第十章國(guó)際資本流動(dòng)1/15/20231IFDF-MSTABLE第一節(jié)概述一、含義

國(guó)際資本流動(dòng)與國(guó)際貨幣流通

國(guó)際資金流動(dòng)是指與實(shí)際生產(chǎn)、交換沒(méi)有直接聯(lián)系而發(fā)生的以逐利為目的、以貨幣金融形態(tài)存在于國(guó)際間的資金流動(dòng)。

BOP表反映：資本輸出對(duì)外債權(quán)資本輸入對(duì)外債務(wù)二、條件

1、較松的外匯管制

2、發(fā)達(dá)的國(guó)際金融市場(chǎng)1/15/20232IFDF-MSTABLE三、動(dòng)因

1、追逐利潤(rùn)

2、資本需求

3、防范風(fēng)險(xiǎn)

4、降低生產(chǎn)成本1/15/20233IFDF-MSTABLE

四、特征

1、獨(dú)立性日益增強(qiáng)

2、投資主體多元化西方工業(yè)國(guó)家；石油輸出國(guó)及新興工業(yè)化國(guó)家；一般國(guó)家；中、俄及東歐

3、間接投資規(guī)模不斷擴(kuò)大

4、跨國(guó)公司地位加強(qiáng)

5、基礎(chǔ)設(shè)施和服務(wù)業(yè)成為投資重點(diǎn)1/15/20234IFDF-MSTABLE

第二節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的結(jié)構(gòu)一、長(zhǎng)期資本流動(dòng)

1.直接投資

(1)創(chuàng)辦企業(yè)

(2)收購(gòu)股權(quán)（達(dá)到一定比例）

(3)利潤(rùn)再投資

2.證券投資(債券、股票)3.國(guó)際貸款

(1)政府間貸款

e.g.日對(duì)華“日元貸款”

目的：促進(jìn)本國(guó)出口、對(duì)外投資。（有條件）特點(diǎn)：利率低,期限長(zhǎng)。1/15/20235IFDF-MSTABLE

(2)國(guó)際金融機(jī)構(gòu)貸款(向成員國(guó)政府貸款)

援助性質(zhì),專項(xiàng)貸款。

e.g.IMF貸款、世行貸款

(3)國(guó)際銀行貸款多為銀團(tuán)貸款,盈利性

(4)出口信貸特點(diǎn)：a.指定用途：購(gòu)買貸款國(guó)的出口商品

b.利率低(政府補(bǔ)貼)c.有償還擔(dān)保類型：買方信貸賣方信貸1/15/20236IFDF-MSTABLE二、短期資本流動(dòng)

(1)短期證券投資與貸款追逐高利率(利差)(2)保值性資本流動(dòng)政局不穩(wěn)資本外逃本幣貶值風(fēng)險(xiǎn)本幣流出

(3)投機(jī)性資本利用匯率、金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)牟取高利潤(rùn)

(4)貿(mào)易資金融通信用證、福費(fèi)廷等1/15/20237IFDF-MSTABLE第三節(jié)國(guó)際投機(jī)資本一、概念沒(méi)有固定投資領(lǐng)域、以追逐高額短期利潤(rùn)而在各市場(chǎng)間頻繁移動(dòng)的短期資本。（“國(guó)際游資”、“Hotmoney”）

通常以間接投資形式進(jìn)入一國(guó)境內(nèi)金融市場(chǎng)：證券市場(chǎng)、短期信貸市場(chǎng)、衍生金融工具市場(chǎng),從事高風(fēng)險(xiǎn)交易（“虛擬資本”）1/15/20238IFDF-MSTABLE

原因:

供給:發(fā)達(dá)國(guó)家普遍資本過(guò)剩,投資機(jī)會(huì)萎縮大量“游資”尋求保值、增值場(chǎng)所。

需求:發(fā)展中國(guó)家(含轉(zhuǎn)型國(guó)家)發(fā)展經(jīng)濟(jì)、加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,長(zhǎng)期“金融壓抑”,資金短缺優(yōu)惠政策吸引外資。

有利條件:交易網(wǎng)絡(luò)迅速發(fā)展“即時(shí)”交易、“鈔票以光速移動(dòng)”。1/15/20239IFDF-MSTABLE

特點(diǎn):(1)大量流入發(fā)展中國(guó)家，主要是亞洲、拉美。（新興市場(chǎng)國(guó)家）

(2)資本構(gòu)成或形式變化很大，證券投資比例迅速上升，總量已超過(guò)直接投資。

(3)機(jī)構(gòu)投資迅速發(fā)展。投資基金為代表個(gè)人投資機(jī)構(gòu)投資組合人口老齡化大量?jī)?chǔ)蓄流入養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司、其他投資機(jī)構(gòu)

(4)以套利、套匯為主要目的。利率高、利差大。規(guī)模大、移動(dòng)快造成匯率劇烈波動(dòng)，政府很難干預(yù)成功。1/15/202310IFDF-MSTABLE二、流量與流向

1.規(guī)模：IMF估計(jì)$72000億，相當(dāng)于全球GNP的20%。實(shí)際運(yùn)作時(shí):“杠桿原理”:較少的“按金”買賣幾十倍金融商品。

BIS報(bào)告:新興市場(chǎng)國(guó)家每天外匯交易量:

199519961997$310億$460億$600億1/15/202311IFDF-MSTABLE2.流向：發(fā)展中國(guó)家,主要是亞洲和拉美國(guó)家(高成長(zhǎng)、正在工業(yè)化的國(guó)家)發(fā)達(dá)國(guó)家:一體化程度高實(shí)際利差小發(fā)展中國(guó)家:a.一體化程度低利差大，回報(bào)率高b.開(kāi)放貿(mào)易、投資，法律、管理不健全投機(jī)機(jī)會(huì)多c.國(guó)際直接投資資本增長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)消費(fèi)、投資膨脹投機(jī)機(jī)會(huì)增加1/15/202312IFDF-MSTABLE第四節(jié)國(guó)際資本流動(dòng)的經(jīng)濟(jì)效應(yīng)

——對(duì)資本流入國(guó)的影響及其作用機(jī)制一、經(jīng)濟(jì)效益1.有利于促進(jìn)不發(fā)達(dá)國(guó)家的資本形成

(1)拉動(dòng)對(duì)本國(guó)人力資源與自然資源的需求;(2)提高資源的利用程度和利用效率;(3)拓展市場(chǎng),提高市場(chǎng)化程度。2.有利于促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易的發(fā)展

(1)有利于貿(mào)易方式的多樣化。

(2)推動(dòng)了貿(mào)易自由化對(duì)外直接投資生產(chǎn)國(guó)際化貿(mào)易自由化

(3)出口信貸直接推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易的擴(kuò)大1/15/202313IFDF-MSTABLE3.有利于促進(jìn)國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展(1)加速全球經(jīng)濟(jì)、金融的一體化進(jìn)程促進(jìn)貿(mào)易融資,推動(dòng)國(guó)際貿(mào)易發(fā)展套匯、套利活動(dòng)匯差、利差迅速縮小金融價(jià)格一體化一國(guó)經(jīng)濟(jì)、金融與世界的相關(guān)性增強(qiáng)(2)極大的增加了國(guó)際金融市場(chǎng)的流動(dòng)性(3)適量的金融投機(jī)有利于減少金融價(jià)格波幅,確保穩(wěn)定性;

投機(jī)者承擔(dān)并分散了價(jià)格風(fēng)險(xiǎn),理性規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)成為可能,他們的介入大大提高了金融市場(chǎng)的流通性和資金營(yíng)運(yùn)率。(4)有利于解決國(guó)際收支不平衡國(guó)際金融市場(chǎng)的發(fā)展利用國(guó)內(nèi)盈余或彌補(bǔ)國(guó)際收支赤字1/15/202314IFDF-MSTABLE二、風(fēng)險(xiǎn)和危害

1.匯率風(fēng)險(xiǎn)

2.利率風(fēng)險(xiǎn)國(guó)際商業(yè)銀行貸款國(guó)際債券

3.對(duì)流入國(guó)銀行體系的影響

(1)對(duì)商業(yè)銀行：信貸規(guī)模得以擴(kuò)大；資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)發(fā)生變化：更加依賴外國(guó)資本,利用其擴(kuò)大國(guó)內(nèi)貸款和證券投資。導(dǎo)致銀行負(fù)債增加。

(2)對(duì)中央銀行：形成央行外匯儲(chǔ)備貨幣基礎(chǔ)增加存款貨幣國(guó)內(nèi)信貸擴(kuò)張1/15/202315IFDF-MSTABLE4.對(duì)流入國(guó)證券市場(chǎng)的影響

(1)降低市場(chǎng)效率外國(guó)投資者的決策不僅僅反映東道國(guó)市場(chǎng)的因素(了解較少；更注重流動(dòng)性等)市場(chǎng)價(jià)格扭曲資本錯(cuò)誤配置

(2)增大市場(chǎng)的波動(dòng)性(放大效應(yīng))

股指些許下降共同基金抽回資金股價(jià)進(jìn)一步下跌

(3)加大國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)與國(guó)際證券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性,使波動(dòng)傳入國(guó)際投機(jī)資本高流動(dòng)性、高投機(jī)性一國(guó)經(jīng)濟(jì)不利轉(zhuǎn)變時(shí)迅速撤出災(zāi)難性影響:a.外債清償能力、國(guó)家信用等級(jí)

b.市場(chǎng)信心崩潰更多資本撤出,金融市場(chǎng)極度混亂

c.國(guó)際收支失衡

d.貨幣匯率巨幅波動(dòng)、貶值壓力1/15/202316IFDF-MSTABLE第五節(jié)

控制國(guó)際資本流動(dòng)的不良影響一、貨幣政策

1.改變存款準(zhǔn)備金比率存款準(zhǔn)備金率貨幣乘數(shù)信貸擴(kuò)張壓力或:存款準(zhǔn)備金率國(guó)內(nèi)市場(chǎng)利率資本流入

1/15/202317IFDF-MSTABLE2.公開(kāi)市場(chǎng)操作

(1)在外匯市場(chǎng)上:買入外匯、賣出本幣減輕本幣升值壓力

(2)在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)上:賣出政府債券“外匯占款”信貸膨脹壓力3.其他中和措施政府要求將政府部門及國(guó)有企業(yè)等公共部門的存款存入央行市場(chǎng)流動(dòng)性央行提前收回對(duì)商行的貸款市場(chǎng)流動(dòng)性信貸擴(kuò)張1/15/202318IFDF-MSTABLE二、匯率政策大量資本流入本幣實(shí)際匯率升值貨幣當(dāng)局維持名義匯率不變的市場(chǎng)壓力作用:變動(dòng)名義匯率,減輕市場(chǎng)壓力

1.實(shí)行浮動(dòng)匯率制市場(chǎng)自動(dòng)完成匯率適應(yīng)資本流入的變化缺陷:可能帶來(lái)本幣急劇升值打擊出口造成外匯市場(chǎng)的不穩(wěn)定性,加大外匯風(fēng)險(xiǎn)不利國(guó)民經(jīng)濟(jì)

2.讓本幣法定升值(固定匯率制國(guó)家)

迫不得已的政策選擇,發(fā)展中國(guó)家不多見(jiàn)

1/15/202319IFDF-MSTABLE3.采取較靈活的匯率制度資本流入增加的階段:設(shè)定更寬的匯率變動(dòng)區(qū)：

有利于市場(chǎng)形成有利于央行的預(yù)期間接調(diào)整國(guó)際資本流向釘住美元與一籃子貨幣掛鉤:有利于減小匯率波動(dòng)幅度1/15/202320IFDF-MSTABLE三、財(cái)政政策

1.緊縮財(cái)政政策

(1)壓縮財(cái)政開(kāi)支政治上敏感;效果存在時(shí)滯增加風(fēng)險(xiǎn)性;財(cái)政政策目標(biāo)與基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)有關(guān)抑制長(zhǎng)期資本流動(dòng),

而對(duì)短期資本流動(dòng)往往不起作用。

(2)增加稅收

(資本大量流入投資者很容易從商行獲得貸款)a.投資者可支配收入投資對(duì)國(guó)外資本需求

b.引導(dǎo)投資者作出符合政府意圖的投資決策

(臨時(shí)性稅收作用往往更大)1/15/202321IFDF-MSTABLE2.對(duì)資本流動(dòng)征稅

(經(jīng)濟(jì)學(xué)家詹姆斯·托賓倡導(dǎo)對(duì)外幣兌換征稅對(duì)外匯交易所征的稅稱為托賓稅)

有效抑制短期資本的流動(dòng),對(duì)長(zhǎng)期資本流入所起作用不大。1/15/202322IFDF-MSTABLE第六節(jié)外債管理一、外債含義

IBRD、IMF、OECD、BIS共識(shí)：在任何給定的時(shí)刻，一國(guó)居民所欠非居民的以外國(guó)貨幣或本國(guó)貨幣為核算單位的具有契約性償還義務(wù)的全部債務(wù)。1/15/202323IFDF-MSTABLE二、外債種類（我國(guó)）

1.國(guó)際金融組織貸款

2.外國(guó)政府貸款

3.國(guó)際商業(yè)貸款

4.對(duì)外發(fā)行債券

5.國(guó)際金融租賃

1/15/202324IFDF-MSTABLE三、外債的收益與成本

1.依靠外資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的三個(gè)階段:a.投資需求大于國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,需要外國(guó)資本流入以彌補(bǔ)缺口。

b.經(jīng)濟(jì)發(fā)展國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄,外資流入量應(yīng)逐漸減少。

c.國(guó)內(nèi)儲(chǔ)蓄達(dá)到能充分滿足投資與還本付息,資本流入與流出基本平衡。

2.外債的經(jīng)濟(jì)效益

(1)投資。彌補(bǔ)國(guó)內(nèi)建設(shè)資金不足,增加投資能力

(2)技術(shù)和設(shè)備。

(3)就業(yè)。開(kāi)辟新行業(yè),建立新企業(yè),培訓(xùn)吸收待業(yè)人員,

提高就業(yè)率和勞動(dòng)者素質(zhì)1/15/202325IFDF-MSTABLE

(4)貿(mào)易。有利于出口商品結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

(5)銀行或金融機(jī)構(gòu)。改善一個(gè)國(guó)家作為潛在金融市場(chǎng)的形象吸引外國(guó)銀行設(shè)立分行、代表機(jī)構(gòu):a.增加外國(guó)銀行對(duì)本國(guó)了解,改善借貸信譽(yù);b.幫助開(kāi)發(fā)國(guó)際資本市場(chǎng);c.有助于吸引跨國(guó)公司的直接投資;d.支持當(dāng)?shù)亟鹑跈C(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)的開(kāi)發(fā)。1/15/202326IFDF-MSTABLE

3、外債的成本

(1)債務(wù)償還。還本付息消費(fèi)、投資償債高峰期清償困難或清償危機(jī)債務(wù)國(guó)信譽(yù)再借款困難

(2)附帶條件的外債。(附加成本)e.g.得到一筆政府貸款要用其中一部分購(gòu)買債權(quán)國(guó)物品(并非債務(wù)國(guó)急需)e.g.貸款以實(shí)行經(jīng)濟(jì)政策“改革”為條件,干預(yù)債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)活動(dòng),(IMF對(duì)印尼:緊縮財(cái)政政策)1/15/202327IFDF-MSTABLE(3)外資供應(yīng)的不確定性債權(quán)國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣等原因政府貸款、商業(yè)銀行貸款債務(wù)國(guó)清償困難。(4)對(duì)外債的依賴性。使用不當(dāng),不能創(chuàng)匯或不能帶來(lái)足以還本付息的外匯舉新債還舊債外債依賴抗沖擊力利弊很大程度上取決于債務(wù)國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展政策和外債的使用和管理。1/15/202328IFDF-MSTABLE四、債務(wù)償還比率與償債能力

1.衡量?jī)攤芰Φ臉?biāo)準(zhǔn)有兩個(gè)方面:a.生產(chǎn)能力:拿出一部分國(guó)民收入償還外債本息后不影響國(guó)民經(jīng)濟(jì)正常發(fā)展;b.資源轉(zhuǎn)換能力:用于償還外債的那部分國(guó)民收入能否轉(zhuǎn)換為外匯。

1/15/202329IFDF-MSTABLE2.債務(wù)償還比率:2000年底中國(guó)外債余額$1457億

(1)負(fù)債率=外債余額/GNP<=20%13.5%(2)債務(wù)率=外債余額/商品和勞務(wù)出口外匯總收入

<=1