股指期貨的分析方法和操作策略

——期貨與股票分析操作方法的異同

中期嘉合期貨經(jīng)紀有限公司研究發(fā)展部沈恩賢2006.09.03

第一部分

如何進行股指期貨的分析一.期貨市場的行情分析方法與股票市場大同

小異——市場分析的哲學基礎三結(jié)合技術分析與基本分析相結(jié)合價值分析與趨勢分析相結(jié)合跟蹤趨勢與預測市場相結(jié)合三程序從宏觀到微觀，（股指期貨要求我們從宏觀到微觀后在從微觀到板快在到指數(shù)，這樣一個反復的分析過程）。從靜態(tài)到動態(tài)，這是所有價格分析的共性。從定性到定量（先模糊定性，再精確量化，再修正定性)2006-2008各月可能解凍規(guī)模測算

二.股指期貨的基本分析要從滬深300指數(shù)樣本

結(jié)構著手

滬深300指數(shù)樣本結(jié)構特征分析

1.其選取方法是先對樣本空間股票在最近一年（新股為上市以來）的日均成交金額由高到低排名，剔除排名后50%的股票，然后對剩余股票按日均總市值由高到低進行排名，選取排名在前300名的股票作為樣本股。

滬深300指數(shù)樣本股具有較高的總市值覆蓋率、流通市值覆蓋率和流通量覆蓋率。分別達到約70%、60%和56%。

2.其將自由流通量作為權數(shù)，權重的確定方面，按流通比率，按九級靠檔，進行調(diào)整。派息時，指數(shù)不予調(diào)整。

3.對成分股調(diào)整每半年調(diào)整一次，每次比例不超過10%，但對總市值排名在滬深市場前10位的新發(fā)行股票，可在上市后第10個交易日進入，同時剔除最近一年日均總市值排名最末的股票。

中國銀行2006年7月5日上市，當日上證指數(shù)虛升，權重排名第一。其在滬深300指數(shù)中的權重排名目前僅排到13，對滬深300指數(shù)的影響并不顯著。

4.滬深300指數(shù)在編制方法上剔除了*ST、ST股票，剔除了最近一年有重大違規(guī)事件和財務報告有重大問題的股票，其樣本公司的業(yè)績和質(zhì)量要普遍高于市場的平均水平，得到基金等機構較高關注（17.74，7.34）

滬深300指數(shù)按流通比率九級靠檔規(guī)則

滬深300指數(shù)中排名前30家的成分股的權重占到了36.11%，而排名前60家的成分股的權重占到了50.74%。隨著國企大盤股的大量上市，權重股對指數(shù)貢獻的集中度將進一步得到提升。

從權重最大的前30家公司來看，具有以下幾個明顯的特征：

1.具有行業(yè)相對集中的特征。最為集中的行業(yè)是金融服務業(yè)，前30家公司有6家銀行，1家證券；其次是鋼鐵、飲料、通訊、交通運輸，各為3家，飲料中有2家是酒類；再次是電力和連鎖商店，各為2家。其他包括機械、傳媒、石化、房地產(chǎn)等。從趨勢來看，隨著工行等大銀行上市，滬深300指數(shù)樣本股的行業(yè)集中性將更為明顯。

2.業(yè)績相對較優(yōu)，并具有一定的成長性。從2006年的預期每股收益平均0.60元，平均動態(tài)市盈率為22.81倍(按2006年7月21日的收盤價計)。

研究滬深300指數(shù)，必須把重點放在研究滬深300指數(shù)的權重股上，特別是把重點放在滬深300指數(shù)的權重股所屬的重點行業(yè)上，即對金融服務業(yè)、鋼鐵、飲料、通訊、交通運輸業(yè)要重點研究。

滬深300指數(shù)前30名成分權重股三.影響股指期貨市場的基本面主要因素一.宏觀經(jīng)濟形勢與政策因素1.經(jīng)濟增長與經(jīng)濟周期。GDP的升降過程即經(jīng)濟周期，包括擴張-繁榮-衰退-蕭條的過程。2.通貨膨脹3.利率水平4.匯率水平5.貨幣政策。法定存款準備金率、中央銀行貸款再貼現(xiàn)率、公開市場操作即回購、中央銀行外匯操作、貸款限額、中央銀行存貸款利率。如目前的宏觀調(diào)控。6.財政政策。國家預算、稅收、國債、財政補貼。寬緊中三種。二.行業(yè)及地域因素。各個行業(yè)本身有自身的行業(yè)周期，初創(chuàng)期、成長期、成熟期、衰退期。三.政治因素。如911事件等。四.其它因素1.股市總體市盈率水平。即股市本身已經(jīng)處在什么位置狀態(tài)。成分股個股的分紅派息等。

2.管理層對股市的政策，如新股的發(fā)行節(jié)奏、大盤股的潛在擴容壓力一直是影響投資者信心的重要因素之一。向股市引進輸入資金的政策如QFII的批準額度等。3.失業(yè)率、零售增長、儲蓄率、對外經(jīng)濟政策等，都會影響到政府將來的貨幣、財政政策?；痉治鲋饕莿討B(tài)的矛盾分析，當前以及未來的主要的影響因素即主要矛盾的演化以及各種題材的接續(xù)變更。熱點轉(zhuǎn)換、板快輪動、各種概念題材都是市場中主要矛盾的表現(xiàn)。

例：目前的滬深股票市場基本分析。（前述各方面因素都存在，這里是主要的因素）主要利多因素：1.1186家半年報加權平均每股收益0.145元，創(chuàng)11年來新高，同比增幅為13.48%”。市場內(nèi)在推動力。2.上市公司的股改進展順利，目前已經(jīng)接近70%，資源配置更加合理，使上市公司的治理機制將會得到激活。一股獨大，掏空或者轉(zhuǎn)移資產(chǎn)的弊病將被鏟除。三股改后大股東絕對控股公司比例下降為16.94%，相對控股公司比例變?yōu)?4.67%，非控股公司比例增至58.39%。股權分置改革的進行和即將推出管理層股權激勵，將促進公司治理機制的發(fā)展和完善，促使上市公司走向良性發(fā)展軌道。股改的壓力在心理上基本被投資者所消化。目前主要利空因素：1.航母上市。下半年據(jù)估計1500-2000億A股IPO。2.宏觀調(diào)控。3.“小非”解禁。結(jié)論：利多利空矛盾較為平衡，管理層實行雙向擴容政策。下?lián)醯闹魏蜕戏降淖枇Χ驾^強。滬綜指進入1550-1700點的大箱體運行格局可能較大。中短期內(nèi)有效突破箱體難度很大。大箱體內(nèi)震蕩，可能是近階段的主要趨勢。四.商品期貨基本分析的標準化程序借鑒—思維規(guī)范化

廣泛應用數(shù)學方法、現(xiàn)代統(tǒng)計方法和先進的計算工具，對大量信息資料進行定性分析與定量分析，建立流程化的市場預測系統(tǒng)。

一、確定預測目標。是單一期貨品種還是多品種套利。預測對象的期限，是月、季或年預測？

二、確定預測因子。如前所述內(nèi)容。

三、收集、整理和分析預測所需信息。資料的完整性和準確性。期貨市場投資者必須具備信息數(shù)據(jù)的快速處理能力。

四、確定預測方法。通過對相關經(jīng)濟現(xiàn)象的分析，尋找內(nèi)在規(guī)律，建立預測模型，對建立的模型進行統(tǒng)計檢驗并進行模型優(yōu)化，將可能出現(xiàn)的誤差減到最小。

五、實際預測。解釋變量先期預測，預測被解釋變量的未來值，參考被解釋變量的過去值、現(xiàn)期值以及與模型變量有關的各種擾動因素。

六、預測結(jié)果的評價。對模型的修正。由于股指所涉及的因素眾多，許多因素如發(fā)行新股等又具有很大不確定性，所以我們不能把商品期貨分析中的模型方法生硬地搬到股指期貨中來。目前我們可以根據(jù)數(shù)學模型的原理和結(jié)構建立了一個關于股市運行的概念模型，而不是經(jīng)濟計量學模型規(guī)范和嚴密我們的分析思維。

第二部分

如何進行股指期貨的操作五.期貨市場的操作理念與股票市場的區(qū)別1.廣泛應用于股票市場的價值投資在商品期貨市場中只有很少的機會才可以應用。不要把價值投資簡單地移植到期貨市場。2.期貨市場以發(fā)現(xiàn)趨勢，過濾趨勢，跟蹤趨勢為主要投資策略。3.由于趨勢的不穩(wěn)定性，跟蹤趨勢的時候經(jīng)常需要我們采取靈活的操作策略，以中短線操作為主。4.由于以上原因在進入股指期貨市場之前就應該牢固樹立的第一個觀念就是止損。5.靜態(tài)價值分析是個股投資常用的方法，時間觀念不強。股指期貨更注重動態(tài)趨勢分析和中短期內(nèi)的價格預測。6.大家對股票個股主力資金的跟蹤分析已經(jīng)形成習慣，但滬深300股指期貨一般情況下是主力所不能控制的。六.股市與期貨操作方法上有區(qū)別

1.期貨市場的

操作是“雙程道”，股票市場的操作是“單程道”。

2.期貨市場的操作可以當天進出買賣，即T＋0交易；股票市場T＋1交易。

3.期貨市場的操作需要注意時間因素，現(xiàn)有期貨合約的“壽命”最多在8個月之內(nèi)，大部分活躍期就是2-3個月。到期必須平倉或者實物交割；股票市場操作的時間性不強，除上市公司倒閉清算，否則可以長期持有。

與股票操作相比，股指期貨基本上屬于中短線操作。在操作時切忌象股票操作時那樣機械和死守倉位不放，必須靈活。根據(jù)技術信號和基本面情況的變化需要經(jīng)常的出場和再進場。

要打游擊戰(zhàn)，不要打陣地戰(zhàn)。不要對手來打我時我不動，打不死就我就打死你。要學毛澤東，不要學王明。

.4.股指期貨的成交量，是當天之內(nèi)買和賣成交量的總合，以雙向計算。其中買、賣都可能有開倉或平倉，還包括日內(nèi)短線交易者的成交量。這是與股票不同的地方，所以，期貨的成交量數(shù)值，就包含了買、賣、開倉、平倉及日內(nèi)交易者不同組合的信息，不要認為一放量就可能是行情即將結(jié)束。有時只是短線客多的緣故。

5.期貨市場中的持倉總量是變動的，資金流入，持倉總量增加；資金流出，持倉總量減少；股票市場的單只股票的可流通股本是固定的，但總的份額不會變化。

6.資金管理不同。

操作中的持倉資金比例不同。滿倉交易習慣在股指期貨上是非常危險的，正常情況下隔夜交易者第一次建倉使用30%左右，激進的也不應該超過50%。日內(nèi)交易者可以放寬。六.股指期貨交易中各個環(huán)節(jié)的操作策略

分析與操作的區(qū)別在于主觀能動與客觀依據(jù)基本面與技術面的不同側(cè)重分析極其復雜，關鍵是策略（一）.建倉：1.盡管分析的過程需要借助很多基本面的因素和方法，但建倉時我們必須有充分的技術信號。否則就是犯了主觀主義的錯誤。信號系統(tǒng)可以根據(jù)均線、指標、形態(tài)甚至可以借鑒一些成功率較高的軟件。2.不同時期可以根據(jù)不同的技術信號。如順勢時與逆勢時做多的條件決不一樣。3.基本原則是順勢而為，逆勢操作只在重要支撐位做多以及重要阻力位做空，而且要嚴設止損。這里的建倉策略與股票市場的越跌越買決不相同。4.第一次建倉的資金投入比例根據(jù)投資策略和投資機會的不同而不同。做日內(nèi)交易的投資者可以不超過70%，但當天必須平倉或減倉。而做中線的投資者一般不超過50%。（二）.加碼1.不是每一次投資都需要加碼，很多時候的投資還沒有來得及加碼就應該平倉。因為此時的市場條件只能做短線操作。2.只有在市場有進一步發(fā)展的潛力時才能加碼。也就是說從技術上，從基本面的分析上看市場應該是一波中級以上的行情。它有較大的發(fā)展空間和良好的持續(xù)性。3.即使在上述條件都具備的情況下也不一定就能夠加碼，與股票不同的是期貨市場的加碼時機應該是在前一次建倉頭寸基本沒有風險或風險已經(jīng)很小的情況下才能進行的。否則在前一次建倉頭寸還沒有脫離風險時你就加碼，如果判斷錯誤兩次建倉頭寸都可能虧損，這樣損失就肯定超過預期。所謂前一次頭寸基本沒有風險是指在行情向不利于我們的方向發(fā)展時我們也能夠有時間確認并能在不虧損的情況下平出我們的頭寸。加碼操作舉例（三）.止損：六點忠告1.止損是所有環(huán)節(jié)中最關鍵也是最難的一個環(huán)節(jié)，這個環(huán)節(jié)實際上是對投資者判斷市場能力的考驗。因為止損時關系到對市場的預期。止損時既要預測市場又要有客觀底線。2.在行情的中級以上技術性趨勢已經(jīng)明顯的不利于我們的頭寸的時候必須止損。否則在行情的震蕩期或還沒有完全變壞的時候，可以根據(jù)對未來行情的判斷來定度止損與否。3.不論長線、中線、短線、還是日內(nèi)交易者，也不論是基本分析還是技術分析者都需要止損。4.止損最好以市價出場，而且不要分批和鎖倉。5.要有這樣的觀念：止損錯了沒有關系，不行再補倉。就怕不止損，一次足以致命。6.止損的技巧是反向極點的突破。（四）.平倉——止盈1.平倉有兩種情況：一種是到達預期目標位。另一種是沒有達到預期目標，但行情的發(fā)展有向自己不利的方向轉(zhuǎn)化的跡象。此時也需要平倉。2.在采取自己設定目標位的方法時應該注意市場大部分時候很難在自己設定的位置結(jié)束行情，這是市場的規(guī)律。還要配合市場的技術狀況來決定。如果在目標位市場沒有結(jié)束趨勢的就跡象則最好應該等待技術信號，此時可以利用更靈敏的技術信號來做參考。3.平倉時切忌貪戀價位。平倉時可以采取分批戰(zhàn)術，與止損不同。4.止贏與止損應該有所區(qū)別。止贏一般情況下要比止損寬松一些，容許的幅度也要大一些。這里的道理是行情有時雖然波動幅度大一些但最終反轉(zhuǎn)的可能性還是很小，而且止盈時我們有了相當?shù)挠?，我們不承擔任何風險。如果止盈和止損一樣策略，那么我們就無法抓獲未來可能的巨大利潤；反過來如果止損和止贏的策略一樣，風險收益比是不合理的，那么我們的本金遲早會被多變的行情所吞沒。

5.要認識趨勢的寬度這一概念。要容忍趨勢的震蕩性。中長線操作者在正常的短線調(diào)整時要輕松持倉。（五）.補倉1.前幾個環(huán)節(jié)都做好了，當然可以盈利甚至是非常可觀的盈利，但有時，特別是大行情來臨時不重視補倉這一環(huán)節(jié)還是經(jīng)常錯失大的機會。因為我們往往無法在一波行情中把有利的單子握到底，而是中間經(jīng)常被洗出局，或因偶然的消息引發(fā)的調(diào)整行情而平倉。而后因為價位進一步向前發(fā)展我們再也不敢進場，眼看著把更大的行情錯過了。所以必須重視補倉這一環(huán)節(jié)。趨勢是向前奔跑的牛，我們是永不疲憊的牛虻。2.補倉往往是在趨勢又開始明朗的時候才進行的。但又要注意市場可能會再一次洗盤或震蕩，搞不好還要止損。千萬不要因為上一次止損錯了這一次就不止損了。這一次你不止損可能就真的錯了。3.補倉時切忌貪婪，頭寸一定要控制在上一次頭寸之內(nèi)。否則你就是倒金字塔的不合理建倉。一旦錯誤損失巨大。操作環(huán)節(jié)示例七.股指期貨的日內(nèi)短線交易策略短線交易所遵循的原則與中長線基本相同：1.技術分析和技術信號是短線操作的主要依據(jù)。當天的基本面已經(jīng)全部包含在價格之中，基本面當日變化很小。2.進場的信號原則。短線操作實際上決不是偶然和隨意的。真正的高手不論是長線、中線、短線都是按照已經(jīng)發(fā)現(xiàn)的概率性規(guī)律去運作。5分鐘——15分鐘圖是主要工具。但前提是：3.順勢操作原則。這樣短線也離不開日線的趨勢分析。機會需要挑挑檢檢。4.