中國收費公行業(yè)展望2年2月目錄 要點 1影響信用趨勢的主要因素 2結論 12

近年來收費公路通車里程穩(wěn)步提升，新增通車里程主要以高速公路為主，結構持續(xù)優(yōu)化，且收入?yún)^(qū)域差異化將長期存在。2021年以來，部散點疫情的爆發(fā)對客運帶來一定負面影響，但公路貨運表現(xiàn)出較強的韌性需求總量整體有所回升短期來看行業(yè)內(nèi)企業(yè)恢復情況呈一定差異總體盈利能力恢復情況較好隨著經(jīng)濟企穩(wěn)疫情影響邊好轉(zhuǎn)出行意愿及需求有望得到釋放同時未來隨《收費公路管條例（修訂稿等政策的正式落地將為收費公路企業(yè)可持續(xù)發(fā)展防控債務風險提供進一步的保障。中國收費公路行業(yè)的展望為穩(wěn)定。中誠信國際認為，未來1-18個該行業(yè)總體信用質(zhì)量不會發(fā)生重大變化。要點近年收公通里穩(wěn)步升新通里主要高公為主收公結持優(yōu)化東通密遠于中部在西部地基和濟展政策持部區(qū)成為費路路網(wǎng)的設心。近年鐵等他輸式對路輸成定分流響公運輸運系中比進一壓，仍短離運的要運輸方，我交運體系占主地；21年來運需求總整有回，運總和轉(zhuǎn)延下趨勢隨經(jīng)濟企穩(wěn)疫影邊好，客相于運有大的彈間。受宏經(jīng)增放、費公投邊效遞以及情擊因素響全收公通行收增有放；通費單公里通費入域差明顯將期在償及養(yǎng)管等成本不增使收缺規(guī)模續(xù)大其西區(qū)域債力相對較。行業(yè)策年未行規(guī)模整按行策業(yè)內(nèi)業(yè)面路產(chǎn)費的年減險；收公管條》修對解財政資壓、升費路運效及范業(yè)務風將成一定保RETs公營主提直融的渠道。2021年來收公業(yè)盈能整恢增，但利水平仍及209；級債務模續(xù)升財杠桿平高，但利對務息蓋力尚，股支力大；費路運營類業(yè)有產(chǎn)對質(zhì)，利償能較。180010%160090%140080%120070%60%10008.040%6.030%4.020%2.010%0.00%203204205 206207208 209200201高速公路里程（左軸）高速公路占收費公路比（右）資料來源：交通運輸，中誠信國際整理縱觀各收費路建度情2021年在國23個省治轄市收公路車密密度最大是天和上均在每平方公里10里以上遙遙先全他地區(qū)排名三和是廣東和江蘇約為百平里6公其是北浙江東福建河和重慶省轄每百平方公里46公之間全國收公路車密低的兩省份青海疆，均每百方里1公以下由西部區(qū)路度遠低東部區(qū)十四五劃對部地建建設經(jīng)濟展的公路網(wǎng)絡建重心從東步向西轉(zhuǎn)移從019~021年國公建設結構來看西部地投額分別為2,81億、4,50元和8,73元，快增長趨。同，根劃對國公路到205年的布局方案增國公路以上都設在部地主要是于改出疆交通運條件提升陸海新通道能強成渝雙城經(jīng)圈樞功能強沿邊邊等點區(qū)網(wǎng)韌性提高質(zhì)產(chǎn)源聯(lián)通效率等西部地區(qū)未來仍將是公路網(wǎng)絡的建設重心。圖3：021年各省收費公路密度（公里百平方公里）120010008.06.04.02.00.0資料來源：各省交通運輸廳，中誠信國際整理3不包海、藏香、門灣。圖4：019~021年東北地區(qū)、東部地區(qū)、中部地區(qū)及西部地區(qū)4收費公路建設投資額（億元）9000800070006000500040003000200010000209200201東北東部中部西部資料來源：各省交通運輸廳，國家統(tǒng)計局，中誠信國際整理近年來鐵路等其他運輸方式對公路運輸造成一定的分流影響公路運輸在運輸系統(tǒng)中占比將進一步壓降但仍是短距離運輸?shù)闹饕\輸方式在我國交通運輸體系中占據(jù)主導地位受疫情影響客運量近年來持續(xù)回落，而在保供需求等支撐下，貨運量受疫情影響較小，但2022年以來經(jīng)濟走弱對貨運量產(chǎn)生負面影響；隨著疫情防控政策的持續(xù)優(yōu)化及經(jīng)濟的逐步企穩(wěn)，公路運輸量有望恢復其中客運相較于貨運具有更大的反彈空間公路運在我交通體系中占據(jù)導地2021年公承擔國約61.27的旅運輸和約73.87的貨運輸運方面020以來新冠疫防控策對的限制對需的影公路旅客運輸量較情前下滑，中201年旅客運量50.7億，延續(xù)降趨，但幅度由2020年的47.%收至6.2%從周量方來隨《打藍天衛(wèi)三年行計劃國院辦公廳關于發(fā)推多式發(fā)展優(yōu)調(diào)整輸結作方（0212025的通知出臺“提路運能、升級水系統(tǒng)治理貨運策略式確鐵路網(wǎng)規(guī)模擴大高速鐵的大投運近年來公路旅周轉(zhuǎn)持續(xù)長，疊疫情響，201年全旅客輸周累計3,67.54億人，同比下降21.8%。疫情影響，202年110月公路旅運輸和周分別為30.7億次、2,88.23億人公同分別降9.5%和33.%降幅貨方近來雖公路貨運輸持續(xù)5但受“公轉(zhuǎn)鐵政策航運其他運方式成的影響201~2020年增持續(xù)下滑貨運輸由具有保供運輸?shù)葎傂孕枨?，受疫情影響相對較小，而與經(jīng)濟活躍度相關性更高。221年，在良好的疫情控形勢下經(jīng)濟復明顯帶貨運需總量幅回升表現(xiàn)出強的展韌性公路貨量同顯著從具體數(shù)據(jù)看021全實現(xiàn)公貨運量391.39億噸同比長14.2實現(xiàn)貨運輸轉(zhuǎn)量6987.65億噸公里同比增長4.8%；2022年以，隨增速放，市交易度下降公路貨量亦有所4根據(jù)家計對濟帶劃東部區(qū)括京天、北海、蘇浙、建山、和南0（）中地包山西安、江西、南湖和南6省西區(qū)包內(nèi)古廣、慶四貴州云、藏陜、肅海、夏疆2（、）東北區(qū)括遼寧、林黑江。529年后運計徑“運”改“業(yè)貨量；按性貨量較9營性運同比長42，運轉(zhuǎn)同長04?；芈?。~10公現(xiàn)貨運量308.00億噸實現(xiàn)貨周轉(zhuǎn)量56,934.3億噸里，別同比降4.8、0.6%。圖5：近年來我國旅客運輸總量及公路客運量占比（億次）圖6：近年來我國旅客周轉(zhuǎn)總量及公路旅客周轉(zhuǎn)量占比（億人公里）200 10%150 80%10040%50 20%0 0%年年年0年年公路客運量（軸） 鐵路客運量（軸民用航空客運（軸）水運客運量（軸公路客運量占（軸）40000 40%30000 30%20000 20%10000 10%0 0%年 年 年 年 年水運旅客周轉(zhuǎn)（軸） 民用航空旅客轉(zhuǎn)（軸鐵路旅客周轉(zhuǎn)（軸） 公路旅客周轉(zhuǎn)（軸）公路旅客周轉(zhuǎn)占（軸）資料來源：交通運輸，中誠信國際整理資料來源：交通運輸部，中誠信國際整理圖7：近年來我國貨物運輸總量及公路貨運量占比（噸）圖8：近年來我國貨物周轉(zhuǎn)總量及公路貨物周轉(zhuǎn)量占比（億噸公里）600 7800%5007600%400300 7400%2007200%1000 7000%2017年 2018年 2019年 2020年 2021年公路貨運量（軸） 鐵路貨運量（軸民用航空貨運（軸）水運貨運量（軸公路貨運量占（軸）30,000 20,000 35%10,000 30%0 25%2017年2018年2019年2020年2021年水運貨物周轉(zhuǎn)（軸） 民用航空貨物轉(zhuǎn)（軸鐵路貨物周轉(zhuǎn)（軸） 公路貨物周轉(zhuǎn)（軸）公路貨物周轉(zhuǎn)占（軸）資料來源：交通運輸，中誠信國際整理資料來源：交通運輸部，中誠信國際整理短期來客運輸情持續(xù)響較但202年1月以防政迎來邊變化包十條措施優(yōu)情“新十條的發(fā)以各地防政策持續(xù)和優(yōu)化等疫情經(jīng)濟動的擾動和抑將逐減弱濟將回常態(tài)運行未來隨著疫情影響邊際好轉(zhuǎn)經(jīng)濟企穩(wěn)出行意愿有望逐步恢復客運相較于貨運具有更大的回升彈性長期來看根據(jù)2021年12月國務辦公印發(fā)推進式聯(lián)運展優(yōu)調(diào)整結構工方案2021225年6，十四五期間，我國運輸結構將繼續(xù)調(diào)整，公路運輸在運輸系統(tǒng)中占比將進一步壓降，但仍將是短距離運輸?shù)闹饕绞?。受宏觀經(jīng)濟增速放緩收費公路投資邊際效益遞減以及疫情沖擊等因素影響全國收費公路通行收入增速有所放緩通行費和單公里通行費收入?yún)^(qū)域化差異明顯未來高速公路通行費收入增量要集中在東部中部經(jīng)濟發(fā)達區(qū)域以及西部地區(qū)償債及養(yǎng)護管理等成本不斷增長使得收支缺口6方案出推大物“轉(zhuǎn)公轉(zhuǎn)”推京冀周地晉陜煤主區(qū)輸色碳；加長角區(qū)粵澳灣水聯(lián)、海聯(lián)運展。模持續(xù)擴大，其中西部區(qū)域償債壓力相對較大收入方面影響費公通行費入的接因要是公里程和相客貨車量等層因則是公路資額經(jīng)濟水平等從供給端看著公路逐步善通性公路設項減少建收費公路多加密復且大集中西部投資際效遞減從需求端看目前內(nèi)宏經(jīng)濟增速放緩“公鐵分流以疫情影響定程度抑制公路需求故年來內(nèi)收公路的通行費收入整體仍呈增趨勢，但增速有所放緩2017~219年，全國收公路通行費收入逐年增，但行費收增速體呈趨勢020受情期高速通費減政策通費收入幅下1801%；2021年疫沖擊于和全國收公路輛行費收入,630.億元比增長3%剔2020疫情防控免費7后2021年輛通行收入際同長2.6當全國費路單公收入為53萬公里。圖9：近年來我國收費公路通行費收入及增速圖10：近年來我國收費公路單公里通行費收入及增速7,00 40%6,00 30%5,00 20%4,00 10%3,00 0%2,00 10%1,00 20%- 30%207 208 209 200 201收費公路通行費收入（元）左軸通行費收入增速（右軸）400 300 200100 -10%-20%- -30%7 8 9 0 收費公路單公里通行費入（元/里）左軸單公里通行費收入增速右軸）資料來源：交通運輸，中誠信國際整理資料來源：交通運輸部，中誠信國際整理從具體份來，在經(jīng)濟和口密區(qū)域異較大背景，高路路產(chǎn)量呈明顯化。從通行費收入來看經(jīng)濟發(fā)達程度較高人口密度較大的省份通行費收入規(guī)模更高廣東江蘇江等省的通行收入在400以上經(jīng)濟發(fā)展水平較弱的黑龍江寧夏和青海等區(qū)域通行費收入相對較低均在50億以單公里通行費收入方面東部地區(qū)公路建起步早路相對成增路占低且培育期適中，較高的車流占比對通行費收入的穩(wěn)性形成一定保障，因路產(chǎn)質(zhì)量較好，201單公里入較高是上、北浙江等區(qū)，在80萬元公里以單公里收入相對較低的是黑龍江、內(nèi)蒙古和青海均在00元公里以從疫情后單公里收入的恢復情況看，東部和中部地區(qū)好于西部地區(qū)部地區(qū)公里行費的下降要因近兩通車路占比高且期較長期來看全路網(wǎng)已基本成型新增網(wǎng)效預期將于早完工質(zhì)路網(wǎng)產(chǎn)未隨著建路產(chǎn)通車行以流量的自然增速公通費收入將保增主要集在東部濟發(fā)達域以西部單公里通行收入?yún)^(qū)域異將長存在。7根據(jù)1全收公統(tǒng)公》20年2月7日至5月5冠肺疫防期全收公收9車通約,3億。圖：01年各省收費公路通行費收入及單公里通行費收入9008007006005004003002001000

1401201008006004002000收費公路收入（億元）左軸） 單公里收入（萬元/公）（軸）各交通運輸廳支出方近來全費公路出快增長本付息出比較高還本付規(guī)模逐年趨勢，近年來通行費收入尚不能覆蓋還本付息支出。2021年全國收費公路支總額為12,909.3億元，比增4.6其中主要支為償還務本和利兩項合占支總額約為82.0%除此外收費公路支出包括護支公路及屬設改擴程支出運營理支稅費支等。圖：近年來我國收費公路支出構成（億元） 圖：近年來我國收費公路收支缺口8情況（億元）1400120010008006004002000

207 208 209 200 201

1400120010008006004002000

207 208 209 200 201償還債務本金 償還債務利息 養(yǎng)護支出改擴建工程支出 運營管理支出 稅費支出及其他數(shù)據(jù)來源：交通運輸部，中誠信國際整理

全國收費公路通行費收入 全國收費公路支出總收支缺口資金平衡方，通行費收入增速放緩、償還債務本息及養(yǎng)護管理成本不斷增長使得收支缺口不斷擴全國收公路支缺2017年的,026.億元增長至201年的,278.元中202年受收行費收入政策因素響收幅下降當期支缺比大幅長221年費收入體恢情況收支缺口同有所減區(qū)域來各均有規(guī)模的金缺其中東部和西部地區(qū)收費公路還本付息支出較多收支缺口較高而西部區(qū)域同時受路產(chǎn)培育時間長流量未達標準等因素影響資金缺口規(guī)模相對更大此外基于實力差異收費路投及收入差異省一公共預收入收費收支缺口的覆蓋情況差異較大具體來看，安徽、天津上海面臨的資金平衡壓相對較小，山西、河南吉林、廣西、北、州、、甘肅地資平衡相對較。8收支=費路出額-費路通費入。圖：01年各省一般公共預算收入收費公路收支缺口（）350300200150100500數(shù)據(jù)來源：交通運輸部，中誠信國際整理行業(yè)政策近年來未進行大規(guī)模調(diào)整，按現(xiàn)行政策行業(yè)內(nèi)企業(yè)均面臨路產(chǎn)收費期的逐年遞減風險；《收費公路管理條例修訂對緩解財政資金壓力提升收費公路運營效率及防范行業(yè)債務風險將成一定保障，s為公路運營主體提供直接融資的新渠道收費政策方面1984務院確貸款路收費還策打了政資金足的縛00年國務院定《收公管理條于規(guī)和進收費路發(fā)起到要作隨國家稅制投融資體等改深入原有的策和度設已不適保障路可發(fā)展的要為動全路網(wǎng)建設、提路網(wǎng)營效防范債風險政府一系列策支收費發(fā)展。為提高收費路行務清償保障交通部于201年12發(fā)布收費公管理（草案完善政府費“統(tǒng)借還制是將統(tǒng)統(tǒng)還主體級交通管部修改省自治區(qū)直市人政府二是將《收公管理條例規(guī)定統(tǒng)貸款統(tǒng)還款改“統(tǒng)一管理”，具體包括統(tǒng)一借債務、統(tǒng)一收費機制統(tǒng)籌償債來源、統(tǒng)一支安排。同時，該修訂草提出“政府費公的償限應當照覆債務付息要的原合理經(jīng)營公路經(jīng)期限按照收回資并合理的原則定的案以實施收高速路改工程增高速路車數(shù)量，可重新定償期限營期通過營期的延長解收公路的債務還壓外基于公共利益要對費公營管理合法益造失由相政府過延經(jīng)營期限給予政補等方式予以補上述修訂政策中進一步明確了處于償債期的政府收費公路由政府為主體進“統(tǒng)借統(tǒng)還的方向同時對于經(jīng)營性公路的收費期限提供了較大的調(diào)整空間以此緩解債務償還壓力將對收費公路可持續(xù)發(fā)展及防控債務風險提供一定程度的保障。但相關政策尚未正式發(fā)布，目前仍主要依據(jù)現(xiàn)行的收費公路管條例，行業(yè)內(nèi)企業(yè)均面臨路產(chǎn)收費期的逐年遞減風險。此外疫期間段性行費減政策對收路運營生一不利其中202年疫防控間，自2月17至月0日性免征行費入部省份通順延費公目收費限來補收路企業(yè)損失，但目前落地相關償措施的省市較為有限2022年9月21日召開的務院常務會議再次將四度收費公路貨通行減免1同時出對費公營主體予定金融支持當降融資本次通行費入減幅度對貨車量占較高段的通費收會產(chǎn)定影響但收費準的調(diào)亦有望促使多的車行速公同相應定金融政支持可以補償收公路營主免貨車通行費損預計業(yè)內(nèi)企影響體可。投融資政策方面我費公路設基形成國家投資地方資會融資用外”的融資體制受投體的約和財收入限級財政收費路的比較有年政通過調(diào)整項目本金例及新型融方案方式各地區(qū)資資壓力公路建資金銀行債券發(fā)行等務性資的程度較根2021國收費路統(tǒng)公報至2021末國收路債務余額7.92萬，其中行貸款余額6.5萬億元占比81.%，銀行款為債務性融資要方式2020年4月，證監(jiān)會和國家發(fā)改聯(lián)合發(fā)布了《關于推進礎設施領域不動產(chǎn)投資托基金（EIs試點關工的通宣布許發(fā)以盈利目以礎施項目支撐不動資信托金并允此基金在二級市上公進行202年7國第批基礎施公募I始在市上公交至2022年10月末有5高速路EI9產(chǎn)品批發(fā)市共募資金298元在存?zhèn)鶆漳Ｒ演^大且年遞收缺口續(xù)大的背下高企資負債率于公行業(yè)步融資成一約在不擴張資產(chǎn)負債表的同時盤活存量資產(chǎn)，為公路運營主體提供了直接融資的新渠道。表1：近年公路建設融資和資本金等相關政策規(guī)范時間政策內(nèi)容2048/《中華人民共和國預算法（204年修正）》除發(fā)行地方政府債券舉借債務外，地方政府及其所屬部門不得以任何方式借債務。2054/0《關于在收費公路領域廣運用政府和社會資本作模式的實施意見》鼓勵社會資本通過政府和社會資本合作（PPP）模式，參收費公路投資、設、運營和維護。2057/9《關于深化交通運輸基設施投融資體制機制改的指導意見》對有一定收益的收費公路，可納入地方政府專項債券的融資渠道。2059/9《關于調(diào)整和完善固定資產(chǎn)投資項目資本金制度通知》各行業(yè)固定資產(chǎn)投資項目的最低資本金比例按以下規(guī)定執(zhí)行。城市和交通基礎設施項目：城市軌道交通項目由25調(diào)整為20，港口沿海及內(nèi)河航運機場項目由30調(diào)整為25鐵路、公路項目由25調(diào)整為0。2076/6《地方政府收費公路專債券管理辦法（試行）地方政府為政府收費公路發(fā)展舉借債務采取發(fā)行收費公路專項債券方式省、自治區(qū)、直轄市政府（簡稱省級政府）為收費公路專項債券的發(fā)行體。經(jīng)省級政府批準，計劃單列市政府可以自辦發(fā)行收費公路專項債券2096/0《關于做好地方政府專債券發(fā)行及項目配套融工作的通知》對于專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應的重項目，主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進國家重大戰(zhàn)的地方高速公路、供電、供氣項目，在評估項目收益償還專項債券本息后項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金但不得超越項目收益實際水平過度融資。209/120《國務院關于加強固定產(chǎn)投資項目資本金管理通知》機場項目最低資本金比例維持25不變，其他基礎設施項目維持20不變。中，公路（含政府收費公路）、鐵路、城建、物流、生態(tài)環(huán)保、社會民生等領域的補短板基礎設施項目，在投資回報機制明確、收益可靠、風險可控的前提下，可以適當降低項目最低資本金比例，但下調(diào)不得超過5個百分點。2004/4《關于推進基礎設施領不動產(chǎn)投資信托基金（REI）試點相關工作的通知》基礎設施REIs試點項目要求：優(yōu)先支持基礎設施補短板行業(yè)，包括倉儲物流、收費公路等交通設施，水電氣熱等市政工程，城鎮(zhèn)污水垃圾處理、固危廢處理等污染治理項目。2016/6《全面推廣高速公路差化收費實施方案》通過分路段差異化收費、分車型（類）差異化收費、分時段差異化收費、分出入口差異化收費、分方向差異化收費、分支付方式差異化收費等方式全推廣差異化收費2029/《交通運輸部、財政部于做好階段性減免收費路貨車通行費有關工作202年0月10時起至2月日24時，在繼續(xù)執(zhí)行現(xiàn)有各通行費減免政策的基礎上，全國收費公路統(tǒng)一對貨車通行費再減免10。9浙證滬甬速I、安州交廣高路IT于01年6上；夏秀速路式基施I華中交速I國中國鐵速IT分于01年2月22年4和2年7月。通知》通知》2021年以來收費公路企業(yè)盈利能力整體恢復增長但毛利率水平仍不及2019年省級交投債規(guī)模持續(xù)上升，財務杠桿水平較高，但EA對債務利息覆蓋能力尚可，且股東支持力度大；收費公路運營類企業(yè)持有路產(chǎn)相對優(yōu)質(zhì)，盈利和償債能力較強中誠信際將費公業(yè)分為大類一類為級高速路的資、建和運營體（下簡稱省交投”）另一為收費路運營企業(yè)省級交股東主為省自治區(qū)直轄市民政或授權體、省主管部單份交投數(shù)為1~家運營以內(nèi)高公路建設運營主里程和行費收入省比多有絕對勢級交資建設路產(chǎn)要根級公路展規(guī)確定具有投選擇權有路質(zhì)量一定分但有有政府支包路產(chǎn)地資產(chǎn)入府補項目資金支持及資等其信水平形有力撐收公路運類企股東為省級投持資產(chǎn)要為優(yōu)路產(chǎn)除部企業(yè)有道單一且道路流影大外主收費路運類企業(yè)業(yè)運穩(wěn)定國內(nèi)優(yōu)路產(chǎn)資源相對和的上，積向非業(yè)業(yè)展，如地產(chǎn)貿(mào)易但總體果不中誠信際選有債券且開財數(shù)據(jù)的家省級投企作為1選取有續(xù)債且開財務數(shù)據(jù)的2家收公路類企業(yè)為樣本2對費公路業(yè)近來的狀況進分析為于析采用樣本企業(yè)值分相關表現(xiàn)。從收入況來201~021年樣1和本2企營業(yè)總?cè)氡Ｖ鹉?0202021樣本企營業(yè)總收入增速分別為14.0433.96%，同期樣本2企營業(yè)總收入增速分別為224%和39.7%。收費公企業(yè)營業(yè)總收入首取決經(jīng)濟與交通求的長來我國車保需求持凈增趨勢但新情以來速放緩，2019221年民汽車保有量增速分別923%、7.7%和7.0%，期私人汽車保有量增別為9.40%、7.9%和7.6%。疊加各省收費公路里程數(shù)的逐年增長、收費公路企業(yè)涉及公路關聯(lián)和非關聯(lián)業(yè)務拓展及收費公路企業(yè)合的素樣1樣本2業(yè)營總收仍持續(xù)長但2020疫情期高速行費政策影，2020年費公企業(yè)總收入幅相較小外疫情收費路運類企業(yè)業(yè)總?cè)胗盀槊黠@本2企業(yè)業(yè)總?cè)朐?0年增速低，在202年反彈快。從毛利水平看公路企成本要由資產(chǎn)折攤銷運營養(yǎng)成本成本支對剛性，而收入受疫影響樣本1樣企業(yè)率在202年均大幅2021年所回升利率水仍不及201年且本2業(yè)毛利水平體略樣本1企毛利水平019~201年及022前季度樣本1企業(yè)毛率分為42.%2.1%3.7%和3338同樣2企利率分為50.240.7%4.0%和41.2%一方高速公主要政府還貸高公路經(jīng)營速公路種模之據(jù)各省通廳批準府收還貸速公路不計折舊該類路集中樣本企業(yè)而本2業(yè)路性質(zhì)均經(jīng)營性高速路常按流量法提折攤銷一方面樣本企業(yè)省內(nèi)交行業(yè)位特在持有產(chǎn)基礎上向上游相燃油銷售工程工或易業(yè)務展多化拓展但上述務毛率水低而樣本2企業(yè)盈指標好多元化展業(yè)相對疊加上述方面素省級交營業(yè)利率整體低收費公路營類體。此外費公行業(yè)資產(chǎn)行具投資大投回報期長務負擔的特因費公路企業(yè)期費用常以費用為主期間用率平相對高對業(yè)整盈利水影響為明顯且省級投債務負及財費用更大，本1企的期費用率著高樣本2業(yè)。凈利潤面在202年情期間速通費減策下當年2家樣1業(yè)中有8虧損2家本2企業(yè)中有2家損021疫情沖趨于和2樣本1企中僅家虧23家樣本企業(yè)部實盈利222年前三季，樣本、樣企業(yè)凈潤整同比下滑。圖本2況圖本2況億元500 60%400300 40%200 20%1000 0%209 200 201 202.Q3營業(yè)總收入（樣本1）左軸營業(yè)總收入（樣本2）左軸）右）毛利率（樣本2）（右）40%30%20%10%0%209 200 201 202.Q3） ）資料來源：中誠信國際根據(jù)公開資料整理資本結方在新產(chǎn)現(xiàn)路產(chǎn)擴建資推動近來樣1樣本2企的資規(guī)模續(xù)增長。因收費路屬準公我收費路大由家三級府共投資形“國投地方籌、社會融資利用資多元化資模式我國路建設金對行貸款債券發(fā)等債性融依賴程較高目前行貸仍為務性融主要式由新建高橋隧多拆安置成上升因素年來高公路造價本不升高費公路業(yè)債規(guī)模持續(xù)上升財務桿平相對定且樣1業(yè)的總本化比率體高樣本2業(yè)債務限結來以團貸為主外融資期通常配項設投資回報期收費公企業(yè)體務結構長期務為主且省級投通承擔項目建設本1業(yè)期債務比整體低樣本2業(yè)。圖：本2結圖本2A況從現(xiàn)金和收情況收公路行具有流充沛特性且多業(yè)務拓類型回款及時的燃油銷等業(yè)為主本1樣本收現(xiàn)比常近且近年整體在0.5倍~1.0倍之間因行整體還付息壓力通費收常僅能蓋運和管本等剛支出債務本的償還要依借新還，因此中誠信國際衡量行內(nèi)企業(yè)償債水平的時候用IT與債務和利息支出的比值。IT對債務本金的覆蓋倍數(shù)較弱，但均可對債務利息形成完全覆蓋，近三年樣本1的EIT利息覆蓋倍數(shù)在1.0倍~210倍圖：本2結圖本2A況70%9.060%8.050%7.06.040%5.030%4.020%3.010%2.01.00%209 200201 202.Q30.0209200201總資本化比率（樣本短期債務占比（樣本總資本化比率（樣本短期債務占比（樣本收現(xiàn)比（樣本1）EITA/總債務（樣1）EITA/利息支出（本收現(xiàn)比（樣本2）EITA/總債務（樣2）EITA/利息支出（本資料來源：中誠信國際根據(jù)公開資料整理總體來看021以來收費公企業(yè)利能體恢復長但利率平仍不及019年省級投債務規(guī)模持上升財務水平較但EIT債務利覆蓋力尚且股東持力大公路運類企業(yè)持路產(chǎn)對優(yōu)盈利和債能較強。結論近年來鐵路其他運式對公路運造成一分流影響，公路運是短距離運的主要，在我國通運體系據(jù)主導位近來收公路通里程步提升新增通里程要以公路為主費公結構續(xù)化來西地區(qū)成收費公路網(wǎng)建設受觀經(jīng)增速緩收費公路投資際效遞減疫情沖等因影響國收費路通費收速有所緩通費和公里通行費收區(qū)域差異且將長存在債及護管理成本斷增得收支口規(guī)持續(xù)其中西部區(qū)域償壓力相大。在擴大資、增需、促進增等因素下，2021年公路貨現(xiàn)出較強的韌性，求總量有所回升，運需求續(xù)下降趨勢2022三季度收費路企業(yè)能力恢復情況好，毛利平仍不疫情；省投企業(yè)務規(guī)持續(xù)，但EITA對債務息覆蓋能力尚可收費路運類企業(yè)有路相對盈利和債能較強短期來看行業(yè)內(nèi)企業(yè)恢復情況呈現(xiàn)一定差異總體盈利能力恢復情況較好隨著經(jīng)濟企穩(wěn)疫情影響邊際好轉(zhuǎn)出行意愿及需求有望得到釋放未來1218個月收費公路企業(yè)財務狀況整體將穩(wěn)中向好行業(yè)總體信用質(zhì)量將保持穩(wěn)定中長期來看未來隨《收費公路管理條例（修訂稿等政策的正式落地將為收費公路企業(yè)可持續(xù)發(fā)展及防控債務風險提供進一步的保障。附表一：樣本企業(yè)財務數(shù)據(jù)近年來樣本企業(yè)資本結、盈利能力和償債力企業(yè)名稱總資本化比率（%）EBITA/總債務（X）凈利潤（億元）毛利率（%）2019202020212019202020212019202020212022.Q32019202020212022.Q3廣東省交通集團有限公司67.4969.3668.440.120.100.1252.5416.5950.8635.2736.9130.2034.4235.42湖北交通投資集團有限公司66.3368.4266.120.050.040.0542.0917.2252.2939.0534.5729.3724.3523.72江西省交通投資集團有限責任公司51.2853.6352.550.100.080.1020.751.6924.8222.3836.1826.4332.0130.50吉林省高速公路集團有限公司58.2358.9359.700.070.050.0634.981.5617.9418.7152.0934.3352.4155.49江蘇交通控股有限公司47.5747.8748.770.150.140.16108.31103.82167.66104.3837.5526.5535.0735.10廣東省路橋建設發(fā)展有限公司70.2770.3470.660.060.070.075.913.762.422.6743.1543.7144.3442.70四川高速公路建設開發(fā)集團有限公司61.8462.8463.490.070.060.086.701.6924.5615.5131.4623.3721.8322.84安徽省交通控股集團有限公司58.1358.6258.970.130.120.1531.8318.8765.9455.9234.6825.2432.0133.28廣西交通投資集團有限公司59.7759.3161.160.060.040.047.081.6910.397.9217.7015.9517.3319.49內(nèi)蒙古高速公路集團有限責任公司71.4075.1076.800.060.040.041.0418.716.710.6169.5848.6961.7767.89福建省高速公路集團有限公司67.8067.9667.910.060.050.0613.461.2215.676.7264.7249.4352.9149.97貴州高速公路集團有限公司67.0568.4068.710.040.040.042.261.792.990.0740.7022.5144.4250.72湖南省高速公路集團有限公司61.6063.2263.080.040.050.055.636.8513.4725.9278.9674.1045.2251.97河南交通投資集團有限公司63.3264.7766.680.080.060.0726.1515.4029.9716.5165.9456.4633.7014.32河北高速公路集團有限公司64.0864.5466.330.080.050.071.2840.601.176.3849.6538.8637.4534.76河北交通投資集團有限公司69.9368.2567.410.070.040.073.2521.4613.5912.0942.7218.6123.6822.22山東高速集團有限公司54.1756.6660.570.090.080.158.6629.4012.4187.0719.1213.1519.5317.72北京市首都公路發(fā)展集團有限公司39.2838.0237.890.080.050.074.0612.961.654.9727.6016.4520.4513.66重慶高速公路集團有限公司66.8565.8066.090.090.080.084.890.441.851.134.0922.3624.2721.65云南省交通投資建設集團有限公司65.9965.6566.420.060.050.0421.701.5524.447.0320.3512.9119.4132.55內(nèi)蒙古公路交通投資發(fā)展有限公司53.6558.7860.060.060.040.050.626.600.150.7035.9923.9419.2724.07陜西交通控股集團有限公司67.6267.4767.720.040.030.051.9952.7612.429.162.5555.3646.7534.28近年來樣本企業(yè)資本結、盈利能力和償債力企業(yè)名稱總資本化比率（%）EBITA/總債務（X）凈利潤（億元）毛利率（%）2019202020212019202020212019202020212022.2019202020212022.河南中原高速公路股份有限公司71.4272.6671.350.160.10.1214.682.457.434.0355.2332.4041.2121.87山西省交通開發(fā)投資集團有限公司46.0044.5147.210.10.100.093.331.732.461.9052.0942.0240.6951.03贛州高速公路有限責任公司64.7568.1869.870.030.020.050.880.761.340.5339.8919.5345.4642.44邯鄲市交通建設有限公司70.6867.0364.070.060.050.071.490.311.170.6474.5279.0459.9268.82湖北楚天智能交通股份有限公司45.4345.6748.740.270.200.266.343.447.736.5741.1544.1249.7353.53東莞發(fā)展控股股份有限公司25.0825.5625.810.640.420.3610.759.179.337.1666.5159.4019.3029.72江蘇寧滬