第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論1主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托-代理理論第五節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟學解釋主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場2第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定1、創(chuàng)業(yè)資本市場的定義創(chuàng)業(yè)資本市場是創(chuàng)業(yè)資本集聚、流通和產(chǎn)權交易的場所，是創(chuàng)業(yè)投資活動中形成的創(chuàng)業(yè)資本交易關系的總和，是實現(xiàn)中長期的創(chuàng)業(yè)資本與高風險、高收益和高成長的創(chuàng)業(yè)項目的有效結合與分離的功能體系。交易關系的總和：交易過程行為的綜合反映+創(chuàng)業(yè)資本交易所必需的必要環(huán)境與條件第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定3第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場2、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結構——創(chuàng)業(yè)資本的供給市場——創(chuàng)業(yè)資本的需求市場——創(chuàng)業(yè)資本的交易市場——創(chuàng)業(yè)資本的退出市場——創(chuàng)業(yè)投資的中介機構另外，還有創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。五個市場、政策環(huán)境，形成創(chuàng)業(yè)投資市場體系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場2、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結構4一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定3、對創(chuàng)業(yè)資本市場的理解（1）創(chuàng)業(yè)資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念，是資本市場（包括證券發(fā)行市場、證券交易市場和項目融資市場等）中一個具有較大風險的子市場。（2）創(chuàng)業(yè)資本市場在投資主體、投資決策、運作方式、監(jiān)管模式等方面都與一般資本市場有很大差別。一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定3、對創(chuàng)業(yè)資本市場的理解5二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場的創(chuàng)新，是技術創(chuàng)新和金融創(chuàng)新融合的結果。1、技術創(chuàng)新與經(jīng)濟結構的變化高新技術產(chǎn)業(yè)的日益擴大；新生小企業(yè)的快速形成和發(fā)展2、經(jīng)濟制度的變革（市場化和私營化）二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場的創(chuàng)新，是6二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景3、金融市場的變革放松退休基金等的投資限制；金融體系的市場化有利于將創(chuàng)業(yè)資本配置到創(chuàng)業(yè)資本市場；資本市場的國際化擴大了創(chuàng)業(yè)資本的供求范圍；以NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)資本市場的發(fā)展。二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景3、金融市場的變革7二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景4、政府的參與和扶持直接供給創(chuàng)業(yè)資本（股份投資或長期低息貸款）；經(jīng)濟手段激勵（稅收、貸款擔保、股份擔保）；調(diào)整有關法律（資金來源、市場等）；提供信息咨詢服務。二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景4、政府的參與和扶持8三、創(chuàng)業(yè)資本市場的特征1、以適度發(fā)達的經(jīng)濟為基礎2、以活躍的科技文化為土壤3、以比較發(fā)達的信息產(chǎn)業(yè)為工具4、以完善的法律法規(guī)為依托5、以冒險和創(chuàng)新精神為動力6、博弈是創(chuàng)業(yè)資本市場運行的內(nèi)在精髓

三、創(chuàng)業(yè)資本市場的特征1、以適度發(fā)達的經(jīng)濟為基礎9四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能1、資源配置功能創(chuàng)業(yè)資本市場的首要功能就是資源配置功能，創(chuàng)業(yè)資本市場利用特殊的資本組織方式將社會剩余資本聚集并投入到高新技術產(chǎn)業(yè)化過程中，通過特殊的投資機制將資本分配到收益率較高的項目中，實現(xiàn)資本的高額增值。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能1、資源配置功能10四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識資本定價功能創(chuàng)業(yè)資本市場通過特殊的投資契約的設計及收入分配機制，實現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)資本和包括管理智能資本及高新技術無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資本的合理定價，使得風險與收益相匹配，投入與回報相對應。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識資本定價功能11四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能3、

實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動增值的功能創(chuàng)業(yè)資本市場為創(chuàng)業(yè)資本運作提供良好的融資、投資及退出渠道，使得普通資本順利聚集成為具有相當規(guī)模的專業(yè)投資于創(chuàng)業(yè)項目的專業(yè)資本，并通過投資機制促使其資本高倍增值，最后為創(chuàng)業(yè)資本提供多種退出渠道，使得創(chuàng)業(yè)資本增值兌現(xiàn)。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能3、

實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動增值的功能12四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能創(chuàng)業(yè)資本市場中特有的專業(yè)投資管理者通過創(chuàng)業(yè)投資特有投資方式，利用其接觸廣、信息靈的優(yōu)勢，在市場開拓、經(jīng)營管理方面對企業(yè)給予幫助和指導，以降低和減少企業(yè)的市場風險和經(jīng)營風險。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能13四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國民經(jīng)濟結構創(chuàng)業(yè)資本市場能夠通過資源的超常規(guī)配置來刺激創(chuàng)新和培育高新技術產(chǎn)業(yè)，進而優(yōu)化整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構，使得國民經(jīng)濟實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國民經(jīng)濟結構14第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國曼斯菲爾德的一項統(tǒng)計表明：高新技術項目只有60％的研究開發(fā)計劃在技術上獲得成功；其中只有30％能夠推向市場；在推向市場的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的。創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的統(tǒng)計也表明：少數(shù)成功、多數(shù)平平、一些失敗。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國曼斯菲爾德的一項15第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過去幾十年間蓬勃發(fā)展？這是因為經(jīng)過半個世紀的發(fā)展，建立起一套行之有效的管理理論；這些理論能夠使投資風險降低，投資收益率提高。盡管創(chuàng)業(yè)投資的風險很大，但只要管理得當，完全可以有效降低風險，獲取最大投資收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過去幾十年間蓬16第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個層次：對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理對創(chuàng)業(yè)投資對象的管理第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個層次：17第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund)是指由一群具有科技或財務專業(yè)知識和經(jīng)驗的人士操作，并且專門投資于具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

1、投資來源多元化投資來源多元化不僅有利于形成資本規(guī)模，還有利于形成彼此之間的制約。在美國，創(chuàng)業(yè)資本來源相當廣泛，既有政府、財團法人的資金，也有來自大眾游資、民間企業(yè)和海外的投資，還有養(yǎng)老保險基金的參與。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理18第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結合（1）自我管理型優(yōu)點：結構簡單，易被投資人接受；管理費與業(yè)績報酬可做成本列支。不足：易受董事會干預；管理費與業(yè)績報酬較難量化，尤其當受托其它創(chuàng)投基金時。（2）委托管理型優(yōu)點：管理團隊人事上不受基金公司董事會干預；管理費與業(yè)績報酬易量化。不足：基金董事會無法在人事上直接約束管理團隊，不易被投資人接受；管理費等須繳稅。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結合19第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設立的基金。私募基金由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募的最大特點是發(fā)行者不必向證券管理機構辦理發(fā)行注冊手續(xù)，從而可以節(jié)省發(fā)行時間和注冊費用。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主20第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理

對創(chuàng)業(yè)投資本身的管理應該堅持以下原則：1、組合投資原則：即將創(chuàng)業(yè)資本按一定比例投向不同行業(yè)、不同企業(yè)（項目），或聯(lián)合幾個創(chuàng)業(yè)投資公司共同向一家企業(yè)投資。這樣，即可以分散、降低風險，又可以借其他創(chuàng)業(yè)投資者的經(jīng)驗和資金，以較少的投資使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得足夠的資金，迅速發(fā)展達到合理規(guī)模，盡早取得收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理21第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則所謂分階段逐步投資原則是指根據(jù)高新技術企業(yè)從初創(chuàng)到長成的五個階段（設想、萌芽、產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓、穩(wěn)定發(fā)展）的不同特點，確定適當比例，分期分批投入資金。即使如此，一旦發(fā)現(xiàn)失敗將難以避免，就應盡早果斷采取措施，切不可優(yōu)柔寡斷、越陷越深。一定要避免錯誤（承諾）投入增加。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則22第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅持專家審查評估制度強化對立項的約束，防止投資的盲目性。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅持專家審查評估制度23第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期理論美國哥倫比亞大學博士、加州大學洛杉機分校管理學IchakAdizes教授認為：企業(yè)就像生命體一樣，具有出生、成長、老化、死亡等不同周期階段。不同階段有不同問題，面臨不同的管理任務。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理24第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋焦慮任務：重點在于創(chuàng)意和探究未來的可能性，其首要任務是建立足夠的承諾。特點：創(chuàng)辦人推銷自己的點子，尋找愿意承擔風險、分享承諾的投資人。

“沒有現(xiàn)實檢驗的追求好比外遇，空有刺激，毫無實質(zhì)承諾。”第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋25第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪任務：追求生存、要有業(yè)績。特點：制度、政策、預算、程序等都非常有限，基本上仍然是個人作用為主，容易陷入困境。存活關鍵：定期攝取營養(yǎng)（資本）；父母（創(chuàng)業(yè)者）的關愛。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪26第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學步期——信心十足特點：產(chǎn)品獲得市場接受，有穩(wěn)定現(xiàn)金流；企業(yè)管理人信心十足，感覺良好。問題：初生牛犢不怕虎，感覺良好的管理人往往認為自己無所不能，容易產(chǎn)生不該有的決策或承諾。重要任務：把個人激情轉(zhuǎn)變?yōu)槔碇堑乃伎?，把企業(yè)活力轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的企業(yè)結構與制度。企業(yè)要規(guī)范化、制度化，避免掉入“創(chuàng)業(yè)者陷阱”。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學步期——信心十足27第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重特點：企業(yè)從建立到成熟的過渡階段，企業(yè)經(jīng)營與管理日益復雜化，各種矛盾紛紛爆發(fā)。問題：不能做好轉(zhuǎn)換，容易陷入混亂。任務：強化制度建設，協(xié)調(diào)種種沖突，從人治走向法治。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重28第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健特點：事業(yè)到達顛峰，制度的剛性與管理上的彈性、企業(yè)愿景與現(xiàn)實政策找到契合點。任務：認識顛峰只是一個點，要警惕衰敗。問題：力圖把這一狀態(tài)通過一個固定模式穩(wěn)定下來，導致企業(yè)活力減退或消失。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健29第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則一般把創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，進行分類管理。對于成功企業(yè)加大投資、強化管理，促使其盡快成熟，及早在股票市場上IPO，使收益達到最大化；對一般企業(yè)應保持其穩(wěn)定發(fā)展，促成企業(yè)間的并購；對于失敗企業(yè)必須盡早提出警告，協(xié)助其改變經(jīng)營方向，或者干脆宣布破產(chǎn)，以把風險降到最低限度。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則30第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營決策明晰企業(yè)的商業(yè)模式規(guī)范管理制度經(jīng)營決策科學化（提倡群體決策）項目管理高效化4、分階段注入資金5、提供增值服務第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營決策31第三節(jié)投資組合理論一、投資風險和收益的確定單個投資項目的風險和收益投資組合的風險和收益二、投資組合的分散化原理“不把雞蛋放在同一個籃子里”，是投資的基本原則，即投資者根據(jù)自己的投資目的和對風險的態(tài)度，將其資金投資于兩個或更多的風險資產(chǎn)上，可達到分散風險的目的。第三節(jié)投資組合理論一、投資風險和收益的確定32第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場委托-代理機制是創(chuàng)業(yè)資本市場的微觀運行機制，主要是指市場主體在創(chuàng)業(yè)資本運營具體過程中產(chǎn)生的相互作用關系原理以及協(xié)調(diào)其關系的制度安排。關鍵詞：博弈論（gametheory）博弈論經(jīng)典案例.doc委托人（principal）——代理人（agent）非對稱信息（asymmetricinformation）

不完全信息（incompleteinformation）激勵（incentive），聲譽（reputation）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場委托-代理機制33第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系一、委托代理的基本理論在所有權和經(jīng)營權分離情況下，管理者不是企業(yè)所有權的完全所有者，因此，當管理者盡了最大努力時，他可能承擔全部成本而僅獲得一部分利潤；同時，當他消費額外收益時，他則取得全部好處而只承擔一小部分成本。在此情況下，管理者往往不會最大地發(fā)揮其個人潛力。這樣，企業(yè)的價值就小于他是企業(yè)完全所有者時的企業(yè)價值，二者的差額稱為代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系一、委托代理的基本理論34第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系解決代理成本的辦法是讓管理者成為完全的剩余權益的擁有者，但是，這又受到他自身財富的限制。正是由于股東和管理者之間的委托一代理關系，生成了所謂的代理成本和代理問題。代理問題主要有以下幾類：第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系解決代理成本的辦法是讓管理35第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（1）盡心盡力問題即管理者并不如股東期望的那樣努力。有研究表明，管理者持股比例越小，偷懶和非全力工作的積極性就越強。管理者所持股份數(shù)越少，意味著其努力的積極程度越低。因此，股東權益的潛在損失也就越大。（2）短期行為問題管理者行為具有短期化傾向，他們傾向于比股東所希望的投資回報時間短。管理者和股東在時限問題上的差異在于公司股東關注公司的永續(xù)存在性和未來的現(xiàn)金流量，而經(jīng)理們則更多的把目光局限在其受雇期間的現(xiàn)金流量。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（1）盡心盡力問題36第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（3）不同風險偏好問題管理更傾向于不冒風險，因為他們的財富同公司正常運轉(zhuǎn)相聯(lián)系;其擁有財富的大部分都同其所在公司的績效有關，他們的工資收入及其人力資本的價值在很大程度上有賴于公司的正常運轉(zhuǎn)，而當公司出現(xiàn)問題時，管理者的財富很難在公司間轉(zhuǎn)移。（4）資產(chǎn)濫用問題管理者傾向于濫用公司的資產(chǎn)或享受更高的待遇，如享受豪華轎車、裝飾奢侈的辦公室等，因為他們并不承擔這種行為的成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（3）不同風險偏好問題37第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系公司管理者過分的職務消費，會有損于股東權益：一方面為其自身的聲譽而進行非獲利性的投資（如不適當?shù)貙ν赓澲詳U大個人的社會影響）；有可能把投資局限在提高自身人力資本水平上（如用公司資金為公司某些核心人物謀利益，以獲取其支持，增加了罷免他們的成本），同時還可能引起過度投資。從公司治理結構的本質(zhì)來看，公司治理結構的目的就是通過配置公司剩余索取權與公司控制權，以期盡可能地降低公司經(jīng)營的代理成本，并為股東權益的最大化服務。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系公司管理者過分的職務消費，38第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系標準的委托—代理理論，有以下兩個基本假設：（1）委托人對于產(chǎn)出沒有（直接）的貢獻。（2）代理人的行為不易直接地被委托人觀察到。在這兩個假設下，存在這樣一個問題：委托人想使代理人按照委托人的利益選擇行動，但委托人不能直接觀察到代理人選擇了什么行動，他只能觀察到另外一些變量，這些變量是由代理人的行動及其它因素共同決定的，且由于存在著代理人的個人利益，委托人利益與代理人利益之間存在著沖突。委托人的問題是如何根據(jù)這些觀測到的變量來獎懲代理人，以激勵其采取有利于委托人的行動。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系標準的委托—代理理論，有以39第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系委托-代理理論的基本觀點：（1）在任何滿足代理者參與約束及激勵相容約束下，使委托人預期效用最大化的激勵合約中，代理人都必須承受部分風險。（2）如果代理人是一個風險中性者，那么可以使代理人承受完全風險，即使他成為統(tǒng)一剩余索取權擁有者的辦法達到最優(yōu)結果。委托-代理理論大大改進了人們對資本所有者、管理者、員工之間內(nèi)在關系以及更一般的市場交易關系的理解。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系委托-代理理論的基本觀點：40第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托——代理關系第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托—41第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理機制1、委托代理關系存在的必然性——大量直接投資者由于缺乏專業(yè)的知識與技能，再加上“搭便車”問題，他們不可能科學地進行項目評估篩選及有效地監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營活動。創(chuàng)業(yè)投資家可以勝任這項工作。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之42第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系——創(chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工運作，可以提高資本的運作效率，降低創(chuàng)業(yè)資本的非系統(tǒng)風險。——由規(guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟和學習曲線對管理一個和多個創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資家?guī)淼倪\作成本的節(jié)約，以及所帶來的創(chuàng)業(yè)資本的額外增值，遠遠超過了委托創(chuàng)業(yè)投資家的代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系——創(chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工43第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理機制目標分析：——實現(xiàn)風險與收益、貢獻與報酬的匹配——確保創(chuàng)業(yè)資本流動順暢、控制資本風險及實現(xiàn)資本高效增值——實現(xiàn)有效的激勵和約束效果——盡量降低代理風險，減少代理成本——實現(xiàn)經(jīng)營成本（稅負/日常經(jīng)營成本）的節(jié)約——實現(xiàn)投資、管理及運作的專業(yè)化第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理機制目標分析：44第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、實現(xiàn)目標的關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本市場投資者與創(chuàng)業(yè)資本家之間的委托代理機制的目標，最主要的問題包括兩個方面：對鏈接投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的的創(chuàng)業(yè)投資機構組織結構類型的選擇對契約（合同）中具體制度的安排第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、實現(xiàn)目標的關鍵環(huán)節(jié)45第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的委托代理機制1、委托代理關系中的一般問題選擇問題、道德風險問題、代理成本問題、激勵約束問題等但新創(chuàng)企業(yè)不確定性高，面對的管理、技術和市場問題更加復雜，委托代理關系中的信息不對稱更強，故需要更有效的機制來加以保證。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之46第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理關系中的特殊問題不確定性排除問題（不確定性風險是內(nèi)生的）繼續(xù)融資的定價問題（新股東/舊股持有人）激勵與約束問題（合理的報酬體系來平衡）投資變現(xiàn)問題（如何退出及雙方利益的平衡）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理關系中的特殊問47委托-代理關系案例①簡況李富強，男，1955年出生。恢復高考制度以后，第一年（77屆）本科考入某師范學院化學系，以最優(yōu)秀的成績畢業(yè)留校任教。1985年考入某名牌大學化學系碩士研究生。研究生期間，在國際學術刊物上發(fā)表過論文11篇，并幫助其導師做了大量的開發(fā)工作和取得了良好的經(jīng)濟效益。1988年科大畢業(yè)后，李富強回到了某師范學院繼續(xù)任教，1992年，李富強調(diào)到某省城一高等院校。1993年開始開發(fā)反光膜材料，1994年底開發(fā)成功。委托-代理關系案例①簡況48委托-代理關系案例②第一次創(chuàng)業(yè)1995年下半年，某國有企業(yè)投資504萬元，成立了一家公司，李富強辭掉了公職，以技術入股，占20%的股份，開始試產(chǎn)反光膜材料。該反光膜材料投放市場以后，取得了一定的經(jīng)濟效益。由于該公司屬于國有企業(yè)控股，因此具有國有企業(yè)中的許多弊病，李富強認為再這樣干下去前途不大，因此離開了該創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。委托-代理關系案例②第一次創(chuàng)業(yè)49委托-代理關系案例③第二次創(chuàng)業(yè)1999年2月李富強到了上海，上海一位私營企業(yè)老板及香港的一位老板共同投資了200多萬元，其中設備投資130萬元，流動資金100多萬元，開始生產(chǎn)和經(jīng)營反光材料。運營一年左右，銷售額為1003多萬元（銷售方式主要是靠客戶直接上門訂貨），產(chǎn)生純利潤約268萬元，其中財務報表上的純利為68萬元，另有200多萬元的銷售收入沒入賬。投資者已經(jīng)完全收回了投資。委托-代理關系案例③第二次創(chuàng)業(yè)50委托-代理關系案例通過一年來合作，李富強認為已經(jīng)沒有辦法合作下去。主要原因有2個：①在合作之前，雙方原來談妥，李富強技術入股，占20%股份?？陬^談妥以后，設備到位，李本人就忙于設備安裝和調(diào)試，雖幾次催著這個私人老板簽定股權協(xié)議，但得到的回答總是“明天就辦”，目前這個私人老板以打工的身份看待李富強，而沒有以合伙人的身份看待他。②這個私人老板緊緊抓住財權，出納是他妻子，會計也是他的人，因此，許多銷售收入不入帳（約有200多萬元）。委托-代理關系案例通過一年來合作，李富強認為已經(jīng)沒有辦法合作51委托-代理關系案例

李富強從2000年2月份開始部分掌握這種不入帳的證據(jù)。其中就一種產(chǎn)品從今年2月份到4月份的2個月內(nèi)銷售收入是200多萬元，70萬元的用戶匯款單（方有復印件證據(jù)）沒有入帳。由于以上種種原因，于2000年4月份，李富強終于下決心離開了該企業(yè)。原來和私人老板合伙的公司現(xiàn)在還在運營，但是由于李富強的離開，高強級反光膜系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線就無法生產(chǎn)和停產(chǎn)了。委托-代理關系案例李富強從2000年2月份開始部分掌握52委托-代理關系案例④第三次創(chuàng)業(yè)當其兩次創(chuàng)業(yè)失敗以后，專家建議他第三次創(chuàng)業(yè)一定有找真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，爭取由本人控股，因此，李富強開始了第三次創(chuàng)業(yè)工作。委托-代理關系案例④第三次創(chuàng)業(yè)53委托-代理關系案例⑤討論和思考目前許多機構投資者或者個人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資觀念還是停留在對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資概念上。他們認為投資就要控股。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控股投資，表面上似乎是能夠控制一個企業(yè)。實際上，恰恰相反。一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真正財富和發(fā)展動力是人，控股投資可以控制一個企業(yè)的人權、事權、財權等，但是卻不能控制人的心。委托-代理關系案例⑤討論和思考54委托-代理關系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術人員如果認為自己在企業(yè)中所占股權及自己投入與產(chǎn)出比例不相匹配時，他們就可能有離意。一旦核心人員離開了企業(yè)，該企業(yè)可能就會面臨著無法正常運轉(zhuǎn)和關閉威脅。因此，創(chuàng)業(yè)投資的核心思想是參股投資，或者是通過股權回購的辦法逐漸讓創(chuàng)業(yè)者及核心人員們占最大股份。這樣的投資反而比控股投資更加安全。參股投資和控股投資理念的不同可能就是創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別之一。委托-代理關系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術人員如果認為自己在企業(yè)中55委托-代理關系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)投資家是那些善于在隱蔽信息存在的環(huán)境中選擇好的項目并善于監(jiān)控和向易受到道德危險問題影響的企業(yè)家們提供建議的投資者。如果創(chuàng)業(yè)投資家在選擇和監(jiān)控投資項目及提供能增加價值的服務方面相對有效率，會使他們比其他投資者具有更多的比較優(yōu)勢。委托-代理關系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)56委托-代理關系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢的這類項目中，創(chuàng)業(yè)投資家將偏好于那些選擇、監(jiān)控和服務費用相對低或者，換句話說，信息不對稱的代價小一些的項目。三是如果信息不對稱很嚴重，那么創(chuàng)業(yè)投資家“退出”的能力可能受到重要的影響。委托-代理關系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢的這類項目中，創(chuàng)業(yè)投資57第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系三、委托代理問題的解決——激勵約束機制（一）激勵與約束機制的內(nèi)容1、激勵機制的內(nèi)容對代理人而言，報酬與其業(yè)績應該密切關聯(lián)，而報酬的穩(wěn)定性及報酬與業(yè)績掛鉤的程度主要是通過收益分成機制來實現(xiàn)。以利潤分配形式對受托管理者進行補償?shù)陌才?，是激勵機制的中心環(huán)節(jié)。體現(xiàn)激勵的報酬形式包括有形資產(chǎn)報酬（非貨幣/貨幣）和無形資產(chǎn)報酬（社會地位）。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系三、委托代理問題的解決——58第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束機制的內(nèi)容對代理人而言，約束機制一方面來自于企業(yè)內(nèi)部股東大會、董事會和監(jiān)督機構的監(jiān)督約束，另一方面來自于企業(yè)外部力量的監(jiān)督約束，如經(jīng)理人市場競爭的壓力、本公司產(chǎn)品市場的壓力、被兼并收購的威脅、政府政策和公眾利益約束等。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束機制的內(nèi)容59第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）對創(chuàng)業(yè)投資家的激勵與約束1、激勵手段（1）報酬體系：出資者對創(chuàng)業(yè)投資家的報酬激勵手段主要體現(xiàn)在規(guī)定創(chuàng)業(yè)投資家參與合伙公司的利潤分配比例方面。

（2）出資者通過基金壽命的有限期設計和有限期合作過程的多階段處理，運用“聲譽效應”實現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)資本家較低的激勵成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）對創(chuàng)業(yè)投資家的激勵與60第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束手段為避免出現(xiàn)“激勵扭曲”，出資者設計了相當數(shù)量的限制條款：——分階段投資——對投資項目種類及創(chuàng)業(yè)投資行業(yè)的限制——單個項目投資規(guī)模的限制——迫使創(chuàng)業(yè)資本家投入高于1%比例的資本金第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束手段61第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（三）對創(chuàng)業(yè)者/受資企業(yè)的激勵與約束1、激勵手段（1）股權安排創(chuàng)業(yè)資本家（持股15-20%）會安排相當一部分股份份額給企業(yè)經(jīng)理層持有。（2）期權安排創(chuàng)業(yè)資本家會給予創(chuàng)業(yè)企業(yè)經(jīng)理層一定的股票期權（stockoption），它賦予每個高管在約定期限內(nèi)以約定價格購買企業(yè)股份的權利。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（三）對創(chuàng)業(yè)者/受資企業(yè)的62第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束手段（1）分段投資（2）參與管理，加強監(jiān)督（肯定/否定契約）（3）選擇合適的投資工具（金融工具.doc）——貸款或購買企業(yè)債券：穩(wěn)定發(fā)展期——優(yōu)先股：創(chuàng)業(yè)企業(yè)發(fā)展不太穩(wěn)定且信息不對稱程度較高的成長期——普通股：非?？春闷髽I(yè)的發(fā)展前景第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、約束手段63第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系四、雙重委托代理問題控制的比較分析（一）相同之處1、兩者都強調(diào)分階段投資，并保留放棄項目的權利；2、兩者的收入分配均以價值創(chuàng)造為基礎，創(chuàng)業(yè)資本家與投資者分享基金的利潤，而企業(yè)家從企業(yè)的成功中獲得相當部分收入；第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系四、雙重委托代理問題控制的64第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、兩者均有預設的變現(xiàn)機制，投資者通過有計劃地分配投資回報，創(chuàng)業(yè)資本家通過優(yōu)先股份購買協(xié)議確定了在不同情況下的變現(xiàn)途徑；4、作為代理方，創(chuàng)業(yè)投資家和創(chuàng)業(yè)者均要為其經(jīng)營失誤付出極大代價。創(chuàng)業(yè)企業(yè)家：資金斷絕、股份被收回、聲譽受損創(chuàng)業(yè)投資家：收益降低、市場籌資困難、高成本第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、兩者均有預設的變現(xiàn)機制65第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）不同之處1、投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的關系較為明晰，存在較少的剩余控制權問題。處理他們之間關系的法律法規(guī)是確定的，其合同所針對主要是投資過程和收益分配；2、創(chuàng)業(yè)投資家與創(chuàng)業(yè)企業(yè)家之間存在的不確定因素較多，企業(yè)經(jīng)營過程中會出現(xiàn)合同無法預料的情況，由此產(chǎn)生的對剩余控制權問題也比較嚴重。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）不同之處66第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟學解釋

一、產(chǎn)生的背景經(jīng)濟增長方式的轉(zhuǎn)變和新經(jīng)濟模式的提出二、產(chǎn)生的必要性技術創(chuàng)新的外部性解釋三、產(chǎn)生的合理性契約理論的解釋第五節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟學解釋一、產(chǎn)生的背景67一、產(chǎn)生的背景1、新古典經(jīng)濟增長理論：資本—技術進步（Solow,1956）2、技術內(nèi)生的新經(jīng)濟增長理論：R&D，干中學等（知識的非有限性、非獨占性、外溢性和可復制性，使邊際效應遞增）。3、科學技術就是生產(chǎn)力——風險資本需求一、產(chǎn)生的背景1、新古典經(jīng)濟增長理論：資本—技術進步（Sol68二、產(chǎn)生的必要性1、問題：為什么大企業(yè)自身不是技術創(chuàng)新的主力？實證研究表明：創(chuàng)新強度與企業(yè)規(guī)模和市場控制力無顯著關系。2、原因：規(guī)模大導致控制程序繁多；市場壟斷削弱競爭；內(nèi)部資金充足-軟預算約束-遞增投資-項目如果失敗則損失很大二、產(chǎn)生的必要性1、問題：為什么大企業(yè)自身不是技術創(chuàng)新的主力69三、產(chǎn)生的合理性1、問題：為何銀行等傳統(tǒng)金融機構不能有效地提供創(chuàng)業(yè)企業(yè)所需的資金？2、新制度經(jīng)濟學的分支—契約理論認為，由于有限理性、甄別成本和不確定性的存在，任何合約都是不完全的，這就需要提供一種有效的考察和監(jiān)督機制。三、產(chǎn)生的合理性1、問題：為何銀行等傳統(tǒng)金融機構不能有效地提70三、產(chǎn)生的合理性3、在創(chuàng)業(yè)投資的融資方面，資本提供者與創(chuàng)業(yè)投資家、創(chuàng)業(yè)投資家與風險企業(yè)的外部股東之間存在著信息不對稱。4、有限合伙制較好地解決了融資方面的激勵和監(jiān)督問題：（1）有限合伙制通常是有期限的（聲譽）；（2）有限合伙人的“No-faultDivorce”合約；（3）合理的報酬體系設計（創(chuàng)業(yè)投資家的固定報酬和變動報酬）。三、產(chǎn)生的合理性3、在創(chuàng)業(yè)投資的融資方面，資本提供者與創(chuàng)業(yè)投71三、產(chǎn)生的合理性5、創(chuàng)業(yè)投資家與風險企業(yè)家的控制：額外的控制權、可轉(zhuǎn)換債券和優(yōu)先股、階段投資（StageInvestment），以解決由于信息不對稱所產(chǎn)生的逆向選擇問題（diverseselect）和道德風險問題（moralhazard）。三、產(chǎn)生的合理性5、創(chuàng)業(yè)投資家與風險企業(yè)家的控制：額外的控制72演講完畢，謝謝觀看！演講完畢，謝謝觀看！73第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論第一章創(chuàng)業(yè)投資的基本理論74主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論第三節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的組合理論第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托-代理理論第五節(jié)

創(chuàng)業(yè)投資的經(jīng)濟學解釋主要內(nèi)容第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場75第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定1、創(chuàng)業(yè)資本市場的定義創(chuàng)業(yè)資本市場是創(chuàng)業(yè)資本集聚、流通和產(chǎn)權交易的場所，是創(chuàng)業(yè)投資活動中形成的創(chuàng)業(yè)資本交易關系的總和，是實現(xiàn)中長期的創(chuàng)業(yè)資本與高風險、高收益和高成長的創(chuàng)業(yè)項目的有效結合與分離的功能體系。交易關系的總和：交易過程行為的綜合反映+創(chuàng)業(yè)資本交易所必需的必要環(huán)境與條件第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定76第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場2、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結構——創(chuàng)業(yè)資本的供給市場——創(chuàng)業(yè)資本的需求市場——創(chuàng)業(yè)資本的交易市場——創(chuàng)業(yè)資本的退出市場——創(chuàng)業(yè)投資的中介機構另外，還有創(chuàng)業(yè)投資的政策環(huán)境。五個市場、政策環(huán)境，形成創(chuàng)業(yè)投資市場體系。第一節(jié)創(chuàng)業(yè)資本市場2、創(chuàng)業(yè)投資市場體系的結構77一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定3、對創(chuàng)業(yè)資本市場的理解（1）創(chuàng)業(yè)資本市場是一個與一般資本市場相對應的概念，是資本市場（包括證券發(fā)行市場、證券交易市場和項目融資市場等）中一個具有較大風險的子市場。（2）創(chuàng)業(yè)資本市場在投資主體、投資決策、運作方式、監(jiān)管模式等方面都與一般資本市場有很大差別。一、創(chuàng)業(yè)資本市場的界定3、對創(chuàng)業(yè)資本市場的理解78二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場的創(chuàng)新，是技術創(chuàng)新和金融創(chuàng)新融合的結果。1、技術創(chuàng)新與經(jīng)濟結構的變化高新技術產(chǎn)業(yè)的日益擴大；新生小企業(yè)的快速形成和發(fā)展2、經(jīng)濟制度的變革（市場化和私營化）二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景創(chuàng)業(yè)資本的形成是資本市場的創(chuàng)新，是79二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景3、金融市場的變革放松退休基金等的投資限制；金融體系的市場化有利于將創(chuàng)業(yè)資本配置到創(chuàng)業(yè)資本市場；資本市場的國際化擴大了創(chuàng)業(yè)資本的供求范圍；以NASDAQ為代表的創(chuàng)業(yè)資本市場的發(fā)展。二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景3、金融市場的變革80二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景4、政府的參與和扶持直接供給創(chuàng)業(yè)資本（股份投資或長期低息貸款）；經(jīng)濟手段激勵（稅收、貸款擔保、股份擔保）；調(diào)整有關法律（資金來源、市場等）；提供信息咨詢服務。二、創(chuàng)業(yè)資本市場的形成背景4、政府的參與和扶持81三、創(chuàng)業(yè)資本市場的特征1、以適度發(fā)達的經(jīng)濟為基礎2、以活躍的科技文化為土壤3、以比較發(fā)達的信息產(chǎn)業(yè)為工具4、以完善的法律法規(guī)為依托5、以冒險和創(chuàng)新精神為動力6、博弈是創(chuàng)業(yè)資本市場運行的內(nèi)在精髓

三、創(chuàng)業(yè)資本市場的特征1、以適度發(fā)達的經(jīng)濟為基礎82四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能1、資源配置功能創(chuàng)業(yè)資本市場的首要功能就是資源配置功能，創(chuàng)業(yè)資本市場利用特殊的資本組織方式將社會剩余資本聚集并投入到高新技術產(chǎn)業(yè)化過程中，通過特殊的投資機制將資本分配到收益率較高的項目中，實現(xiàn)資本的高額增值。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能1、資源配置功能83四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識資本定價功能創(chuàng)業(yè)資本市場通過特殊的投資契約的設計及收入分配機制，實現(xiàn)對創(chuàng)業(yè)資本和包括管理智能資本及高新技術無形資產(chǎn)在內(nèi)的知識資本的合理定價，使得風險與收益相匹配，投入與回報相對應。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能2、創(chuàng)業(yè)資本及知識資本定價功能84四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能3、

實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動增值的功能創(chuàng)業(yè)資本市場為創(chuàng)業(yè)資本運作提供良好的融資、投資及退出渠道，使得普通資本順利聚集成為具有相當規(guī)模的專業(yè)投資于創(chuàng)業(yè)項目的專業(yè)資本，并通過投資機制促使其資本高倍增值，最后為創(chuàng)業(yè)資本提供多種退出渠道，使得創(chuàng)業(yè)資本增值兌現(xiàn)。

四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能3、

實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本流動增值的功能85四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能創(chuàng)業(yè)資本市場中特有的專業(yè)投資管理者通過創(chuàng)業(yè)投資特有投資方式，利用其接觸廣、信息靈的優(yōu)勢，在市場開拓、經(jīng)營管理方面對企業(yè)給予幫助和指導，以降低和減少企業(yè)的市場風險和經(jīng)營風險。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能4、提高企業(yè)管理水平的功能86四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國民經(jīng)濟結構創(chuàng)業(yè)資本市場能夠通過資源的超常規(guī)配置來刺激創(chuàng)新和培育高新技術產(chǎn)業(yè)，進而優(yōu)化整個國民經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)結構，使得國民經(jīng)濟實現(xiàn)長期穩(wěn)定增長。四、創(chuàng)業(yè)資本市場的功能5、培育高科技產(chǎn)業(yè)，優(yōu)化國民經(jīng)濟結構87第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國曼斯菲爾德的一項統(tǒng)計表明：高新技術項目只有60％的研究開發(fā)計劃在技術上獲得成功；其中只有30％能夠推向市場；在推向市場的產(chǎn)品中僅有12％是有利可圖的。創(chuàng)業(yè)投資業(yè)自身的統(tǒng)計也表明：少數(shù)成功、多數(shù)平平、一些失敗。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論1981年，美國曼斯菲爾德的一項88第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過去幾十年間蓬勃發(fā)展？這是因為經(jīng)過半個世紀的發(fā)展，建立起一套行之有效的管理理論；這些理論能夠使投資風險降低，投資收益率提高。盡管創(chuàng)業(yè)投資的風險很大，但只要管理得當，完全可以有效降低風險，獲取最大投資收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論但為什么創(chuàng)業(yè)投資在過去幾十年間蓬89第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個層次：對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理對創(chuàng)業(yè)投資對象的管理第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論創(chuàng)業(yè)投資管理可分為三個層次：90第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理創(chuàng)業(yè)投資基金(VentureCapitalFund)是指由一群具有科技或財務專業(yè)知識和經(jīng)驗的人士操作，并且專門投資于具有發(fā)展?jié)摿σ约翱焖俪砷L公司的基金。

1、投資來源多元化投資來源多元化不僅有利于形成資本規(guī)模，還有利于形成彼此之間的制約。在美國，創(chuàng)業(yè)資本來源相當廣泛，既有政府、財團法人的資金，也有來自大眾游資、民間企業(yè)和海外的投資，還有養(yǎng)老保險基金的參與。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論一、對創(chuàng)業(yè)投資基金的管理91第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結合（1）自我管理型優(yōu)點：結構簡單，易被投資人接受；管理費與業(yè)績報酬可做成本列支。不足：易受董事會干預；管理費與業(yè)績報酬較難量化，尤其當受托其它創(chuàng)投基金時。（2）委托管理型優(yōu)點：管理團隊人事上不受基金公司董事會干預；管理費與業(yè)績報酬易量化。不足：基金董事會無法在人事上直接約束管理團隊，不易被投資人接受；管理費等須繳稅。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、委托管理和自我管理相結合92第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主所謂私募基金，是指通過非公開方式，面向少數(shù)投資者募集資金而設立的基金。私募基金由于私募基金的銷售和贖回都是通過基金管理人與投資者私下協(xié)商來進行的，因此它又被稱為向特定對象募集的基金。私募的最大特點是發(fā)行者不必向證券管理機構辦理發(fā)行注冊手續(xù)，從而可以節(jié)省發(fā)行時間和注冊費用。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、資金以私募方式為主93第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理

對創(chuàng)業(yè)投資本身的管理應該堅持以下原則：1、組合投資原則：即將創(chuàng)業(yè)資本按一定比例投向不同行業(yè)、不同企業(yè)（項目），或聯(lián)合幾個創(chuàng)業(yè)投資公司共同向一家企業(yè)投資。這樣，即可以分散、降低風險，又可以借其他創(chuàng)業(yè)投資者的經(jīng)驗和資金，以較少的投資使創(chuàng)業(yè)企業(yè)獲得足夠的資金，迅速發(fā)展達到合理規(guī)模，盡早取得收益。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論二、對創(chuàng)業(yè)投資行為的管理94第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則所謂分階段逐步投資原則是指根據(jù)高新技術企業(yè)從初創(chuàng)到長成的五個階段（設想、萌芽、產(chǎn)品開發(fā)、市場開拓、穩(wěn)定發(fā)展）的不同特點，確定適當比例，分期分批投入資金。即使如此，一旦發(fā)現(xiàn)失敗將難以避免，就應盡早果斷采取措施，切不可優(yōu)柔寡斷、越陷越深。一定要避免錯誤（承諾）投入增加。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分階段逐步投資原則95第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅持專家審查評估制度強化對立項的約束，防止投資的盲目性。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論4、堅持專家審查評估制度96第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理1、創(chuàng)業(yè)企業(yè)生命周期理論美國哥倫比亞大學博士、加州大學洛杉機分校管理學IchakAdizes教授認為：企業(yè)就像生命體一樣，具有出生、成長、老化、死亡等不同周期階段。不同階段有不同問題，面臨不同的管理任務。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論三、對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的管理97第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋焦慮任務：重點在于創(chuàng)意和探究未來的可能性，其首要任務是建立足夠的承諾。特點：創(chuàng)辦人推銷自己的點子，尋找愿意承擔風險、分享承諾的投資人。

“沒有現(xiàn)實檢驗的追求好比外遇，空有刺激，毫無實質(zhì)承諾?！钡诙?jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（1）追求成長（創(chuàng)業(yè)）期——盼尋98第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪任務：追求生存、要有業(yè)績。特點：制度、政策、預算、程序等都非常有限，基本上仍然是個人作用為主，容易陷入困境。存活關鍵：定期攝取營養(yǎng)（資本）；父母（創(chuàng)業(yè)者）的關愛。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（2）嬰兒期——忙碌不堪99第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學步期——信心十足特點：產(chǎn)品獲得市場接受，有穩(wěn)定現(xiàn)金流；企業(yè)管理人信心十足，感覺良好。問題：初生牛犢不怕虎，感覺良好的管理人往往認為自己無所不能，容易產(chǎn)生不該有的決策或承諾。重要任務：把個人激情轉(zhuǎn)變?yōu)槔碇堑乃伎?，把企業(yè)活力轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的企業(yè)結構與制度。企業(yè)要規(guī)范化、制度化，避免掉入“創(chuàng)業(yè)者陷阱”。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（3）學步期——信心十足100第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重特點：企業(yè)從建立到成熟的過渡階段，企業(yè)經(jīng)營與管理日益復雜化，各種矛盾紛紛爆發(fā)。問題：不能做好轉(zhuǎn)換，容易陷入混亂。任務：強化制度建設，協(xié)調(diào)種種沖突，從人治走向法治。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（4）青春期——矛盾重重101第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健特點：事業(yè)到達顛峰，制度的剛性與管理上的彈性、企業(yè)愿景與現(xiàn)實政策找到契合點。任務：認識顛峰只是一個點，要警惕衰敗。問題：力圖把這一狀態(tài)通過一個固定模式穩(wěn)定下來，導致企業(yè)活力減退或消失。第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論（5）壯年期——成熟穩(wěn)健102第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則一般把創(chuàng)業(yè)企業(yè)分為成功、一般、失敗三類，進行分類管理。對于成功企業(yè)加大投資、強化管理，促使其盡快成熟，及早在股票市場上IPO，使收益達到最大化；對一般企業(yè)應保持其穩(wěn)定發(fā)展，促成企業(yè)間的并購；對于失敗企業(yè)必須盡早提出警告，協(xié)助其改變經(jīng)營方向，或者干脆宣布破產(chǎn)，以把風險降到最低限度。

第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論2、分類管理原則103第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營決策明晰企業(yè)的商業(yè)模式規(guī)范管理制度經(jīng)營決策科學化（提倡群體決策）項目管理高效化4、分階段注入資金5、提供增值服務第二節(jié)創(chuàng)業(yè)投資的管理理論3、參與企業(yè)的經(jīng)營決策104第三節(jié)投資組合理論一、投資風險和收益的確定單個投資項目的風險和收益投資組合的風險和收益二、投資組合的分散化原理“不把雞蛋放在同一個籃子里”，是投資的基本原則，即投資者根據(jù)自己的投資目的和對風險的態(tài)度，將其資金投資于兩個或更多的風險資產(chǎn)上，可達到分散風險的目的。第三節(jié)投資組合理論一、投資風險和收益的確定105第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場委托-代理機制是創(chuàng)業(yè)資本市場的微觀運行機制，主要是指市場主體在創(chuàng)業(yè)資本運營具體過程中產(chǎn)生的相互作用關系原理以及協(xié)調(diào)其關系的制度安排。關鍵詞：博弈論（gametheory）博弈論經(jīng)典案例.doc委托人（principal）——代理人（agent）非對稱信息（asymmetricinformation）

不完全信息（incompleteinformation）激勵（incentive），聲譽（reputation）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理理論創(chuàng)業(yè)資本市場委托-代理機制106第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系一、委托代理的基本理論在所有權和經(jīng)營權分離情況下，管理者不是企業(yè)所有權的完全所有者，因此，當管理者盡了最大努力時，他可能承擔全部成本而僅獲得一部分利潤；同時，當他消費額外收益時，他則取得全部好處而只承擔一小部分成本。在此情況下，管理者往往不會最大地發(fā)揮其個人潛力。這樣，企業(yè)的價值就小于他是企業(yè)完全所有者時的企業(yè)價值，二者的差額稱為代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系一、委托代理的基本理論107第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系解決代理成本的辦法是讓管理者成為完全的剩余權益的擁有者，但是，這又受到他自身財富的限制。正是由于股東和管理者之間的委托一代理關系，生成了所謂的代理成本和代理問題。代理問題主要有以下幾類：第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系解決代理成本的辦法是讓管理108第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（1）盡心盡力問題即管理者并不如股東期望的那樣努力。有研究表明，管理者持股比例越小，偷懶和非全力工作的積極性就越強。管理者所持股份數(shù)越少，意味著其努力的積極程度越低。因此，股東權益的潛在損失也就越大。（2）短期行為問題管理者行為具有短期化傾向，他們傾向于比股東所希望的投資回報時間短。管理者和股東在時限問題上的差異在于公司股東關注公司的永續(xù)存在性和未來的現(xiàn)金流量，而經(jīng)理們則更多的把目光局限在其受雇期間的現(xiàn)金流量。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（1）盡心盡力問題109第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（3）不同風險偏好問題管理更傾向于不冒風險，因為他們的財富同公司正常運轉(zhuǎn)相聯(lián)系;其擁有財富的大部分都同其所在公司的績效有關，他們的工資收入及其人力資本的價值在很大程度上有賴于公司的正常運轉(zhuǎn)，而當公司出現(xiàn)問題時，管理者的財富很難在公司間轉(zhuǎn)移。（4）資產(chǎn)濫用問題管理者傾向于濫用公司的資產(chǎn)或享受更高的待遇，如享受豪華轎車、裝飾奢侈的辦公室等，因為他們并不承擔這種行為的成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（3）不同風險偏好問題110第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系公司管理者過分的職務消費，會有損于股東權益：一方面為其自身的聲譽而進行非獲利性的投資（如不適當?shù)貙ν赓澲詳U大個人的社會影響）；有可能把投資局限在提高自身人力資本水平上（如用公司資金為公司某些核心人物謀利益，以獲取其支持，增加了罷免他們的成本），同時還可能引起過度投資。從公司治理結構的本質(zhì)來看，公司治理結構的目的就是通過配置公司剩余索取權與公司控制權，以期盡可能地降低公司經(jīng)營的代理成本，并為股東權益的最大化服務。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系公司管理者過分的職務消費，111第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系標準的委托—代理理論，有以下兩個基本假設：（1）委托人對于產(chǎn)出沒有（直接）的貢獻。（2）代理人的行為不易直接地被委托人觀察到。在這兩個假設下，存在這樣一個問題：委托人想使代理人按照委托人的利益選擇行動，但委托人不能直接觀察到代理人選擇了什么行動，他只能觀察到另外一些變量，這些變量是由代理人的行動及其它因素共同決定的，且由于存在著代理人的個人利益，委托人利益與代理人利益之間存在著沖突。委托人的問題是如何根據(jù)這些觀測到的變量來獎懲代理人，以激勵其采取有利于委托人的行動。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系標準的委托—代理理論，有以112第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系委托-代理理論的基本觀點：（1）在任何滿足代理者參與約束及激勵相容約束下，使委托人預期效用最大化的激勵合約中，代理人都必須承受部分風險。（2）如果代理人是一個風險中性者，那么可以使代理人承受完全風險，即使他成為統(tǒng)一剩余索取權擁有者的辦法達到最優(yōu)結果。委托-代理理論大大改進了人們對資本所有者、管理者、員工之間內(nèi)在關系以及更一般的市場交易關系的理解。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系委托-代理理論的基本觀點：113第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托——代理關系第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系二、創(chuàng)業(yè)投資中的雙重委托—114第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之間的委托代理機制1、委托代理關系存在的必然性——大量直接投資者由于缺乏專業(yè)的知識與技能，再加上“搭便車”問題，他們不可能科學地進行項目評估篩選及有效地監(jiān)督創(chuàng)業(yè)者的經(jīng)營活動。創(chuàng)業(yè)投資家可以勝任這項工作。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（一）投資者與創(chuàng)業(yè)投資家之115第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系——創(chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工運作，可以提高資本的運作效率，降低創(chuàng)業(yè)資本的非系統(tǒng)風險?！梢?guī)模經(jīng)濟、范圍經(jīng)濟和學習曲線對管理一個和多個創(chuàng)業(yè)基金的創(chuàng)業(yè)投資家?guī)淼倪\作成本的節(jié)約，以及所帶來的創(chuàng)業(yè)資本的額外增值，遠遠超過了委托創(chuàng)業(yè)投資家的代理成本。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系——創(chuàng)業(yè)資本家的專業(yè)化分工116第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理機制目標分析：——實現(xiàn)風險與收益、貢獻與報酬的匹配——確保創(chuàng)業(yè)資本流動順暢、控制資本風險及實現(xiàn)資本高效增值——實現(xiàn)有效的激勵和約束效果——盡量降低代理風險，減少代理成本——實現(xiàn)經(jīng)營成本（稅負/日常經(jīng)營成本）的節(jié)約——實現(xiàn)投資、管理及運作的專業(yè)化第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理機制目標分析：117第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、實現(xiàn)目標的關鍵環(huán)節(jié)實現(xiàn)創(chuàng)業(yè)資本市場投資者與創(chuàng)業(yè)資本家之間的委托代理機制的目標，最主要的問題包括兩個方面：對鏈接投資者與創(chuàng)業(yè)資本家的的創(chuàng)業(yè)投資機構組織結構類型的選擇對契約（合同）中具體制度的安排第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系3、實現(xiàn)目標的關鍵環(huán)節(jié)118第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之間的委托代理機制1、委托代理關系中的一般問題選擇問題、道德風險問題、代理成本問題、激勵約束問題等但新創(chuàng)企業(yè)不確定性高，面對的管理、技術和市場問題更加復雜，委托代理關系中的信息不對稱更強，故需要更有效的機制來加以保證。第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系（二）創(chuàng)業(yè)資本家與創(chuàng)業(yè)者之119第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理關系中的特殊問題不確定性排除問題（不確定性風險是內(nèi)生的）繼續(xù)融資的定價問題（新股東/舊股持有人）激勵與約束問題（合理的報酬體系來平衡）投資變現(xiàn)問題（如何退出及雙方利益的平衡）第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系2、委托代理關系中的特殊問120委托-代理關系案例①簡況李富強，男，1955年出生?；謴透呖贾贫纫院螅谝荒辏?7屆）本科考入某師范學院化學系，以最優(yōu)秀的成績畢業(yè)留校任教。1985年考入某名牌大學化學系碩士研究生。研究生期間，在國際學術刊物上發(fā)表過論文11篇，并幫助其導師做了大量的開發(fā)工作和取得了良好的經(jīng)濟效益。1988年科大畢業(yè)后，李富強回到了某師范學院繼續(xù)任教，1992年，李富強調(diào)到某省城一高等院校。1993年開始開發(fā)反光膜材料，1994年底開發(fā)成功。委托-代理關系案例①簡況121委托-代理關系案例②第一次創(chuàng)業(yè)1995年下半年，某國有企業(yè)投資504萬元，成立了一家公司，李富強辭掉了公職，以技術入股，占20%的股份，開始試產(chǎn)反光膜材料。該反光膜材料投放市場以后，取得了一定的經(jīng)濟效益。由于該公司屬于國有企業(yè)控股，因此具有國有企業(yè)中的許多弊病，李富強認為再這樣干下去前途不大，因此離開了該創(chuàng)業(yè)的企業(yè)。委托-代理關系案例②第一次創(chuàng)業(yè)122委托-代理關系案例③第二次創(chuàng)業(yè)1999年2月李富強到了上海，上海一位私營企業(yè)老板及香港的一位老板共同投資了200多萬元，其中設備投資130萬元，流動資金100多萬元，開始生產(chǎn)和經(jīng)營反光材料。運營一年左右，銷售額為1003多萬元（銷售方式主要是靠客戶直接上門訂貨），產(chǎn)生純利潤約268萬元，其中財務報表上的純利為68萬元，另有200多萬元的銷售收入沒入賬。投資者已經(jīng)完全收回了投資。委托-代理關系案例③第二次創(chuàng)業(yè)123委托-代理關系案例通過一年來合作，李富強認為已經(jīng)沒有辦法合作下去。主要原因有2個：①在合作之前，雙方原來談妥，李富強技術入股，占20%股份?？陬^談妥以后，設備到位，李本人就忙于設備安裝和調(diào)試，雖幾次催著這個私人老板簽定股權協(xié)議，但得到的回答總是“明天就辦”，目前這個私人老板以打工的身份看待李富強，而沒有以合伙人的身份看待他。②這個私人老板緊緊抓住財權，出納是他妻子，會計也是他的人，因此，許多銷售收入不入帳（約有200多萬元）。委托-代理關系案例通過一年來合作，李富強認為已經(jīng)沒有辦法合作124委托-代理關系案例

李富強從2000年2月份開始部分掌握這種不入帳的證據(jù)。其中就一種產(chǎn)品從今年2月份到4月份的2個月內(nèi)銷售收入是200多萬元，70萬元的用戶匯款單（方有復印件證據(jù)）沒有入帳。由于以上種種原因，于2000年4月份，李富強終于下決心離開了該企業(yè)。原來和私人老板合伙的公司現(xiàn)在還在運營，但是由于李富強的離開，高強級反光膜系列產(chǎn)品的生產(chǎn)線就無法生產(chǎn)和停產(chǎn)了。委托-代理關系案例李富強從2000年2月份開始部分掌握125委托-代理關系案例④第三次創(chuàng)業(yè)當其兩次創(chuàng)業(yè)失敗以后，專家建議他第三次創(chuàng)業(yè)一定有找真正意義上的創(chuàng)業(yè)投資家，爭取由本人控股，因此，李富強開始了第三次創(chuàng)業(yè)工作。委托-代理關系案例④第三次創(chuàng)業(yè)126委托-代理關系案例⑤討論和思考目前許多機構投資者或者個人對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的投資觀念還是停留在對傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的投資概念上。他們認為投資就要控股。對創(chuàng)業(yè)企業(yè)的控股投資，表面上似乎是能夠控制一個企業(yè)。實際上，恰恰相反。一個創(chuàng)業(yè)企業(yè)的真正財富和發(fā)展動力是人，控股投資可以控制一個企業(yè)的人權、事權、財權等，但是卻不能控制人的心。委托-代理關系案例⑤討論和思考127委托-代理關系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術人員如果認為自己在企業(yè)中所占股權及自己投入與產(chǎn)出比例不相匹配時，他們就可能有離意。一旦核心人員離開了企業(yè)，該企業(yè)可能就會面臨著無法正常運轉(zhuǎn)和關閉威脅。因此，創(chuàng)業(yè)投資的核心思想是參股投資，或者是通過股權回購的辦法逐漸讓創(chuàng)業(yè)者及核心人員們占最大股份。這樣的投資反而比控股投資更加安全。參股投資和控股投資理念的不同可能就是創(chuàng)業(yè)投資與傳統(tǒng)投資的區(qū)別之一。委托-代理關系案例創(chuàng)業(yè)者或者核心技術人員如果認為自己在企業(yè)中128委托-代理關系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)投資家是那些善于在隱蔽信息存在的環(huán)境中選擇好的項目并善于監(jiān)控和向易受到道德危險問題影響的企業(yè)家們提供建議的投資者。如果創(chuàng)業(yè)投資家在選擇和監(jiān)控投資項目及提供能增加價值的服務方面相對有效率，會使他們比其他投資者具有更多的比較優(yōu)勢。委托-代理關系案例以上的理論和案例反映了這樣一種思想，即創(chuàng)業(yè)129委托-代理關系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢的這類項目中，創(chuàng)業(yè)投資家將偏好于那些選擇、監(jiān)控和服務費用相對低或者，換句話說，信息不對稱的代價小一些的項目。三是如果信息不對稱很嚴重，那么創(chuàng)業(yè)投資家“退出”的能力可能受到重要的影響。委托-代理關系案例在創(chuàng)業(yè)投資家們有優(yōu)勢的這類項目中，創(chuàng)業(yè)投資130第四節(jié)創(chuàng)業(yè)投資中的委托代理關系三、委托代理問題的解決——激勵約束機制（一）激勵與約束機制的內(nèi)容1、激勵機制的內(nèi)容對代理人而言，報酬與其業(yè)績應該密切關聯(lián)，而報酬的穩(wěn)定性及報酬與業(yè)績