第五章證券交易市場

證券的交易市場又稱二級市場或次級市場，它是指已發(fā)行的證券再行轉(zhuǎn)讓、買賣的交易市場。二級市場由證券交易所和場外交易市場構(gòu)成。第一節(jié)證券交易所

一、證券交易所的組織結(jié)構(gòu)

(一)證券交易所的組織形式

1.公司制證券交易所。公司制證券交易所是由銀行、證券公司、投資信托機(jī)構(gòu)及各類公民營公司等共同投資入股建立起來的公司法人。公司制證券交易所具有如下優(yōu)點(diǎn)：(1)證券交易所經(jīng)營者與交易參加者的分離可以保證交易所在經(jīng)營中不采取偏袒交易雙方中任何一方的態(tài)度，從而保證證券交易的公平與公正。(2)證券交易所的擔(dān)保責(zé)任可為投資者提供保障，較易取得社會信任，從而有利于證券交易所的發(fā)展。(3)公司制證券交易所為了獲得盈利就必須建立良好的信譽(yù)，為此它就必須盡可能提供良好、充足的交易設(shè)施，從而促進(jìn)證券交易的順利進(jìn)行。

公司制證券交易所也存在一些缺點(diǎn)：(1)為了賺取更多的利潤，常常擴(kuò)大會員人數(shù)，從而可能助長過分的投機(jī)交易。(2)公司制證券交易所有可能因經(jīng)營不善而破產(chǎn)，這將給證券市場造成巨大沖擊，從而危及到整個經(jīng)濟(jì)。會員制證券交易所具有如下優(yōu)點(diǎn)：(1)不以盈利為目的，收取的交易費(fèi)用較低，有利于交易的活躍；(2)不存在破產(chǎn)風(fēng)險。它也有如下缺點(diǎn)：(1)在未提供擔(dān)保的交易所中，投資者的利益得不到保障；(2)非法人的會員制證券交易所不利于國家統(tǒng)一管理；(3)證券交易所的管理者與參加者合一，不利于交易所的管理。

(二)證券交易所的權(quán)力機(jī)構(gòu)證券交易所一般都由交易所的股東大全或會員大會選出一個權(quán)力機(jī)構(gòu)(如董事會、理事會、委員會)來管理交易所的運(yùn)行，權(quán)力機(jī)構(gòu)下設(shè)若干職能部門處理日常事務(wù)。

我國證券交易所設(shè)會員大會、理事會、專門委員會。會員大會是證交所的最高權(quán)力機(jī)構(gòu)。

會員大會有如下職權(quán)：①制定和修改證交所章程；②選舉和罷免會員理事；③審議、通過理事會、總經(jīng)理的工作報告；④審議、通過證交所的財務(wù)預(yù)算、決算報告；⑤決定證交所的其他重大事項。理事會下設(shè)監(jiān)察委員會，每屆任期3年，其職責(zé)是：

①監(jiān)察高級管理人員執(zhí)行會員大會、理事會決議的情況；

②監(jiān)察高級管理人員及其他工作人員遵守法律、法規(guī)和證交所章程、業(yè)務(wù)規(guī)則的情況；

③監(jiān)察證交所的財務(wù)情況；

④證交所章程規(guī)定的其他職權(quán)。

(三)證券交易所的會員制度

為了保證證券交易所交易有序、順利地進(jìn)行，各國的證券交易所都對進(jìn)入交易所交易的會員作了資格限制。各國確定會員資格的標(biāo)準(zhǔn)有較大不同，但主要包括會員申請者的背景、能力、財力、有否從事證券業(yè)務(wù)的學(xué)識及經(jīng)驗、信譽(yù)狀況等。

二、證券交易所的上市制度證券的上市(listing)就是賦予某種證券在某個證券交易所進(jìn)行交易的資格。

各證券交易所的上市標(biāo)準(zhǔn)大同小異，主要包括如下內(nèi)容：

(1)要有足夠的規(guī)模；

申請股票上市的公司必須向證交所提交有關(guān)文件。例如，上海證交所要求提交如下文件(一式四份)：(1)上市申請書；

(2)上市報告書；

(3)批準(zhǔn)設(shè)立股份有限公司的文件；

(4)批準(zhǔn)公開發(fā)行股票的文件；

(5)資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)或國際會計公司所出具的評估報告；

(7)股票發(fā)行的承銷協(xié)議；(6)國有資產(chǎn)管理部門資產(chǎn)評估的確認(rèn)文件；(8)招股說明書(B種股票招股備忘錄)；(9)會計師事務(wù)所注冊會計師(2名以上)出具的驗資報告；

(10)會計師事務(wù)所注冊會計師(2名以上)鑒定的最近3年會計年度及截至申請上市前1個月的財務(wù)報表和簽字、蓋章的審計報告；

(11)律師事務(wù)所律師(2名以上)就公司有關(guān)事項簽字、蓋章的法律意見書；

(12)公司章程；

(13)登記注冊的營業(yè)執(zhí)照；

(14)公司股東大會同意股票上市的決議；

(15)本所會員署名的上市推薦書；

(16)股東名冊(軟盤)；

(17)在個別情況下，上海證券交易所認(rèn)為必須提供的其他文件。(三)交易程序

在證券交易所進(jìn)行證券交易的一般程序是：1.聯(lián)系證券經(jīng)紀(jì)人。

經(jīng)紀(jì)人的職責(zé)是以最有利的成交價格為客戶買賣證券，并為客戶提供有關(guān)服務(wù)。

投資者選擇經(jīng)紀(jì)人應(yīng)考慮以下幾個重要因素：(1)要能提供準(zhǔn)確而有效的服務(wù)；(2)要有良好的信譽(yù)；(3)經(jīng)驗豐富，而且在以往的經(jīng)紀(jì)活動中表現(xiàn)上乘。2.開立賬戶。

選擇好經(jīng)紀(jì)人后，投資者應(yīng)向經(jīng)紀(jì)人辦理名冊登記，并在經(jīng)紀(jì)人處開立資金專戶和證券專戶。名冊登記分個人名冊登記和法人名冊登記。

在我國，證券投資者需開立兩種賬戶：股票賬戶和資金賬戶。

3.委托?？蛻糸_立賬戶后，就可以通過電話、電報、傳真、信函或當(dāng)面委托證券公司買賣證券。證券商業(yè)務(wù)員受理委托后，應(yīng)立即通知駐場交易員。

4.委托的執(zhí)行。5.交割。

交割是指買賣協(xié)議的履行，即買主付出現(xiàn)金取得證券，賣主交出證券取得現(xiàn)金。3.按交易價格可劃分為就市委托和限價委托。

4.按委托的有效時間可劃分為當(dāng)日委托和開口委托。

5.停止損失委托。

6.停止損失限價委托。

7.授權(quán)委托。

（五）證券交易所的交易制度1．交易制度優(yōu)劣的判別標(biāo)準(zhǔn)交易制度是證券市場微觀結(jié)構(gòu)(marketmicrostructure)的重要組成部分,它對證券市場功能的發(fā)揮起著關(guān)鍵的作用。交易制度的優(yōu)劣可從以下六個方面來考察：流動性、透明度、穩(wěn)定性、效率、成本和安全性。2．交易制度的類型根據(jù)價格決定的特點(diǎn)，證券交易制度可以分為做市商交易制度和競價交易制度。做市商交易制度也稱報價驅(qū)動（quote-riven）制度。在典型的做市商制度下，證券交易的買賣價格均由做市商（marketmaker）給出，買賣雙方并不直接成交，而向做市商買進(jìn)或賣出證券。做市商的利潤主要來自買賣差價。

(六)證券交易類型證券交易的類型主要有現(xiàn)貨交易、信用交易、期貨交易和期權(quán)交易。

1.現(xiàn)貨交易?，F(xiàn)貨交易又稱現(xiàn)金現(xiàn)貨交易，是指買賣雙方成交后即行辦理交割手續(xù)的交易。

2.信用交易。信用交易又稱墊頭交易或保證金交易，是指證券買者或賣者通過交付一定數(shù)額的保證金，得到證券經(jīng)紀(jì)人的信用而進(jìn)行的證券買賣。信用買進(jìn)交易又稱為保證金購買，是指對市場行情看漲的投資者交付一定比例的初始保證金（initialmargin），由經(jīng)紀(jì)人墊付其余價款，為他買進(jìn)指定證券。

（2）賣空交易（shortsales）（1）保證金購買（buyingonmargin）信用賣出交易又稱為賣空交易，是指對市場行情看跌的投資者本身沒有證券，就向經(jīng)紀(jì)人交納一定比率的初始保證金（現(xiàn)金或證券）借入證券，在市場上賣出，并在未來買回該證券還給經(jīng)紀(jì)人。

(七)證券上市和交易費(fèi)用

有關(guān)證券上市和交易費(fèi)用主要有：

1.證券上市費(fèi)。

2.委托買賣傭金。

3.場內(nèi)交易費(fèi)。

4.場內(nèi)設(shè)施使用費(fèi)。

5.印花稅。

第二節(jié)場外交易市場一、場外交易市場場外交易市場又稱柜臺交易市場或店頭交易市場，是指在證券交易所之外進(jìn)行證券買賣的市場。在不違反法律的前提下，只要雙方愿意，可在任何時間、任何地點(diǎn)以任何方式成交。Nasdaq與其他OTC市場最大的區(qū)別就在于它跟證券交易所一樣有掛牌標(biāo)準(zhǔn)。

以入市者獲取信息的權(quán)限來劃分，Nasdaq市場被分成三個層次。級別最高的是第三層次。這個層次只允許做市商進(jìn)入進(jìn)行報價或修改報價。第二層次將做市商與經(jīng)紀(jì)人或其他自營商連接起來，允許用戶查看所有做市商的報價。第一層次的用戶是那些不經(jīng)常買賣證券的投資者，他們只能獲得每只股票買賣報價的中位數(shù)（median）或稱為代表性報價。二、第三市場

第三市場是指原來在交易所上市的證券，移到場外進(jìn)行交易而形成的市場，它是場外交易市場的特殊組成部分。

三、第四市場第四市場是指大機(jī)構(gòu)（和富有的個人）繞開通常的經(jīng)紀(jì)人，彼此之間利用電子通信網(wǎng)絡(luò)（ElectronicCommunicationNetworks,ECNs）直接進(jìn)行的證券交易。第三節(jié)證券交易市場的管理

一、對證券交易所的管理(一)對開設(shè)證券交易所的管理1.以美國為代表的注冊制。

2.以日本為代表的特許制或許可制。

3.以英國為代表的認(rèn)可制。

(二)對證券交易所行為的管理對證券交易所行為的管理監(jiān)督主要是為了監(jiān)督證券交易所是否貫徹其規(guī)章制度，檢查公開的文件資料是否屬實，交易行為有無違反法律規(guī)定等等，以維持市場秩序，保證證券市場機(jī)制的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。二、對證券商的管理

證券商是經(jīng)營證券業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)或個人，它是證券交易的中介環(huán)節(jié)。對證券商的管理主要從設(shè)立管理和行為管理兩方面入手。(一)對證券商的設(shè)立管理

對證券商的設(shè)立管理也主要分為注冊制和特許制兩種。1.以美國為代表的注冊制。

美國的證券交易法規(guī)定，所有經(jīng)營全國性證券業(yè)務(wù)的投資銀行(包括證券承購經(jīng)銷商、證券經(jīng)紀(jì)商、證券自營商、證券咨詢商等)都必須向證券交易委員會登記注冊；取得證券交易委員會注冊批準(zhǔn)后，還得向證券交易所申請會員注冊。

2.以日本為代表的特許制或許可制。

日本的證券經(jīng)營業(yè)者在經(jīng)營業(yè)務(wù)之前，必須向大藏省提出申請。大藏省根據(jù)不同的業(yè)務(wù)種類授予不同的特許，

(二)對證券商行為的管理證券商行為通常受雙重管理，一是證券主管機(jī)關(guān)，一是證券交易所。在美國，證券交易委員會和證券交易所對投資銀行行為的管理措施主要包括：(1)經(jīng)營報告制度；(2)純資本比例制度；(3)經(jīng)營收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)限制；(4)投機(jī)經(jīng)營的管理；(5)交納管理費(fèi)制度；(6)對投資銀行違法活動的懲罰制度。三、證券交易的管理1.保證信息的充分、真實。

為了在場內(nèi)或場外交易公司所發(fā)行的證券，公司必須定期向證券主管機(jī)關(guān)或證券交易所遞交反映該公司資產(chǎn)、負(fù)債、盈利等財務(wù)狀況的統(tǒng)計報表和財務(wù)報表，并將可能對公司經(jīng)營狀況和證券價格造成重大影響的事件及時通知證券主管機(jī)關(guān)或證券交易所。

2.對“內(nèi)幕人士”交易的管理。

各國證券管理法規(guī)大多規(guī)定：凡是進(jìn)行個人交易的“內(nèi)幕人士”都要向證券管理機(jī)構(gòu)申請進(jìn)行交易的個人注冊，并隨時把買進(jìn)、賣出證券的情況，包括證券買賣的數(shù)量、價格、附加條件以及成交地點(diǎn)、時間等向證券主管機(jī)關(guān)匯報。3.防止操縱。

反操縱措施通常包括：(1)禁止私下串通同時買賣同一種證券，以制造證券的虛假供求和價格；(