除，改為以項目公司的財產(chǎn)抵押。金額方面的追索限制：服東只對事先約定金額的項目公司借款提供擔保，其余部分不提供擔保，或只是保證在項目投資建設及經(jīng)營的最初一段時間內提供事先約定金額的追加資余支持追索的有限性表現(xiàn)追索的有限性表現(xiàn)在時間及金額兩個方面。項目融資的基本特點項目融資由項目公司籌集的資本金和債務資金構成，由項目發(fā)起人（企業(yè)或政府）作出投資決策，項目發(fā)起人與項目公司并非一體由項目公司承擔融資責任和債務融資風險項目能否還貸，取決于項目是否有財務效益及項目資產(chǎn)的大小項目融資的基本特點項目融資由項目公司籌集的資本金和債務資金構項目融資的模式補充知識項目融資的模式補充知識72PPP的含義PPPPublicPrivatePartnerships；公私伙伴關系（或公私合營、公私合作、政企合營）；在1997年被提出，是從BOT和PFI的模式總結而來；在澳大利亞、加拿大、美國、意大利、德國等發(fā)達國家獲得非常廣泛的應用；歐盟、聯(lián)合國、經(jīng)濟合作與發(fā)展組織、以及世界銀行等國際組織在全世界大力推廣PPP；一些發(fā)展中國家或地區(qū)開始從BOT轉向使用PPP概念。補充知識PPP的含義PPP補充知識73PPP模式——特許經(jīng)營類項目按特許經(jīng)營的目的劃分以基礎設施建設或改建的資金籌集為目的的融資性特許經(jīng)營；以改進基礎設施生產(chǎn)經(jīng)營效率為目的的效率性的特許經(jīng)營；按企業(yè)和消費者的關系劃分產(chǎn)品或服務直接面對消費者的零售式特許經(jīng)營，例如高速公路、地鐵等交通BOT項目；產(chǎn)品或服務提供給政府部門或公營企業(yè)的整售式特許經(jīng)營，由政府部門或公營企業(yè)提供給消費者，例如污水處理、自來水供應等公用事業(yè)BOT項目。補充知識PPP模式——特許經(jīng)營類項目按特許經(jīng)營的目的劃分補充知識74BOT模式BOT—Build-Operate-Transfer，建造-運營-移交由土耳其總理厄扎爾1984年正式提出；在我國稱為“特許經(jīng)營方式”；含義是指國家或者地方政府部門通過特許經(jīng)營協(xié)議，授予簽約方的外商投資企業(yè)(包括中外合資、中外合作、外商獨資)或本國其它的經(jīng)濟實體組建項目公司，由該項目公司承擔公共基礎設施(基礎產(chǎn)業(yè))項目的融資、建造、經(jīng)營和維護；在協(xié)議規(guī)定的特許期限內，項目公司擁有投資建造設施的經(jīng)營權（或所有權），允許向設施使用者收取適當?shù)馁M用，由此回收項目投資、經(jīng)營和維護成本并獲得合理的回報；特許期滿后，項目公司將設施無償?shù)匾平唤o簽約方的政府部門。補充知識BOT模式BOT—Build-Operate-Transfe75BOT方式的使用范圍一是公共設施項目，如電力、電訊、自來水、排污、公共體育設施等；二是公共工程項目，加大壩、水庫、倉庫等；三是交通設施項目，如公路、鐵路、橋梁、隧道、港口、機場等。中國第一個BOT項目，深圳沙角B電廠；第一條按照BOT模式建成的高速公路，廣深高速公路；補充知識BOT方式的使用范圍一是公共設施項目，如電力、電訊、自來水、76BOT模式的結構補充知識BOT模式的結構補充知識77PFI模式PFI（PrivateFinanceInitiative）-私人主動的項目融資在1992年由英國政府首先提出，在20世紀90年代后期，日本模仿英國的方法，基礎設施項目融資也開始使用PFI的模式。PFI的含義PFI是一種將政府采購公共服務與外包相結合的一種形式，通過這種形式，私人部門按照公共部門詳細規(guī)定的內容，設計、建設、融資和運營公共設施項目，公共部門在一定期限內按照協(xié)議向私人部門購買公共服務，一旦協(xié)議到期，根據(jù)預先的約定，私人部門可以擁有該項目資產(chǎn)，或者將項目資產(chǎn)移交給公共部門。補充知識PFI模式PFI（PrivateFinanceIniti78PFI在英國的應用截至到2003年英國已經(jīng)有563個PFI項目，總投資額35.5萬億英鎊。目前英國最基本的做法是：政府確定投資項目和項目的建設標準，私人資本通過競爭投標承擔公共項目的開發(fā)建設，中標后私營部門按合同要求進行設計、籌資、建設及運營，政府按合同購買私營部門所提供的服務。補充知識PFI在英國的應用截至到2003年英國已經(jīng)有563個PFI項79既有項目法人融資的含義以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進行融資取得資金，不組建新的獨立法人，負債由發(fā)起人公司及其合作伙伴公司承擔，項目的投資人需要承擔借款償還的完全責任。對現(xiàn)有企業(yè)的設備更新、技術改造、改建、擴建等投資項目通常采用既有項目法人融資。既有項目法人融資的含義以已經(jīng)存在的公司本身的資信對外進行融資公司融資的基本特點投資項目不組建新的項目法人，而由既有法人（即現(xiàn)有公司）統(tǒng)一組織融資活動，進行投資決策，并承擔融資責任和風險。擬建項目一般是在既有法人（公司、企業(yè)）的資產(chǎn)和信用基礎上進行的，并形成增量資產(chǎn)。債務人是公司而不是項目，債權人不僅對項目的資產(chǎn)可進行債務追索，而且還可以對公司的全部資產(chǎn)進行追索。公司融資的基本特點投資項目不組建新的項目法人，而由既有法人（項目投融資產(chǎn)權結構股權式合資結構設立有限責任公司、股份有限公司契約式合資結構投資各方的權利和義務依照合作契約約定，按契約約定分配項目投資的風險和收益石油滅然氣勘探、開發(fā)、礦產(chǎn)開采、初級原材料加工行業(yè)使用較多合伙制結構一般合伙制-承擔無限連帶經(jīng)濟責任（小型項目）有限合伙制-承擔有限責任（大型基礎設施項目）項目投融資產(chǎn)權結構股權式合資結構資金來源渠道項目法人（企業(yè)）自有資金。政府財政性資金，含各級政府預算內資金和預算資金與各種基金。國內外銀行等金融機構的信貸資金。國內外證券市場資金，即在證券市場上利用各種金融工具募集的資金。外國政府、境外企業(yè)、團體、個人等資金。國內外企業(yè)、各種機構和個人捐贈的資金。資金來源渠道項目法人（企業(yè)）自有資金。資金來源方式直接融資投資者對擬建項目直接投資項目法人發(fā)行股票、債券間接融資從銀行及非銀行金融機構借入的資金資金來源方式直接融資項目總資金來源構成項目總資金來源構成權益資金構成資本金亦稱實收資本項目投資中由投資者提供的資金新建項目設立時在工商行政管理部門登記的注冊資金資本（股本）溢價投資人的投入資金超過其注冊資金的數(shù)額股票發(fā)行收入超過股票面值的數(shù)額權益資金構成資本金項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術、土地使用權作價出資。以工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術作價出資的比例不得超過投資項目資本金總額的20％，國家對采用高新技術成果有特別規(guī)定的除外。項目資本金可以用貨幣出資，也可以用實物、工業(yè)產(chǎn)權、非專利技術權益資金構成接受捐贈資產(chǎn)捐贈人不謀求對企業(yè)資產(chǎn)提出要求的權力，也不承擔任何投資風險作為投資各方的共有財產(chǎn)，歸企業(yè)（項目）的投資者所有，不形成企業(yè)的實收資本權益資金構成接受捐贈資產(chǎn)項目資本金的來源政府財政性資金國家授權的投資機構及企業(yè)法人的所有者權益、企業(yè)折舊資金，以及投資者按照國家規(guī)定從資本市場上籌措的權益性資金外國資本直接投資社會個人合法所得資金國家規(guī)定的其他可用作項目資本金的資金項目資本金的來源政府財政性資金資本金的最低需要量資本金的最低需要量不同行業(yè)項目的資本金

最低比例交通運輸、煤炭項目、科技成果產(chǎn)業(yè)化（示范性）項目的資本金比例為35%及以上；鋼鐵、郵電、化肥項目的資本金比例為25%及以上城建項目資本金比例不得低于50%農(nóng)業(yè)項目資本金比例不得低于30%電力、機電、建材、化工、石油加工、有色金屬、輕工、紡織、商貿及其他行業(yè)的項目，資本金比例為25%及以上比例有新的調整不同行業(yè)項目的資本金

最低比例交通運輸、煤炭項目、科技成果產(chǎn)《國務院關于調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》2009年《國務院關于調整固定資產(chǎn)投資項目資本金比例的通知》2009年外商投資企業(yè)的注冊資本要求外商投資企業(yè)的注冊資本要求債務資金來源渠道債務資金來源渠道商業(yè)銀行的貸款期限商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期貸款。貸款期限在1年以內的為短期貸款，超過1年至3年的為中期貸款，3年以上期限的為長期貸款。商業(yè)銀行貸款通常不超過10年，超過10年期限，商業(yè)銀行需要特別報經(jīng)人民銀行備案。商業(yè)銀行的貸款期限商業(yè)銀行的貸款分為短期貸款、中期貸款和長期融資成本的含義融資成本是指企業(yè)（項目）為了籌集和使用資金而付出的全部費用。包括資金籌集費用和資金占用費用。資金籌集費用是在融資過程中所發(fā)生的一次性支付成本費用，如承諾費、手續(xù)費、擔保費和代理費等；資金占用費用是反映資金占用和使用時期內應付出的經(jīng)常性費用，如利息。融資成本的含義融資成本是指企業(yè)（項目）為了籌集和使用資金而付融資成本是擬建項目必須獲得的最低投資收益率。應選擇綜合融資成本最低的最佳融資方案項目融資成本是擬建項目必須獲得的最低投資收益率。融資成本計算采用資金成本率相對數(shù)表示，是企業(yè)資金占用費與融集資金總額扣除資金融集費用后的凈額之比率融資成本計算采用資金成本率相對數(shù)表示，是企業(yè)資金占用費與融集資金占用費如股票的股息銀行借款或發(fā)行債券的利息租賃融資所需租金等因使用資金而向資金提供者支付的報酬資金融集費用股票等發(fā)行手續(xù)費、印刷費、律師費、代辦費、資信評估費、公證費、擔保費、廣告費、資產(chǎn)評估費和承諾費等資金占用費融資成本的計算程序首先分別計算各種融資方式的資金成本計算各種融資方式的融資規(guī)模（融資額）占項目融資總規(guī)模（融資總額）的比重，作為計算項目綜合資金成本的權重采用加權平均方法，計算出各組融資方案的加權平均資金成本，即為項目融資的綜合資金成本。融資成本的計算程序首先分別計算各種融資方式的資金成本債務資金融資成本計算銀行借款的資金成本借款利息和籌資費用借款利息計入稅前成本費用，使企業(yè)少繳了一筆所得稅，企業(yè)實際負擔的借款利息費用應扣除相應的所得稅稅額。分別計算建設期和運營期的利息，確定銀行借款的資金成本債務資金融資成本計算銀行借款的資金成本項目銀行貸款的資金成本P0-----銀行借款金額（現(xiàn)值）f-------債務資金籌資費用率（包括擔保費）It-----債務約定第t年付息額Pt-----債務約定第t年償還本金T-----所得稅率m----建設期n-----計算期Kd----所得稅后債務資金成本項目銀行貸款的資金成本P0-----銀行借款金額（現(xiàn)值）項目銀行貸款的資金成本

例題某廢舊資源利用項目，建設期1年，投產(chǎn)當年即可盈利，按有關規(guī)定可免征所得稅1年。投產(chǎn)第2年起，所得稅率為33％。該項目在建設期期初向銀行借款1000萬元，籌資費用率0.5％，年利率6％，按年付息，期限3年，到期一次還清借款，計算該借款的所得稅后資金成本。項目銀行貸款的資金成本

例題某廢舊資源利用項目，建設期1年，插值試算法求解插值試算法求解債券的資金成本

（分期付息到期還本）P0-----債券發(fā)行額（現(xiàn)值）fb-----債券融資費用率It-----債券約定第t年付息額T-----所得稅率n-----債券期限Kb----所得稅后債券資金成本債券的資金成本

（分期付息到期還本）P0-----債券發(fā)行額債券的資金成本

（到期一次還本付息）P0-----債券發(fā)行額（現(xiàn)值）fb-----債券融資費用率It-----債券約定第t年付息額T-----所得稅率n-----債券期限Kb----所得稅后債券資金成本債券的資金成本

（到期一次還本付息）P0-----債券發(fā)行額債券的資金成本

（例題）面值100元債券，發(fā)行價格100元，票面年利率4％，3年期，到期一次還本付息，發(fā)行費0.5％，在債券發(fā)行時支付．債券的資金成本

（例題）面值100元債券，發(fā)行價格100元，融資租賃資金成本P0-----融資租賃額（現(xiàn)值）fL-----融資租賃費用率r------年租賃費率T-----所得稅率n-----融資租賃期限i-------所得稅后融資租賃資金成本融資租賃資金成本P0-----融資租賃額（現(xiàn)值）融資租賃資金成本

（例題）融資租賃公司提供的設備融資頗為100萬元，年租賃費率為15％，按年支付，租賃期限10年，到期設備歸承租方．忽略設備余值的影響，資金籌集資為融資額的5％。計算融資租賃資金成本。融資租賃資金成本

（例題）融資租賃公司提供的設備融資頗為10權益資金融資成本權益資金融資成本普通股資金成本股利增長模型法資本資產(chǎn)定價模型法稅前債務成本加風險溢價法股利以所得稅后的凈利潤支付，不能抵減所得稅普通股資金成本股利增長模型法股利以所得稅后的凈利潤支付，不普通股資金成本計算

（股利增長模型法）Dc-----預期年股利額Pc-----普通股融資額（票面值）fc------普通股融資費率（發(fā)行手續(xù)費率）G-----普通股利年增長率普通股資金成本計算

（股利增長模型法）Dc-----預期年股股利增長模型法

例題某上市公司普通股目前市價為16元，預期年末每股發(fā)放股利0.8元，不考慮發(fā)行手續(xù)費。股利年增長率為6％，計算該普通股資金成本。股利增長模型法

例題某上市公司普通股目前市價為16元，預期年普通股資金成本計算

（資本資產(chǎn)定價模型法）Rf-----社會無風險投資收益率β

------項目投資風險系數(shù)Rm----市場投資組合預期收益率普通股資金成本計算

（資本資產(chǎn)定價模型法）Rf-----社會資本資產(chǎn)定價模型法

例題設社會無風險投資收益率為3％(長期國債利率)，市場投資組合預期收益率為12％，某項目的投資風險系數(shù)為1.2，采用資本資產(chǎn)定價模型計算普通股資金成本。資本資產(chǎn)定價模型法

例題設社會無風險投資收益率為3％(長期普通股資金成本計算

（稅前債務成本加風險溢價法）Kb-----所得稅前的債務資金成本Rpc---風險溢價某企業(yè)普通股風險溢價對其自己發(fā)行的債券來講，大約在3％—