計算機行業(yè)財政IT專題研究1財政IT：冉冉升起的黃金“賽道”1.1見微知著，財政IT板塊效應(yīng)開始顯現(xiàn)中科江南上市，資本市場迎來又一家財政IT公司。中科江南是中國財政信息化的重要建設(shè)者，在國庫電子支付領(lǐng)域擁有較強的領(lǐng)先優(yōu)勢，公司于2022年5月18日上市后，資本市場迎來第三家專注于財政信息化的計算機公司，根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，截至2020年中國財政信息化市場的5家核心參與廠商包括太極華青、博思軟件、久其軟件、中科江南、用友政務(wù)，合計市場份額超過42.6%。而透過中科江南和博思軟件的高速成長，我們也能夠看到財政IT發(fā)生的變化，整個行業(yè)有望迎來高速增長的黃金時期。透視報表：“高成長”是財政IT建設(shè)趨勢。從收入規(guī)模的情況看，自2017年以來兩家公司均實現(xiàn)了快速增長，博思軟件收入體量自3.1億元增長至15.6億元，17-21年收入復(fù)合增速達到50%；中科江南收入規(guī)模自2.6億元增長至7.3億元，17-21年收入復(fù)合增速達到30%。從收入規(guī)模上，兩家公司在5年間均實現(xiàn)了高速的增長，也一定程度上反映了財政IT的高景氣度。透視報表：“產(chǎn)品化”是財政IT廠商標(biāo)簽。從毛利率、人均創(chuàng)收兩大指標(biāo)來看，兩家財政IT呈現(xiàn)出一定的“產(chǎn)品化”的特質(zhì)：2017-2021年來博思軟件毛利率基本保持在65%上下波動，而中科江南的毛利率基本保持在55-60%之間；而從人均創(chuàng)收的角度，博思軟件在近年來提升至30萬元，而中科江南則保持在60-65萬元的區(qū)間。二者在數(shù)據(jù)上的差異與自己的模式有一定的關(guān)系（根據(jù)招股說明書披露，中科江南將一定的實施業(yè)務(wù)外包），但從整個計算機行業(yè)的視角來看，兩家公司都呈現(xiàn)出高標(biāo)準(zhǔn)化程度的特質(zhì)。經(jīng)營質(zhì)量突出，現(xiàn)金流表現(xiàn)較為優(yōu)秀。從經(jīng)營質(zhì)量角度，兩家公司也同時呈現(xiàn)出較為優(yōu)秀的表現(xiàn)，一方面利潤率上看，作為純軟件廠商，兩家公司都保持在了15-20%左右的凈利率水平；另一方面從現(xiàn)金流上看，博思軟件和中科江南現(xiàn)金流管控良好，保持穩(wěn)步提升的同時與凈利潤的匹配程度較高。見微知著，財政IT賽道近年來呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展態(tài)勢。透過中科江南和博思軟件的財務(wù)報表，我們能夠看到兩家財政IT公司在近年來呈現(xiàn)出高成長和產(chǎn)品化的特質(zhì)，且在高速成長的同時保持了較高的經(jīng)營質(zhì)量。而隨著中科江南的上市，財政IT的板塊效應(yīng)逐漸形成，財政信息化賽道的高成長性值得關(guān)注。1.2財政IT：圍繞財政“收與支”，構(gòu)建一體化管控體系從收入視角看中國財政體系：非稅收入由財政部門管理。非稅收入就是國家機關(guān)、事業(yè)單位等向企業(yè)和個人收取的除稅收以外的費用。非稅收入中收取金額較大的是專項收入、行政事業(yè)型收費和罰沒收費等。2021非稅收入2.98萬億元，同比增長4.2%，近五年來非稅收入每年占全年總收入的15%左右。而從國家管理體系的角度看，占比一般公共預(yù)算收入85%的稅收由國家稅務(wù)局系統(tǒng)征收，而非稅收入由財政體系收繳。從支出視角看中國財政體系：財政部統(tǒng)籌，層層管理。管理財政支出（一般公共預(yù)算）是財政體系工作的重點內(nèi)容，財政體系具有很強的層級體制，由財政部統(tǒng)一領(lǐng)導(dǎo)，省、市、縣、鄉(xiāng)層層推進，并且管理著廣大財政預(yù)算單位。財政IT廠商：立足細分領(lǐng)域，逐鹿預(yù)算管理一體化市場。目前財政信息化領(lǐng)域發(fā)展多年，在2020年根據(jù)IDC數(shù)據(jù)財政IT的CR5達到43%，且各家廠商均在上述財政IT細分功能模塊中有較為領(lǐng)先的地位。其中，中科江南在國庫支付系統(tǒng)中較為領(lǐng)先，博思軟件在非稅收繳和票據(jù)電子化領(lǐng)域優(yōu)勢較大，太極華青在財政管理系統(tǒng)、財政云領(lǐng)域有全面覆蓋的產(chǎn)品線等。同時，各家廠商不約而同地布局財政預(yù)算管理一體化系統(tǒng)，以抓住財政IT建設(shè)的新一輪高峰。1.3進一步擴展，財稅信息化呈現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展國務(wù)院發(fā)文定調(diào)，規(guī)劃描繪數(shù)字經(jīng)濟全景。2022年由國務(wù)院印發(fā)的“十四五”數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展規(guī)劃為今后中國數(shù)字經(jīng)濟的發(fā)展提出了明確指引：到2025年數(shù)字經(jīng)濟核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比從7.8%提升至10%，軟件和信息技術(shù)服務(wù)業(yè)規(guī)模從8.16萬億增長至14萬億，CAGR達11%；從結(jié)構(gòu)上看，在線服務(wù)實名用戶翻一番至8億，政務(wù)數(shù)字化方向明確。新階段對于IT廠商的要求更高，也涌現(xiàn)出更多專業(yè)型廠商。隨著政務(wù)信息化不斷升級，行業(yè)中已經(jīng)出現(xiàn)增速良好，利潤率較高的軟件公司，以新點軟件、博思軟件為代表的后起之秀，專注公采平臺等細分領(lǐng)域的公司，有望在新技術(shù)的滲透下實現(xiàn)優(yōu)質(zhì)的高增長。傳統(tǒng)龍頭地位依然穩(wěn)固，但專業(yè)化趨勢已然出現(xiàn)。根據(jù)IDC的數(shù)據(jù)，2020年數(shù)字政府整體解決方案為149.32億元，同比增長13.2%，其中top6廠商均為傳統(tǒng)集成商大廠，CR6為45.3%，且市場份額第一中國軟件市占率為8.7%。若聚焦細分領(lǐng)域，則政務(wù)數(shù)字化的格局會出現(xiàn)變化，以財政IT為例，top5廠商分別為太極華青、博思軟件、久其軟件、中科江南、用友政務(wù)，且博思、中科江南兩家專注財政信息化細分賽道的公司擁有良好的財務(wù)指標(biāo)。而其他細分領(lǐng)域，法院、稅務(wù)、人社IT龍頭分別為華宇軟件（36%）、稅友軟件（19%）、久遠銀海（13%），專業(yè)化趨勢明顯。2復(fù)盤財政IT變遷：從非稅收繳和國庫支付兩大改革，看行業(yè)的發(fā)展2.1從國庫支付和非稅收繳，復(fù)盤財政IT發(fā)展回顧財政IT建設(shè)：信息化&電子化是第一輪改革。財政信息化一直以來都是中國數(shù)字政府建設(shè)的重點領(lǐng)域，早在2002年，國務(wù)院決定將財政部規(guī)劃建立的

“政府財政管理信息系統(tǒng)”定名為“金財工程”，并把“金財工程”列為國家電子政務(wù)十二個重點工程之一。而整個財政信息化，實際上就是圍繞中國財政體系的收繳（非稅收入）、預(yù)算編制和管理、支出（預(yù)算撥付、政府采購等）以及后端支撐系統(tǒng)。兩個電子化改革典型案例：國庫支付電子化。順應(yīng)國庫集中支付電子化管理的改革趨勢，通過構(gòu)建電子憑證庫系、電子印章系統(tǒng)、銀行支付柜面和銀行自助柜面等四個子系統(tǒng)，通過系統(tǒng)間的協(xié)同使財政部門、預(yù)算單位、人民銀行和代理銀行可以依據(jù)電子指令辦理業(yè)務(wù)，簡化業(yè)務(wù)流程；取消了每日大量的紙質(zhì)憑證和單據(jù)流轉(zhuǎn)，不再需要專人傳遞和核對，極大提高工作效率和精細度。國庫電子支付：政策引領(lǐng)改革，遵循“試點-建立標(biāo)準(zhǔn)-推廣”路徑。通過梳理國庫電子支付的改革，從試點和政策推廣動作，我們能夠梳理出一條清晰的路徑。兩個電子化改革典型案例：非稅票據(jù)電子化?；仡櫡嵌愂杖氲男畔⒒^程，通過信息化建設(shè)，實現(xiàn)財政部門、用票單位、代收銀行以至社會公眾的實時聯(lián)網(wǎng)，從而大大提升非稅收的收繳效率。2003年開始，財政部、福建省財政廳發(fā)文推動非稅收入和票據(jù)電子化改革，拉開了非稅收入體系信息化建設(shè)的序幕。以票據(jù)電子化為關(guān)鍵環(huán)節(jié)，通過信息化系統(tǒng)建設(shè)，賦能非稅收入的收繳環(huán)節(jié)。無獨有偶，非稅收繳與票據(jù)電子化改革路徑相同。非稅收入、財政票據(jù)的信息化改革統(tǒng)一由財政部主導(dǎo)，相關(guān)政策文件的出臺是行業(yè)需求增長的重要動力。2012年財政部發(fā)布財政票據(jù)管理辦法拉開了全國性的票據(jù)電子化改革的序幕；2017年財政部印發(fā)關(guān)于穩(wěn)步推進財政電子票據(jù)管理改革的試點方案，將試點從中央部門推廣到地市；2019年8月份財政部、衛(wèi)健委、醫(yī)保局聯(lián)合發(fā)文關(guān)于全面推行醫(yī)療收費電子票據(jù)管理改革的通知，打開了醫(yī)療領(lǐng)域票據(jù)電子化建設(shè)的市場。2.2路徑明確格局清晰，政策東風(fēng)引領(lǐng)新一輪建設(shè)復(fù)盤財政信息化建設(shè)：“政策指引-試點-確立標(biāo)準(zhǔn)-全面推開”的路徑清晰。回顧中國財政信息化改革的演進，在統(tǒng)一的市場建設(shè)方向指引下，幾個細分領(lǐng)域的改革均通過中央本部級試點-地方性試點-政策落實完善-系統(tǒng)標(biāo)準(zhǔn)制定-全面推廣鋪開的路徑演進。這樣的模式有兩點好處，一方面從試點到定標(biāo)準(zhǔn)的階段，能夠參與其中具備先發(fā)優(yōu)勢的廠商能夠很大程度上占據(jù)行業(yè)的主要市場份額；另一方面，確立標(biāo)準(zhǔn)后全面推廣，使得IT系統(tǒng)能夠做到盡可能的標(biāo)準(zhǔn)化，IT廠商能夠?qū)崿F(xiàn)良好的產(chǎn)品化水平，進而提升盈利能力。結(jié)論一：政策推動力強，財政體系執(zhí)行力可期?；仡櫳弦惠嗠娮踊母?，無論是國庫支付電子化亦或是非稅票據(jù)電子化，都遵循了“試點-政策-全面推廣“的路徑，而在這個過程中，政策文件出臺起到了較強的推動作用。而這也從側(cè)面反映，財政體系的整體性，改革政策的出臺對于行業(yè)有較強的作用。結(jié)論二：財政IT偏向“業(yè)務(wù)系統(tǒng)“，標(biāo)準(zhǔn)化程度高。財政IT的上一輪建設(shè)，主要針對財政體系核心業(yè)務(wù)系統(tǒng)——收繳與撥款，業(yè)務(wù)流程標(biāo)準(zhǔn)化程度較高。而相關(guān)廠商又參與了電子化改革的試點和標(biāo)準(zhǔn)制定，因此在各自領(lǐng)域有著深度的行業(yè)理解，具備較為顯著的先發(fā)優(yōu)勢。反映到報表上，財政IT公司具備一定的”產(chǎn)品化“屬性，有良好的盈利能力和規(guī)模效應(yīng)。結(jié)論三：卡位優(yōu)勢明顯，財政IT壁壘深厚。目前財政IT的領(lǐng)軍企業(yè)，包括太極華青、博思軟件、中科江南，其中博思軟件深耕非稅與電子票據(jù)，中科江南在國庫電子支付領(lǐng)域有較強影響力，太極華青產(chǎn)品體系覆蓋了財政信息化的管理系統(tǒng)。其中太極華青、博思軟件分別成立于1998、2001年，在財政IT領(lǐng)域深耕超20年。3集中管理大時代來臨，IT賦能財政一體化管理3.1預(yù)算管理一體化：打開百億增量市場如何理解預(yù)算管理一體化？圍繞預(yù)算管理，打造財政ERP。系統(tǒng)以預(yù)算管理模塊為核心，實現(xiàn)從預(yù)算編制、預(yù)算執(zhí)行、會計核算、決算管理的財政全業(yè)務(wù)流程管理。同時圍繞預(yù)算管理，添加績效、會計、審計、監(jiān)管等一系列模塊。2019年政策定調(diào)，財政IT一體化建設(shè)全面發(fā)力。財政體系涉及預(yù)算資金的流動，信息化投入是幫助政務(wù)體系高效運轉(zhuǎn)的重要手段，自2003年“金財工程

“開始，中國持續(xù)推進財政的信息化建設(shè)。而2019年財政部發(fā)文，確立了財政信息化建設(shè)的又一輪推廣建設(shè)周期，研究制定全國統(tǒng)一的財政核心業(yè)務(wù)管理規(guī)范，并依據(jù)規(guī)范制定全國統(tǒng)一的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)，在此基礎(chǔ)上推進全國統(tǒng)一財政業(yè)務(wù)規(guī)范和技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)全覆蓋。省級主導(dǎo)建設(shè)與推廣，同時覆蓋廣大預(yù)算單位。預(yù)算管理一體化系統(tǒng)與傳統(tǒng)信息化系統(tǒng)區(qū)別，主要體現(xiàn)在兩方面：1）從底層技術(shù)考慮，采用云架構(gòu)、微服務(wù)和大數(shù)據(jù)等新型技術(shù)，以更好地實現(xiàn)“一體化、集中化”的思想；2）以省級為核心部署點，以預(yù)算管理模塊為核心紐帶，向區(qū)縣及廣大預(yù)算單位推廣下沉。若以博思軟件中標(biāo)的陜西省財政云為案例，省級的財政一體化核心系統(tǒng)采用項目制的實施交付模式，總體投資金額接近1億量級，同時若考慮到后續(xù)建設(shè)及維護費用，每個省級的IT建設(shè)規(guī)模值得期待。預(yù)算管理一體化市場空間：保守測算為105.9億元。根據(jù)中國財政體系，可以將目標(biāo)客戶分為省、市、區(qū)、縣四級，同時還存在接近百萬個預(yù)算單位。對于市場空間的測算，從“量”和“價”兩個維度來闡述：1）關(guān)于量，目前參與建設(shè)預(yù)算一體化的單位包括政府的財政部門以及財政預(yù)算觸達的廣大預(yù)算單位，對于政府財政部門，按照2020民政部發(fā)布的2020年5月中華人民共和國縣以上行政區(qū)劃代碼劃定客戶層級（計劃單列市納入省級統(tǒng)計；且基于業(yè)務(wù)可開展性，省級數(shù)量未考慮香港和澳門特別行政區(qū)和臺灣省），分成省級、地市級、區(qū)縣級、鄉(xiāng)鎮(zhèn)級四類；關(guān)于預(yù)算根據(jù)地方預(yù)算管理一體化建設(shè)進展情況通報，推算預(yù)算單位整體數(shù)量為69.90萬個。2）關(guān)于價，根據(jù)博思軟件、中科江南的公告，以及采招網(wǎng)的相關(guān)訂單數(shù)據(jù)，省一級的建設(shè)費用在1億元左右，而預(yù)算單位建設(shè)體量預(yù)計在1萬元左右。綜合上述對于財政預(yù)算一體化的拆分，以及不同層級部門IT支出的測算，不考慮預(yù)算單位一體化的擴展模塊，我們保守預(yù)計整個財政預(yù)算一體化建設(shè)帶來的增量市場空間有望達到105.9億元。3.2電子采招：搭建平臺，探索“SAAS“模式政策發(fā)力互聯(lián)網(wǎng)賦能，公共采購電子化突飛猛進。近年來，國家相繼出臺了

“互聯(lián)網(wǎng)+”招標(biāo)采購行動方案、關(guān)于深化公共資源交易平臺整合共享指導(dǎo)意見等等一系列的方針、意見，推動著公共資源交易行業(yè)朝著線上化、平臺化、智能化發(fā)展。招采電子化在降低招采交易成本、保證招采公平性等方面發(fā)揮重要作用。目前，以政府、大型企業(yè)、事業(yè)單位為代表的采購方是電子招采平臺的主要建設(shè)方，其中政府采購平臺、公共資源交易平臺是典型的電子采招案例。政策陸續(xù)推行，政府央企成為電子采招平臺建設(shè)主力。隨著中國行政透明建設(shè)的推進，充分發(fā)揮信息技術(shù)在提高招采透明度、預(yù)防腐敗、節(jié)約成本等方面的獨特優(yōu)勢已成為招采行業(yè)健康發(fā)展的必然趨勢。自2017年發(fā)改委聯(lián)合多部門發(fā)文“互聯(lián)網(wǎng)+”招標(biāo)采購行動方案（2017-2019年），中國電子采招進入成長快車道。電子招投標(biāo)平臺陸續(xù)建設(shè)，市場空間不斷打開。招采電子化在降低招采交易成本、保證招采公平性方面有突出的作用，經(jīng)實踐證明，電子招標(biāo)投標(biāo)可以降低5%-10%的直接成本，節(jié)約1%-2%的人員和辦公費用，平均每個招標(biāo)項目節(jié)約交易成本約2.73萬元。在政策推動和效率提升需求兩方面助力下，電子招標(biāo)交易額迅速增長，2021年達到7.39萬億，相較于17年行動方案出臺時規(guī)模增長509%，相應(yīng)的電子招投標(biāo)IT市場也蓬勃發(fā)展，預(yù)計2025年CAGR為11%。電子采招，商業(yè)模式如何理解：政府、企業(yè)級“淘寶”。受益政策東風(fēng)，電子采招建設(shè)進入快車道，平臺建設(shè)持續(xù)滲透、采招流程線上化是當(dāng)前階段的重點，而隨著采招平臺建設(shè)不斷完善，其類似“淘寶”的屬性也在不斷顯現(xiàn)。采招平臺圍繞招標(biāo)人、投標(biāo)人兩類主體，可以提供豐富的增值服務(wù)，其中典型的包括金融科技、供應(yīng)鏈金融、供應(yīng)商CA認證、招投標(biāo)輔助等。采招模式優(yōu)越性持續(xù)顯現(xiàn)，高成長的類“Saas”模式。目前電子采招領(lǐng)域有影響力的兩家公司為新點軟件和博思軟件，其中新點的采招業(yè)務(wù)2018-2021年間保持高速增長，收入CAGR達到30%，而其中運營類業(yè)務(wù)收入增速更快，尤其是在2022H1疫情反復(fù)的背景下，采招運營類業(yè)務(wù)在2022上半年的收入仍達到2.1億元，同比增長49%，類Saas的模式得到充分體現(xiàn)；而聚焦博思，公司的數(shù)采業(yè)務(wù)2020、2021兩年快速增長，其中2021年數(shù)采業(yè)務(wù)收入達到2.3億元，同比增長50%，且數(shù)采業(yè)務(wù)實現(xiàn)扭虧為盈，后續(xù)的利潤釋放值得期待。4投資分析博思軟件：財政IT龍頭，數(shù)字經(jīng)濟領(lǐng)航者砥礪前行，業(yè)務(wù)版圖圍繞政企數(shù)字化拓展。博思遵循“細分領(lǐng)域深耕+成為行業(yè)龍頭+結(jié)合優(yōu)勢拓展”的路徑。公司目前已經(jīng)形成“基石業(yè)務(wù)（政府智慧財政財務(wù)）+數(shù)字采購（第二增長曲線）+智慧城市與數(shù)字鄉(xiāng)村（培育探索期）”的業(yè)務(wù)架構(gòu)。從商業(yè)模式角度，公司產(chǎn)品多以標(biāo)準(zhǔn)系統(tǒng)+模塊+定制開發(fā)為主，同時以公采云、通繳云為代表的Saas業(yè)務(wù)也在順利拓展。7年10倍，高速成長的“產(chǎn)品型”公司。博思自2016年上市后進入高速發(fā)展階段，截至2015年末公司營業(yè)收入為1.53億元，而2021年公司的收入體量已經(jīng)成長至15.64億元，7年間公司收入增長9倍，復(fù)合增速達到47%。公司整體毛利率自上市以后基本穩(wěn)定在60%以上，但整體呈現(xiàn)小幅下滑趨勢，這與公司的業(yè)務(wù)模式有較強的相關(guān)性。非稅票據(jù)、財政系統(tǒng)經(jīng)歷上一輪信息化過程，公司已經(jīng)積淀了十足的標(biāo)準(zhǔn)產(chǎn)品能力，公司整體毛利率達到65%，凈利率為15%，是商業(yè)模式接近產(chǎn)品化的軟件公司。非稅收入龍頭：福建先行，卡位優(yōu)勢凸出；深度挖掘，實現(xiàn)產(chǎn)品化。以票據(jù)電子化改革為核心的非稅收入信息化建設(shè)在早期尚處于探索階段，主要推動力來源于省財政廳的政策推力，而早在2005年，福建省財政廳就印發(fā)福建省省直單位全面推進財政票據(jù)電子化管理改革實施方案。博思憑借早年的積累，充分參與到福建電子票據(jù)改革，形成財政票據(jù)電子化軟件、非稅收入收繳、非稅收入政策管理軟件的完整產(chǎn)品體系。根據(jù)公司官網(wǎng)，目前博思電子票據(jù)已經(jīng)服務(wù)超過80%的財政部門、1.3萬家公立醫(yī)院、近2700所高校，通過博思開具的非稅票據(jù)涉及萬億資金。發(fā)力財政預(yù)算一體化與電子采招，開辟第二成長曲線。博思起家于財政信息化軟件，01-03年間憑借財務(wù)管理軟件成為福建財政信息化優(yōu)質(zhì)供應(yīng)商。2016年公司設(shè)立博思致新，并引入業(yè)界優(yōu)秀的團隊，實現(xiàn)了財政信息化的進一步突破。博思的財政IT系統(tǒng)主要在子公司致新體內(nèi)，從致新18-20年的財務(wù)數(shù)據(jù)及20-23年業(yè)績承諾也能看出管理層對于業(yè)務(wù)前景的信心。博思公采業(yè)務(wù)目前以政府領(lǐng)域為主，依托自身在財政信息化領(lǐng)域多年的建設(shè)經(jīng)驗，承做財政部、各省財政廳運作的政府采購網(wǎng)。目前博思主要建設(shè)了財政部、國采中心，省級層面主要為福建、廣東、內(nèi)蒙古、黑龍江4省的獨家技術(shù)支持廠商，同時北京、天津、山東、湖北等省份均參與平臺建設(shè)。收入預(yù)測：根據(jù)公司年報披露的業(yè)務(wù)分拆，可以將博思的業(yè)務(wù)分為軟件開發(fā)與銷售、技術(shù)服務(wù)、硬件及其他三個方向，其中：

1）軟件開發(fā)與銷售，主要的業(yè)務(wù)形態(tài)為標(biāo)準(zhǔn)化軟件與定制軟件，結(jié)合公司自身的業(yè)務(wù)主要為非稅收入及電子票據(jù)、財政業(yè)務(wù)系統(tǒng)、公采平臺中的標(biāo)準(zhǔn)代碼模塊，在公司的收入占比中逐漸下降至20%左右，這主要與政務(wù)IT的商業(yè)合同簽訂模式有關(guān)，隨著財政IT、公采平臺業(yè)務(wù)在公司收入占比中逐漸提升，相關(guān)的標(biāo)準(zhǔn)版軟件收入占比將持續(xù)下降，但整體業(yè)務(wù)收入仍將保持高速增長。因此給予22-24年該業(yè)務(wù)30%、30%、30%的增速預(yù)測。2）技術(shù)服務(wù)，主要的業(yè)務(wù)形態(tài)分為運維服務(wù)（標(biāo)準(zhǔn)及定制軟件后續(xù)的維保、功能擴展、升級）和Saas服務(wù)兩類，考慮到公司的ToG屬性目前仍以運維服務(wù)為主。公司的運維服務(wù)收入占比持續(xù)超過軟件，且增速更快的原因主要為商業(yè)合同簽訂模式，建設(shè)一個客戶的財政系統(tǒng)建設(shè)或省級公采平臺后，后續(xù)會有大量的功能拓展和產(chǎn)品省級需求?？紤]到收入體量以及人員數(shù)量，我們預(yù)計22-24年技術(shù)服務(wù)收入增速分別為40%、45%、40%。3）硬件及其他，主要為滿足客戶集成需求的外購軟硬件產(chǎn)品，體量非常小，我們預(yù)計未來將保持5%左右的小幅增長。中科江南：構(gòu)建國庫電子支付體系，數(shù)幣帶來想象空間國庫電子支付領(lǐng)軍者，邁向財政一體化新藍海。中科江南目前形成了支付電子化為基石，預(yù)算一體化初具規(guī)模的業(yè)務(wù)版圖，這與大多數(shù)計算機公司做精一個領(lǐng)域然后通過產(chǎn)品線擴展不斷成長路徑一致。從2021年收入結(jié)構(gòu)看，針對財政國庫撥款的電子支付系統(tǒng)占收入73%，而新業(yè)務(wù)線預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)占比合計9%，同時考慮到商業(yè)模式的情況公司有17%的業(yè)務(wù)以運維服務(wù)的形式交付。高速成長的財政IT新星，接近“產(chǎn)品化”的軟件公司。中科江南2017-2021年收入復(fù)合增速達到30%，歸母凈利潤復(fù)合增速達到35%，相較于公司2011年成立時間來看，公司的成長勢頭非常迅猛。2021年公司收入達到7.38億元，同比增長26%，歸母凈利潤1.56億元，同比增長25%。從盈利水平看公司擁有55%左右的毛利率與20%的凈利率，盈利能力較強。從業(yè)務(wù)模式上，公司專注于產(chǎn)品的研發(fā)，部分實施業(yè)務(wù)采用了對外采購的模式。圍繞財政信息化主業(yè)，拓展區(qū)域布局。公司上市募集資金6億元，主要投向財政中臺建設(shè)（3.2億元）、行業(yè)電子化（1.6億元）、生態(tài)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)（1.2億元）3個方面。其中財政中臺建設(shè)主要是對公司預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)和預(yù)算單位服務(wù)平臺的升級；而行業(yè)電子化主要基于公司在支付電子化領(lǐng)域自研技術(shù)的優(yōu)勢，將電子化擴展至其他領(lǐng)域；生態(tài)網(wǎng)絡(luò)體系建設(shè)主要是各地的分公司建設(shè)，以實現(xiàn)公司的全國化布局。財政中臺建設(shè)：IT新技術(shù)在數(shù)字政府中運用的典范。財政中臺業(yè)務(wù)，是對于公司預(yù)算管理一體化和預(yù)算單位服務(wù)平臺產(chǎn)品的一次升級，通過底層架構(gòu)的云化轉(zhuǎn)型，實現(xiàn)系統(tǒng)的解耦，增強系統(tǒng)的擴展性。本質(zhì)上是在財政一體化（過去被稱作財政云）推廣的浪潮下打造公司的新一代拳頭產(chǎn)品。財政中臺建設(shè)投入3.2億元，占公司募投資金的53%。行業(yè)電子化：拓寬業(yè)務(wù)邊界的重要手段，數(shù)字人民幣帶來想象空間。支付電子化是公司的基石業(yè)務(wù)，中科江南通過自研的電子憑證等技術(shù)實現(xiàn)了在國庫支付電子化領(lǐng)域的領(lǐng)先地位。以政府電子化為趨勢，證照、支付、票據(jù)、政府采購、發(fā)票、財務(wù)等均存在從紙質(zhì)化向電子化轉(zhuǎn)型的趨勢，公司有望憑借在支付電子化領(lǐng)域的優(yōu)勢拓展新的業(yè)務(wù)版圖。根據(jù)公司公告，2022年4月份，中科江南與蘇州市財政局簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議，就國庫集中支付電子化數(shù)字人民幣業(yè)務(wù)方案進行試點探討。根據(jù)中科江南的業(yè)務(wù)情況，我們可以分為國庫支付電子化業(yè)務(wù)、財政預(yù)算一體化+財政單位服務(wù)平臺、運維服務(wù)三大主營業(yè)務(wù)，而公司的募投項目依然圍繞財政IT中臺和電子化拓展兩個板塊，因此公司的業(yè)務(wù)線并無大的新增，我們依然按照三大業(yè)務(wù)板塊來分析：

1）國庫支付電子化：目前支付電子化主要分為兩部分，對于傳統(tǒng)的財政領(lǐng)域及銀行接口和系統(tǒng)，我們認為目前還處于持續(xù)滲透的階段，系統(tǒng)更迭和升級以及新技術(shù)的推廣將推動該業(yè)務(wù)保持良好增長，預(yù)計22-24年支付電子化業(yè)務(wù)增速將保持在25%、20%、15%。2）財政預(yù)算管理一體化&財政單位服務(wù)平臺，2019、2020是政策集中落地的年份，而21年開始財政一體化業(yè)務(wù)有望加速推廣，同時公司的募投項目的一部分也主要投向財政信息化建設(shè)，我們預(yù)計兩大業(yè)務(wù)未來有望迎來高速增長。預(yù)計22-24年預(yù)算管理一體化業(yè)務(wù)收入增速分別為50%、50%、50%，而財政單位服務(wù)平臺收入增速分別為40%、40%、40%。3）運維服務(wù)：隨著公司覆蓋客戶數(shù)逐漸增多，相應(yīng)的運維服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模也將持續(xù)擴大，參考公司過往的業(yè)績增速，我們預(yù)計22-24年公司運維服務(wù)收入增速分別為40%、40%、40%。從毛利率角度，我們認為公司業(yè)務(wù)的產(chǎn)品化程度高，同時客戶的需求基本穩(wěn)定，因此各項業(yè)務(wù)的毛利率與過往的表現(xiàn)基本保持一致。從費用端情況來講，目前公司在行業(yè)中的優(yōu)勢地位基本確立，主要客戶包括財政部門以及銀行等也基本完成覆蓋，因此在費用投入上也將保持平穩(wěn)的步伐。預(yù)計22-24年，公司的銷售費率分別為12%/12%/12%；管理費率分別為5%/5%/5%；研發(fā)費率分別為18%/18%/18%。稅友股份：稅務(wù)信息化龍頭，邁向B端Saas市場深耕稅務(wù)信息化，G端與B端雙輪驅(qū)動。稅友自成立以來一直聚焦財稅信息化領(lǐng)域，面向G端為稅務(wù)機關(guān)提供稅費治理數(shù)字化開發(fā)服務(wù)，面向B端為企業(yè)提供SaaS訂閱服務(wù)，是國內(nèi)領(lǐng)先的財稅領(lǐng)域SaaS服務(wù)商。公司客戶主要包括國家稅務(wù)總局及各省市稅務(wù)局；全國的中小微企業(yè)、財稅代理機構(gòu)、大型企業(yè)集團等。Saas業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)成長，企業(yè)級市