權(quán)證成交量與價(jià)格行為之探討指導(dǎo)老師鍾懿芳老師組員卓雅馨李惠媄吳純薇

邱嘉萍程莉蓉研究動(dòng)機(jī)金管會(huì)、證期局等證券主管機(jī)關(guān)同意開(kāi)放國(guó)內(nèi)可承作議約型認(rèn)購(gòu)權(quán)證，取消設(shè)算發(fā)行權(quán)證檔數(shù)的限制。由於權(quán)證市場(chǎng)蓬勃發(fā)展，權(quán)證波動(dòng)性與價(jià)格行為也逐漸受到實(shí)務(wù)界與學(xué)術(shù)界重視。Black-Scholes之理論假設(shè)並不符合美式賣權(quán)，所以可能會(huì)造成偏誤。

研究目的發(fā)行權(quán)證對(duì)標(biāo)的股報(bào)酬率的波動(dòng)性之影響。發(fā)行權(quán)證對(duì)標(biāo)的股交易量之影響。股票報(bào)酬率與權(quán)證報(bào)酬率之相關(guān)性研究。權(quán)證成交量與波動(dòng)性之相關(guān)性研究。用Black-Scholes評(píng)價(jià)模型與Johnson估計(jì)法來(lái)評(píng)價(jià)認(rèn)售權(quán)證之理論價(jià)格。接近到期時(shí)，Johnson估計(jì)法的適用性。

文獻(xiàn)探討作者實(shí)證結(jié)果1Harris(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標(biāo)的股報(bào)酬率的波動(dòng)性增加陳苑欽(1997)Conrad(1989)選擇權(quán)的發(fā)行使得標(biāo)的股報(bào)酬率的波動(dòng)性減少Skinner(1989)DamodaranandLim(1991)Chatrath，RamchanderandSong(1995)曾維德(1998)權(quán)證的發(fā)行對(duì)於股票的短期波動(dòng)性有增加的傾向，但對(duì)於長(zhǎng)期波動(dòng)性並無(wú)顯著改變2Skinner(1989)認(rèn)購(gòu)權(quán)證的發(fā)行使標(biāo)的股的交易量增加3王莉雯(2000)股票報(bào)酬率和權(quán)證報(bào)酬率呈正向關(guān)係王毓敏(2002)股票報(bào)酬與權(quán)證報(bào)酬並沒(méi)有很明顯的互動(dòng)關(guān)係曾詩(shī)如(1998)王毓敏與陳正佑(2000)4王毓敏、陳正佑(2001)權(quán)證交易量愈大時(shí)，權(quán)證波動(dòng)性愈大

Black-Scholes選擇權(quán)評(píng)價(jià)模型買權(quán)的合理價(jià)格公式如下：

賣權(quán)的合理價(jià)格公式如下：

Johnson估計(jì)法評(píng)價(jià)美式認(rèn)售權(quán)證理論價(jià)格

.Johnson提出當(dāng)r*T≦0.125時(shí)，利用此估計(jì)法能相當(dāng)準(zhǔn)確地評(píng)價(jià)美式認(rèn)售權(quán)證之理論價(jià)格，由於目前市場(chǎng)上的利率大約為2%，而權(quán)證的上市期間幾乎都在半年左右，因此這個(gè)限制條件並不難滿足。AP(K)=a*EP(Ker*T)+(1-a)*EP(K)認(rèn)購(gòu)權(quán)證基本資料：

代碼06110620名稱大華25群益37標(biāo)的矽品矽品發(fā)行日期2003/08/252003/08/25上市日期2003/09/082003/09/10到期日期2004/03/082004/03/09認(rèn)售權(quán)證基本資料：

代碼0607P0563P名稱群益32元大98標(biāo)的仁寶仁寶發(fā)行日期2003/08/202003/07/30上市日期2003/09/052003/08/13到期日期2004/03/042004/02/12一、權(quán)證的發(fā)行對(duì)於標(biāo)的股報(bào)酬率的波 動(dòng)性之影響

我們?cè)谟?jì)算年標(biāo)準(zhǔn)差時(shí)所使用之天數(shù)是採(cǎi)用260天而不是365天實(shí)證分析認(rèn)購(gòu)權(quán)證圖4-1矽品之傳統(tǒng)歷史波動(dòng)性(年)圖4-2矽矽品之傳統(tǒng)歷歷史波動(dòng)性(季)認(rèn)售權(quán)證圖4-3仁仁寶電腦之傳傳統(tǒng)歷史波動(dòng)動(dòng)性(年)圖4-4仁仁寶電腦之傳傳統(tǒng)歷史波動(dòng)動(dòng)性(季)二、權(quán)證發(fā)行行對(duì)於標(biāo)的股股交易量之影影響認(rèn)購(gòu)權(quán)證圖4-6矽品品交易量(季季)認(rèn)售權(quán)證圖4-8仁寶寶電腦交易量量(季)三、權(quán)證報(bào)報(bào)酬率與股價(jià)價(jià)報(bào)酬率之相相關(guān)性

相關(guān)係數(shù)斜率項(xiàng)t統(tǒng)計(jì)量相關(guān)性0611大華0.750.1312.39顯著正相關(guān)0620群益0.710.0910.71顯著正相關(guān)0607P群益-0.58-0.21-7.03顯著負(fù)相關(guān)0563P元大-0.45-0.14-9.77顯著負(fù)相關(guān)四、權(quán)證成成交量與波動(dòng)動(dòng)性之相關(guān)性性

相關(guān)係數(shù)斜率項(xiàng)t統(tǒng)計(jì)量相關(guān)性0611大華0.473672.375.60顯著正相關(guān)0620群益0.6715627.649.95顯著正相關(guān)0607P群益0.24253.382.19顯著正相關(guān)0563P元大-0.30-222.93-2.75顯著負(fù)相關(guān)圖4-9Johnson估計(jì)值值與B-S理理論價(jià)格之差差距(以0607P群益益為例)五、美式賣權(quán)權(quán)評(píng)價(jià)模型之之比較圖4-10市市價(jià)與Johnson估計(jì)值比比較圖(以0607P群群益為例)六、探討Johnson估計(jì)法之適適用性證明：AP(K)=a*EP(KerT)+(1-a)*EP(K)愈接近到期日進(jìn)而產(chǎn)生不合常理的估計(jì)值1.實(shí)際計(jì)算過(guò)過(guò)程中我們發(fā)發(fā)現(xiàn)部份異常常高的數(shù)值(例：1.7267*1067)結(jié)論結(jié)論一、二:結(jié)論三：標(biāo)的股報(bào)酬與與認(rèn)購(gòu)權(quán)證為為正相關(guān)；認(rèn)認(rèn)售權(quán)證則反反之。結(jié)論四：權(quán)證交易量愈愈大，其波動(dòng)動(dòng)性也愈大。。結(jié)論五：權(quán)證市價(jià)＞Johnson估計(jì)值＞＞B-S理論論價(jià)格。結(jié)論六：愈接近到期日日，Johnson估計(jì)計(jì)值愈大，而而無(wú)法估計(jì)認(rèn)售權(quán)證的的理論價(jià)格。。短期長(zhǎng)期波動(dòng)性認(rèn)購(gòu)增加無(wú)明顯影響認(rèn)售無(wú)明顯影響無(wú)明顯影響交易量認(rèn)購(gòu)增加增加認(rèn)售增加無(wú)明顯影響建議第一點(diǎn)：認(rèn)售權(quán)證的實(shí)實(shí)證結(jié)果較不不具代表性。。認(rèn)售權(quán)證方面面的研究不多多，發(fā)行量較較少，樣本也也相對(duì)較少。第二點(diǎn)：美式認(rèn)售權(quán)證證評(píng)價(jià)方法之之後續(xù)研究。。我們的報(bào)告到到此結(jié)束謝謝大家9、靜靜夜夜四四無(wú)無(wú)鄰鄰，，荒荒居居舊舊業(yè)業(yè)貧貧。。。。1月月-231月月-23Friday,January6,202310、雨中黃黃葉樹(shù)，，燈下白白頭人。。。01:29:3301:29:3301:291/6/20231:29:33AM11、以以我我獨(dú)獨(dú)沈沈久久，，愧愧君君相相見(jiàn)見(jiàn)頻頻。。。。1月月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、故人人江海海別，，幾度度隔山山川。。。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、乍見(jiàn)翻疑夢(mèng)夢(mèng)，相悲各問(wèn)問(wèn)年。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、他他鄉(xiāng)鄉(xiāng)生生白白發(fā)發(fā)，，舊舊國(guó)國(guó)見(jiàn)見(jiàn)青青山山。。。。06一一月月20231:29:34上上午午01:29:341月月-2315、比不不了得得就不不比，，得不不到的的就不不要。。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、行行動(dòng)動(dòng)出出成成果果，，工工作作出出財(cái)財(cái)富富。。。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、做前，能夠夠環(huán)視四周；；做時(shí)，你只只能或者最好好沿著以腳為為起點(diǎn)的射線線向前。。1:29:34上午1:29上上午01:29:341月-239、沒(méi)有失敗敗，只有暫暫時(shí)停止成成功！。1月-231月-23Friday,January6,202310、很多事情情努力了未未必有結(jié)果果，但是不不努力卻什什么改變也也沒(méi)有。。。01:29:3401:29:3401:291/6/20231:29:34AM11、成功就是是日復(fù)一日日那一點(diǎn)點(diǎn)點(diǎn)小小努力力的積累。。。1月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、世間成事，，不求其絕對(duì)對(duì)圓滿，留一一份不足，可可得無(wú)限完美美。。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、不知香香積寺，，數(shù)里入入云峰。。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、意志堅(jiān)強(qiáng)的的人能把世界界放在手中像像泥塊一樣任任意揉捏。06一月20231:29:34上午01:29:341月-2315、楚塞三湘接接，荊門(mén)九派派通。。。一月231:29上上午1月-2301:29January6,202316、少年十五五二十時(shí)，，步行奪得得胡馬騎。。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、空山新雨后后，天氣晚來(lái)來(lái)秋。。1:29:34上午1:29上上午01:29:341月-239、楊柳柳散和和風(fēng)，，青山山澹吾吾慮。。。1月-231月-23Friday,January6,202310、閱讀一一切好書(shū)書(shū)如同和和過(guò)去最最杰出的的人談話話。01:29:3401:29:3401:291/6/20231:29:34AM11、越是沒(méi)沒(méi)有本領(lǐng)領(lǐng)的就越越加自命命不凡。。1月-2301:29:3401:29Jan-2306-Jan-2312、越是無(wú)能能的人，越越喜歡挑剔剔別人的錯(cuò)錯(cuò)兒。01:29:3401:29:3401:29Friday,January6,202313、知人者者智，自自知者明明。勝人人者有力力，自勝勝者強(qiáng)。。1月-231月-2301:29:3401:29:34January6,202314、意志堅(jiān)堅(jiān)強(qiáng)的人人能把世世界放在在手中像像泥塊一一樣任意意揉捏。。06一一月20231:29:34上午午01:29:341月-2315、最具具挑戰(zhàn)戰(zhàn)性的的挑戰(zhàn)戰(zhàn)莫過(guò)過(guò)于提提升自自我。。。一月231:29上上午午1月-2301:29January6,202316、業(yè)余余生活活要有有意義義，不不要越越軌。。2023/1/61:29:3401:29:3406January202317、一個(gè)人即使使已登上頂