請務(wù)究所S80003omcnS350521080002yuandyghzqcomcn滬深30080506-.-.2170272422/122/222/322/422/522/622/722/822/922/1022/1223/1相關(guān)報(bào)告在提信心，美聯(lián)儲緊縮進(jìn)入下半場*胡國鵬》——2022-12-2220蘇環(huán)境下小盤成長風(fēng)格具備更高勝素影響，本輪經(jīng)濟(jì)總量復(fù)蘇力度或?qū)⑵?。值修?fù)行情提前演繹，后續(xù)市與2019年，在弱復(fù)蘇背景下市場大概PMI)觸底回升的情形可分為兩類，一是突發(fā)事件沖擊結(jié)束后的V證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分2二個底部的確認(rèn)A股市場多將企穩(wěn)回升，且回升行情的持續(xù)性與PMI的二次探底回升改善了市場對于經(jīng)濟(jì)的預(yù)期，是市場企穩(wěn)回升的持續(xù)性亦與PMI表現(xiàn)的修復(fù)。二次觸底前后，市場風(fēng)格均出現(xiàn)了“先大盤后小盤、先價值后成長”但是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的強(qiáng)弱對于市場風(fēng)格仍有較明顯的影響。在弱復(fù)蘇環(huán)等因素影響，本輪經(jīng)濟(jì)總量復(fù)蘇力度或?qū)⑵酢?021年以來，在疫PMI但受制于海外我們認(rèn)為今年一季度市場風(fēng)格有望向小盤成長轉(zhuǎn)向，后續(xù)經(jīng)濟(jì)成色2019年，在弱復(fù)蘇背景下市場大概率為結(jié)構(gòu)市，成長風(fēng)格均表現(xiàn)占證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分3優(yōu)，建議關(guān)注雙創(chuàng)板塊的投資機(jī)會。險(xiǎn)等。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分4 經(jīng)濟(jì)、流動性、風(fēng)險(xiǎn)偏好三因素跟蹤的關(guān)鍵變化 151月行業(yè)配置：計(jì)算機(jī)、國防軍工、醫(yī)藥生物 16 請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分5圖1：2005年以來的PMI回升可分為突發(fā)事件導(dǎo)致的V型反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)周期波動中的企穩(wěn)回升兩種類型 6圖2：2011年至2012年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，主要原因在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不牢固疊加歐債危機(jī)沖擊 8 年12月初至2013年2月中旬市場呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，期間金融、成長占優(yōu) 9 9：2018-2019年，中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)金融去杠桿，我國外需和內(nèi)需走弱 12 圖13：在PMI二次觸底后A股市場多企穩(wěn)回升，且回升行情的持續(xù)性與PMI表現(xiàn)正相關(guān) 14圖14：在PMI觸底回升階段，市場風(fēng)格多出現(xiàn)“由大盤到小盤、先價值后成長”的輪動 15 證券研究報(bào)告務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分68穩(wěn)的周期中。本篇報(bào)告將重點(diǎn)復(fù)盤前三輪和本輪經(jīng)濟(jì)磨底復(fù)蘇階段中PMI企穩(wěn)回圖1：2005年以來的PMI回升可分為突發(fā)事件導(dǎo)致的V型反轉(zhuǎn)和經(jīng)濟(jì)周期波動中的企穩(wěn)回升兩種類型證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分7政策力QQ濟(jì)進(jìn)入持續(xù)修復(fù)區(qū)間。局會議看，證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分8圖2：2011年至2012年國內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇一波三折，主要原因在于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)修復(fù)不牢固疊加歐債危機(jī)沖擊資料來源：Wind、國海證券研究所圖3：2012年Q4起經(jīng)濟(jì)各部門共振回暖資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分9圖4：2012年12月初至2013年2月中旬市場呈現(xiàn)反彈態(tài)勢，期間金融、成長占優(yōu)資料來源：Wind、國海證券研究所。內(nèi)需企穩(wěn)”。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分10，2016年二季度美國聯(lián)邦基金目標(biāo)利率維持在0.25%-0.5%的區(qū)間，與2015年效，市場風(fēng)格偏向“小盤+成長”。圖5：2014年7月-2016年7月，我國制造業(yè)PMI持續(xù)疲弱資料來源：Wind、國海證券研究所圖6：2014年7月-2016年7月，我國房地產(chǎn)投資先惡化后改善資料來源：Wind、國海證券研究所請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分11，我國出口和消費(fèi)逐漸走弱資料來源：Wind、國海證券研究所圖8：2016年3-5月，市場風(fēng)格偏向“小盤+成長”資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分12國經(jīng)濟(jì)支撐作用見效，地產(chǎn)相關(guān)的家電、食品飲料上漲超過20%。值得注意的迎來調(diào)整。圖9：2018-2019年，中美貿(mào)易摩擦和國內(nèi)金融去杠桿，我國外需和內(nèi)需走弱資料來源：Wind、國海證券研究所圖10：2018年1月-2019年2月，我國消費(fèi)和投資疲弱資料來源：Wind、國海證券研究所證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分13圖11：2018年1月-2019年2月，我國信貸增速先降后升資料來源：Wind、國海證券研究所，消費(fèi)主導(dǎo)市場資料來源：Wind、國海證券研究所2021年以來國內(nèi)PMI已經(jīng)歷三輪回落，當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)正逐步邁向復(fù)蘇，后續(xù)證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分14或已導(dǎo)致大盤價值板塊估值修復(fù)行情提前演繹，我們認(rèn)為今年一季度市場風(fēng)格格均表現(xiàn)占優(yōu)，建議關(guān)注雙創(chuàng)板塊的投資機(jī)會。圖13：在PMI二次觸底后A股市場多企穩(wěn)回升，且回升行情的持續(xù)性與PMI表現(xiàn)正相關(guān)證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分15圖14：在PMI觸底回升階段，市場風(fēng)格多出現(xiàn)“由大盤到小盤、先價值后成長”的輪動證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分16食品飲料等板塊，1月首選計(jì)算機(jī)、國防軍工和醫(yī)藥生物。計(jì)算機(jī)信創(chuàng)行業(yè)贏得新的發(fā)展空間，長期來看技術(shù)迭代創(chuàng)新前景廣闊。標(biāo)的：納斯達(dá)、金山辦公、中國軟件、神州數(shù)碼等。國防軍工支撐因素之一：二十大強(qiáng)調(diào)國家安全和軍隊(duì)現(xiàn)代化建設(shè)。二十大會議明確提出軍復(fù)重迫性，國防軍工行業(yè)景氣度長期向好。證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分17光國微、振華科技、航天電器等。醫(yī)藥生物供應(yīng)鏈。U最看好的行業(yè)主要標(biāo)的計(jì)算機(jī)納斯達(dá)、金山辦公、中國軟件、神州數(shù)碼等國防軍工中航高科、紫光國微、振華科技、航天電器等醫(yī)藥生物惠泰醫(yī)療、微電生理-U、安圖生物、九洲藥業(yè)等資料來源：國海證券研究所證券研究報(bào)告請務(wù)必閱讀正文后免責(zé)條款部分18行業(yè)名稱(%)配置建議行業(yè)名稱(%)配置建議食品飲料標(biāo)配建筑裝飾2.11標(biāo)配電力設(shè)備11.72標(biāo)配房地產(chǎn)標(biāo)配銀行11.31標(biāo)配國防軍工超配非銀金融9.25標(biāo)配農(nóng)林牧漁標(biāo)配醫(yī)藥生物7.44超配通信標(biāo)配7.23標(biāo)配煤炭標(biāo)配計(jì)算機(jī)3.99超配石油石化標(biāo)配汽車3.36標(biāo)配商貿(mào)零售標(biāo)配交通運(yùn)輸3.3標(biāo)配建筑材料標(biāo)配有色金屬3.25標(biāo)配傳媒0.73標(biāo)配家用電器3.24標(biāo)配鋼鐵0.59低配公用事業(yè)2.8標(biāo)配美容護(hù)理0.49標(biāo)配基礎(chǔ)化工2.68標(biāo)配輕工制造0.28低配機(jī)械設(shè)備2.2標(biāo)配紡織服飾0.05低配Wind1/06數(shù)據(jù))請務(wù)【策略研究小組介紹】首席分析師、所長助理。側(cè)重經(jīng)濟(jì)形勢分析、市場趨勢研判和行業(yè)配置?！痉治鰩煶兄Z】胡國鵬,袁稻雨,本報(bào)告中的分析師均具有中國證券業(yè)協(xié)會授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊為證券分析師，【國海證券投資評級標(biāo)準(zhǔn)】級【免責(zé)聲明】本報(bào)告的風(fēng)險(xiǎn)等級定級為R3，僅供符合國海證券股份有限公司(簡稱“本公司”)投資者適當(dāng)性管理要求的的客戶(簡稱“客戶”)使用。本公司不會因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶?？蛻艏?或投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到有關(guān)本報(bào)告的短信提示、電話推薦等只是研究觀點(diǎn)的簡要溝通，需以本公司的完整報(bào)告為準(zhǔn)，本公司接受客戶的后續(xù)問詢。本公司具有中國證監(jiān)會許可的證券投資咨詢業(yè)務(wù)資格。本報(bào)告中的信息均來源于公開資料及合法