民辦教育機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)和戰(zhàn)略發(fā)展PAGEPAGE17金新信托投資股份有限公司投資銀行部民辦教育機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)與戰(zhàn)略發(fā)展民辦教育發(fā)展新模式的探索OOrient上海東方教育投資發(fā)展有限公司民辦教育機(jī)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)與戰(zhàn)略發(fā)展民辦教育發(fā)展新模式的探索與評(píng)價(jià)目前中國(guó)產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)存在著許多難以自身克服的問題：從宏觀上看，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)區(qū)域分布極不合理；從中觀即產(chǎn)業(yè)內(nèi)組織結(jié)構(gòu)考察，國(guó)內(nèi)企業(yè)普遍存在規(guī)模小、產(chǎn)業(yè)集中度低、規(guī)模經(jīng)濟(jì)難以形成的問題；從微觀來(lái)看，企業(yè)管理弱化制約著企業(yè)的良性發(fā)展。由于沒有好的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)和公司戰(zhàn)略，許多企業(yè)在市場(chǎng)機(jī)制下感到力不從心。因此我們認(rèn)為，產(chǎn)業(yè)資本靠自身的力量通過產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)發(fā)展的難度很大，需要借助外部力量特別是資本市場(chǎng)的力量來(lái)達(dá)到目的。中國(guó)民辦教育面臨諸多的難題，同樣需要通過資本運(yùn)營(yíng)來(lái)完成戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)民辦教育機(jī)構(gòu)的穩(wěn)定和發(fā)展。以下討論的內(nèi)容，主要是針對(duì)教育領(lǐng)域可以產(chǎn)業(yè)化運(yùn)作的那一部分。民辦教育機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)的意義和現(xiàn)狀資本運(yùn)營(yíng)與資本市場(chǎng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)可分為企業(yè)內(nèi)部管理型戰(zhàn)略和企業(yè)外部交易型戰(zhàn)略兩種，前者是以產(chǎn)品經(jīng)營(yíng)為主，在現(xiàn)有的企業(yè)資源可能性條件下，通過控制成本，提高生產(chǎn)率，開發(fā)產(chǎn)品，拓展市場(chǎng)，加強(qiáng)管理等措施，整合內(nèi)部資源，逐步擴(kuò)大規(guī)模，提高效益；后者以資本運(yùn)營(yíng)為核心，企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)以資本擴(kuò)張和資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化為目的，主要是通過股權(quán)交易，廣泛實(shí)施戰(zhàn)略聯(lián)盟，進(jìn)行兼并收購(gòu)，資產(chǎn)優(yōu)化組合，獲得進(jìn)入資本市場(chǎng)的新渠道，達(dá)到企業(yè)的戰(zhàn)略發(fā)展和迅速擴(kuò)張。資本經(jīng)營(yíng)的主要模式，一種是依托資本市場(chǎng)的運(yùn)作方式，還有一種是圍繞產(chǎn)業(yè)發(fā)展的形式。雖然兩者的側(cè)重點(diǎn)有所不同，但總的來(lái)看，資本市場(chǎng)是資本運(yùn)營(yíng)的專門市場(chǎng)，成熟的資本市場(chǎng)是推動(dòng)資本運(yùn)營(yíng)的重要力量。根據(jù)資本運(yùn)營(yíng)所使用的資本市場(chǎng)的不同，資本運(yùn)營(yíng)有證券交易、產(chǎn)權(quán)交易和基金交易型等。二、中國(guó)民辦教育機(jī)構(gòu)需要資本市場(chǎng)的支持教育作為一個(gè)特殊產(chǎn)業(yè)在近年來(lái)有了迅速的發(fā)展，但總的狀況是處于供不應(yīng)求的階段，落后于整個(gè)社會(huì)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的狀況，這在目前普遍存在的買方市場(chǎng)上顯得相當(dāng)不協(xié)調(diào)。為什么作為社會(huì)關(guān)注的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，它的發(fā)展空間還是相當(dāng)有限？為什么更多學(xué)校處在“薄弱學(xué)?！钡男辛兄?？而且學(xué)校的資金瓶頸長(zhǎng)期得不到解決？我國(guó)教育資源的調(diào)整和配置，主要是政府行為支配，這種撥款政策和投資導(dǎo)向是一個(gè)主流形式，與世界其他國(guó)家是一致的。但在利用市場(chǎng)手段方面，我國(guó)還很薄弱，與其他國(guó)家差距太大。目前民辦教育企業(yè)普遍股權(quán)結(jié)構(gòu)、融資渠道單一，業(yè)務(wù)模式簡(jiǎn)單，無(wú)法進(jìn)入高層次的戰(zhàn)略發(fā)展，單純的經(jīng)營(yíng)模式難以完成教育的產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程，解決不了民辦教育的發(fā)展問題。民辦教育要真正從自然增長(zhǎng)向戰(zhàn)略發(fā)展轉(zhuǎn)變，應(yīng)該大膽引進(jìn)資本市場(chǎng)手段，參與教育資源的調(diào)整和配置。教育的發(fā)展已進(jìn)入一個(gè)新的時(shí)期，需要教育舉辦者將教育事業(yè)作為系統(tǒng)工程對(duì)待，以新的方式去組織資源，優(yōu)化配置，將學(xué)校的發(fā)展放在整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中考慮，將教育事業(yè)的運(yùn)作和資本市場(chǎng)聯(lián)系起來(lái)。民辦教育的市場(chǎng)發(fā)展空間為資本運(yùn)營(yíng)提供了較好的市場(chǎng)概念1、知識(shí)經(jīng)濟(jì)時(shí)代最重要的社會(huì)基礎(chǔ)設(shè)施，產(chǎn)品為人力資本，傳統(tǒng)上主要由政府無(wú)償提供，近年來(lái)世界范圍內(nèi)改革浪潮洶涌，已成為一新興的服務(wù)產(chǎn)業(yè)。2、中國(guó)民辦教育存在著尚未得到滿足的巨大的市場(chǎng)需求，且這種需求替代性差，具有長(zhǎng)期性和相對(duì)穩(wěn)定性；教育需求的收入彈性較大，成長(zhǎng)空間極為廣闊（尤其是超越義務(wù)教育所出現(xiàn)的高級(jí)教育需求），可提供良好的投資回報(bào)3、城市居民中，教育與住房、汽車并列為重點(diǎn)支出項(xiàng)目，據(jù)調(diào)查統(tǒng)計(jì)，目前居民消費(fèi)的10%準(zhǔn)備用于教育支出，高于準(zhǔn)備用于住房支出的7%，上海居民更將40%的儲(chǔ)蓄作為子女的教育支出4、至2000年，全國(guó)各級(jí)各類民辦教育機(jī)構(gòu)5.4萬(wàn)所，其中，民辦中小學(xué)8000余所，在校生594萬(wàn)人，僅占全國(guó)2.1億中小學(xué)生的2.8%，與發(fā)達(dá)國(guó)家6%左右的比例相比有相當(dāng)差距，私立教育仍有巨大成長(zhǎng)空間。5、我國(guó)在民辦高端教育類中小學(xué)就讀的學(xué)生占民辦中小學(xué)在校生人數(shù)的10%，與美國(guó)較為成熟的以大規(guī)模私立教育集團(tuán)為主的行業(yè)結(jié)構(gòu)相比，中國(guó)的私立教育行業(yè)仍處于分散化發(fā)展階段，規(guī)?；?、集團(tuán)化發(fā)展空間廣闊。教育產(chǎn)業(yè)將是二十一世紀(jì)最具市場(chǎng)前景的朝陽(yáng)產(chǎn)業(yè)之一，有成為資本市場(chǎng)所推崇的產(chǎn)業(yè)對(duì)象特征，客觀上應(yīng)該受到資本市場(chǎng)的充分重視。四、民辦教育的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)已經(jīng)具備資本運(yùn)營(yíng)的條件1、教育與社會(huì)經(jīng)濟(jì)的關(guān)系，經(jīng)歷了一個(gè)從基本不相關(guān)變?yōu)槊芮邢嚓P(guān)，并最終成為人類經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的一部分的過程。尤其是產(chǎn)業(yè)革命之后，越來(lái)越多的國(guó)家將教育問題和經(jīng)濟(jì)問題聯(lián)系起來(lái)，文化教育過程逐漸融入更多的和生產(chǎn)活動(dòng)及人的商業(yè)素質(zhì)密切相關(guān)的內(nèi)容，到現(xiàn)在傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)向知識(shí)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變，人力資本化的產(chǎn)業(yè)逐步成為經(jīng)濟(jì)建設(shè)的關(guān)鍵，教育職能和社會(huì)經(jīng)濟(jì)職能之間的密切關(guān)系達(dá)到前所未有的階段。2、教育作為全局性、先導(dǎo)性的基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)地位將教育與經(jīng)濟(jì)緊密結(jié)合，教育除社會(huì)政治功能之外，同時(shí)具有經(jīng)濟(jì)功能，提供教育服務(wù)生產(chǎn)勞動(dòng)力成品和科技信息在內(nèi)的多樣化產(chǎn)品。教育的生產(chǎn)力屬性使它成為社會(huì)發(fā)展中的獨(dú)立性越來(lái)越明顯，具備了作為獨(dú)立產(chǎn)業(yè)存在的價(jià)值。3、教育在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)表現(xiàn)為公共物品，由國(guó)家壟斷經(jīng)營(yíng)；教育活動(dòng)的私人物品性質(zhì)也一直存在。由于壟斷所特有的扭曲資源配置弊端的性質(zhì)。教育可以由私人部門來(lái)經(jīng)營(yíng)，否則，“沒有什么辦法能給公立學(xué)校帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)，而只有競(jìng)爭(zhēng)才能使公立學(xué)校按顧客的意愿改革自身”，教育的競(jìng)爭(zhēng)和教育的公共性并不矛盾，不管是民辦學(xué)校還是公辦教育，教育的主辦人所有制性質(zhì)不是教育監(jiān)管的核心問題，教育產(chǎn)業(yè)的適度競(jìng)爭(zhēng)才是目前教育監(jiān)管的關(guān)鍵。4、《民辦教育促進(jìn)法》即將出臺(tái)，《促進(jìn)法》中對(duì)民辦教育產(chǎn)業(yè)的贏利性和資金來(lái)源有了更一些新的規(guī)定，總的來(lái)講，比所有現(xiàn)有的教育法規(guī)都更加寬松。舉辦者可以獲得“合理回報(bào)，以資鼓勵(lì)”；政府采取資助、出租、轉(zhuǎn)讓閑置資產(chǎn)等措施對(duì)民辦學(xué)校予以扶持。國(guó)家鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)運(yùn)用信貸手段，支持民辦教育事業(yè)的發(fā)展；政府委托民辦學(xué)校承擔(dān)業(yè)務(wù)教育任務(wù)，應(yīng)撥付相應(yīng)的教育經(jīng)費(fèi)?？梢灶A(yù)見，這將給民辦教育機(jī)構(gòu)進(jìn)入資本市場(chǎng)提供契機(jī)。五、目前充分利用資本市場(chǎng)的教育產(chǎn)業(yè)資本運(yùn)營(yíng)形式1、上市公司購(gòu)買教育類資產(chǎn)，上市公司，如英豪科技，動(dòng)用2億元購(gòu)買其母公司擁有的英豪學(xué)校資產(chǎn)，包括教學(xué)和生活用的設(shè)施和固定資產(chǎn)。2、上市公司投資建校，如巴士股份在與上海大學(xué)籌建上海大學(xué)巴士汽車學(xué)院；3、上市公司投資教育類相關(guān)項(xiàng)目，尤其是科研和后勤項(xiàng)目，投資軟件園、開發(fā)校園網(wǎng)，投資高校后勤項(xiàng)目，如東方明珠投資復(fù)旦大學(xué)、同濟(jì)大學(xué)建立學(xué)生公寓。4、學(xué)校以科研成果如股，成為上市公司或其子公司的股東，如青島、方正、新黃浦等。5、學(xué)校的校辦工廠通過改組成為上市公司，如清華同方，清華紫光等從中國(guó)教育機(jī)構(gòu)資本運(yùn)營(yíng)的主體和手段特點(diǎn)看有如下特點(diǎn)：首先，還沒有教學(xué)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)重組后，通過IPO直接上市的現(xiàn)象，而是在借殼上市過程中通過反收購(gòu)，將學(xué)校資產(chǎn)注入上市公司。其次，能夠成為上市公司股東的教育機(jī)構(gòu)都是著名高校及科研機(jī)構(gòu)。3、上市公司多數(shù)并非直接從教學(xué)收入中取得收入，而是通過學(xué)校設(shè)施的承建開發(fā)、技術(shù)開發(fā)、租賃等項(xiàng)目中獲得回。海外教育類企業(yè)資本運(yùn)營(yíng)已是常見的現(xiàn)象，而且在資本市場(chǎng)不乏企業(yè)基本面和證券市場(chǎng)表現(xiàn)良好的教育類股票。今年美國(guó)ChancellorAcademies公司和Beacon教育管理公司合并成立ChancellorBeaconAcademies公司，通過資本運(yùn)營(yíng)成為美國(guó)的第二大教育管理公司。其他如Edison,Nobel,Apollo,Whitman等都通過上市迅速擴(kuò)張。新加坡上市的萊佛士?拉莎爾公司，通過上市融資，正向中國(guó)和亞太其他地區(qū)不斷擴(kuò)張。總之，我們認(rèn)為目前中國(guó)教育產(chǎn)業(yè)已經(jīng)開始同資本市場(chǎng)對(duì)接，但還處于初期階段，教育產(chǎn)業(yè)的資本市場(chǎng)還需要國(guó)家有關(guān)職能機(jī)關(guān)、資本市場(chǎng)的投資人和教育舉辦者去共同培育。民辦教育機(jī)構(gòu)資本運(yùn)營(yíng)的目標(biāo)一、通過資本市場(chǎng)獲得更多的融資渠道資金問題是制約教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的瓶頸，目前民辦教育機(jī)構(gòu)僅僅依靠舉辦者投資、銀行少量的貸款支持或簡(jiǎn)單的集資不是合理的方式，其結(jié)果是負(fù)債的數(shù)量大，資金來(lái)源單一，資金成本高，大大影響企業(yè)的贏利能力。資本運(yùn)營(yíng)有很強(qiáng)的融資功能，能幫助資金需求者獲得資金。結(jié)合證券市場(chǎng)進(jìn)行資本運(yùn)營(yíng)是目前最主要的企業(yè)融資渠道，其優(yōu)勢(shì)在于資金來(lái)源廣泛，是全國(guó)性甚至全球性的市場(chǎng)，能夠在短時(shí)期內(nèi)完成融資過程，成為企業(yè)融資的理想市場(chǎng)。而且目前中國(guó)證券市場(chǎng)融資成本仍然很低，這些資金的注入，對(duì)支持民辦教育的發(fā)展極其有利。教育機(jī)構(gòu)和上市公司之間通過股權(quán)交易或資產(chǎn)收購(gòu)，獲得資本市場(chǎng)的融資通道，使民辦教育機(jī)構(gòu)進(jìn)一步增資擴(kuò)股和擴(kuò)大資產(chǎn)總量，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)實(shí)力。產(chǎn)業(yè)投資基金是教育產(chǎn)業(yè)另一個(gè)資金來(lái)源渠道，它以個(gè)別產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，特別是基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)為投資對(duì)象，以追求長(zhǎng)期收益為目標(biāo)，屬成長(zhǎng)及收益型投資基金。這類基金主要目的是為了吸引對(duì)某種特定產(chǎn)業(yè)有興趣的投資者資金，以扶助這些產(chǎn)業(yè)發(fā)展。教育產(chǎn)業(yè)正符合這種基金要求，因?yàn)?，一方面，進(jìn)入證券市場(chǎng)的時(shí)機(jī)尚未完全成熟的階段，另一方面，教育產(chǎn)業(yè)投資尤其是基礎(chǔ)教育投資，風(fēng)險(xiǎn)小，但初始投入大，回收期長(zhǎng)，吸引投資產(chǎn)業(yè)基金顯得尤為必要。從組織形態(tài)上看，產(chǎn)業(yè)投資基金分公司型和契約型。公司型產(chǎn)業(yè)投資基金是依《公司法》成立，具有法人資格，契約型產(chǎn)業(yè)投資基金是依據(jù)《信托法》或《契約法》規(guī)定的信托契約建立、運(yùn)作。其募集方式有公募和私募兩種。產(chǎn)業(yè)投資基金的存續(xù)期較長(zhǎng)，一般在10年以上，50年以下，存續(xù)期末滿，不得解約或退回本金，也不得追加投資，契約期滿，基金營(yíng)運(yùn)也就終止?；鹎灞P一般由基金經(jīng)理人先將基金凈資產(chǎn)變現(xiàn)；然后按每基金單位凈值向持有人贖回?；鸸芾硇枰惶淄晟频捏w系，如：基金將成立出資人大會(huì)，對(duì)涉及基金投資者利益的重大事項(xiàng)進(jìn)行管理和決策?；鸷匣锶私M建理事會(huì)；投資委員會(huì)，在基金建立的同時(shí)，將成立投資委員會(huì)，負(fù)責(zé)對(duì)投資項(xiàng)目的審查和監(jiān)督。托管銀行，基金將由有信譽(yù)和能力的商業(yè)銀行進(jìn)行托管；中介機(jī)構(gòu)，基金將與有信譽(yù)的中介機(jī)構(gòu)建立戰(zhàn)略伙伴關(guān)系。二、通過資本運(yùn)營(yíng)為教育產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張創(chuàng)造更有效的機(jī)會(huì)和手段

企業(yè)內(nèi)部管理型戰(zhàn)略只是企業(yè)獲得持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)條件，企業(yè)要擴(kuò)展生存空間，在更大、更廣的范圍內(nèi)控制資源，僅靠?jī)?nèi)部挖潛是極其有限的，必須走資本運(yùn)營(yíng)之路。而且，企業(yè)任何一項(xiàng)具體的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)均會(huì)隨著外界環(huán)境的變化而具有一定的生命周期。企業(yè)要在既有競(jìng)爭(zhēng)和生存優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上，獲得新的、更強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，以適應(yīng)環(huán)境變化，也必須應(yīng)用資本運(yùn)營(yíng)戰(zhàn)略。股權(quán)交易是資本經(jīng)營(yíng)最基本的方式，參股的形式也是多種多樣，如借債控股，即先通過銀行貸款對(duì)某一企業(yè)實(shí)行控股，隨對(duì)其輸入母公司的機(jī)制、管理、文化、形象。待這一企業(yè)取得經(jīng)濟(jì)效益后再向銀行還本付息。品牌控股。即將一大公司的品牌價(jià)值注入某一企業(yè)之中并達(dá)到控股的份額。這樣，無(wú)形資產(chǎn)在運(yùn)作中便產(chǎn)生了巨大經(jīng)濟(jì)效益。股權(quán)交易達(dá)到控股的程度就演變?yōu)槭召?gòu)兼并的企業(yè)擴(kuò)張行為，這種交易在教育產(chǎn)業(yè)尚不多見，民辦教育要想迅速擴(kuò)大規(guī)模，采用兼并收購(gòu)的手段將是可行的方案。在教育產(chǎn)業(yè)中，由于目前對(duì)投資者的分配機(jī)制有所限制，只允許獲取固定合理的回報(bào)，而不是完全按股權(quán)投資的權(quán)益進(jìn)行分配，更常見的股利分配方式是通過股息形式實(shí)現(xiàn)的。針對(duì)這一現(xiàn)實(shí)，民辦教育企業(yè)可采用優(yōu)先股或股債結(jié)合方式吸引投資者。優(yōu)先股一般按照一定的比例或額度優(yōu)先參與利潤(rùn)的分配，分配額與其他投資方不同，清算或合同到期時(shí)按投資比例清算；股債結(jié)合方式按既定額度優(yōu)先參與利潤(rùn)分配或按照投資比例參與利潤(rùn)分配，清算或合同到期時(shí)按投資額歸還，這些股權(quán)交易方式將是我國(guó)民辦單位現(xiàn)實(shí)的選擇。教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，應(yīng)像其他產(chǎn)業(yè)一樣，應(yīng)該在投資機(jī)制上不斷創(chuàng)新，才能利用好資本市場(chǎng)，最大程度地吸引投資者。關(guān)于教育產(chǎn)業(yè)如何利用資本市場(chǎng)的問題，有幾種思路可供參考：1、利用校辦產(chǎn)業(yè)與資本市場(chǎng)對(duì)接；2、將校產(chǎn)企業(yè)群建立股份制現(xiàn)代化企業(yè)，使之盡快滿足上市條件；3、讓擬上市和已上市公司在籌資計(jì)劃中，將教育及相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目納入其中；4、成立教育投資基金；5、發(fā)行教育債券；6、成立教育專門金融機(jī)構(gòu)（如教育信托投資公司、銀行、保險(xiǎn)等）。三、通過資本運(yùn)營(yíng)進(jìn)一步優(yōu)化教育機(jī)構(gòu)資本結(jié)構(gòu)有流動(dòng)性是效率的前提，資本經(jīng)營(yíng)的效率當(dāng)然也以資本的流動(dòng)性為前提。只有真正做到資本能自由流動(dòng)而不受任何阻礙，資源才能在市場(chǎng)中通過競(jìng)爭(zhēng)執(zhí)制得到有效配置，這就要求企業(yè)所有資本，不管是國(guó)家股、法人股、私人股都滿足這一流動(dòng)性條件。有效的資本市場(chǎng)可以提高資本的流動(dòng)性，減少教育產(chǎn)業(yè)的交易費(fèi)用，降低企業(yè)交易風(fēng)險(xiǎn)，通過購(gòu)并重組等手段，達(dá)到優(yōu)化資源配置的效果。民辦教育產(chǎn)業(yè)今后發(fā)展的關(guān)鍵是要在尊重市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律的前提下，最有效而合理地利用教育資源，改善教育產(chǎn)業(yè)的投資環(huán)境，加速教育產(chǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。實(shí)現(xiàn)教育資源的優(yōu)化配置。民辦教育機(jī)構(gòu)優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的另一個(gè)重要問題是債務(wù)重組問題，很多學(xué)?，F(xiàn)在自有資本金非常有限，學(xué)校依靠債務(wù)滾動(dòng)發(fā)展，特別是大量的收取儲(chǔ)備金，或向銀行貸款，隨著時(shí)間的推移，債務(wù)負(fù)擔(dān)日益嚴(yán)重。解決這些問題僅僅靠自身內(nèi)部來(lái)源渠道肯定是有限的，需要對(duì)現(xiàn)有債務(wù)進(jìn)行重組。債務(wù)重組過程同樣也是資本運(yùn)營(yíng)的過程，一方面通過借款清償、申請(qǐng)展期、債轉(zhuǎn)股等形式，將教育機(jī)構(gòu)的債務(wù)存量盤活；同時(shí)考慮增量因素，從事市場(chǎng)開發(fā)和市場(chǎng)擴(kuò)張，以優(yōu)質(zhì)的增量帶動(dòng)存量問題的解決。民辦教育機(jī)構(gòu)資本運(yùn)營(yíng)的操作思路作為一個(gè)特定的市場(chǎng)，資本市場(chǎng)對(duì)其中的企業(yè)有著特殊的要求，諸如：業(yè)務(wù)不宜多元化、主營(yíng)業(yè)務(wù)突出、具備擁有相當(dāng)市場(chǎng)占有率的核心產(chǎn)品；建立一個(gè)比較有效的贏利模式，成長(zhǎng)性好，資產(chǎn)收益率高，不宜從事投入過高、周期長(zhǎng)的投資項(xiàng)目；企業(yè)發(fā)行上市必須達(dá)到一定的資產(chǎn)規(guī)模和一定的盈利水平；資本市場(chǎng)還對(duì)上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)、法人治理結(jié)構(gòu)、業(yè)務(wù)構(gòu)成和發(fā)展方向、關(guān)聯(lián)交易、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)等均有各種要求。目前民辦教育結(jié)構(gòu)資產(chǎn)規(guī)模、業(yè)務(wù)構(gòu)成、盈利水平等都不能滿足資本市場(chǎng)的要求，只有通過資產(chǎn)重組、打破現(xiàn)有的資產(chǎn)格局，重新按照資本市場(chǎng)的要求構(gòu)建新的組織構(gòu)架，才能為進(jìn)入資本市場(chǎng)創(chuàng)造必要條件。制定清晰的戰(zhàn)略發(fā)展模式必須實(shí)現(xiàn)資本運(yùn)營(yíng)與核心能力的有機(jī)結(jié)合。資本運(yùn)營(yíng)是在企業(yè)內(nèi)部形成的以資本效率和效益為核心的新機(jī)制條件下，實(shí)現(xiàn)其資本有效增值的一種經(jīng)營(yíng)方式。盡管資本運(yùn)營(yíng)可以相對(duì)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而存在，并且可以與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)分層運(yùn)作，但是，資本運(yùn)營(yíng)最終必須以現(xiàn)有生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)所圍繞的核心能力為基礎(chǔ)，服從或服務(wù)于生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。只有二者結(jié)合起來(lái)，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模擴(kuò)大和效益提高兩項(xiàng)指標(biāo)的同步運(yùn)行。企業(yè)盈利能力不僅受行業(yè)的影響，也與企業(yè)的戰(zhàn)略選擇有關(guān)。企業(yè)在進(jìn)行戰(zhàn)略選擇時(shí)最常見的競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略有兩種：1、成本領(lǐng)先戰(zhàn)略；2、差異化戰(zhàn)略。企業(yè)需明晰發(fā)展戰(zhàn)略，如確定未來(lái)發(fā)展方向，深刻分析自身業(yè)務(wù)，明確戰(zhàn)略業(yè)務(wù)單元，通過資本市場(chǎng)進(jìn)行業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的重新配置，牽動(dòng)行業(yè)和產(chǎn)業(yè)發(fā)展。企業(yè)戰(zhàn)略制定需執(zhí)行行業(yè)結(jié)構(gòu)分析和競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略分析兩方面工作。前者是進(jìn)行產(chǎn)業(yè)政策及行業(yè)發(fā)展分析，后者是通過企業(yè)內(nèi)部分析，確定企業(yè)業(yè)務(wù)組合戰(zhàn)略，形成戰(zhàn)略業(yè)務(wù)群規(guī)劃。企業(yè)戰(zhàn)略分析有很多工具，但對(duì)于市場(chǎng)化還不充分的民辦教育產(chǎn)業(yè)，比較分析和細(xì)分市場(chǎng)分析是必不可少的。民辦教育是需要標(biāo)歧立異、品牌致勝的產(chǎn)業(yè)A教育產(chǎn)業(yè)大部分的買方和供應(yīng)方都是個(gè)人，而非機(jī)構(gòu)，侃價(jià)能力差B教育產(chǎn)業(yè)不具備規(guī)模效應(yīng)，教學(xué)針對(duì)性越強(qiáng)效果越好，而且學(xué)校一般固定成本多、可變成本少C相對(duì)于成本，買方更注重教育的品牌優(yōu)勢(shì)D投資教育產(chǎn)業(yè)的主體是國(guó)家，其次是一些無(wú)償?shù)脑?，這種投資結(jié)構(gòu)特征決定了教育投資低成本擴(kuò)張的特征E難以靠成本領(lǐng)先取得優(yōu)勢(shì)，主要依靠標(biāo)砌立異方式和公辦學(xué)校進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)民辦教育機(jī)構(gòu)的產(chǎn)品定位是重要的戰(zhàn)略問題，從教育產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)來(lái)看，民辦教育需將標(biāo)歧立異和集聚戰(zhàn)略相結(jié)合，在民辦教育競(jìng)爭(zhēng)中把市場(chǎng)定位在高端教育需求上，在與公辦學(xué)校的競(jìng)爭(zhēng)中將產(chǎn)品定位在能發(fā)揮特色的產(chǎn)品上。在高端需求和特色產(chǎn)品上尋求發(fā)展，這樣才能夠構(gòu)建出民辦教育較好的成長(zhǎng)性。2、民辦教育機(jī)構(gòu)在戰(zhàn)略制定上，應(yīng)綜合考慮民辦教育機(jī)遇和挑戰(zhàn)，結(jié)合自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，選擇能夠發(fā)揮教育特色的學(xué)段和產(chǎn)品進(jìn)行開發(fā)，形成自身的核心能力。業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間與盈利前景行業(yè)現(xiàn)有的規(guī)模行業(yè)今后的發(fā)展方向業(yè)務(wù)成長(zhǎng)空間與盈利前景行業(yè)現(xiàn)有的規(guī)模行業(yè)今后的發(fā)展方向行業(yè)結(jié)構(gòu)行業(yè)進(jìn)入壁壘行業(yè)整體經(jīng)濟(jì)效益加大投資建立能力力求發(fā)展鞏固地位進(jìn)一步發(fā)展退出競(jìng)爭(zhēng)或改善業(yè)績(jī)停止投資榨取利潤(rùn)降低投資力度榨取利潤(rùn)企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)營(yíng)銷能力人力資源狀況技術(shù)能力企業(yè)的優(yōu)劣勢(shì)營(yíng)銷能力人力資源狀況技術(shù)能力品牌優(yōu)勢(shì)根據(jù)內(nèi)部因素和外部因素進(jìn)行考慮，在綜合戰(zhàn)略選擇上制定適度的加強(qiáng)型，擴(kuò)張型和防御性戰(zhàn)略，而不是盲目擴(kuò)張，造成不必要的投資失誤；并根據(jù)公司的戰(zhàn)略發(fā)展目標(biāo)和業(yè)務(wù)群的戰(zhàn)略定位，結(jié)合資本市場(chǎng)的要求構(gòu)建科學(xué)的資產(chǎn)構(gòu)架。二、選擇適當(dāng)?shù)耐顿Y模式，形成以政府投資占主體，廣泛吸收社會(huì)力量合作的多元民辦教育投資模式。民辦學(xué)校和公辦學(xué)校相比存在很多的弱勢(shì)，最明顯的是公辦學(xué)校依靠政府投資，辦學(xué)成本低；而民辦學(xué)校投資量大，高投入的結(jié)果是風(fēng)險(xiǎn)大，資產(chǎn)收益率低，目前民辦教育的發(fā)展，尤其是要達(dá)到規(guī)模化、集團(tuán)化目標(biāo)的民辦教育機(jī)構(gòu)，應(yīng)該正視這一現(xiàn)實(shí)，采取與政府和國(guó)有企事業(yè)單位合作的態(tài)度，以減輕自己的資金壓力和辦學(xué)成本。從以上矩形圖可以可以得出結(jié)論，民辦教育單位在投資決策時(shí)應(yīng)該綜合考慮優(yōu)勢(shì)、弱勢(shì)、機(jī)遇和挑戰(zhàn)，采取ST戰(zhàn)略和WO戰(zhàn)略，通過廣泛的合作，完成戰(zhàn)略發(fā)展過程。目前合作方面的可行方案有：政府提供校舍、土地、教學(xué)設(shè)備和師資力量吸引企事業(yè)單位業(yè)投資民辦學(xué)校，包括現(xiàn)有股權(quán)出讓、新項(xiàng)目發(fā)起舉辦等，廣泛開展合作其中，一些教育產(chǎn)業(yè)的上游供應(yīng)商——房地產(chǎn)商和教育相關(guān)機(jī)構(gòu)可以成為合作的重點(diǎn)客戶。國(guó)有民辦學(xué)校的主要特征：教育資產(chǎn)仍屬于國(guó)家所有；教育投資是學(xué)校自籌為主，政府適當(dāng)補(bǔ)貼；人事制度由學(xué)校自主聘任；分配制度比較靈活；在教育管理上，政府承擔(dān)宏關(guān)指導(dǎo)的職能，學(xué)校的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)歸學(xué)校董事會(huì)和校長(zhǎng)。由于城市新社區(qū)的開發(fā)建設(shè)不斷加快，社區(qū)學(xué)校的規(guī)劃成為政府教育規(guī)劃的重要內(nèi)容，政府鼓勵(lì)社會(huì)力量舉辦社區(qū)學(xué)校。目前和房地產(chǎn)企業(yè)介入教育產(chǎn)業(yè)的現(xiàn)象越來(lái)越多，如南洋集團(tuán)與三聯(lián)的合作，北京的明珠學(xué)校，上海的復(fù)旦萬(wàn)科實(shí)驗(yàn)學(xué)校，美國(guó)著名的特許學(xué)校CharterSchoolsUSA和大型建筑公司CentexRooney通過重組雙方的戰(zhàn)略專家，建立長(zhǎng)期的戰(zhàn)略合作。吸引政府作為主體的投資模式是從所有制角度來(lái)說的，并不一定造成國(guó)有控股，在國(guó)有股權(quán)比較分散的情況下，民營(yíng)或個(gè)體投資仍可能保持相對(duì)控股地位，保持整個(gè)教育機(jī)構(gòu)的民辦性質(zhì)。為完成投資模式的轉(zhuǎn)變，隨伴教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，為其實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展的專業(yè)中介機(jī)構(gòu)將應(yīng)運(yùn)而生，這些專業(yè)機(jī)構(gòu)的介入可以起到以下幾方面作用：協(xié)助行業(yè)或區(qū)域制定教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃；協(xié)助行業(yè)或區(qū)域制定教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展相關(guān)政策法規(guī)；為教育機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)適合教育特點(diǎn)的產(chǎn)業(yè)經(jīng)營(yíng)管理模式，引入戰(zhàn)略投資，實(shí)施戰(zhàn)略管理；為教育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)運(yùn)作進(jìn)行價(jià)值評(píng)估；為教育及相關(guān)企業(yè)的資產(chǎn)重組、并購(gòu)及項(xiàng)目融資、理財(cái)、財(cái)務(wù)顧問等提供服務(wù)；為教育機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)品牌經(jīng)營(yíng)和擴(kuò)張方案；為行業(yè)或區(qū)域教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展設(shè)計(jì)人力資源培訓(xùn)方案并協(xié)助實(shí)施培訓(xùn)；作教育產(chǎn)業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展顧問，輔導(dǎo)教育企業(yè)進(jìn)行現(xiàn)代股份制改造，在取得良好經(jīng)濟(jì)效益的情況下，使之最終實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)對(duì)接，獲取新的發(fā)展空間；設(shè)計(jì)教育非盈利基金籌集與運(yùn)作模型，發(fā)揮職業(yè)勸募作用；協(xié)助行業(yè)或區(qū)域成立經(jīng)營(yíng)性教育基金組織機(jī)構(gòu)，既可替教育機(jī)構(gòu)理財(cái)，同時(shí)開展經(jīng)營(yíng)性投資,獲得較好收益后，再投入教育。三、完善公司治理結(jié)構(gòu)單一的投資主體不利于公司建立科學(xué)的法人治理結(jié)構(gòu)，封閉式的股權(quán)結(jié)構(gòu)也不利于推行股權(quán)激勵(lì)制度。經(jīng)營(yíng)主體多元化、市場(chǎng)化是指企業(yè)在追求自身目標(biāo)的過程中能按照市場(chǎng)原則，不受非市場(chǎng)力量的干擾進(jìn)行自主決策。它至少包括三個(gè)方面：一是決策的依據(jù)是市場(chǎng)提供的信息；二是決策過程不受非市場(chǎng)力量的干預(yù)；三是決策的效果由市場(chǎng)來(lái)評(píng)價(jià)。經(jīng)營(yíng)主體市場(chǎng)化是衡量市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中市場(chǎng)主體是否合格的標(biāo)志，合格的市場(chǎng)主體才能進(jìn)行有效率的資本經(jīng)營(yíng)，這是市場(chǎng)機(jī)制的必然要求。教育機(jī)構(gòu)合理的治理結(jié)構(gòu)可以使一個(gè)辦學(xué)機(jī)構(gòu)可以將教學(xué)與經(jīng)營(yíng)同步進(jìn)行，并且資金來(lái)源渠道較為暢通，為資本運(yùn)作打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。1、教育機(jī)構(gòu)的財(cái)產(chǎn)應(yīng)該和舉辦者的財(cái)產(chǎn)相分離；2、民辦教育機(jī)構(gòu)可以設(shè)立董事會(huì)，首批董事由舉辦者推選，以后董事按董事會(huì)規(guī)程推選；3、校董會(huì)負(fù)責(zé)選擇管理人選，決定教育機(jī)構(gòu)的重大決策，不設(shè)董事會(huì)，則校長(zhǎng)由舉辦者提名。由于辦學(xué)是特殊的經(jīng)濟(jì)行為，民辦教育機(jī)構(gòu)的組織設(shè)計(jì)在現(xiàn)有教育法規(guī)下存在一個(gè)難題，即舉辦者、學(xué)校和政府之間的關(guān)系難以平衡，責(zé)權(quán)利難以界定，在公立轉(zhuǎn)制學(xué)校和民辦公助學(xué)校尤其如此。這種組織機(jī)構(gòu)難以同資本市場(chǎng)對(duì)接，對(duì)此中國(guó)的民辦教育機(jī)構(gòu)做了很多嘗試，選擇適合自己辦學(xué)機(jī)構(gòu)情況的企業(yè)組織形式，其中股份制、股份合作制是民辦教育機(jī)構(gòu)值得效仿的。浙江省臺(tái)州市書生教育實(shí)業(yè)有限公司采取的股份制是目前受到較多肯定的教育產(chǎn)業(yè)產(chǎn)權(quán)形式之一。教育股份制是一個(gè)新生事物，不少國(guó)家級(jí)專家在對(duì)浙江省臺(tái)州市的教育股份制課題進(jìn)行中期鑒定時(shí)指出，教育股份制將整個(gè)教育機(jī)構(gòu)分為學(xué)校和公司兩和層面，學(xué)校負(fù)責(zé)教學(xué)管理部分，公司則是資本運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，雙方共處于董事會(huì)管轄之下，其中學(xué)校還受政府在業(yè)務(wù)上的監(jiān)督。這種治理結(jié)構(gòu)既能回避辦學(xué)的資本風(fēng)險(xiǎn)，又能保證學(xué)校辦學(xué)自主權(quán)；既能調(diào)動(dòng)社會(huì)參與辦學(xué)的積極性，又能解決學(xué)校的公益性與資本的尋利性之間的矛盾。它是與現(xiàn)代企業(yè)制度相適應(yīng)的新型的辦學(xué)模式，為教育機(jī)構(gòu)向資本市場(chǎng)進(jìn)軍提供了一個(gè)很好的平臺(tái)。那些正積極從事公辦學(xué)校轉(zhuǎn)制的機(jī)構(gòu)，更需要首先在治理結(jié)構(gòu)上進(jìn)行改造，才能真正完成改制，并為新的投融資活動(dòng)打下基礎(chǔ)，這對(duì)轉(zhuǎn)制學(xué)校即是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。四、應(yīng)盡快引導(dǎo)戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)介入教育產(chǎn)業(yè)運(yùn)作單一投資主體的股權(quán)結(jié)構(gòu)會(huì)造成投資資本運(yùn)用效率低下。建立科學(xué)的股權(quán)結(jié)構(gòu)，既能保證對(duì)教育機(jī)構(gòu)的有效控制，又能提高資本效率，充分利用外部資源發(fā)展學(xué)校，從而獲得更高的投資回報(bào)。解決民辦學(xué)校股權(quán)結(jié)構(gòu)單一的重要措施是盡快引導(dǎo)戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)介入產(chǎn)業(yè)運(yùn)作。戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)是指獨(dú)立于教育教學(xué)之外，專門從事股權(quán)投資的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，投資性質(zhì)一般是長(zhǎng)期投資。戰(zhàn)略合作的目的一般是：獲取資金，建立品牌，獲取交易源，獲取優(yōu)惠政策，進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng)。合作模式一般采取協(xié)議合作、合資企業(yè)、兼并收購(gòu)等。戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)介入教育產(chǎn)業(yè)的優(yōu)勢(shì)在于：1、戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)的資金儲(chǔ)備較豐富，在充分論證的基礎(chǔ)上，產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金的來(lái)源是不會(huì)出現(xiàn)大的偏差的；2、戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)不但可以提供產(chǎn)業(yè)發(fā)展所需資金，而且可以提供相關(guān)產(chǎn)業(yè)的專業(yè)投資戰(zhàn)略建議，幫助企業(yè)實(shí)施相關(guān)的發(fā)展項(xiàng)目，促使企業(yè)朝著良性循環(huán)與發(fā)展的道路上邁進(jìn)，可以說，戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)既是一個(gè)投資專家，也是專業(yè)項(xiàng)目策劃與實(shí)施專家；3、戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)可以為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供更為廣闊的發(fā)展空間。一般情況下，戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)之下的投資項(xiàng)目是跨行業(yè)、跨地域的，教育產(chǎn)業(yè)有了戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)，可以使本行業(yè)的發(fā)展處在一個(gè)更為廣大的空間和背景之下，尤其是在中國(guó)加入WTO之后，產(chǎn)業(yè)發(fā)展必不可少的要有國(guó)外機(jī)構(gòu)、資金的介入，才能使行業(yè)發(fā)展有更多機(jī)會(huì)，戰(zhàn)略投資機(jī)構(gòu)正可以在其中充當(dāng)橋梁和媒介，為教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展贏得必需的機(jī)遇。如何選擇理想的戰(zhàn)略投資者將是民辦教育機(jī)構(gòu)的重要課題，選擇戰(zhàn)略投資者首先應(yīng)從自身的條件和需要出發(fā)，并詳細(xì)考察對(duì)方的戰(zhàn)略投資能力和理念，真正在合作過程中達(dá)到協(xié)同和互補(bǔ)。同時(shí)，需要有資本市場(chǎng)的中介人——投資銀行積極配合，投行中介對(duì)戰(zhàn)略投資的方式、手段、退出渠道等的設(shè)計(jì)上有一定的經(jīng)驗(yàn)，在尋找戰(zhàn)略投資人方面有廣泛的市場(chǎng)渠道，這些投行本身也是民辦教育機(jī)構(gòu)的理想的戰(zhàn)略投資者。中國(guó)民辦教育產(chǎn)業(yè)是整個(gè)產(chǎn)業(yè)界的新生代，而民辦教育結(jié)構(gòu)的資本運(yùn)營(yíng)同樣也是處于邊緣狀態(tài)。作為民辦教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的探索者，在民辦教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的關(guān)鍵階段，對(duì)民辦教育產(chǎn)業(yè)的經(jīng)驗(yàn)和資本運(yùn)營(yíng)思路做一些總結(jié)和展望是必要的，也是急需的。我們希望有更多的教育機(jī)構(gòu)同我們共同探討這些話題，共同尋求解決的方案，為中國(guó)的民辦教育產(chǎn)業(yè)貢獻(xiàn)更現(xiàn)實(shí)、更完善的發(fā)展思路。金新信托投資股份有限公司投資銀行總部高級(jí)經(jīng)理上海東方教育投資發(fā)展有限公司戰(zhàn)略投資研究員謝偉2002/5/28（金新信托投資銀行總部教育產(chǎn)業(yè)課題組說明：以資本經(jīng)營(yíng)的手段促進(jìn)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，近十年來(lái)，新疆德隆集團(tuán)進(jìn)行了有宜的理論研究和實(shí)踐操作，積累了一定的經(jīng)驗(yàn)。教育作為一個(gè)特殊的產(chǎn)業(yè)，也應(yīng)該引進(jìn)資本經(jīng)營(yíng)的手段促進(jìn)其發(fā)展。德隆集團(tuán)一直關(guān)注教育產(chǎn)業(yè)的發(fā)展態(tài)勢(shì)，投入了大量的資金和研究力量參與、支持民辦教育，同時(shí)與這個(gè)行業(yè)的先行者一道，正在探索并形成關(guān)于促進(jìn)民辦教育產(chǎn)業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略思路和資本運(yùn)營(yíng)方案。根據(jù)德隆集團(tuán)的戰(zhàn)略規(guī)劃，金新信托成立教育產(chǎn)業(yè)專業(yè)小組，進(jìn)行研究，努力為民辦教育企業(yè)產(chǎn)業(yè)化發(fā)展并實(shí)現(xiàn)與資本市場(chǎng)對(duì)接提供戰(zhàn)略規(guī)劃和實(shí)際操作服務(wù)。）課題組成員介紹：程仰，投資銀行部總經(jīng)理，工商管理碩士，曾任德隆集團(tuán)投資部總經(jīng)理，德隆美國(guó)公司董事、副總裁，參與德隆及其關(guān)聯(lián)企業(yè)多起國(guó)內(nèi)外上市公司收購(gòu)兼并，積累了豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)，有很強(qiáng)的企業(yè)價(jià)值發(fā)現(xiàn)、項(xiàng)目判斷能力，以及高超的資產(chǎn)重組策劃技巧。謝偉，投資銀行部總經(jīng)理助理，大學(xué)本科畢業(yè)，四川大學(xué)工商管理學(xué)院兼職教授。曾任北京科瑞集團(tuán)農(nóng)業(yè)事業(yè)部總經(jīng)理，新希望控股有限公司（北京）總裁助理，百年光彩實(shí)業(yè)公司總經(jīng)理，重慶光彩職業(yè)技術(shù)學(xué)院法人代表，具有多個(gè)行業(yè)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理和資本運(yùn)作的成功經(jīng)驗(yàn)，尤其對(duì)教育行業(yè)產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)具有深度的感悟。汪宏忠，項(xiàng)目經(jīng)理，碩士學(xué)位，加入金新前，先后從事企業(yè)管理、銀行信貸、投資公司研發(fā)等部門的工作，多次參與大型投資項(xiàng)目的論證和管理，對(duì)行業(yè)研究和戰(zhàn)略策劃有較豐富的經(jīng)驗(yàn)。作為金新戰(zhàn)略項(xiàng)目推廣小組成員，先后參與了麥肯錫和普華永道的戰(zhàn)略咨詢工作。欒斌，高級(jí)分析員，大學(xué)?？飘厴I(yè)，注冊(cè)會(huì)計(jì)師、審計(jì)師、證券經(jīng)紀(jì)資格，加入金新前，長(zhǎng)期從事投資公司管理工作，擔(dān)任企業(yè)財(cái)務(wù)經(jīng)理，并曾任大型集團(tuán)的財(cái)務(wù)顧問之職，對(duì)上市公司的資本運(yùn)作有扎實(shí)的操作經(jīng)驗(yàn)。附件：教育產(chǎn)業(yè)實(shí)現(xiàn)上市的途徑和操作方案《民辦教育促進(jìn)法》既將出臺(tái)，為民辦教育企業(yè)資本經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略提供了政策空間，民辦教育機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)上市，可以通過兩個(gè)途徑來(lái)實(shí)現(xiàn)，即直接上市和間接上市的方法。但無(wú)論是直接上市還是間接上市，企業(yè)都必須改制重組，以適合政策和法規(guī)對(duì)上市公司的特殊要求。下面就企業(yè)改制上市的情況作一介紹：直接上市一、直接上市的條件1、股份公司公開發(fā)行A股并上市必須符合《公司法》和《股票發(fā)行與交易管理暫行條理》規(guī)定《公司法》第七十五條規(guī)定：設(shè)立股份有限公司，應(yīng)當(dāng)有五人以上為發(fā)起人，其中須有過半數(shù)的發(fā)起人在中國(guó)境內(nèi)有住所。國(guó)有企業(yè)改建為股份有限公司的發(fā)起人可以少于五人，但應(yīng)當(dāng)采取募集設(shè)立方式?！豆痉ā返谄呤邨l規(guī)定：股份有限公司的設(shè)立，必須經(jīng)過國(guó)務(wù)院授權(quán)的部門或者省級(jí)人民政府批準(zhǔn)?！豆痉ā返诎耸龡l規(guī)定：以募集設(shè)立方式設(shè)立股份有限公司的，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于總股本的百分之三十五，其余股份應(yīng)當(dāng)向社會(huì)公開募集?！豆善卑l(fā)行交易管理暫行條例》規(guī)定：設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，應(yīng)當(dāng)符合下列條件：其生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策；在公司擬發(fā)行的股本總額中，發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的部分不少于人民幣三千萬(wàn)元，但國(guó)家另有規(guī)定的除外；向社會(huì)公眾發(fā)行的部分不少于擬發(fā)行的股本總額的百分之二十五；公司擬發(fā)行的股本總額超過人民幣四億元的，證監(jiān)會(huì)按照規(guī)定可以酌情降低向社會(huì)公眾發(fā)行的比例，但是最低不少于公司擬發(fā)行的股本總額的百分之十五；發(fā)起人在近三年內(nèi)沒有重大違法行為；原有企業(yè)改組設(shè)立股份有限公司申請(qǐng)公開發(fā)行股票，還應(yīng)當(dāng)符合下列條件：發(fā)行前一年末，凈資產(chǎn)在總資產(chǎn)中所占比例不低于百分之三十，無(wú)形資產(chǎn)在凈資產(chǎn)中所占比例不高于百分之二十，但是證券委另有規(guī)定的除外；近三年連續(xù)盈利。2、上市公司須具備獨(dú)立運(yùn)營(yíng)能力，股份公司與股東方在人、財(cái)、物方面實(shí)行三分開人員獨(dú)立：股份公司的法人代表原則上不應(yīng)由股東單位的法定代表人兼任；董事、經(jīng)理等高級(jí)管理人員嚴(yán)禁雙重任職；財(cái)務(wù)人員不能在關(guān)聯(lián)公司兼職；股份公司的勞動(dòng)、人事和工資管理與股東分離；資產(chǎn)獨(dú)立：企業(yè)改制時(shí)，主要由股份公司使用的生產(chǎn)系統(tǒng)、輔助生產(chǎn)系統(tǒng)和配套設(shè)施、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)等資產(chǎn)必須全部進(jìn)入發(fā)行上市主體；原則上股份公司應(yīng)有獨(dú)立的產(chǎn)供銷系統(tǒng)，嚴(yán)禁存在不正當(dāng)?shù)年P(guān)聯(lián)交易，無(wú)法避免的關(guān)聯(lián)交易，必須訂立公平、嚴(yán)密的協(xié)議，股東大會(huì)對(duì)關(guān)聯(lián)交易進(jìn)行表決時(shí)，應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行公司章程規(guī)定的回避制度；改制后的股份公司不得與控股股東從事相同產(chǎn)品的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，嚴(yán)格禁止同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)；股份公司應(yīng)有獨(dú)立的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)環(huán)境；財(cái)務(wù)獨(dú)立：股份公司應(yīng)設(shè)獨(dú)立的財(cái)務(wù)部門，建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)核算體系；應(yīng)獨(dú)立開設(shè)銀行帳戶，不得與其控股股東共用一個(gè)銀行帳戶；必須獨(dú)立納稅；必須具有規(guī)范、獨(dú)立的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)制度和對(duì)分公司、子公司的財(cái)務(wù)管理制度。3、公司治理結(jié)構(gòu)完備必須建立股東大會(huì)、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)及相應(yīng)的制度；股權(quán)管理與經(jīng)營(yíng)權(quán)相分離；公司必須建立獨(dú)立的財(cái)務(wù)、人事、營(yíng)銷、生產(chǎn)等專業(yè)職能部門；公司各項(xiàng)規(guī)章制度完備。4、上市公司在改制時(shí)必須考慮投資者偏好盈利能力強(qiáng)，發(fā)展?jié)摿Υ?；概念?dú)特，題材豐富；行業(yè)前景好，科技含量高，附加值高；主營(yíng)業(yè)務(wù)突出，主營(yíng)利潤(rùn)豐厚；股本結(jié)構(gòu)合理，公司治理結(jié)構(gòu)完善；公司人員整體素質(zhì)高，高管人員能力強(qiáng)，各項(xiàng)管理制度完備。取得政府對(duì)設(shè)立股份有限公司的許可二、直接上市的基本程序取得政府對(duì)設(shè)立股份有限公司的許可聘請(qǐng)主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)改制設(shè)立股份有限公司聘請(qǐng)主承銷商、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、財(cái)務(wù)顧問等專業(yè)機(jī)構(gòu)剝離非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)改制設(shè)立股份有限公司驗(yàn)收合格后，制作正式申報(bào)材料發(fā)起設(shè)立運(yùn)行一年后由地方證管辦驗(yàn)收驗(yàn)收合格后，制作正式申報(bào)材料發(fā)起設(shè)立運(yùn)行一年后由地方證管辦驗(yàn)收主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核通過刊登招股說明書、發(fā)行公告主承銷商推薦、發(fā)行審核委員會(huì)審核通過刊登招股說明書、發(fā)行公告募集資金驗(yàn)資、股票登記托管、辦理工商變更登記上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行募集資金驗(yàn)資、股票登記托管、辦理工商變更登記上網(wǎng)定價(jià)發(fā)行經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書經(jīng)交易所審核后刊登上市公告書股票上市股票上市三、教育產(chǎn)業(yè)直接上市運(yùn)作思路針對(duì)目前上市目標(biāo)定位與教育產(chǎn)業(yè)實(shí)際情況存在較大的差異現(xiàn)狀，我們認(rèn)為，要解決這一難題必須將上市概念定位策劃分為改制和上市兩個(gè)階段來(lái)處理。1.改制階段：主要來(lái)解決目前教育產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模小、經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)不多，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理，以及盈利水平低等問題。解決的辦法是選擇一些優(yōu)質(zhì)的企業(yè)進(jìn)行戰(zhàn)略重組，這種重組可以是某一集團(tuán)內(nèi)部的，也可以是跨企業(yè)、跨地區(qū)的。通過資產(chǎn)的劃撥和置換，爭(zhēng)取形成以教育產(chǎn)業(yè)為龍頭，主營(yíng)業(yè)務(wù)突出并達(dá)到相當(dāng)?shù)囊?guī)模，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)合理，資產(chǎn)回報(bào)率較高，運(yùn)作規(guī)范的合格企業(yè)，以確保募集資金的最大化。下面是教育企業(yè)改制上市要考慮的因素：產(chǎn)業(yè)政策因素：入圍資產(chǎn)所形成的主業(yè)和發(fā)展方向應(yīng)符合國(guó)家鼓勵(lì)的產(chǎn)業(yè)發(fā)展政策，并具有明顯的行業(yè)優(yōu)勢(shì)；主營(yíng)業(yè)務(wù)因素：入圍資產(chǎn)所代表的主營(yíng)業(yè)務(wù)必須突出，產(chǎn)生的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入應(yīng)占公司總收入的70%以上；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)因素：改制后的凈資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例不低于30%，無(wú)形資產(chǎn)占凈資產(chǎn)的比例不得超過20%；資產(chǎn)剝離原則：為優(yōu)化上市公司資產(chǎn)質(zhì)量，不應(yīng)將非經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和過多的非主營(yíng)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)放入上市公司內(nèi)，應(yīng)予以剝離；股本規(guī)模因素：發(fā)起人認(rèn)購(gòu)的股份不得少于總股本的35％，上市流通股本規(guī)模不得低于25%；資產(chǎn)評(píng)估因素：入圍資產(chǎn)中的固定資產(chǎn)、土地使用權(quán)、商標(biāo)、商譽(yù)等無(wú)形資產(chǎn)在資產(chǎn)評(píng)估中，應(yīng)考慮評(píng)估增值的可能性；利潤(rùn)因素：為達(dá)到較高發(fā)行價(jià)、募集資金的需求以及上市公司的形象，入圍資產(chǎn)的凈資產(chǎn)收益率應(yīng)保持較高水平；同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)考慮：為避免上市公司與集團(tuán)下屬其他公司今后的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，入圍資產(chǎn)所代表的業(yè)務(wù)范圍應(yīng)盡量避免與非入圍資產(chǎn)業(yè)務(wù)的重疊和交叉；關(guān)聯(lián)交易因素：為避免上市公司和上市公司控股股東下屬企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易，入圍資產(chǎn)應(yīng)盡量減少與集團(tuán)公司的往來(lái)關(guān)系。2.上市階段主要是根據(jù)改制的結(jié)果，就發(fā)行的時(shí)間、發(fā)行規(guī)模、發(fā)行價(jià)格、募集資金投向等一系列工作進(jìn)行規(guī)劃，聘請(qǐng)專業(yè)機(jī)構(gòu)，制作招股說明書，履行必要的報(bào)批手續(xù)，爭(zhēng)取早日上市。借殼上市一、概述所謂借殼上市，就是企業(yè)通過直接或間接的方式收購(gòu)已上市公司的控股權(quán)，成為其控股股東，并以上市公司為截體，逐步將自已的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)和業(yè)務(wù)，以資產(chǎn)置換、出售、贈(zèng)與等形式置入上市公司，達(dá)到改善上市公司經(jīng)營(yíng)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)自身間接上市，獲得資本市場(chǎng)直接融資渠道的目的。從國(guó)內(nèi)實(shí)踐來(lái)看，市場(chǎng)對(duì)“殼公司”的關(guān)注始于1993年，三無(wú)概念股和一批流通股占絕對(duì)比例或國(guó)有股、法人股股權(quán)較為分散的上市公司被認(rèn)為是首選的“殼”目標(biāo)公司。但由于當(dāng)時(shí)在理論和實(shí)踐上都處于摸索階段，因此成功的案例極少。到了1997年，買殼上市在國(guó)內(nèi)比較集中地出現(xiàn)，并一直持續(xù)至今。這種方式的興起基于以下背景：1、97、98年前后，主板上市門檻較高，有嚴(yán)格的上市額度控制、繁瑣的上市審批程序以及全面的信息披露制度。一家公司從開始申請(qǐng)到最后獲得各級(jí)部門的審批，往往需要一兩年甚至更長(zhǎng)時(shí)間，使那些在體制、行業(yè)、規(guī)模等方面受到政策法規(guī)限制的企業(yè)望而卻步。買殼上市為其提供了一條繞開監(jiān)管、低成本參與資本市場(chǎng)的道路。2、我國(guó)證券市場(chǎng)處在發(fā)展的初期階段，尚沒有健全的退出機(jī)制。上市公司雖然巨額虧損甚至達(dá)到破產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)，也不過是ST或者PT一番。當(dāng)然這種狀況目前已有很大的改變，國(guó)家已基本取消了PT制度。這種情況下，殼資源就顯得更為珍貴，各地政府從地方利益的角度出發(fā)極力“保殼”，并積極配合當(dāng)?shù)仄髽I(yè)實(shí)施“賣殼”計(jì)劃。3、最重要的一點(diǎn)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷完善和發(fā)展，買殼上市越來(lái)越成為一種完全市場(chǎng)化的企業(yè)行為，真正有利于社會(huì)資源的合理流動(dòng)和配置，有利于我國(guó)資本市場(chǎng)的健康長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展。管理層已經(jīng)充分認(rèn)識(shí)到這一點(diǎn)，因此對(duì)買殼上市給予了眾多扶持和鼓勵(lì)的政策。1999年11月，上海市政府為推進(jìn)本市上市公司資產(chǎn)重組工作，從整體上提高本市上市公司質(zhì)量，制定頒發(fā)了《關(guān)于促進(jìn)本市上市公司發(fā)展的若干政策意見》，針對(duì)企業(yè)買殼上市、資產(chǎn)重組等眾多方面提供了相應(yīng)的優(yōu)惠政策；2000年4月，中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒布實(shí)施《上市公司向社會(huì)公開募集股份暫行辦法》，對(duì)上市公司增發(fā)新股限定了范圍，其中符合上市公司重大資產(chǎn)重組有關(guān)規(guī)定的，可優(yōu)先獲得審批；同年，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《關(guān)于規(guī)范上市公司重大購(gòu)買或出售資產(chǎn)行為的通知》，明確提出以配股和增發(fā)新股的再融資手段來(lái)支持重大重組行為，特別是重組后的再融資期限可以少于一年；可以明顯地體會(huì)到，從前年開始，監(jiān)管部門對(duì)上市公司的重大重組活動(dòng)由原先的限制態(tài)度，已逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)橹С趾凸膭?lì)，并力求使其運(yùn)作規(guī)范。這為許多經(jīng)營(yíng)陷入困境、發(fā)展前景暗淡的上市公司提供了一條“重組—再融資—重塑競(jìng)爭(zhēng)力”的發(fā)展道路。這些政策的出臺(tái)，對(duì)有意通過“買殼”來(lái)實(shí)現(xiàn)上市的優(yōu)勢(shì)企業(yè)，無(wú)疑是極具吸引力的。二、買殼上市的基本程序買殼上市的程序大致可分為三個(gè)階段，即選擇殼公司、購(gòu)買殼公司和利用殼公司。選擇階段選擇殼公司，要根據(jù)本企業(yè)自身情況和發(fā)展戰(zhàn)略以及殼公司應(yīng)具備的條件來(lái)進(jìn)行。備選殼公司初步確定之后，要對(duì)其進(jìn)行深入的有針對(duì)性的調(diào)查。購(gòu)買階段購(gòu)買階段不是簡(jiǎn)單的付款過程，它包括決定購(gòu)買殼公司的方式和相應(yīng)的操作方案等，經(jīng)過一系列法定程序后（評(píng)估、審計(jì)、預(yù)測(cè)、談判、簽署協(xié)議、文件報(bào)批、股份過戶、發(fā)布公告等），完成整個(gè)購(gòu)買過程。殼資源的利用與殼公司建立關(guān)聯(lián)關(guān)系后，即可開展后續(xù)工作，包括向殼公司注入優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)、業(yè)務(wù)、管理層人員、配股籌資或增發(fā)新股等，進(jìn)入滾動(dòng)發(fā)展階段。三、間接上市和直接上市的區(qū)別（一）間接上市無(wú)資格限制，自主決策交易迅速買殼價(jià)格確定，允許公司控制上市定價(jià)與價(jià)值，而并非由市場(chǎng)決定資產(chǎn)相關(guān)的企業(yè)買殼能產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)買殼成本事先確認(rèn)，但企業(yè)重組成本難以預(yù)計(jì)（二）直接上市審批程序嚴(yán)格、歷時(shí)長(zhǎng)發(fā)行價(jià)格由市場(chǎng)定價(jià)股票發(fā)行成本有承銷費(fèi)、傭金、律師費(fèi)用、審計(jì)費(fèi)用、公關(guān)費(fèi)用、企業(yè)改制帶來(lái)的費(fèi)用等，其中改制和攻關(guān)費(fèi)用難以準(zhǔn)確預(yù)計(jì)改制和輔導(dǎo)及上市資格限制四、教育企業(yè)買殼上市操作要點(diǎn)（一）買殼方對(duì)自身?xiàng)l件的改善買殼上市首先是對(duì)買殼者資金實(shí)力的考驗(yàn)，如果企業(yè)通過此種方式上市，足夠的資金量與合理的來(lái)源渠道應(yīng)盡快考慮落實(shí)。買殼者應(yīng)培養(yǎng)并選擇真正的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)向殼公司注入，以改善殼公司績(jī)差質(zhì)劣的市場(chǎng)形象，為下一步的繼續(xù)籌資打下基礎(chǔ)。買殼上市導(dǎo)致企業(yè)資產(chǎn)急劇膨脹，并成為一家公眾公司，相應(yīng)地要求買殼者應(yīng)盡快提高管理水平、培養(yǎng)管理人才，以對(duì)殼公司進(jìn)行有效的管理。買殼者必須與有關(guān)政府部門進(jìn)行很好的溝通，并獲得大力支持。由于買殼往往牽涉到國(guó)家股股東的直接利益，并影響到地方的區(qū)域性產(chǎn)業(yè)規(guī)劃，因此取得當(dāng)?shù)卣块T的認(rèn)同是非常重要的。我國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)