會(huì)計(jì)學(xué)1ch資本成本與資本結(jié)構(gòu)實(shí)用理解公司資本成本應(yīng)注意的問(wèn)題：資本成本是公司取得資本使用權(quán)的代價(jià)資本成本是公司投資人和債權(quán)人要求的最低報(bào)酬率不同資本來(lái)源的資本成本不同不同公司的籌資成本不同理解項(xiàng)目資本成本應(yīng)注意的問(wèn)題：

區(qū)分公司資本成本和項(xiàng)目資本成本

每個(gè)項(xiàng)目有自己的資本成本第1頁(yè)/共96頁(yè)2.資本成本的作用對(duì)于企業(yè)籌資來(lái)講，資本成本是選擇資金來(lái)源、確定籌資方案的重要依據(jù)，企業(yè)力求選擇資本成本最低的籌資方式。對(duì)于企業(yè)投資來(lái)講，資本成本是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、決定投資取舍的重要標(biāo)準(zhǔn)。資本成本還可以用作衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度，即經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率應(yīng)高于資本成本，否則表明業(yè)績(jī)欠佳。第2頁(yè)/共96頁(yè)3.決定資金成本的因素

①總體經(jīng)濟(jì)環(huán)境

②證券市場(chǎng)條件

③企業(yè)內(nèi)部的經(jīng)營(yíng)和融資狀況

④融資規(guī)模第3頁(yè)/共96頁(yè)二、資本成本的種類：個(gè)別資本成本加權(quán)平均資本成本（綜合資本成本）邊際資本成本三、資本成本的計(jì)量（一）個(gè)別資本成本

（individualcostofcapital）個(gè)別資本成本是指使用各種長(zhǎng)期資金的成本。又分為長(zhǎng)期借款成本、債券成本、普通股成本和保留盈余成本。

第4頁(yè)/共96頁(yè)1、個(gè)別資本的測(cè)算原理

資本成本率＝稅后資本使用率/凈籌資額（1）長(zhǎng)期借款成本長(zhǎng)期借款成本指借款利息和籌資費(fèi)用。借款利息計(jì)入稅前成本費(fèi)用，可以起到抵稅的作用。資金成本＝用資費(fèi)用（籌資總額－籌資費(fèi)用）第5頁(yè)/共96頁(yè)上列公式也可以改為以下形式：第6頁(yè)/共96頁(yè)

銀行借款成本

=

年利息×（１－所得稅稅率）籌資總額×（１－借款籌資費(fèi)率）

=

利息率×（1-所得稅率）

(1-籌措費(fèi)率)第7頁(yè)/共96頁(yè)例1:某企業(yè)取得10年長(zhǎng)期借款2000萬(wàn)元，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本，籌資費(fèi)用率為0.5%，企業(yè)所得稅率為25%。該項(xiàng)長(zhǎng)期借款的資本成本為：第8頁(yè)/共96頁(yè)

★

例2:

有兩個(gè)公司有關(guān)資料如下（單位：萬(wàn)元）項(xiàng)目A公司B公司企業(yè)資金規(guī)模

負(fù)債資金（利息率：10%）1000500

權(quán)益資金500資金獲利率10%10%息稅前利潤(rùn)200200

利息10050稅前利潤(rùn)100150

所得稅（稅率30%）3045稅后凈利潤(rùn)70105第9頁(yè)/共96頁(yè)

從上表看出，B公司比A公司減少的稅后利潤(rùn)為35萬(wàn)元，原因在于利息的抵稅作用，利息抵稅為15（50×30%）萬(wàn)元，稅后利潤(rùn)減少額=50-15=35萬(wàn)元。2、債券資本成本

（costofdebt/capital）主要是指?jìng)⒑突I資費(fèi)用。第10頁(yè)/共96頁(yè)債券的資金成本=

=★

例3:某公司發(fā)行公司債券，面值為1,000元，10年期，票面利率10%，每年付息一次。預(yù)計(jì)發(fā)行時(shí)的市場(chǎng)利率為15%，發(fā)行費(fèi)用為發(fā)行額的0.5%，適用的所得稅率為30%。確定該公司發(fā)行債券的資金成本為多少？

年實(shí)際負(fù)擔(dān)的使用費(fèi)用

實(shí)際籌資凈額年利息×（1-所得稅率）發(fā)行價(jià)格×（1-籌措費(fèi)率）第11頁(yè)/共96頁(yè)首先計(jì)算發(fā)行價(jià)格

=（1000×10%）×（P/A,15%,10）

+1000×（P/F,15%,10）

=100×5.0188+1000×0.2472=749.08（元）資金成本=

=9.39%（1000×10%）×（1-30%）

749.08×（1-0.5%）

第12頁(yè)/共96頁(yè)例4：某公司按面值發(fā)行總面額為5000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，公司所得稅率為25%。該債券的成本為：債券的成本＝＝7.895000×10％×（1-25％）5000×（1-5％）例5：上述公司發(fā)行面額為5000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為6000萬(wàn)元，公司所得稅率為25%。該債券成本為：第13頁(yè)/共96頁(yè)債券的成本＝＝6.585000×10％（1-25％）6000×（1-5％）例6：假定上述公司發(fā)行面額為5000萬(wàn)元的5年期債券，票面利率為10%，發(fā)行費(fèi)用率為5%，發(fā)行價(jià)格為4000萬(wàn)元，公司所得稅率為25%。該債券成本為：債券的成本＝＝9.865000×10％（1-25％）4000×（1-5％）第14頁(yè)/共96頁(yè)3、普通股的資金成本普通股資金成本實(shí)質(zhì)上是指投資人要求的必要報(bào)酬率。（1）股利模型

固定股利：例5-8普通股資金成本=

固定增長(zhǎng)股利：例5-9普通股資金成本=＋

股利發(fā)行價(jià)格×（1-籌措費(fèi)率）

發(fā)行第一期股利發(fā)行價(jià)格×（1-籌措費(fèi)率）股利增長(zhǎng)率優(yōu)先股資本成本第15頁(yè)/共96頁(yè)（2）資本資產(chǎn)定價(jià)模型法普通股資本成本

=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票的貝塔系數(shù)×（市場(chǎng)平均風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率-無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）第16頁(yè)/共96頁(yè)

例7：某期間市場(chǎng)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率為8%，平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率為12%，某公司普通股β值為1.2。普通股的成本為：

Ks=8%+1.2×(12%－8%)=12.8%貝塔系數(shù)反映了個(gè)股對(duì)市場(chǎng)（或大盤）變化的敏感性，也就是個(gè)股與大盤的相關(guān)性或通俗說(shuō)的“股性”。比如：一支個(gè)股貝塔系數(shù)為1.3，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能漲1.3%，反之亦然；但如果一支個(gè)股貝塔系數(shù)為-1.3%時(shí)，說(shuō)明當(dāng)大盤漲1%時(shí)，它可能跌1.3%，同理，大盤如果跌1%，它有可能漲1.3%。

第17頁(yè)/共96頁(yè)（3）風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)法

Ks=Kb+R×Pe=債務(wù)資本+股東比債務(wù)人承擔(dān)更大風(fēng)險(xiǎn)所要求的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)普通股的成本公式為：例5-11

第18頁(yè)/共96頁(yè)

4、留存收益成本

P145

留存收益成本是企業(yè)繳納所得稅后形成的，其所有權(quán)屬于股東。不具有減稅效應(yīng)，因此其成本也不作稅收扣除。

留存收益資本成本的計(jì)量方法與普通股相同，只是不考慮籌資費(fèi)用。

例5-13第19頁(yè)/共96頁(yè)

◆對(duì)于個(gè)別資金成本，需要注意的是：

（1）負(fù)債資金的利息具有抵稅作用，而權(quán)益資金的股利（股息、分紅）不具有抵稅作用，所以一般權(quán)益資金的資金成本要比負(fù)債的資金成本高。

（2）從投資人的角度看，投資人的投資債券要比投資股票的風(fēng)險(xiǎn)小，所以要求的報(bào)酬率比較低.

（3）對(duì)于借款和債券，因?yàn)榻杩畹睦⒙释ǔ５陀趥睦⒙?，而且籌資費(fèi)用也低，所以借款的籌資成本要小于債券的籌資成本?！魝€(gè)別資金成本的從低到高排序：短期借款＜長(zhǎng)期借款＜債券＜留存收益＜普通股第20頁(yè)/共96頁(yè)

Kw=Kj×Wj

=個(gè)別資金成本×個(gè)別資金占總資金的比重

三、加權(quán)平均資金成本

加權(quán)平均資金成本衡量企業(yè)籌資的總體代價(jià)。加權(quán)平均資金成本是企業(yè)全部長(zhǎng)期資金的總成本，對(duì)個(gè)別資本成本進(jìn)行加權(quán)平均確定的。

n

∑

i=1

n

∑

i=1第21頁(yè)/共96頁(yè)對(duì)于權(quán)重的選擇，我們可以選擇賬面價(jià)值為基礎(chǔ)計(jì)算，也可以利用市場(chǎng)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)，還可以利用目標(biāo)價(jià)值為計(jì)算基礎(chǔ)。四、邊際資金成本

1、概念：是指資金每增加一個(gè)單位而增加的成本。是追加籌資時(shí)所使用的加權(quán)平均成本。第22頁(yè)/共96頁(yè)2、邊際資金成本的計(jì)算和應(yīng)用

★

例2

：W公司目前有資金100萬(wàn)元，其中，長(zhǎng)期負(fù)債200000元，優(yōu)先股50000元，普通股750000元?，F(xiàn)在公司為滿足投資需要，要籌集更多資金，試計(jì)算邊際資金成本。

（1）確定最優(yōu)的資金結(jié)構(gòu)：若經(jīng)過(guò)分析，確認(rèn)目前的資金結(jié)構(gòu)是最優(yōu)的結(jié)構(gòu)。即長(zhǎng)期負(fù)債20%，優(yōu)先股5%，普通股75%。

（2）確定各種籌資方式的資金成本

該公司財(cái)務(wù)人員認(rèn)真分析了目前的金融市場(chǎng)狀況和公司融資能力，測(cè)算各種籌資的金額下的資金成本第23頁(yè)/共96頁(yè)企業(yè)籌資能力。得到有關(guān)籌資情況如下：籌資方式目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)①新籌資的數(shù)量范圍②資金成本%③長(zhǎng)期負(fù)債0.200~

10000610000~400007大于400008優(yōu)先股0.050~250010大于250012普通股0.750~225001422500~7500015大于7500016表：5----1第24頁(yè)/共96頁(yè)（3）計(jì)算籌資總額分界點(diǎn)籌資總額分界點(diǎn)

=第i種籌資方式的成本分界點(diǎn)

÷目標(biāo)資金結(jié)構(gòu)中第i種籌資方式所占的比重見（4）計(jì)算資金的邊際成本

根據(jù)上表的計(jì)算得出五組籌資范圍：見表：5----2表：5----3?第25頁(yè)/共96頁(yè)★

例3:公司擁有長(zhǎng)期資金400萬(wàn)元，其中長(zhǎng)期借款資金100萬(wàn)元，普通股300萬(wàn)元，這一資本結(jié)構(gòu)是公司的理想資本結(jié)構(gòu)。公司需籌集新資金200萬(wàn)元，且保持現(xiàn)有資本結(jié)構(gòu)。計(jì)算籌集資金后企業(yè)的邊際資金成本（該公司籌資資料如下表）

籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)新籌資的數(shù)量范圍（萬(wàn)元）資金成本長(zhǎng)期負(fù)債25%

0~40

4%40萬(wàn)以上

8%普通股75%

0~75

10%75萬(wàn)以上

12%

解：1、資金結(jié)構(gòu)：長(zhǎng)期借款占資金總額比重=100/400=25%

權(quán)益資金占資金總額比重=75%表：5----4第26頁(yè)/共96頁(yè)

2、籌資總額分界點(diǎn)籌資方式及目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本特定籌資方式的籌資范圍籌資總額分界點(diǎn)籌資總額的范圍（萬(wàn)元）長(zhǎng)期負(fù)債25%4%0~4040÷25%=1600~1608%40萬(wàn)以上-大于160普通股75%10%0~7575÷75%=1000~10012%75萬(wàn)以上-大于100表：5----5第27頁(yè)/共96頁(yè)

3、計(jì)算資金邊際成本籌資總額的范圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100萬(wàn)元以下

長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%10%7.5%

資金的邊際成本=8.5%表：5----6?第28頁(yè)/共96頁(yè)劉方樂(lè)籌資總額的范圍（萬(wàn)元）籌資方式目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)資金成本資金的邊際成本100-160

長(zhǎng)期債務(wù)25%4%1%普通股75%12%9%資金的邊際成本=10%160以上長(zhǎng)期債務(wù)25%8%2%普通股75%12%9%

資金的邊際成本=11%續(xù)上表

表：5——6（2/2）由于企業(yè)籌資額為200萬(wàn)元，大于160萬(wàn)元，所以籌資后企業(yè)加權(quán)平均成本等于11%第29頁(yè)/共96頁(yè)

小結(jié)：

1、個(gè)別資金成本：幫助企業(yè)籌資判斷籌集個(gè)別資金的代價(jià)；負(fù)債資金成本一般小于權(quán)益資金成本。

2、加權(quán)平均資金成本：判斷企業(yè)籌資總體的代價(jià)，利用個(gè)別資金成本按照其占總資金的比重進(jìn)行加權(quán)計(jì)算。

3、邊際資金成本：應(yīng)籌措新資所需付出的代價(jià)。

4、利用負(fù)債籌資，其成本相對(duì)較小，但是其財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)大。第30頁(yè)/共96頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿：由與產(chǎn)品生產(chǎn)相關(guān)的固定經(jīng)營(yíng)成本引起財(cái)務(wù)杠桿：由債務(wù)利息等固定財(cái)務(wù)費(fèi)用引起

第二節(jié)杠桿效應(yīng)

杠桿效應(yīng)是指固定成本提高公司期望收益，同時(shí)也增加公司風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)象。由于特定費(fèi)用（如固定生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本或固定的財(cái)務(wù)費(fèi)用）的存在而導(dǎo)致的，當(dāng)某一財(cái)務(wù)變量以較小幅度變動(dòng)時(shí)，另一相關(guān)變量會(huì)以較大幅度變動(dòng)。

兩種杠桿具有放大盈利波動(dòng)性的作用，從而影響企業(yè)的收益和風(fēng)險(xiǎn)。第31頁(yè)/共96頁(yè)一、與杠桿相關(guān)的財(cái)務(wù)概念（一）成本類概念界定我們把企業(yè)的全部成本劃分為固定成本、變動(dòng)成本和混合成本。1、固定成本是指其總額在一定時(shí)期和一定業(yè)務(wù)量范圍內(nèi)不隨業(yè)務(wù)量發(fā)生任何變動(dòng)的那部分成本，辦公費(fèi)、折舊費(fèi)、管理人員工資、利息費(fèi)用等。第32頁(yè)/共96頁(yè)2、變動(dòng)成本是指其總額隨業(yè)務(wù)量成正比例的那部分成本。如直接材料、直接人工。3、混合成本是指其總額雖受業(yè)務(wù)量變動(dòng)的影響，但其變動(dòng)幅度并不同業(yè)務(wù)量的變動(dòng)保持同比例關(guān)系的那部分成本，如水電費(fèi)、招待費(fèi)、差旅費(fèi)等。通常利用技術(shù)分歸于固定成本和變動(dòng)成本兩部分之中。第33頁(yè)/共96頁(yè)（二）邊際貢獻(xiàn)（邊際利潤(rùn)）是指銷售收入減去變動(dòng)成本之后的差額。

M=S-V=銷售收入-變動(dòng)成本（三）息稅前利潤(rùn)（EBIT）是指企業(yè)支付利息和繳納所得稅之前的利潤(rùn)。EBIT=S-V-F=銷售收入-變動(dòng)成本-固定成本

=邊際貢獻(xiàn)-固定成本在產(chǎn)品銷售過(guò)程中，一定量的產(chǎn)品邊際貢獻(xiàn)首先是用來(lái)彌補(bǔ)企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所發(fā)生的固定成本總額，在彌補(bǔ)了企業(yè)所發(fā)生的所有固定成本后，如有多余，才能構(gòu)成企業(yè)的利潤(rùn)。就可能出現(xiàn)以下三種情況：第34頁(yè)/共96頁(yè)(1)EBIT=0，邊際貢獻(xiàn)剛好等于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)只能保本，即做到不盈不虧。(2)EBIT﹤0，邊際貢獻(xiàn)小于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)就要發(fā)生虧損。(3)EBIT﹥0，邊際貢獻(xiàn)大于所發(fā)生的固定成本總額時(shí)，企業(yè)將會(huì)盈利。邊際貢獻(xiàn)的實(shí)質(zhì)所反映的就是產(chǎn)品為企業(yè)盈利所能作出的貢獻(xiàn)大小，只有當(dāng)產(chǎn)品銷售達(dá)到一定的數(shù)量后，所得品種邊際貢獻(xiàn)才有可能彌補(bǔ)所發(fā)生的固定成本總額，為企業(yè)盈利作貢獻(xiàn)。第35頁(yè)/共96頁(yè)EBIT=S-V-F=Q（P-V）-F

Q—產(chǎn)品銷售量

P—產(chǎn)品單價(jià)

V—產(chǎn)品單位變動(dòng)成本當(dāng)息稅前利潤(rùn)等于0時(shí)，達(dá)到盈虧平衡點(diǎn)此時(shí)Q=F÷

(P-V)[例]某企業(yè)產(chǎn)品銷售單價(jià)為50元，單位變動(dòng)成本為25元，固定成本為100000元，則盈虧平衡點(diǎn)

Q=100000÷

(50-25)=4000（件）第36頁(yè)/共96頁(yè)（四）普通股每股收益是指一定時(shí)期企業(yè)為普通股東所創(chuàng)造的收益。EPS==EPS表示普通股每股收益；I為負(fù)債利息；T為所得稅稅率；d為優(yōu)先股股利；N為普通股股數(shù)。

(EBIT-I)(1-T)-dN

凈利潤(rùn)-優(yōu)先股股利N第37頁(yè)/共96頁(yè)二、經(jīng)營(yíng)杠桿和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)

（一）、經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)（DegreeofOperatingLeverage，DOL)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)：經(jīng)營(yíng)上的原因?qū)е吕麧?rùn)變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，影響經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素包括產(chǎn)品需求、產(chǎn)品售價(jià)、產(chǎn)品成本、固定成本的比重。經(jīng)營(yíng)杠桿：由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)大于銷售量變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。指在某一固定成本比重下，銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)產(chǎn)生的作用。

第38頁(yè)/共96頁(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)：指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相對(duì)于產(chǎn)銷量變動(dòng)率的倍數(shù)。

DOL=÷

=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率÷產(chǎn)銷量變動(dòng)率式中：DOL——

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，ΔEBIT

——

息前稅前盈余變動(dòng)額，EBIT

——

變動(dòng)前的息前稅前盈余，ΔQ——

銷售變動(dòng)額Q——

變動(dòng)前銷售量ΔEBITEBITΔQQ注第39頁(yè)/共96頁(yè)(1)DOLQ=(2)

DOLS=

Q(P-V)Q(P–V)-FS–VC邊際貢獻(xiàn)S–VC–F息稅前利潤(rùn)P—單位銷售價(jià)格V—單位變動(dòng)成本F—總固定成本S—銷售額VC—變動(dòng)成本總額為便于應(yīng)用，還可通過(guò)銷售額和成本來(lái)表示。單一產(chǎn)品多種產(chǎn)品第40頁(yè)/共96頁(yè)劉方樂(lè)

★

例4：A公司有關(guān)資料如下，試計(jì)算經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)項(xiàng)目產(chǎn)銷量變動(dòng)前產(chǎn)銷量變動(dòng)后變動(dòng)額變動(dòng)率%銷售額1000012000200020變動(dòng)成本60007200120020邊際貢獻(xiàn)4000480080020固定成本20002000——息稅前利潤(rùn)2000280080040第41頁(yè)/共96頁(yè)DOL=÷=÷

=

40%

÷20%=2經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)===2ΔEBITEBITΔQQ8002000200010000

基期邊際貢獻(xiàn)

基期息稅前利潤(rùn)40002000第42頁(yè)/共96頁(yè)理解：

經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)

=息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率÷產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率

如果經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于2，表明產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)一倍，息稅前利潤(rùn)會(huì)變動(dòng)2倍；如果產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量明年會(huì)增長(zhǎng)10%，那息稅前利潤(rùn)會(huì)增長(zhǎng)20%，一旦明年的產(chǎn)銷業(yè)務(wù)要是下降一倍，息稅前利潤(rùn)也會(huì)下降2倍。

第43頁(yè)/共96頁(yè)[例]某企業(yè)固定成本為60萬(wàn)元，變動(dòng)成本率為40%，當(dāng)企業(yè)銷售額分別為400萬(wàn)元、200萬(wàn)元、100萬(wàn)元時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是多少？DOL==1.33DOL==2DOL==∞400-400×40%400-400×40%-60200-200×40%200-200×40%-60100-100×40%100-100×40%-60銷售額處于盈虧臨界點(diǎn)第44頁(yè)/共96頁(yè)結(jié)論：

在其他因素不變的情況下，固定的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)成本的存在導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿作用，而且固定成本越高，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。如果固定成本為零，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)等于1。

1、在固定成本不變的情況下，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)說(shuō)明了銷售額增長(zhǎng)（減少）所引起利潤(rùn)增長(zhǎng)（減少）的幅度

2、在固定成本不變的情況下，銷售額越大，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也就越?。环粗?，則。。。。第45頁(yè)/共96頁(yè)

3、當(dāng)銷售額達(dá)到盈虧臨界點(diǎn)時(shí)，經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮大。此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)只能保全，若銷售額稍有增加便可出現(xiàn)盈利.銷售額稍有減少便可出現(xiàn)虧損.

4、控制經(jīng)營(yíng)杠桿的途徑企業(yè)可以通過(guò)增加銷售額、降低產(chǎn)品成本等措施使經(jīng)營(yíng)杠桿率下降，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系：當(dāng)銷量變動(dòng)時(shí)，EBIT將以DOL的倍數(shù)變動(dòng)，只要有固定成本，DOL就大于1。第46頁(yè)/共96頁(yè)可見經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)狀況不確定性因素作用下經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)盈利水平的影響。因此經(jīng)營(yíng)杠桿成為反映經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)程度的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。①、在其他因素不變的情況下，固定成本所占比重越大，DOL越大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大。當(dāng)固定成本=邊際貢獻(xiàn)時(shí)，企業(yè)處于盈虧平衡狀況，DOL趨于無(wú)窮大，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)最大。②、在其他因素不變的情況下，銷量越大，DOL越小，經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越小。

第47頁(yè)/共96頁(yè)注意：引起經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是市場(chǎng)需求和生產(chǎn)成本等因素的不確定性，經(jīng)營(yíng)杠桿放大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定性因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響，因此是經(jīng)營(yíng)杠桿放大了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

1、已知經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為2，固定成本為5萬(wàn)元，利息費(fèi)用為2萬(wàn)元，則已獲利息倍數(shù)為（

）。

A、2

B、2.5

C、1.5

D、1

2、只要企業(yè)存在固定成本，當(dāng)企業(yè)息稅前利潤(rùn)大于零時(shí)，那么經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)必（

）。

A、恒大于1

B、與銷售量成正比

C、與固定成本成反比

D、與風(fēng)險(xiǎn)成反比

第48頁(yè)/共96頁(yè)3.判斷題:經(jīng)營(yíng)杠桿的存在導(dǎo)致了經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生。4.在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致本期經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)降低的有（）。

A.提高基期邊際貢獻(xiàn)

B.提高本期邊際貢獻(xiàn)

C.提高本期的固定成本

D.降低基期的變動(dòng)成本第49頁(yè)/共96頁(yè)5、若某一企業(yè)的經(jīng)營(yíng)處于盈虧臨界狀態(tài)，錯(cuò)誤的說(shuō)法是（

）。

A、此時(shí)銷售額正處于銷售收入線與總成本線的交點(diǎn)

B、此時(shí)的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)趨近于無(wú)窮小

C、此時(shí)的息稅前利潤(rùn)等于零

D、此時(shí)的邊際貢獻(xiàn)等于固定成本6.泰華公司產(chǎn)銷某種服裝，固定成本500萬(wàn)元，變動(dòng)成本率70%。2008年年產(chǎn)銷5000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)1000萬(wàn)元。2009年年產(chǎn)銷額7000萬(wàn)元，息稅前利潤(rùn)1600萬(wàn)元。要求計(jì)算2009年的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)第50頁(yè)/共96頁(yè)三、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

1、財(cái)務(wù)杠桿的含義

財(cái)務(wù)杠桿：由于債務(wù)存在而導(dǎo)致普通股股東權(quán)益變動(dòng)大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的杠桿效應(yīng)。第51頁(yè)/共96頁(yè)財(cái)務(wù)杠桿利益（BenefitonFinanceLeverage）

企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，不論利潤(rùn)多少，債務(wù)利息是不變的。于是，當(dāng)利潤(rùn)增大時(shí)，每一元利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)地減少，從而使投資者收益有更大幅度的提高。這種債務(wù)對(duì)投資者收益的影響就是財(cái)務(wù)杠桿，利用債務(wù)籌資這個(gè)杠桿給企業(yè)所有者帶來(lái)的額外收益就是財(cái)務(wù)杠桿利益。第52頁(yè)/共96頁(yè)

財(cái)務(wù)杠桿利益的表現(xiàn)形式有：一是息稅前利潤(rùn)不變的情況下，負(fù)債比率的變動(dòng)對(duì)權(quán)益資本利潤(rùn)率的影響；二是息稅前利潤(rùn)變動(dòng)下的財(cái)務(wù)杠桿利益。財(cái)務(wù)杠桿反映的是每股利潤(rùn)變動(dòng)要大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)。2、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)：DFL

（

DegreeofFinanceLeverage）第53頁(yè)/共96頁(yè)

財(cái)務(wù)杠桿作用的大小通常用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表示.財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大,表示財(cái)務(wù)杠桿作用越大,風(fēng)險(xiǎn)也越大;.財(cái)務(wù)杠桿的計(jì)算公式為:DFL=每股收益變動(dòng)率/息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率=÷上述公式還可以推導(dǎo)為：

DFL=EBIT÷(EBIT-I)

公司無(wú)債務(wù)，則I=0，DFL=1，無(wú)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，也不能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益ΔEPSEPSΔEBITEBIT第54頁(yè)/共96頁(yè)

★

例5：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，表明如果要是明年息稅前利潤(rùn)變動(dòng)1倍，每股利潤(rùn)將變動(dòng)2倍；或者財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于3，表明未來(lái)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)1倍，每股利潤(rùn)將增長(zhǎng)3倍；一旦息稅前利潤(rùn)下降1倍，每股就會(huì)下降3倍。

★

例6：已經(jīng)算出財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)等于2，明年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)50%，息稅前利潤(rùn)至少得增長(zhǎng)多少？

∵財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)已經(jīng)是2倍，得到每股利潤(rùn)增長(zhǎng)50%因此，息稅前利潤(rùn)就是增長(zhǎng)25%第55頁(yè)/共96頁(yè)

結(jié)論：（1）財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)表明的是息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)或減少所引起的每股收益的增長(zhǎng)或減少的幅度。（2）在資本總額，息稅前利潤(rùn)相同的情況下，負(fù)債比率越高，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，預(yù)期每股利潤(rùn)也越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)也越大。第56頁(yè)/共96頁(yè)

3、財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系

財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利潤(rùn)而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。也就是說(shuō)，由于財(cái)務(wù)杠桿的作用，當(dāng)息稅前利潤(rùn)下降時(shí)，稅后凈利潤(rùn)下降得更快從而給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

在其他因素不變的情況下，固定利息費(fèi)用越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大第57頁(yè)/共96頁(yè)1.企業(yè)有負(fù)債資金，在其他因素不變的情況下，如果息稅前利潤(rùn)增加10%，那么每股收益變動(dòng)率是大于、小于還是等于10%？2.在其他因素一定，且息稅前利潤(rùn)大于0的情況下，下列可以導(dǎo)致財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)降低的有（）。

A.提高基期的息稅前利潤(rùn)

B.增加基期的負(fù)債資金

C.減少基期的負(fù)債資金

D.降低基期的變動(dòng)成本

第58頁(yè)/共96頁(yè)3、某公司當(dāng)期利息全部費(fèi)用化，其已獲利息倍數(shù)為5，則該公司的財(cái)務(wù)杠桿是（

）。

A、1.25

B、1.52

C、1.33

D、1.2

第59頁(yè)/共96頁(yè)四、總杠桿系數(shù)（復(fù)合杠桿系數(shù)）1、概念（DegreeofCombinedLeverage

）

經(jīng)營(yíng)杠桿是指產(chǎn)銷量的變動(dòng)引起的息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)；財(cái)務(wù)杠桿是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)引起的每股利潤(rùn)的變動(dòng)。

復(fù)合杠桿：

它反映銷售額或銷售量的變動(dòng)是如何影響每股收益的，是經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)和財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的乘積。(DCL)

QEBITEPS第60頁(yè)/共96頁(yè)公式：復(fù)合杠桿系數(shù)DCL=DOL×DFL=經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)×財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

=或==每股利潤(rùn)變動(dòng)率÷銷售額變動(dòng)率

2、總杠桿系數(shù)：Q（P–V）Q（P–V

）–F

–IS–VS–V–F

–I第61頁(yè)/共96頁(yè)例：甲公司的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是2，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是1.5，總杠桿系數(shù)就是3?？偢軛U的作用：1.在于能夠估計(jì)出銷售額的變動(dòng)對(duì)每股收益造成的影響。比如上例中，銷售額每增長(zhǎng)1倍，就會(huì)造成每股收益增長(zhǎng)3倍，銷售額每下降1倍，就會(huì)造成每股收益下降3倍，銷售額的變化會(huì)引起每股收益更大幅度的變動(dòng)。2.為達(dá)到某一總杠桿系數(shù)，經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿可以有很多不同的組合。第62頁(yè)/共96頁(yè)

★

例7：某企業(yè)2007年資產(chǎn)總額是1000萬(wàn)元，資產(chǎn)負(fù)債率是40%，負(fù)債的平均利息率是5%，實(shí)現(xiàn)的銷售收入是1000萬(wàn)元，全部的固定成本和費(fèi)用總共是220萬(wàn)元。變動(dòng)成本率為30%。如果2008年銷售收入提高50%，其他條件不變。（1）計(jì)算2008年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿;

（2）預(yù)計(jì)2008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率。第63頁(yè)/共96頁(yè)解：（1）計(jì)算2008年的經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和復(fù)合杠桿利息＝1000×40%×5%＝20固定成本＝全部固定成本費(fèi)用－利息＝220－20＝200

變動(dòng)成本＝銷售收入×變動(dòng)成本率＝1000×30%＝300第64頁(yè)/共96頁(yè)EBIT＝銷售收入－變動(dòng)成本－固定成本＝1000－300－200＝500DOL＝M÷

EBIT＝700÷500＝1.4DFL＝EBIT÷(EBIT-I)=500÷(500-20)

＝1.042DCL＝DOL×DFL=1.4×1.042＝

1.46（2）預(yù)計(jì)2008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率：

2008年每股利潤(rùn)增長(zhǎng)率＝DCL×銷售收入變動(dòng)率＝1.46×50%＝73%第65頁(yè)/共96頁(yè)1.如果企業(yè)一定期間內(nèi)的固定經(jīng)營(yíng)成本和固定資本成本均不為零，則由上述因素共同作用而導(dǎo)致的杠桿效應(yīng)屬于（）。A.經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)B.財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)C.總杠桿效應(yīng)D.風(fēng)險(xiǎn)杠桿效應(yīng)2.如果甲企業(yè)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，總杠桿系數(shù)為3，則下列說(shuō)法正確的有（）。A.如果銷售量增加10%，息稅前利潤(rùn)將增加15%B.如果息稅前利潤(rùn)增加20%，每股利潤(rùn)將增加40%C.如果銷售量增加10%，每股收益將增加30%D.如果每股收益增加30%，銷售量需要增加5%第66頁(yè)/共96頁(yè)3、某公司經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為1.5，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)為1.8，該公司目前每股收益為1.5元，若使銷售額增加一倍，則每股收益將增長(zhǎng)為（

）元。

A、4.05

B、1.5

C、2.7

D、5.55

4、融資決策中的總杠桿具有如下性質(zhì)（

）。

A、總杠桿能夠起到財(cái)務(wù)杠桿和經(jīng)營(yíng)杠桿的綜合作用

B、總杠桿能夠表達(dá)企業(yè)邊際貢獻(xiàn)與稅前盈余的比率

C、總杠桿能夠估計(jì)出銷售額變動(dòng)對(duì)每股收益的影響

D、總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)越大

E、總杠桿系數(shù)越大，企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大

第67頁(yè)/共96頁(yè)

第三節(jié)資本結(jié)構(gòu)一、資本結(jié)構(gòu)的界定（一）定義：狹義的資金結(jié)構(gòu)是指長(zhǎng)期資金結(jié)構(gòu)；廣義的資金結(jié)構(gòu)是指全部資金結(jié)構(gòu)。資金從來(lái)源渠道分可分成兩大類：權(quán)益資金、負(fù)債資金。

資金結(jié)構(gòu)的實(shí)質(zhì)是長(zhǎng)期負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。第68頁(yè)/共96頁(yè)

企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)由長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本構(gòu)成，資本比例關(guān)系是指長(zhǎng)期債務(wù)資本和權(quán)益資本各占多大比率。結(jié)構(gòu)是否合理，可以通過(guò)分析每股盈余的變化來(lái)衡量，但每股盈余的高低不僅受資本結(jié)構(gòu)的影響，還受到銷售水平的影響。二、資本結(jié)構(gòu)的幾種理論:

1、凈收入理論：凈收入理論認(rèn)為，負(fù)債可以降低企業(yè)的資本成本，負(fù)債程度越高，企業(yè)的價(jià)值越大。

第69頁(yè)/共96頁(yè)

只要債務(wù)成本低于權(quán)益成本，那么負(fù)債越多，企業(yè)的加權(quán)平均資成本就越低，企業(yè)凈收入或稅后凈利潤(rùn)就越多，企業(yè)價(jià)值就越大。當(dāng)負(fù)債比率為100%時(shí)，企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低，企業(yè)價(jià)值將達(dá)到最大值。如果用Kb表示債務(wù)資本成本、Ks表示權(quán)益資本成本、Kw表示加權(quán)平均資本成本、V表示企業(yè)總價(jià)值，則凈收入理論可用圖描述第70頁(yè)/共96頁(yè)2、凈營(yíng)運(yùn)收入理論：與上相反。凈營(yíng)運(yùn)收入理論認(rèn)為，不論財(cái)務(wù)杠桿如何變化，企業(yè)加權(quán)平均資本成本都有是固定的，因而企業(yè)的總價(jià)值也是固定不變的，即使債務(wù)成本本身不變，但其會(huì)加大權(quán)益的風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)使權(quán)益成本上升，于是加權(quán)平均資本成本不會(huì)因?yàn)樨?fù)債比率的提高而降低，而是維持不變。企業(yè)的總價(jià)值也就固定不變。

第71頁(yè)/共96頁(yè)3、傳統(tǒng)理論：加權(quán)平均資金成本從下降變?yōu)樯仙霓D(zhuǎn)折點(diǎn)，是加權(quán)平均資金成本的最低點(diǎn)，此時(shí)的負(fù)債比率最佳。

4、權(quán)衡理論（MM理論）：由于所得稅法允許債務(wù)費(fèi)用在稅前扣除，在某些嚴(yán)格的假設(shè)下，負(fù)債越多，企業(yè)的價(jià)值越大。

MM理論的發(fā)展——

稅負(fù)利益——破產(chǎn)成本的權(quán)衡理論

T第72頁(yè)/共96頁(yè)三、資本結(jié)構(gòu)決策最佳資本結(jié)構(gòu)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)：能最大限度地增加所有者財(cái)富，使企業(yè)價(jià)值最大化加權(quán)平均資本成本最低確保資金有較高流動(dòng)性決策方法：每股收益分析法；資本成本比較法；公司價(jià)值比較法第73頁(yè)/共96頁(yè)1、融資的每股收益分析

判斷標(biāo)準(zhǔn)：凡是能夠提高每股收益的資本結(jié)構(gòu)是合理的，反之則不夠合理。利用息稅前利潤(rùn)和每股收益之間的關(guān)系來(lái)確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)的方法。這種方法要確定每股收益無(wú)差異點(diǎn)。每股收益無(wú)差別點(diǎn)，指每股收益不受融資方式影響的銷售水平。根據(jù)每股收益無(wú)差別點(diǎn)，可以分析判斷在什么樣的銷售水平下適于采用何種資本結(jié)構(gòu)。

第74頁(yè)/共96頁(yè)

每股收益EPS的計(jì)算公式：EPS=

=（S–VC–F–I）（1-T）N（EBIT–I）（1-T）NS—銷售額

F—

固定成本

I—

債務(wù)利息

T—

所得稅率

N—

流通在外股數(shù)EBIT—息稅前利潤(rùn)第75頁(yè)/共96頁(yè)

在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，無(wú)論采用負(fù)債融資，還是采用權(quán)益融資，每股收益都是相等的。若以EPS1代表負(fù)債融資，EPS2代表權(quán)益融資，有：

EPS1=EPS2（S1–VC1–F1–I1）（1-T）N1（EBIT2–I2）（1-T）N2（S2–VC2–F2–I2）（1-T）N2=在每股收益無(wú)差別點(diǎn)上，S1=S2,或EBIT1=EBIT2,則能使上述公式成立的銷售額S(或息稅前利潤(rùn)EBIT)為每股收益無(wú)差別點(diǎn)銷售額（或息稅前利潤(rùn)）。（EBIT1–I1）（1-T）N1=第76頁(yè)/共96頁(yè)教材案例：某公司原有資本700萬(wàn)元，債務(wù)資本200萬(wàn)元，（每年負(fù)擔(dān)利息24萬(wàn)元），普通股資本500萬(wàn)元（10萬(wàn)股，每股面值50元）?，F(xiàn)追加籌資300萬(wàn)元，籌資方案有二：一是全部發(fā)行普通股：增發(fā)6萬(wàn)股，每股面值50元。二是全部籌借長(zhǎng)期債務(wù)：債務(wù)利率為12%，利息36萬(wàn)元。公司變動(dòng)成本率為60%，固定成本為180萬(wàn)元，所得稅率為33%。第77頁(yè)/共96頁(yè)（S–0.6S–180-24）×（1-33%）10+6（S–0.6S–180–24-36）×（1-33%）10=EPS普通股EPS借款S=750(萬(wàn)元)EBIT=S-VC-F=750-750×0.6-180=120（萬(wàn)元）此時(shí)EPS=4.02（元）第78頁(yè)/共96頁(yè)當(dāng)銷售額高于750萬(wàn)元，或者息稅前利潤(rùn)高于120萬(wàn)元，運(yùn)用負(fù)債融資可獲得較高的收益，當(dāng)銷售額低于750萬(wàn)元，或者息稅前利潤(rùn)低于120萬(wàn)元時(shí)，運(yùn)用權(quán)益融資可獲得較高的每股收益。權(quán)益資本優(yōu)勢(shì)負(fù)債資本優(yōu)勢(shì)無(wú)差別點(diǎn)每股收益銷售額（EBIT）7501204.020第79頁(yè)/共96頁(yè)

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例8：公司目前發(fā)行在外普通總共是100萬(wàn)股，每股面值是1元；已經(jīng)發(fā)行10%利率債券400萬(wàn)元。該公司需為一投資項(xiàng)目融資500萬(wàn)元，新項(xiàng)目投產(chǎn)以后，公司每年的息稅前盈余增加到200萬(wàn)元。目前有兩個(gè)籌資方案可供選擇：按照12%的利率發(fā)行債券；按每股20元的價(jià)格發(fā)行新股。適用的所得稅率是40%。問(wèn)：1、計(jì)算兩個(gè)方案的每股收益是多少？

2、兩方案的每股收益無(wú)差異點(diǎn)是多少？

3、計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)

4、判斷哪個(gè)方案更好第80頁(yè)/共96頁(yè)解：1、方案一

EBIT=200

I1=400×10%=40

I2=500×12%=60

I=I1+I2=100EPS=[(200-100)×(1-40%)]÷100=0.6方案二EBIT=200

I=400×10%=40

發(fā)行新股數(shù)=500/20=25

EPS=[(200-40)×(1-40%)]÷125=0.768

第81頁(yè)/共96頁(yè)2、兩方案的每股利潤(rùn)無(wú)差異點(diǎn)

解：

[(EBIT-100)×(1-40%)]÷100=[(EBIT-40)×(1-40%)]÷125

EBIT=340權(quán)益資本優(yōu)勢(shì)負(fù)債資本優(yōu)勢(shì)無(wú)差別點(diǎn)每股收益EBIT3401.440第82頁(yè)/共96頁(yè)3、計(jì)算兩個(gè)方案的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)解：方案一

DFL=EBIT/(EBIT-I)=200/(200-100)=2

方案二

DFL=EBIT/(EBIT-I)=200/(200-40)=1.254、判斷方案從每股利潤(rùn)看，因方案二的每股利潤(rùn)高；從財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)看，方案二較小。所以方案二更好。

2、最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)

所謂最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)是指在一定條件下使企業(yè)加權(quán)平均資金成本最低、企業(yè)價(jià)值最大的資金結(jié)構(gòu)。第83頁(yè)/共96頁(yè)

確定最優(yōu)資金結(jié)構(gòu)時(shí)，影響因素很多

（一）企業(yè)銷售的增長(zhǎng)情況

如果預(yù)計(jì)銷量有大幅度的上升，通過(guò)經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)，每股利潤(rùn)將會(huì)增加的更快；并適當(dāng)?shù)脑黾迂?fù)債的比重；

如果預(yù)計(jì)銷量有大幅度的下降，其影響則是相反。

（二）企業(yè)所有者和管理人員的態(tài)度

股東：控制權(quán)（如果非常重視控制權(quán)，則可能避免發(fā)行普通股，這樣可以避免引入新股東，稀釋控制權(quán)。）

管理人員：對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度（喜歡冒險(xiǎn)的財(cái)務(wù)管理人員，可能會(huì)安排比較高的負(fù)債比例。）第84頁(yè)/共96頁(yè)（三）貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響

貸款人和信用評(píng)級(jí)：不希望企業(yè)負(fù)債比例過(guò)高。（四）行業(yè)因素（五）企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況

一般來(lái)說(shuō)盈利能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)狀況實(shí)力越好，可適當(dāng)?shù)脑龃筘?fù)債比重。（六）資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

（1）擁有大量的固定資產(chǎn)的企業(yè)，主要通過(guò)長(zhǎng)期負(fù)債和發(fā)行股票籌集資金；（2）擁有較多流動(dòng)資產(chǎn)的企業(yè)，更多依賴流動(dòng)負(fù)債來(lái)籌集資金；第85頁(yè)/共96頁(yè)

（3）資產(chǎn)適用于抵押貸款的公司舉債額較多，如房地產(chǎn)公司的抵押貸款