智能制造行業(yè)研究一、行情回顧股價：2021年上半年機(jī)械板塊跑輸滬深3002021年上半年申萬機(jī)械指數(shù)跑輸滬深300：2021年初至6月11日，申

萬機(jī)械指數(shù)上漲0.24%，跑輸滬深300指數(shù)0.02個百分點。在所有28

個申萬一級行業(yè)中，機(jī)械板塊的漲幅排第19位。其他通用機(jī)械、制冷空調(diào)設(shè)備漲幅靠前：細(xì)分板塊中，其它通用機(jī)

械（19.09%）、制冷空調(diào)設(shè)備（13.24%）、機(jī)床工具(13.06%)等

漲幅居前；樓宇設(shè)備（-10.03%），機(jī)械基礎(chǔ)件(-10.14%)、工程機(jī)

械（-11.86%）等板塊跌幅靠前。盈利：通用設(shè)備、專用設(shè)備收入和利潤增速顯著上升1-4月，通用設(shè)備和專用設(shè)備收入均有顯著上升：受2020年低基數(shù)影響，2021年1-4

月，通用設(shè)備累計營業(yè)收入同比上升38.7%，專用設(shè)備累計營業(yè)收入同比上升

38.0%。相比2019年1-4月份數(shù)據(jù)，通用設(shè)備和專用設(shè)備累計收入同比增幅分別為

13.7%和20.6%。通用設(shè)備和專用設(shè)備收入已經(jīng)恢復(fù)到疫情之前水平且有上漲。1-4月，通用設(shè)備和專用設(shè)備利潤總額大幅上升：2021年1-4月，通用設(shè)備利潤總額

同比上升67.7%，專用設(shè)備利潤總額同比增長77.7%。相比2019年1-4月份數(shù)據(jù)，通

用設(shè)備和專用設(shè)備利潤總額同比增幅分別為31.4%和70.0%。通用設(shè)備和專用設(shè)備利

潤總額不僅恢復(fù)到疫情之前水平，同比均有大幅上升。估值：板塊估值相對合理，內(nèi)部分化嚴(yán)重行業(yè)估值處于市場中等水平：截至2021年6月11日，機(jī)械板塊PE為

25倍，在28個申萬一級行業(yè)中位列16名，處于市場中等水平。自

2015年下跌以來，機(jī)械行業(yè)整體估值仍處于底部盤整階段。細(xì)分行業(yè)中，金屬制品Ⅲ、鐵路設(shè)備、工程機(jī)械估值較低，磨具磨

料、農(nóng)用機(jī)械、機(jī)床工具估值較高。二、通用設(shè)備通用設(shè)備投資策略：關(guān)注具備核心競爭力的龍頭企業(yè)。針對通用設(shè)備行業(yè)而言，需求回暖和原材料漲價共振。我們認(rèn)為：1）從需求的角度而

言，下半年制造業(yè)投資將從疫情的影響中走出來，進(jìn)入經(jīng)濟(jì)自身的周期中來，復(fù)蘇仍有延續(xù)，但增速邊際放緩。2）原材料漲價對智能制造行

業(yè)毛利率沖擊影響持續(xù)期和深度仍待后續(xù)觀察。在此背景下，我們認(rèn)為2021年下半年通用設(shè)備行業(yè)應(yīng)重點關(guān)注成長賽道內(nèi)具備核心競爭力的

龍頭，受益于行業(yè)增長和國產(chǎn)替代，其業(yè)績有望穿越經(jīng)濟(jì)周期和原材料漲價周期。工業(yè)機(jī)器人：行業(yè)景氣度復(fù)蘇，國產(chǎn)替代進(jìn)入深水區(qū)2020年中國工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量首次突破20萬臺。2020年，中國工業(yè)機(jī)器人累計產(chǎn)量達(dá)23.71萬臺，同比增速19.1%。盡管有疫情沖擊，

2020年Q2之后，中國工業(yè)機(jī)器人產(chǎn)量快速復(fù)蘇，全年產(chǎn)量首次突破20萬臺大關(guān)。2021年工業(yè)機(jī)器人景氣度持續(xù)復(fù)蘇。2021年4月，中國工業(yè)機(jī)器人單月產(chǎn)量為3.02萬臺，同比增長43%。2021年1-4月，中國工業(yè)機(jī)器人累計

產(chǎn)量10.54萬臺，同比增長79.2%。機(jī)床整機(jī)：行業(yè)觸底反彈，國產(chǎn)品牌逐步崛起金屬加工機(jī)床迎來新一輪景氣上升周期。2020年，中國金屬切削機(jī)床和金屬成型機(jī)床銷售額分別為1045億元和587億元，分別增長6.94%和

4.43%。金屬加工機(jī)床經(jīng)過2018年和2019年的下滑之后，迎來新一輪景氣上升周期。2020年金屬切削機(jī)床國產(chǎn)品牌份額大幅提升。根據(jù)睿工業(yè)數(shù)據(jù)，2020年中國金屬切削機(jī)床國產(chǎn)品牌（含外資國產(chǎn)）市占率達(dá)65%，相比2019

年市占率提升了7個百分點。目前中國機(jī)床行業(yè)分為四大梯隊，第一梯隊為為歐美品牌，第二梯隊為日韓品牌，第三梯隊為中國臺灣品牌，第

四梯隊為大陸品牌，具體企業(yè)包括臺群精機(jī)（創(chuàng)世紀(jì)）、海天精工、紐威股份等。機(jī)床數(shù)控系統(tǒng)：外資壟斷高端市場，內(nèi)資激光數(shù)控系統(tǒng)品牌嶄露頭角CNC數(shù)控系統(tǒng)市場觸底反彈。2020年，中國CNC數(shù)控系統(tǒng)市場規(guī)模達(dá)116億元，同比增長33%。2021-2022年中國CNC數(shù)控系統(tǒng)有望保持穩(wěn)

健增長。海外品牌占據(jù)大頭，廣州數(shù)控國內(nèi)領(lǐng)先。從競爭格局來看，中國CNC數(shù)控系統(tǒng)主要玩家是外資品牌，包括發(fā)那科（Fanuc）、西門子

（SIEMENS）、三菱（Mitsubishi）等，內(nèi)資品牌中廣州數(shù)控（GSK）領(lǐng)先。三、專用設(shè)備針對專用設(shè)備行業(yè)而言，擴(kuò)產(chǎn)最積極的行業(yè)，相關(guān)設(shè)備企業(yè)最受益。我們

認(rèn)為：1）對于正發(fā)生技術(shù)迭代的行業(yè)而言，市場空間有望擴(kuò)容，競爭格局有望洗牌，率先布局新技術(shù)的企業(yè)最受益，建議關(guān)注光伏電池設(shè)

備、MiniLED設(shè)備等；2）對于國產(chǎn)替代任務(wù)緊迫的行業(yè)而言，相關(guān)產(chǎn)能在大陸加速擴(kuò)建，優(yōu)質(zhì)的國產(chǎn)設(shè)備持續(xù)受益，建議關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備等。光伏設(shè)備：HJT大規(guī)模擴(kuò)張漸行漸近，材料降本成為行業(yè)新的焦點HJT大規(guī)模擴(kuò)張漸行漸近。2021年上半年，華晟新能源、愛康科技光伏異質(zhì)結(jié)電池（HJT）中試線陸續(xù)投產(chǎn)，進(jìn)一步點燃了市場情緒。我們認(rèn)

為，若7月份之后通威股份1GW異質(zhì)結(jié)產(chǎn)線的投產(chǎn)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，將吸引更多的玩家進(jìn)入HJT電池領(lǐng)域。設(shè)備國產(chǎn)化接近完成。2020年底通威股份1GW的HJT設(shè)備均為國內(nèi)設(shè)備商，HJT設(shè)備國產(chǎn)化任務(wù)接近完成。提高產(chǎn)能和開機(jī)率是設(shè)備商下一

步奮斗方向。材料降本成為行業(yè)新的焦點。我們認(rèn)為，銀漿、TCO靶材降本有望成為HJT電池下一步降本的核心。銀包銅技術(shù)的成熟以及國產(chǎn)TCO靶材的

成功運用，有望成為HJT大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)的導(dǎo)火索。顯示設(shè)備：MiniLED開始量產(chǎn)運用，核心設(shè)備商進(jìn)入業(yè)績爆發(fā)期MiniLED進(jìn)入量產(chǎn)運用期。相比LED，MiniLED在分辨率、色彩對比度、分區(qū)控制等方面更加有優(yōu)勢；相比MicroLED,

MiniLED難度要低一

些，因此率先投入量產(chǎn)運用。2021年4月，蘋果發(fā)布新一版的iPadPro，

搭載了miniLED背光，miniLED列陣高達(dá)10000個，分區(qū)屏幕超過

2500個。我們認(rèn)為，隨著蘋果的加入，越來越多的終端廠商將跟隨。MiniLED進(jìn)入大規(guī)模量產(chǎn)運用期。固晶機(jī)是MiniLED封裝的核心設(shè)備。MiniLED封裝流程包括固晶、焊線、封膠、烘烤等，其中固晶機(jī)是封裝流程中的核心設(shè)備。目前，MiniLED固晶機(jī)海外供應(yīng)商主要是K&S和ASMPT，國內(nèi)供應(yīng)商主要是新益昌。新益昌作為唯一的國產(chǎn)供應(yīng)商，有望率先受益于MiniLED封裝產(chǎn)能

的大規(guī)模擴(kuò)張。半導(dǎo)體設(shè)備：行業(yè)景氣度持續(xù)上升，國產(chǎn)替代進(jìn)展順利臺積電上調(diào)資本開支。2021年4月，臺積電上調(diào)2021年資本開至300億美金（2020年Q4指引是250~280億美金），并計劃未來三年資本開支

合計1000億美金。全球半導(dǎo)體行業(yè)迎來新一輪資本開支上升周期。全球半導(dǎo)體設(shè)備景氣度持續(xù)上升。2020年全球半導(dǎo)體制造設(shè)備銷售額達(dá)到712億美元，與2019年的598億美元相比激增19%，創(chuàng)下歷史新高。

2021年Q1，全球半導(dǎo)體設(shè)備出貨額達(dá)236億美元，同比增長51%，環(huán)比增長21%。我們認(rèn)為，受目前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能緊張等因素的刺激，

2021年-2022年，全球半導(dǎo)體設(shè)備景氣程度有望超出市場預(yù)期。四、風(fēng)險提示宏觀經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險：機(jī)械設(shè)備與固定資產(chǎn)投資密切相關(guān)，如果宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)生波動，全國固定資產(chǎn)投資增速下滑，相關(guān)

設(shè)備采購動力不足，機(jī)械板塊業(yè)績將受到明顯影響。鋼材等原材料價格進(jìn)一步上