回顧次貸危機人們在討論2007年這場次貸風暴時，經(jīng)常涉及一些新名詞，包括次級抵押貸款、MBS、ABS、CDO等，那么究竟什么是MAS、ABS和CDO呢？這要從次級按揭貸款說起。

按揭貸款按揭貸款是指購房者以所購得的樓宇作為抵押品而從銀行獲得貸款，購房者按照按揭契約中規(guī)定的歸還方式和期限分期付款給銀行；銀行按一定的利率收取利息。如果貸款人違約，銀行有權(quán)收走房屋。MAS、ABS和CDO都是資產(chǎn)證券化產(chǎn)品MBS是最早的資產(chǎn)證券化品種。最早產(chǎn)生于60年代美國。它主要由美國住房專業(yè)銀行及儲蓄機構(gòu)利用其貸出的住房抵押貸款，發(fā)行的一種資產(chǎn)證券化商品。其基本結(jié)構(gòu)是，把貸出的住房抵押貸款中符合一定條件的貸款集中起來，形成一個抵押貸款的集合體（pool），利用貸款集合體定期發(fā)生的本金及利息的現(xiàn)金流入發(fā)行證券，并由政府機構(gòu)或政府背景的金融機構(gòu)對該證券進行擔保資產(chǎn)支撐證券化(ABSAsset-BackedSecuritization)

具體表述為：將某一目標項目的資產(chǎn)所產(chǎn)生的獨立的、可識別的未來收益(現(xiàn)金流量或應收帳款)作為抵押(金融擔保)，據(jù)以在國際資本市場發(fā)行具有固定收益率的高檔債券來籌集資金的一種國際項目融資方式。擔保債務憑證(CDO)是債務債券抵押產(chǎn)品，把所有的抵押打包在一起，并且進行重新的包裝，再以產(chǎn)品的形式推放到市場。[1]CDO是一種資產(chǎn)證券化的產(chǎn)品，使得其他一些原來不能進入證券市場的產(chǎn)品經(jīng)過重新包裝之后、證券化之后，把能按揭支持的貸款產(chǎn)品推放到市場。最后的結(jié)果就是能帶來很大的現(xiàn)金流和流動性，而且風險管理變得非常復雜和困難住房按揭貸款證券化的主要參與者普通抵押貸款，主要業(yè)務：向購房者提供按揭貸款，講按揭貸款在二級市場上出售進行融資。以政府為背景的三大抵押貸款機構(gòu)：政府國民抵押協(xié)會，俗稱吉利美；聯(lián)邦國民抵押協(xié)會，俗稱房利美；聯(lián)邦房貸抵押貸款公司，俗稱房貸美。特殊目的機構(gòu)SPV，指資產(chǎn)證券化過程中接受發(fā)起人的資產(chǎn)組合，并發(fā)行以此為支持的證券的特殊實體。包括購買、包裝證券化資產(chǎn)和以此為基礎發(fā)行資產(chǎn)化證券。主要功能是隔離風險。信用評級機構(gòu)，主要業(yè)務是劃分MBS的等級，包括穆迪公司、標準普爾公司。投資者：保險公司、對沖基金、個人投資者等等。MBS的發(fā)行模式MBS和CDO市場的運轉(zhuǎn)

為什么次級按揭貸款支持的證券收投資者追捧？高收益率有房地產(chǎn)實物做支撐獲得了高信用等級成也利率，敗也利率進入20世紀90年代以后，美國房地產(chǎn)開始新一輪價格上漲。但真正觸發(fā)美國房市井噴的是一項政策的變動——美聯(lián)儲的利率政策。2000年互聯(lián)網(wǎng)泡沫破裂以及2001年的9.11事件是美國經(jīng)濟備受打擊。為刺激經(jīng)濟恢復增長，美聯(lián)儲采取了低利率政策，到2003年6月的時候，聯(lián)邦基金利率已經(jīng)降低到1%，達到46年來的最低水平。見圖四。在基準利率下調(diào)的帶動下，房貸利率也不斷下調(diào)見圖五。在低利率政策刺激下，美國企業(yè)與家庭開始大量貸款對房地產(chǎn)進行投資，美國房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)供銷兩旺的火爆局面。同時，美國的金融創(chuàng)新，即我們前面談到的次級貸款、次級債券以及其他金融衍生工具，使得美國中低收入階層在沒有良好信用和不需要很多首付款的情況下就可以買房子，進一步刺激了美國人購房的積極性，推動了房地產(chǎn)市場和金融市場的繁榮。房地產(chǎn)市場的持續(xù)繁榮帶動了建筑、建材、裝修等相關(guān)上下游行業(yè)的快速增長，從而使房地產(chǎn)市場的狀況與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展趨勢緊密聯(lián)系起來，這在很大程度上支撐了美國經(jīng)濟的強勢發(fā)展。流動性在推高房價的同時也帶來了物價上漲的巨大壓力，這迫使美國從2004年6月以后變更了利率政策，結(jié)束了從2000年開始的一輪降息，開始收縮銀根，試圖縮小流動性。從2004年開始，美聯(lián)儲連續(xù)17次加息，2006年8月宣布將基準利率繼續(xù)維持在5.25%的水平。利率提高使很多購房者望而卻步，大量炒房資金也撤出市場，房價開始下跌。持續(xù)提高的利率導致80%的次級貸款持有者每月的還款數(shù)量在不到六個月的時間里增加了30%~50%。付不起按揭貸款并被處以罰款的貸款者大量涌現(xiàn)，他們所抵押的房屋被收回拍賣重新進入市場，這又增加了供應量，導致房價進一步下跌。這成為次貸危機的導火索。手中的房產(chǎn)不能賣出滿意的價格，借款人索性就宣稱破產(chǎn)，銀行得到的只是價值遠遠低于貸款金額的房產(chǎn)。一些貸款機構(gòu)出現(xiàn)虧損以致破產(chǎn)，由于這個原因，次級抵押貸款支持的次級債券也變成了垃圾債券，這又引起了投資于次級債的金融機構(gòu)和基金公司陷入財務困境。投資者了解到這個消息后，紛紛要求贖回投資，造成基金公司流動性困難，不得不暫停贖回，這引發(fā)了投資者的恐慌。商業(yè)銀行出于安全性考慮不肯拆除資金。出