證券研究報告日兇zouhengchao@聯系人(研究助理)：林宛慧S010告21-07-07貸和房地產貸款占比較高的股份行跌幅較大。在疫情和地產風險擾動下，銀行板塊估值和機構持倉均降至歷史低位，PB估值一度下探至歷來防疫政策優(yōu)化，地產政策支持力度加大，2022年壓制銀行估值的兩大本、韓國服務業(yè)PMI隨著防控放松均有所提振；(2)地產風險緩釋扭不可預知”向“可以掌控”轉變。；(4)信用成本：2022年疫情與地產風險升溫使得p?投資建議：經濟復蘇、地產修復預期下，銀行板塊具備較大的價值重安、興業(yè)、郵儲；(2)受益于區(qū)域經濟優(yōu)勢、成長性較高的城農商行，策略 策略1.2022年回顧與展望1.12022年回顧：疫情和地產風險壓制銀行估值地產風險是影響銀行板塊表現的主要因素，其中消費信貸和房地產貸款占比較高的股份較大。圖1：2022年銀行指數表現復盤幅策持續(xù)策持續(xù)產政策放松 期7.28中央政治局會議提出冠為“乙類乙“保交樓、穩(wěn)民生”政策11.9第二支箭管”2022-12022-22022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-12圖2：股份行消費信貸、房地產貸款占比較高，股價跌幅更大10% 資料來源：iFinD，長城證券研究院策略Q5Q5QQ6QQ7QQ8QQQQ0QQ1QQ2QQ3QQ4QQ5QQ6QQ7QQ8QQ9QQ0QQ1Q圖3：2022年銀行板塊整體漲幅為-10.5%，在31個行業(yè)中排名第7 資料來源：iFinD，長城證券研究院蔓延和地PBxPB史新低，主動偏股型公募基金持倉占比也降圖4：3Q22主動偏股型基金銀行股持倉占比2.81%，低于2014年以來均值1.81pct資料來源：iFinD，長城證券研究院圖5：銀行板塊PB估值歷史新低，較全部A股折價擴大至72%相對全部A股估值折價(右軸)銀行板塊PB估值(整體法)201420152016201720182019202020212022資料來源：iFinD，長城證券研究院2-01-151-292-02-1202-262-03-123-264-235-212-06-182-07-162-08-138-272-09-109-240-222-11-191201020304052-01-151-292-02-1202-262-03-123-264-235-212-06-182-07-162-08-138-272-09-109-240-222-11-19120102030405060708091011111201020304050607080910111.1.1疫情反復拖累經濟下行下行壓力較大。新冠病毒毒株多次變異，雖然新毒株的毒性逐漸減弱，但傳播性更強，出現了一定的疫情反彈。資產質量承壓。(1)4-5月上海疫情爆發(fā)：4月初上海感染病例開始激增，日新增病例突破2萬，防控全國經濟活動和交通運輸的重要中樞，上海的停滯直接影響了全國經濟發(fā)展。4月當月PMI降至反彈，其中人流量較大的廣東、重慶、北京及河北等省市較為嚴重，疫情反復對經濟發(fā)展和市場圖6：2022年全國確診及無癥狀病例當日新增，呈現兩波反彈00000資料來源：iFinD，長城證券研究院I圖8：社會消費品零售總額4月、10月深度負增長%制造業(yè)PMI非制造業(yè)PMI:服務業(yè)50資料來源：iFinD，長城證券研究院會消費品零售總額:當月同比50資料來源：iFinD，長城證券研究院策略112021-120102030405060708091011112021-1201020304050607080910111.2地產風險繼續(xù)蔓延景瑞、華南城等多家房企陸續(xù)暴雷，債券違約事件層出不窮。整個地產行業(yè)信用風險存違約主體8圖9：工業(yè)增加值增速4月、10月大幅下滑加值:當月同比86420資料來源：iFinD，長城證券研究院圖10：工業(yè)企業(yè)利潤呈現波動下行趨勢資料來源：iFinD，長城證券研究院圖11：2022年商品房累計銷售面積及銷售額較2021年降幅較大策略0203040506070809101112010203040506070809101102030405060708091011120102030405060708091011840商品房銷售面積:累計值(億平方米)商品房銷售面積:累計同比(%)商品房銷售額:累計值(萬億元)商品房銷售額:累計同比(%)020資料來源：iFinD，長城證券研究院圖12：2022年新建及二手住房價格指數資料來源：iFinD，長城證券研究院1.22023年展望：疫后復蘇、地產修復驅動銀行重估策略的二十條措施，提高防控政策科學性，精準高判定風險區(qū)域精準性，減少封控對群眾帶策應持續(xù)優(yōu)化，落實好“疫情要防住，經濟2.8.3122.11.8交易商協(xié)會繼續(xù)推進并擴大民營企業(yè)債券融資支持工具(第二支箭)，支持包括房地2.11.112.11.14行2.11.212.11.28策支持的房地產業(yè)務.包括與保交樓、保民生相關的房地產項目。(第三支箭)2.12.21資料來源：央行，銀保監(jiān)會網站，長城證券研究院策略9.292.09.302.09.302.11.11市政策下限基礎。2.11.21PMI刻回升。而日圖13：2021年以來越南及香港制造業(yè)PMI走勢565452504846444240資料來源：iFinD，長城證券研究院策略日本及韓國非制造業(yè)86420資料來源：iFinD，長城證券研究院(2)地產風險緩釋扭轉銀行資產質量惡化預期。2022年11月以來房企融資端信貸、債券、股權融資渠道相繼放開，優(yōu)質房企短期流動性問題得以解決，銷售端在地產需求政間的思圖15：2022年前三季度上市銀行凈利潤增速為8%%%20181Q191H199M1920191Q201H209M2020201Q211H219M2120211Q221H229M22資料來源：公司財報，長城證券研究院策略202020219M222022E2023E9%1%7%2%%速%%前利潤增速%成本利潤增速2%2.1規(guī)模保持平穩(wěn)擴張是新冠疫情的第三年，疫情反復影響居民收入與出行、消費下降，疊加“爛尾樓”事件基建貸款增長，預ct健策略圖16：2022年新增信貸主要靠企業(yè)部門支撐企業(yè)貸款占比%資料來源：iFinD，長城證券研究院CPI同比(萬億)(萬億)16%171819%20%%2122E%.3123E%85資料來源：iFinD，長城證券研究院圖17：2021-2023年銀行信貸增速逐漸放緩8%6%4%2%資料來源：公司財報，長城證券研究院圖18：預計2023年生息資產增速保持10%以上%20182019202020212022E2023E資料來源：公司財報，長城證券研究院策略03030609120306091203060912030609120306092.2凈息差最后一跌圖19：銀行業(yè)貸款利率下行拖累凈息差%貸款加權平均利率商業(yè)銀行:凈息差%6.56.05.55.04.54.02.302.202.102.001.9080資料來源：iFinD，長城證券研究院圖20：2022年1年期/5年期LPR分別下降15/35bp%LPR：1年LPR：5年3.73.5資料來源：iFinD，長城證券研究院圖21：2020年以來活期存款占比持續(xù)下降47.9%48.1%47.2%46.9%47.1%46.6% 4.6%1H1920191H2020201H2120211H22資料來源：iFinD，長城證券研究院圖22：計息負債成本率逐漸走高計息負債成本率資料來源：iFinD，長城證券研究院2023年息差下行壓力主要來自于存量按揭重定價以及新發(fā)放房貸利率走低，預計2023也會進一步拉低息差。整體來看一季度受到的影響最大，二季度后貸款端收益率將有望率有望保持平穩(wěn)，隨資本市場回暖，存款定期化趨勢有望放緩；市場化負債成本率可能略有上升，雖然貨幣環(huán)。策略030903090303090309030903090309030903090309圖23：新發(fā)放個人住房貸款利率在2022年二季度后快速下行，全年降幅超100bp.62%.62%.34%5.5%5.0%4.5%4.0%3.5%3.0%資料來源：iFind，長城證券研究院2.3中間業(yè)務收入回暖。同時資本市場表現也較為疲弱，銀行財富管理業(yè)務收入短期承壓，受權益和債券市場波長。22年都出現負增長，導致銀費有望回升，帶動銀行卡手續(xù)費收入恢復正增長。圖24：2020年后銀行卡發(fā)卡增速持續(xù)下行圖25：2022年銀行卡消費金額同比持續(xù)為負銀行卡發(fā)卡量(億張)累計同比(右軸)銀行卡發(fā)卡量(億張)累計同比(右軸)02010%40000資料來源：iFinD，長城證券研究院資料來源：iFinD，長城證券研究院值表現成為影響銀行理財規(guī)模的首要半年出現第一次贖回潮，1H22銀行理財存續(xù)規(guī)模僅較年初增長0.5%；2022年策略于圖26：2022年銀行理財產品增速放緩50銀行理財產品存續(xù)規(guī)模(萬億)較年初增長(右軸)29.0029.15623.4022.04 20182019202020211H22%資料來源：iFinD，長城證券研究院前銀行渠道基金代銷競爭力仍然強勁，2022年三季度銀行在偏股型基金保有量中市占率圖27：3Q22基金發(fā)行數量與發(fā)行份額較去年同期均下降發(fā)行份額(億)發(fā)行數(只，右軸)00001Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q226005004003002000資料來源：iFinD，長城證券研究院圖28：銀行渠道在偏股型基金代銷中份額過半100%80%60%40%20%0% 61.1%59.4%59.1%58.6%55.0%54.8%53.8%1Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來源：基金業(yè)協(xié)會，長城證券研究院2.4不良生成率與信用成本回落修復，不良生成率見頂回落，不良率也重新回到改善通道?？紤]目前銀行的不良認定已經較為嚴格，關注產風險行信用成本繼續(xù)回落。策略圖29：3Q22上市銀行不良生成率環(huán)比回落0.8%0.6%0.4%0.2%0.0%資料來源：公司財報，長城證券研究院圖30：3Q22上市銀行不良率環(huán)比下降2bp898901資料來源：公司財報，長城證券研究院圖31：過去幾年上市銀行關注率整體呈現下行趨勢2.7%2.5%2.3%資料來源：公司財報，長城證券研究院圖32：預計2023年信用成本有望繼續(xù)下行資料來源：公司財報，長城證券研究院輪疫情時圖33：招商銀行信用卡不良生成率在3Q22見頂回落7%6%5%4%3%2%0%1Q192Q193Q194Q191Q202Q203Q204Q201Q212Q213Q214Q211Q222Q223Q22資料來源：公司財報，長城證券研究院(2)地產需求端和融資端政策相繼發(fā)力，房地產貸款風險暴露有望緩和。2021年以來，銷售端由于疫情樓市慘淡，地產公司因資金鏈斷裂而引發(fā)暴雷快速蔓延，銀行對公房地產地產房企3圖34：2021年以來上市銀行對公房地產貸款不良率持續(xù)快速攀升對公房地產不良率3.77%%02%HHHH81H1920191H2020201H2120211H22資料來源：公司財報，長城證券研究院3.投資建議安、興