2023年1月15日珍酒李渡于1月13日向港交所遞交上市申請(qǐng)。珍酒李渡旗下四大品牌，主營次高端及高端白酒，醬酒貢獻(xiàn)主要收入。公司主營21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比達(dá)到56%，香型涵蓋醬香型、兼香型、濃香型，其中醬香酒22年前三季度收入占比達(dá)到71%。分品牌，1)珍酒：旗艦品牌、以醬香型為主，21年收入34.9億，為中國第五大醬香型白酒品牌，截至22年底基酒產(chǎn)能在中國及貴州醬酒品牌中排名第四/第三。21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比達(dá)到55.1%，產(chǎn)品主要包括珍三十、珍十五系列，21年總銷售額分別約5/15億元。2)李渡：以次高端及以上兼香型白酒為主，21年收入6.5億，為中國第五大兼香型白酒品牌，21年次高端及以上產(chǎn)品收入占比75.5%。目前大部分收入來自江西，計(jì)劃未來擴(kuò)展至江西以外市場(chǎng)。3)湘窖及開口笑：湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌，覆蓋不同價(jià)格及多元化香型，21年收入合計(jì)8.6億元。其中，湘窖產(chǎn)品包括濃香型、醬香型、兼香型，開口笑主要為面向中端市場(chǎng)的濃香型白酒。銷售渠道以經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)為主。2020年以來經(jīng)銷渠道收入占比達(dá)到88%+，截至22Q3末經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量6408個(gè)，其中：1)經(jīng)銷合作伙伴：21年收入占比64%，截至22Q3末經(jīng)銷合作伙伴2638名，合作銷售點(diǎn)例如超市、煙酒店等超過17萬個(gè)，其中超過10萬個(gè)銷售點(diǎn)已經(jīng)連接至公司的數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。2)體驗(yàn)店：21年收入占比21%，截至22Q3末公司已經(jīng)與超過1000家門店合作、涵蓋31個(gè)省份，以專門服務(wù)品牌。3)零售商：直接與經(jīng)銷合作伙伴未涵蓋的零售商合作，例如煙酒店、餐廳、超市等，目前收入占比較低，21年占比3.5%。另外公司亦直接向團(tuán)購消費(fèi)者或通過電商平臺(tái)銷售，22年前三季度直銷收入占比約11.7%，其中線上渠道收入占總收入比約6.7%。股權(quán)結(jié)構(gòu)集中，創(chuàng)始人經(jīng)驗(yàn)豐富。珍酒李渡上市前股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人吳向東先生通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)。ZestHoldings為公司第二大股東，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計(jì)持股達(dá)97.49%。集團(tuán)創(chuàng)辦人吳向東擁有超20年白酒產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，于20年前即創(chuàng)立著名白酒品牌金六福，管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。此次募投資金主要用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)生產(chǎn)端、銷售端進(jìn)行多方位完善及升級(jí)。其中生產(chǎn)端計(jì)劃對(duì)現(xiàn)有三個(gè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建(趙家溝及茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍基地主要生產(chǎn)珍酒品牌，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為0.6/1.06萬噸；湘窖江北基地主要生產(chǎn)湘窖及開口笑品牌，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為0.44萬噸)并新增李渡品牌生產(chǎn)基地(鄭家山基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能為0.5萬噸)。預(yù)計(jì)2024年前公司基酒產(chǎn)能可增加至2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。募集資金投資項(xiàng)目完成后，公司基酒產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。買入(維持)m祺文宇12%2%-8%-28%11/2102/2205/2208/22食品飲料滬深300投資建議：(1)場(chǎng)景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間是不確定的，建議圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖；(2)考慮今年返鄉(xiāng)消注區(qū)域龍頭洋河股份、今世緣，以及彈性標(biāo)的舍得酒業(yè)；(3)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，對(duì)大眾品的關(guān)注依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；(4)考慮到闖關(guān)初期居家消費(fèi)增多，結(jié)合偏低的動(dòng)態(tài)PE，推薦伊利股份和洽洽食品。問題，競爭加劇。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料目錄 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料圖1：2017年至2026年(估計(jì))中國白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模(單位：十億元) 5圖2：按香型分類的白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(單位:十億元) 5 圖5：按價(jià)格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì)) 7圖6：2017年、2021年、2026年(估計(jì))按價(jià)格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì)) 7 9 圖12：珍酒李渡經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)合作數(shù)量(單位：個(gè)) 12 4圖15：食品飲料板塊市盈率(TTM，整體法，倍) 15圖16：食品飲料板塊市盈率(TTM，中值，倍) 15圖17：高端白酒單品批價(jià)(元) 15圖18：飛天茅臺(tái)整箱/散瓶批價(jià)(元) 15圖19：次高端白酒主要單品批價(jià)(元) 16 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料 后一頁特別聲明食品飲料食品飲料白酒市場(chǎng)規(guī)模增長趨于平穩(wěn)。2017年至2021年中國白酒市場(chǎng)規(guī)模從5654億提升到6033億，復(fù)合年增長率1.6%，其中2018年至2021年復(fù)合年增長率4%，預(yù)估2022年至2026年復(fù)合年增長率5.5%，近年來行業(yè)規(guī)模擴(kuò)容逐漸趨于平穩(wěn)。圖1：2017年至2026年(估計(jì))中國白酒行業(yè)的市場(chǎng)規(guī)模(單位：十億元)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所濃香型持續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，醬香型有望彎道超車。根據(jù)香氣特征，白酒分為12種香型，主流香型為濃香型、醬香型、清香型及兼香型，其余八種香型為米香型、特香型、鳳香型、藥香型、馥郁香型、老白干香型、豉香型及芝麻香型。濃香型白酒一直為中國白酒消費(fèi)的主流產(chǎn)品，2017年濃香型白酒規(guī)模占比達(dá)51.9%。量約600百萬升、占比8.4%，但收入規(guī)于醬香型白酒產(chǎn)品質(zhì)量較高、香味層次豐富而受到更多消費(fèi)者青睞，其市場(chǎng)規(guī)模到15.8%，增速明顯優(yōu)于其他香型白酒。香型分類的白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(單位:十億元)資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文，光大證券研究所中端白酒占主要市場(chǎng)份額，次高端及高端白酒份額不斷提升。按銷售收入統(tǒng)計(jì)，2017年至2021年，中端白酒依舊占整個(gè)白酒行業(yè)的主要市場(chǎng)份額，2021年達(dá)到46.5%。但是，在中國消費(fèi)者收入水平不斷提高及消費(fèi)升級(jí)的推動(dòng)下，次高端及高端白酒的市場(chǎng)份額不斷提升，2021年市場(chǎng)份額分別達(dá)到19.9%/15.8%，較2017年分別增長5.7/6.7pcts。隨著消費(fèi)者購買力提升以及白酒品牌高端化，根據(jù)弗若斯特沙利文的預(yù)測(cè)，2026年次高端白酒市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到2055億元，高端白酒達(dá)到1664億元，二者2026年市場(chǎng)份額預(yù)期達(dá)到48.3%，較2021年增長12.6pcts。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料圖5：按價(jià)格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì))資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所圖6：2017年、2021年、2026年(估計(jì))按價(jià)格范圍劃分的中國白酒行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模(按收入計(jì))資料來源：珍酒李渡招股說明書，弗若斯特沙利文預(yù)測(cè)，光大證券研究所公司運(yùn)營四個(gè)白酒品牌，主要面向次高端及高端市場(chǎng)。公司旗下主要經(jīng)營以下白22年前三季度提升至64.7%。從香型來看，公司產(chǎn)品包括醬香型、兼香型、濃香型白酒，其中醬香型白酒為主要增長引擎、亦貢獻(xiàn)主要收入，2020年收入占比約59.6%，22年前三季度占比達(dá)到71.1%。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所牌資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明食品飲料食品飲料資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所珍酒：珍酒為公司旗艦品牌、以醬香型白酒為主，于1986年以“酒中珍品”命名。21年品牌收入34.88億、占比68.4%，按照21年收入，珍酒為中國第五大醬香型白酒品牌，截至2022年底，珍酒基酒產(chǎn)能在中國及貴州醬酒品牌中排名第四/第三。珍酒產(chǎn)品主要包括珍三十、珍十五等，珍三十為高端系列，珍十五(包括標(biāo)準(zhǔn)版、黑金版、珍藏版)主要為次高端系列，21年珍三十、珍十五系列總銷售額分別約5/15億元，次高端及以上產(chǎn)品在珍酒品牌的收入占比達(dá)到55.1%，22年前三季度進(jìn)一步提升至67.8%。分地區(qū)看，20年貴州以外地區(qū)在珍酒品牌的收入占比78.3%，22年前三季度提升至86.7%。經(jīng)銷商數(shù)量從21年初的3628名，擴(kuò)展至22Q3末的6408名。未來伴隨醬香型及次高端和高端白酒的持續(xù)擴(kuò)容，珍酒品牌體量有望繼續(xù)擴(kuò)張。后一頁特別聲明食品飲料食品飲料列列酒及珍五資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所兼香型白酒為主。21年品牌收入6.5億、占比12.7%。按照21年收入李渡為中國第五大兼香型白酒品牌，主要產(chǎn)品為李渡高粱1308、李渡高粱1955、李渡高粱1975，其中李渡高粱1308為品牌旗下首個(gè)高端產(chǎn)品，建議零售價(jià)2308元，推出后一年總銷售額超過2億元。21年次高端及以上產(chǎn)品在李渡品牌的收入占比為75.5%，22年前三季度進(jìn)一步提升至76.1%。目前李渡大部分收入來自江西，公司計(jì)劃未來逐步擴(kuò)展至江西省以外市場(chǎng)，提高品牌在全國范圍的認(rèn)知度。型型型資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料湘窖及開口笑：湘窖及開口笑為湖南地區(qū)領(lǐng)先品牌，具有不同價(jià)格及多元化香型產(chǎn)品。21年收入合計(jì)8.62億元、占比16.9%，按照21年收入為湖南第二大白酒公司。其中，湘窖產(chǎn)品包括濃香型、醬香型、兼香型白酒，例如湘窖·龍匠系列、湘窖·要情酒、湘窖酒·紅鉆、湘窖酒·水晶鉆等，其中湘窖·龍匠系列為2020年推出的次高端醬香產(chǎn)品，推出以來銷售額合計(jì)達(dá)到約7億元。開口笑主要為面向中端市場(chǎng)的濃香型白酒，包括開口笑酒20、開口笑酒15、開口笑酒9。湘窖·龍匠系列湘窖·要情酒型湘窖酒·紅鉆型湘窖酒·水晶鉆型資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所型型酒·20資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料公司銷售渠道包括經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)及直銷，其中經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)貢獻(xiàn)主要收入。2020年以來經(jīng)銷渠道收入占比達(dá)到88%+，截至22Q3末國內(nèi)經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)數(shù)量6408個(gè)。具體來看，公司經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)包括經(jīng)銷合作伙伴、體驗(yàn)店、零售商，1)經(jīng)銷合作伙伴：2020年貢獻(xiàn)收入達(dá)到70%，21年占比64%、有所下降。截至22Q3末，公司經(jīng)銷合作伙伴2638名，合作銷售點(diǎn)例如超市、煙酒店等超過17萬個(gè)，其中超過10萬個(gè)銷售點(diǎn)已經(jīng)連接至公司的數(shù)字銷售管理應(yīng)用程序。2)體驗(yàn)店：2020年貢獻(xiàn)收入達(dá)到14%，21年占比提升至21%，截至22Q3末公司已經(jīng)與超過1000家門店合作、涵蓋31個(gè)省份，體驗(yàn)店專門服務(wù)公司品牌，以便于宣傳品牌形象、增加消費(fèi)者互動(dòng)。3)零售商：公司也直接與經(jīng)銷合作伙伴未涵蓋的零售商合作，主要為市場(chǎng)相對(duì)分散、消費(fèi)者方便前往的煙酒店、餐廳、超市等，目前零售商收入占比相對(duì)較低，21年占比3.5%，22年前三季度占比6.7%。截至22Q3末，公司與25個(gè)省份共2698名零售商合作。另外公司亦直接向團(tuán)購消費(fèi)者或通過電商平臺(tái)銷售，截至22Q3末直銷團(tuán)隊(duì)有471名銷售人員，22年前三季度直銷收入占比約11.7%，其中線上渠道收入占總收入比約6.7%。資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所：個(gè))資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所基酒產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，當(dāng)前設(shè)計(jì)產(chǎn)能4.18萬噸/年(截至22年底)，24年有望增加至6.78萬噸/年，其中珍酒基酒產(chǎn)能有望繼續(xù)增加1.66萬噸/年。從2020年到22年前三季度，公司基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能1.04/1.33/2.61萬噸，實(shí)際生產(chǎn)基酒0.90/1.11/2.45萬噸?？紤]優(yōu)質(zhì)白酒產(chǎn)能較少、醬香型白酒生產(chǎn)周期較長、制作工藝繁復(fù)，公司逐步擴(kuò)充生產(chǎn)設(shè)施、擴(kuò)大基酒儲(chǔ)備，以保障未來長期發(fā)展。目前公司運(yùn)營六處生產(chǎn)設(shè)施，其中貴州遵義有三處生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能3.5萬噸醬香酒基酒/年，并繼續(xù)擴(kuò)充趙家溝、茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍生產(chǎn)設(shè)施，預(yù)計(jì)在2024年前醬香酒基酒產(chǎn)能逐步增加1.66萬噸。江西李渡有兩處生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為2000噸基酒/年，計(jì)劃23年新建鄭家山生產(chǎn)基地、擴(kuò)充5000噸基酒產(chǎn)能，湖南邵陽有一處生產(chǎn)基地，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為4800噸/年，計(jì)劃23年擴(kuò)充4400噸產(chǎn)能。待上述項(xiàng)目投產(chǎn)后，公司基酒產(chǎn)能有望在24年合計(jì)增加2.6萬噸、達(dá)到6.78萬噸/后一頁特別聲明證券研究報(bào)告16.2%16.2%東珍酒李渡 開曼群島) 100% 100%境內(nèi) 100%100%100%100%東醬酒 李渡 酒銷售 )90%100%100%100%100%東珍酒李渡 開曼群島) 100% 100%境內(nèi) 100%100%100%100%東醬酒 李渡 酒銷售 )90%100%100%100%100%100%100%100%荷苑釀酒 貿(mào)易 )窖 湖南湘窖銷售 江西李渡銷售 )邵陽湘窖 )100%渡 )5%商貿(mào)5%5%江西李渡貿(mào)易 90%100%食品飲料基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能(噸/年)新增產(chǎn)能(噸/年)工時(shí)間萬單噸產(chǎn)能資本開支 珍酒(十字鋪)珍酒(趙家溝)珍酒(茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍)李渡III李渡(鄭家山)-湘窖(江北)陽口笑資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所，注：基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能截至22年底股權(quán)結(jié)構(gòu)較為集中，創(chuàng)始人吳向東先生通過全資持有珍酒控股，擁有公司81.28%的股權(quán)。ZestHoldings為公司第二大股東，持有公司16.21%的股權(quán)，前兩大股東合計(jì)持股達(dá)97.49%。集團(tuán)創(chuàng)辦人吳向東擁有超20年白酒產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)經(jīng)驗(yàn)，于20年前即創(chuàng)立著名白酒品牌金六福，管理經(jīng)驗(yàn)相對(duì)豐富。吳光曙先生吳光曙先生100%100%控股 英屬處女群島)81.3%ttHoldings 坡) )2.5%湘酒 (英屬處女群島)100%100%酒 100%釀酒南湘窖 ) ) ) 5%100%5%湖南珍酒商貿(mào) 100%湖南湖南珍酒餐飲 )資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所珍酒李渡相繼收購湘窖、珍酒及李渡酒，逐步發(fā)展形成領(lǐng)先白酒企業(yè)。珍酒李渡集團(tuán)的創(chuàng)立可追溯至2003年創(chuàng)辦人吳向東收購湘窖及開口笑業(yè)務(wù)。此后，公司于2009年收購珍酒釀酒及江西李渡，珍酒及李渡的加入進(jìn)一步擴(kuò)充了集團(tuán)品牌矩陣，經(jīng)過多年發(fā)展，珍酒李渡集團(tuán)以成為我國領(lǐng)先白酒企業(yè)，致力于提供醬香型白酒產(chǎn)品。其中主要品牌發(fā)展歷程：珍酒：1975年原茅臺(tái)廠長鄭光先率領(lǐng)28名技術(shù)骨干和全國抽調(diào)的精英開始試驗(yàn)項(xiàng)目。1986年“貴州茅臺(tái)酒易地生產(chǎn)試驗(yàn)廠”改名為“貴州珍酒廠”后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料獨(dú)立運(yùn)營，珍酒正式誕生。1990年左右，珍酒產(chǎn)量約為500噸。2009年被金東集團(tuán)全資收購。李渡：1955年，李渡酒廠由7家私營酒坊合并建立；1959年公司轉(zhuǎn)為國營，命名李渡酒廠。2008年成為金東集團(tuán)旗下企業(yè)。2002年公司發(fā)現(xiàn)一古代白酒作坊遺址，使得李渡酒的歷史可追溯至元朝。形成“湘窖”、“開口笑”和“邵陽大曲”三大系列產(chǎn)品。2019年建成4800噸醬酒生產(chǎn)基地，正式進(jìn)軍醬香型白酒。2022年5000噸醬酒正式投年份003006009011014015018021022里程碑吳向東通過湖南湘窖主導(dǎo)收購及開始管理湘窖及開口笑。李渡元代燒酒作坊遺址被國務(wù)院評(píng)定為全國重點(diǎn)文物保護(hù)單位。珍酒及李渡相關(guān)業(yè)務(wù)被吳向東收購。旗艦品牌珍酒下的商標(biāo)之一榮獲「中國馳名商標(biāo)」的稱號(hào)湖南湘窖被譽(yù)為農(nóng)業(yè)化國家重點(diǎn)龍頭企業(yè)之一珍酒被譽(yù)為貴州省酒業(yè)五大最具影響力的品牌之一產(chǎn)品李渡高粱1955于比利時(shí)布魯塞爾國際烈性酒大獎(jiǎng)賽獲得布魯塞爾國際大金牌。李渡釀酒基地被譽(yù)為國家AAAA級(jí)旅游景區(qū)及國家工業(yè)遺產(chǎn)。產(chǎn)品湘窖?紅鉆于比利時(shí)布魯塞爾國際性烈性酒大獎(jiǎng)賽獲得布魯塞爾國際大金牌。湘窖釀酒基地被譽(yù)為國家AAAA級(jí)旅游景區(qū)。產(chǎn)品珍三十于布魯塞爾國際烈性酒大獎(jiǎng)賽獲得布魯塞爾國際大金牌。產(chǎn)品珍三十及珍十五系列于2021年美國舊金山世界烈酒大賽獲得金牌。珍酒的基酒年產(chǎn)能擴(kuò)展至35,000噸。資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所提升白酒產(chǎn)能，強(qiáng)化經(jīng)銷網(wǎng)絡(luò)。公司此次募投資金主要用于主營業(yè)務(wù)發(fā)展，對(duì)生產(chǎn)端、銷售端進(jìn)行多方位完善及升級(jí)。其中生產(chǎn)端，珍酒李渡計(jì)劃對(duì)現(xiàn)有三個(gè)生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建(趙家溝及茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍基地主要生產(chǎn)珍酒品牌，設(shè)計(jì)產(chǎn)能分別為0.6/1.06萬噸；湘窖江北基地主要生產(chǎn)湘窖及開口笑品牌，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為0.44萬噸)并新增李渡品牌生產(chǎn)基地(鄭家山基地設(shè)計(jì)產(chǎn)能為0.5萬噸)。預(yù)計(jì)2024年前公司基酒產(chǎn)能可增加2.6萬噸，其中1.66萬噸為醬香型基酒。募集資金投資項(xiàng)目完成后，公司白酒產(chǎn)能將進(jìn)一步提升。資金規(guī)劃設(shè)及發(fā)展放，增加對(duì)在線營銷計(jì)劃及活動(dòng)的投資，渠道字化轉(zhuǎn)型利用數(shù)據(jù)分析、人工智能及物聯(lián)網(wǎng)等先進(jìn)技術(shù)，精簡及優(yōu)化白酒生產(chǎn)程序、提高運(yùn)營效率及推動(dòng)長期盈利增長企業(yè)用途資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料基酒設(shè)計(jì)產(chǎn)能(噸/年) (趙家溝)(擴(kuò)建) (茅臺(tái)鎮(zhèn)雙龍)(擴(kuò)建) (白巖灣)基酒儲(chǔ)存 (鄭家山)渡鎮(zhèn) (江北)(擴(kuò)建)邵陽市開口笑資料來源：珍酒李渡招股說明書，光大證券研究所截至2022年1月13日，食品飲料板塊估值水平(PETTM，剔除負(fù)數(shù))為37倍，較年初(即2023年1月6日，下同)提升約4.2%，其中中信白酒指數(shù)PE (TTM，剔除負(fù)值)為37倍，較年初提升約4.9%；中信飲料指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)值)為29倍，較年初提升約2.6%；中信食品指數(shù)PE(TTM，剔除負(fù)值)為39倍，較年初提升約2.1%。圖15：食品飲料板塊市盈率(TTM，整體法，倍)食品飲料(中信)白酒(中信)飲料(中信)食品(中信)504540353025202022-012022-052022-072022-092022-012022-052022-072022-09112023-01資料來源：wind，光大證券研究所，注：截至2022年1月13日?qǐng)D16：食品飲料板塊市盈率(TTM，中值，倍)食品飲料(中信)白酒(中信)飲料(中信)食品(中信)504540353025202022-012022-052022-0722022-012022-052022-072022-0911資料來源：wind，光大證券研究所，注：截至2022年1月13日截至2023年1月13日，飛天茅臺(tái)散裝批價(jià)2720元，環(huán)周上升10元。整箱批價(jià)2930元，環(huán)周上升30元。八代五糧液批價(jià)965元，環(huán)周維持不變。高度國窖1573批價(jià)900元，環(huán)周維持不變。圖17：高端白酒單品批價(jià)(元)資料來源：今日酒價(jià)，注：截至2023年1月13日?qǐng)D18：飛天茅臺(tái)整箱/散瓶批價(jià)(元)資料來源：今日酒價(jià)，注：截至2023年1月13日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料圖19：次高端白酒主要單品批價(jià)(元)004000000洋河M3水晶版智慧舍得汾酒青花20資料來源：今日酒價(jià)，注：截至2023年1月13日截至2023年1月6日，生豬平均價(jià)為15.56元/千克，同比-0.58%；豬肉平均同比+2.04%。截至2023年1月13日，白條雞平均批發(fā)價(jià)為18.82元/公斤，同比+8.41%；白鰱魚平均批發(fā)價(jià)為9.45元/公斤，同比-11.35%。45403530252050同比生豬平均價(jià)(元/千克)250%200%150%100%50%0%-50%2016201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月6日豬肉平均價(jià)(元/千克)0200%040020%0%50%0%-50%02016 201920202021202220172018資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月6日252050同比白條雞平均批發(fā)價(jià)(元/公斤)50%40%30%20%10%0%-20%-30%2019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日?qǐng)D23：白鰱魚平均批發(fā)價(jià)86420同比白鰱魚平均批發(fā)價(jià)(元/公斤)0%%40%%0%%-20%-30%2019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料截至2023年1月13日，大豆現(xiàn)貨平均價(jià)為5391元/噸，同比+3.66%。截至2023年1月4日，玉米平均價(jià)為3.04元/公斤，同比+9.35%。豆粕平均價(jià)為5.04元/公斤，同比+34.76%；生鮮乳平均價(jià)為4.12元/公斤，同比-3.74%。7,0006,0005,000大豆現(xiàn)貨平均價(jià)(元/噸) 45% 40%35%30%4,00025%20%3,0005%0%2,0005%1,0000201920212022 0% -5% 2020資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月13日3.53.02.52.00.50.0同比玉米平均價(jià)(元/公斤)60%50%40%30%20%%0%-20%-30%201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日6543210同比豆粕平均價(jià)(元/公斤)%201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日?qǐng)D27：生鮮乳平均價(jià)5.04.54.03.53.02.5同比生鮮乳平均價(jià)(元/公斤)25%20%15%10%5%0%-5%2016201720182019202020212022資料來源：wind，光大證券研究所；注：截至2023年1月4日老白干酒2023年1月14日公司發(fā)布2022年度業(yè)績預(yù)告公告：公司預(yù)計(jì)2022年度實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.9億元左右，同比增加77%左右；預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.7億元左右，同比增加35%左右。良品鋪?zhàn)?023年1月13日公司發(fā)布2023年員工持股計(jì)劃公告：此次員工持股計(jì)劃涉及股票規(guī)模不超過301.66萬股，約占當(dāng)前公司股本總額的0.75%。授予對(duì)象不超過90人，員工授予價(jià)格為16.7元/股。業(yè)績考核要求分為公司層面及個(gè)人層面：1)公司層面要求為：第一個(gè)解鎖期，2023年?duì)I收或凈利潤同比2022年增長率≥20%，公司層面解鎖比例為100%；2023年?duì)I收或凈利潤增長率位于[16%，20%)區(qū)間，解鎖80%；未達(dá)成則相應(yīng)權(quán)益不得解鎖并收回。第二/三個(gè)解鎖期不設(shè)置公司層面業(yè)績考核。我們預(yù)計(jì)公司2023年?duì)I收/凈利潤同比增長率分別為18%/26%，公司層面目標(biāo)達(dá)成具有較高確定性。2)個(gè)人層面后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料要求為：個(gè)人績效考核為2023-2025年每年考核一次，評(píng)價(jià)為E、M+、M，個(gè)人層面解鎖比例為100%；評(píng)價(jià)為M-，解鎖80%；評(píng)價(jià)為I，解鎖0%。桃李面包2023年1月12日公司發(fā)布2022年度業(yè)績快報(bào)公告：公司2022年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入66.86億元，同比增長5.54%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤6.48億元，同比下降15.11%。估值與評(píng)級(jí)碼 凈利潤(億元)EPS(元)57.927.948.448.16業(yè)5.967.49緣2.45食品4.760.96面包2.48伊利股份資料來源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2023-01-13類型時(shí)間名稱SH評(píng)酒業(yè)深度業(yè)業(yè)深度徽酒行業(yè)業(yè)動(dòng)態(tài)資料來源：光大證券研究所后一頁特別聲明證券研究報(bào)告食品飲料食品飲料 (1)場(chǎng)景的修復(fù)、經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇是確定的，但是經(jīng)濟(jì)完全恢復(fù)到疫情前的時(shí)間是不確定的，建議圍繞需求最穩(wěn)定、抗風(fēng)險(xiǎn)能力最強(qiáng)、競爭格局最優(yōu)的賽道布局，首選高端白酒貴州茅臺(tái)、五糧液和瀘州老窖；(2)考慮今年返鄉(xiāng)消費(fèi)強(qiáng)化，場(chǎng)景恢復(fù)提供較大彈性，建議關(guān)注區(qū)域龍頭洋河股份、今世緣，以及彈性標(biāo)的舍得酒業(yè)；(3)消費(fèi)場(chǎng)景逐步恢復(fù)的預(yù)期下，對(duì)大眾品的關(guān)注依然可圍繞門店+供應(yīng)鏈展開，核心推薦標(biāo)的是絕味食品、安井食品、立高食品；(4)考慮到闖關(guān)初期居家