中無人機研究報告1.中航工業(yè)旗下的無人機產(chǎn)業(yè)化核心平臺1.1.公司主營業(yè)務(wù)為無人機，背靠中航工業(yè)集團公司主要從事無人機系統(tǒng)的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)。公司是專注于大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)成體系、多場景、全壽命的整體解決方案提供商，主要從事無人機系統(tǒng)的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)。產(chǎn)品主要包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)。公司是實際控制人中航工業(yè)集團的無人機產(chǎn)業(yè)化平臺。中國航空工業(yè)集團直接持有并通過航空工業(yè)成飛、航空工業(yè)成都所、中航技、航空工業(yè)產(chǎn)業(yè)基金及航證科創(chuàng)合計控制公司66.73%股份，為公司的實際控制人。中航無人機是航空工業(yè)集團無人機產(chǎn)業(yè)化的核心平臺，航空工業(yè)集團支持中航無人機充分發(fā)揮中航無人機在行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢，拓展“翼龍”核心品牌，豐富產(chǎn)品譜系，引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)發(fā)展。成都所有人機研制經(jīng)驗豐富，無人機領(lǐng)域先發(fā)優(yōu)勢明顯，公司有望核心受益。無人機研制需在有人機航電系統(tǒng)、氣動系統(tǒng)等基礎(chǔ)之上，加入人工智能、機器學(xué)習(xí)等關(guān)鍵技術(shù)，成都飛機設(shè)計研究所有人機、無人機研制經(jīng)驗豐富，可為其后續(xù)型號的無人機研制提供技術(shù)共享，縮短研發(fā)周期、控制研發(fā)成本。成都所的J-20是中國目前較為先進的有人機主戰(zhàn)機型，相關(guān)技術(shù)將會給無人機的研制帶來助力。未來成都所的新型號無人機研制定型成功后，公司有望核心受益。公司2019年開始主營業(yè)務(wù)變?yōu)闊o人機系統(tǒng)的設(shè)計研發(fā)、生產(chǎn)制造、銷售和服務(wù)。公司成立至今已有十余年無人機相關(guān)業(yè)務(wù)經(jīng)驗。公司前身為2007年8月成立的成都空天高技術(shù)產(chǎn)業(yè)基地股份公司，2011年至2018年公司承接翼龍系列無人機系統(tǒng)的相關(guān)技術(shù)服務(wù)業(yè)務(wù)，主要為航空工業(yè)成都所提供翼龍無人機的總裝試驗試飛等技術(shù)服務(wù)。2019年作為總體單位對外銷售翼龍無人機系統(tǒng)、簽署新的合同訂單并相應(yīng)開展原材料采購活動。1.2.翼龍產(chǎn)品譜系化系統(tǒng)化發(fā)展，已經(jīng)成為“中國制造”的一張名片無人機可分為軍用無人機與民用無人機兩類。軍用無人機對續(xù)航能力、巡航速度、飛行高度、作用距離和任務(wù)載荷等都有很高的要求，按不同的軍事用途和作戰(zhàn)任務(wù)分為無人偵察機、無人戰(zhàn)斗機、通信中繼無人機、電子干擾無人機等單一用途無人機，以及偵察打擊一體化無人機等多用途無人機。民用無人機一般又分為消費級無人機及工業(yè)級無人機，消費級無人機主要為小型無人機，滿足普通消費者對航拍及娛樂的需求；工業(yè)無人機主要應(yīng)用市場包括人工影響天氣、應(yīng)急救災(zāi)、氣象監(jiān)測、航空拍攝、地質(zhì)地貌測繪、森林防火、地震調(diào)查、核輻射探測、邊境巡邏、科研試驗、海事偵察、環(huán)境監(jiān)測等多個領(lǐng)域。公司產(chǎn)品翼龍系列無人機是典型的偵察、打擊一體的無人機系統(tǒng)。翼龍系列無人機主要包括翼龍-1、翼龍-1D、翼龍-2等大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)，具備長航時、全自主多種控制模式、多種復(fù)合偵察手段、多種載荷武器集成、精確偵察與打擊能力和全面靈活的支持保障能力。其中翼龍-1是國內(nèi)第一型實現(xiàn)軍貿(mào)出口的中空長航時察打一體大型無人機；翼龍-1D是國內(nèi)第一型全復(fù)材多用途大型無人機；翼龍-2是國內(nèi)第一型實現(xiàn)軍貿(mào)出口的渦槳動力大型無人機，具備全天時、全天候、全疆域遂行任務(wù)能力。翼龍-2系列無人機可以應(yīng)用在多個民用領(lǐng)域。公司翼龍系列民用無人機主要包括翼龍-2人工增雨型、翼龍-2氣象型、翼龍-2應(yīng)急救援型。2021年1月，公司完成了中國首次利用大型固定翼無人機開展的人工影響天氣工作，填補了國內(nèi)大型無人機人工增雨（雪）的空白，標志著中國人工影響天氣作業(yè)能力顯著提升，在全國具有示范引領(lǐng)作用。面對極端氣候及災(zāi)害情況，無人機可迅速應(yīng)對應(yīng)急場景下的救災(zāi)需求，可快速到達受災(zāi)現(xiàn)場，在空中飛行的優(yōu)勢可以有效規(guī)避地面的災(zāi)情，降低搶險救災(zāi)人員的傷亡率。1.3.受益于翼龍無人機需求旺盛，公司近年來業(yè)績快速增長翼龍無人機需求旺盛，牽引公司業(yè)績快速增長。公司無人機業(yè)務(wù)由2018年提供翼龍無人機系統(tǒng)相關(guān)技術(shù)服務(wù)拓展至2019年及以后年度的銷售翼龍無人機系統(tǒng)并提供相關(guān)技術(shù)服務(wù)，2021年公司的營業(yè)收入額達到24.76億，2019-2021年公司營業(yè)收入CAGR超過200%，2021年公司歸母凈利潤達到2.96億元，公司在最近三年實現(xiàn)了業(yè)績高速增長。期間費用率受益于規(guī)模效應(yīng)總體呈現(xiàn)下降趨勢。公司期間費用大幅增長，期間費用率穩(wěn)中有降。2018-2021年公司期間費用金額合計分別為0.06億元、0.29億元、1.08億元和2.48億元，占當期營業(yè)收入的比例分別為13.35%、11.41%、8.85%和10.01%。公司期間費用大幅增長主要是由于2019年開始對外銷售翼龍無人機系統(tǒng)并相應(yīng)增加管理人員、加大研發(fā)投入，導(dǎo)致公司研發(fā)費用、管理費用、銷售費用顯著增加。2021年公司管理費用大幅增加主要是隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模擴大導(dǎo)致折舊與攤銷、宣傳費、辦公費等費用增加，人員數(shù)量有所增加導(dǎo)致職工薪酬增加，同時因聘請中介機構(gòu)開展上市相關(guān)工作導(dǎo)致中介機構(gòu)服務(wù)費大幅提升1,000余萬元，考慮到公司在2021年在進行IPO相關(guān)準備工作，2022年以后中介服務(wù)費用或有較大下降空間?？傮w來看，公司期間費用率呈現(xiàn)下降趨勢。公司無人機以軍貿(mào)出口為主。目前公司以無人機軍貿(mào)出口為主業(yè)，2021年公司近90%的主營收入來自國際市場。相對于一般的軍品，軍貿(mào)產(chǎn)品面對的國際市場空間更大，定價機制更加的市場化。中航無人機不直接向海外客戶銷售，而是通過中航技進出口有限責任公司（中航技）來完成交易。中航技是中國唯一一家以國家軍用航空技術(shù)和產(chǎn)品進出口為核心業(yè)務(wù)的大型國有企業(yè)，也是中國航空工業(yè)集團的下屬單位。受搶占市場降低售價等因素影響，公司毛利率和凈利率均出現(xiàn)一定波動。2020年-2022年Q1，公司主營業(yè)務(wù)毛利率分別為26%、24%和23%，主要受產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、產(chǎn)品銷售價格和原材料采購價格變動的影響，波動較大；凈利潤分別14%、12%、16%，也出現(xiàn)了較大的波動。2.軍民領(lǐng)域應(yīng)用持續(xù)拓寬，全球無人機市場未來可期2.1.中美相繼密集出臺無人機政策，牽引軍民用無人機行業(yè)快速規(guī)范發(fā)展軍用無人機行業(yè)受國家政策大力支持。近年來國家相關(guān)部門出臺了大量鼓勵軍用航空及無人機產(chǎn)品發(fā)展的相關(guān)政策，明確了軍事高新技術(shù)以信息化為核心，提出了軍事技術(shù)發(fā)展的精確化、智能化、隱身化及無人化趨勢，明確了軍貿(mào)是建設(shè)先進國防科技工業(yè)體系、促進武器裝備建設(shè)和服務(wù)軍事力量走出去的重要途徑。國家積極推進“一帶一路”等國際戰(zhàn)略，為公司軍貿(mào)業(yè)務(wù)創(chuàng)造了穩(wěn)定的市場基礎(chǔ)。中國民用無人機逐漸成熟，政策性文件持續(xù)引導(dǎo)行業(yè)規(guī)范發(fā)展。隨著中國民用無人機產(chǎn)業(yè)逐步發(fā)展，主管部門針對民用無人機產(chǎn)品出臺了一系列發(fā)展支持及運營探索的相關(guān)政策，同時也對民用無人機產(chǎn)業(yè)規(guī)范性、安全性提出了更高的要求。不僅有利于民用無人機產(chǎn)業(yè)規(guī)范運營并實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展，也為公司等行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)業(yè)務(wù)拓展提供了良好的市場競爭外部環(huán)境。美國無人機政策支持無人機快速發(fā)展。美國在2004年發(fā)布的無人機系統(tǒng)路線圖，推動了美國無人機計劃的制定。美國國防部在2018年8月發(fā)布的美國無人系統(tǒng)綜合路線圖對無人機做了整體的戰(zhàn)略指引，這是美國國防部從2001年開始發(fā)布的第八部無人機路線路，對每一段時間的無人機的發(fā)展做出了戰(zhàn)略部署。美國無人機與現(xiàn)有武器系統(tǒng)協(xié)同作戰(zhàn)已有詳細發(fā)展規(guī)劃。UnmannedSystemsIntegratedRoadmap2017-2042顯示美軍對于未來無人機可操作性、人機互聯(lián)、自動化、安全性等方面已詳細規(guī)劃至2042年，且對于無人機與現(xiàn)有有人裝備協(xié)同作戰(zhàn)模式已進行研究部署。美國海軍無人作戰(zhàn)計劃2021指出美國海軍和海軍陸戰(zhàn)隊欲打造有人系統(tǒng)和無人系統(tǒng)共同組成的“混合部隊”，未來航空兵力組成中將分別有1/3和1/2是無人機。2.2.軍用無人機是重要的空中裝備，市場空間有望持續(xù)擴容軍用無人機有情報偵察、火力打擊、指揮和控制、后勤保障、機動等功能。軍用無人機在戰(zhàn)前可以進行情報搜集、目的地偵查，從而掌握戰(zhàn)場信息；在戰(zhàn)中，不論是在空地打擊中還是空空打擊中，軍用無人機可以及時對目標實施擊打，同時還可以進行物資補給；在戰(zhàn)后，可以利用無人機進行戰(zhàn)后評估。軍用無人機的應(yīng)用廣泛，改變了現(xiàn)代戰(zhàn)爭的作戰(zhàn)方式，在現(xiàn)代戰(zhàn)爭中起到重要作用。高性能無人機系統(tǒng)將成為未來智慧化空中力量建設(shè)的重中之重。現(xiàn)代信息化作戰(zhàn)以武器裝備遠程精確化、智能化、隱身化、無人化為趨勢。高空、高速、隱身、長航時等先進無人機系統(tǒng)將在未來高危險區(qū)域、高強度對抗作戰(zhàn)環(huán)境中顯示出突出的戰(zhàn)略突防能力和持久作戰(zhàn)能力。提高續(xù)航能力、飛行速度與飛行高度,實現(xiàn)有人機與無人機協(xié)同作戰(zhàn)是提高軍用無人機持續(xù)偵察能力與作戰(zhàn)能力的重點。軍用無人機具有人員零傷亡、作戰(zhàn)性能優(yōu)越、成本低等優(yōu)點，已經(jīng)逐步成為現(xiàn)代戰(zhàn)爭不可或缺的重要武器平臺。公司招股說明書指出，無人機所執(zhí)行的任務(wù)已從空中偵察、戰(zhàn)場監(jiān)視和支援有人駕駛戰(zhàn)斗機向壓制敵方防空系統(tǒng)、實施快速地面打擊和導(dǎo)彈防御等領(lǐng)域擴展，正在逐步實現(xiàn)從輔助作戰(zhàn)手段向基本作戰(zhàn)手段的跨越。軍用無人機已成為主力作戰(zhàn)裝備，已經(jīng)多次在實戰(zhàn)中應(yīng)用并取得較好效果。自從美軍在2001年阿富汗戰(zhàn)爭開始大規(guī)模使用“捕食者”“死神”等無人機以來，這種戰(zhàn)法深刻影響了現(xiàn)代戰(zhàn)爭。2018年1月，敘利亞反對派利用攻擊型無人機對俄羅斯軍事基地展開集群式攻擊；2020年1月，美國運用MQ-9“死神”無人機發(fā)射3枚“地獄火”反坦克導(dǎo)彈，襲擊了伊朗“圣城旅”指揮官蘇萊曼尼。這些案例表明無人機的使用范圍在不斷拓展，無人作戰(zhàn)的方式也在不斷的演進。全球軍用無人機需求不斷擴大，預(yù)計2028年產(chǎn)值將達到147.98億美元。近年來，在信息化戰(zhàn)爭的發(fā)展形勢下，無人機等新型裝備需求大幅提升，再加上不斷爆發(fā)的安全問題、領(lǐng)土爭端，裝備無人機成為了以較低成本增強自身國防實力的有效手段，導(dǎo)致全球軍用無人機需求不斷擴大。根據(jù)蒂爾集團的數(shù)據(jù)，2019-2028年全球軍用無人機年產(chǎn)值逐年增長，到2028年產(chǎn)值預(yù)計達到148億美元，2019-2028年CAGR為5.36%，市場保持可持續(xù)的穩(wěn)定發(fā)展。2.3.民用無人機應(yīng)用場景逐漸拓寬，市場空間有望迎來快速增長民用無人機應(yīng)用場景逐漸拓寬。隨著無人機技術(shù)的不斷發(fā)展，無人機在人工增雨雪、應(yīng)急救災(zāi)、氣象監(jiān)測、航空拍攝、地質(zhì)地貌測繪、森林防火、地震調(diào)查、核輻射探測、邊境巡邏、科研試驗、海事偵察、環(huán)境監(jiān)測等多個領(lǐng)域的應(yīng)用不斷被挖掘，部分傳統(tǒng)行業(yè)的作業(yè)方式或有望被無人機顛覆與替代。全球民用無人機市場近年來實現(xiàn)了快速增長，未來工業(yè)無人機將成為民用無人機的發(fā)展熱點。根據(jù)Frost&Sullivan預(yù)測，到2024年全球民用無人機市場規(guī)模將增長至4,157億元，2015年-2024年CAGR將達43%。此外，工業(yè)無人機增速預(yù)計明顯超過消費無人機并逐步成為民用無人機市場的主要組成部分。預(yù)計至2024年工業(yè)無人機市場規(guī)模將達到3,208億元，占全球民用無人機市場規(guī)模比例由2015年的25%上升至約77%，2015年-2024年年均復(fù)合增長率達58%。3.公司品牌、產(chǎn)品性價比優(yōu)勢明顯，募投項目打開中長期成長空間3.1.翼龍無人機具有一定品牌效應(yīng)，核心技術(shù)優(yōu)勢明顯公司翼龍無人機產(chǎn)品目前已出口“一帶一路”沿線多個國家，經(jīng)歷過沙漠、海洋和高原等不同場景的實戰(zhàn)檢驗，具有豐富的實戰(zhàn)經(jīng)驗基礎(chǔ)，具備顯著的品牌優(yōu)勢。翼龍無人機在全球市場具備較強的業(yè)績增長潛力，翼龍在海外十余萬小時的實戰(zhàn)使用和卓越戰(zhàn)績?yōu)椤爸袊圃臁壁A得了國際聲譽，品牌也享譽國內(nèi)外。公司重視技術(shù)研發(fā)，多項技術(shù)位于國際領(lǐng)先水平。截至招股意向書發(fā)布日，公司擁有已授權(quán)專利46項，其中發(fā)明專利26項（含國防專利11項），實用新型18項，外觀設(shè)計2項。公司的軍用無人機系統(tǒng)融合了公司總體綜合設(shè)計、氣動布局優(yōu)化設(shè)計、多余度全權(quán)限數(shù)字飛控技術(shù)、開放航電系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)、智能自主與識別等技術(shù)，具備高度的技術(shù)先進性，已出口“一帶一路”沿線多個國家；在民用無人機系統(tǒng)領(lǐng)域，公司率先突破了無人機綜合防除冰、任務(wù)載荷快速集成、多種通信手段集成等多個關(guān)鍵技術(shù)，成功開拓了人工影響天氣、應(yīng)急產(chǎn)業(yè)等多個市場領(lǐng)域，完成人工影響天氣作業(yè)及應(yīng)急通信任務(wù)，并成功利用無人機實現(xiàn)無制導(dǎo)應(yīng)急物資精確投送。公司高度重視產(chǎn)品技術(shù)的研發(fā)工作，目前已經(jīng)在大型固定翼長航時無人機平臺設(shè)計技術(shù)、大型固定翼長航時無人機系統(tǒng)設(shè)計綜合技術(shù)、無人機智能自主與智能指控技術(shù)、無人機制造集成綜合技術(shù)、無人機測試技術(shù)、無人機體系化保障技術(shù)等方面積累并掌握了18項核心技術(shù)。3.2.翼龍系列無人機性價比較高，作為高值消耗品有較為優(yōu)秀的產(chǎn)品競爭力翼龍系列與競爭對手相比，性價比較高。翼龍-1對標美國的MQ-1無人機系統(tǒng)，翼龍-2對標美國的MQ-9無人機系統(tǒng)。根據(jù)陸軍工程大學(xué)中美無人機對比及其啟示2020年文章顯示，翼龍-1的起飛重量為1100kg和美國的MQ-1相當，但是翼龍1的續(xù)航時間35h是超越了MQ-1翼龍1的24h。從價格上來看，翼龍-1售價大約100萬美元，而MQ-1“捕食者”大約400萬美元，性能基本相當情況下，翼龍具有非常大的價格優(yōu)勢。翼龍-2無人機的性能主要對標美國的MQ-9和國內(nèi)的彩虹-5，三者的尺寸大致相同，翼龍-2價格大幅低于MQ-9，性價比優(yōu)勢突出。軍用無人機有高值消耗品屬性，翼龍系列符合大規(guī)模列裝需求。無人機在戰(zhàn)場中的應(yīng)用場景不斷拓寬，而且無人作戰(zhàn)操作成本低、生