第六章投資組合理論與資產(chǎn)

定價模式第一節(jié)

投資組合的風(fēng)險剖析第二節(jié)

資本資產(chǎn)定價模式第三節(jié)風(fēng)險性資產(chǎn)的效率前緣第四節(jié)最適投資組合與資本市場線無風(fēng)險資產(chǎn)的實現(xiàn)報酬率必定等於其預(yù)期報酬率風(fēng)險性資產(chǎn)的實現(xiàn)報酬率則未必等於其預(yù)期報酬率因為有不確定的成分存在風(fēng)險性資產(chǎn)風(fēng)險風(fēng)險性資產(chǎn)的風(fēng)險可分為系統(tǒng)風(fēng)險及非系統(tǒng)風(fēng)險兩部分總風(fēng)險＝系統(tǒng)風(fēng)險＋非系統(tǒng)風(fēng)險(6-1)市場狀況(包括政治、經(jīng)濟情勢等)改變而對資產(chǎn)報酬率帶來全面衝擊的風(fēng)險又稱作市場風(fēng)險

(MarketRisk)市場中的資產(chǎn)均無法避免受到此風(fēng)險的影響，因此也稱為不可分散風(fēng)險(UndiversifiableRisk)由於無法規(guī)避，投資人會要求「風(fēng)險溢酬」來作為補償；風(fēng)險愈高，所要求的溢酬就愈多系統(tǒng)風(fēng)險(SystematicRisk)

投資組合中的非系統(tǒng)風(fēng)險已經(jīng)完全被分散可以透過增加資產(chǎn)的數(shù)目及種類來達到充分分散風(fēng)險的目標(biāo)充分分散風(fēng)險的投資組合

(Well-DiversifiedPortfolio)

QUIZ一個「充分分散風(fēng)險的投資組合」是否就等同於一個無風(fēng)險的投資組合？否。一個充分分散風(fēng)險的投資組合仍然含有系統(tǒng)風(fēng)險一個包納市場中所有可交易資產(chǎn)的投資組合實務(wù)上多是以包含所有上市、櫃股票的加權(quán)股價指數(shù)來代表市場投資組合市場投資組合的表現(xiàn)即代表了整體市場的表現(xiàn)市場投資組合

(MarketPortfolio)

衡量個別資產(chǎn)(j)報酬率隨著市場投資組合(M)報酬率變化的敏感程度代表資產(chǎn)的系統(tǒng)風(fēng)險如何估計貝他係數(shù)?以加權(quán)股價指數(shù)的每日報酬率(KM)為自變數(shù)，個別股票的每日報酬率(Kj)為因變數(shù)，建構(gòu)一個如下的迴歸方程式：貝他係數(shù)(BetaCoefficient)

截距項誤差項利用歷史資料進行此迴歸式的估計，所得到的自變數(shù)估計係數(shù)即為b投資組合的貝他係數(shù)等於個別資產(chǎn)貝他係數(shù)的加權(quán)平均b>1à

系統(tǒng)風(fēng)險高於市場投資組合b<1à

系統(tǒng)風(fēng)險低於市場平均水準CapitalAssetPricingModel

(CAPM)

是一個不重視非系統(tǒng)風(fēng)險(只考慮系統(tǒng)風(fēng)險)的均衡資產(chǎn)定價模型由夏普(WilliamSharpe)，林特納(JohnLintner)及莫辛(JanMossin)在1960年代所提出主張資產(chǎn)的預(yù)期報酬率是取決於其系統(tǒng)風(fēng)險(貝他係數(shù))資本資產(chǎn)定價模式CAPM的重要假設(shè)投資人是追求預(yù)期最終財富之效用極大化，並依據(jù)「平均值-變異數(shù)架構(gòu)」(報酬率及標(biāo)準差)來挑選投資組合投資人的投資期間均相同投資人可用無風(fēng)險利率進行投資或融資且沒有上限；無放空限制沒有交易成本，也無稅的問題資產(chǎn)可完全流動，完全分割投資人能得到齊一的訊息，市場中不存在價值被低估或高估的資產(chǎn)證券市場線

SecurityMarketLine(SML)證券市場線描繪出資產(chǎn)的預(yù)期報酬率，E(K)，與系統(tǒng)風(fēng)險(b)的線性關(guān)係資產(chǎn)的b愈大，其預(yù)期報酬率就愈高險酬風(fēng)溢市場風(fēng)險溢酬變動對SML的影響投資人所要求的風(fēng)險溢酬增加SML趨於陡峭投資人所要求的風(fēng)險溢酬下降SML趨於平坦通膨上漲，利率水準亦上漲預(yù)期通膨率變動對SML的影響預(yù)期通貨膨脹率上昇

SML平行上移預(yù)期通貨膨脹率下降SML平行下移不論資產(chǎn)數(shù)目多寡，投資人均可透過不同的投資權(quán)重，建構(gòu)出無數(shù)組的投資組合，稱之為可供選擇投資組合群投資組合的預(yù)期報酬率取決於各標(biāo)的之投資權(quán)重，但是其風(fēng)險(報酬率標(biāo)準差)還會另外受到報酬率相關(guān)係數(shù)的影響可供選擇投資組合群

(FeasibleSet)

可供選擇投資組合群

與相關(guān)係數(shù)相關(guān)係數(shù)愈低（愈接近-1），可供選擇投資組合群會愈凸向縱軸，表示風(fēng)險分散效果愈好在具有相同風(fēng)險的所有投資組合之中，預(yù)期報酬率最高的投資組合在提供相同預(yù)期報酬率的所有投資組合之中，風(fēng)險最低的投資組合效率投資組合

(EfficientPortfolio)

市場中所有的效率投資組合共同形成的效率投資組合群由於效率投資組合群必定是位於可供選擇投資組合群的前端邊緣，故亦稱作「效率前緣」效率前緣(EfficientFrontier)

無風(fēng)險資產(chǎn)對效率前緣的影響無風(fēng)險資產(chǎn)的出現(xiàn)，會使得效率前緣更向左上方推展如果RF與組合F形成投資組合，則組合Q(相較於V)及組合G(相較於Z)均將失去效率性無風(fēng)險資產(chǎn)與組合G所形成的組合，將使得原本有效率的組合H失去效率性（相較於Q）資本市場線CML無風(fēng)險利率RF與效率前緣的切線，將會是最具效率的新效率前緣，此一直線稱之為資本市場線CapitalMarketLine(CML)在切點上之投資組合M，就是市場投資組合投資人依照其風(fēng)險偏好，在RF及組合M之間作配置QU