第六章公司財務分析第一節(jié)如何閱讀上市公司財務報表

對會計報表的分析和恢復包括1.辨別虛假的會計數(shù)據(jù)；并結合可能被操縱的線索將虛假披露的會計數(shù)據(jù)還原。2.將會計數(shù)據(jù)調(diào)整成金融數(shù)據(jù)，并進行公司分析。

財務報表組成

現(xiàn)金流量表

(StatementofCashFlow)

反映了公司一定會計期間內(nèi)現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物流入和流出的信息。

經(jīng)營活動的現(xiàn)金流

+投資活動的現(xiàn)金流

+籌資活動的現(xiàn)金流=現(xiàn)金的變化量

資產(chǎn)負債表(BalanceSheet)反映了公司在某一個時點上的靜態(tài)財務狀況。資產(chǎn)=負債+股東權益損益表(IncomeStatement)記錄上市公司某一會計期間財務成果的報表，反映了經(jīng)營活動如何造成股東權益的增加或減少。凈利潤=收入–費用附表一般包括：資產(chǎn)減值準備明細表、股東權益表、應交增值稅明細表、分部報表（業(yè)務分部和地區(qū)分部）等。

報表附注對報表主體的形成以及重要報表項目的明細說明。

審計報告造成會計數(shù)據(jù)和其所代表的經(jīng)濟

現(xiàn)實之間出現(xiàn)偏差的因素一、影響會計數(shù)據(jù)質量的因素1.會計準則：研發(fā)費用的會計處理2.預測的偏差：對應收賬款的收回概率預測，以確定壞賬準備的提取方法和提取比例。3.經(jīng)理人員通過影響會計數(shù)據(jù)來達到自己的目的（1）維護經(jīng)理層個人利益（2）滿足在資本市場上籌資的條件（3）滿足借款的條件的需要上市公司報表的閱讀上市公司報表由十三節(jié)組成，第三節(jié)會計數(shù)據(jù)和業(yè)務數(shù)據(jù)摘要，第十一節(jié)財務報告是財務數(shù)據(jù)的核心部分，其中披露了資產(chǎn)負債表、損益表和現(xiàn)金流量表。針對這些數(shù)據(jù)，金融分析人員就能對上市公司的現(xiàn)實經(jīng)營情況和歷史經(jīng)營情況作出一個宏觀的比較分析。第四節(jié)介紹股本變動和股東情況。由于股東的結構和股本的構成直接決定了企業(yè)的發(fā)展方向和發(fā)展戰(zhàn)略。對此分析也具有極其重要的意義。第五節(jié)和第六節(jié)涉及公司的治理和高管人員的介紹，這兩節(jié)與上市公司的戰(zhàn)略有關。同樣重要的還有股東結構?；矩攧請蟊黹g的關系第二節(jié)基于資產(chǎn)負債表的資產(chǎn)管理分析資產(chǎn)負債表是反映企業(yè)一定日期的財務狀況的會計報表。按月編制和報送，是企業(yè)經(jīng)營管理者每月必須閱讀和分析的報表。設置這張報表的目的是反映企業(yè)報告期末的財務狀況。資產(chǎn)負債表(Abalancesheet)

資產(chǎn)上年數(shù)本年數(shù)負債與所有者權益上年數(shù)本年數(shù)貨幣資金短期借款短期投資應付賬款應收票據(jù)應付福利費應收賬款未交稅金存貨流動負債合計待攤費用長期借款流動資產(chǎn)合計應付債券長期債權投資長期應付款長期股權投資長期負債合計固定資產(chǎn)原價實收資本

減：累計折舊資本公積固定資產(chǎn)凈值盈余公積無形資產(chǎn)未分配利潤其他資產(chǎn)所有者權益合計

資產(chǎn)合計

負債與所有者權益合計通過對資產(chǎn)負債表的閱讀和分析，

可以了解以下內(nèi)容：（1）企業(yè)擁有的資產(chǎn)總額；資產(chǎn)的存在形態(tài)；形成這些資產(chǎn)的資金來源。（2）企業(yè)的資產(chǎn)結構是否合理(流動資產(chǎn)、固定資產(chǎn)所占的比例是否合理；不良資產(chǎn)、沉淀資產(chǎn)和閑置資產(chǎn)的比重各是多少)；對企業(yè)的償債能力、盈利能力產(chǎn)生什么影響。（3）企業(yè)的資金來源是否合理(負債和所有者權益的比例是否合理、短期負債和長期負債的比例是否合理)；企業(yè)的償債能力如何。（4）企業(yè)資本的保全情況。資本保值增值率=期末所有者權益/期初所有者權益資產(chǎn)負債組成情況

1、資產(chǎn)負債率公式

資產(chǎn)負債率＝負債總額／資產(chǎn)總額×100％該指標越低，企業(yè)長期償債能力越強。

對上證50樣本指數(shù)資產(chǎn)負債率進行分析，得出有用的信息。（1）鐵路、機場、能源等行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負債率較低，而地產(chǎn)、航空、鋼鐵等行業(yè)的企業(yè)資產(chǎn)負債率較高。（2）即使處于相同的行業(yè)，不同的上市公司由于異質的融資能力和偏好，其資產(chǎn)負債率也會體現(xiàn)出較大差異。企業(yè)融資形式：債務資本融資和權益資本融資債務融資有利于享受利息稅盾部分的企業(yè)增值，但同時會增加企業(yè)的破產(chǎn)成本。不同的金融體系也會導致企業(yè)對融資來源的不同依賴程度。稅盾效應：利息在稅前支付，而股息是在稅后支付這樣會使企業(yè)利用債務融資實現(xiàn)增值。例如：所得稅25%，利息率10%，企業(yè)要支付100元利息，只需創(chuàng)造100元的利潤，而支付100元股息卻需要創(chuàng)造100÷（1-25%）=133.33元利潤。2.流動比率流動比率=流動資產(chǎn)÷流動負債反映公司短期償債的能力。流動資產(chǎn)越多，短期債務越少，則企業(yè)償債的能力越強。營運資金=流動資產(chǎn)—流動負債營運資金越多，償債的能力越強。3.速動比率速動比率=（流動資產(chǎn)—存貨）÷流動負債在計算速動比率時，把存貨從流動資產(chǎn)中剔除的原因：（1）在流動資產(chǎn)中，存貨的變現(xiàn)速度最慢；（2）由于某種原因，部分存貨可能已損失報廢但還沒做處理。（3）部分存貨已抵押給某債權人。（4）存貨估價還存在著成本與合理市價相差懸殊的問題。它表示公司用變現(xiàn)能力最強的資產(chǎn)償還流動負債的能力。4.利息保障倍數(shù)利息保障倍數(shù)＝稅息前利潤÷利息費用＝（利潤總額＋利息費用）÷利息費用

（1）該指標從盈利能力的角度考察企業(yè)償付負債利息的能力。

該指標越高，表明企業(yè)支付利息的能力越強，企業(yè)對到期債務的保障程度也就越高。

（2）注意問題

“利息費用”是指本期發(fā)生的全部應付利息，不僅包括財務費用中的利息費用，還應包括計入固定資產(chǎn)成本的資本化利息。資本化利息雖然不在損益表中扣除，但仍然是要償還的。

比如一個工程，需要很多的錢，所以有長期貸款，一般長期貸款的利息可以歸入工程的成本，工程建造完以后成了固定資產(chǎn)，這項費用也就變?yōu)橘Y本，就是我們所說的資本化。5.周轉率及周轉天數(shù)

是反映企業(yè)經(jīng)營效率的指標.主要包括存貨、應收賬款、固定資產(chǎn)周轉率和周轉天數(shù)。存貨周轉率是衡量和評價企業(yè)購入存貨、投入生產(chǎn)、銷售收回等各環(huán)節(jié)管理狀況的綜合性指標。它是銷貨成本被平均存貨所除而得到的比率，或叫存貨的周轉次數(shù)，用時間表示的存貨周轉率就是存貨周轉天數(shù)。其計算公式如下：存貨周轉率（次數(shù)）=銷貨成本/平均存貨余額其中：平均存貨余額=（期初存貨+期末存貨）÷2存貨周轉天數(shù)=360/存貨周轉率存貨周轉率指標的好壞反映企業(yè)存貨管理水平的高低，它影響到企業(yè)的短期償債能力，是整個企業(yè)管理的一項重要內(nèi)容。一般來講，存貨周轉速度越快，存貨的占用水平越低，流動性越強，存貨轉換為現(xiàn)金或應收賬款的速度越快。因此，提高存貨周轉率可以提高企業(yè)的變現(xiàn)能力。應收賬款周轉率應收賬款和存貨一樣，在流動資產(chǎn)中具有舉足輕重的地位。應收賬款的及時收回，不僅增強了企業(yè)的短期償債能力，也反映了企業(yè)管理應收賬款方面的效率。反映應收賬款周轉速度的指標是應收賬款周轉率，具體有應收賬款周轉次數(shù)和應收賬款周轉天數(shù)。應收賬款周轉次數(shù)反映了年度內(nèi)應收賬款轉為現(xiàn)金的平均次數(shù)；應收賬款周轉天數(shù)，又稱為平均應收款回收期，它表示企業(yè)從取得應收賬款的權利到收回款項所需的時間。其計算公式為：應收收款周轉率（次數(shù)）=銷售收入／平均應收款余額應收收款周轉天數(shù)=360／應收收款周轉率一般來說，應收賬款周轉率越高，平均收賬期越短，說明應收賬款的收回越快，否則，說明企業(yè)的營運資金會過多地呆滯在應收賬款上，會影響企業(yè)資金的正常周轉。在運用這個指標時，要注意某些因素可能會影響到該指標的正確計算。這些因素主要有：(1)季節(jié)性經(jīng)營；(2)大量使用分期付款結算方式；(3)大量銷售使用現(xiàn)金結算；(4）年末大量銷售或年末銷售大幅度下降。

固定資產(chǎn)周轉率也稱固定資產(chǎn)利用率固定資產(chǎn)周轉率=銷售收入/平均固定資產(chǎn)凈值固定資產(chǎn)平均凈值=(期初凈值+期末凈值)÷2固定資產(chǎn)周轉率主要用于分析對廠房、設備等固定資產(chǎn)的利用效率，比率越高，說明利用率越高，管理水平越好。資產(chǎn)收益情況企業(yè)凈資產(chǎn)收益率的高低受兩個因素制約:一是由經(jīng)營總資產(chǎn)所產(chǎn)生的利潤；二是總資產(chǎn)相對于所有者權益的比例。1、凈資產(chǎn)收益率（ROE）凈資產(chǎn)收益率=凈利潤/所有者權益×100%=（凈利潤/總資產(chǎn)）×（總資產(chǎn)/所有者權益）×100%凈利潤/總資產(chǎn)（ROA）=（凈利潤/銷售額）×（銷售額/總資產(chǎn)）×100%=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉率×100%凈資產(chǎn)收益率=銷售利潤率×總資產(chǎn)周轉率

×財務杠桿企業(yè)獲利能力有三個發(fā)動機，銷售利潤率取決于公司的經(jīng)營管理，總資產(chǎn)周轉率取決于投資管理，財務杠桿取決于融資政策。ROEROAFinancialLeverageProfitMarginTotalAssetTurnover分析P190-193第三節(jié)基于損益表的經(jīng)營效益分析外部投資者根據(jù)財務報表提供的會計數(shù)據(jù)進行分析時容易忽略會計數(shù)據(jù)的真實性。證券分析人員需要通過對企業(yè)會計政策和會計預測進行評估，進而對這些扭曲的會計數(shù)據(jù)進行“恢復”，從而為財務分析提供一個真實的數(shù)據(jù)基礎。判斷損益表虛假數(shù)據(jù)可能的科目第一步：弄清哪些會計政策對企業(yè)經(jīng)營的影響最大。如銀行業(yè)是信用風險控制中對貸款壞賬準備的提取、租賃公司是殘值的計算方式、零售業(yè)是對存貨的管理、制造業(yè)是產(chǎn)品的質量保證金的支出和儲備情況等。第二步：重點檢查容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目。根據(jù)新會計制度，上市公司的管理者在選擇會計政策時有較大的自由度。比如，企業(yè)可以自由選擇折舊方法、庫存商品成本計價方法、壞賬準備提取方法和比例等，為了保證會計政策的連續(xù)性和可比性，法律規(guī)定一種會計政策一經(jīng)確定不得隨意更改，如需變更，應在會計報表附注中加以說明。企業(yè)獲得會計政策自由度越大,從理論上說,該企業(yè)會計報表中會計數(shù)據(jù)越有可能準確地反映經(jīng)營的實際情況。例如，如果銀行業(yè)的壞賬提取比例是一個行業(yè)內(nèi)通用的固定比例，那么同樣數(shù)量的壞賬準備就潛在的減少了資產(chǎn)狀況良好的銀行的利潤，而虛增了資產(chǎn)狀況較差的銀行的利潤。因此，會計政策沒有靈活度，提供的會計報表就很可能無法反映真實的經(jīng)狀況。然而會計政策選擇的靈活度也為公司經(jīng)理提供了操作空間。他們既可以利用這一自由度更好地向股東反映其經(jīng)營狀況，也可以利用它們掩蓋經(jīng)營問題，誤導投資者。一般從收入和費用入手來進行利潤操縱。第三步：不真實的會計數(shù)據(jù)的“恢復”。能對證券分析人員“恢復”或修正會計數(shù)據(jù)有較大幫助的數(shù)據(jù)來源有兩個：一是財務報表附注；許多與財務報表陷阱有直接關聯(lián)的重要內(nèi)容，比如:會計報表各項目的增減變動事項和資產(chǎn)負債表日后事項、會計政策和會計估計及其變動、關聯(lián)方關系及其交易、重要項目的詳細資料(如存貨的構成、應收賬款的賬齡、長期投資的對象、借款的期限與利率)等等，都在會計報表的附注中予以詳細披露，二是現(xiàn)金流量表（收付實現(xiàn)制）（利潤表是根據(jù)“權責發(fā)生制”來編制的）。最后認真閱讀審計報告

2001年度“銀廣夏造假案”引發(fā)了我國股市關于誠信問題的空前討論。隨著我國對會計師事務所及注冊會計師監(jiān)管力度的不斷加大。注冊會計師開始頻頻說“不”，審計報告的獨立性和公正性有了一定程度的提高，審計報告的參考價值也越來越大。因此，認真閱讀審計報告尤其是其中的說明段和意見段，對于風險防范是不可或缺的。注冊會計師根據(jù)審計結果和被審計單位對有關問題的處理情況，形成不同的審計意見，出具四種基本類型審計意見的審計報告：無保留意見的審計報告、保留意見的審計報告、否定意見的審計報告、無法（拒絕）表示意見的審計報告。損益表虛假數(shù)據(jù)的可能跡象上市公司一般從收入和費用入手來進行利潤操縱。容易出現(xiàn)數(shù)據(jù)不真實的會計科目1.應收賬款↑→銷售額↑公司可能通過放寬對賒款銷售的控制,以擴大當期的收益。由于應收賬款中存在：①壞賬風險，②運用銷售退回的辦法虛增本年利潤（對ST的公司或將要發(fā)行新股的公司要特別注意）2.報表利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間的比例關系在會計政策不變的情況下,報表利潤和經(jīng)營性現(xiàn)金流量之間存在固定的比例關系.經(jīng)理人員可以通過費用分攤和計提來人為影響報表利潤，但經(jīng)營性現(xiàn)金流卻無法受人為因素的影響.3.處置長期資產(chǎn)產(chǎn)生巨大利潤(1)債務重組，應收賬款轉為長期股權投資（因為應收賬款要計提壞賬準備，從而沖減了利潤）(2)向關聯(lián)方出售長期股權投資→↑投資收益(3)改變長期股權投資計價方法權益法：對被投資企業(yè)具有控制、共同控制或重大影響時采用此法核算（一般投資比例不低于20%），投資企業(yè)對被投資企業(yè)的當期損益要計入當期的“投資收益”，即權益法除分享收益外，也須按年分擔被投資企業(yè)的凈虧損，這會沖減上市公司的利潤。成本法：一般情況下，投資企業(yè)對被投資企業(yè)無控制、無共同控制且無重大影響時采用此法核算，如果沒有分派現(xiàn)金股利，則不確認投資收益；如果分派現(xiàn)金股利，有兩個去向：沖減投資成本或計入投資收益。所以①當被投資企業(yè)發(fā)生虧損，且不分配利潤時，企業(yè)用成本法有利于增加企業(yè)利潤；而在被投資企業(yè)盈利時，權益法更優(yōu)于成本法。②對盈利的被投資企業(yè)實行權益法核算，對虧損的被投資企業(yè)，即使股權比例大于20%，也仍采用成本法核算→虛增公司利潤4.中期報表與年度報表的收益相關很大中期不進行分紅和配股的上市公司的報表無須經(jīng)審計，上市公司可能操縱中報收益；可能是由于產(chǎn)品的銷售受季節(jié)性影響，例：家電行業(yè)下半年銷售較旺。5.關聯(lián)交易一般通過資產(chǎn)置換和資產(chǎn)買賣來進行虛增利潤；主營業(yè)務收入虛增利潤較困難，一般通過“其他業(yè)務收入”來調(diào)控利潤。其他業(yè)務收入：材料銷售、技術轉讓、代購代銷、包裝物和固定資產(chǎn)出租等收入。關聯(lián)方交易是指關聯(lián)方之間發(fā)生轉移資源或義務的事項，而不論是否收取價款。從法律角度看，關聯(lián)方交易的雙方盡管在法律上是平等的，但在事實上卻不平等，關聯(lián)人在利己動機的誘導下，往往濫用對公司的控制權，使關聯(lián)方交易違背了等價有償?shù)纳虡I(yè)條款，導致不公平、不公正的關聯(lián)方交易的發(fā)生，進而損害了公司及其他利益相關者的合法權益。在我國，關聯(lián)方交易廣泛地存在于上市公司的日常業(yè)務經(jīng)營活動中，而上市公司與控股股東之間進行的關聯(lián)交易更有其深刻的根源。經(jīng)營活動中的關聯(lián)交易有：①關聯(lián)購銷：轉讓研究開發(fā)成果等借:銀行存款其他業(yè)務支出（開發(fā)費用）貸：其他業(yè)務收入②費用負擔的轉稼：以費用分擔方式轉讓期間費用③資產(chǎn)租賃：向關聯(lián)方出租資產(chǎn)與土地使用權來增加收益④資金占用：向關聯(lián)方借款融資、降低財務費用⑤信用擔保資產(chǎn)重組中的關聯(lián)交易有：①資產(chǎn)轉讓和置換----是提高利潤最有效的手段。如：由上市公司低價收購集團公司的優(yōu)質資產(chǎn)，或以劣質資產(chǎn)置換集團公司的優(yōu)質資產(chǎn)，或由集團公司收購上市公司的劣質資產(chǎn)。②托管經(jīng)營、承包經(jīng)營。上市公司的資產(chǎn)被控股股東托管和承包經(jīng)營后可以獲得較穩(wěn)定的托管費和承包費。③合作投資。分配收益比例可人為調(diào)控。④相互持股。資本相互抵消、造成虛假資本、股份壟斷等。6.利用會計政策、會計估計的選擇與變更進行利潤調(diào)整①資產(chǎn)計價方式變化：主要是指是否提取壞賬準備、短期投資（存貨）跌價準備、長期投資（委托貸款）減值準備、固定資產(chǎn)（無形資產(chǎn)）減值準備。若公司原沒提取這些準備金，本年度開始提取，則使本年費用↑，利潤↓。若公司原來提取，本年度停止提取，則使本年費用↓，利潤↑。②固定資產(chǎn)折舊：本年折舊額↓→費用↓，利潤↑延長使用年限，增加預計凈殘值，改加速折舊（特點是前幾年折舊額大，以后減少）為其他折舊法。③商品成本計價法：在通脹環(huán)境下，用先進先出法→本期商品成本↓，本期利潤↑。在通縮下，用后進先出法，可以虛增本期利潤。7.利用其他應收賬款科目回避費用的提?。ㄆ髽I(yè)之間的拆借資金往往在此反映）其他應收款指企業(yè)發(fā)生的非購銷活動的應收債權（即非銷貨款），而其他應收款無須提取壞賬準備。方法：與欠款單位協(xié)商，年底收回應收賬款，同時以短期融資的方式（計入其他應收款）將此筆錢轉給欠款單位。

8.利用推遲費用確認入賬的時間降低本期費用①將應計入本期的費用掛在“待處理財產(chǎn)損溢”科目（此科目屬資產(chǎn)科目，盤虧的資產(chǎn)報批前不能確認為費用。）借：待處理財產(chǎn)損益貸：固定資產(chǎn)期末報批后轉入“營業(yè)外支出”。借：營業(yè)外支出貸：待處理財產(chǎn)損益②將費用掛在“待攤費用”科目。（資產(chǎn)類科目，逐步轉為損益表中的費用）——該年應攤的人為不攤，轉到下年。待攤費用：分攤期限在一年以內(nèi)的各項費用，如低值易耗品、出租出借包裝物的攤銷等。9.利用其他非經(jīng)常性收入增加利潤總額①爭取地方政府的補貼收入②利用營業(yè)外收入增加利潤總額。營業(yè)外收入：與生產(chǎn)經(jīng)營無直接關系的各項收入。如，固定資產(chǎn)盤盈、處理固定資產(chǎn)凈收益、資產(chǎn)評估增值、債務重組收益、捐贈等。③稅收減免第四步：對存在操縱利潤的科目數(shù)據(jù)的修復①應收賬款減少額與其他應收款的增加額相同。應在利潤總額中調(diào)增需計提的壞賬準備金。②應收賬款減少與長期投資增加額相近。應在利潤總額中調(diào)增需計提的壞賬準備金。③待攤費用與待處理財產(chǎn)損失數(shù)額較大。—存在拖延費用列入損益表的問題。需從利潤總額中扣減這部分金額。④借款、其他應付款與財務費用的比較。若對關聯(lián)公司有大額的其他應付款，而財務費用較低—利用關聯(lián)單位降低財務費用。應計算其他應付款的利息費用，調(diào)減利潤總額。案例一：杭鋼股份，隱藏利潤總額2.75億元

2003年，杭鋼股份實現(xiàn)凈利潤5.32億元，每股收益達0.823元。若不是公司對固定資產(chǎn)的折舊年限和折舊方法進行變更，加速折舊，公司業(yè)績會更高。從2003年1月1日起，公司將房屋建筑物的折舊年限由原來的20—30年變更為20年，運輸工具的折舊年限由原來的8年變更為5年，折舊方法由原來的年限平均法變更為雙倍余額抵減法。本次會計政策的變更，減少了杭鋼股份合并利潤總額高達2.75億元。

案例二：寶鋼股份，變更折舊率，減少利潤19億在鋼鐵類上市公司個股中，寶鋼股份是通過變更會計政策，使公司2003年凈利潤較會計政策變更前減少最多的公司。從2003年1月1日起，寶鋼股份對部分固定資產(chǎn)(即運輸類固定資產(chǎn))的折舊年限和折舊率進行調(diào)整。變更前，年折舊率為9.6%-16%，全年折舊費用為4.87億元；變更后，年折舊率為9.6%-19.2%，應計入2003年度的折舊費用為23.94億元，該項會計變更。估計使寶鋼股份2003年利潤相比減少了19.06億元。

第四節(jié)基于現(xiàn)金表的現(xiàn)金流分析現(xiàn)金流量:是指在一定會計期間內(nèi)流入和流出企業(yè)的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價物。我國新會計制度將現(xiàn)金流量劃分為三類：經(jīng)營