第三章期權(quán)交易策略

1第三章期權(quán)交易策略1一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合（一）、盈虧圖1、有擔(dān)保的看漲期權(quán)(CoveredCall)空頭:是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合,股票多頭“軋平”（cover）或保護(hù)投資者免受股票價(jià)格急劇上升帶來(lái)的巨大損失。

2一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合（一）、盈虧圖2332、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖,與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反

42、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖,與有擔(dān)保的看漲期3、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖

53、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖54、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反

64、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反6（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)及原因

1、組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái).以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀7（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)及原因1、組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)2、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：p+S=c+D+Xe-r(T-t)等式表明：看跌期權(quán)的多頭加上股票的多頭等于看漲期權(quán)加上金額為D+Xe-r(T-t)

的現(xiàn)金。①圖C的損益圖類似于看漲期權(quán)多頭損益圖的原因。②圖D頭寸與圖C頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看漲期權(quán)空頭的損益狀況。82、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：p+S=c+D+Xe-r(S－c=D+Xe-r(T-t)－p表明一個(gè)股票的多頭加上一個(gè)看漲期權(quán)的空頭等同于一個(gè)看跌期權(quán)的空頭加上金額為D+Xe-r(T-t)的現(xiàn)金。③圖A的損益圖類似于看跌期權(quán)空頭損益圖的原因。④圖B頭寸與圖A頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看跌期權(quán)多頭的損益狀況9S－c=D+Xe-r(T-t)－p9二.差價(jià)組合

差價(jià)(Spreads)組合持相同期限.不同價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán),或者同是看跌期權(quán)),主要類型牛市差價(jià)組合.熊市差價(jià)組合.蝶式差價(jià)組合等.10二.差價(jià)組合差價(jià)(Spreads)組合10(一).牛市差價(jià)(BullSpreads)組合1、由看漲期權(quán)形成的牛市差價(jià)組合1）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成.由于協(xié)議價(jià)格越高.期權(quán)價(jià)格越低.因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資.（買低賣高）

11(一).牛市差價(jià)(BullSpreads)組合112）盈虧狀況其結(jié)果可用下圖表示,從圖中可以看出,到期日現(xiàn)貨價(jià)升高對(duì)組合持有者較有利,故稱牛市組合.122）盈虧狀況12STX2X1盈利013STX2X1盈利013牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2ST－X1X2－STX2－X1X1＜ST＜X2ST－X10ST－X1ST≤X100014牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看3）類型牛市差價(jià)期權(quán)分為三類(1)兩虛期權(quán)組合,指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格的均比現(xiàn)貨價(jià)格高;(2)多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合,指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低,而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高;(3)兩實(shí)值期權(quán)組合,指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低.從類型1到類型2，從類型2到類型3，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。153）類型牛市差價(jià)期權(quán)分為三類152、利用看跌期權(quán)組成的牛市差價(jià)期權(quán)1）概念：一份看跌期多頭與一份同一期限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價(jià)組合.（買低賣高）2）盈虧狀況：購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。162、利用看跌期權(quán)組成的牛市差價(jià)期權(quán)1）概念：一份看跌期多頭與STX2X1盈利017STX2X1盈利017牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2000X1＜ST＜X20X2－STX2－STST≤X1X1－STX2－STX2－X118牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看3）兩種牛市差價(jià)組合的比較相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)期初現(xiàn)金流為負(fù),看跌期權(quán)差組合為正,但前者的最終收益可能大于后者.193）兩種牛市差價(jià)組合的比較相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資(二)熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合投資者預(yù)期股票價(jià)格下降。其組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反.區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低配合上。20(二)熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合21、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買高賣低）由于執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)的價(jià)格較高。所以這里出售的看漲期權(quán)的價(jià)格高于購(gòu)買的看漲期權(quán)期權(quán)的價(jià)格。因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)可以獲得一個(gè)初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）211、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看漲期權(quán)多2）盈虧狀況購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。222）盈虧狀況222323熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2ST－X2X1－ST－（X2－X1）X1＜ST＜X20X1－ST－（ST－X1）ST≤X100024熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看例：如投資者以$1購(gòu)買了執(zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)并以$3的價(jià)格出售了執(zhí)行價(jià)格為$30的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始現(xiàn)金流入：$3－$1=$2）25例：如投資者以$1購(gòu)買了執(zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)并以$3的2、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期空頭組成。（買高賣低）2）盈虧狀況購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。262、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看跌期權(quán)多2727熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2000X1＜ST＜X2X2－ST0X2－STST≤X1X2－STST－X1X2－X128熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看3、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：相同點(diǎn)：熊市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在損失，同時(shí)該策略期初也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的收益。不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。293、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：（三）蝶式差價(jià)組合1、蝶式差價(jià)組合的種類蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）組合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<X2<X3,且X2=(X1+X3)/2，蝶式差價(jià)組合有四種：30（三）蝶式差價(jià)組合1、蝶式差價(jià)組合的種類301）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)的空頭組成。2）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)的多頭組成。311）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X33）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)的空頭組成。4）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)的多頭組成。323）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X2、損益狀況1）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合332、損益狀況1）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合33蝶式差價(jià)期權(quán)的損益股票價(jià)格范圍第一個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益第二個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益看漲期權(quán)空頭的損益組合的損益ST＜X10000X1＜ST＜X2ST－X100ST－X1X2＜ST＜X3ST－X10－2(ST－X2)X3－STST>X3ST－X1ST－X3－2(ST－X2)034蝶式差價(jià)期權(quán)的損益股票價(jià)格范圍第一個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益第二個(gè)3535例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月期的看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格如下

36例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月期的看漲期權(quán)的市如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合.購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$55的看漲期權(quán)，購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$65的看漲期權(quán)，出售兩份執(zhí)行價(jià)格為$60的看漲期權(quán)，37如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化該投資者的損益狀況如下：

構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成本=$10＋$5－(2×$7)=$1六個(gè)月后：$65＜ST或ST>$55時(shí)，該策略的收益為0，投資者的凈損失為$1；$55＜ST＜$65該策略可以獲利。當(dāng)ST=$60時(shí)：策略獲利=ST－X1=X3－ST=$5獲最大利潤(rùn)=$5－$1=$438該投資者的損益狀況如下：構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成2）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。392）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合393）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合

如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合完全是一樣的。用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系證明：它們的初始投資也相同

403）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看41414）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。424）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益3、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在X2非附近，該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損失。對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗?。這一策略需要少量的初始投資。433、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。三、期差組合期差組合（calendarspreads）是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。44三、期差組合期差組合（calendarspreads）44（一）類型（四種）1、看漲期權(quán)的正向期差組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合。2、看漲期權(quán)的反向期差組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合。45（一）類型（四種）1、看漲期權(quán)的正向期差組合：一份看漲期權(quán)多3、看跌期權(quán)的正向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合。4、看跌期權(quán)的反向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合。463、看跌期權(quán)的正向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的（二）損益狀況1、看漲期權(quán)的正向期差組合期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其價(jià)格越高，因此看漲期權(quán)的正向期差組合需要一定初始投資。令T為期限較短的期權(quán)到期時(shí)，X為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，c1T代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，ST表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。則其盈虧狀況為：47（二）損益狀況1、看漲期權(quán)的正向期差組合47時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)價(jià)格SS=Xe-r(T-t)無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系圖：

48時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)價(jià)格SS=Xe-r(T-t)無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的看漲期權(quán)的正向期差組合的損益股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST→∞→ST－X－c1X－ST+c2→c2－c1ST=Xc1T－c2c2c2－c1+c1TST→0→－c1c2→c2－c1“→”表示趨近于49看漲期權(quán)的正向期差組合的損益股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲50502、看漲期權(quán)的反向期差組合看漲期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖正好相反。3、看跌期權(quán)的正向期差組合損益狀況圖如下512、看漲期權(quán)的反向期差組合5152524、看跌期權(quán)的反向期差組合看跌期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向期差組合損益狀況圖正好相反。

534、看跌期權(quán)的反向期差組合53（三）期差期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格非常接近股票現(xiàn)價(jià)在牛市市場(chǎng)里，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格較高在熊市市場(chǎng)里，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格較低54（三）期差期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，期差組合選四、對(duì)角組合對(duì)角協(xié)議（diagonalspreads）是指兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和X2，且X1＜X2）期限也不同（T和T*，且T＜T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型。55四、對(duì)角組合對(duì)角協(xié)議（diagonalspreads）551、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，c1T代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，ST表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。561、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合56看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益股票價(jià)格范圍（X1,T*）多頭損益（X2,T）空頭損益總損益ST→∞→ST－X1－c1X2－ST+c2→X2－X1+c2－c1ST=XX－X1+c1T－c1c2X－X1+c2－c1+c1TST→0→－c1c2→c2－c1“→”表示趨近于57看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益股票價(jià)格范圍（X1,T*）多58582、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。592、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由60603、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。

613、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由62624、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。634、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由64645、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。655、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由66666、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看跌期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。676、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由68687、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。697、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由70708、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看跌期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。718、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由7272五、組合期權(quán)組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式五花八門。這里介紹幾種最簡(jiǎn)單和典型的。73五、組合期權(quán)組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式（一）跨式期權(quán)(straddle)1、底部跨式期權(quán)(bottomstraddle)或買入跨式期權(quán)(straddlepurchase)：由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的多頭組成的組合。2、損益狀況74（一）跨式期權(quán)(straddle)1、底部跨式期權(quán)(bott757576763、策略應(yīng)用如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格X，該組合就會(huì)發(fā)生損失。如果股票價(jià)格在任何方向上有很大偏移時(shí)，就會(huì)有大量的利潤(rùn)。當(dāng)投資者預(yù)期股票價(jià)格會(huì)有很大變動(dòng)，則可應(yīng)用跨式期權(quán)策略。如果某公司將被兼并收購(gòu)時(shí)，運(yùn)用跨式期權(quán)策略是很好的決策。如果兼并收購(gòu)成功，股票價(jià)格會(huì)急劇上升；如果兼并收購(gòu)不成功，股票價(jià)格會(huì)急劇下降。773、策略應(yīng)用如果在到期日，股票價(jià)格非常接近執(zhí)行價(jià)格X，該組合4、例：如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是$69。一投資者通過同時(shí)購(gòu)買到期期限為三個(gè)月，執(zhí)行價(jià)格為$70元的一個(gè)看漲期權(quán)與一個(gè)看跌期權(quán)構(gòu)造跨式期權(quán)。如看跌期權(quán)的成本為$4，看漲期權(quán)的成本為$3。784、例：如果股票的現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格是$69。一投資者通過同時(shí)購(gòu)買到期時(shí)：組合損益=看漲期權(quán)價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值－成本如果股票價(jià)格=$69，組合損益=$0+($70－$69)－$7=－$6如果股票價(jià)格=$70，組合損益=$0+$0－$7=－$779到期時(shí)：組合損益=看漲期權(quán)價(jià)值+看跌期權(quán)價(jià)值－成本79如果股票價(jià)格=$90，組合損益=($90－$70)+$0－$7=$13如果股票價(jià)格=$55，組合損益=$0+($70－$55)－$7=$880如果股票價(jià)格=$90，805、頂部跨式期權(quán)(topstraddle)或

賣出跨式期權(quán)(straddlewrite)由具有相同執(zhí)行價(jià)格、相同到期日、同種標(biāo)的資產(chǎn)的看漲期權(quán)和看跌期權(quán)的空頭組成的組合。這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的策略。如果在到期日股票價(jià)格接近執(zhí)行價(jià)格，會(huì)產(chǎn)生一定的利潤(rùn)。然而，一但股票在任何方向上發(fā)生重大變化，其損失可能是無(wú)限的。其損益善與前面的策略剛好相反。815、頂部跨式期權(quán)(topstraddle)或

賣出跨式期權(quán)（二）條式組合與帶式組合1、條式組合(Strips)由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的一份看漲期權(quán)和兩份看跌期權(quán)組成。在條式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變化，且股票價(jià)格下降的可能性要大于股票價(jià)格上升的可能性。條式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部條式組合的損益圖如下，頂部條式組合的損益圖與此相反。82（二）條式組合與帶式組合1、條式組合(Strips)由具有相ST0X83ST0X832、帶式組合(Straps)由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。在帶式組合中，投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變化，且股票價(jià)格上升的可能性要大于股票下降價(jià)格的可能性。帶式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部帶式組合的損益圖如下，頂部帶式組合的損益圖與此相反。842、帶式組合(Straps)由具有相同協(xié)議價(jià)格、相同期限的兩ST0X85ST0X85（三）寬跨式組合：1、由具有相同期限、但協(xié)議價(jià)格不同的一份看漲期權(quán)和一份看跌期權(quán)組成。其中看漲期權(quán)的執(zhí)行價(jià)格高于看跌期權(quán)。2、寬跨式組合也分為由多頭構(gòu)成的底部與由空頭構(gòu)成的頂部，底部寬跨式組合的損益圖如下，

86（三）寬跨式組合：1、由具有相同期限、但協(xié)議價(jià)格不同的一份看ST0X2X187ST0X2X1878888寬跨式期權(quán)策略的利潤(rùn)大小取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度。它們的距離越遠(yuǎn)，潛在的損失就越小，為獲得利潤(rùn)，則股價(jià)的變動(dòng)需要更大一些。頂部寬跨式組合的損益圖與此相反，如果投資者認(rèn)為股價(jià)不可能發(fā)生巨大變化，則可以運(yùn)用該策略。此策略潛在損失是無(wú)限的，風(fēng)險(xiǎn)極高。

89寬跨式期權(quán)策略的利潤(rùn)大小取決于兩個(gè)執(zhí)行價(jià)格的接近程度。它們的3、寬跨式期權(quán)策略與跨式期權(quán)策略比較相同點(diǎn)：投資者認(rèn)為股票會(huì)有很大的變化。不同點(diǎn)：寬跨式期權(quán)策略不能確定股票價(jià)格是下降還是上升；寬跨式期權(quán)策略中股價(jià)的變動(dòng)程度要大于跨式期權(quán)策略中的股價(jià)的變動(dòng)；但是，當(dāng)股價(jià)處于中間價(jià)狀態(tài)時(shí)，寬跨式期權(quán)策略的損失也較小。903、寬跨式期權(quán)策略與跨式期權(quán)策略比較相同點(diǎn)：投資者認(rèn)為股票會(huì)第三章期權(quán)交易策略

91第三章期權(quán)交易策略1一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合（一）、盈虧圖1、有擔(dān)保的看漲期權(quán)(CoveredCall)空頭:是標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看漲期權(quán)空頭的組合,股票多頭“軋平”（cover）或保護(hù)投資者免受股票價(jià)格急劇上升帶來(lái)的巨大損失。

92一、標(biāo)的資產(chǎn)與期權(quán)組合（一）、盈虧圖29332、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖,與有擔(dān)保的看漲期權(quán)空頭剛好相反

942、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看漲期權(quán)多頭組合的盈虧圖,與有擔(dān)保的看漲期3、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖

953、反映了標(biāo)的資產(chǎn)多頭與看跌期權(quán)多頭組合盈虧圖54、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反

964、標(biāo)的資產(chǎn)空頭與看跌期空頭組合的盈剛好相反6（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)及原因

1、組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)成這個(gè)組合各種資產(chǎn)的盈虧曲線疊加而來(lái).以上的損益圖與看漲期權(quán)多頭，空頭；看跌期權(quán)多頭、空頭具有相同的形狀97（二）組合盈虧圖的特點(diǎn)及原因1、組合的盈虧曲線可以直接由構(gòu)2、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：p+S=c+D+Xe-r(T-t)等式表明：看跌期權(quán)的多頭加上股票的多頭等于看漲期權(quán)加上金額為D+Xe-r(T-t)

的現(xiàn)金。①圖C的損益圖類似于看漲期權(quán)多頭損益圖的原因。②圖D頭寸與圖C頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看漲期權(quán)空頭的損益狀況。982、看漲期權(quán)與看跌期權(quán)的平價(jià)關(guān)系：p+S=c+D+Xe-r(S－c=D+Xe-r(T-t)－p表明一個(gè)股票的多頭加上一個(gè)看漲期權(quán)的空頭等同于一個(gè)看跌期權(quán)的空頭加上金額為D+Xe-r(T-t)的現(xiàn)金。③圖A的損益圖類似于看跌期權(quán)空頭損益圖的原因。④圖B頭寸與圖A頭寸正好相反，因此其損益狀況類似于看跌期權(quán)多頭的損益狀況99S－c=D+Xe-r(T-t)－p9二.差價(jià)組合

差價(jià)(Spreads)組合持相同期限.不同價(jià)格的兩個(gè)或多個(gè)同種期權(quán)頭寸組合(同是看漲期權(quán),或者同是看跌期權(quán)),主要類型牛市差價(jià)組合.熊市差價(jià)組合.蝶式差價(jià)組合等.100二.差價(jià)組合差價(jià)(Spreads)組合10(一).牛市差價(jià)(BullSpreads)組合1、由看漲期權(quán)形成的牛市差價(jià)組合1）概念：是由一份看漲期權(quán)多頭與一份同一期限有較高協(xié)議價(jià)格的看漲期權(quán)空頭組成.由于協(xié)議價(jià)格越高.期權(quán)價(jià)格越低.因此構(gòu)建這個(gè)組合需要初始投資.（買低賣高）

101(一).牛市差價(jià)(BullSpreads)組合112）盈虧狀況其結(jié)果可用下圖表示,從圖中可以看出,到期日現(xiàn)貨價(jià)升高對(duì)組合持有者較有利,故稱牛市組合.1022）盈虧狀況12STX2X1盈利0103STX2X1盈利013牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2ST－X1X2－STX2－X1X1＜ST＜X2ST－X10ST－X1ST≤X1000104牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看3）類型牛市差價(jià)期權(quán)分為三類(1)兩虛期權(quán)組合,指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格的均比現(xiàn)貨價(jià)格高;(2)多頭實(shí)值期權(quán)加空頭虛值期權(quán)組合,指多頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格低,而空頭期權(quán)的協(xié)議價(jià)格比現(xiàn)貨價(jià)格高;(3)兩實(shí)值期權(quán)組合,指兩個(gè)協(xié)議價(jià)格均比現(xiàn)貨價(jià)格低.從類型1到類型2，從類型2到類型3，牛市差價(jià)期權(quán)策略趨于保守。1053）類型牛市差價(jià)期權(quán)分為三類152、利用看跌期權(quán)組成的牛市差價(jià)期權(quán)1）概念：一份看跌期多頭與一份同一期限有較高協(xié)議的看跌期權(quán)空頭也是牛市差價(jià)組合.（買低賣高）2）盈虧狀況：購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。1062、利用看跌期權(quán)組成的牛市差價(jià)期權(quán)1）概念：一份看跌期多頭與STX2X1盈利0107STX2X1盈利017牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2000X1＜ST＜X20X2－STX2－STST≤X1X1－STX2－STX2－X1108牛市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看3）兩種牛市差價(jià)組合的比較相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在收益，同時(shí)該策略也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的損失。不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的牛市差價(jià)期初現(xiàn)金流為負(fù),看跌期權(quán)差組合為正,但前者的最終收益可能大于后者.1093）兩種牛市差價(jià)組合的比較相同點(diǎn)：牛市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資(二)熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合投資者預(yù)期股票價(jià)格下降。其組合剛好跟牛市差價(jià)組合相反.區(qū)別在于期權(quán)執(zhí)行價(jià)格的高低配合上。110(二)熊市差價(jià)組合熊市差價(jià)（BearSpreads）組合21、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看漲期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看漲期權(quán)空頭組成。（買高賣低）由于執(zhí)行價(jià)格較低的看漲期權(quán)的價(jià)格較高。所以這里出售的看漲期權(quán)的價(jià)格高于購(gòu)買的看漲期權(quán)期權(quán)的價(jià)格。因此利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)可以獲得一個(gè)初始的現(xiàn)金流入。（忽略保證金的要求）1111、利用看漲期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看漲期權(quán)多2）盈虧狀況購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看漲期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看漲期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。1122）盈虧狀況2211323熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2ST－X2X1－ST－（X2－X1）X1＜ST＜X20X1－ST－（ST－X1）ST≤X1000114熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看漲期權(quán)）股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看例：如投資者以$1購(gòu)買了執(zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)并以$3的價(jià)格出售了執(zhí)行價(jià)格為$30的看漲期權(quán)。其損益狀況如下：（初始現(xiàn)金流入：$3－$1=$2）115例：如投資者以$1購(gòu)買了執(zhí)行價(jià)格為$35的看漲期權(quán)并以$3的2、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看跌期權(quán)多頭和一份相同期限、協(xié)議價(jià)格較低的看跌期空頭組成。（買高賣低）2）盈虧狀況購(gòu)入執(zhí)行價(jià)格為X2的看跌期權(quán)，出售執(zhí)行價(jià)格為X1的看跌期權(quán)（X1<X2），到期日都是T，此時(shí)標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格為ST。1162、利用看跌期權(quán)構(gòu)造的熊市差價(jià)期權(quán)1）概念：由一份看跌期權(quán)多11727熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看跌期權(quán)空頭損益總損益ST≥X2000X1＜ST＜X2X2－ST0X2－STST≤X1X2－STST－X1X2－X1118熊市差價(jià)期權(quán)的損益（看跌期權(quán)）股票價(jià)格范圍看跌期權(quán)多頭損益看3、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：相同點(diǎn)：熊市差價(jià)期權(quán)策略限制了投資者當(dāng)股價(jià)上升時(shí)的潛在損失，同時(shí)該策略期初也限制了投資者當(dāng)股價(jià)下降時(shí)的收益。不同點(diǎn)：看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初有正現(xiàn)金流，看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合期初則有負(fù)的現(xiàn)金流，但后者的最終收益可能大于前者。1193、看漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合和看跌漲期權(quán)的熊市差價(jià)組合的比較：（三）蝶式差價(jià)組合1、蝶式差價(jià)組合的種類蝶式差價(jià)組合（ButterflySpreads）組合是由三種四份具有相同期限、不同協(xié)議的同種期權(quán)頭寸組成。若X1<X2<X3,且X2=(X1+X3)/2，蝶式差價(jià)組合有四種：120（三）蝶式差價(jià)組合1、蝶式差價(jià)組合的種類301）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)的空頭組成。2）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看漲期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看漲期權(quán)的多頭組成。1211）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X33）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)多頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)的空頭組成。4）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X3的看跌期權(quán)空頭和兩份協(xié)議價(jià)格為X2的看跌期權(quán)的多頭組成。1223）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合，它由協(xié)議價(jià)格分別為X1和X2、損益狀況1）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合1232、損益狀況1）看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合33蝶式差價(jià)期權(quán)的損益股票價(jià)格范圍第一個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益第二個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益看漲期權(quán)空頭的損益組合的損益ST＜X10000X1＜ST＜X2ST－X100ST－X1X2＜ST＜X3ST－X10－2(ST－X2)X3－STST>X3ST－X1ST－X3－2(ST－X2)0124蝶式差價(jià)期權(quán)的損益股票價(jià)格范圍第一個(gè)看漲期權(quán)多頭的損益第二個(gè)12535例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月期的看漲期權(quán)的市場(chǎng)價(jià)格如下

126例：假定某一股票的現(xiàn)價(jià)是為$61。假定六個(gè)月期的看漲期權(quán)的市如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化。構(gòu)造一個(gè)看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合.購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$55的看漲期權(quán)，購(gòu)買一個(gè)執(zhí)行價(jià)格為$65的看漲期權(quán)，出售兩份執(zhí)行價(jià)格為$60的看漲期權(quán)，127如果某個(gè)投資者認(rèn)為在以后的六個(gè)月中股票價(jià)格不可能發(fā)生重大變化該投資者的損益狀況如下：

構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成本=$10＋$5－(2×$7)=$1六個(gè)月后：$65＜ST或ST>$55時(shí)，該策略的收益為0，投資者的凈損失為$1；$55＜ST＜$65該策略可以獲利。當(dāng)ST=$60時(shí)：策略獲利=ST－X1=X3－ST=$5獲最大利潤(rùn)=$5－$1=$4128該投資者的損益狀況如下：構(gòu)造看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合的成2）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。1292）看漲期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合393）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合

如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合與運(yùn)用看漲期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合完全是一樣的。用歐式看跌期權(quán)與歐式看漲期權(quán)的平價(jià)關(guān)系證明：它們的初始投資也相同

1303）看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合如果期權(quán)均為歐式期權(quán)。運(yùn)用看131414）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向蝶式差價(jià)組合損益狀況圖剛好相反。1324）看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合看跌期權(quán)的反向蝶式差價(jià)組合損益3、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。如果到期時(shí)股票價(jià)格保持在X2非附近，該策略獲利，如果股票價(jià)格在任何方向上有較大波動(dòng)，則會(huì)有少量損失。對(duì)于認(rèn)為股票價(jià)格不會(huì)發(fā)生有較大波動(dòng)的投資者，這是一個(gè)非常適當(dāng)?shù)牟呗浴＿@一策略需要少量的初始投資。1333、蝶式差價(jià)組合的特點(diǎn)：蝶式差價(jià)組合中X2非常接近股票現(xiàn)價(jià)。三、期差組合期差組合（calendarspreads）是由兩份相同協(xié)議價(jià)格、不同期限的同種期權(quán)的不同頭寸組成的組合。134三、期差組合期差組合（calendarspreads）44（一）類型（四種）1、看漲期權(quán)的正向期差組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較短的看漲期權(quán)空頭的組合。2、看漲期權(quán)的反向期差組合：一份看漲期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)空頭的組合。135（一）類型（四種）1、看漲期權(quán)的正向期差組合：一份看漲期權(quán)多3、看跌期權(quán)的正向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的看跌期權(quán)空頭的組合。4、看跌期權(quán)的反向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較長(zhǎng)的看跌期權(quán)空頭的組合。1363、看跌期權(quán)的正向期差組合：一份看跌期權(quán)多頭與一份期限較短的（二）損益狀況1、看漲期權(quán)的正向期差組合期權(quán)的到期日越長(zhǎng)，其價(jià)格越高，因此看漲期權(quán)的正向期差組合需要一定初始投資。令T為期限較短的期權(quán)到期時(shí)，X為期權(quán)的協(xié)議價(jià)格，c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，c1T代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，ST表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。則其盈虧狀況為：137（二）損益狀況1、看漲期權(quán)的正向期差組合47時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)價(jià)格SS=Xe-r(T-t)無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值與標(biāo)的資產(chǎn)價(jià)格的關(guān)系圖：

138時(shí)間價(jià)值資產(chǎn)價(jià)格SS=Xe-r(T-t)無(wú)收益資產(chǎn)看漲期權(quán)的看漲期權(quán)的正向期差組合的損益股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲期權(quán)空頭損益總損益ST→∞→ST－X－c1X－ST+c2→c2－c1ST=Xc1T－c2c2c2－c1+c1TST→0→－c1c2→c2－c1“→”表示趨近于139看漲期權(quán)的正向期差組合的損益股票價(jià)格范圍看漲期權(quán)多頭損益看漲140502、看漲期權(quán)的反向期差組合看漲期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖與看漲期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖正好相反。3、看跌期權(quán)的正向期差組合損益狀況圖如下1412、看漲期權(quán)的反向期差組合51142524、看跌期權(quán)的反向期差組合看跌期權(quán)的反向期差組合損益狀況圖與看跌期權(quán)的正向期差組合損益狀況圖正好相反。

1434、看跌期權(quán)的反向期差組合53（三）期差期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格非常接近股票現(xiàn)價(jià)在牛市市場(chǎng)里，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格較高在熊市市場(chǎng)里，期差組合選取的執(zhí)行價(jià)格較低144（三）期差期權(quán)在市場(chǎng)中的應(yīng)用在一個(gè)相對(duì)平穩(wěn)的市場(chǎng)，期差組合選四、對(duì)角組合對(duì)角協(xié)議（diagonalspreads）是指兩份協(xié)議價(jià)格不同（X1和X2，且X1＜X2）期限也不同（T和T*，且T＜T*）的同種期權(quán)的不同頭寸組成。它有八種類型。145四、對(duì)角組合對(duì)角協(xié)議（diagonalspreads）551、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。c1、c2分別表示期權(quán)較長(zhǎng)和較短的期初價(jià)格，c1T代表T時(shí)刻期限較長(zhǎng)的看漲期權(quán)的時(shí)間價(jià)值，ST表示T時(shí)刻的標(biāo)的資產(chǎn)的價(jià)格。1461、看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合56看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益股票價(jià)格范圍（X1,T*）多頭損益（X2,T）空頭損益總損益ST→∞→ST－X1－c1X2－ST+c2→X2－X1+c2－c1ST=XX－X1+c1T－c1c2X－X1+c2－c1+c1TST→0→－c1c2→c2－c1“→”表示趨近于147看漲期權(quán)的正向牛市對(duì)角組合的損益股票價(jià)格范圍（X1,T*）多148582、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。1492、看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由150603、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看漲期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。

1513、看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看漲期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由152624、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看漲期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看漲期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。1534、看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看漲期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由154645、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X2，T）空頭組合而成的。1555、看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市正向?qū)墙M合是由156666、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X1，T*）的空頭加上看跌期權(quán)（X2，T）多頭組合而成的。1576、看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市反向?qū)墙M合是由158687、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的多頭加上看跌期權(quán)（X1，T）空頭組合而成的。1597、看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合看跌期權(quán)的熊市正向?qū)墙M合是由160708、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由看跌期權(quán)（X2，T*）的空頭加上看跌期權(quán)（X1，T）多頭組合而成的。1618、看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合看跌期權(quán)的牛市反向?qū)墙M合是由16272五、組合期權(quán)組合期權(quán)是由看漲期權(quán)和看跌期權(quán)構(gòu)成的組合，其形式五花八門。這里介紹幾種最簡(jiǎn)