動力電池回收行業(yè)研究“三重邏輯”催化電池回收市場“碳中和”對可持續(xù)和環(huán)境友好發(fā)展提出要求碳中和方向明確，環(huán)境友好的可持續(xù)發(fā)展模式是目標(biāo)。2021年3月5日，2021年國務(wù)院政府工作報告中指出，扎實(shí)做好碳達(dá)峰、碳中和各項(xiàng)工作，制定2030年前碳排放達(dá)峰行動方案，優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)。新能源作為碳中和的主要產(chǎn)業(yè)，其目標(biāo)是構(gòu)建環(huán)境友好型、資源閉環(huán)型的產(chǎn)業(yè)形態(tài)，最終降低碳排放的總量。現(xiàn)階段電池產(chǎn)業(yè)快速增長，早期的電池產(chǎn)品正在逐漸進(jìn)入準(zhǔn)退役階段，電池回收是實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈可持續(xù)發(fā)展的必由之路。十三五、十四五規(guī)劃頂層設(shè)計，電池回收政策導(dǎo)向明晰。新能源汽車及動力電池政策是新能源汽車行業(yè)發(fā)展的重要風(fēng)向標(biāo)。2016年12月，十三五規(guī)劃為新能源汽車的發(fā)展指出方向，2021年7月，國家發(fā)改委將廢舊動力電池循環(huán)利用行動寫入“十四五”循環(huán)經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)劃。我們認(rèn)為在明確的政策宣導(dǎo)下，動力電池回收市場將獲得蓬勃發(fā)展。行業(yè)政策助推梯次利用成未來發(fā)展方向。根據(jù)工信部出臺的新能源汽車廢舊動力蓄電池綜合利用行業(yè)規(guī)范條件及公告管理暫行辦法，對于廢舊電池要進(jìn)行分級處理，即按照先梯次利用，后再生利用的原則進(jìn)行綜合利用。根據(jù)前瞻網(wǎng)數(shù)據(jù)，2017年，全國報廢拆解和梯次利用的鋰電池（含數(shù)碼鋰電）共8.3萬噸，其中拆解占比高達(dá)95%，而該比例在2018年為85%。這一文件實(shí)際上為廢舊電池的處理提供了指引，未來梯次利用的占比或?qū)⒙龜U(kuò)大。動力鋰電池規(guī)?；艘坶_啟，打開市場空間新能源汽車市場高景氣，動力鋰電池回收市場崛起。中國新能源汽車產(chǎn)銷量自2012年以來快速增長，2021年中國新能源汽車全年產(chǎn)銷量分別為354.5萬輛和352.1萬輛，同比增長159.52%和157.57%，創(chuàng)歷史新高。2022年2月產(chǎn)銷量分別為36.8萬和33.3萬輛，同比增長197.9%和204.4%。動力電池出貨量方面，2014年以前年出貨量一直低于1GWh，2014年首次突破3GWh達(dá)3.7GWh，2021年中國動力電池出貨量為220GWh，同比增長175%。隨著新能源汽車市場規(guī)模擴(kuò)張，動力鋰電池需求激增。2025年退役動力電池規(guī)模將超過100Gwh。新能源汽車動力鋰電池的平均壽命為5-7年。據(jù)中國汽車技術(shù)研究中心數(shù)據(jù)預(yù)測，2021年國內(nèi)累計退役的動力電池約32萬噸

（~40GWh）。從環(huán)境保護(hù)及經(jīng)濟(jì)效益角度考慮，對廢舊鋰電池進(jìn)行回收刻不容緩。隨著2012~2014年裝車的動力電池退役期臨近，預(yù)計2021年起動力電池將面臨大量退役。鋰電池產(chǎn)品失效變化大致遵循“可靠性浴盆曲線”，即鋰電池產(chǎn)品會在鋰電池使用早期失效率較高并呈現(xiàn)遞減趨勢，使用中期性能穩(wěn)定，使用晚期因產(chǎn)品老化失效率又開始升高。根據(jù)EVTank測算，預(yù)計2025年國內(nèi)退役動力電池規(guī)模超過100Gwh，2025年國內(nèi)廢舊鋰電池回收市場規(guī)模達(dá)784.1億元。原材料漲價，催化回收快速發(fā)展金屬價格從2020年末進(jìn)入上升通道，帶動回收產(chǎn)業(yè)盈利性增強(qiáng)。受鋰電池正極材料需求驅(qū)動，上游金屬普遍出現(xiàn)較大漲幅。2022年3月底，金屬鈷價達(dá)到57萬元/噸，鎳價達(dá)到23萬元/噸，錳價格達(dá)到2萬元/噸，碳酸鋰價格達(dá)到50萬元/噸，同比均有大幅增長。鋰電池金屬的高價給予回收產(chǎn)品更高附加值。以贛鋒循環(huán)34000t/a廢舊鋰電池綜合回收項(xiàng)目為例，1）若按照21年9月的金屬價格采購和出售，利潤約為3.3億元，利潤率為38%；

2）若按照22年3月的金屬價格計算，則利潤上升為9億元，利潤率為58%；3）若按照鈷35萬元/噸、鎳12萬元/噸、碳酸鋰20萬元/噸的穩(wěn)定價格測算，利潤為2.6億元，利潤率為30%。經(jīng)測算，21年9月到22年3月（金屬價格高位時期）的碳酸鋰價格漲幅高達(dá)194%，而回收利潤增幅達(dá)167%，回收利潤對碳酸鋰價格的彈性約85%。2025年金屬回收規(guī)模達(dá)170億元。假設(shè)單Gwh鐵鋰的正極材料耗用0.23萬噸，單Gwh三元電池的正極材料耗用0.17萬噸，2020年鋰回收率為80%，此后每年增加2%；2020年鎳鈷錳回收率為98%，此后為99.5%。根據(jù)穩(wěn)定的金屬價格測算，2021年國內(nèi)動力電池回收金屬市場規(guī)模約為44億元，2025年將達(dá)到170億元，年復(fù)合增長率為40%。若按照21年9月的金屬價格測算，2025年市場規(guī)模為175億元；若按照當(dāng)前高位金屬價格測算，2025年國內(nèi)市場規(guī)模為480億元。金屬價格上漲帶動回收行業(yè)基本面向好，22年回收企業(yè)的收益將高速增長。行業(yè)全面復(fù)盤：鉛酸回收與國外模式回收產(chǎn)業(yè)積淀20余年后迎退役狂潮行業(yè)全面復(fù)盤，動力電池回收行業(yè)已經(jīng)歷二十載。鉛酸電池方面，中國鉛酸電池于2000年首次被應(yīng)用在動力領(lǐng)域，電動兩輪、三輪車的鉛蓄電池壽命較短（約3-5年），2004-2005年進(jìn)入回收的放量期，再生鉛企業(yè)競爭加劇，傳統(tǒng)再生鉛企業(yè)、鉛蓄電池企業(yè)、原生鉛冶煉企業(yè)均有布局，行業(yè)集中度不斷提高。2016年起，隨著鉛蓄電池征收4%的消費(fèi)稅，鋰電池在新能源車的強(qiáng)勢崛起，鉛酸電池產(chǎn)量和回收量逐步進(jìn)入萎縮時期，行業(yè)格局也基本穩(wěn)定。鋰電池方面，中國磷酸鐵鋰電池和三元電池裝車量分別在2015年和2017進(jìn)入放量期，之后專業(yè)回收商、國內(nèi)外車企、電池廠和電池材料廠均布局回收行業(yè)，隨著2020年動力電池回收規(guī)模擴(kuò)張，未來競爭格局有望趨于穩(wěn)定。圖片上傳中......鉛電池回收于2019年開始規(guī)范化，目前進(jìn)入平臺期。新能源汽車動力電池從2014年飛速發(fā)展，僅4年就出臺回收標(biāo)準(zhǔn)，而廢鉛酸蓄電池經(jīng)歷了多年演變。1996-2004年是中國鉛酸電池回收的起步階段，此階段核心是加大鉛的回收力度，2004開始鉛電池產(chǎn)量和回收量高增；2008-2016年是發(fā)展和加速階段，2008年才認(rèn)定廢鉛蓄電池為危險廢物，2016年開展生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度試點(diǎn)，出臺了生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度推行方案，但此期間約80％的廢鉛電池流入非正規(guī)渠道；2019年，廢鉛酸蓄電池回收技術(shù)規(guī)范出臺，意味著廢鉛蓄電池回收行業(yè)步入合規(guī)之路，非正規(guī)渠道比例仍占60%以上，而廢鉛電池的產(chǎn)量和回收量進(jìn)入平臺穩(wěn)定期。鉛酸回收時間點(diǎn)有望復(fù)刻，回收率高達(dá)99%鉛酸電池回收已有成熟產(chǎn)業(yè)化經(jīng)驗(yàn)。隨著回收技術(shù)的發(fā)展，中國對廢舊鉛蓄電池中鉛金屬的回收率已超過99%，回收具備經(jīng)濟(jì)性且已全面實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，再生鉛的產(chǎn)量及應(yīng)用持續(xù)增加。這說明重要金屬材料通過循環(huán)，可以實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。目前鋰電池（三元）回收率也已超過99%，可以推測在未來回收規(guī)模放大后，也會形成成熟業(yè)態(tài)，同時再生金屬占使用量的比重逐步趕超原生金屬。鉛酸電池回收主要以火法為主，濕法為輔?；鸱ㄒ睙挒橹髁骰厥展に?，首先進(jìn)行預(yù)處理，再采用冶金的方法處理極板、鉛膏等含鉛物料，包括粗鉛熔煉、粗鉛精煉、電解鉛和鉛合金等工藝流程。對于電池中的廢硫酸，用堿進(jìn)行濕法處理后，一般管道輸送至脫硫系統(tǒng)中和生產(chǎn)中和石膏。鉛酸電池和鋰電池回收技術(shù)具有互通性。早期的回收企業(yè)回收鉛酸電池的火法/濕法工藝，可以直接用在三元電池的回收。國外回收是生產(chǎn)方付費(fèi)，國內(nèi)回收是回收方付費(fèi)國外普遍以電池生產(chǎn)企業(yè)承擔(dān)主要回收責(zé)任，并且需要付費(fèi)處理電池。美國方面，政府規(guī)定了電池生產(chǎn)企業(yè)負(fù)責(zé)主要電池回收責(zé)任，并推動建立電池回收利用網(wǎng)絡(luò)。此外，美國國際電池協(xié)會還制定了押金制度，促使消費(fèi)者主動上交廢舊電池產(chǎn)品；德國方面，電池生產(chǎn)和進(jìn)口商必須在政府登記，經(jīng)銷商要組織收回機(jī)制，同時用戶有義務(wù)將廢舊電池交給指定的回收機(jī)構(gòu)。這種生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度的落實(shí)和建立了完善電池回收體系；日本方面，主要由電池企業(yè)通過“逆向物流”構(gòu)建回收渠道。由于日本國民對垃圾分類與循環(huán)利用有較強(qiáng)的認(rèn)同感，可以利用零售商、汽車經(jīng)銷商、電池租賃企業(yè)加油站的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)向消費(fèi)者免費(fèi)回收廢舊電池進(jìn)行處理。國外鋰電池回收技術(shù)以火法為主。以Umicore為例，該公司開發(fā)了獨(dú)特的Val’Eas工藝，通過特制的熔爐用高溫冶金法回收鋰離子電池制得Co(OH)2/CoCl2，石墨和有機(jī)溶劑則作為燃料放出能量。其技術(shù)特點(diǎn)是：1）不進(jìn)行電池解體破碎，避免了解體破碎困難、安全風(fēng)險高的問題；2）回收得到的鈷等化合物純度高，可直接返回電池材料生產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)金屬的循環(huán)利用；3）高溫熔煉既綜合回收了鈷、鎳、錳、銅等有價金屬，又利用了其中塑料與石墨碳、鋁箔等，并產(chǎn)出清潔無害的爐渣。公司能夠每年處理7000噸左右的廢舊二次電池。圖片上傳中......根據(jù)新能源汽車動力蓄電池回收利用管理暫行辦法，整車廠和電池廠承擔(dān)回收電池的責(zé)任，整車廠應(yīng)該建立溯源系統(tǒng)及回收網(wǎng)點(diǎn)，向車主提供回購、以舊換新、補(bǔ)貼等鼓勵措施，及時共享電池拆卸貯存技術(shù)、回收網(wǎng)點(diǎn)等信息；電池廠的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)設(shè)計應(yīng)標(biāo)準(zhǔn)化易拆解，進(jìn)行電池編碼管理，并加強(qiáng)與汽車生產(chǎn)企業(yè)協(xié)同池拆卸貯存技術(shù)、回收網(wǎng)點(diǎn)等回收相關(guān)信息，并且把電池信息上傳到國家建立的溯源信息系統(tǒng)中。梯次利用和再生利用企業(yè)

（第三方）為承擔(dān)回收后端電池綜合利用關(guān)鍵性角色，由整車商提供拆解技術(shù)信息的支持。新能源汽車4S店、電池租賃等運(yùn)營企業(yè)承擔(dān)回收輔助性角色，在電池維修、拆卸和更換時核實(shí)新能源汽車車主信息，將廢舊電池移交至回收網(wǎng)點(diǎn)，不得移交其他單位個人。一般來說，電池廠與綜合利用企業(yè)需要合作進(jìn)行回收，均可以進(jìn)行處理前的檢測。無資質(zhì)企業(yè)攪亂回收市場，退役鋰電池有效回收率低。目前動力蓄電池回收市場最大問題是回收渠道不完善：定價機(jī)制尚不清晰，回收角色多為小作坊、個人等無資質(zhì)企業(yè)，市場動力蓄電池報廢量顯著高于有效回收量。利潤空間低成電池回收盈利掣肘。1）當(dāng)前退役鋰電池回收業(yè)務(wù)存在人力、技術(shù)、設(shè)備、缺乏進(jìn)項(xiàng)抵扣等因素致整體成本高企，多數(shù)正規(guī)回收主體對退役電池的回收動力不足。2）不同電池的回收經(jīng)濟(jì)效益不同，三元鋰電池回收價格可達(dá)磷酸鐵鋰電池數(shù)倍，而目前市場上退役電池以磷酸鐵鋰電池為主。未來提升盈利需要企業(yè)、產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟和政府的共同發(fā)力。三元回收已盈利，鐵鋰回收新突破梯次利用要求高，拆解回收漸主導(dǎo)鋰電池回收分為蓄力期、增長期、爆發(fā)期三個時期：1）蓄力期（2015年前）：鋰電池滲透到動力領(lǐng)域，政策加持下開始發(fā)展，但70%的裝車電池為磷酸鐵鋰電池，主要用于客車或大巴，鋰電池回收也剛起步，以小作坊為主。2）增長期（2015-2021年）：該階段鋰電池裝車量激增，并且三元電池裝機(jī)量趕超磷酸鐵鋰，同時回收行業(yè)形成一批比較優(yōu)質(zhì)的合規(guī)企業(yè)，回收工藝以濕法為主，火法為輔。3）爆發(fā)期（2021年后）：鋰電池裝機(jī)量仍保持高速增長，三元電池的回收競爭白熱化，并且磷酸鐵鋰回收的經(jīng)濟(jì)性隨金屬價格上漲和技術(shù)進(jìn)步也增強(qiáng)，玩家不斷增多。退役鋰電池回收方式分為梯次利用與拆解回收，拆解回收占主導(dǎo)。電動汽車的退役鋰電池在電池容量剩余80%以下時，視情況采取梯次利用及拆解回收兩種方式進(jìn)行循環(huán)利用。梯次利用是將退役電池經(jīng)檢測、改裝、修復(fù)后重新用于等同級或降級類應(yīng)用，多用于磷酸鐵鋰電池。三元循環(huán)壽命衰減快，通常直接拆解而不進(jìn)行梯次利用。根據(jù)頭豹研究院，2019年市場中85%的回收方式為拆解回收。梯次利用和拆解回收構(gòu)成動力電池再利用的閉環(huán)。動力電池的生命周期包括生產(chǎn)、使用、報廢、分解以及再利用。車用動力電池容量降低為80%后，仍有20%容量可用于電量需求較小的領(lǐng)域，因此可以將這類電池重組后，梯次應(yīng)用于基站、電網(wǎng)儲能等領(lǐng)域。對于再利用循環(huán)壽命小，容量低于60%的動力電池，進(jìn)行拆解回收。行業(yè)發(fā)展存在三大突出問題，檢測技術(shù)、回收體系與再生工藝為企業(yè)核心資源。（1）針對退役電池的篩選及評估標(biāo)準(zhǔn)難統(tǒng)一。動力鋰電池溯源性較差，評估體系與標(biāo)準(zhǔn)不健全，拆解環(huán)節(jié)安全性不穩(wěn)定。目前國內(nèi)因機(jī)械化水平限制，在拆解階段容易會出現(xiàn)不規(guī)范操作導(dǎo)致起火爆炸。在篩選電池、余能檢測方面也可能會產(chǎn)生一致性偏差。（2）技術(shù)及設(shè)備短板。對退役電池的檢測技術(shù)及核心設(shè)備存在不足。目前國內(nèi)的廢舊電池檢測技術(shù)在動力鋰電池剩余壽命及電池狀態(tài)無法系統(tǒng)評估，直接導(dǎo)致其回收利用經(jīng)濟(jì)性大打折扣。（3）電池回收系統(tǒng)及盈利模式有待完善。主要體現(xiàn)在市場上未建立成熟高效的，多方協(xié)作且監(jiān)管到位的回收體系，多數(shù)蓄電池回收網(wǎng)點(diǎn)有效回收率不足。梯次利用企業(yè)回收退役的動力電池具備五步處理工序。1）分類：篩選出未損壞的電池，并進(jìn)行SOH評估；2）拆解：在自動拆解線上將電池包拆解，得到電池模塊；3）梯次利用性能檢測，包括外部特性測試、解體測試、熱失控分析等，并確定適合的應(yīng)用場景；4）重組：將電芯重組成模塊，加入BMS、電池外殼等，設(shè)計容量和功率匹配；5）檢測認(rèn)證新的電池包。梯次利用流程較復(fù)雜，對篩選和重組技術(shù)及管理方法有很大考驗(yàn)。當(dāng)前梯次利用技術(shù)主要有兩種方案，方案一：將退役動力電池進(jìn)行集中拆解，并集中篩選電芯，重新組裝成標(biāo)準(zhǔn)模塊。優(yōu)點(diǎn)是有利于退役電芯集中篩選與維護(hù)，選取優(yōu)質(zhì)電芯保證質(zhì)量，最終的電池模塊能實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化保證兼容。方案二：在退役動力電池基礎(chǔ)上直接改造。優(yōu)點(diǎn)是有利于電池組梯次利用的簡單模塊化，供應(yīng)量充分，生產(chǎn)方式簡單易行。缺點(diǎn)是由于電池組本身結(jié)構(gòu)形狀限制，對占地要求較高且電池來源有限。梯次利用壁壘較高，難點(diǎn)亟待突破。（1）電池缺乏統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，拆解成本高昂：長期以來，動力電池并沒形成統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)，難以采用同一套拆解線，導(dǎo)致自動化程度極低。（2）離散整合技術(shù)：退役模組芯片系統(tǒng)(SOC)檢測模擬技術(shù)和電源管理系統(tǒng)(BMS)技術(shù)是需要突破的技術(shù)難點(diǎn)。（3）壽命預(yù)測技術(shù)：是整個綜合利用技術(shù)的關(guān)鍵點(diǎn)，目前在不同溫度下的容量衰減機(jī)理、余能檢測以及新技術(shù)精確測量定量技術(shù)方面，還亟待突破，關(guān)鍵要建立全生命周期檢測。（4）重組技術(shù):主要難點(diǎn)是分組技術(shù)和成組技術(shù)，如分組參數(shù)設(shè)定不合理、模組離散性大、性能不穩(wěn)定、系統(tǒng)集成困難，一致性評估等技術(shù)不成熟。拆解回收回收率高，利于資源循環(huán)利用。拆解回收是將退役電池通過化學(xué)、物理、生物等手段進(jìn)行進(jìn)行拆解，以回收其中的Ni、Co、Mn、Li、Cu等金屬元素及其他可收回材料，金屬的回收率和純度基本均可達(dá)90%以上，多用于三元鋰電池。三元鋰電池中含有的Ni、Co、Mn等金屬元素含量遠(yuǎn)高于原礦，以NCM523材料為例，三者化學(xué)計量分別為30.4%、12.2%和17.1%；磷酸鐵鋰電池中1.1%的鋰元素含量亦高于中國開發(fā)利用的品位僅為0.8%～1.4%(Li2O)的原礦(對應(yīng)到Li含量僅0.4%～0.7%)。拆解回收法可提高礦產(chǎn)資源的循環(huán)利用，較直接開采礦石的生產(chǎn)方式更具成本優(yōu)勢。拆解回收工藝流程有三大技術(shù)，分別為物理法、火法和濕法。目前國內(nèi)回收代表性企業(yè)格林美、邦普普遍以濕法工藝為主，并與火法工藝相結(jié)合。（1）物理法回收技術(shù)：將廢舊動力電池內(nèi)部成分，如電極活性物質(zhì)、集流體和電池外殼等組分經(jīng)過破碎、過篩、磁選分離、精細(xì)粉碎和分類等一系列手段，得到有價值產(chǎn)物，然后再進(jìn)行下一步回收。優(yōu)點(diǎn)是操作簡單，但不能完全對鋰電池進(jìn)行組分分離，并在物理操作過程中，難以對電池中的金屬材料進(jìn)行有效回收。目前賽德美擁有獨(dú)創(chuàng)的材料修復(fù)工藝、電解液和隔膜回收工藝，做到業(yè)內(nèi)較高水平。（2）火法回收技術(shù)：首先需要對電池進(jìn)行自動放電和分類，通過振動篩選和磁選分離金屬外殼和電極材料部分，將經(jīng)過物理破碎的電極材料部分放入干電弧爐內(nèi)高溫焙燒，將有機(jī)粘合劑、電解液和含碳有機(jī)物去除，從而分離鋰電池的組成材料。炭和有機(jī)物將被高溫燃燒掉，燃燒時會產(chǎn)生還原氣體，對電極內(nèi)金屬元素具有保護(hù)作用，最終經(jīng)篩選得到含有金屬和金屬氧化物的細(xì)粉狀材料。優(yōu)點(diǎn)在于操作工藝簡單，在高溫條件下反應(yīng)迅速，效率比較高，能夠除去殘留的粘合劑，適應(yīng)于處理大量或者結(jié)構(gòu)較為復(fù)雜的電池；但缺點(diǎn)在于能耗大，在處理過程中容易產(chǎn)生有害氣體，污染物處理成本高。（3）濕法回收技術(shù)：中國大部分企業(yè)采用，并且通常要結(jié)合火法。具體工藝為：1）預(yù)處理，這個過程中涉及到火法；2）浸出：將電極材料溶于酸堿溶液中，萃取出部分有價值金屬元素，可直接酸浸或者酸堿兩步浸出；3）提?。簩⒔龅母鞣N有價金屬分離，分別回收。常用的有萃取法、沉淀法或電沉積等手段提取出剩余有價值金屬。濕法回收由于回收率高、產(chǎn)品純度較高、能耗較低從而成為主流技術(shù)，但其工藝流程較長，且處理過程中需要加入鹽酸等腐蝕性溶液，污染治理成本較高。三元梯次利用少，拆解回收盈利三元電池由于容量衰減和高價值等因素，多用于拆解回收。三元電池循環(huán)次數(shù)在2500次左右時，電池容量衰減到80%，此后其相對容量隨著循環(huán)次數(shù)的增多呈現(xiàn)迅速衰減趨勢，梯次利用價值極低，但其含有豐富的鎳鈷錳有價金屬，通常直接拆解回收；而磷酸鐵鋰電池容量隨循環(huán)次數(shù)的增多呈緩慢衰減趨勢，有較高梯次利用價值。三元電池拆解回收經(jīng)濟(jì)效益分析：

以贛鋒循環(huán)34000t/a廢舊鋰電池綜合回收項(xiàng)目為例，項(xiàng)目進(jìn)行14000噸的三元廢舊電池回收，按照金屬鈷35萬元/噸、金屬鎳12萬元/噸、碳酸鋰20萬元/噸的穩(wěn)定價格測算，項(xiàng)目利潤為2.6億元，利潤率為30%，單噸凈利潤為1.83萬元。如果按照當(dāng)前金屬鈷57萬元/噸、金屬鎳23萬元/噸、碳酸鋰50萬元/噸的穩(wěn)定價格測算，項(xiàng)目利潤為9億元，利潤率為58%，單噸凈利潤為6.39萬元。鐵鋰梯次利用盈利，拆解直接受益原材料上漲目前中國通訊基站大多采用低成本的鉛酸電池作為備用電源，而鋰電池在循環(huán)壽命、能量密度、高溫性能等方面具有明顯優(yōu)勢，將退役磷酸鐵鋰電池應(yīng)用在通信基站是可行的方向。梯次利用電池隨著循環(huán)壽命的增加，性價比將得到快速增長，當(dāng)梯次利用電池循環(huán)壽命大于400次時，性價比超過鉛酸電池。鐵鋰拆解回收經(jīng)濟(jì)效益分析：

2018年，鐵鋰濕法回收為虧損狀態(tài)。根據(jù)動力電池梯次利用場景與回收技術(shù)經(jīng)濟(jì)性研究，鐵鋰成本主要來源于原材料回收成本、廢水廢棄物處理、人工費(fèi)用等方面。鐵鋰回收收入為8220元/噸，利潤為-1695元/噸。鋰金屬價格上漲，鐵鋰回收經(jīng)濟(jì)性改善。目前隨著鋰金屬價格上漲，LFP回收也可以逐漸做到盈利。因此，贛鋒、龍蟠、德方納米等正極材料企業(yè)紛紛入局該藍(lán)海市場。以贛鋒循環(huán)34000t/a廢舊鋰電池綜合回收項(xiàng)目為例，假設(shè)銅、鋁、結(jié)構(gòu)件、石墨等變量的價格保持不變，測算得盈虧平衡點(diǎn)時的鋰金屬價格約為55.4萬元/噸。22年3月，隨著鋰金屬價格突破300萬元/噸，上述鐵鋰項(xiàng)目單噸凈利潤達(dá)2.78萬元，回收的利潤率達(dá)到54%。小結(jié)：鉛酸電池回收已有完整經(jīng)驗(yàn)，可以借鑒到國內(nèi)回收產(chǎn)業(yè)發(fā)展，預(yù)計回收增量將在22年迎來拐點(diǎn)。國外模式現(xiàn)階段難以復(fù)刻到國內(nèi)產(chǎn)業(yè)，假設(shè)未來環(huán)保指標(biāo)成為產(chǎn)業(yè)短板，動力電池回收價格可能不跟隨原材料上漲而增加。產(chǎn)業(yè)鏈分析：渠道方+回收方是主力市場需求催生新玩家，龍頭強(qiáng)者恒強(qiáng)受下游需求帶動，回收行業(yè)玩家不斷增加。隨新能源汽車滲透率持續(xù)攀升，至2030年，國內(nèi)三元與磷酸鐵鋰電池回收有望發(fā)展成千億市場。2015年以來，市場上電力電池回收相關(guān)企業(yè)數(shù)量快速增長。2021年成注冊高峰期，全年新增4200家，同比增長72.7%。圖片上傳中......產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)崂恚荷嫌问菑U舊電池提供方，以及回收需要的材料商、設(shè)備商。中游是回收廠商：

在梯次利用方面，由于與電池關(guān)聯(lián)度最高，因此動力電池企業(yè)布局最多，北汽新能源、東風(fēng)汽車等車企也有布局；在拆解回收方面，一般是第三方專業(yè)回收公司進(jìn)行拆解處理，如邦普循環(huán)、格林美等。此外，鋰電材料公司出于產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同、降本等原因，也會設(shè)立或者通過并購等方式參與回收。下游可應(yīng)用于電池材料廠和電池廠等?；厥招袠I(yè)集中度有望繼續(xù)提升。格林美為第三方回收代表，寧德時代（旗下廣東邦普）為電池廠商代表領(lǐng)銜整個國內(nèi)動力電池回收領(lǐng)域。頭部企業(yè)具有更好的回收率和規(guī)模效應(yīng)，并且與車企深度綁定。我們預(yù)計未來落后產(chǎn)能將逐漸出清，行業(yè)集中度進(jìn)一步提升。整車和電池企業(yè)，有電池渠道優(yōu)勢上游電池來源端：政府企業(yè)共同行動，回收網(wǎng)絡(luò)加快建設(shè)。當(dāng)前全國的近萬個回收網(wǎng)點(diǎn)利用率較低，80%左右的退役電池流入小作坊或者中小回收公司。這些公司大多缺乏資質(zhì)，工藝設(shè)備落后，回收效率低下，在回收過程中會產(chǎn)生大量廢液、廢渣等污染物。政策引導(dǎo)下，各方利益主體涌入，共同搭建回收網(wǎng)絡(luò)。生產(chǎn)者責(zé)任延伸制度逐漸成為電池回收的指導(dǎo)原則，新能源汽車整車生產(chǎn)商鏈接終端消費(fèi)者信息，是動力電池回收重要的責(zé)任主體。但該類廠商暫無足夠的網(wǎng)絡(luò)建設(shè)能力，需要產(chǎn)業(yè)鏈上的第三方回收企業(yè)、電池生產(chǎn)及材料企業(yè)等共同合作。目前國內(nèi)主要參與電池回收的正規(guī)廠商多為第三方回收企業(yè)，且同車企合作開拓回收渠道，預(yù)計未來產(chǎn)業(yè)鏈上下游戰(zhàn)略聯(lián)盟與合作將更加深入。此外，電池回收產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟面向地域性的終端使用者，承擔(dān)部分設(shè)備責(zé)任。電池中游廠商擴(kuò)張回收業(yè)務(wù)，業(yè)務(wù)閉環(huán)優(yōu)勢中游回收處理端：參與者眾多，電池中游廠商積極投建回收。中游專業(yè)回收公司眾多，除了回收公司外，電池材料公司、電池制造企業(yè)也紛紛通過自建產(chǎn)線或并購的方式參與進(jìn)來，產(chǎn)業(yè)鏈資本運(yùn)作頻繁，向上下游延伸?；厥召Y質(zhì)受國家正式認(rèn)可企業(yè)僅47家，行業(yè)合規(guī)性有待提升。目前符合行業(yè)規(guī)范條件的企業(yè)白名單合計47家。除白名單企業(yè)，其他具有正規(guī)經(jīng)營資質(zhì)的企業(yè)亦可合法進(jìn)行電池回收，但因成本高企、回收體系不完善及監(jiān)管滯后等原因，市場上一半以上的廢舊鋰電池流入了小作坊或個人等非正規(guī)渠道。首批5家合規(guī)企業(yè)已發(fā)展成業(yè)內(nèi)代表性企業(yè)。國內(nèi)動力電池回收行業(yè)首批白名單中的5家企業(yè)均屬上市公司體系。借助上市公司平臺與資源，已發(fā)展成業(yè)內(nèi)在回收規(guī)模、技術(shù)以及產(chǎn)業(yè)鏈完善程度等方面均具有代表性的回收企業(yè)。邦普循環(huán)和格林美回收布局偏向三元，是頭部回收企業(yè)。國內(nèi)回收公司工藝以濕法為主，濕法+火法是國內(nèi)大多數(shù)公司的選擇，因火法工藝流程較短，通常還需要后續(xù)的濕法處理。從市場格局看，邦普和格林美形成雙寡頭格局，根據(jù)頭豹研究院，合計市場份額約30%-50%；贛州豪鵬、金源新材料、芳源環(huán)保、金泰閣、贛鋒循環(huán)等處于第二梯隊；剩下大多數(shù)尚處于建設(shè)期或試生產(chǎn)階段。光華科技：加速布局回收業(yè)務(wù)，鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位PCB化學(xué)品龍頭，鋰電業(yè)務(wù)新秀光華科技為PCB行業(yè)龍頭企業(yè)。2017年公司切入新能源領(lǐng)域，布局鋰電池回收以及正極材料行業(yè)。公司鋰電池回收業(yè)務(wù)是對新能源汽車廢舊動力蓄電池進(jìn)行多層次、多用途的合理利用過程，主要包括梯級利用、資源再生利用、原材料能量回收利用等。公司可將廢舊鋰離子電池中的鎳鈷錳鋰等有價金屬通過加工、提純、合成等工藝，生產(chǎn)出鋰離子電池材料，使鎳鈷錳鋰磷酸鐵等資源實(shí)現(xiàn)循環(huán)利用。公司產(chǎn)品線豐富：1）PCB化學(xué)品：包括高純和復(fù)配兩種，基本覆蓋PCB濕法全流程，連續(xù)11年榮獲CPCA專用化學(xué)品民族品牌第一名，2021年收入占比65.89%。2）化學(xué)試劑：

主要是用于PCB企業(yè)、科研所、高校的分析測試等專用化學(xué)品，2021年收入占比11.86%。3）鋰電池材料：公司可處理三元電池回收硫酸鹽，處理磷酸鐵鋰電池回收得磷酸鐵和碳酸鋰，并生產(chǎn)相應(yīng)的正極材料。2021年收入占比11.97%，是公司未來的主要發(fā)展方向。LFP回收技術(shù)突破，閉環(huán)正極生產(chǎn)一體化與電池廠緊密合作，保證電池原材料充裕。公司目前廢舊電池原料30%來自公交公司，70%來自寧德時代、比亞迪、國軒高科等電池公司殘次品。公司前瞻性與北汽、金龍等汽車公司，以及比亞迪等電池廠商開展合作，保證電池廢料的供應(yīng)。磷酸鐵鋰回收產(chǎn)能擴(kuò)張，業(yè)績彈性大。憑借回收LFP技術(shù)可以先發(fā)搶占LFP電池回收賽道，2025年LFP回收市場規(guī)模約44Gwh。公司1000噸磷酸鐵鋰回收示范線已于21年建成，同時4月2日公司在投資者互動平臺表示，有14000噸碳酸鐵鋰項(xiàng)目已投產(chǎn)。此外，公司準(zhǔn)備在珠海建設(shè)一期50000噸的磷酸鐵鋰回收線，我們預(yù)計23年建成磷酸鐵鋰處理能力達(dá)到60000噸。目前公司有1萬噸磷酸鐵鋰回收線在建，預(yù)計2022Q3建成投產(chǎn)。另外，公司在珠海規(guī)劃10萬噸磷酸鐵鋰回收線，一期新增5萬噸回收產(chǎn)能，二期5萬噸適時投產(chǎn)。遠(yuǎn)期來看，公司磷酸鐵鋰處理能力達(dá)到11萬噸，并且磷酸鐵回收率約為99%，可帶來約11萬噸的磷酸鐵和2.2萬噸的碳酸鋰產(chǎn)量。盈利預(yù)測PCB化學(xué)品業(yè)務(wù)：19-21年該業(yè)務(wù)營收8.68/10.38/17.00億元，受益于全球PCB行業(yè)產(chǎn)值向國內(nèi)遷移，該業(yè)務(wù)有望穩(wěn)定增長，預(yù)計22-24年營收為19.18/22.42/24.82億元。19-21年毛利率為24.54%/20.13%/12.71%，21年毛利率下滑系上游價格上漲影響，后期價格有望回落，通過回收協(xié)同降本，預(yù)計22-24年毛利率逐步恢復(fù)至正常水平，給予20.00%假設(shè)?；瘜W(xué)試劑業(yè)務(wù)：19-21年該業(yè)務(wù)營收2.35/2.49/3.06億元。預(yù)計22-24年公司化學(xué)試劑名義產(chǎn)能均為2萬噸，隨著未來產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷率提升，22-24年銷量為3.25/3.51/3.64萬噸。預(yù)計22-24年化學(xué)試劑單價維持在1.30萬元/噸。我們預(yù)計該業(yè)務(wù)22-24年實(shí)現(xiàn)營收4.23/4.56/4.73億元。22-24年單位成本預(yù)計略有下降，分別為0.98/0.88/0.86萬元/噸。預(yù)計22-24年毛利率為31.43%/32.47%/33.48%。鋰電池材料業(yè)務(wù)：19-21年該業(yè)務(wù)營收2.40/2.88/3.08億元，未來幾年有望快速增長。22-24年公司原有名義產(chǎn)能均為2.8萬噸，預(yù)計22-24年銷量2.66/2.80/2.94萬噸；19-21年單價為2.67/1.57/1.38萬元/噸，單價下滑主要由于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，預(yù)計22-24年單價將保持平穩(wěn)，給予1.45萬元/噸的假設(shè)。預(yù)計該業(yè)務(wù)22-24年實(shí)現(xiàn)營收3.74/4.06/4.48億元。我們認(rèn)為22-24年成本將保持穩(wěn)定，單位成本為1.27萬元/噸，22-24年該業(yè)務(wù)毛利率均為12.52%。配套貿(mào)易業(yè)務(wù)：19-21年該業(yè)務(wù)營收分別為3.34/1.80/2.03億元，20年受疫情影響呈現(xiàn)負(fù)增長，預(yù)計該業(yè)務(wù)未來將有小幅回升，但不是公司主要戰(zhàn)略方向。22-24的營收增速給出+5%/+5%/+5%的假設(shè)，預(yù)計22-24年營收2.13/2.24/2.35億元。22-24年毛利率假設(shè)6.00%。梯次利用業(yè)務(wù)：該業(yè)務(wù)仍處于起步階段，19-21年營收0.03/0.66/0.58億元，對22-24的營收增速給出+25%/+25%/+25%的假設(shè)，預(yù)計22-24年將實(shí)現(xiàn)0.73/0.91/1.13億元的營收。參考格林美的廢棄資源綜合利用業(yè)務(wù)毛利率，假設(shè)22-24年該業(yè)務(wù)毛利率均為10%。新回收業(yè)務(wù)（磷酸鐵和碳酸鋰）：22-24年新增的磷酸鐵和碳酸鋰預(yù)計出貨量分別為1.00/2.00/2.00萬噸和0.20/0.40/0.40萬噸，單價分別為3萬元/噸和30萬元/噸，預(yù)計22-24合計營收9.00/18.00/18.00億元，按可比公司天奇股份假設(shè)單位毛利率均為25%。費(fèi)用率：我們預(yù)計未來隨著營收增長和規(guī)模效應(yīng)逐步發(fā)揮，銷售費(fèi)率和管理費(fèi)率將逐漸降低，假設(shè)22-24年銷售費(fèi)率為3.00%/2.80%/2.60%，管理費(fèi)率為5.00%/4.30%/4.10%。我們預(yù)計公司未來會加大研發(fā)投入，假設(shè)22-24年研發(fā)費(fèi)率為5.00%/5.10%/5.30%。根據(jù)公司的短長期借款和利息支出情況，假設(shè)22-24年財務(wù)費(fèi)率為1.91%/2.33%/2.24%。聚焦汽車產(chǎn)業(yè)鏈，拓展電池回收業(yè)務(wù)公司以四大業(yè)務(wù)為主經(jīng)營發(fā)展，分工明確：1）智能裝備（汽車）：主要提供汽車制造工藝與裝備咨詢設(shè)計服務(wù)，以及為國內(nèi)外知名汽車企業(yè)提供總裝、焊接、倉儲及涂裝等自動化生產(chǎn)線系統(tǒng)。2）鋰電池循環(huán)：子公司寧波回收逐步向全自動化拆解工藝發(fā)展，子公司天奇歐瑞德專注于各類中高端發(fā)動機(jī)的再制造，子公司金泰閣擁有廢舊電池處理能力20000噸/年，子公司鋰致實(shí)業(yè)21年已具備碳酸鋰生產(chǎn)能力2000噸/年。3）重工機(jī)械（風(fēng)電）:子公司天奇重工主營大型鑄件的鑄造機(jī)加工業(yè)務(wù)，覆蓋風(fēng)電、燃?xì)廨啓C(jī)、減速機(jī)等行業(yè)。4）循環(huán)裝備：以湖北力帝為核心，業(yè)務(wù)涵蓋廢鋼加工設(shè)備、報廢汽車拆解設(shè)備、有色金屬加工及分選設(shè)備等再生資源綜合利用及節(jié)能環(huán)保設(shè)備與服務(wù)。公司業(yè)績穩(wěn)步增長，21年盈利能力大增。公司21年公司營收37.79億元，同比增長5.21%，17-21年營收從24.58億元提升到37.79億元，CAGR為11.35%。公司17-21年歸母凈利潤從0.85億元增長到