涂料行業(yè)研究一、行業(yè)概覽：悠久行業(yè)、黃金賽道、綠色環(huán)保是未來趨勢涂料，指涂于物體表面，一定條件下能形成薄膜的一類液體或固體材料，作用主要有四點：保護，裝飾，掩飾產品的缺陷和其他特殊作用（絕緣、防水、防霉、耐熱），從而提升產品的價值。因早期的涂料大多以植物油為主要原料，故稱作油漆；20世紀以來合成樹脂已取代了植物油，稱為涂料。涂料發(fā)展大致可分為三個階段：

涂料工業(yè)形成期：18世紀-19世紀中葉，涂料擺脫手工作坊狀態(tài)，開始形成工業(yè)體系。1790年英國創(chuàng)立第一家涂料廠，之后法國、德國、奧地利等國家先后建廠，該階段的涂料原材料為天然成膜物質，具有毒性大、味道大等特點。合成樹脂涂料期：19世紀中葉-20世紀中葉，涂料原料從天然植物油為主導，逐步進化到以合成樹脂為主要原材料的時期。1855年英國建立了第一個生產合成樹脂涂料的工廠，之后技術幾經迭代，聚氨酯、丙烯酸樹脂、丙烯酸酯膠乳涂料等開始投入生產。新型涂料發(fā)展期：20世紀70年代至今，涂料工業(yè)向低污染、低能耗方向發(fā)展，其形態(tài)從傳統(tǒng)溶劑型涂料演變?yōu)榉勰┩苛?、水性涂料、無溶劑涂料等。該階段的涂料性能更加優(yōu)異，并且更加符合環(huán)保需要。（一）涂料應用廣泛、品類繁多，綠色環(huán)保是未來趨勢涂料按應用領域分類可分為建筑涂料、工業(yè)涂料、通用涂料及輔助材料三大類。其中建筑涂料主要包括墻面涂料（內墻和外墻）、防水涂料、地坪涂料、功能性建筑涂料等；工業(yè)涂料包括木器家具涂料、汽車涂料、船舶涂料、高速鐵路及公路涂料等；通用涂料及輔助材料包括清漆、膩子、調和漆以及其他通用涂料。涂料按產品形態(tài)分類可分為溶劑型涂料、水性涂料、粉末涂料以及無溶劑涂料。溶劑型涂料最為常用，是以有機溶劑為分散介質制得的涂料，裝飾性強、性能優(yōu)異，但有機溶劑中含有大量的苯、甲苯、甲醛等有害物質（VOC），對人體及環(huán)境污染大；水性涂料、粉末涂料及無溶劑涂料由于以水為溶劑或不用溶劑，污染較小，被視為環(huán)保型涂料；目前，建筑涂料以水性涂料為主，占比高達90%；工業(yè)涂料由于水性涂料施工要求高、易腐蝕等原因，占比僅為25%。2016年以來，國家陸續(xù)出臺政策對VOC實施嚴格控制，未來溶劑型涂料的比重會逐步下降，水性技術在工業(yè)涂料領域將逐步實現(xiàn)替代。（二）原材料為涂料企業(yè)主要成本，和原油價格較為敏感涂料行業(yè)上游主要由四大類原材料組成，即成膜物質、顏料填料、溶劑和助劑，合計約占涂料總成本90%以上。其中僅成膜物質中的乳液，占比原材料成本約達30%，屬于成本支出大頭，由于乳液、油脂、溶劑等和原油價格正相關，因此原油價格對涂料生產企業(yè)的毛利率影響顯著，并呈負相關關系。涂料行業(yè)的下游應用市場廣闊，在建筑、工業(yè)、汽車、船舶、家具、家電等各行業(yè)均有大量應用，其中在中國建筑涂料的應用最多，其2020年產量占比接近總產量的50%。涂料是高度依賴原材料的產品，其中成膜物質和助劑占比成本較高。成膜物質是涂料最基礎的物質，決定了涂料的主要性能，一般以合成樹脂和乳液組成，目前涂料用量比例最高的三種樹脂分別為醇酸樹脂、丙烯酸樹脂和環(huán)氧樹脂，其中醇酸樹脂可產能充足，其余兩種樹脂進口量較大。助劑，又稱油漆輔料，其能改進涂料性能，促進涂膜形成。涂料助劑種類很多，包括乳化劑、分散劑、消泡劑、增稠劑、防縮孔劑、干燥促進劑、殺菌劑等，通常涂料的配方會包含多種助劑，一般助劑使用量占涂料配方總量小于5%，少數(shù)會高至10%以上。中國主要涂料產能以建筑涂料和工業(yè)防護涂料為主，2020年分別產量占比全國總產量的46.7%、27.5%，目前涂料原材料基本從國內采購。二、涂料市場：國產品牌快速崛起，市占率仍有巨大提升空間（一）市場規(guī)模：亞太地區(qū)市場規(guī)模占比最大，中國涂料產能快速擴張1、亞太地區(qū)產能占比持續(xù)提升，其中中國產能擴張尤其明顯目前全球涂料市場年產量超9,000萬噸，其中亞太地區(qū)占比最大。根據(jù)涂界發(fā)布的2021全球涂料企業(yè)100強榜單，2020年全球涂料總產量為9,350萬噸，對應市場規(guī)模達1,878億美元，同比-5.0%，增速有所趨緩；其中，2020年亞太地區(qū)涂料產量達4,956萬噸，占全球比重為53.0%，較2016年+4.6pct；其中中國涂料產量3,513萬噸，占全球比重約為37.6%，較2016年+8.6pct，中國涂料產能快速擴張。2、中國涂料產能全球第一，近年來盈利能力有所增強中國涂料市場年產量超3,500萬噸，規(guī)模超4,000億元。中國涂料行業(yè)總產量自2009年超過美國，成為世界第一大涂料生產國，近年來保持穩(wěn)定增長；根據(jù)涂界發(fā)布的2021中國涂料企業(yè)100強榜單，2020年全國1,968家規(guī)模以上涂料企業(yè)總產量為2,459.1萬噸，同比+0.9%，對應主營業(yè)務收入為3,054.3億元，同比-2.5%。若假設規(guī)模以上涂料企業(yè)產量占全行業(yè)總產量約70%，營業(yè)收入占到全行業(yè)總營收約75%，則2020年全國涂料全行業(yè)總產量為3,513.0萬噸，主營業(yè)務收入為4,072.0億元（含規(guī)模以下企業(yè)）。2018-2020年，中國規(guī)模以上企業(yè)凈利率分別為7.2%、7.3%、8.1%，近3年呈現(xiàn)上升態(tài)勢，國內企業(yè)盈利能力有所增強。3、中國建筑涂料市場規(guī)模最大，本土品牌表現(xiàn)優(yōu)異細分市場中，中國建筑涂料規(guī)模最大，產量占比逐年提升。根據(jù)涂界及中國涂料工業(yè)協(xié)會公布的數(shù)據(jù)，中國規(guī)模以上企業(yè)建筑涂料產量從2012年的416萬噸增長到2019年的694萬噸，年均復合增長7.6%；2020年中國建筑涂料全行業(yè)產量為1,640萬噸，同比+5.8%，占比當年中國涂料總產量的46.7%。工程涂料主要指運用于B端的建筑涂料，涵蓋了內外墻涂料、鋼結構涂料、地坪涂料（部分企業(yè)涵蓋防水涂料、輔材輔料等業(yè)務收入）。在這一領域，本土品牌表現(xiàn)優(yōu)異，工程建筑涂料市占率穩(wěn)步提升，2020年工程建筑涂料前十大企業(yè)中，6家中國企業(yè)上榜，其中

三棵樹市占率超過6%。（二）競爭格局：中國涂料行業(yè)競爭格局分散，本土品牌擁有巨大提升空間1、中國涂料行業(yè)集中度偏低，相對歐美擁有巨大提升空間中國涂料行業(yè)集中度低于國外市場，從國家視角來看，2020年美國與歐洲十強涂料企業(yè)集中度分別為90%與70%，遠高于中國的17%；從全球視角來看，2020年中國百強企業(yè)銷售額為222.3億美元，CR100集中度為35.3%，低于全球CR100集中度23.2pct；其中中國CR10集中度為17.5%，低于全球CR10集中度20.3pct，中國涂料行業(yè)集中度仍有巨大提升空間。2、中國涂料行業(yè)競爭格局分散，頭部企業(yè)外資品牌占主導中國涂料企業(yè)數(shù)量眾多，競爭格局分散。頭部涂料企業(yè)外資品牌占據(jù)主導，從國內TOP10企業(yè)視角來看，2020年中國前10大涂料企業(yè)中，6家外資企業(yè)上榜，前3名均為外資企業(yè)，市占率之和近9%；其中立邦2020年收入174.1億元，是唯一營收超百億的企業(yè)。從國內TOP100企業(yè)視角來看，國內企業(yè)營收普遍較低，營收在“5億元以下”及“5-10億元”占比總和超過70%。從規(guī)模擴張視角來看，“5-10億元”和“30-100億元”的腰部企業(yè)近年來營收占比有較明顯提升。3、立邦市占率行業(yè)領先，但國產品牌快速崛起中國市場，立邦的市占率高于宣偉。宣偉為全球第一大涂料公司，但是在中國市場立邦的份額高于宣偉，立邦分別在建筑涂料、家裝漆零售、汽車涂料等14個細分領域中領先于宣偉，而宣偉僅在軌道交通、集裝箱、防腐涂料等工業(yè)化涂料處于領先位置。在中國立邦領先于宣偉的原因主要在于：1）立邦占據(jù)中國建筑涂料市場較高地位。中國涂料市場中，建筑涂料占比最大，立邦在建筑涂料、家裝漆、工程建筑涂料等細分領域均處于第一的位置，帶動整體市占率提升；相比之下，宣偉在部分工業(yè)涂料領域領先立邦；2）立邦具備先發(fā)優(yōu)勢。立邦1992年便進入中國市場，先后建立工廠、辦事機構，1997年便登頂國內涂料銷售冠軍，并將中國作為亞洲核心市場不斷擴張，到2015年營收占亞洲市場（不含日本）7成左右。宣偉2002年才開拓亞太市場，2002年在上海成立在華首家涂料廠，2009年在廣東肇慶建造基地。不過值得注意的是，近年來國產品牌正在快速崛起。東方雨虹

2017年首次進入十強，市占率0.84%，2020年市占排名提升至第五，市占率達1.48%；三棵樹

2018年首次進入十強，市占率0.88%，2020年市占排名提升至第四，市占率達1.79%；國產龍頭品牌市占率快速提升。總體來看，涂料制造商可分為三大梯隊。第一梯隊均為外企，具備涂料產品全品類覆蓋的能力，在中國具備極高的市場份額；中國龍頭目前位于第二梯隊，涂料品類正逐步擴大，在細分市場具備相對優(yōu)勢；第三梯隊反映出中國涂料整體現(xiàn)狀，即存在大量生產低質量、賺取微薄利潤的制造商。三、市場空間：存量房屋增長、重涂周期縮短，締造廣闊成長空間（一）測算內墻和外墻單方單遍涂刷涂料用量分別為0.125、0.837千克墻面涂刷一般分為七大步驟：（1）遮蔽保護（2）檢查修補（3）墻面加固（4）批刮膩子

（5）膩子打磨（6）涂刷底漆（7）涂刷面漆。涂刷面漆前需要涂刷底漆，可有效封閉墻體，抵抗堿性物質滲出，增強墻面附著力。通常墻面涂刷階段：底漆涂刷1遍，等待2-4小時涂刷面漆；面漆涂刷2遍，第一次面漆涂完等待2-4小時涂刷第二遍面漆，過1-2天可完全干透。根據(jù)三棵樹官網的數(shù)據(jù)，一般內墻涂料涂刷面積是房屋使用面積的3倍，理論每公斤涂料單遍可涂刷面積8.5-10平方米。內墻涂刷單方用量有多種計算口徑：

（1）根據(jù)北京市住建委發(fā)布的北京市老舊小區(qū)綜合改造經濟指標口徑，內墻單方單遍涂刷的涂料用量為0.123kg/m2，外墻單方單遍涂刷的涂料用量為0.877kg/m2。（2）根據(jù)“涂界網”公布的指標，內墻單方涂料用量為0.5kg/m2，外墻單方涂料用量為2.8kg/m2，按照通常單平米底漆一遍、面漆兩遍計算，對應內墻和外墻單方單遍涂刷的涂料用量分別為0.167kg/m2、0.933kg/m2。（3）根據(jù)三棵樹官方旗艦店的指標，理論每公斤涂料單遍內墻可涂刷面積8.5-10平方米，折合內墻單方單遍涂刷的涂料用量為0.1-0.118kg/m2，我們取平均數(shù)0.109kg/m2。（4）根據(jù)草根調研，一般公裝內墻單方單遍涂刷的涂料用量為0.1kg/m2，外墻單方單遍涂刷的涂料用量為0.7kg/m2。綜合北京市住建委、涂界網、三棵樹官網以及草根調研數(shù)據(jù)，我們估算內墻和外墻單方單遍涂刷的平均涂料用量分別為0.125kg/m2、0.837kg/m2。本篇報告后續(xù)測算需求部分，內外墻單方單遍涂料用量將采用該平均數(shù)據(jù)。（二）存量空間：房屋存量面積867億方，重涂市場規(guī)模709億，遠期預計翻番截至2020年年末，中國全國房屋總建筑面積約866.7億方，其主要由農村房屋面積和城鎮(zhèn)房屋面積組成，其中農村/城鎮(zhèn)房屋面積分別由住宅面積和非住宅面積構成。其中農村住宅面積根據(jù)中國住房和城鄉(xiāng)建設部統(tǒng)計口徑，由農村建制鎮(zhèn)住宅面積、建制鄉(xiāng)住宅面積和建制村住宅面積組成。后續(xù)我們將分部測算城鎮(zhèn)和農村各類房屋面積總量。1、農村房屋存量面積428億方，其中非住宅/住宅分別92、336億方據(jù)住建部數(shù)據(jù)，截至2020年年末，中國農村住宅存量面積約336.3億方，同比+3.8%，其中農村建制鎮(zhèn)、建制鄉(xiāng)、建制村住宅存量面積分別為61.4億方、8.4億方、266.5億方，分別占比農村住宅存量面積18.3%、2.5%、79.2%。另外據(jù)統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)，1995-2016年中國農村房屋累計竣工面積224.8億方，農村住宅累計竣工面積176.6億方，住宅占比78.6%。假設整體農村住宅存量面積占比和該占比相當，推算2020年年末，中國農村房屋存量面積428.1億方，其中農村非住宅房屋面積91.8億方，住宅房屋面積336.3億方。2、城鎮(zhèn)房屋存量面積439億方，其中非住宅/住宅分別170、268億方據(jù)住建部及統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)測算，截至2020年年末，中國城鎮(zhèn)房屋存量面積約438.5億方，同比+4.4%，其中城鎮(zhèn)住宅和城鎮(zhèn)非住宅存量面積分別為268.4億方、170.2億方，分別占比城鎮(zhèn)房屋存量面積的61.2%、38.8%。3、中國總房屋存量面積867億方，其中住宅面積占比70%截至2020年年末，中國房屋存量面積（農村房屋面積+城鎮(zhèn)房屋面積）合計866.7億方，其中按區(qū)域分，城鎮(zhèn)房屋和農村房屋面積分別為438.5億方、428.1億方，分別占比50.6%、49.4%；按類型分，住宅面積和非住宅面積分別為604.7億方、262.0億方，分別占比69.8%、30.2%。4、存量空間測算：當前存量房屋重涂市場規(guī)模約709億，遠期預計翻番據(jù)住建部及統(tǒng)計年鑒數(shù)據(jù)測算，截至2020年年末，中國總房屋存量面積合計866.7億方?？紤]到墻面涂刷分為外墻和內墻，根據(jù)中國工業(yè)涂料協(xié)會數(shù)據(jù)，外墻的涂刷面積是建筑面積的0.7倍，涂刷比例為62%；內墻為2.5倍，涂刷比例為78%；但考慮到：1）城鎮(zhèn)非住宅中商辦、倉儲用房隔間相對較少，我們假設其內墻的涂刷面積是建筑面積的2.0倍；2）農村非住宅中廠房、倉儲用房占比相對較高，其內外墻涂刷簡單甚至沒有涂刷，以及部分單層廠房、倉庫無內墻或少內墻，我們假設其外墻的涂刷比例為50%，內墻的涂刷面積是建筑面積的1.5倍，涂刷比例60%；綜合測算中國總房屋存量面積對應的外內墻名義涂刷面積分別為368.4億方、1,527.2億方。同時，根據(jù)北京市住建委，涂界，三棵樹官網以及草根調研數(shù)據(jù)，我們估算內墻和外墻單方單遍涂刷的平均涂料用量分別為0.125kg/m2、0.837kg/m2。按照內外墻通常需要涂刷3遍（底漆1遍，面漆2遍），并假設農村非住宅外墻涂刷2-3遍，綜合測算涂料總用量約為14,826萬噸?？紤]到目前中國城鎮(zhèn)住宅和非住宅的重涂周期分別約10年、7年，以及農村房屋重涂周期約15年，并按三棵樹和亞士創(chuàng)能2020年工程涂料銷售均價4,800元/噸、家裝涂料5,800/噸測算，中國存量房屋年均涂料市場規(guī)模約為708.8億元。伴隨中國人民生活水平提升，居民對生活品質和美的追求也同步提升。參考歐美發(fā)達國家，其平均重涂周期約為5.3年，以及美國、新加坡的重涂周期分別約為5.5年、5.0年。動態(tài)來看，未來中國居民重涂周期向歐美靠攏，我們假設未來城鎮(zhèn)住宅重涂周期縮短至5年、農村住宅和城鎮(zhèn)非住宅縮短至6年、農村非住宅縮短至7年，測算年均涂料用量約提升至2,610.3萬噸，在不考慮涂料價格上漲的情況下，保守預計對應市場規(guī)模將達到1,353.9億元，較目前市場規(guī)模接近翻番。（三）增量空間：中期住房需求仍有支撐，對應涂料市場規(guī)模126億1、中國中期住房需求仍有支撐，測算未來十年住宅銷售面積中樞為11.8億方2021年年末中國常住人口城鎮(zhèn)化率為64.7%，仍處于城鎮(zhèn)化中期階段，城鎮(zhèn)人口和人均居住面積仍有較大增長空間，這對中國住房的中長期需求形成有力支撐，也將帶動涂料需求的同步提升。在新增住宅需求測算方面，我們將分兩大類需求估算：1）由自然人口增加、城鎮(zhèn)人口增加和人均居住面積提升推動的需求：根據(jù)衛(wèi)計委預測2030年中國總人口14.5億人，世界銀行預測2030年中國城鎮(zhèn)化率70%、住建部預測的小康社會人均住房面積35平米，綜合估算中國的住房存量在2030年將達到355.3億方（中國總人口*城鎮(zhèn)化率*人均住房面積），因而由自然人口增加、城鎮(zhèn)人口增加、人均居住面積提升推動的2021-2030年的需求增量為86.9億方（2030年城鎮(zhèn)存量住房面積-2020年年末城鎮(zhèn)存量住房面積）。2）由舊房拆遷更新推動的需求：假設2021-2030年城鎮(zhèn)存量住房更新率為1.0%（按中國土地使用權限70年，按1/70估算對應的住房更新率為1.4%，甚至多地舊房拆遷年限標準大幅低于70年，但我們保守假設住房更新率為1.0%），可以估算2021-2030年因舊房拆遷更新推動的需求合計為31.6億方（2021-2030年年度城鎮(zhèn)存量住房面積*城鎮(zhèn)存量房更新率之和）。綜合以上，我們估算2021-2030年的住房增量需求合計為118.5億方（包括住房需求凈增部分和舊房拆遷更新需求部分），對應未來10年內的年均住房需求為11.8億方，雖低于2016-2021年的全國住宅年均銷售面積14.9億方，但也顯示出未來十年中國需求規(guī)模并不會急劇收縮，也進一步證明了中國中期住房需求仍有一定支撐。（注：上文中的三個2030年的基本假設：城鎮(zhèn)化70%、人均住房面積35平米以及城鎮(zhèn)存量住房更新率1.0%，基本面上都還是保守的假設，這三個指標分別有可能達到更高的水平，因而至2030年住房需求可能比預測要更高。）2、測算未來十年商品房銷售面積中樞為13.5億方上文測算，中國未來十年住宅銷售面積中樞為11.8億方?？紤]到2012-2021年中國住宅、商辦及其他銷售面積占比商品房銷售面積分別平均為87.4%、12.6%，假設未來十年保持該比例，測算出未來十年商辦及其他房屋銷售面積為1.7億方，并綜合測算出未來十年商品房銷售面積中樞為13.5億方（商品房銷售面積=住宅銷售面積+商辦及其他銷售面積）。3、增量空間測算：預計未來十年年度涂料需求中樞243萬噸，對應市場規(guī)模126億我們測算未來十年商品房年度銷售面積中樞為13.5億方，其中預計住宅銷售面積11.8億方，商辦及其他銷售面積1.7億方。我們按照外墻的涂刷面積是建筑面積的0.7倍，住宅內墻2.5倍、商辦及其他內墻2.0倍；外墻涂刷比例62%、內墻涂刷比例78%，綜合測算未來十年年度涂刷面積中樞為31.5億方。同時，根據(jù)北京市住建委，涂界，三棵樹官網以及草根調研數(shù)據(jù)，我們估算內墻和外墻單方單遍涂刷的平均涂料用量分別為0.125kg/m2、0.837kg/m2。按照內外墻通常需要涂刷3遍（底漆1遍，面漆2遍），綜合測算未來十年年度涂料需求中樞約為243.1萬噸，對應年度市場規(guī)模中樞約為126.3億元。4、二手房市場：二手房成交占比趨勢性提升，推動重涂需求二手房交易活躍加速翻新，提升重涂需求。以2016年為分界點，可以看到在2011-2015年，主流12個城市二手房年均銷售面積不到4,909萬方，2017-2021年年均銷售面積提升到了6,874萬方，二手房交易量明顯提升。具體城市來看，北京2014-2018年、杭州2014-2020年二手房成交占比快速提升，2021年兩城二手房成交占比均有所下行主要源于：1）全年市場熱度下行，新房由于限價，售價普遍低于周邊二手房，受影響相對更小