第二章外匯匯率與匯率制度匯率及其標(biāo)價(jià)方法匯率決定基礎(chǔ)和影響匯率變化的因素西方匯率理論評(píng)價(jià)匯率制度匯率政策第一節(jié)匯率及其標(biāo)價(jià)方法一、匯率及其標(biāo)價(jià)方法(一)概念一國(guó)貨幣兌換成另一國(guó)貨幣的比率，即兩國(guó)貨幣之間的兌換比率。(二)匯率的標(biāo)價(jià)方法1、直接標(biāo)價(jià)法/價(jià)格標(biāo)價(jià)法(1)概念以1個(gè)單位或100個(gè)單位的外國(guó)貨幣作為標(biāo)準(zhǔn)，折算成一定數(shù)額的本國(guó)貨幣來(lái)表示的匯率。即用本幣表示外幣價(jià)格。如：在中國(guó)匯市USD100=CNY790.87在東京匯市USD1=JPY118.87(2)特點(diǎn)外幣作為標(biāo)準(zhǔn)，外幣數(shù)額固定不變。2、間接標(biāo)價(jià)法/數(shù)量標(biāo)價(jià)法(1)概念指以外幣表示本幣的價(jià)格如倫敦匯市GBP1=USD1.6010紐約匯市USD1=JPY118.87(2)特點(diǎn)以本幣作為標(biāo)準(zhǔn)，本幣數(shù)額固定不變。英鎊、歐元、澳元采用間接標(biāo)價(jià)法，美元除對(duì)英鎊仍采用直接標(biāo)價(jià)法外，對(duì)其他貨幣于1978年9月開(kāi)始改用間接標(biāo)價(jià)法。注意：直接標(biāo)價(jià)法、間接標(biāo)價(jià)法是針對(duì)“本幣”與“外幣”之間的關(guān)系而言的。如在巴黎匯市USD1=DM2.1020，問(wèn)：是直接標(biāo)價(jià)法還是間接標(biāo)價(jià)法？這樣的問(wèn)題是無(wú)意義的。非本幣與外幣之間往往以關(guān)鍵貨幣為標(biāo)準(zhǔn)。以美元為關(guān)鍵貨幣的情況較多。3、美元報(bào)價(jià)法以1單位美元為標(biāo)準(zhǔn)，美元數(shù)額固定不變。4、點(diǎn)數(shù)報(bào)價(jià)法只報(bào)變化了的點(diǎn)數(shù)，“點(diǎn)”表示匯率可進(jìn)行的最小增幅移動(dòng)，即在匯率報(bào)價(jià)記錄中的最后一位小數(shù)的變化。

如USD兌JPY的匯價(jià)：原匯價(jià)118.70/80變化后的匯價(jià)118.87/89只報(bào)87/89二、匯率的種類(一)按銀行業(yè)務(wù)操作情況1、買入?yún)R率、賣出匯率(1)直接標(biāo)價(jià)法下巴黎行市USD兌FRF5.7218/5.7268中國(guó)行市USD兌CNY7.8998/7.9087(2)間接標(biāo)價(jià)法下紐約行市USD兌JPY114.95/115.05倫敦行市GBP兌USD1.5025/1.5035買賣差價(jià)一般在1‰—5‰。特點(diǎn)：大銀行差價(jià)較小，一般為1.5‰—3‰，小銀行差價(jià)較大。發(fā)達(dá)國(guó)家銀行差價(jià)較小。發(fā)展中國(guó)家銀行差價(jià)較大。主要儲(chǔ)備貨幣差價(jià)較小。2、中間匯率中間匯率=（買入?yún)R率+賣出匯率）/2主要作用：說(shuō)明、分析匯率走勢(shì)。企業(yè)核算時(shí)的折算標(biāo)準(zhǔn)。3、鈔價(jià)即銀行購(gòu)買外幣鈔票的價(jià)格。銀行買入現(xiàn)鈔價(jià)比買入現(xiàn)匯價(jià)要低些，因?yàn)殂y行要將由此而承擔(dān)的一些損失轉(zhuǎn)嫁給顧客。銀行賣出外幣現(xiàn)鈔時(shí)一般同賣出現(xiàn)匯的價(jià)錢相同。工商銀行人民幣外匯即期牌價(jià)交通銀行每日外匯牌價(jià)（2006年4月21日）(二)按外匯管制的松緊程度劃分1、官定匯率/法定匯率官方(財(cái)政部、央行、外匯專業(yè)銀行)規(guī)定的匯率2、市場(chǎng)匯率在自由外匯市場(chǎng)上買賣外匯的實(shí)際匯率(三)按外匯性質(zhì)和資金用途1、貿(mào)易匯率用于進(jìn)出口貿(mào)易及其從屬費(fèi)用2、金融匯率用于資金轉(zhuǎn)移和旅游支付(四)按外匯收付的來(lái)源與用途1、單一匯率一種貨幣（一個(gè)國(guó)家）只有一種匯率，通用于該國(guó)所有的國(guó)際經(jīng)濟(jì)交往中。

2、多種匯率/復(fù)匯率一種貨幣（一個(gè)國(guó)家）有兩種或兩種以上匯率，不同的匯率用于不同的國(guó)際經(jīng)貿(mào)活動(dòng)。

(五)按外匯交易工具和收付時(shí)間劃分1、電匯匯率(用電訊通知付款的外匯匯率)看作是標(biāo)準(zhǔn)匯率，其他匯率以其為基礎(chǔ)計(jì)算出來(lái)。公布的外匯牌價(jià)一般為電匯匯率。

2、票匯匯率兌換票據(jù)時(shí)使用的匯率，低于電匯匯率，差價(jià)相當(dāng)于一個(gè)航空郵程的利息。3、信匯匯率與票匯匯率一般相同。(六)按買賣對(duì)象1、銀行間匯率2、商業(yè)匯率(七)按匯率的計(jì)算方法1、基準(zhǔn)匯率/直接匯率一國(guó)貨幣對(duì)關(guān)鍵貨幣的匯率。2、交叉匯率通過(guò)兩種不同基準(zhǔn)匯率間接計(jì)算出的匯率第二節(jié)匯率決定基礎(chǔ)及影響匯率變化的因素一、金本位制下的外匯匯率1、匯率決定的基礎(chǔ)鑄幣平價(jià)鑄幣平價(jià)：兩種貨幣的含金量之比。如,１英鎊含金量為113.0016格令純金，１美元含金量為23.22格令純金，則：1英鎊=113.001623.22=4.8665美元2、調(diào)整“價(jià)格-鑄幣流動(dòng)機(jī)制”能自動(dòng)調(diào)節(jié)匯率。匯率圍繞鑄幣平價(jià)上下波動(dòng)，以黃金輸送點(diǎn)為波動(dòng)界限，黃金輸出點(diǎn)為上限，黃金輸入點(diǎn)為下限。黃金輸送點(diǎn)是指匯價(jià)波動(dòng)而引起黃金從一國(guó)輸出或輸入的界限。匯率波動(dòng)的最高界限是鑄幣平價(jià)加運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸出點(diǎn)（GoldExportPoint）；匯率波動(dòng)的最低界限是鑄幣平價(jià)減運(yùn)金費(fèi)用，即黃金輸入點(diǎn)（GoldImportPoint）。計(jì)算公式：黃金輸送點(diǎn)＝鑄幣平價(jià)±1個(gè)單位黃金運(yùn)送費(fèi)用在金本位制度下，實(shí)際匯率圍繞平價(jià)浮動(dòng)，只要黃金自由流進(jìn)、流出，對(duì)其買賣不加以限制，不會(huì)出現(xiàn)銀行券超過(guò)黃金儲(chǔ)備的過(guò)量發(fā)行，銀行券不會(huì)貶值，匯率將在黃金輸送點(diǎn)之間波動(dòng)。如果因供求變化，使得匯率波動(dòng)超過(guò)黃金輸送點(diǎn)，貨幣兌換就不如直接運(yùn)送黃金再換取它種貨幣成本低，因此黃金輸送點(diǎn)是實(shí)際匯率波動(dòng)的范圍。+0.03-0.03$4.8665$4.8965美國(guó)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó)$4.8365用英鎊購(gòu)買黃金運(yùn)回美國(guó)若1GBP>4.8965USD，美國(guó)的進(jìn)口商、債務(wù)人覺(jué)得購(gòu)買外匯不合算，不如直接向英國(guó)運(yùn)送黃金有利，于是美國(guó)的黃金就向英國(guó)輸出，產(chǎn)生國(guó)際收支逆差（對(duì)于美國(guó)進(jìn)口商來(lái)說(shuō)，不如從國(guó)內(nèi)購(gòu)買黃金運(yùn)往英國(guó)，再換成GBP）。若1GBP<4.8365USD，美國(guó)的債權(quán)人、出口商就不要外匯，而寧可自己從英國(guó)輸入黃金，產(chǎn)生國(guó)際收支順差。二、紙幣制度下的外匯匯率1、匯率的決定1933~1976年：黃金平價(jià)(紙幣代表的含金量)1976年后：應(yīng)以紙幣實(shí)際所代表的價(jià)值來(lái)決定匯率-購(gòu)買力平價(jià)。2、匯率的變動(dòng)在固定匯率制度下，政府承擔(dān)維持匯率穩(wěn)定的責(zé)任，匯率在一個(gè)較小的幅度內(nèi)波動(dòng)。在浮動(dòng)匯率制度下，政府沒(méi)有維持匯率穩(wěn)定的義務(wù)，匯率則隨外匯市場(chǎng)供求狀況的變化而經(jīng)常波動(dòng)，有時(shí)還是大幅度波動(dòng)。三、影響匯率變化的因素1、通貨膨脹率一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)→外國(guó)商品顯得相對(duì)便宜→出口↓進(jìn)口↑→本幣匯率↓一國(guó)通貨膨脹率高于他國(guó)→預(yù)計(jì)該國(guó)貨幣還會(huì)進(jìn)一步貶值→紛紛拋出該國(guó)貨幣→該國(guó)貨幣匯率↓2、利率差異(與其他國(guó)家比較)利率水平高于他國(guó)→資本流入↑資本流出↓→本幣匯率↑(短期)反之，本幣匯率下跌。3、國(guó)際收支狀況順差→本幣匯率↑逆差→本幣匯率↓4、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)差異一般情況下，從短期來(lái)看經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)→進(jìn)口↑→本幣匯率↓從長(zhǎng)期來(lái)看

投資收益率較高→外資流入↑經(jīng)濟(jì)高增長(zhǎng)本幣匯率↑勞動(dòng)生產(chǎn)率↑→出口↑5、匯率政策為了擴(kuò)大出口，限制進(jìn)口，往往低估本幣匯率。為了鼓勵(lì)資本輸出，增強(qiáng)本幣信心，提高本幣的國(guó)際地位，往往高估本幣匯率。6、心理預(yù)期盲目跟風(fēng)，與股市類似。人人看好A幣(預(yù)期A幣將漲)→買入A幣→升勢(shì)難以遏制。反之，跌勢(shì)難以遏制。7、重大國(guó)內(nèi)外政治事件政權(quán)更跌、戰(zhàn)爭(zhēng)、某領(lǐng)導(dǎo)人的身體狀況、某領(lǐng)導(dǎo)人辭職等因素都會(huì)影響匯率。四、匯率變動(dòng)對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響(一)對(duì)國(guó)際收支的影響1、匯率變動(dòng)對(duì)有形貿(mào)易的影響本幣匯率↓→出口↑進(jìn)口↓本幣匯率↑→出口↓進(jìn)口↑2、對(duì)無(wú)形貿(mào)易及非貿(mào)易收支的影響從價(jià)格角度來(lái)看與有形貿(mào)易的情況相似本幣匯率↓→出口↑

→與貿(mào)易有關(guān)的從屬費(fèi)用收入↑3、對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的影響短期資本預(yù)期某國(guó)貨幣匯率↓→拋出其貨幣及金融資產(chǎn)→短期資本流出↑直接投資在預(yù)計(jì)本幣匯率長(zhǎng)期趨勢(shì)穩(wěn)定的情況下：本幣↓→同樣數(shù)額的外幣可兌換更多的本幣→可購(gòu)買更多的生產(chǎn)要素(如土地、勞力)→外資流入↑對(duì)外債務(wù)本幣↓→不利于本國(guó)還債(二)匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的影響1、對(duì)國(guó)內(nèi)物價(jià)水平的影響本幣↓→出口↑進(jìn)口↓→國(guó)內(nèi)商品供應(yīng)↓貨幣供給↑→物價(jià)↑

以本幣表示的進(jìn)口商品價(jià)格↑本幣↓物價(jià)↑進(jìn)口原材料、中間品本幣價(jià)格↑2、對(duì)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)的影響本幣貶值→出口↑進(jìn)口↓→國(guó)內(nèi)生產(chǎn)擴(kuò)大(如果存在閑置生產(chǎn)要素)→就業(yè)↑國(guó)民收入↑3、對(duì)國(guó)內(nèi)資源配置的影響本幣↓→出口↑出口部門利潤(rùn)↑出口部門發(fā)展較快→流入出口部門的資源↑本幣↓→進(jìn)口商品以本幣表示的價(jià)格↑

→進(jìn)口替代品的價(jià)格↑

→生產(chǎn)進(jìn)口替代品部門的利潤(rùn)↑

→其發(fā)展較快→資源流入↑

(三)匯率變動(dòng)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響小國(guó)貨幣的匯率變動(dòng)無(wú)足輕重(因?yàn)槠滟Q(mào)易額小)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)影響不大。以下是對(duì)大國(guó)而言。1、匯率不穩(wěn)定→不利成本和收益核算→不利對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展、不利跨國(guó)投資的發(fā)展2、匯率不穩(wěn)定→通過(guò)金融交易以對(duì)資產(chǎn)保值或投機(jī)→易引起國(guó)際金融形勢(shì)動(dòng)蕩3、匯率不穩(wěn)定→對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系影響較大→不斷貶值的儲(chǔ)備貨幣在國(guó)際儲(chǔ)備貨幣體系中所占份額↓思考題1、概括決定和影響匯率的因素。

2、一國(guó)物價(jià)和利率的變動(dòng)是怎樣影響匯率的。

第三節(jié)西方匯率理論評(píng)價(jià)匯率決定理論演變發(fā)展匯率決定理論研究的著眼點(diǎn)：一國(guó)貨幣的匯率水平受什么因素決定和影響。本章討論匯率決定的背景：實(shí)行貨幣自由兌換，匯率由市場(chǎng)來(lái)決定的國(guó)家。匯率決定理論是國(guó)際金融理論的核心之一，隨著經(jīng)濟(jì)背景和經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)理論的演變經(jīng)歷了不同的發(fā)展，主要經(jīng)歷了國(guó)際借貸說(shuō)、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)、利率平價(jià)說(shuō)、貨幣說(shuō)和資產(chǎn)市場(chǎng)說(shuō)幾個(gè)階段。一、國(guó)際借貸說(shuō)由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家戈遜（G.L.Goschen，1861）在一戰(zhàn)前提出，以國(guó)際借貸關(guān)系來(lái)說(shuō)明匯率的決定和變動(dòng)。解釋短期匯率的形成。G.J.Goschen,1837-19011、基本內(nèi)容：第一，匯率變動(dòng)取決于外匯的供求狀況，而外匯供求發(fā)生的原因是國(guó)家之間存在的借貸關(guān)系。第二，國(guó)際借貸分為固定借貸和流動(dòng)借貸兩種形式，只有后者的變化才對(duì)外匯供求產(chǎn)生影響。第三，匯率變動(dòng)取決于流動(dòng)借貸是否相等。如果流動(dòng)債權(quán)大于流動(dòng)債務(wù)，則外匯供給量大于需求量，匯率下跌，即本幣升值；反之，本幣貶值。2、理論評(píng)價(jià)以古典經(jīng)濟(jì)學(xué)價(jià)格理論中供求法則解釋匯率變動(dòng)符合當(dāng)時(shí)金本位制下的實(shí)際，但：把外匯供求的變動(dòng)作為匯率決定的根本因素，忽視了匯率波動(dòng)圍繞兩國(guó)貨幣代表的實(shí)際價(jià)值這一匯率變動(dòng)的物質(zhì)基礎(chǔ)；僅注意實(shí)體經(jīng)濟(jì)與匯率變動(dòng)的因果關(guān)系，忽視了貨幣供求和國(guó)際資本流動(dòng)與匯率的相互關(guān)系；只適用于金本位制下匯率變動(dòng)，不適用于紙幣流通下的匯率變動(dòng)。二、購(gòu)買力平價(jià)理論瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家G.卡塞爾在1922年的一篇論文（《1914年以后的貨幣與外匯理論》）中正式提出的。該學(xué)說(shuō)認(rèn)為：人們之所以需要外國(guó)貨幣，是因?yàn)樗谄浒l(fā)行國(guó)具有購(gòu)買力。因此，兩國(guó)貨幣的匯率主要由其分別在兩國(guó)所具有的購(gòu)買力所決定。GustavCassel，1866-19451、絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)假設(shè)前提：一價(jià)定理。即同樣的商品在不同國(guó)家價(jià)格其實(shí)是一致的，只不過(guò)標(biāo)價(jià)貨幣不同而已，用匯率折算后應(yīng)一樣。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)：在某一時(shí)間，兩種貨幣的均衡匯率取決于兩種貨幣的購(gòu)買力之比。購(gòu)買力為一般物價(jià)水平的倒數(shù)。絕對(duì)購(gòu)買力平價(jià)公式：R表示1單位B國(guó)貨幣用A國(guó)貨幣表示的價(jià)格2、相對(duì)購(gòu)買力平價(jià)避開(kāi)了一價(jià)定理的嚴(yán)格假設(shè)。指一定時(shí)期內(nèi)匯率的變動(dòng)同兩國(guó)貨幣的購(gòu)買力水平相對(duì)變動(dòng)成比例，即兩幣匯率等于舊的匯率乘以兩國(guó)物價(jià)的上漲之比。計(jì)算公式：其中：、分別表示一定時(shí)期和基期的匯率、分別表示A、B兩國(guó)一定時(shí)期與基期物價(jià)水平之比3、購(gòu)買力平價(jià)說(shuō)合理性與缺陷合理性：(1)反映了通貨膨脹與匯率變動(dòng)之間的聯(lián)系；(2)適合于較長(zhǎng)時(shí)期的匯率預(yù)測(cè)。實(shí)證研究表明，購(gòu)買力平價(jià)在長(zhǎng)期內(nèi)成立，因?yàn)閮r(jià)格有足夠的時(shí)間調(diào)整；(3)政策上的啟示：穩(wěn)定國(guó)內(nèi)物價(jià)，才能穩(wěn)定幣值。缺陷：(1)假設(shè)條件脫離現(xiàn)實(shí)。購(gòu)買力平價(jià)理論只在市場(chǎng)均衡、相對(duì)價(jià)格不變、貨幣保持中立時(shí)才成立；(2)過(guò)分強(qiáng)調(diào)物價(jià)對(duì)匯率的作用，忽略其他因素影響；(3)難以說(shuō)明短期匯率變化。購(gòu)買力平價(jià)揭示了匯率變動(dòng)長(zhǎng)期、根本性的原因，符合匯率運(yùn)動(dòng)現(xiàn)實(shí)。三、利率平價(jià)理論也稱為遠(yuǎn)期匯率理論，由凱恩斯在1923年提出。1、拋補(bǔ)利率平價(jià)(CIP,coveredinterest-rateparity)(1)基本思想在兩國(guó)貨幣利率、尤其是短期利率存在差異時(shí)，資金將從低利率國(guó)家流向高利率國(guó)家牟取利潤(rùn)。為避免匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，套利者往往將套利與掉期交易結(jié)合進(jìn)行，實(shí)施所謂的拋補(bǔ)套利，以保證所賺取的是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)的收益。大量的掉期外匯交易的結(jié)果，是低利率貨幣的即期匯率的下浮，遠(yuǎn)期匯率上??；而高利率貨幣的即期匯率上浮，遠(yuǎn)期匯率下浮。這意味著低利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期升水，高利率貨幣出現(xiàn)遠(yuǎn)期貼水。隨著拋補(bǔ)套利的不斷進(jìn)行，遠(yuǎn)期差價(jià)最終等于兩國(guó)利差，使拋補(bǔ)套利活動(dòng)不再有利可圖。這時(shí)拋補(bǔ)利率平價(jià)成立。(2)推導(dǎo)設(shè)本國(guó)利率為Ia，外國(guó)利率為Ib，S為即期匯率，F(xiàn)為遠(yuǎn)期匯率，匯率標(biāo)價(jià)法為直接標(biāo)價(jià)法。1單位本幣國(guó)內(nèi)投資收益1單位本幣國(guó)外投資收益國(guó)外投資收益再按遠(yuǎn)期匯率折算成本幣套利活動(dòng)終止時(shí)：國(guó)外投資收益再按遠(yuǎn)期匯率折算成本幣套利活動(dòng)終止時(shí)：令P為遠(yuǎn)期外匯的升、貼水率，即則有：上式表明：升、貼水率≈兩國(guó)利率差。r低者，遠(yuǎn)期匯率升水。r高者，遠(yuǎn)期匯率貼水。(3)拋補(bǔ)利率平價(jià)理論評(píng)價(jià)對(duì)于理解遠(yuǎn)期匯率的決定，理解各國(guó)利率、即期匯率、遠(yuǎn)期利率之間的關(guān)系有著重要意義。但也存在缺陷：沒(méi)有考慮交易成本，一定程度上脫離實(shí)際。假定不存在資本流動(dòng)的障礙，資金在國(guó)際間具有高度的流動(dòng)性，即資金能不受限制地在國(guó)際間流動(dòng)。假定套利資金規(guī)模無(wú)限，套利者能不斷進(jìn)行拋補(bǔ)套利，直到利率平價(jià)成立。2、非拋補(bǔ)利率平價(jià)假定投資者根據(jù)自己對(duì)未來(lái)匯率變動(dòng)的預(yù)期而計(jì)算預(yù)期收益，非拋補(bǔ)套利者為風(fēng)險(xiǎn)中立者。通過(guò)定義投資者對(duì)未來(lái)預(yù)期匯率的預(yù)測(cè)值E(e)，經(jīng)過(guò)類似拋補(bǔ)利率平價(jià)的推導(dǎo)，得出預(yù)期的匯率變動(dòng)率：經(jīng)濟(jì)含義：預(yù)期的匯率遠(yuǎn)期變動(dòng)率等于兩國(guó)貨幣利率之差。非拋補(bǔ)利率平價(jià)成立時(shí)，若本國(guó)利率高于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將貶值；若本國(guó)利率低于外國(guó)利率，則意味著市場(chǎng)預(yù)期本幣將升值。應(yīng)用：設(shè)即期匯率1美元=1.9980馬克，馬克利率為12%，美元利率為18%。試問(wèn)：當(dāng)3個(gè)月美元兌馬克的遠(yuǎn)期匯率為多少時(shí)，才可實(shí)現(xiàn)貨幣和外匯市場(chǎng)的均衡？分析：假設(shè)有1美元，投資于美元貨幣市場(chǎng)共3個(gè)月，本利和為：1+（1*18%*91/360）=1.0455；投資于馬克貨幣市場(chǎng)共3個(gè)月，獲利為1.9980+（1.9980*12%*91/360）=2.0587。故3個(gè)月美元兌馬克的遠(yuǎn)期匯率為=2.0587/1.0455=1.9691對(duì)非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UCIP）的評(píng)價(jià)：由于預(yù)期的匯率變動(dòng)在一定程度上是一個(gè)心理變量，很難獲得可信的數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，在理論分析中用非拋補(bǔ)利率平價(jià)（UCIP）進(jìn)行分析的意義不大。四、貨幣主義理論20世紀(jì)70年代初由約翰遜、蒙代爾等提出1、假設(shè)前提：高度發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)高效率的商品市場(chǎng)高效率的外匯市場(chǎng)2、主要觀點(diǎn)：匯率由貨幣市場(chǎng)的存量均衡決定，并受名義貨幣存量、實(shí)際國(guó)民收入水平、實(shí)際利率和預(yù)期通脹率的影響。貨幣供應(yīng)量↑→國(guó)內(nèi)物價(jià)↑→本幣貶值→本幣對(duì)外匯率↓實(shí)際國(guó)民收入↑→貨幣需求↑→國(guó)內(nèi)物價(jià)↓→本幣對(duì)外匯率↑名義利率上漲→實(shí)際貨幣余額需求↓、抑制物價(jià)上漲→本幣升值→本幣對(duì)外匯率上漲本國(guó)預(yù)期通脹率↓→本幣升值→本幣對(duì)外匯率上漲3、理論評(píng)價(jià)指出了貨幣和通脹因素對(duì)匯率的影響，并把匯率與貨幣政策運(yùn)作相結(jié)合，使匯率成為國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的重要工具，但：片面強(qiáng)調(diào)貨幣供應(yīng)量等因素對(duì)匯率的影響，忽略了經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的影響；假設(shè)條件與實(shí)際情況不相符合。五、資產(chǎn)組合理論由貨幣學(xué)派、芝加哥大學(xué)教授弗蘭克爾等人創(chuàng)立。該理論認(rèn)為：金融資產(chǎn)的供求決定匯率。金融資產(chǎn)包括：存款、股票、債券、及其它有價(jià)證券。該理論的不足之處：(1)忽略了商品和勞務(wù)。(2)必須具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)，沒(méi)有外匯管制。六、流動(dòng)資產(chǎn)選擇說(shuō)該理論是在國(guó)際資本流動(dòng)高度發(fā)展的基礎(chǔ)之上產(chǎn)生的，該理論特別強(qiáng)調(diào)金融資本市場(chǎng)均衡對(duì)匯率的影響，其主要代表者是美國(guó)著名經(jīng)濟(jì)學(xué)家JamesTobin.該理論認(rèn)為，投資者選擇和調(diào)整資產(chǎn)組合（現(xiàn)金和有價(jià)證券）一直到各種資產(chǎn)的預(yù)期邊際收益率相等為止。各種外幣資產(chǎn)的增減是投資者調(diào)整其外幣資產(chǎn)比率的結(jié)果。這種調(diào)整引起匯率變動(dòng)。JamesTobin,1918-2002第四節(jié)匯率制度匯率制度是指各國(guó)對(duì)于確定、維持、調(diào)整、管理匯率的原則、方法、方式和機(jī)構(gòu)所做出的安排與規(guī)定。一、固定匯率制度兩國(guó)貨幣比價(jià)基本固定的匯率制度(一)金本位制度下鑄幣平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，黃金輸送點(diǎn)是匯率波動(dòng)的界限。(二)紙幣流通制度下(指布雷頓森林體系下)黃金平價(jià)是決定匯率的基礎(chǔ)，波動(dòng)幅度為±1%，后來(lái)擴(kuò)大至±2.25%。1973第三次美元危機(jī)，布雷頓森林體系宣告解體，實(shí)行了28年之久(1945-1973年)。(三)兩種固定匯率制度的比較共同點(diǎn)：各國(guó)都規(guī)定有金平價(jià)，中心匯率按兩國(guó)貨幣的金平價(jià)來(lái)確定；外匯市場(chǎng)的匯率水平相對(duì)穩(wěn)定，圍繞中心匯率在很小的范圍內(nèi)波動(dòng)。不同點(diǎn)：金本位制度下的固定匯率制度是自發(fā)形成的，而紙幣流通制度下的固定匯率制度則是人為建立的；金本位制度下各國(guó)貨幣的金平價(jià)一般不會(huì)輕易變動(dòng)，故匯率能夠保持真正的穩(wěn)定；而紙幣流通制度下的金平價(jià)可經(jīng)常調(diào)整，所以匯率的決定基礎(chǔ)是不穩(wěn)定的。二、浮動(dòng)匯率制度固定匯率制度崩潰后，自1973年開(kāi)始，西方國(guó)家普遍實(shí)行浮動(dòng)匯率制度。在浮動(dòng)匯率制度下，政府對(duì)匯率不予固定，也不規(guī)定匯率波動(dòng)的上下界限。浮動(dòng)匯率制度，從不同的角度劃分，有不同的類型：(一)按政府是否干預(yù)劃分1、自由浮動(dòng)(清潔浮動(dòng))政府對(duì)匯市不加任何干預(yù)。2、管理浮動(dòng)(骯臟浮動(dòng))政府對(duì)匯市進(jìn)行或明或暗的干預(yù)。(二)按浮動(dòng)方式劃分1、單獨(dú)浮動(dòng)一國(guó)貨幣不與其他國(guó)家的貨幣發(fā)生固定聯(lián)系，根據(jù)匯市供求變化而自動(dòng)調(diào)整。如GBP、USD、DM、JPY等。2、聯(lián)合浮動(dòng)(共同浮動(dòng))集團(tuán)成員國(guó)的貨幣之間實(shí)行固定匯率制，對(duì)非成員國(guó)貨幣實(shí)行共升、共降。如歐洲貨幣體系。3、盯住匯率制度將本國(guó)貨幣與某一種或某幾種貨幣掛鉤，采取盯住的辦法，隨被盯住貨幣的匯率變動(dòng)而浮動(dòng)。(1)盯住單一貨幣(2)盯“一籃子貨幣”(合成貨幣)三、浮動(dòng)匯率制的優(yōu)缺點(diǎn)浮動(dòng)匯率制的優(yōu)點(diǎn)：1、浮動(dòng)匯率制下通過(guò)匯率的不斷調(diào)整，可以使一國(guó)的國(guó)際收支自動(dòng)達(dá)到平衡，從而可避免因長(zhǎng)期不平衡而累積的嚴(yán)重后果。2、浮動(dòng)匯率制可增強(qiáng)一國(guó)政府運(yùn)用貨幣政策的自主性。3、浮動(dòng)匯率制可減少一國(guó)的外匯儲(chǔ)備量，以將更多的外匯資源用于經(jīng)濟(jì)建設(shè)。4、浮動(dòng)匯率可以消除一國(guó)貨幣長(zhǎng)期高估或低估的現(xiàn)象，從而可減少國(guó)際游資大規(guī)模的沖擊。浮動(dòng)匯率制的缺點(diǎn)：1、浮動(dòng)匯率制下匯率波動(dòng)頻繁，增加了國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的風(fēng)險(xiǎn)，不利于國(guó)際貿(mào)易的正常發(fā)展和國(guó)際資本的正常流動(dòng)。2、浮動(dòng)匯率易產(chǎn)生投機(jī)活動(dòng)，從而加劇匯率的波動(dòng)，不利于外匯市場(chǎng)的穩(wěn)定。3、浮動(dòng)匯率制具有內(nèi)在的通貨膨脹傾向浮動(dòng)匯率容易導(dǎo)致價(jià)格的波動(dòng)，給抑制通貨膨脹造成困難。四、香港聯(lián)系匯率制以美元作為港幣發(fā)行的基礎(chǔ)和依據(jù)，二者保持固定的兌換比率(1:7.8)；固定匯率美元港元紙幣HK$7.8=US$1兩個(gè)市場(chǎng)：兩種匯率：聯(lián)系匯率、市場(chǎng)匯率在聯(lián)系匯率制下，發(fā)鈔銀行需要向香港金融管理局交付美元，換取負(fù)債證明書；將美元撥入外匯基金賬戶，用以作為發(fā)行紙幣的依據(jù)；再按照香港財(cái)政司規(guī)定的固定匯率發(fā)行等值港幣。其他銀行(稱持牌銀行)以同樣的匯率向發(fā)鈔銀行存入美元，并獲得等值港幣。在回收港幣時(shí)外匯基金、發(fā)鈔銀行和持牌銀行之間也按1:7.8的固定匯率進(jìn)行反方向操作。在外匯市場(chǎng)上，港幣匯率根據(jù)供求自由浮動(dòng)，依靠外匯市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)間的聯(lián)動(dòng)機(jī)制以實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)匯率的基本穩(wěn)定。

聯(lián)系匯率制的調(diào)節(jié)機(jī)制市場(chǎng)匯率(1:7.9)小于聯(lián)系匯率：銀行以聯(lián)系匯率將多余港元交還發(fā)鈔銀行換取美元以市場(chǎng)匯率在市場(chǎng)上拋出，賺取差價(jià)；發(fā)鈔銀行將債務(wù)證明書交還外匯基金，以聯(lián)系匯價(jià)換回美元并在市場(chǎng)上拋售獲利；港元需求增加；港元供應(yīng)量收縮（銀行收進(jìn)港元、賣出美元）港元市場(chǎng)匯率提高五、目前匯率制度的類型思考題1、我國(guó)目前的外匯管理制度

第五節(jié)匯率政策一、匯率政策概念、目標(biāo)與內(nèi)容1、概念一國(guó)貨幣當(dāng)局為達(dá)到一定目的，通過(guò)金融法令的頒布、政策規(guī)定或措施的推行，將匯率控制在適度水平而采取的政策手段。2、目標(biāo)維持匯率穩(wěn)定維持本幣國(guó)內(nèi)價(jià)值的穩(wěn)定實(shí)現(xiàn)本國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易發(fā)展戰(zhàn)略；影響國(guó)際資本流出入3、內(nèi)容選擇匯率制度；控制匯率變動(dòng)幅度；確定適度匯率水平；搞好國(guó)際協(xié)調(diào)合作；二、政策手段1、法定貶值政府通過(guò)降低貨幣含金量或明文宣布的方式，降低本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。(1)刺激出口，限制進(jìn)口，改善國(guó)際收支，緩解國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)困難；(2)使以貶值貨幣作為外匯儲(chǔ)備的國(guó)家蒙受經(jīng)濟(jì)損失；(3)有利于吸收國(guó)外直接投資；(4)促使國(guó)際海運(yùn)、空運(yùn)和旅游費(fèi)用的降低，增加了競(jìng)爭(zhēng)力，從而增加了外匯收入；(5)刺激對(duì)外工程承包和其他勞務(wù)輸出的擴(kuò)大；(6)貶值會(huì)增加該國(guó)的外債負(fù)擔(dān)。

2、法定升值政府通過(guò)提高貨幣含金量或明文宣布的方式，提高本國(guó)貨幣對(duì)外的匯價(jià)。

(1)減少出口；增加進(jìn)口，從而對(duì)國(guó)際收支會(huì)產(chǎn)生不利的影響。(2)貨幣升值后，還會(huì)使一個(gè)國(guó)家的外匯儲(chǔ)備或從外國(guó)調(diào)回資金折合成本幣相應(yīng)減少。(3)貨幣升值也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生一些積極的影響，比如，有利于對(duì)外投資。(4)貨幣升值會(huì)使本國(guó)的外債金額減少。(5)貨幣升值將提高升值國(guó)在國(guó)際市場(chǎng)上的信用地位等。3、本幣高估/匯率高估一國(guó)政府為實(shí)現(xiàn)匯率政策目標(biāo)，超過(guò)本幣的實(shí)際價(jià)值或通脹率差異幅度而人為提高本幣的對(duì)外匯率。美元高估對(duì)美國(guó)的影響：有利于建立美元霸權(quán)；有利于美國(guó)壟斷資本以低廉價(jià)格購(gòu)買外國(guó)企業(yè)，加強(qiáng)對(duì)外國(guó)經(jīng)濟(jì)控制；以較低價(jià)格搜刮原材料；加強(qiáng)美國(guó)對(duì)債務(wù)國(guó)的控制；不利于出口，削弱出口競(jìng)爭(zhēng)力；本幣高估對(duì)發(fā)展中國(guó)家的影響：促進(jìn)進(jìn)口替代工業(yè)發(fā)展；導(dǎo)致國(guó)際收支逆差；4、本幣低估/匯率低估政府以低于本幣實(shí)際價(jià)值或國(guó)內(nèi)與國(guó)外的通脹率差異幅度人為低估本幣，降低本幣對(duì)外匯率。促進(jìn)外匯流入促進(jìn)出口；抑制進(jìn)