中國(guó)債券市場(chǎng)

十年期國(guó)債收益率分析參考資料：《投資交易筆記》（2011），董德志著，經(jīng)濟(jì)科學(xué)出版社利率分析框架：經(jīng)濟(jì)基本面因素（通貨膨脹、GDP、工業(yè)增加值）政策面因素（貨幣政策操作）資金面因素（央票發(fā)行、債券發(fā)行等）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)指標(biāo)：貿(mào)易類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)固定資產(chǎn)投資類指標(biāo)消費(fèi)類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)工業(yè)增加值美國(guó)NBER的經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)指標(biāo)領(lǐng)先類經(jīng)濟(jì)指標(biāo)：利率差（10年期國(guó)債利率減去聯(lián)邦基金利率）貨幣供應(yīng)量M2股票價(jià)格(S&P500)制造業(yè)周平均工時(shí)等同步指標(biāo)非農(nóng)業(yè)雇員工資總額工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)扣除轉(zhuǎn)移支付后的個(gè)人收入制造業(yè)與貿(mào)易業(yè)銷售額滯后指標(biāo)平均失業(yè)持續(xù)時(shí)間存貨與銷售收入比率銀行基本利率工商業(yè)貸款余額等中國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣監(jiān)測(cè)中心和高盛（亞洲）先行指標(biāo)：恒生內(nèi)地流通股指數(shù)產(chǎn)品銷售率貨幣供應(yīng)量M2新開工項(xiàng)目物流指數(shù)國(guó)債利率差（7年以上國(guó)債市場(chǎng)加權(quán)平均收益率減去1年及以內(nèi)加權(quán)平均收益率）一致指標(biāo)工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)工業(yè)從業(yè)人員數(shù)收入指數(shù)社會(huì)需求指數(shù)（固定資產(chǎn)投資、全社會(huì)零售以及海關(guān)進(jìn)出口）滯后指標(biāo)財(cái)政收入工商業(yè)貸款居民儲(chǔ)蓄等貨幣政策指標(biāo)主要考慮貨幣供應(yīng)量的調(diào)整渠道：通過公開市場(chǎng)手段調(diào)整基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量調(diào)整貨幣乘數(shù)（法定存款準(zhǔn)備金比率等）擴(kuò)張型貨幣政策以及緊縮型貨幣政策公開市場(chǎng)操作中國(guó)公開市場(chǎng)操作基本形成于2002年。2002年7月－2004年2月：主要為3M票據(jù)，發(fā)行方式為先確定發(fā)行量，再自主投標(biāo)2004年2月－2006年9月：主要為1Y票據(jù)，發(fā)行方式為先確定發(fā)行量，再自主投標(biāo)2006年9月：一級(jí)交易商需要提前報(bào)上投標(biāo)數(shù)量和投標(biāo)利率。發(fā)行利率有央行自主引導(dǎo)的意圖。傳統(tǒng)工具：3M，6M，1Y，3Y（2004年以來(lái)）發(fā)行利率考慮的因素主要包括：央行票據(jù)資產(chǎn)對(duì)信貸資產(chǎn)的替代作用，考慮中美利差效應(yīng)（中國(guó)1年期央行票據(jù)與美國(guó)1年期LIBOR利率）。作者觀點(diǎn)：央行：CPI，外匯占款變化政府：GDP增速，財(cái)政收入政府支出指標(biāo)：財(cái)政支出反映經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的其他指標(biāo)：銀行信貸、運(yùn)輸量、發(fā)電量重要市場(chǎng)利率銀行間市場(chǎng)的長(zhǎng)期國(guó)債利率（比如10年期國(guó)債）（更多反映經(jīng)濟(jì)基本面因素）1年期(1Y)或三個(gè)月(3M)中央銀行票據(jù)的發(fā)行利率（更多反映政策面因素）銀行間市場(chǎng)7天回購(gòu)利率的加權(quán)平均水平。（更多反映市場(chǎng)資金面因素）2002－2010年期間，10年期國(guó)債利率最低為2.40%，最高為5.35%。如果按高、中、低三個(gè)區(qū)間平均劃分，低水平區(qū)間為（2.40%，3.40%），中水平區(qū)間為(3.40%，4.30%），高水平區(qū)間為（4.30%，5.30%）。10年期國(guó)債的歷史均值為3.60%。2002年2002年的長(zhǎng)期利率處于一個(gè)低水平區(qū)間。長(zhǎng)期利率變化軌跡和消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）同比變化。2002年通貨緊縮是1997年我國(guó)遭受亞洲金融風(fēng)暴后經(jīng)濟(jì)回落的后遺癥。另外，2000年美國(guó)科技網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅。2003年年初資金面的充裕（春節(jié)前慣例性的貨幣投放）市場(chǎng)出現(xiàn)貨幣政策繼續(xù)放松的預(yù)期（超額存款準(zhǔn)備金利率繼續(xù)降低的預(yù)期）下半年利率上行的主要推動(dòng)力來(lái)自于政策面和資金面雙重緊縮因素，比如中央銀行1年期票據(jù)的發(fā)行和上調(diào)法定存款準(zhǔn)備金率的預(yù)期。2004年2004年10年期國(guó)債利率基本呈現(xiàn)單邊向上態(tài)勢(shì)，全年運(yùn)行在歷史均值水平上方。債券市場(chǎng)下跌：熊市特征經(jīng)濟(jì)基本面因素：上半年為信貸、投資類指標(biāo)；下半年為CPI指標(biāo)。2005年2005年長(zhǎng)期利率呈現(xiàn)非常明顯的下行趨勢(shì)，從利率高水平區(qū)間步入利率低水平區(qū)間。債券市場(chǎng)：牛市特征政策面因素：貨幣政策不斷寬松，特別是體現(xiàn)在公開市場(chǎng)層面。2006年2006年是我國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面較為穩(wěn)定的時(shí)期。從后期比較來(lái)看，2006年是一個(gè)貨幣政策的轉(zhuǎn)型期，是由2005年的寬松狀態(tài)向中性狀態(tài)轉(zhuǎn)化的時(shí)期。長(zhǎng)期利率居于一個(gè)低水平運(yùn)行區(qū)間。政策面：公開市場(chǎng)操作，央票。2007年2007年長(zhǎng)期國(guó)債利率呈現(xiàn)單邊上行格局，10年期國(guó)債利率從低利率水平區(qū)間跨越到高水平區(qū)間。債券市場(chǎng)：通脹年、大熊市宏觀經(jīng)濟(jì)基本面因素：通貨膨脹因素政策面因素：加息周期資金面因素：特別國(guó)債發(fā)行事件2008年10年期國(guó)債利率在上半年處于高水平區(qū)間運(yùn)行，下半年則跌落到低水平區(qū)間。上半年：通貨膨脹問題下半年：經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)層面2009年2009年長(zhǎng)期利率