Toknowhowtodorightthingsismoreimportantthantoknowhowtodothingsrightly望春花公司長期投資決策從79年產(chǎn)值30多萬元的村辦企業(yè)（上?？h新涇鄉(xiāng)）到94年總資產(chǎn)2.8億元，凈利潤3137萬元的上市公司過去重大投資決策由李總（回鄉(xiāng)初中生）拍腦袋決定出租車公司房地產(chǎn)問題：今后怎么辦以化工博士為首擬定公司未來發(fā)展方向新型建材專家評估董事會討論通過，交股東大會批準望春花公司長期投資決策（續(xù)）凈利潤2001年252萬(投資收益2181萬），2000年4739萬（5478萬），1999年2568萬（1088萬）營業(yè)利潤為負問題1：備選方案的個數(shù)問題2：決策參謀的知識背景問題3：評估的方式結(jié)論投資決策是一個復(fù)雜的過程明確目標——問題確定備選方案評價選擇方案實施第七章投資決策評價方法第一節(jié)常見投資決策評價方法第二節(jié)投資決策評價方法的推廣與應(yīng)用投資任何涉及犧牲一定水平即期消費以換取未來更多預(yù)期消費的活動投資是未來收入貨幣而奉獻當前的貨幣實質(zhì)：將一筆確定資金變成不確定的預(yù)期收入要素：風險、時間2、資本投資決策特點占用企業(yè)大量的資金對未來現(xiàn)金流量及目標產(chǎn)生重大影響存在風險和不確定性決策做出后難以收回或代價很大3、可能的資本投資決策進入新的行業(yè)領(lǐng)域收購其他公司對現(xiàn)有行業(yè)或市場的新投資關(guān)于如何提供更好服務(wù)的決策改變現(xiàn)有項目運行方式的決策4、投資決策程序確定待選方案估計項目的現(xiàn)金流和折現(xiàn)率選擇決策方法（評價及選擇項目）實施與績效評估5、投資決策的風險為什么要投入現(xiàn)金預(yù)期將來可以得到更多的現(xiàn)金未來充滿著不確定性或風險，且不確定性正在不斷加大風險=危機危險與機會并存企業(yè)或決策者駕馭風險的能力能夠抓住預(yù)料之外的獲利機會能夠承受不期而遇的不利打擊6、、資資本本預(yù)預(yù)算算的的目目的的發(fā)現(xiàn)現(xiàn)能能夠夠增增加加企企業(yè)業(yè)價價值值的的項項目目：：項項目目的的價價值值大大于于其其成成本本，，既既NPV大大于于零零。。第一一節(jié)節(jié)常常見見投投資資決決策策評評價價方方法法一、、凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值原原則則二、、其其他他投投資資評評價價方方法法一、、凈現(xiàn)現(xiàn)值值原原則則耶魯魯大大學學教教授授費費雪雪1930年年出出版版TheTheoryofInterest,提提出出““凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值最最大大化化原原則則””(PrincipleofMaximumPresentValue)，，又又稱稱為為““回回報報高高于于成成本本原原則則””(ThePrincipleofReturnoverCost)，，從從而而奠奠定定了了現(xiàn)現(xiàn)代代估估值值方方法法的的理理論論基基礎(chǔ)礎(chǔ)一項項投投資資的的經(jīng)經(jīng)濟濟價價值值等等于于該該項項投投資資未未來來預(yù)預(yù)期期產(chǎn)產(chǎn)生生的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流的的現(xiàn)現(xiàn)值值之之和和，，貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率為為市市場場利利率率投資資決決策策應(yīng)應(yīng)選選擇擇凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值最最大大的的項項目目凈現(xiàn)現(xiàn)值值（（NPV））NPV=∑NCFt/(1+k)t決策策標標準準：：NPV>0意義義：：項項目目價價值值與與其其成成本本之之差差找到到NPV>0的的項項目目非非易易事事NPV是是項項目目內(nèi)內(nèi)在在價價值值的的估估計計一項項投投資資的的回回報報率率超超過過同同樣樣風風險險下下其其他他項項目目的的回回報報率率，，則則其其增增加加價價值值預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流序序列列{CFt}資本本成成本本k預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流序序列列的風風險險凈現(xiàn)現(xiàn)值值NPV拒絕絕采納納>0<0問題題基本本假假定定是是厭厭惡惡風風險險，，即即風風險險越越大大，，價價值值越越小小風險險同同時時意意味味著著機機會會風險險投投資資應(yīng)應(yīng)有有不不同同的的決決策策思思路路投資資決決策策分分析析的的目目標標不不一一定定是是確確保保每每筆筆投投資資都都獲獲得得相相應(yīng)應(yīng)的的回回報報，，因因為為在在保保證證不不出出現(xiàn)現(xiàn)虧虧損損的的同同時時，，也也確確定定了了回回報報的的上上限限例A和和B兩兩個個公公司司分分別別投投資資10個個項項目目A成成功功9個個，，失失敗敗1個個B成成功功1個個，，失失敗敗9個個問題題：：誰誰的的投投資資回回報報高高？？風險險投投資資的的典典型型做做法法：：從從5000種種想想法法中中選選擇擇10個個進進行行投投資資5個個完完全全失失敗敗3個個成成績績一一般般1個個使使期期初初投投資資翻翻了了一一倍倍1個個的的回回報報是是原原始始投投資資的的50倍倍到到100倍倍正NPV的的來來源源率先先推推出出新新產(chǎn)產(chǎn)品品拓展展核核心心技技術(shù)術(shù)設(shè)置置進進入入壁壁壘壘有創(chuàng)造成本領(lǐng)領(lǐng)先優(yōu)勢革新現(xiàn)有產(chǎn)品品創(chuàng)造產(chǎn)品差別別化（廣告））變革組織結(jié)構(gòu)構(gòu)以利于上述述策略的實現(xiàn)現(xiàn)單期案例10000元元11000元元現(xiàn)在一年后一塊土地的現(xiàn)現(xiàn)金流時間圖圖，如果可選選投資為6%的銀銀行存款，是是否進行土地地投資？解是否接受的關(guān)關(guān)鍵問題是是是否能夠創(chuàng)造造價值?NPV=PV-I=11000/1.06-10000=377>0應(yīng)該接受！多期案例如果投資期為為2年，其間間可以出租每每年末獲1000元租金金，在折現(xiàn)率率為6%時，，是否投資？？10000元元1000元12000元元120解NPV=PV-I=1000/1.06+12000/=1623元元應(yīng)該接受！NPV的再投投資假設(shè)問題：各期產(chǎn)產(chǎn)生的現(xiàn)金流流如何處理？？再投資或分配配再投資報酬率率多少結(jié)論：NPV隱含假設(shè)為為自由現(xiàn)金流用用于再投資再投資報酬率率為資本成本本（貼現(xiàn)率））決策的剛性假假設(shè)采用凈現(xiàn)值法法進行投資決決策分析還隱隱含著另一個個假設(shè)，即對對于手中的項項目，要么立立即采納（donow），要么永永遠拒絕（never））。顯然，這這種剛性決策策的假設(shè)既不不符合實際情情況，也不符符合靈活性原原則。NPV法則的的優(yōu)點調(diào)整了現(xiàn)金流流的時間性考慮了現(xiàn)金流流的風險項目價值具有有可加性調(diào)整了現(xiàn)金流流的時間性兩個互相排斥斥的投資項目目A和B，初初始投資都為為100萬元元，資本成本本也相同，都都為10%，，當現(xiàn)金流序序列不同續(xù)NPV（A））=72.23萬元NPV（B））=46.32萬元考慮了現(xiàn)金流流的風險兩個互相排斥斥的項目C和和D，初試投投資相同，均均為100萬萬元，現(xiàn)金流流序列也相同同，但兩個項項目的風險不不同，項目C的資本的機機會成本為15%，項目目D的資本的的機會成本為為12%。年末投投資C投資D130萬30萬NPV（C））=0.56230萬30萬330萬30萬NPV（D））=8.14430萬30萬530萬30萬現(xiàn)金流總和1500萬1500萬NPV法則的的局限現(xiàn)金流和資本本成本的估計計依賴于技術(shù)術(shù)NPV時獲獲得的信息。。忽略了隨時間間的流逝和更更多的信息獲獲得導(dǎo)致項目目發(fā)生變化的的機會導(dǎo)致“安全錯錯覺”二、其他投資資評價方法非貼現(xiàn)指標1、投資回收收期PaybackPeriod,PP：收回投資所需需的時間優(yōu)點簡單風險小計算投資回收期P滿足其中為第t年年的現(xiàn)金流入入量，為第t年的現(xiàn)金流流出量。續(xù)投資回收期更更為使用的簡簡化公式其中T為項目目各年累計凈凈現(xiàn)金流首次次為正的年份份。例PA=（3-1））+240/380=2.63年P(guān)B=（4-1））+252/368=3.68年問題PP法能否提提供對風險項項目的一定程程度保護？正方：現(xiàn)金流流實現(xiàn)的時間間越遠，其不不確定性就越越大反方：高收益益率往往與高高風險相伴，，沒有免費午午餐缺點忽略時間價值值：可能否定定回報率大于于資本成本的的項目未考慮回收期期后的收入：：具有天生的的短視性和對對長壽命項目目的歧視性；；標準回收期設(shè)設(shè)定的任意性性改進：動態(tài)回回收期（DynamicPP）失去最大優(yōu)點點——簡單性性2、平均報酬酬率AverageRateofReturn,ARR基于現(xiàn)金流的的計算：ARR=年年平均NCF/I會計收益率法法（AccountingRateofReturn）ARR=年年平均會計計利潤/平平均資本占占用例續(xù)特點簡單、直觀定?，F(xiàn)金流場場合等于PP倒數(shù)未考慮時間價價值標準報酬率的的設(shè)定具有隨隨意性二、貼現(xiàn)指標標1、獲利能力力指數(shù)（PI）獲利指數(shù)（profitabilityindex）是是項目初始投投資以后所有有預(yù)期未來現(xiàn)現(xiàn)金流的現(xiàn)值值和初始投資資的比值。ProfitabilityIndexPI=PV/I=1+NPV/I決策標準：PI>1，等價于NPV>0意義：反映投投資效率2、內(nèi)部收益率（（IRR）使項目NPV等于0的折折現(xiàn)率NPV=∑NCFt/(1+IRR)t=0決策標準：IRR>k，等等價NPV>0意義：采納期期望報酬率超超過資本成本本的項目人們習慣于用用收益率來思思考問題大的IRR可可以不需要k的確切信息息kNPVIRRIRR的實質(zhì)質(zhì)及問題實質(zhì)：項目能能夠承受的最最高利率可能的問題規(guī)則悖反多重根規(guī)模問題時間序列問題題IRR問題（（續(xù)）規(guī)則悖反kNPVkNPVIRR問題（（續(xù)）多重根10013223020%10%IRR問題（（續(xù)）規(guī)模問題現(xiàn)在有兩個投投資機會：t=0t=1NPVIRR項目1-1.01.50.550%項目2-10111.010%如何選擇？對內(nèi)部收益率率法的評價與凈現(xiàn)值法相相同，內(nèi)部收收益率法是一一種常用的貼貼現(xiàn)評價方法法內(nèi)部收益率是是一個收益率率的概念，因因而比較符合合管理者的思思考習慣，容容易被他們接接受。內(nèi)部收益率調(diào)調(diào)整了現(xiàn)金流流的時間性，，即其計算考考慮了貨幣的的時間價值。。內(nèi)部收益率法法實質(zhì)上是項目能夠承受受的最高資本本成本。當項目的資本本成本不確定定時，估算項項目的內(nèi)部收收益率比估算算項目的凈現(xiàn)現(xiàn)值容易得多多。資本預(yù)算特例例綜合運用貼現(xiàn)現(xiàn)法則進行投投資決策評價價投資限額問題題壽命期不同的的項目評價資本限額例假定某公司目目前有三個投投資機會可供供選擇，初始始投資、預(yù)期期現(xiàn)金流如下下所示續(xù)如果公司沒有有足夠的資本本同時投資三三個項目，應(yīng)應(yīng)該將凈現(xiàn)值值大于零的項項目按照獲利利指數(shù)的大小小進行排列，，首先選擇獲獲利指數(shù)最高高的項目投資資，直到用完完手中的資金金預(yù)算。公司應(yīng)該首先先選擇項目C投資（每單單位資本的支支出獲得最高高的未來現(xiàn)金金流的現(xiàn)值））但是獲利指數(shù)數(shù)與凈現(xiàn)值的的綜合運用只只解決了當前前資本的合理理分配問題，，但沒有考慮慮到未來的投投資需求。續(xù)假設(shè)公司當前前有1000元現(xiàn)金，按按照上面分析析應(yīng)該投資項項目B和C。。但如果明年年還有1000元的資本本，而且明年年還有項目D可以投資，，它需要1800元的初初始投資，可可以為企業(yè)創(chuàng)創(chuàng)造400元元的凈現(xiàn)值?！，F(xiàn)在重新考慮慮項目A、B和C的選擇擇問題。在公公司司的的投投入入資資本本受受到到限限制制的的情情況況下下，，當當前前的的投投資資決決策策必必須須考考慮慮未未來來的的投投資資計計劃劃。。續(xù)如果果選選擇擇項項目目B和和C投投資資，，第第2年年可可以以為為公公司司創(chuàng)創(chuàng)造造300元元的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，但但是是屆屆時時公公司司只只有有1300元元（（300+1000））的的現(xiàn)現(xiàn)金金，，不不夠夠項項目目D1800元元的的投投資資需需求求，，只只好好將將其其放放棄棄。。如果果選選擇擇項項目目A投投資資，，在在第第2年年可可以以創(chuàng)創(chuàng)造造800元元的的現(xiàn)現(xiàn)金金流流量量，，從從而而公公司司可可以以擁擁有有1800元元現(xiàn)現(xiàn)金金，，剛剛好好可可以以投投資資項項目目D。。而而投投資資項項目目A和和D的的NPV之之和和為為540.4元元（（140.4+400）），，高高于于投投資資項項目目B和和C的的NPV之之和和（（272.7元元））。。壽命命期期不不同同例例當在在兩兩個個壽壽命命不不同同的的項項目目之之間間進進行行選選擇擇時時，，存存在在著著不不可可比比的的問問題題。。重復(fù)復(fù)投投資資法法約當當年年度度成成本本法法重復(fù)復(fù)投投資資法法NPV（（2））+NPV（（2））/(1+k)2+NPV（（2））/(1+k)4而后后者者重重復(fù)復(fù)投投資資2次次后后的的總總凈凈現(xiàn)現(xiàn)值值為為NPV（（3））+NPV（（3））/(1+k)3在對對上上述述兩兩個個值值進進行行比比較較后后，，選選擇擇總總NPV較較大大者者對對應(yīng)應(yīng)的的項項目目投投資資。。約當當年年度度成成本本法法當兩兩個個被被評評價價的的項項目目的的壽壽命命較較長長時時，，或或者者重重復(fù)復(fù)投投資資假假設(shè)設(shè)明明顯顯不不符符合合實實際際時時，，則則可可以以用用約約當當年年度度成成本本法法進進行行比比較較，，選選擇擇約約當當成成本本年年度度較較低低的的項項目目。。所謂謂約約當當年年度度成成本本，，是是指指將將某某項項投投資資在在整整個個壽壽命命期期間間各各年年現(xiàn)現(xiàn)金金成成本本的的現(xiàn)現(xiàn)值值之之和和折折算算成成的的等等額額年年金金。。約當當年年度度成成本本的的計計算算方方法法估算算項項目目壽壽命命期期間間各各期期所所有有成成本本的的現(xiàn)現(xiàn)值值之之和和TC，，利用用等等額額年年金金現(xiàn)現(xiàn)值值公公式式得得到到與與TC對對應(yīng)應(yīng)的的年年金金，，它它就就是是約約當當年年度度成成本本。。其中中r為為貼貼現(xiàn)現(xiàn)率率例假設(shè)設(shè)恒恒利利公公司司正正考考慮慮購購買買一一臺臺機機器器，，有有兩兩種種機機器器A或或B可可供供其其選選擇擇，，機機器器A購購買買和和安安裝裝成成本本為為49000元元，，壽壽命命期期為為5年年，，機機器器B使使用用年年限限為為10年年，，但但購購買買和和安安裝裝成成本本為為72000元元。。公公司司應(yīng)應(yīng)該該購購買買哪哪一一種種設(shè)設(shè)備備呢呢？？續(xù)機器器A以以直直線線法法折折舊舊直直到到賬賬面面價價值值變變?yōu)闉?000元元，，則則其其每每年年折折舊舊額額為為9000元元。。第第5年年末末，，恒恒利利公公司司預(yù)預(yù)期期能能以以10000元元轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓機機器器A，，相相關(guān)關(guān)稅稅率率為為40%，，在在期期望望的的生生產(chǎn)產(chǎn)水水平平下下，，機機器器A的的年年營營業(yè)業(yè)成成本本為為25000元元。。項項目目的的資資本本成成本本為為12%。。續(xù)機器器B將將在在8年年內(nèi)內(nèi)以以直直線線法法折折舊舊直直到到帳帳面面價價值值變變?yōu)闉榱懔悖?，所所以以前?年年每每年年折折舊舊額額為為9000元元（（=72000/8）），，最最后后兩兩年年為為0。。預(yù)預(yù)期期機機器器B在在第第6年年末末需需耗耗資資18000元元進進行行大大修修理理，，這這部部分分成成本本將將予予以以費費用用化化。。恒恒利利公公司司預(yù)預(yù)期期第第10年年末末機機器器B報報廢廢時時的的轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)讓讓價價格格將將等等于于它它的的搬搬運運和和清清理理費費。。機機器器B的的年年營營業(yè)業(yè)成成本本為為24000元元。。續(xù)機器器A的的約約當當年年度度成成本本為為23797元元機器器B的的約約當當年年度度成成本本為為24946元元第二二節(jié)節(jié)投投資資決決策策方方法法應(yīng)應(yīng)用用與與推推廣廣一、、敏敏感感性性分分析析二、、情情景景分分析析三、、決決策策樹樹分分析析四、、期期權(quán)權(quán)理理論論在在資資本本預(yù)預(yù)算算中中的的應(yīng)應(yīng)用用五、、修修正正現(xiàn)現(xiàn)值值法法一、、敏感感性性分分析析NPV法法則則的的局局限限現(xiàn)金金流流和和資資本本成成本本的的估估計計依依賴賴于于技技術(shù)術(shù)NPV時時獲獲得得的的信信息息。。忽略略了了隨隨時時間間的的流流逝逝和和更更多多的的信信息息獲獲得得導(dǎo)導(dǎo)致致項項目目發(fā)發(fā)生生變變化化的的機機會會導(dǎo)致致““安安全全錯錯覺覺””一、、敏敏感感性性分分析析（（Whatif））問題題：：如如果果事事情情不不象象預(yù)預(yù)期期的的那那樣樣，，會會發(fā)發(fā)生生怎怎樣樣的的情情況況？？目的的：：發(fā)發(fā)現(xiàn)現(xiàn)項項目目盈盈利利能能力力對對哪哪些些因因素素最最敏敏感感，，將將有有限限資資源源用用于于最最重重要要因因素素的的分分析析因素素之之間間的的相相關(guān)關(guān)性性與與因因素素變變化化的的可可能能性性如如何何？？敏感感性性分分析析的的步步驟驟確定定影影響響現(xiàn)現(xiàn)金金流流各各因因素素與與NPV模模型型對于于每每一一要要素素（（其其他他因因素素不不變變））變動動一一定定百百分分比比時時，，NPV的的相相應(yīng)應(yīng)變變動動比比例例。。使NPV為為零零的的最最大大變變化化區(qū)區(qū)間間，，即即““保保本本點點””。。對敏敏感感因因素素做做進進一一步步分分析析BOP分分析析B(Best)O(Optimism)P(pessimism)通過過影影響響要要素素BOP的的設(shè)設(shè)立立推推斷斷NPV的的相相應(yīng)應(yīng)結(jié)結(jié)果果例SEC公公司司要要投投資資太太陽陽能能噴噴氣氣式式飛飛機機發(fā)發(fā)動動機機預(yù)期期現(xiàn)現(xiàn)金金流流如如下下表表（（百百萬萬））公司司對對太太陽陽能能飛飛機機不不同同變變量量的的估估計計如如表表對太陽能能飛機的的NPV的敏感感性分析析如表設(shè)SEC公司的的貼現(xiàn)率率為15%公司所得得稅率為為34%預(yù)期現(xiàn)金金流如下下表計算NPV應(yīng)該投資資！影響總收收入的假假設(shè)市場份額額噴氣式飛飛機發(fā)動動機的市市場容量量銷售單價價固定成本本變動成本本投資額公司對太太陽能飛飛機不同同變量的的估計項目的NPV的的敏感性性分析敏感性分分析的優(yōu)優(yōu)劣可以表明明NPV分析是是否值得得信賴揭示哪些些方面需需要收集集更多的的信息可能不明明智的增增加安全全錯覺孤立地處處理每個個變量的的變化二、情景景(scenario)分分析為未來環(huán)環(huán)境的變變化設(shè)想想各種可可能，對對應(yīng)為一一種特定定的情景景或場景景每種情景景包含了了各種變變量的綜綜合影響響計算每一一種場景景下投資資項目的的可能結(jié)結(jié)果例（續(xù)））如果用此此發(fā)動機機的飛機機發(fā)生一一次空難難，可能能發(fā)生以以下情況況：需求減少少市場份額額可能下下滑銷售額下下降等空難情景景下的現(xiàn)現(xiàn)金流量量預(yù)測三、決策策樹分析析決策樹分分析方法法是進行行投資風風險分析析的工具具。以飛機發(fā)發(fā)動機項項目為例例：決策樹試驗不試驗成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0NPV=-36.11億試驗不試驗成功失敗投資投資不投資不投資NPV=15.17億NPV=0在正常預(yù)預(yù)期情況況下，該該項目現(xiàn)現(xiàn)金流量量圖1年后公公司的期期望收益益應(yīng)該是是0.75×1517+0.25××0=1138百萬元元公司的現(xiàn)現(xiàn)金流序序列簡化化為下圖圖項目的包包含試銷銷階段的的凈現(xiàn)值值為所以公司司應(yīng)該進進行市場場試銷。。決策樹評評價決策樹很很好地將將項目風風險和收收益結(jié)合合在一起起，全面面放映投投資項目目的風險險特征，，是很好好的風險險投資評評價方法法，也是是其他評評價方法法不可替替代的。。四、期權(quán)權(quán)理論在在資本預(yù)預(yù)算中的的應(yīng)用例：園丁丁的決策策園中番茄茄的可能能狀態(tài)及及相應(yīng)的的行動完全成熟熟----立即即摘下已經(jīng)腐爛爛---徹底放放棄有7、8成熟---可可摘可等等半生不熟熟---等待等待的收收益與風風險可能得到到更好的的口味可能讓競競爭對手手搶得先先機NPV方方法的問問題---決策策剛性決策準則則：NPV=PV––I0NPV>0采采納（（donow）NPV<0拒拒絕（（never））等價的準準則：PI=PV/I0PV>1donowPV<1never實質(zhì)：決決策區(qū)域域是一維維空間考慮到未未來是不不確定的的，現(xiàn)實實中有第第三種選選擇：等待決策區(qū)域域因此可可以拓展展到二維維空間2、計算算方法計算項目目價值PV：即即項目未未來各期期現(xiàn)金流流的現(xiàn)值值之和確定投資資可延遲遲的時間間T-t確定無風險利利率r計算初始投資資額I的現(xiàn)值值PV（I））：按無風險險利率r將將T-t時刻刻的I貼現(xiàn)））：PV（I）=I/(1+r)T-t估計項目價值值PV的波動動率σ（年波動））大于市場平均均波動率定義現(xiàn)值系數(shù)數(shù)和累積波動動率現(xiàn)值系數(shù)為項項目價值除以以投資的現(xiàn)值值NPVq=PV/PV(I)累積波動率為為T-t時間間內(nèi)項目價值值的波動率率：(T-t)1/2σ特別，如果投投資不延遲(T-t=0)，則NPVq=PI=PV/I0由于波動的存存在，當NPVq<1時，并不意意味該項目被被立即拒絕期權(quán)的基本概概念期權(quán)為在規(guī)定定時間內(nèi)、以以規(guī)定的價格格買入或賣出出某種資產(chǎn)（（underlyingasset,標標的資產(chǎn)）的的權(quán)利買權(quán)（call)——買買入標的資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)利賣權(quán)（put)——賣出出標的資產(chǎn)權(quán)權(quán)利期權(quán)是做某事事的權(quán)利，而而不是做某事事的義務(wù)，因因此其價值非非負期權(quán)即選擇權(quán)權(quán)（option)，不不限于金融工工具實物期權(quán)的類類型延遲期權(quán)放棄期權(quán)轉(zhuǎn)換期權(quán)擴張期權(quán)定價期權(quán)延遲項目期權(quán)權(quán)——買權(quán)項目的價值可可能隨時間的的推移而變化化負NPV的項項目未必沒有有價值，不要要放棄正NPV的項項目不一定立立即被采納，，將來實施可可能更有利放棄項目期權(quán)權(quán)——賣權(quán)在項目進展與與預(yù)期不符時時終止來源與供應(yīng)商的合合同不訂長期期少雇用長期員員工生產(chǎn)設(shè)備短期期租賃，而不不是購買資金分階段投投入案例分析假設(shè)對生產(chǎn)某某種產(chǎn)品進行行分析，該產(chǎn)產(chǎn)品可以永續(xù)續(xù)實現(xiàn)年限銷銷售量10個個單位，每單單位產(chǎn)生10元的凈現(xiàn)金金流量。第一年末，將將更多的了解解該項目成敗敗的后果：如如果成功，銷銷售額調(diào)整為為20，如果果失敗，銷售售額調(diào)整為0。假設(shè)項目的資資本成本為10%，初始始投資額1050元，可可以在一年內(nèi)內(nèi)變賣的設(shè)備備殘值500元。續(xù)正常預(yù)測下的的產(chǎn)品的NPV為：100/0.10-1050=-50應(yīng)該放棄該項項目有何問題？考慮放棄期權(quán)權(quán)一年后如果放放棄項目，獲獲得殘值收入入500元如果項目成功功，可實現(xiàn)的的現(xiàn)金流量為為2000元元一年后該項目目的期望價值值為500×50%+（200/0.1）×50%=1250萬元決策該項目的NPV=（100+1250）/1.1-1050=177元現(xiàn)在-10501年后100和預(yù)期的1250貼現(xiàn)現(xiàn)金流量量與期權(quán)項目的市場價價值M等于不不包含擴張或或放棄等期權(quán)權(quán)在內(nèi)的NPV加上管理理期權(quán)價值M=NPV+Opt五、修正現(xiàn)值值法adjustedpresentvalue,APV，又稱為為調(diào)整現(xiàn)值法法，它是針對對項目壽命期期內(nèi)資本成本本可能變化的的應(yīng)用背景提提出的，是對對凈現(xiàn)值法具具有可以相加加性的一種應(yīng)應(yīng)用。在許多場合，，項目的資本本結(jié)構(gòu)是隨著著項目的進展展而發(fā)生變化化的。由于項項目資本成本本與資本結(jié)構(gòu)構(gòu)密切相關(guān)，，資本結(jié)構(gòu)的的變化會導(dǎo)致致資本成本的的變化。根據(jù)資本結(jié)構(gòu)構(gòu)理論，負債債能夠產(chǎn)生稅稅盾，使公司司少交納所得得稅，從而增增加公司的價價值?？梢约僭O(shè)一個個項目的價值值是由以下兩兩部分組成的的：（1）項目資資產(chǎn)現(xiàn)金流創(chuàng)創(chuàng)造的價值V1，即假設(shè)項目目不負債、完完全由權(quán)益資資本融資時，，由項目預(yù)期期產(chǎn)生的各期期自由現(xiàn)金流流創(chuàng)造的價值值。（2）由項目目負債產(chǎn)生的的稅盾收益V2，。根據(jù)資