CH6資本成本

[教學(xué)目的]

通過本章教學(xué)，要求學(xué)生熟悉資本成本的作用，掌握資本成本的含義和不同類型的資本成本的計算。[重點和難點]

1.個別資本成本的計算；2.綜合資本成本的計算。[教學(xué)方法]

講授法和案例教學(xué)相結(jié)合2023/1/111成才來自勤奮本章提要：§6－1概述§6－2個別資本成本的測算§6－3綜合資本成本的測算2023/1/112成才來自勤奮§6~1概述一、資本成本的概念（一）定義資本成本（CostofCapital）亦即資金成本，是指為籌集和使用資金而付出的代價。

一是籌資費(fèi)用，二是用資費(fèi)用。籌資費(fèi)用是指企業(yè)在籌集資本活動中為獲得資本而付出的費(fèi)用。如手續(xù)費(fèi)和各種發(fā)行費(fèi)用等。用資費(fèi)用是指企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營和對外投資活動中因使用資本而承付的費(fèi)用。如利息、股利等。2023/1/113成才來自勤奮（二）資本成本的類型資本成本按其用途不同，可以區(qū)別為個別資本成本、綜合資本成本、邊際資本成本三種不同概念。

1、個別資本成本是指使用各種長期資金的成本，用于比較各種籌資方式。

2、綜合資本成本是指各種來源的個別資本成本的加權(quán)平均成本，又稱加權(quán)平均資本成本，主要用于資本結(jié)構(gòu)決策。

3、邊際資本成本是指新籌集資本的成本，用于追加籌資決策。

資本成本是資本所有權(quán)與使用權(quán)相分離的產(chǎn)物。資本成本是一個預(yù)測值，非實際值。2023/1/114成才來自勤奮（三）資本成本的作用1、資本成本是選擇籌資方式，進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策和選擇追加籌資方案的依據(jù)。（1）個別資本成本率是企業(yè)選擇籌資方式的依據(jù)。（2）綜合資本成本率是企業(yè)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的依據(jù)。（3）邊際資本成本率是比較追加籌資方案的依據(jù)。

2、資本成本是評價投資項目，比較投資方案和進(jìn)行投資決策的經(jīng)濟(jì)標(biāo)準(zhǔn)。

3、資本成本可以作為評價企業(yè)整個經(jīng)濟(jì)業(yè)績的基準(zhǔn)。2023/1/115成才來自勤奮二、資金要素與資本成本資本成本的資金要素(或構(gòu)成)一般只包括長期負(fù)債、優(yōu)先股、普通股和留存收益。因為，資本成本一般只與企業(yè)的長期決策有關(guān)。三、納稅與資本成本在估算不同資金要素的成本時，還要考慮納稅問題。四、資金時間價值與資本成本

資本成本與時間價值一樣，也有兩種表現(xiàn)形式。其相對數(shù)形式為：

資本成本率=年使用費(fèi)/（籌資總額-籌資費(fèi)用）

=年使用費(fèi)/籌資總額(1-籌資費(fèi)用率)2023/1/116成才來自勤奮§6~2個別資本成本的測算企業(yè)資本按其屬性來分，可分為債務(wù)資本和權(quán)益資本。一、債務(wù)資本成本

債務(wù)資本主要是指通過銀行借款和發(fā)行債券所籌集的資金。這兩種籌資方式的資本成本具有以下共同點：

第一，利息是按預(yù)先確定的利息率計算的，利息的多少不受企業(yè)經(jīng)營業(yè)績好壞和成本高低的影響。2023/1/117成才來自勤奮共同點：

第二，利息在稅前利潤中列支，有抵減所得稅的效應(yīng)，相當(dāng)于企業(yè)得到了少交一部分所得稅的好處。故債務(wù)資本的實際成本是利息費(fèi)用扣除抵減所得稅額之后的凈額，企業(yè)實際負(fù)擔(dān)的債務(wù)利息為：

債務(wù)利息=利息費(fèi)用×（1-所得稅稅率）

第三，無論是向銀行借款，還是發(fā)行企業(yè)債券，都要發(fā)生一定的籌資費(fèi)用。即實際籌資額是應(yīng)籌資額扣除籌資費(fèi)用后的余額。2023/1/118成才來自勤奮（一）債券資本成本1.債券資本成本的一般計算公式為

It（1-T）+Bt

B0（1-fb）=∑————————公式（6—1）

（1+Kb）t其中：

B0—債券發(fā)行價格（面值、溢價、折價）

Bt—第t年末償還的本金

It—第t年末支付的利息

Kb—債券資本成T—所得稅率2023/1/119成才來自勤奮債券資本成本

2.

假設(shè)債券每年末付息到期還本，計算公式為

It（1-T）Bn

B0（1-fb）=∑——————+—————公式（6—2）

（1+Kb）t

（1+Kb）n

在公式（6—2）中，假設(shè)每年利息相同，期限無限長，則面值貼現(xiàn)部分Bn/1+Kb）n趨于0，可忽略不計，而利息貼現(xiàn)部分是永續(xù)年金。則債券資本成本計算公式為2023/1/1110成才來自勤奮債券資本成本B0（1-fb）=Ib（1-T）/Kb即：

(6—3)式中：

Kb——債券資本成本；Ib——債券的年利息；T——所得稅稅率；B0——債券發(fā)行總額；

fb——債券的籌資費(fèi)用率。2023/1/1111成才來自勤奮債券資本成本

由此可見，根據(jù)公式（6—3）計算債券資本成本是近似值，因此（6—3）又稱為簡化公式。

債券的年限越短，根據(jù)簡化公式計算的結(jié)果誤差越大，因此在年限較短時最好用公式（6—1）或公式（6—2）計算債券資本成本。2023/1/1112成才來自勤奮例1：某公司經(jīng)批準(zhǔn)按面值發(fā)行5年期企業(yè)債券1200萬，票面利率為8%，每年付息一次，籌資費(fèi)用率2.5%，所得稅稅率33%，試計算其資本成本。計算如下：2023/1/1113成才來自勤奮（二）長期借款資本成本

理論上長期借款資本成本的計算與債券資本成本相同，計算公式為（6—1）或（6—2）。其簡化公式為：

（6—4）式中：

Kl——長期借款資本成本；

Il——長期借款的年利息；T——企業(yè)所得稅稅率；

L——長期借款籌資額，即借款本金；

fl——長期借款的籌資費(fèi)用率。2023/1/1114成才來自勤奮例2：

某公司向銀行借款100萬，期限3年，利率為10%，每年付息一次，到期還本。企業(yè)所得稅稅率33%，籌資費(fèi)用率0.2%，試計算其資本成本（率）。計算如下：長期借款的籌資費(fèi)用主要是銀行借款手續(xù)費(fèi)，若數(shù)額很小，一般可以忽略。2023/1/1115成才來自勤奮（一）優(yōu)先股成本

優(yōu)先股資金成本的計算公式為：(6—5)式中：Kp——優(yōu)先股成本

Dp——優(yōu)先股每年的股利

Pp——優(yōu)先股發(fā)行總額

fP——優(yōu)先股的籌資費(fèi)用率二、權(quán)益資本成本

2023/1/1116成才來自勤奮例3：某股份有限公司發(fā)行優(yōu)先股100萬元，籌資費(fèi)用率為2.5%，每年向優(yōu)先股股東支付13%的固定股利，試計算其優(yōu)先股資本成本。計算如下：

思考：普通股的資本成本如何計算？與上述的情況有什么不同？2023/1/1117成才來自勤奮

1、資本資產(chǎn)定價模型

Ki=RF+βi

×(Km－RF)(6—6)式中：Ki——必要報酬率

RF——無風(fēng)險報酬率

βi——公司股票的β系數(shù)

Km——市場報酬率（二）普通股成本

2023/1/1118成才來自勤奮例4：某公司股票的β系數(shù)為2.0，無風(fēng)險利率為6%，市場報酬率為10%，試求該股票的必要報酬率。計算如下：

Ki=6%+2×(10%－6%)=14%也就是說，該公司股票的報酬率達(dá)到或超過14%時，投資者方肯進(jìn)行投資；如果投資報酬率低于14%，則投資者不會購買該公司股票。2023/1/1119成才來自勤奮該模型也稱股利估價法、折現(xiàn)現(xiàn)金流量法等。

(6—7)

式中：Ks——普通股成本

D1——第一年支付的股利

P0——股票市價

g——預(yù)計的每年股利增長率

注意兩點：一是g，它是一個固定的值；二是增長率g小于普通股的成本率。

2、股利估價模型

2023/1/1120成才來自勤奮例5：假定某公司普通股的現(xiàn)行市價每股25元，第一年支付的股利為每股1.75元，預(yù)計每年股利增長率為9%，試求該普通股的成本。計算如下：2023/1/1121成才來自勤奮

即：債券報酬率加預(yù)計風(fēng)險報酬率的方法

普通股必須提供給股東比同一公司的債券持有人更高的期望收益率，因為股東承擔(dān)了更多的風(fēng)險。在美國這一更高的期望收益率大約為3%。由于債券成本能較準(zhǔn)確的計算出來。在此基礎(chǔ)上加上3%作為普通股資本成本的估計值。

Ks

=長期債券收益率（稅前）

+股票對債券的期望風(fēng)險溢價（2%—4%）

公式

(6—8)3、風(fēng)險溢價法2023/1/1122成才來自勤奮（三）留存收益成本（Ke

）留存收益的成本，是投資者放棄其他投資機(jī)會而應(yīng)得的報酬，是一種機(jī)會成本。在股份公司中，留存收益可視為普通股資金的增加額。成本率略低于股票來源的資金成本率。因為它們的差別就是留存收益沒有籌資費(fèi)用。

2023/1/1123成才來自勤奮一、綜合資本成本

也叫加權(quán)平均資金成本。公式為：

(6—9)

式中：

Kw——綜合資本成本

Wj

——第j種資金來源占全部資金的比重，即權(quán)數(shù)

Kj

——第j種資金來源的資本成本率

§6~3綜合資本成本的測算2023/1/1124成才來自勤奮例6：某企業(yè)資金總額1000萬，其中債券為350萬，優(yōu)先股為100萬，普通股為500萬，留存收益為50萬，其成本分別為：5.64%、10.50%、15.70%和15%，試測算該企業(yè)的加權(quán)平均資金成本為多少？測算如下表所示：2023/1/1125成才來自勤奮表1資本種類個別資本成本(Kj)賬面價值(萬元)比重(Wj)綜合資本成本(KW)企業(yè)債券優(yōu)先股普通股留成收益5.64%10.5%15.7%15%3501005005035%10%50%5%1.97%1.05%7.85%0.75%合

計——100010011.62%或?qū)懗桑?/p>

KW

=5.64%×35%+10.5%×10%+15.7%×50%+15%×5%=11.62%2023/1/1126成才來自勤奮權(quán)重的價值基礎(chǔ)主要有三種：１、按賬面價值確定資本比例

２、按市場價值確定資本比例３、按目標(biāo)價值確定價值比例2023/1/1127成才來自勤奮邊際資本成本是指每增加一元新資金的成本。實務(wù)中，通常還簡單地將新增資金總額的成本率稱為邊際資金成本率。譬如，某公司現(xiàn)有債券50萬元，優(yōu)先股40萬元，普通股80萬元，加權(quán)平均資金成本為15%，公司為擴(kuò)大經(jīng)營，擬以8%的成本再發(fā)行債券20萬元，那么，這8%就是該公司的邊際資金成本。二、邊際資金成本2023/1/1128成才來自勤奮1.確定目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)（即公司最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)）；2.確定各種籌資方式的資本成本；3.計算籌資總額的突破（分界）點；4.測算邊際資本成本。邊際成本的測算程序一般如下：2023/1/1129成才來自勤奮例7

某公司擁有長期資金1000萬元，其中長期借款200萬元，債券200萬元，普通股600萬元。因市場前景看好，擬追加籌資以擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模。其追加籌資的邊際資本成本的測算過程如下：

（一）邊際資本成本的測算

1、確定公司目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)是經(jīng)過企業(yè)財務(wù)人員分析確認(rèn)的企業(yè)當(dāng)前合理的資本結(jié)構(gòu)。分析認(rèn)為：保持現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)。2023/1/1130成才來自勤奮2、確定各種籌資方式的資本成本籌資方式個別資本籌資分界點資本成本長期借款0~200200~500＞5007%8%9%發(fā)行債券0~100＞10010%11%發(fā)行普通股0~600600~1500＞150010%12%15%

由于資金市場環(huán)境和企業(yè)籌資能力是變化的，追加籌資時必然要對不同籌資方式的資本成本進(jìn)行測算，如下表：表2

各種籌資方式成本分界點2023/1/1131成才來自勤奮3、計算籌資總額的突破（分界）點籌資總額突破點，它是指在某一特定的資本成本條件下可以籌集到的資金數(shù)額。即：若超過此資金數(shù)額則資本成本會發(fā)生變動。突破點的計算公式如下：

BPj=TFj/Wj

式中：BPj—籌資總額突破點

TFj—第j種資本的成本率分界點

Wj—目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)中第j種資本的比例

計算見表3所示。2023/1/1132成才來自勤奮表3籌資總額分界點計算表籌資方式資本成本個別資本的籌資分界點（萬元）資本結(jié)構(gòu)籌資總額分界點（萬元）籌資范圍（萬元）長期借款7%8%9%200500——20%200÷20%=1000500÷20%=25000~10001000~25002500以上發(fā)行債券10%11%100——20%100÷20%=5000~500500以上普通股10%12%15%6001500——60%600÷60%=10001500÷60%=25000~10001000~25002500以上2023/1/1133成才來自勤奮4、計算邊際資本成本

根據(jù)表3的計算結(jié)果，就可以得到四組籌資總額的范圍:

0—500萬，

500—1000萬，

1000—2500萬，2500萬以上。各組籌資總額范圍的邊際資本成本的計算如表4所示。2023/1/1134成才來自勤奮表4不同籌資范圍內(nèi)的邊際資本成本表籌資范圍（萬元）①資本種類②資本結(jié)構(gòu)③個別資本成本④邊際資本成本⑤=∑③×④0~500長期借款債券普通股20%20%60%7%10%10%0.0140.020.069.4%500~1000長期借款債券普通股20%20%60%7%11%10%0.0140.0220.069.6%1000~2500長期借款債券普通股20%20%60%8%11%12%0.0160.0220.07211%2500以上長期借款債券普通股20%20%60%9%11%15%0.0180.0220.0913%2023/1/1135成才來自勤奮（二）投資項目選擇表5投資機(jī)會情況表將以上各籌資范圍組的新增籌資總額的邊際資本成本與投資項目的內(nèi)含報酬率進(jìn)行比較，可以進(jìn)行投資與籌資相結(jié)合的決策。投資項目投資報酬率投資額（萬元）累計追加籌資額（萬元）ABCD15%13%11%10%3005507501200300850160028002023/1/1136成才來自勤奮資本成本率與投資報酬率（%）050010001500200025009.49.61112131415MCCMCC籌資額與投資額（萬元）ABCDIRRIRR邊際資本成本線（Mcc）2023/1/1137成才來自勤奮作業(yè)思考題：

1.資本成本的構(gòu)成及作用如何？

2.資本成本包含了哪些資金要素？

3.普通股資本成本的計算有何特點？

作業(yè)五：

習(xí)題P51,一：2、3、7、10、14、18、20習(xí)題P57,六：1~32023/1/1138成才來自勤奮CH7資本結(jié)構(gòu)

[教學(xué)目的]

通過本章教學(xué)，要求學(xué)生掌握杠桿原理，掌握最佳資本結(jié)構(gòu)決策的常用方法。[重點和難點]

1.經(jīng)營杠桿；2.財務(wù)杠桿；3.聯(lián)合杠桿；4.最佳資本結(jié)構(gòu)的決策[教學(xué)方法]

講授法和案例教學(xué)相結(jié)合2023/1/1139成才來自勤奮本章提要：

§7—1杠桿原理

§7—2最佳資本結(jié)構(gòu)2023/1/1140成才來自勤奮§7—1杠桿原理

財務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定費(fèi)用（包括生產(chǎn)經(jīng)營方面的固定費(fèi)用和財務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)業(yè)務(wù)量發(fā)生較小的變化時，從而使公司收益（如：EBIT、EAT或EPS）會產(chǎn)生較大的變化。一、成本按習(xí)性分類

（一）固定成本

主要有：折舊費(fèi)、保險費(fèi)、管理人員工資、辦公費(fèi)等。2023/1/1141成才來自勤奮

主要有：直接材料、直接人工等。（三）混合成本

如：化驗員、質(zhì)量檢查人員的工資等。（四）邊際貢獻(xiàn)和利潤的計算1.邊際貢獻(xiàn)

M=S－V=(P－v)×Q=m×Q

式中：M——邊際貢獻(xiàn)總額S——銷售收入總額V——變動成本總額P——銷售單價v——單位變動成本Q——產(chǎn)銷數(shù)量m——單位邊際貢獻(xiàn)（二）變動成本2023/1/1142成才來自勤奮EBIT=S－V－F=(P－v)×Q－F=M－F式中：F——固定成本其它符號同上。二、杠桿利益與風(fēng)險的衡量

（一）營業(yè)杠桿利益與經(jīng)營風(fēng)險的衡量

1.營業(yè)杠桿亦稱經(jīng)營杠桿或營運(yùn)杠桿，是指在某一固定成本比重下，銷售量變動對利潤產(chǎn)生的作用。

2.營業(yè)杠桿利益是指在公司擴(kuò)大營業(yè)總額的條件下，單位營業(yè)額的固定成本下降而給企業(yè)增加的營業(yè)利潤(即EBIT)。

2.利潤

2023/1/1143成才來自勤奮負(fù)債經(jīng)營與杠桿理論2023/1/1144成才來自勤奮M公司在營業(yè)總額為2400-3000萬元以內(nèi)，固定成本總額為800萬元，變動成本率為60%。公司1998－2000年的營業(yè)總額分別為2400萬元，2600萬元和3000萬元。測算其營業(yè)杠桿利益。（變動成本率=變動成本/銷售額）

現(xiàn)以表7—1測算其營業(yè)杠桿利益。例7-1

2023/1/1145成才來自勤奮

表7—1M公司營業(yè)杠桿利益測算表單位：萬元

可見，M公司在營業(yè)總額為2400－3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬元即保持不變，隨著營業(yè)總額的增長，息稅前利潤以更快的速度增長。

年份

營業(yè)額

營業(yè)額增長率

變動成本

固定成本

營業(yè)利潤

利潤增長率

199819992000

240026003000

8%15%

144015601800

800800800

160240400

50%67%

2023/1/1146成才來自勤奮經(jīng)營風(fēng)險亦稱營業(yè)風(fēng)險，是指與公司經(jīng)營有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指公司在經(jīng)營活動中利用營業(yè)杠桿而導(dǎo)致營業(yè)利潤下降的風(fēng)險。

影響因素主要有：

①產(chǎn)品需求；

②產(chǎn)品售價；

③產(chǎn)品成本；

④調(diào)整價格的能力；

⑤固定成本的比重（即營業(yè)杠桿）。

3.經(jīng)營風(fēng)險分析2023/1/1147成才來自勤奮假定M公司1998—2000年的營業(yè)總額分別為3000萬元，2600萬元和2400萬元，每年的固定成本都是800萬元，變動成本率為60%。下面以表7－2測算其營業(yè)風(fēng)險。例7—2

2023/1/1148成才來自勤奮表7-2M公司營業(yè)風(fēng)險測算表單位：萬元

可見，M公司在營業(yè)總額為2400－3000萬元的范圍內(nèi)，固定成本總額每年都是800萬元即保持不變，而隨著營業(yè)總額的下降，息稅前利潤以更快的速度下降。年份

營業(yè)額

營業(yè)額降低率

變動成本

固定成本

營業(yè)利潤

利潤降低率

199819992000

300026002400

13%8%180015601440800800800

400240

160

40%33%

2023/1/1149成才來自勤奮4.營業(yè)杠桿系數(shù)的測算（DOL）

營業(yè)杠桿作用的大小，一般用營業(yè)杠桿系數(shù)來表示。營業(yè)杠桿系數(shù)是指公司營業(yè)利潤的變動率相當(dāng)于營業(yè)額變動率的倍數(shù)。公式：

2023/1/1150成才來自勤奮DOL----營業(yè)杠桿系數(shù)；

EBIT----營業(yè)利潤，即息稅前利潤；△EBIT----營業(yè)利潤的變動額；

S----營業(yè)額(銷售收入)；

△S----營業(yè)額的變動額。

實務(wù)中：

或：式中：2023/1/1151成才來自勤奮

DOLQ----按銷售數(shù)量確定的營業(yè)杠桿系數(shù)；

v----單位銷量的變動成本額；

DOLs----按銷售額確定的營業(yè)杠桿系數(shù)；

V----變動成本總額。其它符號同前。例7—3

M公司的產(chǎn)品銷量40000件，單位產(chǎn)品售價1000元，銷售總額4000萬元，固定成本總額為800萬元，單位產(chǎn)品變動成本為600元，變動成本率為60%，變動成本總額為2400萬元。式中：2023/1/1152成才來自勤奮（二）財務(wù)杠桿利益與財務(wù)風(fēng)險

1.財務(wù)杠桿亦稱籌資杠桿、融資杠桿，是指公司在籌資活動中對資本成本固定的債務(wù)資本的利用。計算如下：

2023/1/1153成才來自勤奮是指公司利用債務(wù)籌資這個財務(wù)杠桿而給權(quán)益資本(或所有者)帶來的額外收益。

例7—4

M公司1998－2000年的息稅前利潤分別為160萬元、240萬元和400萬元，每年的債務(wù)利息為150萬元，公司所得稅率為33%。該公司的財務(wù)杠桿利益的測算如表7－3所示。2.財務(wù)杠桿利益2023/1/1154成才來自勤奮

表7—3

M公司財務(wù)杠桿利益測算表

可見，在資本結(jié)構(gòu)一定、債務(wù)利息保持固定不變的條件下，隨著息稅前利潤的增長，稅后利潤以更快的速度增長，從而使公司所有者獲得財務(wù)杠桿利益。年份

息稅前利潤（萬）息稅前利潤增長率

債務(wù)利息（萬）

所得稅33%（萬）稅后利潤

（萬）稅后利潤增長率

199819992000

160240400

50%67%

150150150

3.329.782.5

6.760.3167.5

800%178%

2023/1/1155成才來自勤奮財務(wù)杠桿負(fù)債利率6%負(fù)債股東權(quán)益基本收益率10%財務(wù)杠桿的作用:當(dāng)基本收益率大于負(fù)債利率時,負(fù)債增加了股權(quán)投資收益率當(dāng)基本收益率小于負(fù)債利率時,負(fù)債減少了股權(quán)投資收益率2023/1/1156成才來自勤奮

財務(wù)風(fēng)險，亦稱融資風(fēng)險、籌資風(fēng)險，是指公司在經(jīng)營活動中與籌資有關(guān)的風(fēng)險，尤其是指在籌資活動中利用財務(wù)杠桿可能導(dǎo)致公司權(quán)益資本(所有者)收益下降的風(fēng)險，甚至可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)的風(fēng)險。影響因素主要有：

①資本供求的變化；

②利率水平的變動；

③獲利能力的變化；

④資本結(jié)構(gòu)的變化(即財務(wù)杠桿利用程度)。這些因素中，財務(wù)杠桿對財務(wù)風(fēng)險的影響最為綜合。3.財務(wù)風(fēng)險分析2023/1/1157成才來自勤奮假定M1998－2000年的息稅前利潤分別為400萬元，240萬元和160萬元，每年的債務(wù)利息都是150萬元，公司所得稅率為33%。該公司財務(wù)風(fēng)險的測算如表5－4所示。例7—5

2023/1/1158成才來自勤奮表7-4

M公司財務(wù)杠桿利益測算表

可見，M公司1998－2000年每年的債務(wù)利息均為150萬元保持不變，但隨著息稅前利潤的下降，稅后利潤以更快的速度下降。年份

息稅前利潤（萬）息稅前利潤降低率

債務(wù)利息（萬）

所得稅33%（萬）稅后利潤

（萬）稅后利潤降低率

199819992000

400240160

40%33%

150150150

82.529.73.3167.560.36.7

64%89%

2023/1/1159成才來自勤奮財務(wù)杠桿系數(shù)是指公司稅后利潤的變動率相當(dāng)于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。

公式：

或：4.財務(wù)杠桿系數(shù)的測算（DFL）2023/1/1160成才來自勤奮DFL----財務(wù)杠桿系數(shù)；

ΔEAT----公司稅后利潤變動額；

EAT----公司稅后利潤額；

ΔEBIT----息稅前利潤變動額；

EBIT----息稅前利潤額；

ΔEPS----普通股每股稅后利潤變動額；

EPS----普通股每股稅后利潤額。實務(wù)中：公式：式中：2023/1/1161成才來自勤奮I----債務(wù)年利息。

例7—6

ABC公司全部長期資本為7500萬元，債務(wù)資本比例為0.4，債務(wù)年利率8%，公司所得稅率33%。在息稅前利潤為800萬元時，稅后利潤為294.8萬元。財務(wù)杠桿系數(shù)測算如下：式中：2023/1/1162成才來自勤奮1.聯(lián)合杠桿，亦稱總杠桿、復(fù)合杠桿，是指營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的綜合。

2.聯(lián)合杠桿系數(shù)的測算（DCL、DTL）例7—7

ABC公司的營業(yè)杠桿系數(shù)為2，同時財務(wù)杠桿系數(shù)為1.5。該公司的聯(lián)合杠桿系數(shù)測算為：

DCL=2×1.5=3(倍)(三)聯(lián)合杠桿2023/1/1163成才來自勤奮經(jīng)營杠桿財務(wù)杠桿SEBITEPS總杠桿聯(lián)合杠桿2023/1/1164成才來自勤奮由于復(fù)合杠桿作用使每股利潤大幅度波動而造成的風(fēng)險，稱為復(fù)合風(fēng)險。在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險越大，復(fù)合杠桿系數(shù)越小，復(fù)合風(fēng)險越小。聯(lián)合杠桿與企業(yè)風(fēng)險2023/1/1165成才來自勤奮計算聯(lián)合杠桿系數(shù)的作用在于：

⑴為經(jīng)營者預(yù)計銷售額變動對每股收益的影響提供依據(jù)；⑵以便使經(jīng)營者運(yùn)用最理想的營業(yè)杠桿和財務(wù)杠桿的組合。2023/1/1166成才來自勤奮負(fù)債經(jīng)營與杠桿理論小結(jié)使用債務(wù)資本可以降低企業(yè)的資本成本。利用債務(wù)資本可以產(chǎn)生財務(wù)杠桿利益。杠桿利益（價值）是指企業(yè)利用經(jīng)營杠桿或財務(wù)杠桿可以獲得的好處。杠桿利益（價值）的大小可以用杠桿系數(shù)來衡量，如經(jīng)營杠桿系數(shù)，財務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)。2023/1/1167成才來自勤奮§7—2資本結(jié)構(gòu)決策一、資本結(jié)構(gòu)理論

資本結(jié)構(gòu)理論要解決的問題是：能否通過改變企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)來提高企業(yè)的總價值同時降低企業(yè)的總資本成本。這個問題一直存在很多爭論。

(狹義)資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種長期資本價值的構(gòu)成及其比例關(guān)系，尤其是指長期的股權(quán)資本與債權(quán)資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。

資本結(jié)構(gòu)是長期籌資方式組合。2023/1/1168成才來自勤奮（一）傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論1.凈收益理論（凈利說）K

VKs

(股票)VKwKb(債券)

B/S

B/S

沒有考慮風(fēng)險因素、資金成本的變化，缺乏經(jīng)驗基礎(chǔ)，很難得到實踐的檢驗。2023/1/1169成才來自勤奮KVKs

KwVKb

B/SB/S

雖然考慮了自有資本的風(fēng)險，而沒有考慮債務(wù)資本的風(fēng)險（因為貸款利率是隨風(fēng)險變化的），這顯然與企業(yè)的理財實踐不符。2.凈營業(yè)收益理論（營業(yè)凈利說）2023/1/1170成才來自勤奮

KKsVKw

VKb

B/S

B/S

不足在于它僅是一種理論上的假設(shè)和推理，并沒有充分的經(jīng)驗基礎(chǔ)和統(tǒng)計分析依據(jù)。

（二）現(xiàn)代資本結(jié)構(gòu)理論1.MM理論即：弗蘭克·莫迪葛萊尼、默頓·米勒

(1958年6月

)3.傳統(tǒng)折衷理論（傳統(tǒng)說）2023/1/1171成才來自勤奮MM理論可分為兩個階段：

最初的MM理論，其基本思想是：在不考慮對公司征收所得稅的情況下，公司就無法通過負(fù)債融資來增加公司的價值，也就是說，在不課稅的情況下，資本結(jié)構(gòu)的變動不會對公司價值產(chǎn)生任何影響。修正的MM理論（即考慮了公司所得稅以后的理論），其基本思想是：公司可通過財務(wù)杠桿利益的不斷增加而不斷地降低其資金成本，負(fù)債越多，杠桿作用月明顯，公司價值就越高。在有公司所得稅的情況下，負(fù)債會因為利息是免稅支出而增加企業(yè)價值。（即100%負(fù)債為最佳）2023/1/1172成才來自勤奮2.權(quán)衡（模型）理論是對MM理論的發(fā)展和完善，認(rèn)為：MM理論忽略了現(xiàn)代社會中的兩個因素：財務(wù)拮據(jù)（危機(jī)）成本和代理成本。指出只要運(yùn)用負(fù)債經(jīng)營，就有發(fā)生財務(wù)拮據(jù)（危機(jī)）成本和代理成本的可能。2023/1/1173成才來自勤奮

KKSVKWV′LKbVU

VL

B/S

B/S

V′L——表沒有財務(wù)拮（危機(jī)）據(jù)成本和代理成本企業(yè)價值；VU——表無債務(wù)的企業(yè)價值；VL——表運(yùn)用負(fù)債的企業(yè)價值。

（1）財務(wù)拮據(jù)（危機(jī)）成本：是指與破產(chǎn)和財務(wù)困難有關(guān)的直接成本與間接成本的總和。它既影響負(fù)債，也影響權(quán)益。2.續(xù)2023/1/1174成才來自勤奮

直接成本是指公司在被宣告破產(chǎn)及處理破產(chǎn)事務(wù)而發(fā)生的各種費(fèi)用。如：法律費(fèi)用、清算費(fèi)用、會計費(fèi)用等等；間接成本是指企業(yè)在發(fā)生財務(wù)困難（或危機(jī)）時，為防止破產(chǎn)所采取的一些短期行為所造成的損失。

（2）代理成本：是指為謀求經(jīng)理（管理人員）、股東、債權(quán)人等之間利益關(guān)系的均衡，處理他們之間的代理關(guān)系而發(fā)生的成本。

如：注冊會計師審計費(fèi)；增加經(jīng)理的報酬費(fèi)（以使其提高企業(yè)的經(jīng)營效率）等；債權(quán)人因負(fù)債增加、風(fēng)險增大而要求提高其利率水平的成本等等。財務(wù)拮據(jù)（危機(jī)）成本2023/1/1175成才來自勤奮財務(wù)危機(jī)成本與代理成本現(xiàn)值稅賦節(jié)約現(xiàn)值有負(fù)債公司的總價值即：實際公司價值無負(fù)債公司的總價值B/S最優(yōu)的B/S純MM結(jié)果V02續(xù)…2023/1/1176成才來自勤奮

結(jié)構(gòu)決策的目的：是在可承受的適度風(fēng)險的前提下，確定最佳的資本結(jié)構(gòu)（籌資組合），從而降低資金成本，獲取杠桿利益，促進(jìn)企業(yè)價值最大化或股東財富最大化。

最佳資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)在一定時期最適宜其有關(guān)條件下，使其加權(quán)平均資本成本最低，同時企業(yè)價值最大的資本結(jié)構(gòu)。

資本結(jié)構(gòu)的決策方法包括比較資本成本法、每股利潤分析法以及比較公司價值法等。二、資本結(jié)構(gòu)決策

2023/1/1177成才來自勤奮㈠比較（綜合）資本成本法比較資本成本法是指通過計算不同資本結(jié)構(gòu)的加權(quán)平均資本成本，并從中選擇加權(quán)平均資本成本最低的資本組合為最佳資本結(jié)構(gòu)的決策方法。例7—8三立公司創(chuàng)建時，有兩個籌資方案可供選擇，有關(guān)資料見表7-5所示。要求：計算比較此兩方案的資本成本并作出選擇。2023/1/1178成才來自勤奮表7-5有關(guān)資料籌資方式方案一方案二籌資額(萬)資本成本籌資額(萬)資本成本普通股50012%62012%公司債券30010%20010.5%長期借款2009%1809%