第九章企業(yè)價值評估2023/1/4第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估2022/12/14第九章企業(yè)價值評估1第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點（一）定義（略）企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點：1.盈利性企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。3.整體性各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。4.權(quán)益可分性企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益第九章企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點第九章企2二、企業(yè)價值評估對象的界定（重要）1.企業(yè)價值評估的內(nèi)涵是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。⑴企業(yè)整體價值企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務價值表示。資產(chǎn)＝負債＋所有者權(quán)益＝全部付息債務＋非付息債務＋所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價值＋全部付息債務價值＝企業(yè)整體價值總資產(chǎn)價值－非付息債務價值＝企業(yè)整體價值⑵企業(yè)股東全部權(quán)益價值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估對象的界定（重要）第九章企業(yè)價值評估3第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估4⑶股東部分權(quán)益價值①其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評估實務中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。第九章企業(yè)價值評估⑶股東部分權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估52.企業(yè)價值評估具有以下特點：（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；（2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。第九章企業(yè)價值評估2.企業(yè)價值評估具有以下特點：第九章企業(yè)價值評估6第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價值評估的范圍包括⑴企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分⑵企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分⑶企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等⑷雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分；企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。第九章企業(yè)價值評估第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍第九73.在具體界定企業(yè)價值評估的一般范圍時，應根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行：⑴企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的評估范圍；⑵企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；⑶企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務報表；⑷其他相關(guān)資料等。第九章企業(yè)價值評估3.在具體界定企業(yè)價值評估的一般范圍時，應根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資8二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。1.企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)⑴有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。⑵溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的相對過剩及無效的資產(chǎn)【如多余的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)】第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)第九章企業(yè)價值評估92.劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義⑴有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價值，但溢余資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。⑵正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍，對溢余資產(chǎn)單獨進行評估或進行其他技術(shù)處理。第九章企業(yè)價值評估2.劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義第九章企業(yè)價值評估10三、在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時，應注意以下幾點：⑴對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列入企業(yè)價值評估的一般范圍，但在具體操作時，應做特殊處理和說明，并需要在評估報告中披露。⑵在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行區(qū)分。在進行區(qū)分時應注意把握以下幾點：①對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應以該資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成的貢獻為基礎(chǔ)，不能背離這一原則；②在有效資產(chǎn)的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；③評估人員應對企業(yè)價值進行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應以不影響企業(yè)盈利能力為前提。第九章企業(yè)價值評估三、在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時，應注意11⑶在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：①進行“資產(chǎn)剝離”，在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，溢余資產(chǎn)的價值不作為企業(yè)價值的組成部分，作為獨立的部分進行單獨處理，并在評估報告中予以披露；②在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，用適合溢余資產(chǎn)的評估方法將其進行單獨評估，并將評估值加總到企業(yè)價值評估的最終結(jié)果之中，并在評估報告中予以披露。第九章企業(yè)價值評估⑶在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：第九章企業(yè)價值12第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集一、企業(yè)價值評估中的價值類型1.企業(yè)價值評估中的市場價值從價值屬性的角度定義，是指企業(yè)在評估基準日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計值。2.企業(yè)價值評估中的非市場價值（市場價值以外的價值）⑴定義：并不是一種具體的企業(yè)價值存在形式，它是一系列不符合企業(yè)價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。第九章企業(yè)價值評估第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集一、企業(yè)價值評13⑵種類企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概括，企業(yè)價值評估中的非市場價值主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。①投資價值指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值企業(yè)的投資價值與投資性企業(yè)價值是兩個不同的概念，投資性企業(yè)價值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用途實現(xiàn)的市場價值。②持續(xù)經(jīng)營價值指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實現(xiàn)的預期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應貢獻被分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價值。第九章企業(yè)價值評估⑵種類第九章企業(yè)價值評估14③保險價值指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義所確定的價值。④清算價值從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值，或設定企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。對破產(chǎn)清算企業(yè)進行價值評估，實際上是對該企業(yè)的單項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值之和進行判斷和估計。第九章企業(yè)價值評估③保險價值第九章企業(yè)價值評估15二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計（一）企業(yè)價值評估中的信息資料收集1.企業(yè)內(nèi)部信息2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息主要是指與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息。3.市場信息（二）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值評估的風險估計問題在企業(yè)價值評估中，收益法是被國內(nèi)外公認的主要評估方法，我國評估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。收益法運用中的折現(xiàn)率在我國確定起來比較的困難。第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計第九章企業(yè)價值評估16第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。第九章企業(yè)價值評估第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用第九章企業(yè)價值評估17第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估18第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估19第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估20第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估21第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估22第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估23第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估24第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估25第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估26第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估27三、企業(yè)收益及其預測（一）企業(yè)收益的界定1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。第九章企業(yè)價值評估三、企業(yè)收益及其預測第九章企業(yè)價值評估282.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊及攤銷－追加資本性支出②應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。第九章企業(yè)價值評估2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：第九章企業(yè)價值評估293.不同口徑收益的選擇⑴不同口徑的收益包含凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。⑵不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。⑶在假設折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵。①凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）

－－－－企業(yè)股東全部權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估3.不同口徑收益的選擇第九章企業(yè)價值評估30②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息（長期負債帶來的價值）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）；凈利潤或凈現(xiàn)金流量＋扣稅后的長期負債利息（長期負債利息*（1－所得稅稅率））

－－－投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）③凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）。（因為：付息的債務才體現(xiàn)企業(yè)債務的價值）凈利潤或凈現(xiàn)金流量＋扣稅后全部利息（全部利息*（1－所得稅稅率））（稱之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）

－－－－企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）第九章企業(yè)價值評估②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息（長期負債帶來的31第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估32⑷以上三者之間的關(guān)系①企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）＋長期負債＝企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）②企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）＋企業(yè)的付息債務＝企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）⑸選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)。①應服從企業(yè)價值評估的目的和目標。即需要評估以上三種價值的哪一種。②應在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)系，評估時候可以選擇以上3中收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計算得出需要評估的價值。比如：整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）—企業(yè)的付息債務＝股東全部權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估⑷以上三者之間的關(guān)系第九章企業(yè)價值評估33第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估34（二）企業(yè)收益預測1.企業(yè)的收益預測，大致分為三個階段：⑴對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。⑵對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。（例如：未來3－5年）⑶對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。⑴對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的。對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。（歷史數(shù)據(jù)中不正常的因素應剔除和修正）⑵通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力。①要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。②對財務數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析?？梢宰鳛榉治雠袛嗥髽I(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務指標有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。利潤率指標與收益率指標的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。第九章企業(yè)價值評估（二）企業(yè)收益預測第九章企業(yè)價值評估35⑶為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析。①要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。②要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。③對影響企業(yè)發(fā)展的可以預見的宏觀因素，評估人員也應該加以分析和考慮。3.企業(yè)收益預測的基礎(chǔ)（1）企業(yè)價值評估的預期收益的基礎(chǔ)，應該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。（2）企業(yè)預期收益的預測，應以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預期收益的影響不應予以考慮。第九章企業(yè)價值評估⑶為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利364.企業(yè)收益預測的基本步驟：（1）評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。①調(diào)整剔除非正常因素。②研究報表附注，揭示影響企業(yè)預期收益的非財務因素。（2）企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。（3）企業(yè)預期收益預測①對企業(yè)未來前若干年的預期收益進行預測。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。第九章企業(yè)價值評估4.企業(yè)收益預測的基本步驟：第九章企業(yè)價值評估37第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估38第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估39

【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：A.收益預測時應保持企業(yè)預測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應關(guān)系。B.要考慮價格需求彈性的制約。（了解）C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細分市場的需求、競爭情況。（外部因素）D.科學合理預測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。E.企業(yè)收益預測應與企業(yè)未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。②企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。常用保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例。5.預期收益預測完成后對預測結(jié)果進行的檢驗：（了解）（1）將預測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較。（2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗。（3）對所預測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。（4）企業(yè)收益預測應該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預測相對合理。第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估40四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率。投資報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項投資的回報率不應低于該投資的機會成本。2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。第九章企業(yè)價值評估四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測第九章企業(yè)價值評估41（二）風險報酬率的估測1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：（1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險；（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：（1）風險累加法。用數(shù)學公式表示：風險報酬率＝行業(yè)風險報酬率＋經(jīng)營風險報酬率＋財務風險報酬率＋其他風險報酬率（了解）行業(yè)風險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)業(yè)政策高速等因素造成的待業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預期收益帶來的影響。經(jīng)營風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)間的競爭給企業(yè)的未來預期收益帶來的不確定性因素影響。財務風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預期收益。其他風險包括了國民經(jīng)濟景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對企業(yè)預期收益的影響。第九章企業(yè)價值評估（二）風險報酬率的估測第九章企業(yè)價值評估42（2）β系數(shù)法從理論上講，β系數(shù)是指某公司相對于充分風險分散的市場投資組合的風險水平的倍數(shù)。第九章企業(yè)價值評估（2）β系數(shù)法第九章企業(yè)價值評估43

②用數(shù)學公式表示為：Ⅰ、行業(yè)風險報酬率（市場組合：例如A股市場的各種股票全買下來，全分散市場風險，從中選取組合就構(gòu)成了各種股票的市場組合）Rr＝（Rm－Rf）×β（10－7）式中：Rr——被評估企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率Rm——市場期望報酬率β——企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)這里Rm－Rf代表社會平均風險報酬率Ⅱ、企業(yè)的風險報酬率如果所求β系數(shù)是被評估企業(yè)所在行業(yè)的β系數(shù)，而不是被評估企業(yè)的β系數(shù)，則需要第九章企業(yè)價值評估②用數(shù)學公式表示為：（市場組合：例如A股市場的各種股票全買44再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營狀況及財務狀況，確定企業(yè)在其所在行業(yè)中的地位系數(shù)，即企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)（α），然后與企業(yè)所在行業(yè)的風險報酬率相乘，得到該企業(yè)的風險報酬率Rq。如下式表示：Rq＝（Rm－Rf）×β×α（10－8）式中Rq——企業(yè)的風險報酬率第九章企業(yè)價值評估再考慮企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營狀況及財務狀況，確定企業(yè)在其所在行業(yè)中45（三）折現(xiàn)率的測算1.累加法（1）累加法是采用無風險報酬率加風險報酬率的方式確定折現(xiàn)率或資本化率。（2）如果風險報酬率是通過β系數(shù)法或資本資產(chǎn)定價模型估測出來的，此時，累加法測算的折現(xiàn)率或資本化率適用于股權(quán)收益的折現(xiàn)或資本化。（3）累加法測算折現(xiàn)率的數(shù)學表達式如下R＝Rf＋Rr（10－9）式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；Rf——無風險報酬率；Rr——風險報酬率。注意：嚴格來講，這里的符號如果和我給的公式公式10－7，10－8一致的話，Rr應該改為Rq第九章企業(yè)價值評估（三）折現(xiàn)率的測算第九章企業(yè)價值評估462.資本資產(chǎn)定價模型（1）資本資產(chǎn)定價模型是用來測算權(quán)益資本折現(xiàn)率的一種工具。（2）數(shù)學表達式是：R＝Rf1＋（Rm－Rf2）×β×α（10－10）式中：R——企業(yè)價值評估中的折現(xiàn)率；Rf1——現(xiàn)行無風險報酬率；Rm——市場期望報酬率歷史平均值；Rf2——歷史平均無風險報酬率；β——被評估企業(yè)所在行業(yè)權(quán)益系統(tǒng)風險系統(tǒng)；α——企業(yè)特定風險調(diào)整系數(shù)。注意：這里的Rf1和Rf2一般情況下是相等的第九章企業(yè)價值評估2.資本資產(chǎn)定價模型第九章企業(yè)價值評估473.加權(quán)平均資本成本模型（1）原理加權(quán)平均資本成本模型是以企業(yè)的所有者權(quán)益和企業(yè)負債所構(gòu)成的全部資本，以及全部資本所需求的回報率，經(jīng)加權(quán)平均計算來獲得企業(yè)評估所需折現(xiàn)率。（2）公式第九章企業(yè)價值評估3.加權(quán)平均資本成本模型第九章企業(yè)價值評估48R＝E÷（D＋E）×Ke＋D÷（D＋E）×（1－t）×Kd（10－11）式中：E——權(quán)益的市場價值；D——債務的市場價值；Ke——權(quán)益資本要求的投資回報率；Kd——債務資本要求的回報率；T——被評估企業(yè)適用的所得稅稅率。如果債務只包含長期負債，則有：企業(yè)投資資本要求的折現(xiàn)率＝長期負債占投資資本的比重×長期負債成本＋權(quán)益資本占投資資本的比重×權(quán)益資本成本（10－12）其中：權(quán)益資本要求的回報率＝無風險報酬率＋風險報酬率①Kd是指沒有扣除了所得稅前的長期負債成本即（長期）負債成本＝（長期）負債稅前成本（即Kd）（1－所得稅稅率）②確定各種資本權(quán)數(shù)的方法一般有三種Ⅰ、以企業(yè)資產(chǎn)負債表中（賬面價值）各種資本的比重為權(quán)數(shù)。Ⅱ、以占企業(yè)外發(fā)證券市場價值（市場價值）的現(xiàn)有比重為權(quán)數(shù)。Ⅲ、以在企業(yè)的目標資本構(gòu)成中應該保持的比重為權(quán)數(shù)。第九章企業(yè)價值評估R＝E÷（D＋E）×Ke＋D÷（D＋E）×（1－t）×Kd49第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估50第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估51第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估52第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估53第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估54第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估55第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估56第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估57第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估58第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估59第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估60演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew2023/1/4第九章企業(yè)價值評估演講完畢，謝謝聽講!再見，seeyouagain3rew61第九章企業(yè)價值評估2023/1/4第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估2022/12/14第九章企業(yè)價值評估62第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點（一）定義（略）企業(yè)是由各個要素資產(chǎn)圍繞著一個系統(tǒng)目標，發(fā)揮各自特定的功能，共同構(gòu)成一個有機的生產(chǎn)經(jīng)營能力和獲利能力的載體及其相關(guān)權(quán)益的集合或總稱。（二）企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，具有自身的特點：1.盈利性企業(yè)作為一類特殊的資產(chǎn)，其經(jīng)營目的就是盈利。2.持續(xù)經(jīng)營性持續(xù)經(jīng)營是保證正常盈利的一個重要方面。3.整體性各個要素資產(chǎn)可以被整合為具有良好整體功能的資產(chǎn)綜合體。整體性是企業(yè)區(qū)別于其他資產(chǎn)的一個重要特征。4.權(quán)益可分性企業(yè)的權(quán)益可分為股東全部權(quán)益和股東部分權(quán)益第九章企業(yè)價值評估第一節(jié)企業(yè)價值評估及其特點

一、企業(yè)的定義及其特點第九章企63二、企業(yè)價值評估對象的界定（重要）1.企業(yè)價值評估的內(nèi)涵是指注冊資產(chǎn)評估師對評估基準日特定目的下企業(yè)整體價值、股東全部權(quán)益價值或部分權(quán)益價值進行分析、估算并發(fā)表專業(yè)意見的行為和過程”。不論企業(yè)價值評估的是哪一種價值，它們都是企業(yè)在特定時期、地點和條件約束下所具有的持續(xù)獲利能力的市場表現(xiàn)。⑴企業(yè)整體價值企業(yè)總資產(chǎn)價值減去企業(yè)負債中的非付息債務價值后的余值，或用企業(yè)所有者權(quán)益價值加上企業(yè)的全部付息債務價值表示。資產(chǎn)＝負債＋所有者權(quán)益＝全部付息債務＋非付息債務＋所有者權(quán)益企業(yè)所有者權(quán)益價值＋全部付息債務價值＝企業(yè)整體價值總資產(chǎn)價值－非付息債務價值＝企業(yè)整體價值⑵企業(yè)股東全部權(quán)益價值就是企業(yè)的所有者權(quán)益價值或凈資產(chǎn)價值。第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估對象的界定（重要）第九章企業(yè)價值評估64第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估65⑶股東部分權(quán)益價值①其實就是企業(yè)一部分股權(quán)的價值，或股東全部權(quán)益價值的一部分。②由于存在著控股權(quán)溢價和少數(shù)股權(quán)折價因素，股東部分權(quán)益價值并不必然等于股東全部權(quán)益價值與股權(quán)比例的乘積。③在資產(chǎn)評估實務中，股東部分權(quán)益價值的評估通常是在取得股東全部權(quán)益價值后再來評定。應當在評估報告中披露是否考慮了控股權(quán)和少數(shù)股權(quán)等因素產(chǎn)生的溢價或折價。第九章企業(yè)價值評估⑶股東部分權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估662.企業(yè)價值評估具有以下特點：（1）評估對象是由多個或多種單項資產(chǎn)組成的資產(chǎn)綜合體；（2）決定企業(yè)價值高低的因素，是企業(yè)的整體獲利能力；（3）企業(yè)價值評估是一種整體性評估。第九章企業(yè)價值評估2.企業(yè)價值評估具有以下特點：第九章企業(yè)價值評估67第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍1.從產(chǎn)權(quán)的角度界定，企業(yè)價值評估的一般范圍應該是企業(yè)產(chǎn)權(quán)涉及的全部資產(chǎn)。2.企業(yè)價值評估的范圍包括⑴企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有并投入經(jīng)營的部分⑵企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身擁有未投入經(jīng)營部分⑶企業(yè)實際擁有但尚未辦理產(chǎn)權(quán)的資產(chǎn)等⑷雖不為企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體自身占用及經(jīng)營，但可以由企業(yè)產(chǎn)權(quán)主體控制的部分如全資子公司、控股子公司，以及非控股公司中的投資部分；企業(yè)擁有的非法人資格的派出機構(gòu)、分部及第三產(chǎn)業(yè)。第九章企業(yè)價值評估第二節(jié)企業(yè)價值評估的范圍界定一、企業(yè)價值評估的一般范圍第九683.在具體界定企業(yè)價值評估的一般范圍時，應根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資料進行：⑴企業(yè)價值評估申請報告及上級主管部門批復文件所規(guī)定的評估范圍；⑵企業(yè)有關(guān)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓或產(chǎn)權(quán)變動的協(xié)議、合同、章程中規(guī)定的企業(yè)資產(chǎn)變動的范圍；⑶企業(yè)有關(guān)資產(chǎn)產(chǎn)權(quán)證明、賬簿、投資協(xié)議、財務報表；⑷其他相關(guān)資料等。第九章企業(yè)價值評估3.在具體界定企業(yè)價值評估的一般范圍時，應根據(jù)以下有關(guān)數(shù)據(jù)資69二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)將企業(yè)價值評估中一般資產(chǎn)范圍內(nèi)的具體資產(chǎn)按照其在企業(yè)中發(fā)揮的功能，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)。二者的合理區(qū)分是進行企業(yè)價值評估的重要前提。1.企業(yè)價值評估中按照具體資產(chǎn)在企業(yè)中發(fā)揮的功效，劃分為有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)⑴有效資產(chǎn)指企業(yè)中正在運營或雖未正在運營但企業(yè)需要的且有潛在運營經(jīng)營能力，并能對企業(yè)盈利能力做出貢獻、發(fā)揮作用的資產(chǎn)。⑵溢余資產(chǎn)指企業(yè)中不能參與生產(chǎn)經(jīng)營，不能對企業(yè)盈利能力做出貢獻的相對過剩及無效的資產(chǎn)【如多余的非經(jīng)營性資產(chǎn)、閑置資產(chǎn)，以及雖然是經(jīng)營性的資產(chǎn)，但在被評估企業(yè)已失去經(jīng)營能力和獲利能力的資產(chǎn)】第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估中的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)第九章企業(yè)價值評估702.劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義⑴有效資產(chǎn)是企業(yè)價值評估的基礎(chǔ)，溢余資產(chǎn)雖然也可能有交換價值，但溢余資產(chǎn)的交換價值與有效資產(chǎn)價值的決定因素、形成路徑是有差別的。⑵正確界定與區(qū)分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)，將企業(yè)的有效資產(chǎn)作為運用各種評估途徑與方法評估企業(yè)價值的基本范圍或具體操作范圍，對溢余資產(chǎn)單獨進行評估或進行其他技術(shù)處理。第九章企業(yè)價值評估2.劃分有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)的意義第九章企業(yè)價值評估71三、在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時，應注意以下幾點：⑴對于在評估時點產(chǎn)權(quán)不清的資產(chǎn)，應劃為“待定產(chǎn)權(quán)資產(chǎn)”，可以列入企業(yè)價值評估的一般范圍，但在具體操作時，應做特殊處理和說明，并需要在評估報告中披露。⑵在產(chǎn)權(quán)清晰的基礎(chǔ)上，對企業(yè)的有效資產(chǎn)和溢余資產(chǎn)進行區(qū)分。在進行區(qū)分時應注意把握以下幾點：①對企業(yè)有效資產(chǎn)的判斷，應以該資產(chǎn)對企業(yè)盈利能力形成的貢獻為基礎(chǔ)，不能背離這一原則；②在有效資產(chǎn)的貢獻下形成的企業(yè)的盈利能力，應是企業(yè)的正常盈利能力，由于偶然因素而形成的短期盈利及相關(guān)資產(chǎn)，不能作為判斷企業(yè)盈利能力和劃分有效資產(chǎn)的依據(jù)；③評估人員應對企業(yè)價值進行客觀揭示，如企業(yè)的出售方擬進行企業(yè)資產(chǎn)重組，則應以不影響企業(yè)盈利能力為前提。第九章企業(yè)價值評估三、在界定企業(yè)價值評估一般范圍及有效資產(chǎn)與溢余資產(chǎn)時，應注意72⑶在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：①進行“資產(chǎn)剝離”，在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，溢余資產(chǎn)的價值不作為企業(yè)價值的組成部分，作為獨立的部分進行單獨處理，并在評估報告中予以披露；②在運用多種評估途徑及其方法進行有效資產(chǎn)及其企業(yè)價值評估前，將企業(yè)的溢余資產(chǎn)單獨剝離出去，用適合溢余資產(chǎn)的評估方法將其進行單獨評估，并將評估值加總到企業(yè)價值評估的最終結(jié)果之中，并在評估報告中予以披露。第九章企業(yè)價值評估⑶在企業(yè)價值評估中，對溢余資產(chǎn)有兩種處理方式：第九章企業(yè)價值73第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集一、企業(yè)價值評估中的價值類型1.企業(yè)價值評估中的市場價值從價值屬性的角度定義，是指企業(yè)在評估基準日公開市場上正常使用狀態(tài)下最有可能實現(xiàn)的交換價值的估計值。2.企業(yè)價值評估中的非市場價值（市場價值以外的價值）⑴定義：并不是一種具體的企業(yè)價值存在形式，它是一系列不符合企業(yè)價值評估中的市場價值定義條件的價值形式的總稱或組合。第九章企業(yè)價值評估第三節(jié)企業(yè)價值評估中的價值類型與信息資料收集一、企業(yè)價值評74⑵種類企業(yè)價值評估中的非市場價值也是企業(yè)公允價值具體表現(xiàn)形式的一類概括，企業(yè)價值評估中的非市場價值主要有投資價值、持續(xù)經(jīng)營價值、保險價值、清算價值等。①投資價值指企業(yè)對于具有明確投資目標的特定投資者或某一類投資者所具有的價值企業(yè)的投資價值與投資性企業(yè)價值是兩個不同的概念，投資性企業(yè)價值是指特定主體以投資獲利為目的而持有的企業(yè)在公開市場上按其最佳用途實現(xiàn)的市場價值。②持續(xù)經(jīng)營價值指被評估企業(yè)按照評估基準日時的用途、經(jīng)營方式、管理模式等繼續(xù)經(jīng)營下去所能實現(xiàn)的預期收益（現(xiàn)金流量）的折現(xiàn)值。企業(yè)持續(xù)經(jīng)營價值可以按企業(yè)各個組成部分資產(chǎn)的相應貢獻被分配給企業(yè)的各個組成部分資產(chǎn)，即構(gòu)成企業(yè)各局部資產(chǎn)的在用價值。第九章企業(yè)價值評估⑵種類第九章企業(yè)價值評估75③保險價值指根據(jù)企業(yè)的保險合同或協(xié)議中規(guī)定的價值定義所確定的價值。④清算價值從性質(zhì)上講，是指企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值，或設定企業(yè)處于清算、迫售、快速變現(xiàn)等非正常市場條件下所具有的價值。對破產(chǎn)清算企業(yè)進行價值評估，實際上是對該企業(yè)的單項資產(chǎn)的變現(xiàn)價值之和進行判斷和估計。第九章企業(yè)價值評估③保險價值第九章企業(yè)價值評估76二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計（一）企業(yè)價值評估中的信息資料收集1.企業(yè)內(nèi)部信息2.企業(yè)經(jīng)營環(huán)境（外部）信息主要是指與企業(yè)經(jīng)營發(fā)展密切相關(guān)的宏觀經(jīng)濟信息以及產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟信息。3.市場信息（二）轉(zhuǎn)型經(jīng)濟條件下，企業(yè)價值評估的風險估計問題在企業(yè)價值評估中，收益法是被國內(nèi)外公認的主要評估方法，我國評估界也開始從過去的加和法轉(zhuǎn)向收益法評估企業(yè)價值。收益法運用中的折現(xiàn)率在我國確定起來比較的困難。第九章企業(yè)價值評估二、企業(yè)價值評估中的信息資料收集與風險估計第九章企業(yè)價值評估77第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用一、收益法評估企業(yè)價值的核心問題運用收益法評估企業(yè)價值關(guān)鍵在于以下三個問題的解決：（一）要對企業(yè)的收益予以界定。企業(yè)的收益能以多種形式出現(xiàn)，包括凈利潤、凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等。（二）要對企業(yè)的收益進行合理的預測。（三）要選擇合適的折現(xiàn)率。第九章企業(yè)價值評估第四節(jié)收益法在企業(yè)價值評估中的應用第九章企業(yè)價值評估78第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估79第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估80第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估81第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估82第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估83第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估84第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估85第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估86第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估87第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估88三、企業(yè)收益及其預測（一）企業(yè)收益的界定1.在進行界定時首先注意以下兩個方面：（1）企業(yè)創(chuàng)造的不歸企業(yè)權(quán)益主體所有的收入不能作為企業(yè)價值評估中的企業(yè)收益。例如稅收，不論是流轉(zhuǎn)稅還是所得稅都不能視為企業(yè)收益。（2）凡是歸企業(yè)權(quán)益主體所有的企業(yè)收支凈額都可視為企業(yè)的收益。無論是營業(yè)收支、資產(chǎn)收支、還是投資收支，只要形成凈現(xiàn)金流入量，就可視為企業(yè)收益。第九章企業(yè)價值評估三、企業(yè)收益及其預測第九章企業(yè)價值評估892.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：（1）企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式及其選擇①企業(yè)收益基本表現(xiàn)形式：企業(yè)凈利潤和企業(yè)凈現(xiàn)金流量凈現(xiàn)金流量＝凈利潤＋折舊及攤銷－追加資本性支出②應選擇凈現(xiàn)金流量作為企業(yè)的收益基礎(chǔ)因為企業(yè)凈現(xiàn)金流量是企業(yè)收支的差額，不容易被改變，更客觀準確。（2）企業(yè)收益的其他表現(xiàn)形式：息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）、息稅前利潤、息稅前凈現(xiàn)金流量等。第九章企業(yè)價值評估2.企業(yè)收益的表現(xiàn)形式及其選擇：第九章企業(yè)價值評估903.不同口徑收益的選擇⑴不同口徑的收益包含凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）、凈利潤、息前凈現(xiàn)金流量（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）等的選擇。⑵不同口徑的收益額，其折現(xiàn)值的價值內(nèi)涵和數(shù)量是有差別的。⑶在假設折現(xiàn)率口徑與收益額口徑保持一致的前提下，不同口徑收益額現(xiàn)值的內(nèi)涵。①凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）；凈利潤或凈現(xiàn)金流量（股權(quán)自由現(xiàn)金流量）

－－－－企業(yè)股東全部權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估3.不同口徑收益的選擇第九章企業(yè)價值評估91②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息（長期負債帶來的價值）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）；凈利潤或凈現(xiàn)金流量＋扣稅后的長期負債利息（長期負債利息*（1－所得稅稅率））

－－－投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）③凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的全部利息（企業(yè)自由現(xiàn)金流量）折現(xiàn)或資本化為企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）。（因為：付息的債務才體現(xiàn)企業(yè)債務的價值）凈利潤或凈現(xiàn)金流量＋扣稅后全部利息（全部利息*（1－所得稅稅率））（稱之為企業(yè)自由現(xiàn)金流量）

－－－－企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）第九章企業(yè)價值評估②凈利潤或凈現(xiàn)金流量加上扣稅后的長期負債利息（長期負債帶來的92第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估93⑷以上三者之間的關(guān)系①企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）＋長期負債＝企業(yè)投資資本價值（所有者權(quán)益＋長期負債）②企業(yè)股東全部權(quán)益價值（凈資產(chǎn)價值或所有者權(quán)益價值）＋企業(yè)的付息債務＝企業(yè)整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）⑸選擇什么口徑的企業(yè)收益作為收益法評估企業(yè)價值的基礎(chǔ)。①應服從企業(yè)價值評估的目的和目標。即需要評估以上三種價值的哪一種。②應在不影響企業(yè)價值評估目的的前提下，選擇最能客觀反映企業(yè)正常盈利能力的收益額作為對企業(yè)進行價值評估的收益基礎(chǔ)。由于以上三種收益額的現(xiàn)值代表的價值各不相同，且存在互相的計算關(guān)系，評估時候可以選擇以上3中收益額口徑中的一種計算出其中的任何一種價值，再利用三種價值之間的關(guān)系計算得出需要評估的價值。比如：整體價值（所有者權(quán)益價值和付息債務之和）—企業(yè)的付息債務＝股東全部權(quán)益價值第九章企業(yè)價值評估⑷以上三者之間的關(guān)系第九章企業(yè)價值評估94第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估95（二）企業(yè)收益預測1.企業(yè)的收益預測，大致分為三個階段：⑴對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析與判斷。⑵對企業(yè)未來可預測的若干年的預期收益的預測。（例如：未來3－5年）⑶對企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。2.企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷。⑴對企業(yè)收益的歷史與現(xiàn)狀進行分析和判斷的目的。對企業(yè)正常的盈利能力進行掌握和了解，以便為企業(yè)收益的預測創(chuàng)造一個工作平臺。（歷史數(shù)據(jù)中不正常的因素應剔除和修正）⑵通過對企業(yè)收益的歷史及現(xiàn)狀的分析判斷企業(yè)的正常盈利能力。①要根據(jù)企業(yè)的具體情況確定分析的重點。②對財務數(shù)據(jù)并結(jié)合企業(yè)的實際生產(chǎn)經(jīng)營情況加以綜合分析?？梢宰鳛榉治雠袛嗥髽I(yè)盈利能力參考依據(jù)的財務指標有：企業(yè)資金利潤率、投資資本利潤率、凈資產(chǎn)利潤率、成本利潤率、銷售收入利潤率、企業(yè)資金收益率、投資資本收益率、凈資產(chǎn)收益率、成本收益率、銷售收入收益率等。利潤率指標與收益率指標的區(qū)別主要在于：前者是企業(yè)的利潤總額與企業(yè)資金占用額之比，而后者是企業(yè)的凈利潤與企業(yè)的資金占用額之比。第九章企業(yè)價值評估（二）企業(yè)收益預測第九章企業(yè)價值評估96⑶為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利能力的內(nèi)部及外部因素進行分析。①要對影響企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵因素進行分析與判斷。②要對企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)及市場地位有一個客觀的認識。③對影響企業(yè)發(fā)展的可以預見的宏觀因素，評估人員也應該加以分析和考慮。3.企業(yè)收益預測的基礎(chǔ)（1）企業(yè)價值評估的預期收益的基礎(chǔ)，應該是在正常的經(jīng)營條件下，排除影響企業(yè)盈利能力的偶然因素和不可比因素之后的企業(yè)正常收益。（2）企業(yè)預期收益的預測，應以企業(yè)的存量資產(chǎn)為出發(fā)點，可以考慮對存量資產(chǎn)的合理改進乃至合理重組，但必須以反映企業(yè)的正常盈利能力為基礎(chǔ)，任何不正常的個人因素或新產(chǎn)權(quán)主體的超常行為因素對企業(yè)預期收益的影響不應予以考慮。第九章企業(yè)價值評估⑶為較為客觀地判斷企業(yè)的正常盈利能力，還必須結(jié)合影響企業(yè)盈利974.企業(yè)收益預測的基本步驟：（1）評估基準日審計后企業(yè)收益的調(diào)整。①調(diào)整剔除非正常因素。②研究報表附注，揭示影響企業(yè)預期收益的非財務因素。（2）企業(yè)預期收益趨勢的總體分析和判斷。（3）企業(yè)預期收益預測①對企業(yè)未來前若干年的預期收益進行預測。目前較為常用的方法有綜合調(diào)整法、產(chǎn)品周期法、實踐趨勢法。第九章企業(yè)價值評估4.企業(yè)收益預測的基本步驟：第九章企業(yè)價值評估98第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估99第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估100

【注意】不論哪種方法測算企業(yè)收益都需注意以下基本問題：A.收益預測時應保持企業(yè)預測收益與其資產(chǎn)及其盈利能力之間的對應關(guān)系。B.要考慮價格需求彈性的制約。（了解）C.分析企業(yè)所處產(chǎn)業(yè)及細分市場的需求、競爭情況。（外部因素）D.科學合理預測企業(yè)的銷售收入及各項成本費用的變化。E.企業(yè)收益預測應與企業(yè)未來實行的會計政策和稅收政策保持一致。②企業(yè)未來持續(xù)經(jīng)營條件下的長期預期收益趨勢的判斷。常用保持假設：未來保持不變或者一個遞增比例。5.預期收益預測完成后對預測結(jié)果進行的檢驗：（了解）（1）將預測結(jié)果與企業(yè)歷史收益的平均趨勢進行比較。（2）對影響企業(yè)價值評估的敏感性因素進行檢驗。（3）對所預測的企業(yè)收入與成本費用的變化的一致性進行檢驗。（4）企業(yè)收益預測應該與評估結(jié)果的價值類型聯(lián)系起來，保證收益預測相對合理。第九章企業(yè)價值評估第九章企業(yè)價值評估101四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測折現(xiàn)率和資本化率在本質(zhì)上是相同，都屬于投資報酬率。投資報酬率＝無風險報酬率＋風險報酬率折現(xiàn)率和資本化率并不一定是一個恒等不變的等值，他們可能不相等。（一）企業(yè)評估中選擇折現(xiàn)率的基本原則1.折現(xiàn)率不低于投資的機會成本。在存在著正常的資本市場和產(chǎn)權(quán)市場的條件下，任何一項投資的回報率不應低于該投資的機會成本。2.行業(yè)基準收益率不宜直接作為折現(xiàn)率，但是行業(yè)平均收益率可作為折現(xiàn)率的重要參考指標。3.銀行票據(jù)的貼現(xiàn)率不宜直接作為折現(xiàn)率。第九章企業(yè)價值評估四、折現(xiàn)率和資本化率及其估測第九章企業(yè)價值評估102（二）風險報酬率的估測1.在測算風險報酬率的時候，評估人員應注意以下因素：（1）國民經(jīng)濟增長率及被評估企業(yè)所在行業(yè)在國民經(jīng)濟中的地位；（2）被評估企業(yè)所在行業(yè)的投資風險；（3）被評估企業(yè)所在行業(yè)的發(fā)展狀況及被評估企業(yè)在行業(yè)中的地位；（4）企業(yè)在未來的經(jīng)營中可能承擔的風險等。2.風險報酬率可通過以下兩種方法估測：（1）風險累加法。用數(shù)學公式表示：風險報酬率＝行業(yè)風險報酬率＋經(jīng)營風險報酬率＋財務風險報酬率＋其他風險報酬率（了解）行業(yè)風險主要指企業(yè)所在行業(yè)的市場特點、投資開發(fā)特點，以及國家產(chǎn)業(yè)政策高速等因素造成的待業(yè)發(fā)展不確定性給企業(yè)預期收益帶來的影響。經(jīng)營風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中，由于市場需求變化、生產(chǎn)要素供給條件變化以及同類企業(yè)間的競爭給企業(yè)的未來預期收益帶來的不確定性因素影響。財務風險是指企業(yè)在經(jīng)營過程中的資金融通、資金調(diào)度、資金周轉(zhuǎn)可能出現(xiàn)的不確定性因素影響企業(yè)的預期收益。其他風險包括了國民經(jīng)濟景氣狀況、通貨膨脹等因素的變化可能對