金屬鋁產(chǎn)業(yè)研究1

與市場不同之處市場擔(dān)心雖然國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能受供給側(cè)改革以及“雙碳”目標(biāo)推進的影響，未來產(chǎn)能產(chǎn)量

增量有限，但海外電解鋁產(chǎn)能仍有上升空間，或?qū)⒂绊戨娊怃X基本面。我們認(rèn)為，綜合各

國碳排放環(huán)保政策，當(dāng)前大部分發(fā)達(dá)國家正式提出了碳中和及氣候中和的相關(guān)承諾，將進

一步增加發(fā)達(dá)國家建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的難度。另外，幾內(nèi)亞及印尼是近年來鋁土礦及氧化鋁

新建產(chǎn)能集中區(qū)域，但考慮當(dāng)?shù)卣物L(fēng)險以及基礎(chǔ)設(shè)施薄弱等因素，中期時間范圍內(nèi)難以

建立與電解鋁產(chǎn)能相配套的能源系統(tǒng)；其他國家電解鋁產(chǎn)能擴張均較慢，到

2025年海外新

增產(chǎn)能不到

300

萬噸。因此，我們預(yù)計伴隨全球“雙碳”政策的持續(xù)推進，海外電解鋁產(chǎn)

能或?qū)⒚媾R能源結(jié)構(gòu)的掣肘，新增產(chǎn)能也較為有限。市場擔(dān)心電解鋁因“雙碳”政策及產(chǎn)能天花板所造成的供需缺口可能會由再生鋁來補充，

我們認(rèn)為考慮不同型號廢鋁保級研發(fā)的難度、國內(nèi)以及全球鋁大循環(huán)回收體系的建設(shè)難度

以及消費者消費理念的升級等各方面制約因素，中長期來看，再生鋁無法完全代替原鋁。

我們預(yù)計至

2025

年全球鋁（原生+再生）供需仍將存在

112

萬噸缺口，再生鋁會緩解但難

以彌補電解鋁供給缺口，電解鋁價格中樞仍將穩(wěn)中有升。2

供給彈性缺失疊加結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變，鋁基本面繼續(xù)向好2000

年以來國內(nèi)電解鋁行業(yè)經(jīng)歷

4

輪周期，目前處于第

4

輪周期的上升階段。結(jié)合目前階

段國內(nèi)電解鋁行業(yè)的政策情況、生產(chǎn)及需求情況，我們認(rèn)為站在當(dāng)前時點，電解鋁短中長

邏輯均支撐電解鋁行業(yè)景氣度提升并高位維持。本輪周期與前

3

輪的周期最大的不同表現(xiàn)

為供給端得到嚴(yán)格控制、原材料端供需結(jié)構(gòu)改變導(dǎo)致其價格持續(xù)上行動力不足，共同支撐

電解鋁環(huán)節(jié)在需求維持增長的趨勢下價格、議價能力以及盈利能力持續(xù)提升。復(fù)盤

2000年以來鋁價波動情況，我們發(fā)現(xiàn)，在跟隨宏觀經(jīng)濟波動的前提下，鋁產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)

節(jié)基本面的變動情況決定了電解鋁價格及盈利變動的彈性。鋁價波動大致可分為四個階段：

2000-2009

年需求快速增長推升鋁價后美國地產(chǎn)次貸危機導(dǎo)致金融危機造成鋁價大幅波動；

2010-2015年“四萬億計劃”刺激國內(nèi)經(jīng)濟帶動鋁價快速反彈后，產(chǎn)能過剩和消費增速下降導(dǎo)

致價格長期波動向下；2016-2020

年電解鋁供給側(cè)改革階段壓制產(chǎn)能增長與消費較疲弱共

同弱勢抬升電解鋁價格中樞階段；2020

年以來全球突發(fā)公共衛(wèi)生事件帶來鋁價大幅波動后

供給彈性減弱疊加需求復(fù)蘇推動鋁價持續(xù)上漲并維持高利潤。鋁基本面持續(xù)改善，鋁價中長期有支撐短期來看，國內(nèi)電解鋁的供給量主要受政策端影響較大，產(chǎn)量伴隨鋁價波動彈性已有所減

弱，電解鋁供應(yīng)端的釋放將更多跟隨國內(nèi)能耗及“雙碳”相關(guān)政策的推動，短期內(nèi)電解鋁

產(chǎn)量釋放增速預(yù)計將繼續(xù)趨緩。中長期來看，一方面國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能用電結(jié)構(gòu)亟待改善，

高耗能高碳排產(chǎn)能生產(chǎn)成本的增長也將抑制企業(yè)生產(chǎn)積極性，另一方面，海外產(chǎn)能作為未

來電解鋁供給端主要增量貢獻地，受環(huán)保、基建等多方面因素影響，未來增量有限。我們

預(yù)計汽車輕量化及新能源用鋁等新需求的持續(xù)驅(qū)動，將持續(xù)改善電解鋁基本面，鋁價中長

期上行趨勢仍有支撐。短期：供給彈性減弱，需求淡季將逝能耗疊加雙碳，供給彈性減弱

。自

2017

年供給側(cè)改革以來，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能天花板已確定在

4500

萬噸/年，新產(chǎn)能需通

過置換原有產(chǎn)能指標(biāo)來實現(xiàn)增產(chǎn)，電解鋁供給端在總量可控前提下穩(wěn)步增長。據(jù)

ALD數(shù)據(jù)，

截至

2021

年

6

月，國內(nèi)電解鋁合計總產(chǎn)能為

4280

萬噸/年，同比上升

3.28%，環(huán)比與

5

月

持平；在產(chǎn)產(chǎn)能為

3958

萬噸/年，環(huán)比五月下降

31

萬噸/年，產(chǎn)能利用率也由

2

月份

94%

峰值下降到

6

月份

92.55%。在下游需求復(fù)蘇，鋁價持續(xù)回升的背景下，電解鋁產(chǎn)能及開工率不降反升，主因國內(nèi)能耗

雙控、雙碳政策疊加缺電引發(fā)限產(chǎn)的影響。從最初

3

月份內(nèi)蒙古能耗雙控開始直至

8

月份

伴隨發(fā)改委2021

年上半年各地區(qū)能耗雙控目標(biāo)完成情況晴雨表（以下簡稱“能耗晴雨

表”）的印發(fā)，青海、新疆陸續(xù)提出區(qū)域內(nèi)電解鋁限產(chǎn)，據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，國內(nèi)目前已有約

41.7

萬噸/年電解鋁產(chǎn)能受能耗雙控政策影響。繼發(fā)布能耗晴雨表之后，8

月

26

日發(fā)改委再次印發(fā)關(guān)于完善電解鋁行業(yè)階梯電價政策的

通知（發(fā)改價格〔2021〕1239

號，以下簡稱“通知”），通知強調(diào)按電解鋁企業(yè)鋁液綜合

交

流

電

耗

對

電價進行階梯分檔，2022/2023/2025

年

分

檔

標(biāo)

準(zhǔn)

分

別

為

13650/13450/13300Kwh/噸，對高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的電解鋁產(chǎn)能，鋁液生產(chǎn)用電量加價。據(jù)Mymetal數(shù)據(jù)，

當(dāng)

前

國

內(nèi)

耗

電

量

13650/13450/13300Kwh/噸

以

上

電

解

鋁

產(chǎn)

能

約

為

855/1905/2679

萬噸/年，占比約

20%/44.5%/62.6%。伴隨能耗雙控政策不斷趨嚴(yán)，高耗能

產(chǎn)能將進一步受限，而短期各省為達(dá)到能耗控制指標(biāo)，我們預(yù)計將會進一步加強對電解鋁

產(chǎn)能產(chǎn)量的控制，新增產(chǎn)能也將存在不及預(yù)期的可能。從產(chǎn)能分布來看，當(dāng)前電解鋁產(chǎn)能主要集中在具有能源優(yōu)勢的山東（在產(chǎn)產(chǎn)能

812

萬噸/年，

占比

20.4%）、新疆（在產(chǎn)產(chǎn)能

629

萬噸/年，占比

15.8%）、內(nèi)蒙古（在產(chǎn)產(chǎn)能

598

萬噸/

年，占比

15%）以及具有水電優(yōu)勢的云南?。ㄔ诋a(chǎn)產(chǎn)能

354

萬噸/年，占比

8.9%）。據(jù)百川

數(shù)據(jù)，當(dāng)前全國已建成未投新產(chǎn)能約為

130

萬噸/年，產(chǎn)能主要集中在云南（55

萬噸/年，

占比

42.3%）、內(nèi)蒙古（40

萬噸/年，占比

30.8%）、貴州（已建成新產(chǎn)能

25

萬噸/年，占比

19.2%）以及廣西（已建成新產(chǎn)能

10

萬噸/年，占比

7.7%），傳統(tǒng)具有能源優(yōu)勢的地區(qū)新增

產(chǎn)能較少。水電鋁產(chǎn)能最為集中的云南省前期受持續(xù)干旱影響，供電形勢嚴(yán)峻導(dǎo)致限電政策一再加碼，

據(jù)百川盈孚數(shù)據(jù)，我們預(yù)計此次缺電會影響省內(nèi)電解鋁產(chǎn)能

115.5

萬噸/年，開工率由

3、4

月的

98%下降至

6

月的

84.75%，考慮云南

7

月依然維持限產(chǎn)政策，疊加水電站季節(jié)性入/

出庫流量數(shù)下降，水電缺口短期難以快速彌補。同時，在能耗晴雨表中云南被同時列入能

耗強度降低、能源消費總量控制一級預(yù)警的省份，能耗政策將逐步趨嚴(yán)。缺電缺口難以彌

補疊加能耗政策預(yù)期趨嚴(yán)，我們預(yù)計云南電解鋁供給端仍將受到壓制。當(dāng)前云南當(dāng)前仍有

50

萬噸/年已建未投、87

萬噸/年年內(nèi)擬建未建電解鋁產(chǎn)能，受限電政策影響，投產(chǎn)或?qū)⒉?/p>

及預(yù)期。電解鋁產(chǎn)能集中的內(nèi)蒙古自治區(qū)自

3

月以來為降低區(qū)內(nèi)能耗及碳排放量，多次“點名”電

解鋁，并通過上調(diào)火電價格（內(nèi)蒙工信廳在

5

月

25

日發(fā)文表示將上調(diào)火電價格不超過

0.02

元/Kwh。我們按照噸鋁消耗

13500Kwh電力測算，內(nèi)蒙噸鋁成本最高將提高

270

元）及限

產(chǎn)等方式來降低電解鋁碳排放量及能耗。截止

2021

年

8

月，內(nèi)蒙古已有

41.7

萬噸/年電解

鋁產(chǎn)能因能耗雙控及碳減排政策影響減產(chǎn)且暫無復(fù)產(chǎn)跡象，而蒙西又因煤炭價格上漲發(fā)電

側(cè)成本上升（假設(shè)

8

月內(nèi)蒙古動力煤價格約

925

元/噸測算，自備電廠發(fā)電成本約為

0.41

元

/Kwh，較年初增長近

0.06

元/Kwh），發(fā)電企業(yè)積極性下降導(dǎo)致火電供電不足開始限電。由

于能耗雙控自年初以來持續(xù)向鋁企施壓，多數(shù)企業(yè)并未實現(xiàn)滿負(fù)荷運行（2021

年內(nèi)蒙古產(chǎn)

能利用率自年初

100%下降至

6

月

96.44%），疊加當(dāng)前電力供應(yīng)緊張疊加政策端能耗管控

嚴(yán)格，我們預(yù)計自治區(qū)內(nèi)產(chǎn)能開工率上升難度增大，產(chǎn)量繼續(xù)下降的風(fēng)險增大，而省內(nèi)

40

萬噸/年已建成未投產(chǎn)產(chǎn)能投產(chǎn)的可能性降低。從當(dāng)前電解鋁建成及投放產(chǎn)能觀察，國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能仍有

220

萬噸/年的上升空間。據(jù)百

川數(shù)據(jù)，2021

年全年新增總產(chǎn)能預(yù)計為

104.5

萬噸/年（排除中國宏橋

65

萬噸/年產(chǎn)能）。

但考慮當(dāng)前電力、碳排放、環(huán)保壓力的影響，新增產(chǎn)能投產(chǎn)進度大概率低于年初預(yù)期。存

量產(chǎn)能也受區(qū)域能耗雙控及環(huán)保政策影響而減產(chǎn)。若所有計劃新增產(chǎn)能能順利完工，我們

預(yù)計

2021

年末國內(nèi)電解鋁總產(chǎn)能將上升至

4384

萬噸/年，較

2020

年增長

128

萬噸/年，但

增量下降

28

萬噸/年。綜合上述分析，我們認(rèn)為當(dāng)前國內(nèi)電解鋁的供給量主要受政策端影響較大，受產(chǎn)能天花板

及能耗政策及季節(jié)性缺電政策的影響，國內(nèi)電解鋁產(chǎn)量伴隨鋁價波動彈性已有所減弱，電

解鋁供應(yīng)端的釋放將更多跟隨國內(nèi)能耗及“雙碳”相關(guān)政策的推動，短期內(nèi)電解鋁產(chǎn)量釋

放增速預(yù)計將繼續(xù)趨緩。需求淡季將逝，基本面支撐鋁價需求方面，電解鋁下游需求中建筑型材以及工業(yè)型材用鋁量較大，鋁型材需求占比約為

43%；受工業(yè)鋁箔及交通運輸中地鐵、汽車對鋁板帶箔的需求驅(qū)動，鋁板帶箔用量占鋁需

求比重約為

26%；鋁桿線受特高壓等線纜需求驅(qū)動，整體用鋁量約占鋁消費

13%；原鋁合

金主要受汽車鑄件、輪轂需求驅(qū)動，占比約

11%。下游需求伴隨疫情逐漸緩和以及廠商高溫假期結(jié)束，開工率逐漸上升，參照歷史鋁型材及

板帶箔材開工率變動情況，我們預(yù)計伴隨房屋開工進程的推進以及汽車需求的快速驅(qū)動，

需求傳統(tǒng)淡季即將過去，9

月下游開工旺季的到來將支撐電解鋁需求轉(zhuǎn)暖。綜合短期電解鋁供需情況，同時考慮國儲拋儲節(jié)奏（目前拋儲共三批，

6

月（5

萬噸），7

月（9

萬噸），8

月（7

萬噸）），以及俄羅斯計劃對其國內(nèi)鋁材出口導(dǎo)致進口窗口有所收窄

等因素，我們預(yù)計伴隨下游需求轉(zhuǎn)暖，電解鋁供需基本面將繼續(xù)改善，需求缺口將繼續(xù)擴

大，鋁價短期仍有支撐。中長期：供給增量有限，需求長期受新能源驅(qū)動中期：用電結(jié)構(gòu)趨待改善，清潔能源用電優(yōu)勢逐步顯露國內(nèi)電解鋁主要使用火電（煤電）和水電，當(dāng)前以火電為主，火電占比

88%，水電占比約

為

8%，其他清潔能源占比約為

3%；而除中國外全球其他電解鋁產(chǎn)能中火電占比僅為

25%，

清潔能源占比近

75%。中國電解鋁行業(yè)清潔能源使用與全球平均水平仍有差距。為進一步優(yōu)化電解鋁用電結(jié)構(gòu)，國家發(fā)改委在發(fā)改價格〔2021〕1239

號文中提到：鼓勵電

解鋁企業(yè)提高風(fēng)電、光伏發(fā)電等非水可再生能源利用水平，減少化石能源消耗。電解鋁企業(yè)

消耗的非水可再生能源電量在全部用電量中的占比超過

15%，且不小于所在省（自治區(qū)、直

轄市）上年度非水電消納責(zé)任權(quán)重激勵值的，占比每增加

1

個百分點，階梯電價加價標(biāo)準(zhǔn)相

應(yīng)降低

1%。從國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能細(xì)分用電結(jié)構(gòu)來看，當(dāng)前各地區(qū)風(fēng)電以及太陽能等產(chǎn)能合計

用電比重約

3.3%~14%，距離目標(biāo)能耗占比仍有一定差距。而發(fā)改委又對電網(wǎng)企業(yè)提出要求，

提到電網(wǎng)企業(yè)需每年定期向省級發(fā)改委報送本經(jīng)營區(qū)電解鋁企業(yè)非水可再生能源電力消納量

完成情況，我們預(yù)計為進一步落實能源結(jié)構(gòu)改善要求，各地政府將積極推進清潔能源電解鋁

產(chǎn)能建設(shè)，鋁用電結(jié)構(gòu)中期將進一步改善。為進一步降低電解鋁能耗，發(fā)改價格〔2021〕1239

號文中提到要分檔設(shè)置階梯電價，分檔

標(biāo)準(zhǔn)為

13650Kwh/噸。電解鋁企業(yè)鋁液綜合交流電耗不高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，鋁液生產(chǎn)用電量不

加價；高于分檔標(biāo)準(zhǔn)的，每超過

20

千瓦時，鋁液生產(chǎn)用電量每千瓦時加價

0.01

元，不足

20

千瓦時的，按

20

千瓦時計算，以

13650Kwh/噸為能耗標(biāo)準(zhǔn)測算，我們預(yù)計將有近

22%產(chǎn)能

受影響，用電成本將上升

0.01~0.22

元/Kwh，對應(yīng)電解鋁成本將上升

130~3000

元/噸。

同時通知中提到自

2023

年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合交流電耗

13450Kwh/噸；自

2025

年起，分檔標(biāo)準(zhǔn)調(diào)整為鋁液綜合交流電耗

13300

Kwh/噸。據(jù)

Mymetal數(shù)據(jù)，根據(jù)當(dāng)前電解

鋁生產(chǎn)線單噸電耗情況，目前低于中期電耗目標(biāo)

13450/13300

Kwh/噸的電解鋁產(chǎn)能分別占

比

50%/30%。同時根據(jù)我們統(tǒng)計，介于

13450~13650

Kwh/噸電解鋁產(chǎn)能，供電模式主要為

自備電，結(jié)合當(dāng)前煤炭價格受“雙碳”政策影響依舊保持上行趨勢，我們預(yù)計一方面高耗能

產(chǎn)能將進一步受到政策端壓制，另一方面，節(jié)能及雙碳政策未來伴隨能耗政策的持續(xù)推進，

高能耗生產(chǎn)線生產(chǎn)成本將繼續(xù)提高，企業(yè)生產(chǎn)積極性也將下降。電力成本方面，電解鋁火電成本主要受煤價和電網(wǎng)政策影響，一方面煤價受減碳壓力及環(huán)

保壓煤趨嚴(yán)，價格下行空間較小；另一方面預(yù)計各地政府為完成碳排放及能耗目標(biāo)，將積

極調(diào)整能源結(jié)構(gòu)從而降低火電占比。在此前提下，我們預(yù)計水電及其他清潔能源電解鋁產(chǎn)

能優(yōu)勢有望進一步增強。長期：需求受益新能源，供給增速弱于需求國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能將受嚴(yán)格限制我們預(yù)計，在產(chǎn)能天花板確定的前提下，伴隨國內(nèi)能耗雙控以及“雙碳”政策的持續(xù)推進，

疊加缺電限電政策時有發(fā)生，伴隨電解鋁用電結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變及產(chǎn)線能耗控制的調(diào)整，預(yù)計電

解鋁產(chǎn)能產(chǎn)量中長期變動情況仍將跟隨“雙碳”政策以及能耗控制政策推進節(jié)奏釋放，在

此背景下，擁有清潔能源的電解鋁企業(yè)將長期受益。海外電解鋁產(chǎn)能釋放有限據(jù)wind數(shù)據(jù)，截至2020年，海外電解鋁總產(chǎn)能約為3370萬噸/年，占全球總產(chǎn)能43.9%，

主要分布在俄羅斯、印度以及加拿大等國，而位居前列的電解鋁企業(yè)俄鋁、美鋁以及海德

魯合計產(chǎn)能約

1143

萬噸，占海外電解鋁產(chǎn)能近

40%、占全球電解鋁產(chǎn)能近

15%，并同時

擁有豐富鋁土礦資源、先進電解鋁冶煉技術(shù)及大型電解鋁生產(chǎn)線。雖然海外電解鋁產(chǎn)能占比相對較低，且區(qū)域產(chǎn)能布局較為分散，但在國內(nèi)電解鋁產(chǎn)能設(shè)定

天花板前提下，未來全球新增產(chǎn)能主要在海外。但考慮當(dāng)前包括歐盟、加拿大等在內(nèi)的

29

個國家或地區(qū)以納入國家法律、提交協(xié)定或政策宣示的方式正式提出了碳中和及氣候中和

的相關(guān)承諾，我們預(yù)計這些國家建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的難度將進一步增加。

另外，幾內(nèi)亞及印度尼西亞的鋁土礦及能源資源（原油、煤炭等）較為豐富，同時也是各

大電解鋁企業(yè)的鋁土礦及氧化鋁產(chǎn)能集中布局地，因此擁有建設(shè)電解鋁產(chǎn)能的資源條件。但考慮當(dāng)前幾內(nèi)亞及印尼政治局勢仍存較大不確定性（幾內(nèi)亞政府存在承諾的有關(guān)優(yōu)惠、

免稅待遇等優(yōu)惠政策落實不到位的情況，印尼政府此前下發(fā)過原礦出口禁令，生產(chǎn)商擔(dān)憂

電解鋁恐將面臨同樣難題），以及當(dāng)?shù)仉娏A(chǔ)設(shè)施薄弱。此外考慮為實現(xiàn)全球碳排放量的

下降以及最后的碳中和，不僅電解鋁企業(yè)要實現(xiàn)碳減排，下游鋁加工企業(yè)也將盡量減少加

工和生產(chǎn)過程中的碳足跡，這將倒逼電解鋁企業(yè)優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)，減少碳排放量。據(jù)

IAI數(shù)

據(jù)，當(dāng)前非洲及除中國外的亞洲地區(qū)，電解鋁產(chǎn)能仍以火電為主（其中非洲電解鋁火電產(chǎn)

能占比近

50%，除中國外的亞洲地區(qū)火電產(chǎn)能占比近

97%），水電站的建設(shè)相較于火電需

要更為完善的基礎(chǔ)建設(shè)以及配套的法律法規(guī)，而我們預(yù)計當(dāng)前幾內(nèi)亞及印尼的基礎(chǔ)設(shè)施及

政策條件，短期內(nèi)暫不能支撐與電解鋁產(chǎn)能配套的水電站的建設(shè)與運營。根據(jù)

CRU對于海

外新增電解鋁產(chǎn)能投產(chǎn)情況統(tǒng)計，我們預(yù)計至

2025年海外新增電解鋁產(chǎn)能將達(dá)到

293萬噸

/年。新能源及輕量化將持續(xù)拉動電解鋁需求目前國內(nèi)建筑、電力、消費品、機械、包裝等電解鋁傳統(tǒng)需求增速已恢復(fù)至疫前平均水平；

新增需求中，新能源汽車及光伏用鋁增速明顯。據(jù)光伏協(xié)會預(yù)計

2025年國內(nèi)新增光伏裝機

量

將

達(dá)到

90/110

GW（分

別

對應(yīng)保守/樂

觀

預(yù)期

），

我

們

取中

間值

105GW，

預(yù)計

2021/2022/2023

年光伏用鋁量約為

123/142/164

萬噸。對應(yīng)年均復(fù)合增長率

12%。汽車輕量化是低碳發(fā)展的重要一環(huán)，據(jù)中國汽車工程學(xué)會發(fā)布的節(jié)能與新能源汽車技術(shù)

路線圖

2.0，為實現(xiàn)汽車產(chǎn)業(yè)碳排放總量于

2028

年左右提前達(dá)峰等總體發(fā)展目標(biāo)，

2025/2030/2035

年國內(nèi)乘用車（含新能源）新車百公里油耗達(dá)到

4.6/3.2/2L，新能源汽車

占總銷量分別為

20%/40%/大于

50%，乘用車輕量化系數(shù)平均下降

12.5%/21.5%/30%（汽

車輕量化系數(shù)主要由名義密度，重量比功率以及腳印油耗（電耗）三系數(shù)組成，其中名義

密度，重量比功率系數(shù)與車身質(zhì)量直接掛鉤，系數(shù)越低代表汽車輕量化程度越好，減重效

果越明顯）。鋁作為低密度輕質(zhì)材料，提高鋁在汽車中的廣泛應(yīng)用可有效減輕車身重量，而新能源對輕

量化需求更為迫切，當(dāng)前國內(nèi)新能源汽車單車用鋁量約為

139kg，而燃油車單車用鋁量約

為

78kg。我們預(yù)計伴隨汽車輕量化的逐步推進以及新能源汽車的市占率不斷提高，2025

年國內(nèi)汽車領(lǐng)域純鋁量將達(dá)到近535萬噸，較2020年增長近

1倍，年均復(fù)合增長率為

15%，

伴隨新能源需求加速驅(qū)動，電解鋁下游需求將持續(xù)向好。3

再生鋁產(chǎn)量亟需快速提升，有望緩解電解鋁短缺鋁金屬的抗腐蝕性強，除某些鋁制的化工容器和裝置外，鋁在使用期間幾乎不被腐蝕且損

失極少，因此可以多次重復(fù)循環(huán)利用、具有很強可回收性。再生鋁便是運用這一特性而產(chǎn)

生，在原鋁合金產(chǎn)成品使用周期結(jié)束后，通過各項工藝對廢鋁料進行熔化、合金化以及精

煉而產(chǎn)生的鋁合金稱為再生鋁合金。再生鋁碳排放量僅為原鋁的

3%在生產(chǎn)原材料及工藝流程方面，再生鋁的生產(chǎn)流程較原鋁更短，所需原材料更為簡單。原

鋁的生產(chǎn)原料為鋁土礦資源，在礦物開采后經(jīng)化學(xué)過程提煉生產(chǎn)出氧化鋁，再通過電解環(huán)

節(jié)得到電解鋁。電解鋁可以用于鑄造純鋁型材，或者添加其他金屬和非金屬元素制成鋁合

金。而再生鋁的原材料即為廢鋁，其通過預(yù)處理、熔煉、精煉、鑄錠等生產(chǎn)工序后得到鋁

合金。在生產(chǎn)能耗以及碳排放量方面，由于再生鋁主要生產(chǎn)原料為廢鋁，無須經(jīng)過前期從鋁土礦

到氧化鋁再到電解鋁的高能耗、高碳排放量的流程。據(jù)

IAI“搖籃到大門”模型測算，生

產(chǎn)一噸電解鋁平均碳排放量約為

17

噸（包含鋁土礦的采掘、氧化鋁的提取以及電解鋁的

冶煉），而生產(chǎn)一噸再生鋁平均碳排放量約為

0.6

噸（考慮新廢鋁及舊廢鋁的冶煉），僅為

原鋁全流程的

3%。因此，除了有效控制高耗能、高碳排放電解鋁產(chǎn)能、優(yōu)化能源結(jié)構(gòu)外，

加大廢鋁保級利用進而提高再生鋁的使用率也是鋁行業(yè)實現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵路徑。國內(nèi)再生鋁供給占比與全球仍有差距據(jù)國際鋁業(yè)協(xié)會（IAI），目前全球鋁存量約

15

億噸，其中大概

75%在循環(huán)利用。鋁在循

環(huán)使用的過程中不會丟失，品質(zhì)也不會下降，但再生鋁在熔鑄過程中有一定損失率，1

噸

鋁可以凈循環(huán)

22

次。

據(jù)

IAI數(shù)據(jù)，2019

年全球鋁產(chǎn)量（原生鋁+再生鋁）8032

萬噸，其中再生鋁產(chǎn)量

1666

萬

噸，占比

20.7%。2019

年中國鋁產(chǎn)量為

4283

萬噸（原生鋁+再生鋁），占全球鋁供應(yīng)量約

53%，其中再生鋁產(chǎn)量為

1139

萬噸，占全球再生鋁產(chǎn)量比重約為

41.4%，再生鋁產(chǎn)量占

國內(nèi)鋁總產(chǎn)量比重為

16%?？傮w來看，西方發(fā)達(dá)國家走在了前面，對鋁資源再生的開發(fā)研究起步較早，廢鋁資源也較

豐富，因此廢鋁回收體系和法規(guī)相對完善、回收情況較好。據(jù)

IAI數(shù)據(jù)，發(fā)達(dá)國家的再生

鋁產(chǎn)量占比已經(jīng)普遍超過原鋁產(chǎn)量（歐美日再生鋁占鋁總供應(yīng)量比重超50%，日本國內(nèi)鋁

合金生產(chǎn)已完全采用廢鋁作為生產(chǎn)原料，其余合金及鋁制半成品需求依靠進口補充），從

再生鋁占比來看，近十年來中國再生鋁占總產(chǎn)量平均比重約為

15%，較全球平均值

19%

仍有近

4pct的上升空間，并遠(yuǎn)低于日、歐、美等國家的

97.8%、54.9%以及

48.8%。中國

再生鋁工業(yè)起步較晚，上世紀(jì)

70

年代后期才初步形成雛形，但近年來中國再生鋁產(chǎn)業(yè)發(fā)

展較快，產(chǎn)量持續(xù)增長，雖整體仍落后于發(fā)達(dá)國家，但未來的發(fā)展空間較為廣闊。節(jié)能減排擴大再生鋁運用空間根據(jù)我們估算，自

1954

年新中國建立第一個鋁廠以來，至

2020

年中國共生產(chǎn)原鋁約

4

億

噸，目前有

85%以上正在使用。中國是傳統(tǒng)的用鋁大國，自

2000

年鋁材產(chǎn)量突破

200

萬

噸后，產(chǎn)量保持了快速增長，2001年至

2019年鋁材產(chǎn)量復(fù)合增長率達(dá)到

19%，鋁制品的

使用周期一般為

20

年左右，預(yù)計

2020

年以后中國再生鋁資源將會更加豐富，為中國再生

鋁行業(yè)發(fā)展提供有力支撐。從廢鋁回收率來看，中國在全球處于領(lǐng)先水平。需求側(cè)方面，再生鋁可以分為鑄造鋁合金和變形鋁合金兩類，其中再生鑄造鋁合金運用占

比

80%左右，主要用于汽車以及摩托車零部件（發(fā)動機、傳動殼體等小型鑄造零件）、五

金工具、電器電子等行業(yè)。雖然傳統(tǒng)汽摩產(chǎn)業(yè)增速下滑，但再生鋁在新能源汽車部分環(huán)節(jié)

應(yīng)用的擴大（主要在底盤、懸架以及傳動系統(tǒng)等），將會跟隨汽車輕量化以及新能源汽車產(chǎn)

量而增長。同時隨著技術(shù)進步，再生鋁材料在電子消費及通訊領(lǐng)域的應(yīng)用比例