中國IPO制度的演變(yǎnbiàn)及發(fā)展趨勢分析第一頁，共23頁。LOGOContentsIPO的兩個(liǎnɡɡè)關(guān)鍵因素1中國IPO制度(zhìdù)的演變2中美IPO制度(zhìdù)對比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4第二頁，共23頁。LOGOContentsIPO的兩個關(guān)鍵因素1中國IPO制度(zhìdù)的演變2中美IPO制度(zhìdù)對比3關(guān)于最新政策的分析(fēnxī)與未來展望4第三頁，共23頁。LOGO第四頁，共23頁。LOGO一.IPO的兩個(liǎnɡɡè)關(guān)鍵因素1.發(fā)行審核(shěnhé)制度2.發(fā)行定價制度第五頁，共23頁。LOGO

2.簿計制證券發(fā)行審核制度是各國對證券發(fā)行實行監(jiān)督管理的重要內(nèi)容之一,是證券進(jìn)入市場的第一個也是最重要的門檻，隨著我國經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，證券發(fā)行制度的改革逐漸成為證券市場(zhènɡquànshìchǎnɡ)制度建設(shè)的重中之重。發(fā)行(fāháng)審核制度第六頁，共23頁。LOGO發(fā)行(fāháng)定價制度IPO定價機(jī)制，是指關(guān)于獲準(zhǔn)首次公開發(fā)行股票的上市公司與其承銷商在上市前確定股票發(fā)行(fāháng)價格出售給投資者的一種制度安排。

定價是否合理不僅關(guān)系到發(fā)行(fāháng)人、投資人與承銷商的親身利益，而且關(guān)系到股票市場資源配置功能的發(fā)揮。第七頁，共23頁。LOGOContentsIPO的兩個(liǎnɡɡè)關(guān)鍵因素1中國(zhōnɡɡuó)IPO制度的演變2中美IPO制度(zhìdù)對比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4第八頁，共23頁。LOGO1.中國IPO審核(shěnhé)發(fā)行制度的演變審批(shěnpī)制（2001年3月之前）核準(zhǔn)制（2001年3月實施(shíshī)《證券法》至今）注冊制（？）第九頁，共23頁。LOGO2.定價(dìngjià)制度的演變1.剛性(ɡānɡxìnɡ)市盈率階段2.市盈率弱化(ruòhuà)階段3.控制市盈率定價階段98年之前

98年至2000年

2001年至2004年4.累計投標(biāo)詢價制階段2005年至今

第十頁，共23頁。LOGOContentsIPO的兩個(liǎnɡɡè)關(guān)鍵因素1中國IPO制度(zhìdù)的演變2中美IPO制度(zhìdù)對比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4第十一頁，共23頁。LOGO1.審核(shěnhé)制度對比審核制度特點(diǎn)中國核準(zhǔn)制效率較低，監(jiān)管部門既審信息披露，又審公司實質(zhì)。美國注冊制效率較高，完全市場化，監(jiān)管部門只負(fù)責(zé)審查信息披露的真實性。第十二頁，共23頁。LOGO2.定價制度(zhìdù)對比定價制度特點(diǎn)中國詢價制承銷商沒有自主定價的權(quán)利，定價必須在詢價范圍之內(nèi)。美國簿計制市場參與者（承銷商）擁有較大的自主權(quán)，路演詢價只作參考。第十三頁，共23頁。LOGOContentsIPO的兩個(liǎnɡɡè)關(guān)鍵因素1中國(zhōnɡɡuó)IPO制度的演變2中美IPO制度(zhìdù)對比3關(guān)于最新政策的分析與未來展望4第十四頁，共23頁。證監(jiān)會11月30日發(fā)布《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》，幾大新政的出臺是相配套、相銜接、相得益彰的，體現(xiàn)了證監(jiān)會深化資本市場改革的決心，也是推進(jìn)我國資本市場監(jiān)管體制向市場化、法治化和國際化邁出的重要步伐。《意見》中的第一句話：“貫徹黨的十八屆三中全會決定(juédìng)中關(guān)于‘推進(jìn)股票發(fā)行注冊制改革’的要求…”LOGO第十五頁，共23頁。《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)新股發(fā)行體制改革的意見》一、審批制度改革——“核準(zhǔn)制”向“注冊(zhùcè)制”過渡二、定價制度改革——遏制新股發(fā)行改革的“三高”及“爆炒新股”現(xiàn)象三、其他舉措LOGO第十六頁，共23頁。LOGO一、“核準(zhǔn)制”向“注冊(zhùcè)制”過渡

（一）淡化事前(shìqián)判斷與強(qiáng)化信息披露中國證監(jiān)會發(fā)行監(jiān)管部門和股票發(fā)行審核委員會依法對發(fā)行申請文件和信息披露(pīlù)內(nèi)容的合法合規(guī)性進(jìn)行審核，不對發(fā)行人的盈利能力和投資價值作出判斷。發(fā)現(xiàn)申請文件和信息披露(pīlù)內(nèi)容存在違法違規(guī)情形的，嚴(yán)格追究相關(guān)當(dāng)事人的責(zé)任。投資者應(yīng)當(dāng)認(rèn)真閱讀發(fā)行人公開披露(pīlù)的信息，自主判斷企業(yè)的投資價值，自主做出投資決策，自行承擔(dān)股票依法發(fā)行后因發(fā)行人經(jīng)營與收益變化導(dǎo)致的風(fēng)險。第十七頁，共23頁。LOGO一、“核準(zhǔn)制”向“注冊(zhùcè)制”過渡（二）治理發(fā)行人“上市不確定性”預(yù)期以及(yǐjí)時間成本過高問題一、推進(jìn)(tuījìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制”之（四）中國證監(jiān)會自受理證券發(fā)行申請文件之日起三個月內(nèi)，依照法定條件和法定程序作出核準(zhǔn)、中止審核、終止審核、不予核準(zhǔn)的決定；（七）發(fā)行人通過發(fā)審會并履行會后事項程序后，中國證監(jiān)會即核準(zhǔn)發(fā)行，新股發(fā)行時點(diǎn)由發(fā)行人自主選擇；（八）放寬首次公開發(fā)行股票核準(zhǔn)文件的有效期至12個月。第十八頁，共23頁。二、定價制度(zhìdù)改革（一）新股定價剔除高報價“進(jìn)一步提高新股定價的市場化程度(chéngdù)”之（二）規(guī)定：網(wǎng)下投資者報價后，發(fā)行人和主承銷商應(yīng)預(yù)先剔除申購總量中報價最高的部分，剔除的申購量不得低于申購總量的10%，然后根據(jù)剩余報價及申購情況協(xié)商確定發(fā)行價格。被剔除的申購份額不得參與網(wǎng)下配售。由于該措施使申報高價的詢價對象可能失去配售機(jī)會，同時，結(jié)合有效報價投資者的數(shù)量限制，因此將有力杜絕“人情申報”、“非理性報價”等不正常新股定價現(xiàn)象，從而可能有效地控制新股發(fā)行定價非理性偏高的問題。LOGO第十九頁，共23頁。（二）推出存量發(fā)行制度

一、推進(jìn)新股市場化發(fā)行機(jī)制”之（五）發(fā)行人首次公開發(fā)行新股時，鼓勵持股滿三年的原有股東將部分老股向投資者轉(zhuǎn)讓，增加新上市公司可流通股票的比例。老股轉(zhuǎn)讓后，公司實際控制人不得發(fā)生變更。老股轉(zhuǎn)讓的具體(jùtǐ)方案應(yīng)在公司招股說明書和發(fā)行公告中公開披露。發(fā)行人應(yīng)根據(jù)募投項目資金需要量合理確定新股發(fā)行數(shù)量，新股數(shù)量不足法定上市條件的，可以通過轉(zhuǎn)讓老股增加公開發(fā)行股票的數(shù)量。新股發(fā)行超募的資金，要相應(yīng)減持老股。

該條款的實施意味著醞釀多年的存量發(fā)行制度在實踐中將正式實施。由于新股發(fā)行超募的資金將相應(yīng)減持發(fā)行人老股，因此，該制度實施后將有效的改變過去新股發(fā)行超額募集資金的現(xiàn)象。LOGO第二十頁，共23頁。三、其他(qítā)舉措1.建立限價減持制度2.上市首日停牌機(jī)制(jīzhì)3.事后賠償機(jī)制(jīzhì)LOGO第二十一頁，共23頁?？偨Y(jié)(zǒngjié)

在中國證券市場上，新股發(fā)行制度是歷來爭議最多，變化也最快，修改更是最頻繁的。遠(yuǎn)的不說，從2006年開始按全流通模式發(fā)行新股以后，相關(guān)制度就調(diào)整了四次，期