第三章票據(jù)市場第二節(jié)商業(yè)票據(jù)市場一、商業(yè)票據(jù)的種類與特征三、商業(yè)票據(jù)市場的主要參與者四、商業(yè)票據(jù)的發(fā)行（一）商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式

商業(yè)票據(jù)的發(fā)行方式通常有兩種：第一種是發(fā)行公司直接發(fā)行。

第二種是通過證券交易商間接銷售給投資者。非金融公司發(fā)行商業(yè)票據(jù)大都通過交易商，金融公司出售商業(yè)票據(jù)則采用上述兩種方法。（三）商業(yè)票據(jù)的信用等級市場經(jīng)濟(jì)的順利發(fā)展在很大程度上受到信用功能發(fā)揮程度的制約。信用要發(fā)揮其功能，關(guān)鍵在于當(dāng)事人的可信賴程度，而對于票據(jù)的信用，則關(guān)鍵在于票據(jù)關(guān)系當(dāng)事人的可信賴程度。可信賴程度是個主觀感性的事物，在紛繁復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)交往中，雙方主體通常原本并未進(jìn)行過交往，無法立即得到對方資信程度的認(rèn)知，但是要進(jìn)行交易，票據(jù)的便利功能又無法忽略，于是便需要由中立權(quán)威機(jī)構(gòu)對市場經(jīng)濟(jì)主體提供一個客觀、可量化的、能夠被普遍獲得的資信評價。這便是票據(jù)尤其是商業(yè)票據(jù)信用評級的必要性所在。商業(yè)票據(jù)是信用性票據(jù)，直接反映了發(fā)行者的商業(yè)信用狀況。市場對發(fā)行人的要求是非常高的，發(fā)行者必須有足夠的實(shí)力和健全的財務(wù)制度才能發(fā)行商業(yè)票據(jù)。雖然商業(yè)票據(jù)的發(fā)行者一般都有較高的信用等級，但較小或不太有名的低信用等級的企業(yè)也可以發(fā)行商業(yè)票據(jù)，但必須借助于信用等級較高的公司給予的信用支持(這種票據(jù)被稱為信用支持商業(yè)票據(jù))，或以高品質(zhì)的資產(chǎn)為抵押(這種票據(jù)被稱為抵押支持商業(yè)票據(jù))。商業(yè)票據(jù)評級是指對商業(yè)票據(jù)的質(zhì)量(即債權(quán)實(shí)現(xiàn)的可靠程度)進(jìn)行評價并按質(zhì)量高低分成若干等級。3、有助于利率的形成機(jī)制符合市場經(jīng)濟(jì)要求。在真正的市場經(jīng)濟(jì)條件下，利率由資金的供求雙方?jīng)Q定，雙方都希望獲得有利于自己的利率水平。但資金的提供方為了保證資金安全，自然對不同信用度的需求方提供差別利率來促使其提高商業(yè)信用。票據(jù)的不同等級反映了不同的信用利益，一般而言，利率水平與等級的高低成反方向變動。4、有利于提高我國金融市場的國際化程度，在WTO的大環(huán)境下融入全球經(jīng)濟(jì)體系。對商業(yè)票據(jù)評級是國際上通行的做法，在我國票據(jù)評級體系建立與實(shí)施過程中，應(yīng)該與國際通行做法接軌，吸收借鑒國外經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)并結(jié)合我國社會經(jīng)濟(jì)及票據(jù)業(yè)務(wù)發(fā)展?fàn)顩r加以具體運(yùn)用。同時，商業(yè)票據(jù)評級體系的建立健全，也會吸引外國機(jī)構(gòu)投資者參與我國票據(jù)市場。

由于目前我國信用評級機(jī)構(gòu)存在規(guī)模小、業(yè)務(wù)范圍不統(tǒng)一、機(jī)構(gòu)松散、人員素質(zhì)不高等缺陷，所以有必要在我國建立統(tǒng)一的票據(jù)信用評級機(jī)構(gòu)。建議分兩步實(shí)施：第一步，由中國人民銀行總行負(fù)責(zé)組建全國性的票據(jù)評級機(jī)構(gòu)。這是因?yàn)槲覈F(xiàn)有票據(jù)業(yè)務(wù)多由各商業(yè)銀行辦理，而且其擁有眾多企業(yè)資信記錄。由人民銀行牽頭成立，能有效地利用這些資源，增強(qiáng)評級的科學(xué)性與權(quán)威性。第二步，俟時機(jī)成熟，原有的依附于銀行的票據(jù)評級機(jī)構(gòu)應(yīng)脫離銀行管理，重組為獨(dú)立的市場中介機(jī)構(gòu)，以增強(qiáng)其公正性。信用評級的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)。對首次評級和評過等級的商業(yè)票據(jù)采取統(tǒng)一收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，即每季度按其發(fā)行余額的一定比例(千分之一或千分之二)收取。而且可視市場利率的變化作適當(dāng)調(diào)整，如可隨利率上升而提高費(fèi)用標(biāo)準(zhǔn)。

1890年，約翰·穆迪開始編寫美國公司財務(wù)信息手冊，并逐步建立了衡量債券倒債風(fēng)險的評估體系。1909年，約翰·穆迪將當(dāng)時美國債務(wù)市場上最主要的借款人——鐵路公司的經(jīng)營和財務(wù)信息收集起來匯編成書，其本意是通過發(fā)行圖書獲取利潤。為了擴(kuò)大該書的銷量，穆迪對收集到的資料進(jìn)行統(tǒng)計、分析，并用AAA-C這樣一些符號來表示不同公司的信用質(zhì)量。1918年，穆迪的評級對象開始擴(kuò)展到外國政府在美國發(fā)行的債券。后來，隨著金融市場的發(fā)展壯大，投資方式增多，社會對信用評級需求不斷增加，信用評級所涉及的領(lǐng)域也不斷擴(kuò)張，評級對象不僅包括有價證券，如主權(quán)債、公司債、優(yōu)先股、資產(chǎn)抵押證券、商業(yè)票據(jù)、銀行定期存單等，而且還包括各種機(jī)構(gòu)和公司，如國家、工商企業(yè)、銀行、證券公司、保險公司、共同基金等。進(jìn)入20世紀(jì)20年代，美國經(jīng)濟(jì)又經(jīng)歷了一個迅速增長時期，同時投機(jī)活動也很猖獗。當(dāng)時的企業(yè)發(fā)展雖然很快，但是卻并不可靠，很多公司利用股票和債券市場為并不現(xiàn)實(shí)的發(fā)展計劃籌資。在30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條之前，信用評級的使用并不廣泛。但在經(jīng)濟(jì)大蕭條中，大量公司的破產(chǎn)導(dǎo)致債券倒債頻繁，投資者因此損失巨大。經(jīng)濟(jì)大蕭條的教訓(xùn)使投資者認(rèn)識到信用評級的重要性，監(jiān)管機(jī)構(gòu)也確認(rèn)信用評級在為投資者提供保護(hù)方面起到了一定的作用。管理部門限定公共養(yǎng)老基金投資的債券種類，限制對高風(fēng)險債券進(jìn)行投資，借助評級作為投資的準(zhǔn)則，限定這些投資只能用于購買評級機(jī)構(gòu)列為“投資等級”的債券。經(jīng)濟(jì)大蕭條之后，信用評級成為債券投資和定價的標(biāo)準(zhǔn)模式。投資者利用信用評級作為其選擇債券投資時所能承受的風(fēng)險水平的依據(jù)。投資者根據(jù)債券的評級，確定他們對債券收益的要求，按照投資報酬與風(fēng)險掛鉤的原則，對高風(fēng)險債券要求較高的收益回報。在當(dāng)時，雖然市場對信用風(fēng)險的認(rèn)識與日俱增，但在“賓州中央鐵路公司破產(chǎn)案”發(fā)生之前，商業(yè)票據(jù)市場實(shí)際上被視為沒有風(fēng)險。雖然發(fā)行公司中明顯地存在信用差別，但是評級機(jī)構(gòu)幾乎為所有的商業(yè)票據(jù)發(fā)行者都標(biāo)識最高等級。賓州中央鐵路公司的破產(chǎn)使投資者意識到信用質(zhì)量問題，市場對信用評級服務(wù)的需求迅速增長。從20世紀(jì)70年代到80年代中期，美國債券發(fā)行量有了較大的增長，二級市場的交易量也不斷增加。與此同時，商業(yè)票據(jù)發(fā)展迅速，在市場上取代了由銀行對企業(yè)提供的短期貸款。至此，信用評級已成為不斷發(fā)展和具有更大風(fēng)險性的資本市場體系中不可缺少的組成部分。當(dāng)時，美國信用評級業(yè)的一個主要特點(diǎn)是：對于同一受評對象，投資者堅(jiān)持要有至少兩家評級機(jī)構(gòu)的評估，他們不愿只依賴一家評級機(jī)構(gòu)的判斷。投資者認(rèn)為，有兩家獨(dú)立的專業(yè)評級分析公司共同對一家企業(yè)進(jìn)行分析更為可靠。通過評級機(jī)構(gòu)之間的競爭得出高質(zhì)量分析報告的做法被市場廣泛接受。1、商業(yè)票據(jù)的定價商業(yè)票據(jù)均為貼現(xiàn)發(fā)行，即以低于面額的價格發(fā)行，到期按面額兌付，其利率就是貼現(xiàn)率。商業(yè)票據(jù)的價格主要是指它的發(fā)行價格。發(fā)行價格=面額-貼現(xiàn)利息貼現(xiàn)利息=面額×貼現(xiàn)率×期限/360貼現(xiàn)率=（貼現(xiàn)利息/面額）×360/期限×100%實(shí)際收益率=（貼現(xiàn)利息/發(fā)行價格）×360/期限×100%商業(yè)票據(jù)的期限

商業(yè)票據(jù)的面額一般都比較大，期限大多在20～40天之間，市場上未到期票據(jù)的平均期限在30天以內(nèi)，很少有超過270天的。2、影響商業(yè)票據(jù)定價的因素票據(jù)發(fā)行人的信用等級同期的貸款利率短期國庫券收益率五、商業(yè)票據(jù)的流通柜臺市場詢價交易場外大宗交易市場柜臺市場

柜臺市場亦稱店頭市場或場外交易市場(OTC),證券交易所以外的證券交易市場。柜臺市場是證券市場的組成部分,在許多國家,它的交易額超過了全部交易所交易額的總和。這種交易是在證券公司之間或在證券公司與客戶間直接進(jìn)行。柜臺市場交易的證券大多為未在交易所掛牌的證券,但也包括一部分上市證券。詢價交易詢價交易是指相互有授信關(guān)系的交易主體，直接就所要交