《財(cái)務(wù)估價(jià)定》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！《財(cái)務(wù)估價(jià)定》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使第二章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值如果你獲得了1萬元獎(jiǎng)學(xué)金，學(xué)校規(guī)定了兩個(gè)領(lǐng)獎(jiǎng)時(shí)間：今天或明年的今天，你選擇哪一個(gè)時(shí)間去領(lǐng)獎(jiǎng)呢？毫無疑問，你會(huì)選擇今天去領(lǐng)獎(jiǎng)。為什么呢？這是因?yàn)槟銜?huì)覺得今天的1萬元的貨幣價(jià)值大于1年后1萬元的貨幣價(jià)值，這是大家都熟知的道理。

這說明貨幣具有時(shí)間價(jià)值。利率是衡量貨幣時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney）的最好尺度。貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值如果你獲得了1萬元獎(jiǎng)第二章財(cái)務(wù)估價(jià)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1）單利的計(jì)算2）復(fù)利的計(jì)算3）年金的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)年金的計(jì)算年金（Annuities）是每隔相等的期限按相同的金額收入或付出的款項(xiàng)。年金按照其收付的次數(shù)和收付的時(shí)間進(jìn)行劃分，可以分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)年金的計(jì)算年金（Annuities）是每隔相第二章財(cái)務(wù)估價(jià)預(yù)付年金

預(yù)付年金的收付的形式如圖2-4所示。橫線表示時(shí)間的延續(xù)，用數(shù)字標(biāo)出各期的順序號(hào)，豎線的位置表示支付的時(shí)刻，豎線下方的數(shù)字表示支付的金額。

預(yù)付年金（AnnuityDue）又稱先付年金或即付年金，是指各期期初收入或付出的年金。0123100010001000第二章財(cái)務(wù)估價(jià)預(yù)付年金預(yù)付年金的收付的形式如圖2-第二章財(cái)務(wù)估價(jià)①預(yù)付年金終值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，其第3期期末的預(yù)付年金終值的計(jì)算如圖2-5所示（設(shè)每期的利率為10%）。預(yù)付年金終值是指每次收付的款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。1000×1.100=11001000×1.210=12101000×1.331=133101231000×3.641＝3641第二章財(cái)務(wù)估價(jià)①預(yù)付年金終值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素①預(yù)付年金終值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按計(jì)算復(fù)利終值的方法計(jì)算預(yù)付年金終值F的公式如下：用等比級(jí)數(shù)求和的方法可將上述公式整理為下面求預(yù)付年金終值的一般公式：

即預(yù)付年金終值系數(shù)。可以通過查找“普通年金終值系數(shù)表”獲得預(yù)付年金終值系數(shù)。N+1,系數(shù)-1第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素①預(yù)付年金終值的計(jì)算設(shè)每第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，其預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算如2-6圖所示（設(shè)每期的利率為10%）。預(yù)付年金現(xiàn)值是指每次收付的款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。1000×1.000=10001000×0.9091=9091000×0.8264=82601231000×2.7355＝2736第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值的方法計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值P的公式如下：用等比級(jí)數(shù)求和的方法可將上述公式整理為下面求預(yù)付年金現(xiàn)值的一般公式：或稱預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過查找“年金現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素（3）遞延年金遞延年金的收付的形式如圖所示。所謂遞延年金（DeferredAnnuity）是指第一次收付發(fā)生在第2期或者第2期以后的年金，01234561000100010001000圖2-7第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素（3）遞延年金遞延年金的第二章財(cái)務(wù)估價(jià)遞延年金①遞延年金終值的計(jì)算遞延年金終值的大小與遞延的期數(shù)無關(guān)，因此，與普通年金終值的計(jì)算方法相同。這里不再贅述。②遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的方法有兩種。設(shè)每年收付的金額為Ａ，利率為i，收付的期數(shù)為Ｎ，遞延的期數(shù)為m。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)遞延年金①遞延年金終值的計(jì)算某公司擬購置一套生產(chǎn)設(shè)備，廠家提出兩種付款方案：〔1〕從現(xiàn)在起，每年年初支付20000元，連續(xù)支付10次，共計(jì)200000元；〔2〕從第5年起，每年年初支付25000元，連續(xù)支付10次，共計(jì)支付250000元，該公司的資本本錢率為10%。該公司應(yīng)選擇哪個(gè)付款方案？某公司擬購置一套生產(chǎn)設(shè)備，廠家提出兩種付款方案：第一個(gè)方案的現(xiàn)值為：P＝A[(P/A,i,n-1)+1]＝20000[(P/A,10%,10-1)+1]＝20000〔5.7590+1〕＝135,180元第二個(gè)方案的現(xiàn)值為：P＝A[(P/A,i,n-1)+1](P/F,i,m)＝25000[(P/A,10%,10-1)+1](P/F,10%,4)＝2500×(5.7590+1)×0.683＝115410〔元〕或：P＝25000〔P/A,10%,10〕〔P/F,10%,3〕＝250006.14460.7513=115410.95(元)第二個(gè)方案的現(xiàn)值較低，選擇第二個(gè)方案對(duì)公司有利。第一個(gè)方案的現(xiàn)值為：第二章財(cái)務(wù)估價(jià)永續(xù)年金由于永續(xù)年金的收付沒有終止，所以永續(xù)年金沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過計(jì)算普通年金現(xiàn)值的公式計(jì)算，即：由于期限n趨向于無窮大，所以的極限為零，因此，上述公式可以改寫為：P＝永續(xù)年金（Perpetuity）是指定期等額的永無止境的款項(xiàng)收付。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)永續(xù)年金由于永續(xù)年金的收付沒有終止，所以永續(xù)利率的決定因素1利率的含義及其決定因素2短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素3利率的期限結(jié)構(gòu)4名義利率與實(shí)際利率5利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本節(jié)主要內(nèi)容第二章財(cái)務(wù)估價(jià)利率的決定因素1利率的含義及其決定因素本節(jié)主要內(nèi)容第二章1利率的含義及其決定因素利率是指單位時(shí)間內(nèi)的利息與其本金的比率。利率一般是指年利率。利息對(duì)于資金的使用者來說是使用資金的代價(jià)，而對(duì)于資金的提供者來說是讓渡資金的使用權(quán)而獲得的回報(bào)。所以，利率是資金使用權(quán)的價(jià)格，可以將其理解為資金的機(jī)會(huì)成本。與其他所有商品一樣，在自由市場(chǎng)條件下，利率的高低是由資金的供求關(guān)系決定的。利率的含義1利率的含義及其決定因素利率是指單位時(shí)間內(nèi)的利息與其1利率的含義及其決定因素利率決定的四個(gè)步驟利率決定考慮短期的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)者偏好，它們決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；其次進(jìn)一步考慮投資者的時(shí)間偏好和未來的投資機(jī)會(huì)，它們決定是實(shí)際的和無風(fēng)險(xiǎn)的利率，不同期限的實(shí)際的和無風(fēng)險(xiǎn)的利率形成利率的期限結(jié)構(gòu)；再次進(jìn)一步融入預(yù)期的通貨膨脹率，在實(shí)際利率的基礎(chǔ)上形成名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率；最后考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，決定利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)首先1利率的含義及其決定因素利率決定的四個(gè)步驟利率考慮短期的短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)鍵術(shù)語有三個(gè)：短期是指資金的到期期限短于等于１年；無風(fēng)險(xiǎn)是指所約定的資金收付肯定能夠?qū)崿F(xiàn)，即沒有違約風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)際利率是指沒有包含預(yù)期通貨膨脹的利率。利率決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)鍵術(shù)短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格理論，短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率是由短期內(nèi)投資對(duì)資金的需求（如企業(yè)用資金購建廠房、設(shè)備等）與資金的供給（如家庭提供的儲(chǔ)蓄）相等時(shí)資金的價(jià)格。資金的供求量利率資金的供給曲線，利率越高，家庭越愿意犧牲當(dāng)前消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄

資金的需求曲線，利率越高，企業(yè)的資金成本越高，企業(yè)為了避免虧損，將減少投資，減少對(duì)資金的需求均衡利率，即短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率。利率決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格理短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素利率決定短期的、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率主要取決于以下三個(gè)因素：（1）消費(fèi)者的偏好（影響資金供給曲線的位置）；（2）企業(yè)的實(shí)際投資機(jī)會(huì)；（3）稅法的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策。在無通貨膨脹的情況下，短期的國(guó)庫券（財(cái)政部債券）的利率可以近似地被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率。短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素利率決定短期的、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率的期限結(jié)構(gòu)（TheTermStructureofInterestRates）也稱為收益率曲線（YieldCurve），是指在其他條件相同時(shí)，無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)利率的高低與其期限長(zhǎng)短的關(guān)系，即不同到期日債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)年化收益率之間的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率的期限結(jié)構(gòu)（TheTermStru利率的期限結(jié)構(gòu)在一般情況下，資金的長(zhǎng)期利率會(huì)高于資金的短期利率。但情況并非總是如此，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)反常的情況，即短期資金的利率高于長(zhǎng)期資金的利率，如圖2—15所示。利率的期限結(jié)構(gòu)的成因到期收益率反常的期限收益曲線正常的期限收益曲線

03年6年10年到期期限（年數(shù)）利率的期限結(jié)構(gòu)在一般情況下，資金的長(zhǎng)期利率會(huì)高于利率的期限結(jié)構(gòu)為什么到期收益率曲線有兩種情形？對(duì)此的不同解釋形成了不同的利率期限結(jié)構(gòu)理論。（1）市場(chǎng)分割理論（2）期望值理論（3）流動(dòng)性偏好理論利率的期限結(jié)構(gòu)的成因利率的期限結(jié)構(gòu)為什么到期收益率曲線有兩種情形？對(duì)此利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之市場(chǎng)分割理論

這種理論認(rèn)為，不同的資金的供給者和需求者各有不同的期間偏好。資金市場(chǎng)實(shí)際按不同的期限分割成若干個(gè)子市場(chǎng)，不同期限資金的供求關(guān)系決定了相應(yīng)期限子市場(chǎng)資金的利率，可能長(zhǎng)期資金的利率高于短期資金的利率，也可能相反。因此，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，供求關(guān)系確定的利率都是合理的，不存在正常與反常問題。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之市場(chǎng)分割理論利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之期望值理論期望值理論認(rèn)為，到期收益率曲線的形態(tài)取決于對(duì)未來通貨膨脹率的期望。如果預(yù)期未來通貨膨脹率將下降，那么長(zhǎng)期資金的利率將低于短期資金的利率；如果預(yù)期未來通貨膨脹率將上升，那么長(zhǎng)期資金的利率將高于短期資金的利率。和市場(chǎng)分割理論一樣，期望值理論認(rèn)為，到期收益率曲線也不存在正常與反常的問題。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之期望值理論利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，投資者出于交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求，偏好于短期投資（短期資金的供給），而借款者出于減少償債風(fēng)險(xiǎn)而偏好于長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期資金的需求）。這樣一來，短期資金的供給較多而長(zhǎng)期資金的需求較多，造成長(zhǎng)期資金的利率高于短期資金的利率。因此，流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，長(zhǎng)期資金的利率低于短期資金的利率是反常的。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之流動(dòng)性偏好理論名義利率與實(shí)際利率在任何時(shí)候，我們都無法準(zhǔn)確知道未來的通貨膨脹為多少，但是我們可以對(duì)未來的具有不確定的通貨膨脹率做出預(yù)期，因此，我們?cè)谟懻撏ㄘ浥蛎浡蕰r(shí)，實(shí)際上指的是預(yù)期的通貨膨脹率。然而，問題是市場(chǎng)中的利息率往往已經(jīng)包含了預(yù)期通貨膨脹率，因此，市場(chǎng)中的利息率一般是名義利率（NominalInterestRate）。名義利率名義利率與實(shí)際利率在任何時(shí)候，我們都名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪爾方程（FisherEquation）如下： Kr+I其中：K——名義利率；r——實(shí)際利率（RealInterestRate），即剔除了通貨膨脹的利率；i——期望的通貨膨脹率。名義利率名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪爾方程（Fisher名義利率與實(shí)際利率

名義利率例如，投資者在沒有通貨膨脹的情況下，對(duì)某種類型國(guó)債進(jìn)行投資要求的回報(bào)率為3%，但預(yù)期未來一年將發(fā)生5%的通貨膨脹。根據(jù)費(fèi)雪爾方程有： Kr+i=3%+5%=8%但從數(shù)學(xué)角度講，該投資者要求的名義的投資回報(bào)率應(yīng)為：K=（1+r）×（1+i）–1=r+i+r×i=3%+5%+3%×5%=8.15%上述兩個(gè)公式計(jì)算的差異為：r×i=0.15%如果通貨膨脹率比較?。ㄐ∮?%），為了簡(jiǎn)化，我們可以直接使用費(fèi)雪爾方程：Kr+i即忽略i×r（費(fèi)雪爾效應(yīng)）。名義利率與實(shí)際利率名義利率例如，投資者在沒有某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率為9%，半年計(jì)息一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)能得到本利和為多少？名義利率與實(shí)際利率某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率為9%，半年計(jì)息一次的情況解題的思路是先查第20期與4.5%相鄰近的兩個(gè)年利率所對(duì)應(yīng)的系數(shù)，然后再采用插補(bǔ)法計(jì)算求解。(F/P,4%,20)＝2.1911；(F/P,5%,20)＝2.6533，那么：4%2.19114.5%x5%2.6533x=2.422F20=10(1+9%/2)102＝10〔1+4.5%〕102=102.422=24.22〔萬元〕名義利率與實(shí)際利率解題的思路是先查第20期與4.5%相鄰近的兩個(gè)年利率所對(duì)應(yīng)的2.2利率的決定因素名義利率與實(shí)際利率由于事先只能對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)期，最終實(shí)際的通貨膨脹率可能高于或低于預(yù)期。

通貨膨脹率對(duì)不同期限債券價(jià)格的影響Textinhere實(shí)際>預(yù)期資金借入方：“額外”的收益資金借出方：“額外”的損失實(shí)際<預(yù)期資金借入方：“額外”的損失資金借出方：“額外”的收益因此，未來通貨膨脹率的不確定性將妨礙資金的借貸，尤其是長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)會(huì)萎縮，一是因?yàn)殚L(zhǎng)期通貨膨脹率更難預(yù)測(cè)，二是長(zhǎng)期資金受通貨膨脹率的影響更為敏感。2.2利率的決定因素名義利率與實(shí)際利率由于利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者為了獲得期望的回報(bào)率（ExpectedReturn），投資者的報(bào)價(jià)或名義收益率（NominalYield）必須高于期望的回報(bào)率，以補(bǔ)償無法收回本息的風(fēng)險(xiǎn)?；蛘哒f，投資者是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，他們?yōu)橥顿Y于風(fēng)險(xiǎn)證券必須獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)債券的回報(bào)率必須高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，名義的風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和，即可以由以下公式來表示：

K=K*+IP+RP其中：K——名義風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率；K*——實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；IP——通貨膨脹增益率；RP——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者為了獲得期望的回報(bào)率（E利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與利率的形成相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：①違約風(fēng)險(xiǎn)增益率。違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人不能按時(shí)支付利息或按期償還本金的可能性。債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的利率就越高。投資者由于違約風(fēng)險(xiǎn)而多要求的回報(bào)率稱為違約風(fēng)險(xiǎn)增益率。②流動(dòng)性增益率。不同的有價(jià)證券的流動(dòng)性不同。投資者因證券的流動(dòng)性較差而多要求的回報(bào)率稱為流動(dòng)性增益率。③到期風(fēng)險(xiǎn)增益率，是指因到期債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)而使投資者多要求的回報(bào)率，它是對(duì)投資者承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。一般地說，債券的期限越長(zhǎng)，在此期間利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者發(fā)生損失的可能性也就越大。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與利率的形成相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、債券價(jià)值評(píng)估二、股票價(jià)值評(píng)估第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估2010年3月1日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債,票面年利率3.73%。本期國(guó)債從購買之日開始計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期兌付不加計(jì)利息。假設(shè)某投資者決定購買，那么在市場(chǎng)平均收益率為5%的情況下，計(jì)算債券的現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值。計(jì)算表明，由于該國(guó)債提供的息票率3.73%小于市場(chǎng)收益率5%，使得其價(jià)值96.05元小于其面值100元。2010年3月1日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債,票面年某公司擬發(fā)行債券融資，每張債券面值為2000元，票面利率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以2240元價(jià)格贖回。目前同類債券的利率為10%，分別計(jì)算債券被贖回和沒有被贖回的價(jià)值。如果債券被贖回，債券價(jià)值計(jì)算如下：Pb=2000×12%×（P/A，10%，5）+2240×（P/F，10%，5）=240×3.7908+2240×0.6209=2300.6（元）某公司擬發(fā)行債券融資，每張債券面值為2000元，票面2300.6元表示如果債券被贖回，該公司承諾的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；2340.46元表示如果債券不被贖回，該公司承諾的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這兩者之間的差額表示如果債券被贖回該公司將節(jié)約的數(shù)額。如果5年后利率下跌，債券被贖回的可能性很大，因此與投資者相關(guān)的最可能價(jià)格是2300.6元。

如果債券沒有贖回條款，持有債券至到期日時(shí)債券的價(jià)值為：Pb=2000×12%×（P/A，10%，20）+2000×（P/F，10%，20）=240×8.5136+2000×0.1486=2340.46（元）2300.6元表示如果債券被贖回，該公司承諾的采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率，通過對(duì)債券的現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)計(jì)算債券價(jià)值。假設(shè)折現(xiàn)率未知，用債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格債券的價(jià)值，從而計(jì)算折現(xiàn)率或預(yù)期收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)：

計(jì)算出來的收益率等于或大于必要收益率，則應(yīng)購買該債券；反之，則應(yīng)放棄。

收益率估價(jià)模型中的收益率可以分為兩大類：到期收益率和贖回收益率。采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率，通過對(duì)債券的現(xiàn)金（一）債券到期收益率▲債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)是指?jìng)串?dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。

▲債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計(jì)算出的YTM進(jìn)行再投資。（一）債券到期收益率▲債券到期收益率(yieldt到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：()?=+=ntttbYTMCFP11假設(shè)：可以2100元的價(jià)值購進(jìn)15年后到期、票面利率為12%、面值為2000元、每年付息1次、到期一次還本的某公司債券。如果購進(jìn)后一直持有該債券至到期日，債券到期收益率計(jì)算方法如下：首先，根據(jù)題意，列出方程式為：Pd=2000×12%×（P/A，YTM，20）+2000×（P/F，YTM，20）=2100到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與其次，根據(jù)求解債券到期收益率YTM，可得11.29%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函數(shù)公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)債券到期收益率YTM計(jì)算（用Excel內(nèi)置函數(shù)“RATE”）其次，根據(jù)求解債券到期收益率YTM，可得11.29〔二〕債券贖回收益率如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)債券贖回收益率〔yieldtocall,YTC〕而不是到期收益率YTM來估算債券的預(yù)期收益率。在[例4-2]中，假設(shè)債券按面值發(fā)行，如果5年后市場(chǎng)利率下降到8%，債券一定會(huì)被贖回，那么債券贖回時(shí)的收益率計(jì)算如下：Pb=2000×12%×〔P/A，YTC，5〕+2240×〔P/F，YTC，5〕=2000求解債券贖回收益率YTC，可得13.82%?！捕硞H回收益率如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%，外表上看投資者似乎從債券贖回中得到了好處，其實(shí)不然。每年從每張債券收到240元的投資者，現(xiàn)在將收到一筆2240元的新款項(xiàng)，假設(shè)將這筆款項(xiàng)按目前市場(chǎng)利率〔8%〕進(jìn)展15期的債券投資，每年的現(xiàn)金流量就會(huì)從240元降到179.2元〔2240×8%〕，即投資者在以后15年中每年收入減少了60.8元〔240－179.2〕。盡管現(xiàn)在投資者可以在贖回日收到2240元，但由于投資者減少的收入現(xiàn)值約為520元[60.8×(P/A,8%,15)]，超出了贖回溢價(jià)240元〔2240－2000〕的現(xiàn)值76元[240×(P/F,8%,15)]，因此債券贖回會(huì)使投資者蒙受損失。上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%，外表上債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收益率〔市場(chǎng)利率〕三個(gè)因素決定?！?〕對(duì)于給定的到期時(shí)間和市場(chǎng)收益率，票面利率越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；〔2〕對(duì)于給定的票面利率和市場(chǎng)收益率，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延長(zhǎng)而縮??；〔3〕對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收〔一〕收益率變動(dòng)對(duì)不同票面利率債券價(jià)值的影響假設(shè)有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，票面利率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，那么收益率變化對(duì)兩種債券價(jià)值的影響：當(dāng)債券收益率為9%時(shí)，X、Y債券的價(jià)值分別為844.41元和1000元。如果收益率下降至6%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為957.88元，上升了13.44%；Y債券價(jià)值為1126.37元，上升了12.64%。如果收益率上升至12%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為747.67元，下降了11.46%；Y債券價(jià)值為891.86元，下降了10.81%。這說明票面利率為5%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度大于票面利率為9%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度；而且，對(duì)同一債券，收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下降幅度?！惨弧呈找媛首儎?dòng)對(duì)不同票面利率債券價(jià)值的影響假股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔discountedcashflow，DCF〕▲股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值的影響因素◆現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔discountedcash股利折現(xiàn)模型股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利(D1，D2，……Dn)股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值取決于股票未來的股利式中：Divt代表未來各期的普通股股利或紅利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；P0代表普通股未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股利折現(xiàn)模型股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利1.零增長(zhǎng)股◎預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即每期發(fā)放的股利（DiV）相等?！蛴?jì)算公式：DiVt≡DiV(t=1,2,3……)主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值1.零增長(zhǎng)股◎預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即每期發(fā)放的股利（D2.固定增長(zhǎng)股◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即re>g。D0是指t=0期的股利當(dāng)re＞g時(shí)※每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；※每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大?！蛴?jì)算公式：2.固定增長(zhǎng)股◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即tX公司股票價(jià)格為：

假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。X公司股票價(jià)格為：假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股根據(jù)公司未來的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩階段模型或三階段模型?，F(xiàn)以兩分階段模型加以說明。兩階段模型將增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：股利高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在這種情況下，公司價(jià)值由兩局部構(gòu)成：即高速增長(zhǎng)階段(n)股利現(xiàn)值和固定增長(zhǎng)階段股票價(jià)值的現(xiàn)值。其計(jì)算公式為：2.非固定增長(zhǎng)股其中：根據(jù)公司未來的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩根據(jù)資料，可以將該公司前三年作為高速增長(zhǎng)階段，第四年以后作為固定增長(zhǎng)階段。兩個(gè)階段股票價(jià)值計(jì)算如下：假設(shè)Y公司目前擁有一種引起公眾注意的新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)在未來的3年內(nèi)，銷售每年以50%的速度增長(zhǎng)，其股利將以每年13%的速度增長(zhǎng)，此后預(yù)計(jì)股利增長(zhǎng)率為7%。如果股東投資的必要收益率為15%，公司最近發(fā)放的現(xiàn)金股利為每股1.4元。那么Y公司的股票價(jià)值是多少？因此，Y公司普通股價(jià)值為4.05+17.76=21.81元。如果股利增長(zhǎng)情況不限于兩種情況，則還可以繼續(xù)劃分為三階段或多階段，只要最后將各個(gè)階段的現(xiàn)值相加即可。根據(jù)資料，可以將該公司前三年作為高速增長(zhǎng)階段，第〔二〕股票收益率與股利增長(zhǎng)率對(duì)于公開交易的股票來說，最近支付的價(jià)格是最易獲得的價(jià)值估計(jì)。與債券價(jià)值評(píng)估模型一樣，普通股價(jià)值評(píng)估模型提供了估計(jì)必要收益率的最好方法。如果股票市場(chǎng)價(jià)格、預(yù)期股利及股利增長(zhǎng)率，即可計(jì)算股票預(yù)期收益率：如果資本市場(chǎng)是有效的，必要收益率與期望收益率相等，因此期望收益率是必要收益率的一個(gè)較好的估計(jì)。在上式中，股票收益率來源于兩個(gè)因素：一是預(yù)期股利收益；二是資本利得收益，它是預(yù)期的股票價(jià)格的年變化率?！捕彻善笔找媛逝c股利增長(zhǎng)率對(duì)于公開交易的股票來說，X公司股票價(jià)格為：

假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。前例:X公司股票價(jià)格為：假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股假設(shè)在前例中，X公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為75元，下一年的股利支付為3元，股利增長(zhǎng)率為8%，那么投資者的預(yù)期收益率或必要收益率為：這一預(yù)期收益率包括4%的股利收益率和8%的資本利得收益率。如果下一年的預(yù)期股利為3.24（3×1.08），這將導(dǎo)致P1的預(yù)期價(jià)值為：假設(shè)在前例中，X公司股票的現(xiàn)時(shí)售價(jià)為75元，下一年的在股利固定增長(zhǎng)情況下，股利增長(zhǎng)率可分解為兩個(gè)局部：股利增長(zhǎng)率=〔1－股利支付率〕×凈資產(chǎn)收益率=留存收益比率×凈資產(chǎn)收益率在股利固定增長(zhǎng)情況下，股利增長(zhǎng)率可分解為兩個(gè)局部：計(jì)算Z公司股利增長(zhǎng)率和必要收益率分別為假設(shè)Z公司近5年共獲利1000萬元，同期共支付400萬元的股利，股利支付率為40%。該公司預(yù)期明年的每股收益為4.5元，每股股利支付為1.8元。當(dāng)前，Z公司的股票每股售價(jià)為36元。如果Z公司預(yù)期凈資產(chǎn)收益率為15%，Z公司股票的必要收益率為多少？計(jì)算結(jié)果表明，投資必要收益率為14%，小于Z公司未來投資機(jī)會(huì)的預(yù)期凈資產(chǎn)收益率15%，因此，該項(xiàng)投資會(huì)增加公司價(jià)值。計(jì)算Z公司股利增長(zhǎng)率和必要收益率分別為假設(shè)Z公司近5〔三〕增長(zhǎng)時(shí)機(jī) 如果公司的收益不是全部用于股利支付，而是將其中的一局部轉(zhuǎn)化為新的凈投資，追加新的凈投資會(huì)創(chuàng)造出新的收益。因此，可以把現(xiàn)在股票的價(jià)值分解為兩局部：公司現(xiàn)有資產(chǎn)預(yù)期創(chuàng)造的收益〔EPS1〕的現(xiàn)值和公司未來投資時(shí)機(jī)收益的現(xiàn)值，后一種價(jià)值可稱作“增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值〞〔PresentValueofGrowthOpportunities，PVGO〕。在這種情況下，公司股票價(jià)格可表示為：式中，第一項(xiàng)表示現(xiàn)存資產(chǎn)收益現(xiàn)值，即公司把所有的收益都分配給投資者時(shí)的股票價(jià)格。第二項(xiàng)表示增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的收益現(xiàn)值，即公司留存收益用于再投資所帶來的新增價(jià)值?！踩吃鲩L(zhǎng)時(shí)機(jī) 如果公司的收益不是全部用于股利支付，為分析方便，假設(shè)根據(jù)股利支付率和新增投資收益率不同將中的X公司分為三種不同情況：第一，假設(shè)X公司為一增長(zhǎng)型公司，相關(guān)資料如前，公司目前股票價(jià)格為75元。第二，假設(shè)X公司為一維持型公司，每年的投資僅用來更新已損耗的設(shè)備，即維持原有的生產(chǎn)能力不變，這樣公司未來凈投資為零，未來增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的凈現(xiàn)值也為零。如果該公司以后各期股票的每股收益均為5元，且全部用于股利發(fā)放，假設(shè)投資必要收益率為12%，那么公司目前股票價(jià)格應(yīng)為：為分析方便，假設(shè)根據(jù)股利支付率和新增投資收益率不同將第三，假設(shè)X公司為一收益型公司，雖然收益中的40%用于再投資，但新投資的預(yù)期收益率與原來公司必要收益率〔12％〕一樣，其他因素與前述一樣。按照固定股利增長(zhǎng)模型來估值，這時(shí)X公司的收益增長(zhǎng)率〔即股利增長(zhǎng)率〕為4.8%〔40%×12%〕，那么股票價(jià)格為：上述分析結(jié)果表明，增長(zhǎng)型公司股票價(jià)格為75元，維持型公司與收益型公司股票價(jià)格為41.67元，其間的差異（33.33元）即為未來增長(zhǎng)機(jī)會(huì)的現(xiàn)值PVGO。第三，假設(shè)X公司為一收益型公司，雖然收益中的40%用股票股票價(jià)格，PEPS(1)股權(quán)資本成本r(2)PVGO=P-EPS/rPVGO占股票價(jià)格的%績(jī)優(yōu)股：Cummins,Inc.（美元）118.1812.030.15741.5635DowChemical（美元）39.904.110.1257.0218Unilever（英鎊）14.160.8960.0914.3130成長(zhǎng)股：微軟（美元）29.861.570.12317.1057星巴克（美元）35.420.9850.09224.7170幾家公司預(yù)計(jì)PVGO（公司成長(zhǎng)現(xiàn)值）計(jì)算Cummins，康明斯是全球最大的獨(dú)立發(fā)動(dòng)機(jī)制造商，康明斯公司成立于1919年2月，總部設(shè)在美國(guó)印第安納州哥倫布市Dowchemical陶氏化學(xué)公司,澳大利亞1959年成立,是一家多元的化學(xué)公司。聯(lián)合利華是由荷蘭,總部設(shè)于荷蘭鹿特丹和英國(guó)倫敦，分別負(fù)責(zé)食品及洗劑用品事業(yè)的經(jīng)營(yíng)。是美國(guó)一家連鎖咖啡公司的名稱，1971年成立，為全球最大的咖啡連鎖店。股票股票價(jià)EPS(1)股權(quán)資PVGO=PVGO占績(jī)優(yōu)股：在表中，PVGO是根據(jù)各公司當(dāng)前股票價(jià)格減去該公司現(xiàn)存資產(chǎn)收益的現(xiàn)值近似得出的。以Cummins為例，假設(shè)該公司現(xiàn)存資產(chǎn)每年創(chuàng)造EPS均為每股12.03美元，那么現(xiàn)存資產(chǎn)收益的現(xiàn)值為76.62美元〔12.03/15.7%〕，公司未來增長(zhǎng)時(shí)機(jī)的現(xiàn)值為41.56美元〔118.18-76.62〕,PVGO相當(dāng)于股票價(jià)格的35%。其他公司計(jì)算方法一樣。說明，PVGO占成長(zhǎng)公司股份價(jià)值的比重遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過一半。投資者希望這些公司能夠增大投資、成長(zhǎng)迅速，因此能為他們帶來遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過資本本錢的收益。在表中，PVGO是根據(jù)各公司當(dāng)前股票價(jià)格減去第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)的概念風(fēng)險(xiǎn)是預(yù)期結(jié)果的不確定性二、風(fēng)險(xiǎn)的種類系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒有有效的方法可以消除的、影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，它來自于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響公司經(jīng)營(yíng)的普遍因素。非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)指單個(gè)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是沒有有效的方法可以消除的、影響所有資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，它來自于整個(gè)經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)影響公司經(jīng)營(yíng)的普遍因素。投資者必須承擔(dān)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并可以獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收益第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、風(fēng)險(xiǎn)的概念第三節(jié)風(fēng)險(xiǎn)與收風(fēng)險(xiǎn)的衡量需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法。ABC公司有兩個(gè)投資機(jī)會(huì)，A投資機(jī)會(huì)是一個(gè)高科技項(xiàng)目，該領(lǐng)域競(jìng)爭(zhēng)很激烈，如果經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速并且該項(xiàng)目搞得好，取得較大市場(chǎng)占有率，利潤(rùn)會(huì)很大。否則，利潤(rùn)很小甚至虧本。B項(xiàng)目是一個(gè)老產(chǎn)品并且是必需品，銷售前景可以準(zhǔn)確預(yù)測(cè)出來。假設(shè)未來的經(jīng)濟(jì)情況只有3種：繁榮、正常、衰退，有關(guān)的概率分布和預(yù)期報(bào)酬率見下表。風(fēng)險(xiǎn)的衡量需要使用概率和統(tǒng)計(jì)方法。預(yù)期報(bào)酬率（A）=0.3×90％+0.4×15％+0.3×（-60％）=15％預(yù)期報(bào)酬率（B）=0.3×20％+0.4×15％+0.3×10％=15％預(yù)期報(bào)酬率（A）=0.3×90％+0.4×15％+0.3×（《財(cái)務(wù)估價(jià)定》教學(xué)課件A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是58.09%，B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是3.87%，由于它們的預(yù)期報(bào)酬率相同，因此可以認(rèn)為A項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)比B項(xiàng)目大。A項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是58.09%，B項(xiàng)目的標(biāo)準(zhǔn)差是3.8投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組成的投資組合，其收益是這些證券收益的加權(quán)平均數(shù)，但是其風(fēng)險(xiǎn)不是這些證券風(fēng)險(xiǎn)的加權(quán)平均風(fēng)險(xiǎn)，投資組合能降低風(fēng)險(xiǎn)。（一）證券組合的預(yù)期報(bào)酬率和標(biāo)準(zhǔn)差1．預(yù)期報(bào)酬率兩種或兩種以上證券的組合，其預(yù)期報(bào)酬率可以直接表示為：r是第j種證券的預(yù)期報(bào)酬率；A是第j種證券在全部投資額中的比重；m是組合中的證券種類總數(shù)。投資組合的風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬投資組合理論認(rèn)為，若干種證券組2．標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性證券組合的標(biāo)準(zhǔn)差，并不是單個(gè)證券標(biāo)準(zhǔn)差的簡(jiǎn)單加權(quán)平均。證券組合的風(fēng)險(xiǎn)不僅取決于組合內(nèi)的各證券的風(fēng)險(xiǎn)，還取決于各個(gè)證券之間的關(guān)系。假設(shè)投資100萬元，A和B各占50％。如果A和B完全負(fù)相關(guān)，即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的減少值。組合的風(fēng)險(xiǎn)被全部抵銷，見表4—3所示。如果A和B完全正相關(guān)，即一個(gè)變量的增加值永遠(yuǎn)等于另一個(gè)變量的增加值。組合的風(fēng)險(xiǎn)不減少也不擴(kuò)大，見下表：2．標(biāo)準(zhǔn)差與相關(guān)性《財(cái)務(wù)估價(jià)定》教學(xué)課件各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股票的投資組合可以降低風(fēng)險(xiǎn)，但又不能完全消除風(fēng)險(xiǎn)。一般而言，股票的種類越多，風(fēng)險(xiǎn)越小。各種股票之間不可能完全正相關(guān)，也不可能完全負(fù)相關(guān)，所以不同股解：公司第1年股利=1×〔1+4%〕=1.04〔元〕公司第2年股利=1.04×〔1+5%〕=1.092〔元〕第一種情況下股票價(jià)值=第二種情況下股票價(jià)值=解：公司第1年股利=1×〔1+4%〕=1.04〔元〕ENDEND《財(cái)務(wù)估價(jià)定》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使用學(xué)習(xí)完請(qǐng)自行刪除，謝謝！《財(cái)務(wù)估價(jià)定》幻燈片PPT本課件PPT僅供大家學(xué)習(xí)使第二章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值如果你獲得了1萬元獎(jiǎng)學(xué)金，學(xué)校規(guī)定了兩個(gè)領(lǐng)獎(jiǎng)時(shí)間：今天或明年的今天，你選擇哪一個(gè)時(shí)間去領(lǐng)獎(jiǎng)呢？毫無疑問，你會(huì)選擇今天去領(lǐng)獎(jiǎng)。為什么呢？這是因?yàn)槟銜?huì)覺得今天的1萬元的貨幣價(jià)值大于1年后1萬元的貨幣價(jià)值，這是大家都熟知的道理。

這說明貨幣具有時(shí)間價(jià)值。利率是衡量貨幣時(shí)間價(jià)值（TimeValueofMoney）的最好尺度。貨幣時(shí)間價(jià)值的概念和計(jì)算，是企業(yè)財(cái)務(wù)決策的基礎(chǔ)。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值如果你獲得了1萬元獎(jiǎng)第二章財(cái)務(wù)估價(jià)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算1）單利的計(jì)算2）復(fù)利的計(jì)算3）年金的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)貨幣時(shí)間價(jià)值的計(jì)算第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)年金的計(jì)算年金（Annuities）是每隔相等的期限按相同的金額收入或付出的款項(xiàng)。年金按照其收付的次數(shù)和收付的時(shí)間進(jìn)行劃分，可以分為普通年金、預(yù)付年金、遞延年金和永續(xù)年金。第一節(jié)貨幣的時(shí)間價(jià)值第二章財(cái)務(wù)估價(jià)年金的計(jì)算年金（Annuities）是每隔相第二章財(cái)務(wù)估價(jià)預(yù)付年金

預(yù)付年金的收付的形式如圖2-4所示。橫線表示時(shí)間的延續(xù)，用數(shù)字標(biāo)出各期的順序號(hào)，豎線的位置表示支付的時(shí)刻，豎線下方的數(shù)字表示支付的金額。

預(yù)付年金（AnnuityDue）又稱先付年金或即付年金，是指各期期初收入或付出的年金。0123100010001000第二章財(cái)務(wù)估價(jià)預(yù)付年金預(yù)付年金的收付的形式如圖2-第二章財(cái)務(wù)估價(jià)①預(yù)付年金終值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，其第3期期末的預(yù)付年金終值的計(jì)算如圖2-5所示（設(shè)每期的利率為10%）。預(yù)付年金終值是指每次收付的款項(xiàng)的復(fù)利終值之和。1000×1.100=11001000×1.210=12101000×1.331=133101231000×3.641＝3641第二章財(cái)務(wù)估價(jià)①預(yù)付年金終值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素①預(yù)付年金終值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按計(jì)算復(fù)利終值的方法計(jì)算預(yù)付年金終值F的公式如下：用等比級(jí)數(shù)求和的方法可將上述公式整理為下面求預(yù)付年金終值的一般公式：

即預(yù)付年金終值系數(shù)。可以通過查找“普通年金終值系數(shù)表”獲得預(yù)付年金終值系數(shù)。N+1,系數(shù)-1第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素①預(yù)付年金終值的計(jì)算設(shè)每第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，其預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算如2-6圖所示（設(shè)每期的利率為10%）。預(yù)付年金現(xiàn)值是指每次收付的款項(xiàng)的復(fù)利現(xiàn)值之和。1000×1.000=10001000×0.9091=9091000×0.8264=82601231000×2.7355＝2736第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算例如圖2-4所示的數(shù)據(jù)，第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利率為i，期數(shù)為n，則按計(jì)算復(fù)利現(xiàn)值的方法計(jì)算預(yù)付年金現(xiàn)值P的公式如下：用等比級(jí)數(shù)求和的方法可將上述公式整理為下面求預(yù)付年金現(xiàn)值的一般公式：或稱預(yù)付年金現(xiàn)值系數(shù)，可以通過查找“年金現(xiàn)值系數(shù)表”獲得。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)②預(yù)付年金現(xiàn)值的計(jì)算設(shè)每年收付的金額為A，利第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素（3）遞延年金遞延年金的收付的形式如圖所示。所謂遞延年金（DeferredAnnuity）是指第一次收付發(fā)生在第2期或者第2期以后的年金，01234561000100010001000圖2-7第2章貨幣時(shí)間價(jià)值與利率的決定因素（3）遞延年金遞延年金的第二章財(cái)務(wù)估價(jià)遞延年金①遞延年金終值的計(jì)算遞延年金終值的大小與遞延的期數(shù)無關(guān)，因此，與普通年金終值的計(jì)算方法相同。這里不再贅述。②遞延年金現(xiàn)值的計(jì)算計(jì)算遞延年金現(xiàn)值的方法有兩種。設(shè)每年收付的金額為Ａ，利率為i，收付的期數(shù)為Ｎ，遞延的期數(shù)為m。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)遞延年金①遞延年金終值的計(jì)算某公司擬購置一套生產(chǎn)設(shè)備，廠家提出兩種付款方案：〔1〕從現(xiàn)在起，每年年初支付20000元，連續(xù)支付10次，共計(jì)200000元；〔2〕從第5年起，每年年初支付25000元，連續(xù)支付10次，共計(jì)支付250000元，該公司的資本本錢率為10%。該公司應(yīng)選擇哪個(gè)付款方案？某公司擬購置一套生產(chǎn)設(shè)備，廠家提出兩種付款方案：第一個(gè)方案的現(xiàn)值為：P＝A[(P/A,i,n-1)+1]＝20000[(P/A,10%,10-1)+1]＝20000〔5.7590+1〕＝135,180元第二個(gè)方案的現(xiàn)值為：P＝A[(P/A,i,n-1)+1](P/F,i,m)＝25000[(P/A,10%,10-1)+1](P/F,10%,4)＝2500×(5.7590+1)×0.683＝115410〔元〕或：P＝25000〔P/A,10%,10〕〔P/F,10%,3〕＝250006.14460.7513=115410.95(元)第二個(gè)方案的現(xiàn)值較低，選擇第二個(gè)方案對(duì)公司有利。第一個(gè)方案的現(xiàn)值為：第二章財(cái)務(wù)估價(jià)永續(xù)年金由于永續(xù)年金的收付沒有終止，所以永續(xù)年金沒有終值。永續(xù)年金的現(xiàn)值可以通過計(jì)算普通年金現(xiàn)值的公式計(jì)算，即：由于期限n趨向于無窮大，所以的極限為零，因此，上述公式可以改寫為：P＝永續(xù)年金（Perpetuity）是指定期等額的永無止境的款項(xiàng)收付。第二章財(cái)務(wù)估價(jià)永續(xù)年金由于永續(xù)年金的收付沒有終止，所以永續(xù)利率的決定因素1利率的含義及其決定因素2短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素3利率的期限結(jié)構(gòu)4名義利率與實(shí)際利率5利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)本節(jié)主要內(nèi)容第二章財(cái)務(wù)估價(jià)利率的決定因素1利率的含義及其決定因素本節(jié)主要內(nèi)容第二章1利率的含義及其決定因素利率是指單位時(shí)間內(nèi)的利息與其本金的比率。利率一般是指年利率。利息對(duì)于資金的使用者來說是使用資金的代價(jià)，而對(duì)于資金的提供者來說是讓渡資金的使用權(quán)而獲得的回報(bào)。所以，利率是資金使用權(quán)的價(jià)格，可以將其理解為資金的機(jī)會(huì)成本。與其他所有商品一樣，在自由市場(chǎng)條件下，利率的高低是由資金的供求關(guān)系決定的。利率的含義1利率的含義及其決定因素利率是指單位時(shí)間內(nèi)的利息與其1利率的含義及其決定因素利率決定的四個(gè)步驟利率決定考慮短期的投資機(jī)會(huì)和消費(fèi)者偏好，它們決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；其次進(jìn)一步考慮投資者的時(shí)間偏好和未來的投資機(jī)會(huì)，它們決定是實(shí)際的和無風(fēng)險(xiǎn)的利率，不同期限的實(shí)際的和無風(fēng)險(xiǎn)的利率形成利率的期限結(jié)構(gòu)；再次進(jìn)一步融入預(yù)期的通貨膨脹率，在實(shí)際利率的基礎(chǔ)上形成名義的無風(fēng)險(xiǎn)利率；最后考慮風(fēng)險(xiǎn)因素，決定利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)首先1利率的含義及其決定因素利率決定的四個(gè)步驟利率考慮短期的短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)鍵術(shù)語有三個(gè)：短期是指資金的到期期限短于等于１年；無風(fēng)險(xiǎn)是指所約定的資金收付肯定能夠?qū)崿F(xiàn)，即沒有違約風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)際利率是指沒有包含預(yù)期通貨膨脹的利率。利率決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的關(guān)鍵術(shù)短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素

根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格理論，短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率是由短期內(nèi)投資對(duì)資金的需求（如企業(yè)用資金購建廠房、設(shè)備等）與資金的供給（如家庭提供的儲(chǔ)蓄）相等時(shí)資金的價(jià)格。資金的供求量利率資金的供給曲線，利率越高，家庭越愿意犧牲當(dāng)前消費(fèi)，增加儲(chǔ)蓄

資金的需求曲線，利率越高，企業(yè)的資金成本越高，企業(yè)為了避免虧損，將減少投資，減少對(duì)資金的需求均衡利率，即短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率。利率決定短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素根據(jù)經(jīng)濟(jì)學(xué)中的價(jià)格理短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素利率決定短期的、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率主要取決于以下三個(gè)因素：（1）消費(fèi)者的偏好（影響資金供給曲線的位置）；（2）企業(yè)的實(shí)際投資機(jī)會(huì)；（3）稅法的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策。在無通貨膨脹的情況下，短期的國(guó)庫券（財(cái)政部債券）的利率可以近似地被認(rèn)為是無風(fēng)險(xiǎn)利率。短期、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率的決定因素利率決定短期的、實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率的期限結(jié)構(gòu)（TheTermStructureofInterestRates）也稱為收益率曲線（YieldCurve），是指在其他條件相同時(shí)，無通貨膨脹、無風(fēng)險(xiǎn)的債務(wù)利率的高低與其期限長(zhǎng)短的關(guān)系，即不同到期日債務(wù)無風(fēng)險(xiǎn)年化收益率之間的關(guān)系。利率的期限結(jié)構(gòu)含義利率的期限結(jié)構(gòu)（TheTermStru利率的期限結(jié)構(gòu)在一般情況下，資金的長(zhǎng)期利率會(huì)高于資金的短期利率。但情況并非總是如此，有時(shí)會(huì)出現(xiàn)反常的情況，即短期資金的利率高于長(zhǎng)期資金的利率，如圖2—15所示。利率的期限結(jié)構(gòu)的成因到期收益率反常的期限收益曲線正常的期限收益曲線

03年6年10年到期期限（年數(shù)）利率的期限結(jié)構(gòu)在一般情況下，資金的長(zhǎng)期利率會(huì)高于利率的期限結(jié)構(gòu)為什么到期收益率曲線有兩種情形？對(duì)此的不同解釋形成了不同的利率期限結(jié)構(gòu)理論。（1）市場(chǎng)分割理論（2）期望值理論（3）流動(dòng)性偏好理論利率的期限結(jié)構(gòu)的成因利率的期限結(jié)構(gòu)為什么到期收益率曲線有兩種情形？對(duì)此利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之市場(chǎng)分割理論

這種理論認(rèn)為，不同的資金的供給者和需求者各有不同的期間偏好。資金市場(chǎng)實(shí)際按不同的期限分割成若干個(gè)子市場(chǎng)，不同期限資金的供求關(guān)系決定了相應(yīng)期限子市場(chǎng)資金的利率，可能長(zhǎng)期資金的利率高于短期資金的利率，也可能相反。因此，市場(chǎng)分割理論認(rèn)為，供求關(guān)系確定的利率都是合理的，不存在正常與反常問題。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之市場(chǎng)分割理論利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之期望值理論期望值理論認(rèn)為，到期收益率曲線的形態(tài)取決于對(duì)未來通貨膨脹率的期望。如果預(yù)期未來通貨膨脹率將下降，那么長(zhǎng)期資金的利率將低于短期資金的利率；如果預(yù)期未來通貨膨脹率將上升，那么長(zhǎng)期資金的利率將高于短期資金的利率。和市場(chǎng)分割理論一樣，期望值理論認(rèn)為，到期收益率曲線也不存在正常與反常的問題。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之期望值理論利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之流動(dòng)性偏好理論流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，投資者出于交易性需求、預(yù)防性需求和投機(jī)性需求，偏好于短期投資（短期資金的供給），而借款者出于減少償債風(fēng)險(xiǎn)而偏好于長(zhǎng)期資金（長(zhǎng)期資金的需求）。這樣一來，短期資金的供給較多而長(zhǎng)期資金的需求較多，造成長(zhǎng)期資金的利率高于短期資金的利率。因此，流動(dòng)性偏好理論認(rèn)為，長(zhǎng)期資金的利率低于短期資金的利率是反常的。利率的期限結(jié)構(gòu)利率的期限結(jié)構(gòu)的成因之流動(dòng)性偏好理論名義利率與實(shí)際利率在任何時(shí)候，我們都無法準(zhǔn)確知道未來的通貨膨脹為多少，但是我們可以對(duì)未來的具有不確定的通貨膨脹率做出預(yù)期，因此，我們?cè)谟懻撏ㄘ浥蛎浡蕰r(shí)，實(shí)際上指的是預(yù)期的通貨膨脹率。然而，問題是市場(chǎng)中的利息率往往已經(jīng)包含了預(yù)期通貨膨脹率，因此，市場(chǎng)中的利息率一般是名義利率（NominalInterestRate）。名義利率名義利率與實(shí)際利率在任何時(shí)候，我們都名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪爾方程（FisherEquation）如下： Kr+I其中：K——名義利率；r——實(shí)際利率（RealInterestRate），即剔除了通貨膨脹的利率；i——期望的通貨膨脹率。名義利率名義利率與實(shí)際利率費(fèi)雪爾方程（Fisher名義利率與實(shí)際利率

名義利率例如，投資者在沒有通貨膨脹的情況下，對(duì)某種類型國(guó)債進(jìn)行投資要求的回報(bào)率為3%，但預(yù)期未來一年將發(fā)生5%的通貨膨脹。根據(jù)費(fèi)雪爾方程有： Kr+i=3%+5%=8%但從數(shù)學(xué)角度講，該投資者要求的名義的投資回報(bào)率應(yīng)為：K=（1+r）×（1+i）–1=r+i+r×i=3%+5%+3%×5%=8.15%上述兩個(gè)公式計(jì)算的差異為：r×i=0.15%如果通貨膨脹率比較?。ㄐ∮?%），為了簡(jiǎn)化，我們可以直接使用費(fèi)雪爾方程：Kr+i即忽略i×r（費(fèi)雪爾效應(yīng)）。名義利率與實(shí)際利率名義利率例如，投資者在沒有某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率為9%，半年計(jì)息一次的情況下，到第10年末，該企業(yè)能得到本利和為多少？名義利率與實(shí)際利率某企業(yè)于年初存入10萬元，在年利率為9%，半年計(jì)息一次的情況解題的思路是先查第20期與4.5%相鄰近的兩個(gè)年利率所對(duì)應(yīng)的系數(shù)，然后再采用插補(bǔ)法計(jì)算求解。(F/P,4%,20)＝2.1911；(F/P,5%,20)＝2.6533，那么：4%2.19114.5%x5%2.6533x=2.422F20=10(1+9%/2)102＝10〔1+4.5%〕102=102.422=24.22〔萬元〕名義利率與實(shí)際利率解題的思路是先查第20期與4.5%相鄰近的兩個(gè)年利率所對(duì)應(yīng)的2.2利率的決定因素名義利率與實(shí)際利率由于事先只能對(duì)通貨膨脹率進(jìn)行預(yù)期，最終實(shí)際的通貨膨脹率可能高于或低于預(yù)期。

通貨膨脹率對(duì)不同期限債券價(jià)格的影響Textinhere實(shí)際>預(yù)期資金借入方：“額外”的收益資金借出方：“額外”的損失實(shí)際<預(yù)期資金借入方：“額外”的損失資金借出方：“額外”的收益因此，未來通貨膨脹率的不確定性將妨礙資金的借貸，尤其是長(zhǎng)期債務(wù)市場(chǎng)會(huì)萎縮，一是因?yàn)殚L(zhǎng)期通貨膨脹率更難預(yù)測(cè)，二是長(zhǎng)期資金受通貨膨脹率的影響更為敏感。2.2利率的決定因素名義利率與實(shí)際利率由于利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者為了獲得期望的回報(bào)率（ExpectedReturn），投資者的報(bào)價(jià)或名義收益率（NominalYield）必須高于期望的回報(bào)率，以補(bǔ)償無法收回本息的風(fēng)險(xiǎn)。或者說，投資者是規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的，他們?yōu)橥顿Y于風(fēng)險(xiǎn)證券必須獲得相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)，使得風(fēng)險(xiǎn)債券的回報(bào)率必須高于無風(fēng)險(xiǎn)利率。因此，名義的風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率等于無風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)率與風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)之和，即可以由以下公式來表示：

K=K*+IP+RP其中：K——名義風(fēng)險(xiǎn)債券的收益率；K*——實(shí)際無風(fēng)險(xiǎn)利率；IP——通貨膨脹增益率；RP——風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)投資者為了獲得期望的回報(bào)率（E利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與利率的形成相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：①違約風(fēng)險(xiǎn)增益率。違約風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)鶆?wù)人不能按時(shí)支付利息或按期償還本金的可能性。債務(wù)人的違約風(fēng)險(xiǎn)越大，債權(quán)人要求的利率就越高。投資者由于違約風(fēng)險(xiǎn)而多要求的回報(bào)率稱為違約風(fēng)險(xiǎn)增益率。②流動(dòng)性增益率。不同的有價(jià)證券的流動(dòng)性不同。投資者因證券的流動(dòng)性較差而多要求的回報(bào)率稱為流動(dòng)性增益率。③到期風(fēng)險(xiǎn)增益率，是指因到期債券價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)而使投資者多要求的回報(bào)率，它是對(duì)投資者承擔(dān)利率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)的一種補(bǔ)償。一般地說，債券的期限越長(zhǎng)，在此期間利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)越大，投資者發(fā)生損失的可能性也就越大。風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)利率的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)與利率的形成相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)主要包括：風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、債券價(jià)值評(píng)估二、股票價(jià)值評(píng)估第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估第二章財(cái)務(wù)估價(jià)一、債券價(jià)值評(píng)估第二節(jié)證券價(jià)值評(píng)估2010年3月1日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債,票面年利率3.73%。本期國(guó)債從購買之日開始計(jì)息，到期一次還本付息，不計(jì)復(fù)利，逾期兌付不加計(jì)利息。假設(shè)某投資者決定購買，那么在市場(chǎng)平均收益率為5%的情況下，計(jì)算債券的現(xiàn)值或內(nèi)在價(jià)值。計(jì)算表明，由于該國(guó)債提供的息票率3.73%小于市場(chǎng)收益率5%，使得其價(jià)值96.05元小于其面值100元。2010年3月1日我國(guó)發(fā)行的3年期憑證式國(guó)債,票面年某公司擬發(fā)行債券融資，每張債券面值為2000元，票面利率為12%，期限為20年，每年付息一次，到期償還本金。債券契約規(guī)定，5年后公司可以2240元價(jià)格贖回。目前同類債券的利率為10%，分別計(jì)算債券被贖回和沒有被贖回的價(jià)值。如果債券被贖回，債券價(jià)值計(jì)算如下：Pb=2000×12%×（P/A，10%，5）+2240×（P/F，10%，5）=240×3.7908+2240×0.6209=2300.6（元）某公司擬發(fā)行債券融資，每張債券面值為2000元，票面2300.6元表示如果債券被贖回，該公司承諾的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值；2340.46元表示如果債券不被贖回，該公司承諾的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。這兩者之間的差額表示如果債券被贖回該公司將節(jié)約的數(shù)額。如果5年后利率下跌，債券被贖回的可能性很大，因此與投資者相關(guān)的最可能價(jià)格是2300.6元。

如果債券沒有贖回條款，持有債券至到期日時(shí)債券的價(jià)值為：Pb=2000×12%×（P/A，10%，20）+2000×（P/F，10%，20）=240×8.5136+2000×0.1486=2340.46（元）2300.6元表示如果債券被贖回，該公司承諾的采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率，通過對(duì)債券的現(xiàn)金流量進(jìn)展折現(xiàn)計(jì)算債券價(jià)值。假設(shè)折現(xiàn)率未知，用債券當(dāng)前的市場(chǎng)價(jià)格債券的價(jià)值，從而計(jì)算折現(xiàn)率或預(yù)期收益率。決策標(biāo)準(zhǔn)：

計(jì)算出來的收益率等于或大于必要收益率，則應(yīng)購買該債券；反之，則應(yīng)放棄。

收益率估價(jià)模型中的收益率可以分為兩大類：到期收益率和贖回收益率。采用上述估價(jià)模型時(shí)，假設(shè)折現(xiàn)率，通過對(duì)債券的現(xiàn)金（一）債券到期收益率▲債券到期收益率(yieldtomaturity，YTM)是指?jìng)串?dāng)前市場(chǎng)價(jià)值購買并持有至到期日所產(chǎn)生的預(yù)期收益率。

▲債券到期收益率等于投資者實(shí)現(xiàn)收益率的條件：（1）投資者持有債券直到到期日；（2）所有期間的現(xiàn)金流量（利息支付額）都以計(jì)算出的YTM進(jìn)行再投資。（一）債券到期收益率▲債券到期收益率(yieldt到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與債券現(xiàn)行市場(chǎng)價(jià)格相等時(shí)的折現(xiàn)率。其計(jì)算公式為：()?=+=ntttbYTMCFP11假設(shè)：可以2100元的價(jià)值購進(jìn)15年后到期、票面利率為12%、面值為2000元、每年付息1次、到期一次還本的某公司債券。如果購進(jìn)后一直持有該債券至到期日，債券到期收益率計(jì)算方法如下：首先，根據(jù)題意，列出方程式為：Pd=2000×12%×（P/A，YTM，20）+2000×（P/F，YTM，20）=2100到期收益率是指?jìng)A(yù)期利息和到期本金（面值）的現(xiàn)值與其次，根據(jù)求解債券到期收益率YTM，可得11.29%：NperPMTPVFVTypeRateExcel函數(shù)公式已知15240-210020000求Rate11.29%=RATE(15,240,-2100,2000)債券到期收益率YTM計(jì)算（用Excel內(nèi)置函數(shù)“RATE”）其次，根據(jù)求解債券到期收益率YTM，可得11.29〔二〕債券贖回收益率如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)債券贖回收益率〔yieldtocall,YTC〕而不是到期收益率YTM來估算債券的預(yù)期收益率。在[例4-2]中，假設(shè)債券按面值發(fā)行，如果5年后市場(chǎng)利率下降到8%，債券一定會(huì)被贖回，那么債券贖回時(shí)的收益率計(jì)算如下：Pb=2000×12%×〔P/A，YTC，5〕+2240×〔P/F，YTC，5〕=2000求解債券贖回收益率YTC，可得13.82%?！捕硞H回收益率如果債券被贖回，投資者應(yīng)根據(jù)上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%，外表上看投資者似乎從債券贖回中得到了好處，其實(shí)不然。每年從每張債券收到240元的投資者，現(xiàn)在將收到一筆2240元的新款項(xiàng)，假設(shè)將這筆款項(xiàng)按目前市場(chǎng)利率〔8%〕進(jìn)展15期的債券投資，每年的現(xiàn)金流量就會(huì)從240元降到179.2元〔2240×8%〕，即投資者在以后15年中每年收入減少了60.8元〔240－179.2〕。盡管現(xiàn)在投資者可以在贖回日收到2240元，但由于投資者減少的收入現(xiàn)值約為520元[60.8×(P/A,8%,15)]，超出了贖回溢價(jià)240元〔2240－2000〕的現(xiàn)值76元[240×(P/F,8%,15)]，因此債券贖回會(huì)使投資者蒙受損失。上式計(jì)算得出的贖回收益率YTC為13.82%，外表上債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收益率〔市場(chǎng)利率〕三個(gè)因素決定。〔1〕對(duì)于給定的到期時(shí)間和市場(chǎng)收益率，票面利率越低，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大；〔2〕對(duì)于給定的票面利率和市場(chǎng)收益率，期限越長(zhǎng)，債券價(jià)值變動(dòng)的幅度就越大，但價(jià)值變動(dòng)的相對(duì)幅度隨期限的延長(zhǎng)而縮?。弧?〕對(duì)同一債券，市場(chǎng)收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要高于由于市場(chǎng)收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下跌的幅度。債券價(jià)值的影響因素債券價(jià)值主要由息票率、期限和收〔一〕收益率變動(dòng)對(duì)不同票面利率債券價(jià)值的影響假設(shè)有X和Y兩種債券，面值均為1000元，期限為5年，票面利率分別為5%和9%，如果初始收益率均為9%，那么收益率變化對(duì)兩種債券價(jià)值的影響：當(dāng)債券收益率為9%時(shí)，X、Y債券的價(jià)值分別為844.41元和1000元。如果收益率下降至6%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為957.88元，上升了13.44%；Y債券價(jià)值為1126.37元，上升了12.64%。如果收益率上升至12%，X債券的市場(chǎng)價(jià)值為747.67元，下降了11.46%；Y債券價(jià)值為891.86元，下降了10.81%。這說明票面利率為5%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度大于票面利率為9%的債券價(jià)值變動(dòng)幅度；而且，對(duì)同一債券，收益率下降一定幅度引起的債券價(jià)值上升幅度要大于收益率上升同一幅度引起的債券價(jià)值下降幅度?！惨弧呈找媛首儎?dòng)對(duì)不同票面利率債券價(jià)值的影響假股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔discountedcashflow，DCF〕▲股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股票價(jià)值的影響因素◆現(xiàn)金流量：股利或股權(quán)自由現(xiàn)金流量◆折現(xiàn)率：股票投資者要求的收益率或股權(quán)資本成本股票估價(jià)模型現(xiàn)金流量折現(xiàn)法〔discountedcash股利折現(xiàn)模型股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利(D1，D2，……Dn)股票出售時(shí)的預(yù)期價(jià)值取決于股票未來的股利式中：Divt代表未來各期的普通股股利或紅利，(t=1,2,……，n……)；re代表普通股投資必要收益率；Pn代表普通股在第n期預(yù)期售價(jià)；P0代表普通股未來預(yù)期現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。股利折現(xiàn)模型股票價(jià)值等于其未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值每期的預(yù)期股利1.零增長(zhǎng)股◎預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即每期發(fā)放的股利（DiV）相等?！蛴?jì)算公式：DiVt≡DiV(t=1,2,3……)主要適用于評(píng)價(jià)優(yōu)先股的價(jià)值，即優(yōu)先股價(jià)值是優(yōu)先股未來股息按投資必要收益率折現(xiàn)的現(xiàn)值1.零增長(zhǎng)股◎預(yù)期股利增長(zhǎng)率為零，即每期發(fā)放的股利（D2.固定增長(zhǎng)股◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即t→∞；（2）股利增長(zhǎng)率為一常數(shù)(g)，即gt=g；（3）模型中的折現(xiàn)率大于股利增長(zhǎng)率，即re>g。D0是指t=0期的股利當(dāng)re＞g時(shí)※每股股票的預(yù)期股利越高，股票價(jià)值越大；※每股股票的必要收益率越小，股票價(jià)值越大；※每股股票的股利增長(zhǎng)率越大，股票價(jià)值越大?！蛴?jì)算公式：2.固定增長(zhǎng)股◎假設(shè)條件：（1）股利支付是永久性的，即tX公司股票價(jià)格為：

假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股票，預(yù)期1年后公司支付的股利為3元/股，該股利預(yù)計(jì)在可預(yù)見的將來以每年8%的比例增長(zhǎng)，投資者基于對(duì)該公司風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估，要求最低獲得12%的投資收益率，據(jù)此計(jì)算該公司的股票價(jià)格。X公司股票價(jià)格為：假設(shè)一個(gè)投資者正考慮購買X公司的股根據(jù)公司未來的增長(zhǎng)情況，非固定增長(zhǎng)股可分為兩階段模型或三階段模型?，F(xiàn)以兩分階段模型加以說明。兩階段模型將增長(zhǎng)分為兩個(gè)階段：股利高速增長(zhǎng)階段和隨后的穩(wěn)定增長(zhǎng)階段。在這種情況下，公司