食品飲料行業(yè)投資策略——中報業(yè)績現(xiàn)分化_尋找確定性標的2022年1-8月食品飲料板塊下跌9.8%，跑輸滬深300約1.9pct，在一級子行業(yè)中排名靠后。分子行業(yè)看，葡萄酒（+16.4%）是唯一上漲的子板塊，啤酒（-0.8%）、肉制品（-7.6%）跌幅相對較少。其他酒類（-38.1%）大幅跑輸食品飲料板塊。漲幅分解來看，股價下跌主要源于估值回落：食品飲料2022年1-8月PE較2021年底回落27.4%，年初至今板塊股價下跌9.8%。中報總結：疫情是重要擾動因素，中報業(yè)績出現(xiàn)分化2022年中報食品飲料行業(yè)表現(xiàn)出較強的分化特性：由于疫情擾動，二季度白酒行業(yè)面臨較大壓力，上市公司整體收入和凈利潤仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但內部分化較大：高端酒需求韌性較強，業(yè)績均實現(xiàn)雙位數(shù)增長；次高端受疫情影響明顯較大，酒企主動調控節(jié)奏，下半年輕裝上陣；江蘇、安徽疫情影響較小，消費場景復蘇較快，大眾高端白酒表現(xiàn)相對較好。啤酒由于疫情對消費場景限制較多，銷量受損，但受益于高端化趨勢利潤增速均快于營收。大眾品分化更明顯：多數(shù)企業(yè)受到疫情影響表現(xiàn)不佳，但部分企業(yè)受到低基數(shù)或短期鋪貨等因素，仍保持較好增長。從二季度末基金重倉情況來看，食品飲料持倉比例回升，出現(xiàn)了基金集體加倉情況，但預計三季度末食品飲料持倉情況可能略有回落。疫情是最大擾動因素，下半年板塊可適當布局（1）從需求端來看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費旺季，春節(jié)期間全國疫情控制較好，白酒正?；乜睢６径染植繀^(qū)域有疫情蔓延，白酒動銷受到疫情擾動，部分酒企報表出現(xiàn)壓力。三季度多數(shù)企業(yè)正常回款，報表增速大概率環(huán)比改善。（2）疫情對于大眾品的擾動在于：一方面通過消費場景的限制來影響大眾品需求；另一方面通過物流的限制來影響消費品的供給。我們判斷二季度應是大眾品筑底過程，下半年應是逐漸修復，但可能出現(xiàn)分化：低基數(shù)以及成本有回落趨勢的企業(yè)可能環(huán)比加速，而2021H2提價的企業(yè)可能面臨高基數(shù)，增速略有壓力。投資主線：圍繞疫情變化節(jié)奏，關注消費復蘇機會食品飲料全年主要投資邏輯在于消費復蘇，而復蘇進度與疫情顯著相關，從最新的疫情第九版防控方案可以看出，疫情防控已體現(xiàn)出減少對經濟的干擾，這也是我們對后續(xù)消費復蘇進行樂觀展望的基礎。從已經公布的酒企中報來看，白酒企業(yè)二季度普遍降速。往三季度展望，從基數(shù)與回款節(jié)奏上判斷，多數(shù)白酒企業(yè)應是環(huán)比加速增長。我們認為下半年白酒應有修復行情。標的選擇上遵循確定性原則，建議關注貴州茅臺、山西汾酒、古井貢酒與洋河股份。三季度高溫天氣利好啤酒消費，預計三季度啤酒銷量可實現(xiàn)快速增長。結合當前估值分析，重慶啤酒布局性價比更高。上半年烏蘇受到疫情影響表現(xiàn)欠佳，下半年大概率實現(xiàn)較快增長，大單品邏輯仍然持續(xù)。此外，下半年應是新國標奶粉配方獲批高峰期，預計新訂單落地漸行漸近，嘉必優(yōu)應迎來業(yè)績兌現(xiàn)期，同時基于自身技術優(yōu)勢和資源稟賦打造合成生物學平臺，不斷豐富產品管線，值得重點關注。風險提示：宏觀經濟波動風險、消費復蘇低于預期風險、原料價格波動風險。1、食品飲料跑輸市場，葡萄酒板塊表現(xiàn)較好1.1、2022年1-8月食品飲料板塊漲幅跑輸市場食品飲料漲幅跑輸大盤，葡萄酒板塊表現(xiàn)較好。2022年1-8月食品飲料板塊下跌9.8%，跑輸滬深300約1.9pct，在一級子行業(yè)中排名靠后（第二十六）。分子行業(yè)看，葡萄酒（+16.4%）是唯一上漲的子板塊，啤酒（-0.8%）、肉制品（-7.6%）跌幅相對較少。其他酒類（-38.1%）大幅跑輸食品飲料板塊。我們認為葡萄酒表現(xiàn)相對較好，主因成分股中葡股份摘帽導致股價上漲，并非基本面顯著強于其他子行業(yè)。啤酒板塊受益于三季度高溫天氣，利好啤酒銷售，預計三季度業(yè)績明顯改善。2022年1-8月食品飲料板塊股價回落，更多來自于估值收縮。食品飲料2022年1-8月PE較2021年底回落27.4%，預計2022年凈利增長20.7%，兩者共同作用，年初至今板塊股價下跌9.8%。其中：白酒估值同比下降26.9%，預計2022年凈利增長22.3%，白酒板塊股價回落8.6%；非白酒估值下降28.6%，預計2022年凈利增長17.1%，板塊股價回落16.4%。整體來看2022年初以來食品飲料板塊股價下降，估值回落是主要原因。食品飲料板塊估值在28個行業(yè)中處于高位水平，但環(huán)比已有回落。食品飲料估值（TTM）約36.3倍，與其他子行業(yè)相比處于較高位置，但環(huán)比已從高位有所回落。2022年7-8月食品飲料股價漲幅跑輸大盤。進入三季度以來，2022年7-8月食品飲料板塊下滑8.2%，跑輸滬深300約2.4pct，在一級子行業(yè)中排名第二十六。分子行業(yè)看，葡萄酒（+5.6%）表現(xiàn)最好，啤酒（-4.5%）、肉制品（-4.6%）、食品綜合（-6.5%）、乳品（-8.2%）跑贏食品指數(shù)。白酒（-8.4%）、調味品（-9.4%）、軟飲料（-10.3%）、黃酒（-11.8%）、其他酒類（-18.7%）子行業(yè)股價下行且表現(xiàn)較差。我們分析7-8月食品飲料整體表現(xiàn)弱于大盤，應是與疫情在多地散發(fā)，市場對消費擔憂有關。1.2、個股漲跌幅：非基金重倉的概念股表現(xiàn)較好非基金重倉的概念股表現(xiàn)較好。2022年市場受到疫情以及大宗原料價格上漲影響，出現(xiàn)整體回落，受此影響基金重倉股均有不同程度下跌，相比之下非基金重倉概念股的股價表現(xiàn)突出。2022年1-8月板塊漲幅前10股票中：皇氏集團（89%）、中葡股份（54%）、金種子酒（23.3%）漲幅位居第三，鹽津鋪子以2.5%的漲幅排名第七，古井貢酒中報業(yè)績超預期，以2.3%的漲幅排名第八，青島啤酒三季度銷量增速較快，以-2.5%的漲幅度排名第十。排名后十股票，多數(shù)是基金有部分持倉但業(yè)績不及預期，導致利潤與估值均有較大幅度下滑，如立高食品、順鑫農業(yè)、水井坊、三只松鼠、妙可蘭多、百潤股份等。1.3、2022Q2基金重倉食品飲料比例回升2022Q2食品飲料配置比例回升，二季度板塊漲幅跑贏大盤。從基金重倉持股情況來看，2022Q2食品飲料配置比例（持股市值占基金股票投資市值比例）由2022Q1的7.0%回升至8.4%水平，環(huán)比提升1.4pct，持倉連續(xù)五個月下降后出現(xiàn)首次回升。二季度以來食品飲料股價表現(xiàn)較強，原因應與疫情負面影響邊際遞減，以及大宗原料成本呈現(xiàn)回落趨勢有關。單從市場表現(xiàn)來看，2022Q2食品飲料板塊整體上漲22.9%，市場排名第三，跑贏滬深300約14.1pct。我們預判受局部地區(qū)受到疫情影響，三季度消費可能仍然偏弱，疊加食品飲料前期已有部分超額收益，預計三季度末食品飲料持倉情況可能略有回落。從子行業(yè)分解來看，基金持有白酒比例由2022Q1的6.0%回升至2022Q1的7.3%水平。從重倉基金數(shù)量來看，除伊力特與口子窖外，其余公司的持有基金數(shù)量均有回升。從基金重倉股份數(shù)量變動來看：白酒公司中酒鬼酒、順鑫農業(yè)、洋河股份、伊利特、水井坊、迎駕貢酒、今世緣、口子窖被基金減持，其余白酒公司均不同程度被基金增持。我們看到二季度白酒持倉呈現(xiàn)出特點：多數(shù)白酒的持有基金數(shù)量在增加，但部分白酒的基金持倉股數(shù)在縮減，表明多數(shù)基金在加倉白酒，但基金持有白酒股票相對集中。整體看白酒重倉市值比例仍有回升。2022Q2整體非白酒食品飲料的基金重倉比例回升0.10pct至1.12%水平?；鹗笾貍}股中食品占有四席，新能源產業(yè)公司數(shù)量增加。觀測2022Q2市場整體的基金前十大重倉股，食品飲料占有四席：貴州茅臺、五糧液、瀘州老窖、山西汾酒。十大重倉股中消費公司占有五席（除食品飲料公司外，還有醫(yī)藥行業(yè)的藥明康德），仍是配置主流。但二季度基金十大重倉股中，新能源賽道公司增加，包括寧德時代、隆基綠能、比亞迪三家公司。2、投資主線：把握復蘇節(jié)奏，尋找確定性標的2.1、總量判斷：經濟弱復蘇，需求曲線恢復平緩從宏觀層面來看，2022年上半年疫情給經濟帶來影響較大，從6月份開始疫情緩慢復蘇，全年來看經濟低速運行或已成為行業(yè)共識。2022年二季度GDP增0.4%，是2020年二季度疫情得到總體控制以來的增速低點。同時7月社零增速（+2.7%）環(huán)比6月下滑0.4pct，1-7月累計增速-0.2%，預計三季度也在偏低位置。整體來看由于疫情影響，宏觀經濟環(huán)境尚未表現(xiàn)出強勁增長，社零數(shù)據(jù)也在偏弱區(qū)間運行。從微觀層面來看產業(yè)表現(xiàn)：食品制造企業(yè)2022年1-7月營收增速6.4%，增速回落，應是受到基數(shù)與疫情的雙重影響；利潤總額同比增9.8%。觀察行業(yè)數(shù)據(jù)，2022年1-7月多數(shù)行業(yè)產量增速回落。其中白酒、葡萄酒產量降幅收窄，成品糖產量增加。除此以外，其他行業(yè)產量在疫情期間影響較大。2.2、2022年節(jié)奏展望：疫情是最大擾動因素，板塊可適當布局白酒：白酒春節(jié)正?；乜睿?jié)后疫情影響動銷，二季度高基數(shù)背景下酒企壓力較大，三季度按節(jié)奏回款，報表增速應環(huán)比回升。從需求端來看，一季度是白酒傳統(tǒng)的消費旺季，春節(jié)期間全國疫情控制較好，白酒正?；乜睿部梢詮陌拙埔患緢笃毡檩^好的業(yè)績上得到驗證。二季度局部區(qū)域有疫情蔓延，白酒動銷受到疫情擾動，疊加同期高基數(shù)，多數(shù)酒企報表出現(xiàn)壓力。從渠道層面來看端午節(jié)后渠道庫存普遍提升，但仍處于正常水位，中秋節(jié)前廠家回款按節(jié)奏進行，由于疫情仍呈散發(fā)狀態(tài)，可能對中秋動銷產生些許影響，但三季度企業(yè)報表大概率環(huán)比改善，渠道庫存消化可能延至年底。從全年節(jié)奏判斷，二季度增速低點已過，當前估值處于合理狀態(tài)，白酒板塊可適當加配。大眾品：疫情影響需求，二季度處于筑底過程，下半年分化較大。疫情對于大眾品的擾動在于：一方面通過消費場景的限制來影響大眾品需求；另一方面通過物流的限制來影響消費品的供給。二季度部分企業(yè)由于低基數(shù)，單季度報表營收增速較快，但利潤受到原料價格上漲普遍承壓，如調味品；此外多數(shù)大眾品面臨需求收縮問題，增速較慢。我們判斷二季度應是大眾品筑底過程，下半年應是逐漸修復，但考慮到疫情擾動因素仍然存在，復蘇力度不一，大眾品可能出現(xiàn)分化：低基數(shù)以及成本有回落趨勢的企業(yè)可能環(huán)比加速，而2021H2提價的企業(yè)可能面臨高基數(shù)，增速略有壓力。3、行業(yè)：白酒二季度降速，大眾品二季度筑底3.1、白酒：疫情下凸顯經營韌性，品牌之間分化明顯3.1.1、產品升級驅動行業(yè)結構性繁榮，龍頭企業(yè)競爭優(yōu)勢不斷提升2015年白酒行業(yè)復蘇以來，產品提價升級、企業(yè)管理改革、行業(yè)集中度提升、參與者強弱分化是本輪白酒行業(yè)的四個主要趨勢。2021年行業(yè)從上半年資本持續(xù)入局延續(xù)醬酒熱潮，下半年國家政策出臺抑制醬酒亂象，行業(yè)回歸品牌化和規(guī)范化競爭。2022年，在全國疫情點狀復發(fā)下，存量擠壓市場將加速行業(yè)分化，白酒將進入以品牌與品質為核心的價值消費時代，市場份額進一步向優(yōu)勢品牌、優(yōu)勢企業(yè)、優(yōu)勢產區(qū)集中。本輪白酒增長本質是由消費升級帶動，行業(yè)呈現(xiàn)結構性繁榮。2009-2012年期間，白酒行業(yè)普惠式擴容，各個價格帶的白酒都有較好表現(xiàn)，但是自2015年開始，白酒消費者群體由過去政務消費引領轉變?yōu)榇蟊娤M、商務消費為主，消費者對品牌、品質更加重視。2015年以來高端白酒引領行業(yè)結構性增長，高端、次高端價格帶增速明顯快于中低端價格帶，產品升級成為2015年以來白酒行業(yè)增長的主要驅動力。因此聚焦產品升級、掌控渠道秩序，成為白酒公司近年來的重點工作。行業(yè)集中度持續(xù)提升，疫情常態(tài)化加劇品牌分化。2018年開始，隨著消費升級的持續(xù)、快速演進，名優(yōu)酒企之間也出現(xiàn)了明顯的分化，提前在產品布局、渠道配合上做的較好的企業(yè)勢能持續(xù)釋放，而沒有及時把握住升級時機的酒企發(fā)展遇到瓶頸。近兩年在疫情常態(tài)化下，需要做一地一策的市場方案，也需要根據(jù)市場情況及時靈活的轉變方向，更考驗不同品牌的綜合管理能力、應變靈活度、廠商利益建設水平和消費者服務能力，分化態(tài)勢更加明顯。3.1.2、二季度疫情下白酒凸顯經營韌性，下半年消費復蘇趨勢明確疫情下，二季度行業(yè)面臨較大壓力，上市公司整體收入和凈利潤仍實現(xiàn)雙位數(shù)增長，但內部分化較大。2022年4-5月全國局部地區(qū)疫情復發(fā)，白酒消費場景受到較大限制，影響渠道回款節(jié)奏。6月隨著疫情管控放松和消費場景恢復下，終端動銷呈現(xiàn)復蘇狀態(tài)，酒企積極出臺消費刺激政策，幫助渠道消化庫存，進行了回款沖刺。一定程度上挽回了因疫情耽誤的節(jié)奏，上市酒企整體營收和凈利潤仍實現(xiàn)正增長，但內部分化較大。2022Q2上市白酒公司整體收入710.0億元，相比2021年同期增長10.7%，實現(xiàn)凈利潤251.8億元，同比增長13.0%。疫情影響渠道回款節(jié)奏，2022年6月末預收款規(guī)模環(huán)比下降。Q2疫情下渠道和終端動銷均受不同程度影響，酒企更注重市場健康發(fā)展，并未要求經銷商加大回款。2022年6月末上市白酒公司（剔除茅臺）合同負債總額261.9億元，環(huán)比Q1減少40.9億元。2022Q2上市公司經營現(xiàn)金流入同比下降。2022Q2經營現(xiàn)金流入增速同比下降，2021Q2-2022Q2上市公司整體經營性現(xiàn)金凈流入額同比增速分別為+136%、+58%、+22%、-133%、-54%。為減輕經銷商資金壓力，一方面酒企未要求經銷商多打款；另一方面，酒企通過授信、票據(jù)等方式加大了對經銷商的金融支持，Q2現(xiàn)金流入同比下降。Q2中高端產品需求承壓，酒企毛利率、凈利率同比下行。二季度中高端產品主要以宴席、商宴等為消費場景，疫情下受沖擊較大，Q2酒企產品結構普遍發(fā)生下移。因此2022Q2上市白酒公司（剔除茅五）毛利率為73.8%，同比2021Q2下降0.8pct。2022Q2上市公司整體（剔除茅五）凈利率為29.6%，同比下降0.4pct。Q2不同價格帶呈現(xiàn)明顯分化：高端平穩(wěn)，次高端受影響較大，大眾高端表現(xiàn)最好。2021Q2和2022Q2高端酒收入穩(wěn)健增長，同比增速分別為+13%、+15%，疫情下高端酒凸顯剛性消費需求以及強大渠道實力，回款、收入受影響程度相對有限。次高端酒消費大多集中在餐飲和宴席，消費場景和招商工作受環(huán)境影響程度更大，同時疊加2021年Q2基數(shù)較高（同比+57%），增速明顯放緩，2022Q1、2022Q2同比增速分別為+36%、+6%。大眾高端酒主要為江蘇和安徽龍頭酒企，主要因兩省份受疫情影響時間相對較短，區(qū)域龍頭酒企在品牌培育和渠道建設上更加扎實，產品結構更加均衡，因此恢復速度明顯更快，2022Q1和2022Q2收入增速分別為+25%、+18%。二季度高端酒需求韌性較強，業(yè)績均實現(xiàn)雙位數(shù)增長。貴州茅臺二季度繼續(xù)深化渠道改革，“i茅臺”上線以來推動直銷占比提升至40%，未來隨電商平臺SKU持續(xù)增多，直營占比將繼續(xù)提升，同時茅臺1935產品在千元價格帶持續(xù)放量，帶動系列酒結構向上升級，公司改革舉措持續(xù)推進，增長空間充足。五糧液二季度在核心市場受疫情影響下實現(xiàn)平穩(wěn)增長，彰顯較強抗壓能力，主品牌五糧液量價齊升，預計八代普五動銷較好，系列酒調整下量減價增明顯，整體向中高端產品升級，下半年需求改善下增長趨勢確定。瀘州老窖二季度業(yè)績表現(xiàn)亮眼，高中低產品均實現(xiàn)較快增速，核心產品高度國窖淡季延續(xù)控貨挺價，低度國窖在華北區(qū)域需求良好，中檔老字號特曲和60版特曲持續(xù)發(fā)力，上半年增速預計快于國窖系列；低檔產品隨著頭曲提價和黑蓋推出，低檔系列噸價提升明顯。次高端受疫情影響明顯較大，酒企主動調控節(jié)奏，下半年輕裝上陣。全國多地疫情復發(fā)下，以宴席和政商務消費場景為主的次高端酒企受到較大影響，短期業(yè)績均有所承壓，但次高端酒企主動調控節(jié)奏，并未向渠道過多壓貨，注重市場良性發(fā)展，展望下半年，隨著疫后消費回補以及中秋國慶旺季來臨，次高端酒需求復蘇下，增長彈性空間更大。分品牌看，山西汾酒為控制價格和市場庫存，嚴格按月執(zhí)行配額，完成進度符合預期，但在2021Q2高基數(shù)和高完成比例下，2022Q2業(yè)績階段性放緩，展望全年增長確定性強，收入目標不變。洋河股份二季度面對疫情負面影響，通過產品和渠道結構持續(xù)優(yōu)化，實現(xiàn)業(yè)績平穩(wěn)增長，次高端產品夢6+和水晶夢增速環(huán)比有所放緩，但大眾價位海之藍和夢之藍在產品升級后，環(huán)比增速明顯提升，同時在渠道經銷商結構優(yōu)化下，有效抵御疫情沖擊。舍得酒業(yè)省外核心城市受疫情影響較大，但公司堅守長期主義，在渠道上主動控制發(fā)貨節(jié)奏，維持核心產品價格穩(wěn)定，并減輕經銷商回款壓力，市場維持健康發(fā)展，為下半年消費復蘇奠定增長基礎。二季度江蘇、安徽疫情影響較小，消費場景復蘇較快，大眾高端白酒表現(xiàn)相對較好。江蘇省和安徽省經濟增速居全國前列，為省內消費升級和白酒擴容提供基礎。此外，二季度疫情影響相對較小，主要城市未出現(xiàn)較大規(guī)模疫情管控，消費場景在5、6月快速恢復，省內龍頭酒企憑借扎實的渠道基礎建設和當?shù)剌^強的品牌影響力，整體動銷表現(xiàn)良好。分品牌看，古井貢酒和今世緣保持較高業(yè)績增速，且利潤增速快于收入增速，盈利能力同比2021Q2也有所提升；口子窖業(yè)績表現(xiàn)略低于預期，主要系疫情影響發(fā)貨進度，同時公司未向經銷商壓貨，導致二季度經營節(jié)奏略慢。迎駕貢酒二季度業(yè)績微增，省內動銷趨勢向好，但省外華東地區(qū)受疫情影響較大，業(yè)績增長階段性承壓。展望下半年，在江蘇、安徽在疫情擾動因素減弱和經濟快速發(fā)展下，大眾高端白酒仍將以結構升級和市場拓張為主，全年業(yè)績有望順利完成。挑戰(zhàn)和機遇并存，企業(yè)之間分化將更加明顯。自2021年下半年開始，傳染性更高的新冠病毒奧密克戎在全國各地反復出現(xiàn)，疫情防控趨于嚴格，同時房地產、平臺經濟等宏觀產業(yè)政策變化較大，居民長期消費信心不足，這些都對白酒行業(yè)形成挑戰(zhàn)，我們也觀察到各個價格帶趨勢有新的變化，企業(yè)之間出現(xiàn)明顯分化，更考驗企業(yè)管理水平和組織反應能力，同時我們展望長期，仍然對白酒行業(yè)需求充滿信心。短期來看：貴州茅臺主動控價、宏觀經濟壓力下，高端白酒價格自2021年下半年開始承壓。背景之一是貴州茅臺取消拆箱、成立電商平臺，主動管控價格，盡量還原茅臺消費屬性，飛天價格快速回落后趨于平穩(wěn)。背景之二是貴州茅臺啟動戰(zhàn)略單品1935，終端定價1200-1400元價格帶，投放量加大給千元價格帶格局帶來新變化。背景之三是千元價格帶龍頭五糧液價格自2021年三季度回落之后，渠道利潤縮窄，雖然采取一系列控價措施，但又碰到疫情影響，價格拉升仍在途中。展望未來，第一，多維度改革下，飛天茅臺價格回歸市場化，對高端價格帶是帶動作用。第二，疫情影響減弱之后，五糧液嚴格的價格管控措施效果將明顯生效，提振渠道和行業(yè)信心。長期來看，高端酒確定性與成長性兼?zhèn)?。居民消費持續(xù)升級是高端白酒擴容的基礎。2013年以來我國居民收入快速增長，平均財富水平不斷增加。一方面中產階級不斷擴容，另一方面富裕階層財富水平也持續(xù)提升。隨著財富的提升，消費信心增加，消費者更多的追求高價格、高品質、能體現(xiàn)個人財富地位的商品。2015-2021年，高端白酒市場規(guī)模復合增速22.9%，隨著高凈值人群數(shù)量和資產量的提升，高端白酒市場仍將持續(xù)擴容。拆分來看，高端白酒量價均有提升空間。高端白酒2021年銷量約8.5萬噸，2015-2021年復合增速16.2%，受益于消費升級和品牌化帶動，預計未來高端酒銷量仍能保持年均6%-10%左右增速。2019年末城鎮(zhèn)居民平均月工資水平較2011年已經翻倍，飛天茅臺、五糧液、國窖1573終端價格剛達到2011年時最高點水平，因此考慮到居民消費水平提升幅度與高端白酒產能的稀缺性，目前高端白酒價格仍有提升空間。部分次高端企業(yè)仍處于渠道鞏固、空白渠道建設階段，產品使用場景以商宴為主，階段性對疫情影響更加敏感。相較高端白酒家喻戶曉的品牌知名度以及區(qū)域白酒多年完善的渠道建設，部分次高端企業(yè)自2015年-2020年才陸續(xù)重塑經銷商體系，重點市場深耕程度仍有不足（山西汾酒大基地市場質量較好），仍有較多潛力市場等待開發(fā)：水井坊2015年開始重塑通路、酒鬼酒2019年正式開始以內參為先鋒發(fā)力全國，舍得酒業(yè)2020年開始重新大規(guī)模招商。疫情管控令空白市場招商和銷售人員異地拓展階段性受阻，消費者培育活動開展難度加大。次高端產品主要使用場景是商務宴請、企業(yè)活動等，疫情常態(tài)化對該場景影響較大，次高端酒企階段性面臨的調整和壓力會較高端和大眾產品更大一些。展望未來，次高端價格帶銷量和價格均有提升空間，屬于成長潛力最大價格帶。隨著五糧液、國窖2019年提價之后逐步站穩(wěn)，為次高端價格帶上移提供外部環(huán)境，2020年開始400元以上價格帶增勢明顯，例如劍南春、紅花郎、紅壇酒鬼酒等2020年初以來不斷提升標桿價格，今世緣四開升級換代。600-800元價格帶剛剛形成，次高端代表品牌積極占位，角逐未來：洋河推出夢6+、今世緣聚焦資源發(fā)力V系列、水井坊進行組織架構和渠道改革，發(fā)力典藏系列等。雖然疫情階段性對次高端的結構提升造成干擾和壓力，但后續(xù)隨著疫情管控逐步優(yōu)化，宏觀經濟逐步好轉，酒企的結構升級以及全國化擴張仍將持續(xù)，預計次高端價格帶仍將保持較高增速。疫情背景有利于區(qū)域酒企在基地市場集中度提升。一方面，白酒社交產品屬性愈加突出背景下，消費者對品牌追求度提升，經銷商和終端更傾向代理區(qū)域內動銷更快的強勢品牌，對單瓶利潤高、但流轉速度慢的產品予以舍棄。另一方面，疫情也加速了區(qū)域龍頭在根據(jù)地市場市占率提升的速度，區(qū)域龍頭酒企規(guī)模實力強，人員組織完善，對市場管控與支持力度更大，加強了與