中國移動專題報告：基本面顯著改善，被低估的全球運營商龍頭1、公司介紹公司背景介紹中國移動是全球領(lǐng)先的通信及信息服務(wù)企業(yè)，主要在國內(nèi)提供個人、家庭、政企

和新興市場全方位的通信及信息服務(wù)。中國移動在內(nèi)地所有三十一個省、自治

區(qū)、直轄市以及香港特別行政區(qū)提供全業(yè)務(wù)通信服務(wù)，業(yè)務(wù)主要涵蓋移動話音和

數(shù)據(jù)、有線寬帶，以及其他信息通信服務(wù)，是中國內(nèi)地最大的通信服務(wù)供應(yīng)商，

亦是全球網(wǎng)絡(luò)和客戶規(guī)模最大、盈利能力領(lǐng)先、市值排名位居前列的世界級電信

運營商。截止

2021

年

6

月末，公司移動客戶數(shù)達

9.46

億戶，5G套餐客戶數(shù)達

2.51

億戶，均居全球第一。公司家庭寬帶客戶達

2.05

億戶，已成為國內(nèi)市場客戶

規(guī)模最大的家庭寬帶運營商和大屏內(nèi)容服務(wù)提供商。公司在語音、數(shù)據(jù)、寬帶、專線、IDC、云計算、物聯(lián)網(wǎng)等業(yè)務(wù)基礎(chǔ)上，積極拓

展數(shù)字經(jīng)濟新藍海，推出了超高清視頻、視頻彩鈴、和彩云、移動認(rèn)證等個人數(shù)

字內(nèi)容與應(yīng)用，其中魔百盒用戶達到

1.54

億用戶，規(guī)模國內(nèi)第一，咪咕視頻

2.42

億用戶。公司股權(quán)架構(gòu)中國移動的最終控股股東是中國移動通信集團有限公司（原稱為「中國移動通信

集團公司」，簡稱「中國移動集團公司」），于

2020

年

12

月

31

日，該集團間接

持有中國移動約

72.72%的已發(fā)行總股數(shù)，余下約

27.28%由公眾人士持有。2、公司業(yè)務(wù)分析主營業(yè)務(wù)一：移動業(yè)務(wù)公司移動用戶數(shù)和

5G套餐用戶數(shù)均居全球第一，截止

2021

年

6

月末，移動用戶

數(shù)達到

9.46

億戶，5G套餐客戶數(shù)達到

2.51

億。在基站建設(shè)方面，公司已經(jīng)建成

全球最大的基站數(shù)量，達到

528

萬個基站，其中

4G基站達

332

萬個，占全球基

站總數(shù)約三分之一，5G基站達到

50

萬個，已建成全球技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模最大、品

質(zhì)優(yōu)良的

5GSA網(wǎng)絡(luò)，為全國地市以上城區(qū)、部分縣城及重點區(qū)域提供

5G服

務(wù)。優(yōu)質(zhì)的網(wǎng)絡(luò)信號和廣闊的覆蓋率，使中國移動成為國內(nèi)用戶使用最多的運營

商，在中國國內(nèi)，中國移動是市民首選的電信運營商，尤其是偏遠的農(nóng)村地區(qū)，

中國移動在信號覆蓋和網(wǎng)絡(luò)速度上更加具有優(yōu)勢。在移動業(yè)務(wù)產(chǎn)品方面，公司堅

持“連接+應(yīng)用+權(quán)益”融合發(fā)展戰(zhàn)略，在數(shù)字應(yīng)用方面，推出了“和彩云”、“超級

SIM”、“云游戲”、“云

VR/云

AR”“咪咕視頻”一系列產(chǎn)品，打造良好的用戶生態(tài)

圈，除了上述產(chǎn)品外，公司也為個人市場用戶提供國際信息通信服務(wù)，音樂數(shù)字

內(nèi)容服務(wù)、移動支付服務(wù)，其中咪咕視頻全場景用戶達

2.42

億戶。競爭趨緩，5G助力移動

ARPU值企穩(wěn)回升截止

2021

年

6

月末，中國移動

5G用戶數(shù)達到

2.5

億用戶，5G滲透率達到

26.51%，5G用戶數(shù)位居三大運營商之首。自

2018

年國務(wù)院提出“提速降費”的要

求之后，公司的移動

ARPU值一直承壓，移動

ARPU值由

2017

年的最高值

57.7

元，下降到

2020

年的

47.4

元，下降幅度達到

17.85%。今年政府工作報告中，對

提速降費的要求已明顯的降低，只對中小企業(yè)寬帶和專線費用提出了降費的要

求，政策端要求的降低將有利于運營商市場的競爭趨緩。隨著

5G滲透率的上升

和

5G套餐相對于

4G套餐的高定價，以及市場競爭的趨緩，將有利于公司移動

ARPU值的提升。2021

年上半年移動

ARPU值達到

52.2

元，同比增長

3.77%%，

移動

ARPU明顯企穩(wěn)回升。公司

2021

年中期公布的

5GARPU值為

88.9

元，遠遠

高于過去五年公布的平均

ARPU值。從公司

4G滲透率的發(fā)展來看，2014

年公司

推出

4G套餐，當(dāng)年發(fā)展

4G用戶

0.9

億戶，到

2016

年公司

4G用戶達到

5.35

億的

規(guī)模，滲透率達到

63%。如果從

4G用戶的發(fā)展歷程看，以及結(jié)合

5G的發(fā)展實際

情況，我們預(yù)計中國移動通過

3

年的發(fā)展，到

2023

年

5G用戶有望達到

5

億的規(guī)

模，滲透率達到

60%。結(jié)合

5G滲透率的上升，我們預(yù)計中國移動的

ARPU值在

2021-2023

年分別達到

49.8/52.3/54.9

元的水平，由于現(xiàn)階段中國移動用戶數(shù)已基

本見頂，三大運營商的移動用戶數(shù)未來不太可能出現(xiàn)大的波動，我們預(yù)計中國移

動

2021-2023

年移動用戶數(shù)為

9.45/9.45/9.46

億用戶數(shù)，按移動業(yè)務(wù)收入=移動用

戶

數(shù)

x移

動

ARPU值，計算得出預(yù)計

2021-2023

年移動業(yè)務(wù)收入為

5648/5931/6229

億元。主營業(yè)務(wù)二：綜合寬帶業(yè)務(wù)中國移動自

2015

年通過收購中移鐵通獲得有線寬帶牌照之后，依托龐大的移動用

戶數(shù)、遍布全國各級城鄉(xiāng)的

33

萬家實體營業(yè)網(wǎng)點銷售渠道以及激進的價格營銷策

略，中國移動寬帶用戶數(shù)在

2016

年超過中國聯(lián)通，達到

0.77

億戶，2018

年首次

超過中國電信達到

1.56

億戶。截至

2021

年

6

月末，公司家庭寬帶客戶數(shù)達

2.05

億戶，位列全球第一，其中“魔百和”客戶達

1.54

億戶，已成為國內(nèi)市場客戶規(guī)模

最大的家庭寬帶運營商和大屏內(nèi)容提供商，中國移動基于“魔百和”產(chǎn)品引入了影

視、少兒、健康、教育、游戲、音樂六大內(nèi)容，為用戶提供了豐富的視聽服務(wù)和

多屏互動體驗。在智慧家庭服務(wù)領(lǐng)域，中國移動已聯(lián)合超

400

家合作伙伴、推出

了

1200

款產(chǎn)品，基于廣泛的千兆寬帶覆蓋和家庭產(chǎn)品應(yīng)用，使用戶在家庭教育、

家庭健康、家庭辦公、家庭安防、居家養(yǎng)老、智慧社區(qū)重點應(yīng)用場景上有豐富的

智慧家庭生活，增強寬帶用戶的客戶粘性。注：(1)家庭寬帶綜合收入=家庭寬帶業(yè)務(wù)收入+新業(yè)務(wù)家庭類收入，其中，新業(yè)務(wù)家庭類收入主要為魔百和收入(2)家庭寬帶綜合ARPU=（家庭寬帶業(yè)務(wù)收入+新業(yè)務(wù)家庭類收入/平均家庭寬帶客戶數(shù)，新業(yè)務(wù)家庭類收入主要為魔百和收入；有線寬帶ARPU收入項包括家庭寬帶業(yè)務(wù)收入和互聯(lián)網(wǎng)專線收入；有線寬帶客戶數(shù)包括：家庭寬帶客戶數(shù)和互聯(lián)網(wǎng)專線客戶數(shù)。千兆寬帶升級和智慧家庭融合，有望拉動家庭綜合ARPU提升千兆寬帶升級以及智慧家庭應(yīng)用場景廣，家庭業(yè)務(wù)有望量價齊升。千兆網(wǎng)絡(luò)時代的到來將驅(qū)動數(shù)字家庭方向演進，智慧家庭將進一步延伸至家庭安防、控制、社.交、教育、娛樂、健康、養(yǎng)老、辦公等多元化場景。目前，中國移動在智慧家庭市場已布局“魔百和”，家庭安防、智能組網(wǎng)和智能語音遙控一站式智慧家居體驗服務(wù)。未來，中國移動智慧家庭業(yè)務(wù)將受益于廣闊的市場規(guī)

模，智慧家庭業(yè)務(wù)收入有望保持增長。固網(wǎng)寬帶業(yè)務(wù)方面，千兆寬帶覆蓋超

8600

萬戶，全國地市以上城區(qū)及主要縣城已具備千兆能力。截止

2020

年末，100Mbps及以上接入速率的固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)占整個固定互聯(lián)網(wǎng)寬帶接入用戶數(shù)

88%，接入用戶總數(shù)達

4.35

億戶，而

1000Mbps及以上速率的用戶占比才

1.3%，

接入用戶總數(shù)達

640

萬戶，份額占比非常小。未來，隨著中國移動千兆寬帶覆蓋

范圍越來越廣，以及用戶對極速帶寬體驗的要求的提高，千兆寬帶用戶數(shù)有望逐

步提高。我們認(rèn)為中國移動經(jīng)過對固網(wǎng)業(yè)務(wù)前期的大力投入和進取的營銷策略，

已積累了全球規(guī)模最大的寬帶用戶，在未來將得益于智慧家庭等增值業(yè)務(wù)發(fā)展和

千兆帶寬的普及，將會對綜合寬帶

ARPU帶來提升，我們預(yù)計

2021-2023

年公司

綜合寬帶

ARPU值為

41/43/45

元，由于寬帶用戶增長已基本穩(wěn)定，預(yù)計家庭寬帶

用戶數(shù)為

193/194/195

百萬戶，按綜合寬帶收入=綜合寬帶

ARPUx家庭寬帶用戶

數(shù)計算，預(yù)計

2021-2023

年綜合寬帶收入為

920/970/1027

億元。主營業(yè)務(wù)三：DICT業(yè)務(wù)中國移動

DICT業(yè)務(wù)主要是由

IDC、ICT、移動云及其他政企應(yīng)用信息服務(wù)組成。

中國移動

IDC有可用機架達

36

萬架，主要分布在一線城市，京津冀、長三角、

大灣區(qū)等重點區(qū)域，主要面向頭部互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)、政府和金融客戶。2020

年中國移

動

IDC收入

162

億元，同比增長

54.42%，截止

2021

年

6

月末

IDC業(yè)務(wù)收入達到

118

億元，同比增長

27.02%。在云服務(wù)領(lǐng)域，中國移動自

2007

年起便開始布局云

計算研發(fā)工作，專注于云計算前沿和基礎(chǔ)領(lǐng)域研究，掌握從底層基礎(chǔ)設(shè)施到上層

行業(yè)應(yīng)用，從硬件到軟件的全方位自主研發(fā)和自主掌控能力。同時，中國移動提

出“網(wǎng)+云+DICT”融合發(fā)展，強化“N+31+X”移動云資源布局和“4+3+X”IDC資源布

局，自研

Iaas、Paas、Saas200

款產(chǎn)品，移動云引入合作

Saas產(chǎn)品超過

2000

款，

超過

100

萬客戶。盡管從移動云的收入看，跟阿里、騰訊、華為和中國電信頭部

玩家相比還有不小的差距，但是移動云最近幾年的增長態(tài)勢強勁，2020

年移動云

收入

92

億，同比增長

358%，厚積薄發(fā)以及覆蓋全國的整體資源布局，移動云未

來很有潛力實現(xiàn)反超。目前，中國移動擁有

300

萬以上規(guī)模的

DICT項目超過

300

個，其中在智慧城市、數(shù)據(jù)中心、智慧醫(yī)療、智慧交通、智慧教育等多個領(lǐng)域打

造

93

個億元項目和

1300

余個千萬級項目。從最近三年

DICT收入看，DICT收入

分別為

176/261/435

億元，已成為拉動政企市場收入增長的主要引擎。數(shù)據(jù)中心和云業(yè)務(wù)市場巨大，DICT業(yè)務(wù)有望高速增長基礎(chǔ)電信運營商(三大運營商)擁有核心網(wǎng)絡(luò)、充足的帶寬和遍布全國的網(wǎng)絡(luò)資

源，同時具備豐富的企業(yè)客戶及合作伙伴生態(tài)，在

5G時代來臨下積極加大數(shù)據(jù)

中心投入,運營商天然對

IDC業(yè)務(wù)具有優(yōu)勢。根據(jù)信通院統(tǒng)計，2020

年我國云計

算整體市場規(guī)模達

2091

億元，增速

56.6%，其中公有云市場規(guī)模達

1277

億元，

相比

2019

年增長

85.2%，私有云市場規(guī)模達

814

億元，較

2019

年增長

26.1%，預(yù)

計

2025

年中國云計算整體市場規(guī)模將達到

6000

億元，年化增長率達

23.5%。在

IDC市場，據(jù)工信部統(tǒng)計，中國

IDC業(yè)務(wù)自

2014

年開始穩(wěn)步增長，業(yè)務(wù)規(guī)模于

2020

年達到

2000

億，復(fù)合增長率將達

23%。中國移動近年來持續(xù)深入推進云化

轉(zhuǎn)型，市場排名和認(rèn)可度不斷的提升。此外，在數(shù)據(jù)中心方面，中國移動將完善

“3+3+X”數(shù)據(jù)中心布局，未來計劃提升裝機能力達到

108

萬架，夯實數(shù)字化發(fā)展

基礎(chǔ)。我們認(rèn)為

IDC和云市場仍然具有廣闊的市場空間，而且中國數(shù)字經(jīng)濟規(guī)模

在未來將會不斷增大，運營商在未來的數(shù)字經(jīng)濟中產(chǎn)業(yè)數(shù)字化業(yè)務(wù)將會受益于市

場的增量和變化，我們預(yù)計中國移動

DICT業(yè)務(wù)收入

2021-2023

年的年化增長有

望達到

30%的水平，達到

565/735/956

億元。主營業(yè)務(wù)四：新興市場業(yè)務(wù)中國移動在深耕移動業(yè)務(wù)、家庭寬帶業(yè)務(wù)、DICT業(yè)務(wù)的同時，拓展信息服務(wù)新發(fā)

展空間，重點布局國際業(yè)務(wù)、數(shù)字內(nèi)容和移動支付等新興領(lǐng)域。從最近三年新興

市場的收入看，新興市場的收入穩(wěn)定，收入分別為

267/245/226

億元，我們預(yù)計未

來三年該業(yè)務(wù)市場的收入穩(wěn)定，預(yù)測未來三年年平均收入為

230

億元。

國際業(yè)務(wù)

截至

2021

年

6

月末，公司國際/港澳臺漫游服務(wù)覆蓋

264

各方向，5G開通方向

43

各，保持全球領(lǐng)先。與

466

家運營商達成深度合作，聯(lián)合

27

各電信行業(yè)領(lǐng)先伙伴

開展“牽手計劃”，覆蓋全球超過

30

億移動用戶；在中國香港運營本地子網(wǎng)，率先

實現(xiàn)

5G商用。數(shù)字內(nèi)容

數(shù)字內(nèi)容領(lǐng)域，中國移動大力發(fā)展咪咕視頻、視頻彩鈴、云游戲業(yè)務(wù)。其中

1）

咪咕視頻，中國移動以

5G網(wǎng)絡(luò)、千兆寬帶等為基礎(chǔ)，依托客戶與渠道規(guī)模優(yōu)

勢，全力打造“咪咕”系列產(chǎn)品，包括咪咕視頻、咪咕音樂、咪咕閱讀、咪咕游戲等數(shù)字內(nèi)容。截至

2021

年

6

月，咪咕視頻全場景月活躍用戶達

2.42

億戶。2）視

頻彩鈴，中國移動推出“通信+短視頻”服務(wù)，整合頭部短視頻、主流媒體、熱

門原創(chuàng)內(nèi)容，用戶規(guī)模達

1.89

億戶，成為國內(nèi)最大的視頻彩鈴服務(wù)商。3）云游

戲服務(wù)，中國移動依托

5G網(wǎng)絡(luò)、云計算以及邊緣云優(yōu)勢，推出“云網(wǎng)邊+分發(fā)”

的云游戲服務(wù)，匯聚超過

1500

款游戲，用戶規(guī)模超

4800

萬戶。移動支付

移動支付已成為中國移動生態(tài)權(quán)益運營中的必要環(huán)節(jié)?！昂桶Ц丁笔侵袊苿游?/p>

一的第三方支付平臺，為用戶提供通信繳費、積分商城、水電燃氣生活繳費、黨

團工政務(wù)繳費、交通出行等服務(wù)。截至

2021

年

6

月末，和包支付平臺注冊用戶數(shù)

已達

2.93

億戶，支持銀行總數(shù)

185

家。3、行業(yè)對比分析中國移動擁有全球最大規(guī)模的移動和寬帶用戶移動通信業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中國移動擁有

9.46

億用戶，居全球第一，其中

4G客戶規(guī)模

達

7.99

億戶，5G套餐客戶達

2.51

億戶，均居全球第一。家庭寬帶業(yè)務(wù)領(lǐng)域，中

國移動有

2.05

億家庭寬帶客戶，居全球第一。中國移動擁有國內(nèi)品質(zhì)一流的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施，基站數(shù)量全球第一公司移動信號全國覆蓋面積最廣、基站數(shù)量最多。截止

2021

年

6

月末，公司已開

通基站達

528

萬個，基站總數(shù)全球第一，其中，4G基站達

332

萬個，占全球

4G基站總數(shù)的三分之一，全國行政村

4G覆蓋率超過

99%。5G基站達

50

萬個，已

建成全球技術(shù)領(lǐng)先、規(guī)模最大、品質(zhì)優(yōu)良的

5GSA網(wǎng)絡(luò)，目前

5G網(wǎng)絡(luò)已經(jīng)覆蓋

全國地級以上城區(qū)、部分縣城及重點區(qū)域。中國移動是全球第二賺錢的運營商，零負(fù)債，現(xiàn)金牛公司中國移動是全球第二賺錢的運營商，零負(fù)債，是真正的現(xiàn)金牛公司。以

2020

年

營收和業(yè)績規(guī)?？?，中國移動營收

1180.25

億美元，全球排名第三，僅次于美國AT&T、Verizon；凈利潤

165.28

億美元，凈利潤率達

14.04%，全球排名第二，

僅次于美國的

Verizon公司。公司目前手握現(xiàn)金

326

億美金，是現(xiàn)金流最好的運

營商。截止

2021

年

6

月末，中國移動流動資產(chǎn)約

6349

億元，其中現(xiàn)金及現(xiàn)金等價

物、銀行存款、受限制的銀行存款、以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金

融資產(chǎn)四類變現(xiàn)能力很強的現(xiàn)金類資產(chǎn)高達

5067

億元，占流動資產(chǎn)的比率為

80%，占總資產(chǎn)的比率為

28%。2020

年，中國移動經(jīng)營性凈現(xiàn)金流

2476

億元，

凈利潤達

1081

億元，自由現(xiàn)金流

1271

億元，中國移動的現(xiàn)金流非常的強勁，

“造血”能力十足，是超級現(xiàn)金牛公司。獨特的股權(quán)投資建構(gòu)的生態(tài)圈，孕育巨大的發(fā)展?jié)摿χ袊苿油顿Y公司是中國移動旗下股權(quán)投資和資本運作的集中管理平臺，擁有三

大投資平臺包括：并購、參股、創(chuàng)投，同時布局“直投+基金”，共發(fā)起了百億

級規(guī)模的

5G基金，參投了

6

只國家級基金，設(shè)立了母基金平臺中移和創(chuàng)。2020

年投資決策規(guī)模超

100

億元，完成出資超

60

億元，股權(quán)投資收益對集團整體利潤

貢獻預(yù)計超

130

億元，在管資產(chǎn)規(guī)模增長至近

1700

億元，投資版圖涵蓋基礎(chǔ)通

信、IT/CT融合、智能硬件、信息安全、云計算、人工智能、金融科技、金融服

務(wù)、企業(yè)服務(wù)、醫(yī)療健康、文娛媒體等多個領(lǐng)域，其投資的代表性公司包括浦發(fā)

銀行、可達訊飛、中國鐵塔、小米集團、中國民航信息網(wǎng)絡(luò)、芒果超媒、金山辦

公、亞信科技、TrueCorporation等公司。中國移動投資公司聚焦“三轉(zhuǎn)”、“三化”，即圍繞數(shù)智化轉(zhuǎn)型的內(nèi)在核心邏輯推動

業(yè)務(wù)實現(xiàn)線上化、智能化、云化，找準(zhǔn)股權(quán)投資的發(fā)力點，加速推進面向

CHBN市場和“5G+AICDE”新興技術(shù)的多點布局，主要是針對中國移動產(chǎn)品短板、技術(shù)

短板和能力短板，根據(jù)技術(shù)產(chǎn)品發(fā)展的規(guī)劃，建立資本紐帶，面不斷擴大信息服

務(wù)的“親戚圈”，助推中國移動融合創(chuàng)新的產(chǎn)業(yè)生態(tài)體系。4、財務(wù)分析和盈利預(yù)測營業(yè)收入分析我們認(rèn)為隨著提速降費要求的降低，中國移動和中國廣電共建共享的推進，5G滲

透率的逐步提高以及市場競爭環(huán)境的趨緩，都有利于中國移動移動

ARPU的提

高，整體運營商大環(huán)境的改善，是一個雙贏的進程，我們預(yù)計移動

ARPU值

2021-2023

年將會得到企穩(wěn)回升，分別達到

49.7/52.3/54.9

元，考慮到整體移動用

戶數(shù)已經(jīng)見頂，加上三大運營商移動用戶數(shù)規(guī)模逐漸趨于穩(wěn)定維持中國移動移動

用戶數(shù)

9.45

億用戶的水平。綜合寬帶業(yè)務(wù)方面，中國移動前期積極的營銷策略積累了全球第一的家庭寬帶用

戶數(shù)，未來中國移動綜合寬帶業(yè)務(wù)的收入增長更多的來至于智慧家庭業(yè)務(wù)的增

收，我們預(yù)計隨著用戶規(guī)模效益的逐步釋放，低價營銷策略的轉(zhuǎn)變，中國移動的

綜合寬帶

APRU值有望得到改善和提高，預(yù)計

2021-2023

年綜合寬帶

ARPU值為

41/43/45

元，考慮到三大運營商寬帶用戶數(shù)的規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，預(yù)計中國移動

寬帶用戶數(shù)在未來保持在

2

億用戶規(guī)模的水平，其中家庭寬帶客戶數(shù)在

1.9

億用

戶的規(guī)模。DICT業(yè)務(wù)方面，隨著中國移動對移動云的投入以及產(chǎn)業(yè)數(shù)字化需求的高速增長，

我們預(yù)計移動云和

IDC業(yè)務(wù)在

2021-2023

年有望繼續(xù)保持

30%的高速年化增，預(yù)

計收入為

565/735/956

億元。新興市場方面，我們維持中國移動

2021-2023

年度平均

230

億的收入，主要是考

慮到新興市場業(yè)務(wù)增長和規(guī)模已經(jīng)趨于穩(wěn)定，總體未來收入的變化不大。營業(yè)支出分析中國移動營運支出主要是由網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本、折舊及攤銷、雇員薪酬及相關(guān)

成本、銷售費用、銷售產(chǎn)品成本和其他營運支出構(gòu)成。從最近

5

年（2016-2020

年）的營運支出成本占營業(yè)收入的比重來看，營運支出占收入比為

84.16%，其中

網(wǎng)絡(luò)運營及支持成本為

25.22%、折舊及攤銷為

21.48%、雇員薪酬及相關(guān)成本

12.62%、銷售費用

7.63%、銷售產(chǎn)品成本

10.10%和其他營運支出

16.83。2016-2020

年的營運支出成本占營業(yè)收入的比重分別為

83.33%、83.78%、

83.53%、84.83%和

85.32%，營運支出占比基本保持穩(wěn)定，主要是由于電信運營商

的商業(yè)模式已經(jīng)非常的成熟和穩(wěn)定，在沒有出現(xiàn)對通信技術(shù)重大的技術(shù)革命影響

之前，營業(yè)費用占營運收入比不會出現(xiàn)大的波動，而是跟營運收入在量上有相同

趨勢的變化。我們預(yù)計中國移動營運支出費用在未來三年（2021-2023

年）支出總

體保持穩(wěn)定，營運支出占營運收入占比預(yù)計為

85.00%、84.8%和

84.5%，營運支

出未來三年的支出具體拆分如下：(1).

網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本：主要是由維護支撐相關(guān)成本、能源使用費、鐵塔使用

費、電路及網(wǎng)元使用費、其他資產(chǎn)使用費和其他費用構(gòu)成。我們預(yù)計隨著

5G基站的逐步建設(shè)推進，5G的能耗消耗以及鐵塔的運營及維護費用都會相

應(yīng)的增加，預(yù)計未來三年網(wǎng)絡(luò)運營及支撐成本同比分別增長

4.56%/8.78%/5.37%，達到

2158/2347/2473

億元。(2).

折舊及攤銷：主要是由建筑物，電信收發(fā)、機械設(shè)備、交換機中心、傳輸及

其他網(wǎng)絡(luò)設(shè)備，辦公室設(shè)備、家具、固定裝置及其他的折舊組成，其中又以

電信等設(shè)備的折舊占大部分，約為

89%。我們預(yù)計未來三年隨著

5G的資本

開支的加大投入，電信設(shè)備的折舊會上升，預(yù)計在

2023

年達到投資的最高

峰，之后資本開支逐漸下降。預(yù)計

2021-2023

年折舊及攤銷的同比增長為

7.44%/6.64%/8.17%,達到

1852/1975/2137

億元。(3).

雇員薪酬及相關(guān)成本：主要是由員工的工資、退休金和其他福利款組成。我

們預(yù)計隨著中國移動對

5G、AICDE研發(fā)以及政企、新興市場經(jīng)營人才投入

的加大，以及每年公司對員工工資的調(diào)整，預(yù)計

2021-2013

年雇員薪酬及相

關(guān)成本同比增長為

7.10%/7.75%/11.16%,達到

1139/1228/1365

億元。(4).

銷售費用：主要是由廣告、宣傳及客戶服務(wù)和社會渠道費用組成，我們預(yù)計隨著公司加快推進渠道轉(zhuǎn)型，提升線上銷售能力，銷售費用有望逐步的減

少，預(yù)計銷售費用

2021-2023

年同比變化為-0.53%/-3.83%/-2.78%，達到

496/477/464

億元。(5).

銷售產(chǎn)品成本：主要是公司銷售移動手機的手機成本。我們預(yù)計銷售產(chǎn)品成

本

2021-2023

年同比變化為-0.47/-2.02%/-1.03%，達到

727/712/705

億元。(6).

其他營運支出：主要是由網(wǎng)間互聯(lián)支出、預(yù)期信用減值損失、研究及開發(fā)費

用和行政管理費組成。我們預(yù)計隨著公司加大研發(fā)創(chuàng)新的投入以及行政辦公

費用相應(yīng)的增加，其他營運支出將會有所增長，預(yù)計

2021-2023

年同比變化

為

5.52%/9.01%/10.07%,達到

496/541/595

億元。盈利能力分析

綜合公司的營業(yè)收入和營業(yè)支出，我們預(yù)計在

2021-2023

年中國移動凈利潤為

1138/1208/1296

億元，凈利潤率為

14.08%/14.07%/14.15%,凈利潤率總體保持穩(wěn)

定。資本開支和自由現(xiàn)金流分析我們預(yù)計中國移動資本開支在

2023

年達到高峰，之后由于公司對

5G的投入周期

變長，資本開支將會逐步的下降，預(yù)計

2021-2023

年的資本開支為

1836/1860/1890

億元；預(yù)計公司隨著營業(yè)收入的增加，公司的自由現(xiàn)金流將會保

持穩(wěn)步增長，預(yù)計

2021-2023

年公司自由現(xiàn)金流為

1272/1412/1621

億元。5、投資分析競爭趨緩，5G助力移

動

ARPU企穩(wěn)回升隨著國家對提速降費要求的降低，以及三大運營商和中國廣電對

5G共建共享的

推進，我們認(rèn)為運營商整體的市場競爭已經(jīng)趨緩。目前，不管是移動用戶數(shù)還是

固網(wǎng)用戶數(shù)已經(jīng)基本穩(wěn)定和見頂，三大運營商未來不太可能進行激烈的競爭或者

營銷來獲得用戶數(shù)的增長，更多還是通過精準(zhǔn)營銷對存量用戶進行價值提升。5G滲透率的提升和

5G套餐價格的高定價，有利于運營商移動

ARPU企穩(wěn)。我們預(yù)

計

5G滲透率的上升，有望帶動移動

ARPU值到

2021-2023

年達到

49.8/52.3/54.9

元。千兆帶寬升級和智慧家

庭融合，有望拉動家庭

綜合

ARPU值的提升。自中國移動實施“充話費，免費送寬帶”的營銷活動以來，中國移動寬帶用戶數(shù)快

速的增長，2018

年首次超過HYPERL