電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)之雅迪控股研究報(bào)告一、雅迪控股：全球銷(xiāo)量第一，電動(dòng)車(chē)行業(yè)領(lǐng)航者1、雅迪控股：深耕行業(yè)二十載，成就電動(dòng)車(chē)龍頭地位電動(dòng)車(chē)行業(yè)龍頭公司，產(chǎn)品銷(xiāo)量位居第一。公司的主營(yíng)業(yè)務(wù)為電動(dòng)兩輪車(chē)的設(shè)計(jì)、研究、開(kāi)發(fā)、制造及銷(xiāo)售，采取高

端定位策略，致力于建立高端電動(dòng)車(chē)品牌。核心產(chǎn)品為電動(dòng)踏板車(chē)和電動(dòng)自行車(chē)，同時(shí)還銷(xiāo)售電動(dòng)兩輪車(chē)用的電池、

充電器及其他其他若干電動(dòng)兩輪車(chē)零部件。雅迪科技集團(tuán)自

2001

年成立至今，已經(jīng)從品牌、產(chǎn)品、渠道、研發(fā)等多

個(gè)方面建立起了核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并在

2016

年于港股成功上市，成為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的第一家上市公司。截止

2020

年，公司在國(guó)內(nèi)已擁有

2955

個(gè)分銷(xiāo)商和

17000

個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)，國(guó)外銷(xiāo)售渠道也趨于成熟，出口包括德國(guó)、美國(guó)等在內(nèi)的

88

個(gè)國(guó)家。2020

年電動(dòng)車(chē)年銷(xiāo)量突破

1000

萬(wàn)輛，連續(xù)四年位居全球銷(xiāo)量第一，同時(shí)掌握石墨烯電池、凸極電機(jī)等

核心技術(shù)。更高端、更智能的電動(dòng)車(chē)品牌形象已經(jīng)得以建立，是電動(dòng)車(chē)行業(yè)真正的領(lǐng)航者。發(fā)展歷史：耕耘行業(yè)二十載，發(fā)展迅速，地位穩(wěn)固。2001

年董經(jīng)貴先生與配偶錢(qián)靜紅女士創(chuàng)立無(wú)錫董氏車(chē)業(yè)有限公

司，即江蘇雅迪前身，后于

2006

年

12

月

18

日更名為江蘇雅迪科技發(fā)展有限公司。2007

年無(wú)錫雅迪進(jìn)出口有限公

司成立，標(biāo)志著公司開(kāi)始拓展全球業(yè)務(wù)。后在

2009-2015

年間先后成立或收購(gòu)了天津?qū)崢I(yè)、浙江雅迪、廣東雅迪、

江蘇雅迪、上海雅迪等附屬公司，不斷擴(kuò)大公司的商業(yè)版圖。發(fā)展至

2016

年，公司與香港聯(lián)交所上市（股票代碼：

01585.HK），成為電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的第一家上市公司。上市后公司發(fā)展進(jìn)一步加速，2017

年雅迪的產(chǎn)品銷(xiāo)量達(dá)到

406

萬(wàn)輛，超越愛(ài)瑪成為行業(yè)第一名。此外，上市后公司也開(kāi)始注重研發(fā)投入，2017

年成立內(nèi)部研發(fā)部門(mén)，加大研發(fā)投

入，并于

2019

年推出行業(yè)領(lǐng)先的石墨烯電池，從技術(shù)端進(jìn)一步鞏固公司競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。2020

年雅迪年銷(xiāo)量突破

1000

萬(wàn)，

成為行業(yè)第一家銷(xiāo)量破千萬(wàn)的公司。耕耘二十載，確立行業(yè)龍頭地位。近幾年向高端車(chē)型發(fā)力，產(chǎn)品矩陣基本完善。公司主要產(chǎn)品包括電動(dòng)踏板車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)、電池及充電器和電動(dòng)兩輪

車(chē)零部件。其中電動(dòng)踏板車(chē)為核心業(yè)務(wù)，同時(shí)電動(dòng)自行車(chē)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁，截止

2020

年底，雅迪共擁有

91

款電動(dòng)踏

板車(chē)和

82

款電動(dòng)自行車(chē)。為契合“更高端的電動(dòng)車(chē)品牌”這一品牌定位，雅迪近幾年不斷向高端車(chē)型發(fā)力，自

2020

年

8

月起，先后推出了冠能系列、冠智系列、冠能二代以及高端子品牌

VFLY，目前已形成相對(duì)完善的產(chǎn)品矩陣。根

據(jù)雅迪官網(wǎng)，可以大致將公司的產(chǎn)品分為經(jīng)典系列、冠能系列和

VFLY系列，經(jīng)典系列達(dá)到甚至超過(guò)國(guó)家安全標(biāo)準(zhǔn)和

行業(yè)平均水平，注重安全性和舒適性；冠能系列在此基礎(chǔ)上采用更先進(jìn)的

TTFAR2.0

增程系統(tǒng)，著重解決電池容量、

壽命、續(xù)航能力、充電速度等問(wèn)題；而

VFLY系列則在冠能的基礎(chǔ)上進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)人車(chē)智聯(lián)，支持

AI語(yǔ)音助手，支持

聲音解鎖，藍(lán)牙頭盔等，使電動(dòng)車(chē)產(chǎn)品和人們的出行更加智能便捷。2、公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富公司股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，管理層經(jīng)驗(yàn)豐富。雅迪控股實(shí)際控制人為董經(jīng)貴、錢(qián)靜紅夫婦，兩人聯(lián)合創(chuàng)辦雅迪集團(tuán)。董經(jīng)貴

通過(guò)大為投資公司持有公司股份

46.72%，錢(qián)靜紅通過(guò)方圓投資有限公司持有公司股份

16.85%，兩人合計(jì)控股

63.57%。

董經(jīng)貴現(xiàn)任公司董事會(huì)主席，錢(qián)靜紅現(xiàn)任公司副董事會(huì)主席，二人有約

18

年的電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)。1997

年以

前，董經(jīng)貴于一間機(jī)車(chē)工廠擔(dān)任員工六年，錢(qián)靜紅于一間機(jī)車(chē)工廠擔(dān)任員工四年，并在該工廠獲得相關(guān)行業(yè)知識(shí)及經(jīng)

驗(yàn)。2001

年二人成立無(wú)錫董氏車(chē)業(yè)有限公司（江蘇雅迪），主營(yíng)摩托車(chē)業(yè)務(wù)。2004

年，逐步關(guān)停摩托車(chē)業(yè)務(wù)，轉(zhuǎn)型

進(jìn)入電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)。兩人在電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)耕耘多年，行業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富，對(duì)行業(yè)和管理有獨(dú)特深刻的見(jiàn)解。3、收入利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，電動(dòng)車(chē)銷(xiāo)量持續(xù)創(chuàng)新高收入快速增長(zhǎng)，凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。公司近三年?duì)I業(yè)總收入與凈利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)，2018-2020

年，營(yíng)業(yè)總收入分別為

99.23/119.73/193.77

億元，同比增長(zhǎng)

26.31%/20.66%/61.84%。受益于新國(guó)標(biāo)與疫情帶來(lái)的出行方式變化，2020

年

公司營(yíng)收增幅顯著。公司

2018-2020

年凈利潤(rùn)分別為

4.31/5.16/9.57

億元，同比增長(zhǎng)

6.42%/19.72%/85.74%，公司

盈利能力不斷提高。電動(dòng)踏板車(chē)為核心業(yè)務(wù)，電動(dòng)自行車(chē)發(fā)展勢(shì)頭強(qiáng)勁。公司主要經(jīng)營(yíng)電動(dòng)踏板車(chē)、電動(dòng)自行車(chē)、電池及充電器和電動(dòng)兩

輪車(chē)零部件四個(gè)品類(lèi)的產(chǎn)品，2020

年分別貢獻(xiàn)了公司總營(yíng)收的

44.7%、30.2%、23.4%和

1.7%，可見(jiàn)電動(dòng)踏板車(chē)仍

然是公司最主要的業(yè)務(wù)，2015-2020

年電動(dòng)踏板車(chē)收入

CAGR達(dá)到

20.0%。此外，電動(dòng)自行車(chē)的銷(xiāo)量和收入都實(shí)現(xiàn)

了迅速增長(zhǎng)，2015-2020

年電動(dòng)自行車(chē)收入

CAGR高達(dá)

32.0%，占公司總營(yíng)收的比例由

2015

年的

22.6%增長(zhǎng)到

2020

年的

30.2%，2020

年銷(xiāo)量同比增長(zhǎng)

126.1%，達(dá)到

522.4

萬(wàn)臺(tái)。4、毛利率穩(wěn)步提升，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)毛利率高于同業(yè)，且差距不斷拉大。從公司自身毛利率的變化來(lái)看，2013-2016

年公司毛利率持續(xù)走高，于

2016

年

達(dá)到最高點(diǎn)

20.3%，2017

年出現(xiàn)了首次毛利率下跌，2018-2020

又逐步回升。2017

年雅迪毛利率下降主要是因?yàn)樵?/p>

材料成本大幅上漲，除雅迪外，同業(yè)其他企業(yè)的毛利率也都出現(xiàn)了大幅下滑，可見(jiàn)是成本上漲給行業(yè)帶來(lái)的普遍影響。從毛利率的同業(yè)比較角度，雅迪的毛利率始終處于行業(yè)領(lǐng)先水平，且

2017

年之后，其他企業(yè)毛利率不斷降低，而雅

迪毛利率持續(xù)回升，使得這種差距進(jìn)一步拉大，2020

年雅迪、愛(ài)瑪和新日的毛利率分別為

15.9%、11.4%和

10.4%。

這主要是因?yàn)槲膊康谋姸嘈∑髽I(yè)銷(xiāo)量較少，難以通過(guò)規(guī)模效應(yīng)緩解成本上漲帶來(lái)的影響，最終由于無(wú)利可圖或現(xiàn)金流

緊張而退出行業(yè)，使得行業(yè)進(jìn)一步向頭部集中。與此同時(shí)，雅迪一方面通過(guò)不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額和銷(xiāo)量緩解成本上漲帶

來(lái)的壓力，另一方面憑借高端產(chǎn)品定位帶來(lái)的定價(jià)能力在終端不斷提價(jià)，從而使得雅迪能夠在同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)者毛利下滑的

情況下保持毛利率的穩(wěn)步回升。2019

年新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)進(jìn)一步加劇了這種情況。公司管理效率不斷提升，2017

年后研發(fā)和銷(xiāo)售費(fèi)用的上漲壓縮了凈利潤(rùn)空間。總的來(lái)看，公司的期間費(fèi)用率和研發(fā)

費(fèi)用率之和基本穩(wěn)定在

11-12%，甚至在

2018

和

2019

年出現(xiàn)了小幅的上漲，超過(guò)

13%。但實(shí)際上公司的管理費(fèi)用

率由

2014

年的

6.8%下降到

2020

年的

3.1%，管理效率不斷提升，真正造成費(fèi)用率上漲的是銷(xiāo)售費(fèi)用和研發(fā)費(fèi)用的

增加。公司在

2017

年成立研發(fā)部門(mén)，加大研發(fā)投入；同時(shí)加大品牌宣傳力度，聘請(qǐng)世界級(jí)代言人，贊助

2018

年世

界杯等。二、行業(yè)：新國(guó)標(biāo)等釋放需求彈性，行業(yè)份額持續(xù)向龍頭集中1、行業(yè)逐步步入成熟期，份額不斷向頭部集中行業(yè)逐步步入成熟期，新國(guó)標(biāo)出臺(tái)引領(lǐng)新一輪增長(zhǎng)。中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)行業(yè)發(fā)展主要經(jīng)歷四個(gè)階段：孕育階段、成長(zhǎng)階

段、高速發(fā)展階段、成熟階段。1995

年，清華大學(xué)實(shí)驗(yàn)室研制了第一輛輕型電動(dòng)車(chē)，自此中國(guó)電動(dòng)自行車(chē)開(kāi)始從實(shí)

驗(yàn)室走向市場(chǎng)。孕育階段市場(chǎng)增長(zhǎng)速度緩慢，技術(shù)相對(duì)落后，缺乏相關(guān)政策指導(dǎo)，2000

年全國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量?jī)H

29

萬(wàn)輛。成長(zhǎng)階段受?chē)?guó)內(nèi)政策以及特殊事件驅(qū)動(dòng)，行業(yè)實(shí)現(xiàn)初步成長(zhǎng)。2001

年后

“禁摩令”政策在全國(guó)落地，電動(dòng)兩

輪車(chē)作為摩托車(chē)的替代品迅速消化了政策帶來(lái)的市場(chǎng)需求。2003

年“非典”爆發(fā)，人們?yōu)闇p少密切接觸改變了以往

的公共出行方式，電動(dòng)兩輪車(chē)需求因此得以快速增長(zhǎng)，2005

年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量達(dá)

1211

萬(wàn)輛。隨著電動(dòng)車(chē)生產(chǎn)技

術(shù)與供應(yīng)鏈的日益完善，電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)進(jìn)入高速發(fā)展的黃金期，2013

年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量達(dá)

3695

萬(wàn)輛。

2013

年以后，中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)逐漸穩(wěn)定，增速有所放緩。隨著

2019

年“新國(guó)標(biāo)”的出臺(tái)，行業(yè)迎來(lái)出清洗牌。一方

面，技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)不合格的中小企業(yè)逐漸被淘汰；另一方面，“新國(guó)標(biāo)”帶來(lái)的替換需求有望驅(qū)動(dòng)行業(yè)新一輪增長(zhǎng)，2020

年全國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)產(chǎn)量達(dá)

4834

萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)

33.94%。2、供給側(cè)出清，份額向頭部集中政策帶動(dòng)供給側(cè)不斷出清，行業(yè)集中度日益提高。2018

年

5

月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)了國(guó)務(wù)院安委會(huì)關(guān)于開(kāi)展電動(dòng)自行車(chē)

消防安全綜合治理工作的通知，對(duì)電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品質(zhì)量、流通銷(xiāo)售、維修改裝、使用管理等均提出一定的監(jiān)管要求。

2018

年，國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)公告

2018

年第

7

號(hào)——關(guān)于批準(zhǔn)<電動(dòng)自行車(chē)安全技術(shù)規(guī)范>國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)的公告，即新國(guó)標(biāo)出臺(tái)。

2018

年

7

月，市場(chǎng)監(jiān)管總局、認(rèn)監(jiān)委關(guān)于發(fā)布電動(dòng)自行車(chē)產(chǎn)品由許可轉(zhuǎn)為強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證管理安排的公告要求未

獲得認(rèn)證的產(chǎn)品不得出廠、銷(xiāo)售、進(jìn)口。2019

年

3

月，市場(chǎng)監(jiān)管總局、工業(yè)和信息化部、公安部關(guān)于加強(qiáng)電動(dòng)自行

車(chē)國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)實(shí)施監(jiān)督的意見(jiàn)進(jìn)一步加強(qiáng)電動(dòng)自行車(chē)強(qiáng)制性產(chǎn)品認(rèn)證管理。國(guó)內(nèi)電動(dòng)車(chē)企業(yè)數(shù)量逐步減少，份額向頭部集中。隨著政府陸續(xù)出臺(tái)相關(guān)政策，行業(yè)生產(chǎn)標(biāo)準(zhǔn)、工藝技術(shù)要求不斷提

高，行業(yè)內(nèi)部?jī)?yōu)勝劣汰，中小企業(yè)被迫出局。2013

年-2019

年，兩輪車(chē)企業(yè)數(shù)從

2000

家縮減到

110

家。頭部企業(yè)憑

借規(guī)模與技術(shù)優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)份額不斷提升，2018

年-2020

年，CR4（雅迪、艾瑪、臺(tái)鈴、新日）市場(chǎng)份額從

47.4%

提升至

57.9%。3、電動(dòng)車(chē)新國(guó)標(biāo)等新增需求持續(xù)釋放，行業(yè)需求彈性快速釋放（1）新國(guó)標(biāo)出臺(tái)釋放替換需求，預(yù)計(jì)需求量

1

億輛+新國(guó)標(biāo)出臺(tái)，“超標(biāo)車(chē)”替換需求持續(xù)釋放。新國(guó)標(biāo)細(xì)致地劃分了電動(dòng)兩輪車(chē)種類(lèi)，并在最高時(shí)速、電池功率、電池

電壓、整車(chē)質(zhì)量等指標(biāo)上做出了嚴(yán)格的要求。新國(guó)標(biāo)的出臺(tái)使得大部分舊有兩輪電動(dòng)車(chē)成為“超標(biāo)車(chē)”，即不符合新

國(guó)標(biāo)標(biāo)準(zhǔn)。新國(guó)標(biāo)出臺(tái)后，各省市先后出臺(tái)了超標(biāo)車(chē)過(guò)渡期政策，為消費(fèi)者替換車(chē)輛提供過(guò)渡期。隨著各地新國(guó)標(biāo)政策過(guò)渡期截至期限的臨近，“超標(biāo)車(chē)”的替換需求將進(jìn)一步抬升，有望推動(dòng)行業(yè)銷(xiāo)量邁上新臺(tái)階。新國(guó)標(biāo)推動(dòng)換車(chē)高峰，預(yù)計(jì)

2021-2025

年總共產(chǎn)生換車(chē)需求

11000

萬(wàn)輛。由于城鎮(zhèn)、農(nóng)村地區(qū)在新國(guó)標(biāo)政策的落實(shí)

執(zhí)行力度上存在差異。一般而言，城鎮(zhèn)地區(qū)對(duì)于新國(guó)標(biāo)的執(zhí)行相比于農(nóng)村地區(qū)更為嚴(yán)格，因此城鎮(zhèn)地區(qū)的換車(chē)需求相

比于農(nóng)村地區(qū)會(huì)更高。2020

年中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)保有量約

3.4

億輛。2020

年農(nóng)村居民每百戶電動(dòng)兩輪車(chē)擁有量為

73.1

輛，農(nóng)村居民戶數(shù)約

18665

萬(wàn)戶，農(nóng)村居民電動(dòng)兩輪車(chē)保有量總計(jì)

1.36

億輛。2020

年城鎮(zhèn)居民每百戶電動(dòng)兩輪車(chē)擁

有量為

62

輛，城鎮(zhèn)居民戶數(shù)約為

33604

萬(wàn)戶，城鎮(zhèn)居民電動(dòng)兩輪車(chē)保有量總計(jì)

2.08

億輛。由于政策執(zhí)行力度存在的城鄉(xiāng)差異，我們假設(shè)農(nóng)村地區(qū)現(xiàn)有電動(dòng)兩輪車(chē)替換率為

20%，城鎮(zhèn)地區(qū)現(xiàn)有電動(dòng)兩輪車(chē)替換

率為

40%，即農(nóng)村地位電動(dòng)兩輪車(chē)替換量為

2725

萬(wàn)輛，城鎮(zhèn)地區(qū)電動(dòng)兩輪車(chē)替換量為

8334

萬(wàn)輛，總計(jì)

11059

萬(wàn)輛。

根據(jù)各地新國(guó)標(biāo)過(guò)渡期截止期限時(shí)間，我們預(yù)計(jì)在

2021-2025

年電動(dòng)兩輪車(chē)總計(jì)更換需求量分別在

3000、3000、2000、

2000

和

1000

萬(wàn)輛。（2）共享單車(chē)、外賣(mài)等增量需求興起，B端需求提升即時(shí)物流配送場(chǎng)景興起，電動(dòng)兩輪車(chē)需求成長(zhǎng)性強(qiáng)。2019

年中國(guó)即時(shí)配送年訂單量達(dá)

187

億單，同比增長(zhǎng)

44%。2020

年中國(guó)即時(shí)配送年訂單量達(dá)

210

億單，同比增長(zhǎng)

12%，受疫情影響增速下滑明顯。即時(shí)配送應(yīng)用場(chǎng)景十分豐富，場(chǎng)

景覆蓋包括餐飲外賣(mài)、生鮮果蔬、零售便利、鮮花蛋糕等。隨著疫情沖擊的減弱與國(guó)內(nèi)需求的復(fù)蘇，我們預(yù)計(jì)

2021~2024

年即時(shí)配送訂單分別保持

20%/20%/18%/18%的同比增速，預(yù)計(jì)至

2024

年即時(shí)配送年訂單數(shù)可達(dá)

421

億單。根據(jù)美

團(tuán)研究院數(shù)據(jù)，疫情期間騎手日均接單數(shù)在

0-30

單的占比在

90%以上，其中

11-30

單占比接近

60%，因此我們假設(shè)

騎手日均接單數(shù)為

20

單，預(yù)計(jì)至

2024

年即時(shí)配送騎手?jǐn)?shù)可達(dá)

576.7

萬(wàn)人，由于騎手一般以電動(dòng)兩輪車(chē)為主要交通

工具，因此我們預(yù)計(jì)即時(shí)物流配送至

2024

年有望為電動(dòng)兩輪車(chē)帶來(lái)

550

萬(wàn)輛的累計(jì)需求量。共享電動(dòng)兩輪車(chē)需求有望快速提升。共享單車(chē)的發(fā)展使得消費(fèi)者對(duì)于共享經(jīng)濟(jì)理念的接納度不斷提高，共享單車(chē)用戶

規(guī)模從

2016

年的

0.28

億增長(zhǎng)至

2020

年的

2.53

億。相比于共享單車(chē)，共享電動(dòng)兩輪車(chē)在出行上便利度更高，出行

覆蓋距離更遠(yuǎn)，從消費(fèi)屬性上能有效替代共享單車(chē)。根據(jù)艾媒咨詢，共享電單車(chē)

2025

年投放規(guī)模預(yù)計(jì)可達(dá)

800

萬(wàn)輛。（3）歐美電動(dòng)助力車(chē)快速滲透，引領(lǐng)行業(yè)新增長(zhǎng)電踏車(chē)兼具傳統(tǒng)自行車(chē)與電動(dòng)車(chē)特點(diǎn)。電踏車(chē)既擁有自行車(chē)的輕巧和便捷性，又能夠有效彌補(bǔ)自行車(chē)上坡、逆風(fēng)、載

物時(shí)的負(fù)擔(dān)感。與傳統(tǒng)兩輪電動(dòng)車(chē)相比，電踏車(chē)不是通過(guò)轉(zhuǎn)把來(lái)調(diào)節(jié)動(dòng)力大小，而是以傳感器去捕捉騎行的信號(hào)，進(jìn)

而理解騎行者的騎行意圖，提供相應(yīng)的動(dòng)力輔助，當(dāng)騎行者停止踩踏時(shí)，電機(jī)將停止輸出動(dòng)力。電踏車(chē)讓用戶騎得更

輕松、更符合騎行習(xí)慣，目前，電踏車(chē)的主要消費(fèi)地集中在歐洲、美國(guó)和日本。日本電踏車(chē)市場(chǎng)逐步成熟，滲透率領(lǐng)先全球。日本是最早研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售電踏車(chē)的國(guó)家。日本企業(yè)設(shè)計(jì)電踏車(chē)的最

初構(gòu)想是為了減輕國(guó)民的出行負(fù)擔(dān)。由于日本國(guó)內(nèi)多為丘陵地形，道路崎嶇不平，日本居民特別是老年人、婦女以及

兒童騎自行車(chē)出行十分費(fèi)力，因此研發(fā)通過(guò)電機(jī)驅(qū)動(dòng)系統(tǒng)提供輔助動(dòng)力的電踏車(chē)成為了當(dāng)時(shí)日本的必要選擇。根據(jù)

Statista、eCycleElectric數(shù)據(jù)，2020

年日本電踏車(chē)銷(xiāo)量約

74

萬(wàn)臺(tái)，同比

2019

年增長(zhǎng)

6%，市場(chǎng)滲透率達(dá)

45%，領(lǐng)

先全球。電踏車(chē)在歐洲市場(chǎng)發(fā)展迅速，銷(xiāo)量從

2009

年的

50

萬(wàn)輛增長(zhǎng)到

2019

年的

300

萬(wàn)輛，市場(chǎng)規(guī)模全球最大。2019

年度的

銷(xiāo)量較

2018

年度增長(zhǎng)了

22%，近十年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到

19.6%，2009

年市場(chǎng)滲透率僅

3%，2019

年市場(chǎng)滲透率達(dá)

15%，

累計(jì)增長(zhǎng)

12pct。根據(jù)歐洲自行車(chē)產(chǎn)業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，2020

年歐洲電踏車(chē)銷(xiāo)量前四的國(guó)家為德國(guó)、荷蘭、法國(guó)、比利時(shí)，

其中德國(guó)占比

35%，荷蘭占比

14%，法國(guó)占比

12%，比利時(shí)占比

10%，上述四國(guó)銷(xiāo)量總額占比超過(guò)歐洲市場(chǎng)的

70%，市

場(chǎng)集中度較高。北美市場(chǎng)起步晚，疫情催生市場(chǎng)增長(zhǎng)。相比于日本和歐洲市場(chǎng)，電踏車(chē)進(jìn)入北美國(guó)市場(chǎng)較晚，并且由于美國(guó)以平原為

主、地廣人稀，出行工具方面，汽車(chē)是當(dāng)?shù)厝烁鼮槠毡榈某鲂泄ぞ?。運(yùn)動(dòng)屬性上，當(dāng)?shù)厝烁脗鹘y(tǒng)的山地車(chē)、公路

車(chē)，根據(jù)

Statista調(diào)查數(shù)據(jù)，2019

年美國(guó)消費(fèi)者使用最多的自行車(chē)類(lèi)型為山地車(chē)，占比

34%，而電踏車(chē)占比僅

2%。

盡管如此，仍有部分自行車(chē)運(yùn)動(dòng)的愛(ài)好者和極限運(yùn)動(dòng)的發(fā)燒友成為電踏車(chē)產(chǎn)品的消費(fèi)者，除購(gòu)買(mǎi)電踏車(chē)整車(chē)產(chǎn)品外，

北美消費(fèi)者也熱衷購(gòu)買(mǎi)電踏車(chē)的輕型電機(jī)和控制器系統(tǒng)產(chǎn)品進(jìn)行

DIY改裝。受疫情刺激，2020

年美國(guó)電踏車(chē)市場(chǎng)迎來(lái)大幅增長(zhǎng)，市場(chǎng)銷(xiāo)量達(dá)

80

萬(wàn)輛，同比

2019

年增長(zhǎng)

128.6%，增量顯著，市場(chǎng)滲透率為

4%。電踏車(chē)的便捷、多功能、

環(huán)保屬性日益獲得美國(guó)消費(fèi)者的青睞。補(bǔ)貼政策驅(qū)動(dòng)下日本、歐洲市場(chǎng)快速滲透。日本政府曾推出針對(duì)于電動(dòng)助力車(chē)的補(bǔ)貼政策，為購(gòu)買(mǎi)者提供補(bǔ)助，上限

約

3

萬(wàn)日元，這加速了日本電踏車(chē)滲透率的快速提升，直接促進(jìn)了日本電踏車(chē)需求的增長(zhǎng)。歐洲部分國(guó)家的政府關(guān)于

助力電動(dòng)自行車(chē)的一系列補(bǔ)貼措施同樣刺激消費(fèi)者的購(gòu)買(mǎi)意愿，如法國(guó)政府的“國(guó)家經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃”為每輛售出的助

力電動(dòng)自行車(chē)提供

200

歐元的補(bǔ)貼，瑞典政府為每輛售出的助力電動(dòng)自行車(chē)提供售價(jià)

25%的補(bǔ)貼（最高

1,000

歐元）

等。在政府補(bǔ)貼計(jì)劃的帶動(dòng)下，歐洲助力電動(dòng)自行車(chē)市場(chǎng)快速發(fā)展，法國(guó)、意大利、德國(guó)和荷蘭等自行車(chē)消費(fèi)大國(guó)的

助力電動(dòng)自行車(chē)銷(xiāo)量在近年均實(shí)現(xiàn)強(qiáng)勁增長(zhǎng)。美國(guó)補(bǔ)貼政策有望提升電踏車(chē)市場(chǎng)規(guī)模。2021

年

11

月

19

日美國(guó)眾議院通過(guò)重建美好未來(lái)法案，該法案針對(duì)電動(dòng)

兩輪車(chē)購(gòu)買(mǎi)者提供相當(dāng)于新車(chē)購(gòu)買(mǎi)價(jià)格

30%的可退還稅收抵免，其中電動(dòng)自行車(chē)的優(yōu)惠上限為

1500

美元。同時(shí)，該

法案將為騎電動(dòng)自行車(chē)或共享單車(chē)上班的人提供稅前通勤補(bǔ)貼，電動(dòng)自行車(chē)通勤補(bǔ)貼金額為停車(chē)津貼的

30%，相當(dāng)于

每月

81

美元，每年約

1000

美元。政策補(bǔ)貼紅利下，美國(guó)電踏車(chē)市場(chǎng)有望效仿日本、歐洲市場(chǎng)，未來(lái)幾年實(shí)現(xiàn)滲透率

快速提升。（4）東南亞有望復(fù)制中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)成長(zhǎng)路徑，市場(chǎng)空間巨大東南亞禁摩限摩政策有望推動(dòng)電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)量上漲。東南亞各國(guó)陸續(xù)出臺(tái)禁摩限摩政策，其中泰國(guó)

2020

年起對(duì)摩托

車(chē)依照二氧化碳排放量征稅，調(diào)整稅率至

3%、5%、9%、18%標(biāo)準(zhǔn)，越南胡志明市和河內(nèi)分別從

2025

年和

2030

年起市

區(qū)全面禁摩，緬甸、老撾等國(guó)也出臺(tái)了相關(guān)政策。2001

年中國(guó)出臺(tái)“禁摩令”政策后，電動(dòng)自行車(chē)滲透率快速提升，

從

2001

年的

4.5%快速提升至

2005

年的

40.59%。參考“禁摩令”對(duì)中國(guó)兩輪車(chē)電動(dòng)化的影響，東南亞電動(dòng)兩輪車(chē)銷(xiāo)

量增長(zhǎng)空間巨大。目前東南亞主要國(guó)家中印度尼西亞、越南的摩托車(chē)保有量位列前茅，分別為

6000

萬(wàn)輛、4500

萬(wàn)輛，泰國(guó)、馬來(lái)西亞、

柬埔寨摩托車(chē)保有量分別為

3000

萬(wàn)輛、1000

萬(wàn)輛、400

萬(wàn)輛，參照各國(guó)人口數(shù)量，估計(jì)東南亞人均摩托車(chē)保有量為

0.2-0.5

輛/人。東南亞總?cè)丝诩s

6.7

億，按照悲觀（0.2

輛/人）、中性（0.3

輛/人）、樂(lè)觀（0.4

輛/人），東南亞兩

輪車(chē)市場(chǎng)空間為

1.34

億輛、2.01

億輛和

2.68

億輛。參照中國(guó)電動(dòng)兩輪車(chē)滲透率提升速度，預(yù)計(jì)

2021-2025

年?yáng)|南

亞電動(dòng)兩輪車(chē)滲透率為

2.5%、4.5%、10%、15%、20%，按照中性規(guī)模測(cè)算，預(yù)計(jì)

2021-2025

年?yáng)|南亞電動(dòng)兩輪車(chē)需求

規(guī)模為

500/900/2000/3000/4000

萬(wàn)輛。三、公司：渠道品牌產(chǎn)品構(gòu)建核心壁壘，東南亞市場(chǎng)、電踏車(chē)業(yè)務(wù)打開(kāi)成長(zhǎng)空間1、線下經(jīng)銷(xiāo)數(shù)量領(lǐng)先，線上營(yíng)銷(xiāo)持續(xù)布局經(jīng)銷(xiāo)商和線下銷(xiāo)售點(diǎn)實(shí)現(xiàn)量效同步提升。線下方面，由于電動(dòng)車(chē)行業(yè)需要線下試駕、售后服務(wù)等，因此始終對(duì)線下渠

道具有極強(qiáng)的依賴性。而雅迪無(wú)論是在分銷(xiāo)商數(shù)量還是銷(xiāo)售點(diǎn)數(shù)量上都具有強(qiáng)大優(yōu)勢(shì)。雅迪自

2019

年開(kāi)始擴(kuò)張加速，

截至

2020

年底雅迪共擁有

2955

個(gè)分銷(xiāo)商，以及覆蓋所有省份的

17000

個(gè)銷(xiāo)售點(diǎn)，與同業(yè)差距進(jìn)一步拉大，線下渠

道優(yōu)勢(shì)確立。而且雅迪線下銷(xiāo)售點(diǎn)的店效自

2017

年開(kāi)始不斷提高，2020

年漲幅格外突出，2020

年單店銷(xiāo)量達(dá)到

745

臺(tái)，單店收入達(dá)到

133.6

萬(wàn)元。線上自

2019

年起迅速發(fā)展，布局領(lǐng)先同業(yè)。線上方面，雅迪先于同業(yè)開(kāi)始線上渠道的布局，目前已有所成效。雅迪

的線上布局從

2019

年開(kāi)始，據(jù)雅迪

2019

年報(bào)披露，集團(tuán)于當(dāng)年建立了一只專責(zé)銷(xiāo)售的團(tuán)隊(duì)，致力于與各類(lèi)電子商

務(wù)平臺(tái)達(dá)成合作，并取得了良好進(jìn)展。2018

年雅迪電動(dòng)兩輪車(chē)的線上銷(xiāo)售額僅為

7719

臺(tái)，而

2019

年則躍升到

17.3

萬(wàn)臺(tái)，2020

年勢(shì)頭依舊迅猛，僅在與央視網(wǎng)聯(lián)手打造的“618

雅迪直播夜”當(dāng)天就實(shí)現(xiàn)了

7.53

萬(wàn)臺(tái)的銷(xiāo)量。同時(shí)為了

保證消費(fèi)者的線上購(gòu)物體驗(yàn)，雅迪還與海爾日日順大件物流達(dá)成了合作。目前雅迪擁有天貓旗艦店、京東旗艦店、京

東自營(yíng)店、官方微信小程序等主要線上渠道，而同業(yè)的線上渠道建設(shè)相距甚遠(yuǎn)。2、廣告與優(yōu)質(zhì)代言，實(shí)行品牌領(lǐng)先通過(guò)廣告和優(yōu)質(zhì)代言建立品牌區(qū)隔。自

2017

年后，雅迪控股的銷(xiāo)售費(fèi)用進(jìn)入穩(wěn)定增長(zhǎng)階段，2020

年達(dá)到

9.35

億元，

其中

30.2%用于廣告開(kāi)支，可見(jiàn)雅迪正不斷通過(guò)投放廣告來(lái)建立品牌區(qū)隔，實(shí)行品牌領(lǐng)先戰(zhàn)略。且雅迪不斷與當(dāng)紅明

星合作，2014

年選擇李敏鎬作為最新代言人，促使企業(yè)業(yè)績(jī)向好；2017

年與胡歌合作；2019

年隨著雅迪電動(dòng)車(chē)

G5

的發(fā)售，速度與激情

9男主范迪塞爾宣布為雅迪代言，并且還將雅迪作為座駕出現(xiàn)在極限特工

4中。同時(shí)雅迪

還與紅牛安奈吉合作打造“奇趣能量局”，并推出冠能

2.0G5

聯(lián)名款?？梢?jiàn)雅迪在選擇代言人和合作品牌時(shí)注重人物形

象和品牌形象的高度契合，達(dá)到

1+1>2

的效果。3、研發(fā)投入領(lǐng)先，產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸通過(guò)研發(fā)打造“更高端的電動(dòng)車(chē)品牌”。電動(dòng)兩輪車(chē)行業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈包括上中下游，上游主要是生產(chǎn)蓄電池、電機(jī)、控

制器等核心原材料；中游負(fù)責(zé)對(duì)外購(gòu)或資產(chǎn)的零部件進(jìn)行組裝，組裝成整車(chē)后對(duì)下游經(jīng)銷(xiāo)商進(jìn)行銷(xiāo)售；下游則是通過(guò)

各大經(jīng)銷(xiāo)商開(kāi)具的銷(xiāo)售點(diǎn)實(shí)現(xiàn)終端消費(fèi)者的觸達(dá)。雅迪等電動(dòng)兩輪車(chē)企業(yè)處于產(chǎn)業(yè)鏈中游位置。在雅迪之前，電動(dòng)兩

輪車(chē)企業(yè)幾乎就是組裝廠，并不進(jìn)行設(shè)計(jì)、研發(fā)等活動(dòng)，這也使得在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈中中游的價(jià)值和話語(yǔ)權(quán)都較弱。但雅

迪豐富了中游產(chǎn)業(yè)的活動(dòng)，致力于通過(guò)研發(fā)、技術(shù)和設(shè)計(jì)確立自己的領(lǐng)導(dǎo)地位，打造“更高端的電動(dòng)車(chē)品牌”。雅迪的

研發(fā)費(fèi)用不斷增加，處于行業(yè)領(lǐng)先水平，2020

年研發(fā)費(fèi)用同比增加

56.7%達(dá)到

6.05

億，研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到

3.12%，高

于其主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。研發(fā)初見(jiàn)成效，掌握核心蓄電池和電機(jī)技術(shù)。雅迪多年的研發(fā)目前已初見(jiàn)成效，聯(lián)合上游企業(yè)開(kāi)發(fā)出了石墨烯電池，

并且研發(fā)出行業(yè)領(lǐng)先的凸極電機(jī)，在全球擁有

7

個(gè)現(xiàn)代化的高端生產(chǎn)基地。經(jīng)國(guó)家權(quán)威機(jī)構(gòu)監(jiān)測(cè)，石墨烯電池具備循

環(huán)壽命

1000

多次，每充電

1

小時(shí)續(xù)航

50

公里，續(xù)航里程提升

10%等多項(xiàng)突出優(yōu)勢(shì)。凸極電機(jī)通過(guò)提升凸極率、提

升銅滿率、提升轉(zhuǎn)矩、降低銅損、降低轉(zhuǎn)子重量、高精度能量回收等新方法成功解決了“續(xù)航里程和動(dòng)力不能兼顧”的

問(wèn)題，真正讓電動(dòng)車(chē)跑得遠(yuǎn)還跑得快?？梢?jiàn)雅迪致力于通過(guò)研發(fā)解決消費(fèi)者的最大痛點(diǎn)，即續(xù)航能力問(wèn)題。產(chǎn)業(yè)鏈向上延伸，進(jìn)一步鞏固行業(yè)領(lǐng)先地位。21

年

12

月

17

日，雅迪控股以

3.1

億元收購(gòu)界首市南都華宇電源有限

公司及浙江長(zhǎng)興南都電源有限公司

70%的股權(quán)。雅迪與二者的母公司南都電源合作多年，共同研發(fā)了石墨烯電池，標(biāo)

的公司也是雅迪石墨烯電池唯一的供應(yīng)商，適配于冠能

2.0E8

等多款車(chē)型。經(jīng)過(guò)此次并購(gòu)，雅迪將完全控制石墨烯電

池的生產(chǎn)技術(shù)，同時(shí)擁有南都電源

12

項(xiàng)與兩輪民用鉛酸電池有關(guān)的專利權(quán)和專利申請(qǐng)權(quán)，南都電源的相關(guān)技術(shù)和生

產(chǎn)制造管理團(tuán)隊(duì)也將并入兩家標(biāo)的公司。本次收購(gòu)使雅迪集團(tuán)開(kāi)始了產(chǎn)業(yè)鏈的向上延伸，通過(guò)掌握核心技術(shù)進(jìn)一步鞏固自己的行業(yè)領(lǐng)先地位，同時(shí)降低成本，釋放利潤(rùn)空間。此次并購(gòu)也標(biāo)志雅迪開(kāi)始進(jìn)入兩輪民用電池領(lǐng)域，跨入新能

源行業(yè)。擁有電踏車(chē)電機(jī)核心技術(shù)，保障競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。雅迪的新品電踏車(chē)以自主研發(fā)的前沿科技為核心，通過(guò)踩踏獲得電力輔助

騎行，讓騎行更有趣，既涵蓋了傳統(tǒng)自行車(chē)人車(chē)交互的樂(lè)趣，也具備電動(dòng)車(chē)的智能科技，其獨(dú)特的騎行樂(lè)趣是自行車(chē)

和電動(dòng)車(chē)無(wú)法給予的，是建立在人體機(jī)能之上的前沿科技產(chǎn)品。這也符合歐洲市場(chǎng)對(duì)先進(jìn)的、高品質(zhì)的電踏車(chē)產(chǎn)品的

需求。其配備的

OKAWA中置是大川電機(jī)專為電踏車(chē)設(shè)計(jì)、100%自主研發(fā)的，能夠?qū)崟r(shí)讀懂外部環(huán)境和騎行者的肢

體意圖，精度、響應(yīng)時(shí)間和壽命都達(dá)到了國(guó)際領(lǐng)先水平。同時(shí)雅迪持有大川電機(jī)

45%股份，保障了其在電踏車(chē)電機(jī)核

心技術(shù)方面的競(jìng)爭(zhēng)力，助力電踏車(chē)業(yè)務(wù)持續(xù)拓展。4、爆款單品頻出，東南亞市場(chǎng)、電踏車(chē)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)新增長(zhǎng)曲線（1）精簡(jiǎn)

SKU，推出高端爆款產(chǎn)品，提高單車(chē)毛利精簡(jiǎn)低端車(chē)型，向高端車(chē)型發(fā)力。2017

年及以前，雅迪處于不斷豐富針對(duì)各消費(fèi)群體的產(chǎn)品品類(lèi)階段，電動(dòng)踏板車(chē)

和電動(dòng)自行車(chē)的

SKU數(shù)都處于不斷提升狀態(tài)。但

2018

年至今正進(jìn)行

SKU的精簡(jiǎn)，舍棄部分較低端的經(jīng)典款，更加

重視高端車(chē)型，以提高單車(chē)毛利。截至

2020

年底，雅迪共擁有

91

款電動(dòng)踏板車(chē)和

82

款電動(dòng)自行車(chē)。且統(tǒng)計(jì)雅迪官

方小程序中所有在售商品發(fā)現(xiàn)，在售品類(lèi)主要集中在

4000-5000

這一價(jià)格帶，其次是

3000-4000

和

5000-10000

元，

可見(jiàn)雅迪正不斷朝高端發(fā)力。冠能系列成為爆款產(chǎn)品，產(chǎn)品矩陣逐漸完善。2020

年

8

月推出冠能系列電動(dòng)兩輪車(chē)，8

月-12

月僅四個(gè)月期間銷(xiāo)量就

超過(guò)

670000

臺(tái)，2021

年銷(xiāo)量進(jìn)一步增長(zhǎng)，上半年銷(xiāo)量約

1570000

臺(tái)，貢獻(xiàn)了總銷(xiāo)量的

24%。其中冠能

M6

電動(dòng)踏

板車(chē)成為

2020

年最暢銷(xiāo)型號(hào)之一。冠能系列使用自主開(kāi)發(fā)的

TTFAR7

級(jí)擴(kuò)展范圍系統(tǒng)，突破續(xù)航里程，電池壽命得

到顯著提升。由于冠能系列很受歡迎，雅迪緊接著推出冠智系列，并在

21

年三月發(fā)布冠能冠智

2.0，六月推出定位“城

市高端新能源代步車(chē)”的子品牌

VFLY。實(shí)現(xiàn)了覆蓋各個(gè)價(jià)格帶的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。（2）電動(dòng)車(chē)出海，進(jìn)軍東南亞市場(chǎng)東南亞國(guó)家“限油換電”政策相繼出臺(tái)，電動(dòng)兩輪車(chē)潛在