美聯(lián)儲(chǔ)加息落地上周的美聯(lián)儲(chǔ)12月議息會(huì)議無(wú)疑是萬(wàn)眾矚目，盡管“加息+釋放鴿派信息”的結(jié)果如市場(chǎng)所料，但仍有一點(diǎn)頗令人感到意外，即根據(jù)12月議息會(huì)議的點(diǎn)陣圖，美聯(lián)儲(chǔ)預(yù)期明年將加息四次，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)預(yù)期的兩次。因此，單就點(diǎn)陣圖而言，美聯(lián)儲(chǔ)在明年的加息步伐上仍顯得偏鷹派。由于市場(chǎng)此前已經(jīng)pricein了此次加息的時(shí)點(diǎn)和幅度，海外大類資產(chǎn)在走勢(shì)上呈現(xiàn)出一定的“傳言時(shí)買入，坐實(shí)時(shí)賣出”的特征。最為典型的是新興市場(chǎng)股市的反彈；美元和10年期美債收益率則在加息后出現(xiàn)回落中美10年期國(guó)債：16日，3.7000——2.30——1.4000；17日，2.9857——2.24——0.7457；18日，2.9480——2.19——0.7580；21日，2.8811——2.20——0.6811；22日，2.8610——2.24——0.6210。第1頁(yè)/共29頁(yè)第一頁(yè)，共30頁(yè)。央行周一公布，11月末人民幣外匯占款25.56萬(wàn)億，月度下降3158億元，為史上單月第二大降幅。金融機(jī)構(gòu)口徑外匯占款增幅亦由正轉(zhuǎn)負(fù)，單月下降2213億元，為27.21萬(wàn)億。11月美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期增強(qiáng)后，人民幣匯率貶值壓力加大，資本流出壓力巨大。外管局周四公布，11月銀行結(jié)售匯逆差548億美元，較上月的201億美元大增1.7倍。其中銀行代客結(jié)售匯逆差434億美元，銀行自身結(jié)售匯逆差114億美元。社科院周三發(fā)布2016《經(jīng)濟(jì)藍(lán)皮書》，預(yù)計(jì)2016年宏觀經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)運(yùn)行，GDP增長(zhǎng)6.6-6.8%，CPI回升至2.1%，PPI降幅縮窄至3.7%，財(cái)政政策有望積極，貨幣寬松不會(huì)改變，房地產(chǎn)業(yè)將再次成為穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增速的調(diào)節(jié)器。中國(guó)經(jīng)濟(jì)困難依然，匯率市場(chǎng)又添新憂第2頁(yè)/共29頁(yè)第二頁(yè)，共30頁(yè)。人民幣匯率十連跌后短期企穩(wěn)今日昨日上周貶幅年初貶幅中間價(jià)6.47556.47466.46261296.11905.8%即期6.47846.47886.4733516.20404.4%離岸6.53906.52646.52361546.21285.3%USD/CNYUSD/CNHSPOT6.4784SPOT6.53901W6.48101W6.54982W6.48362W6.55701M6.49061M6.57403M6.51393M6.62336M6.54026M6.67761Y6.58971Y6.7618第3頁(yè)/共29頁(yè)第三頁(yè)，共30頁(yè)。本周1.3882上周1.3696貶值1.36%本周4.3185上周4.2785貶值0.93%2014年以來(lái)兌美元匯率變動(dòng)官方黑市本周13.249914.20上周9.773014.86升貶35.58%4.44%本周3.9059上周3.8545貶值1.33%各主要貨幣兌美元匯率美元加息，非美貨幣齊貶值阿根廷新政府上周三宣布，取消維持了四年的資本管制，允許匯率自由浮動(dòng)。周四當(dāng)天，阿根廷官方匯率從9.8260一步貶值到13.40，貶值幅度達(dá)到了36.37%。官方匯率與黑市匯率比值從上周0.66，一步恢復(fù)到0.93.第4頁(yè)/共29頁(yè)第四頁(yè)，共30頁(yè)。美國(guó)大豆受大豆粕價(jià)格走弱影響，壓榨利潤(rùn)明顯下滑至57美分，預(yù)計(jì)后期壓榨量同比增幅收窄。NOPA11月壓榨量156，低于市場(chǎng)預(yù)期162，同時(shí)低于10月159的壓榨量。主要是明尼蘇達(dá)、南北達(dá)科他壓榨量減少。結(jié)論：由于豆粕需求減弱，美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆榨利明顯下滑，11月壓榨量創(chuàng)近4年來(lái)最低值暗示美國(guó)國(guó)內(nèi)大豆需求走弱。雖然本年度前三個(gè)月美國(guó)累計(jì)壓榨同比仍增5.38%，但鑒于增幅不斷縮小且榨利惡化，我們預(yù)計(jì)后期美國(guó)壓榨仍有下降空間。2015/2016年度壓榨總量有下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)。第5頁(yè)/共29頁(yè)第五頁(yè)，共30頁(yè)。美國(guó)大豆截止12月17日當(dāng)周美豆出口銷售207萬(wàn)噸，本年度累計(jì)銷售3713萬(wàn)噸，銷售進(jìn)度79.6%，慢于去年的83%，接近5年均值的80.7%。裝運(yùn)進(jìn)度52%，快于5年均值48%。截止12月17日當(dāng)周中國(guó)采購(gòu)大豆151萬(wàn)噸，本年度累計(jì)采購(gòu)2219萬(wàn)噸，按照年度預(yù)計(jì)2720萬(wàn)噸采購(gòu)量，當(dāng)前采購(gòu)進(jìn)度為82%，落后于去年88%以及5年均值86%。截止12月17日當(dāng)周中國(guó)裝運(yùn)大豆104萬(wàn)噸，本年度累計(jì)裝運(yùn)1690萬(wàn)噸，按照年度預(yù)計(jì)2720萬(wàn)噸采購(gòu)量，當(dāng)前裝運(yùn)進(jìn)度為62%，高于5年同期均值57%。結(jié)論：美豆銷售仍落后，但落后幅度在明顯縮??；我們上調(diào)了中國(guó)對(duì)美豆采購(gòu)量，由2650上調(diào)至2720?？傮w看，目前美豆出口基本符合預(yù)期，17.15億蒲的總量調(diào)整空間不大。后期持續(xù)關(guān)注巴西早豆和2月物流情況。第6頁(yè)/共29頁(yè)第六頁(yè)，共30頁(yè)。巴西第7頁(yè)/共29頁(yè)第七頁(yè)，共30頁(yè)。巴西上周本周第8頁(yè)/共29頁(yè)第八頁(yè)，共30頁(yè)。巴西第9頁(yè)/共29頁(yè)第九頁(yè)，共30頁(yè)。巴西馬托格羅索12月1-20日降雨累計(jì)第10頁(yè)/共29頁(yè)第十頁(yè)，共30頁(yè)。巴西歷史上12月降雨偏少類似年份1985、1990年，分別增產(chǎn)10%，15%。主要是后期1月份降雨增加了，歷史上沒(méi)有出現(xiàn)1月和2月連續(xù)兩個(gè)月降雨偏少的年份。第11頁(yè)/共29頁(yè)第十一頁(yè)，共30頁(yè)。巴西12月、1月降雨和單產(chǎn)沒(méi)有關(guān)系，主要因?yàn)轳R州絕對(duì)降雨量偏多，正常達(dá)到200多mm。在降雨偏少的年份，絕對(duì)量也有100多mm，而大豆1個(gè)月需水量在150mm左右，基本能滿足大豆用水需求，后期降雨恢復(fù)，單產(chǎn)不受影響。同時(shí)歷史上馬州沒(méi)有出現(xiàn)12月和1月連續(xù)兩個(gè)月降雨偏少的情況，所以單產(chǎn)和降雨沒(méi)有關(guān)系。今年的風(fēng)險(xiǎn)要關(guān)注1月降雨情況，1月只要降雨200mm以上，大豆單產(chǎn)受影響較小。第12頁(yè)/共29頁(yè)第十二頁(yè)，共30頁(yè)。巴西對(duì)馬托格羅索產(chǎn)量分析馬州12月已經(jīng)降雨80mm，預(yù)報(bào)接下來(lái)一周降雨30-50mm，估計(jì)馬州12月降雨在120mm左右。當(dāng)前馬州大豆處于營(yíng)養(yǎng)生長(zhǎng)末期至開(kāi)花初期，預(yù)計(jì)月需水量在150-180mm，這樣看來(lái)120mm的降雨量不能滿足大豆生長(zhǎng)需求，但是僅缺少20-30%。第13頁(yè)/共29頁(yè)第十三頁(yè)，共30頁(yè)。巴西對(duì)馬托格羅索產(chǎn)量分析考慮作物生長(zhǎng)的自身調(diào)節(jié)，這種缺水量會(huì)限制作物的生長(zhǎng)，但不會(huì)對(duì)作物產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性傷害。大豆開(kāi)花等營(yíng)養(yǎng)生長(zhǎng)活動(dòng)可能會(huì)放緩來(lái)應(yīng)對(duì)供水不足的情況。1月第一周預(yù)報(bào)降雨量在50-80mm，如果兌現(xiàn)將可以基本解除這次降雨偏少對(duì)于馬州大豆生長(zhǎng)的影響。第14頁(yè)/共29頁(yè)第十四頁(yè)，共30頁(yè)。阿根廷大豆播種完成74%，接近歷史均值。降雨正常，作物生長(zhǎng)良好。第15頁(yè)/共29頁(yè)第十五頁(yè)，共30頁(yè)。國(guó)際油脂市場(chǎng)—棕櫚油出口：SGS：馬來(lái)西亞12月1-20日出口74.5萬(wàn)噸，環(huán)比降25.1%ITS：馬來(lái)西亞12月1-20日出口72.8萬(wàn)噸，環(huán)比降24.9%15-20日裝速明顯加快，出口我們調(diào)整至130萬(wàn)噸，降幅13.3%產(chǎn)量：Spoma預(yù)計(jì)1-20號(hào)減產(chǎn)22.33%。MPOA預(yù)計(jì)1-20號(hào)減產(chǎn)18.2%目前我們產(chǎn)量放在140萬(wàn)噸，環(huán)比減幅15.3%。降雨：近期馬來(lái)降雨接近正常。第16頁(yè)/共29頁(yè)第十六頁(yè)，共30頁(yè)。國(guó)際油脂市場(chǎng)—棕櫚油年度月份產(chǎn)量進(jìn)口出口國(guó)內(nèi)消費(fèi)期末庫(kù)存2014/201510月2,037,46673,4341,711,8692065732,834,0252014/201511月1,653,068121,8191,499,1122013062,908,4942015/201612月1,400,00080,0001,300,000250,0002,838,4942015/20161月1,200,00080,0001,250,000282,1322,586,3622015/20162月1,100,00080,0001,200,000231,9102,334,4532015/20163月1,250,00080,0001,300,000258,7962,105,657本月產(chǎn)量和出口均會(huì)大幅下滑。庫(kù)存本月有望迎來(lái)轉(zhuǎn)折，但仍處偏高位置。市場(chǎng)繼續(xù)在高庫(kù)存和產(chǎn)量之間博弈。由于處于減產(chǎn)周期，且15年降雨偏少有滯后影響，預(yù)計(jì)價(jià)格天平將落向產(chǎn)量一側(cè)。第17頁(yè)/共29頁(yè)第十七頁(yè)，共30頁(yè)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求分析——大豆進(jìn)口美國(guó)假期，船表只更新至23日，暫無(wú)變動(dòng)。假期來(lái)臨未完成進(jìn)度有放慢可能。美東截至22日裝運(yùn)176萬(wàn)噸，按照目前裝運(yùn)速度，全月裝運(yùn)248萬(wàn)噸，近期裝運(yùn)預(yù)期維持在250萬(wàn)噸左右。目前在港船仍有望完成260萬(wàn)噸的裝運(yùn)。美西截至22日裝運(yùn)110萬(wàn)噸，按此速度全月155萬(wàn)噸。美西下調(diào)10萬(wàn)噸至170萬(wàn)噸。巴西12月裝速慢，下調(diào)裝量。

大豆裝港量ETS港口SB（2015/16年度）

NovDecJanFebUSGulf4,186,3712,600,0002,700,0001,400,000PNW2,229,4901,700,0001,900,0001,300,000Brasil893,298315,366360,0002,400,000Argentina270,76773,790500000subtotal7,579,9264,689,1564,960,0005,600,000大豆到港量ETAChinaSB（2015/16年度）

DecJanFebMarUSGulf4,362,2443,330,5372,560,0002,240,000PNW1,830,0001,860,0001,660,0001,140,000Brasil1,081,624633,000306,0001,120,000Argentina810,701142,040250,000subtotal8,084,5695,965,5774,526,0004,750,000預(yù)估8,100,0006,000,0004,500,0004,750,000第18頁(yè)/共29頁(yè)第十八頁(yè)，共30頁(yè)。國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供求分析——壓榨分析12月12日-12月18日：上周全國(guó)大豆壓榨量仍保持高位水平，周度壓榨量177萬(wàn)噸，略低于之前一周的178萬(wàn)噸，單周壓榨量連續(xù)兩周處于歷史最高水平。鑒于目前豆粕庫(kù)存壓力尚可，隨著進(jìn)口大豆的陸續(xù)到港，預(yù)計(jì)本周壓榨量仍將處于歷史最高水平。12月份截止17號(hào)全國(guó)油廠大豆壓榨量431萬(wàn)噸，環(huán)比11月份增加7.7%，預(yù)計(jì)12月全月壓榨或在730萬(wàn)噸左右第19頁(yè)/共29頁(yè)第十九頁(yè)，共30頁(yè)。豆粕福建東北日照四川廣東天津華東合計(jì)8月474993235451703438441296521547771354005952299月368584916280604075671164685954584032043510月4024326128208431902956054303665669024935311月3209738724133633060893274314879279033234312月1035506388511334526615107248266979985034811212月17369514088815044171239230333547117640353496大豆福建東北日照四川廣東天津華東合計(jì)8月37891346571028290012355296289639800049200031039719月18159836158631042192938800635431000304000248217810月25069422872945201087389632462442000304000239728411月25478727250541009580968947145421500234000262100012月1028760529866437265966536792769602000283000270323312月17244736271813353429563669723695310003280002757713全國(guó)主要地區(qū)庫(kù)存變化情況雖然12月份大豆到港量巨大，但油廠大豆庫(kù)存增長(zhǎng)速度并不快，上周大豆庫(kù)存周環(huán)比增加2%，而日照湛江等開(kāi)機(jī)率較大的區(qū)域，大豆庫(kù)存出現(xiàn)繼續(xù)下滑。上周大豆壓榨量小幅下降，由于豆粕出庫(kù)減少，上周全國(guó)油廠豆粕庫(kù)存周比略微增加，增幅為1.5%。第20頁(yè)/共29頁(yè)第二十頁(yè)，共30頁(yè)。全國(guó)主要地區(qū)庫(kù)存變化情況豆油福建東北日照四川廣東天津華東合計(jì)8月7010510422093227321042081301141212740008959079月66067112896979023753116920011545023210083114610月58548108035987033462813871311690024300079852711月38612817731081613611515801711580027420081267812月10日41605796581199573782017731110550025900082085112月17日461406725411907236065180304101600254700805135菜油

華東華南總庫(kù)存總庫(kù)存工廠庫(kù)存貿(mào)易商庫(kù)存融資公司庫(kù)存工廠庫(kù)存8月27日1387001210001770001252652639659月24日118900969002200004633116523110月29日1207001037001700003721915791911月26日1337001097002400003703317073312月10日118900879003100004906016796012月17日1055007950026000048457153957棕櫚油天津華東華南合計(jì)8月27日1529912830002360006719919月24日12630033800022650069080010月29日10850031260023700065810011月26日9850026750024560061160012月10日9270029700030640069610012月17日98100294500319500712100第21頁(yè)/共29頁(yè)第二十一頁(yè)，共30頁(yè)。上周全國(guó)豆粕出庫(kù)略微放緩，出庫(kù)絕對(duì)量仍然處于高位，而12月份截止目前的豆粕周度平均出庫(kù)量環(huán)比11月份增幅約6.9%，顯示12月份豆粕出庫(kù)情況良好。上周豆粕成交量上行，周比增幅5.9%。出庫(kù)漳州沈陽(yáng)日照四川廣東合計(jì)2015/11/125949095322191637278112196185938782015/11/195959597561165463306032408565940782015/11/265953386139166449271252436035828492015/12/374671103106179320248122777316596402015/12/1078925110154197909287082608126765082015/12/178064410601316863822303276566654164第22頁(yè)/共29頁(yè)第二十二頁(yè)，共30頁(yè)。上周終端需求繼續(xù)好轉(zhuǎn)，豆油出庫(kù)持續(xù)增加，全國(guó)豆油庫(kù)存周比降低1.6%。期價(jià)繼續(xù)回調(diào)，豆油成交情緒持續(xù)增長(zhǎng)，上周成交量持續(xù)增加，周比增加34%。豆油合同量降至28萬(wàn)噸，降幅約0.1%第23頁(yè)/共29頁(yè)第二十三頁(yè)，共30頁(yè)。需求的緩慢啟動(dòng)繼續(xù)提振毛豬價(jià)格上揚(yáng)，上周價(jià)格累計(jì)走高0.04至16.5元/公斤，soozhu自繁自養(yǎng)頭均盈利達(dá)到472元/頭，周比走高11元/頭。今冬以來(lái)生豬疫病零星散發(fā)，不管對(duì)育肥豬和仔豬的影響均很小，加之目前補(bǔ)欄的仔豬出欄正值五一之后的消費(fèi)淡季，因此局部仔豬價(jià)格有所回落。養(yǎng)殖市場(chǎng)情況第24頁(yè)/共29頁(yè)第二十四頁(yè)，共30頁(yè)。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示，11月份生豬存欄環(huán)比減少0.7%，同比減少10%，能繁母豬存欄環(huán)比減少0.6%，同比減少12.4%；生豬和母豬存欄的同比跌幅均已連續(xù)第二個(gè)月收窄。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示能繁母豬存欄已連續(xù)27個(gè)月呈現(xiàn)下降態(tài)勢(shì)，這對(duì)于2016年上半年生豬存欄增長(zhǎng)將形成制約，強(qiáng)勢(shì)豬價(jià)將延續(xù)。農(nóng)業(yè)部數(shù)據(jù)顯示的能繁母豬存欄環(huán)比下滑幅度再次放大，但我們認(rèn)為數(shù)據(jù)過(guò)于悲觀，我們自己樣本點(diǎn)數(shù)據(jù)以及芝華統(tǒng)計(jì)的數(shù)據(jù)均顯示能繁母豬存欄環(huán)比已經(jīng)增加兩三個(gè)月，因此我們更傾向于認(rèn)為最近三四個(gè)月，能繁母豬存欄已小幅增加，只是增幅不明顯，相應(yīng)我們認(rèn)為在豬料需求的絕對(duì)好轉(zhuǎn)將從明年二季度開(kāi)始。養(yǎng)殖市場(chǎng)情況第25頁(yè)/共29頁(yè)第二十五頁(yè)，共30頁(yè)。上周活雞繼續(xù)上漲，但漲幅非常有限，目前活雞價(jià)格7.03元/公斤，養(yǎng)殖效益好轉(zhuǎn)但仍處略虧狀態(tài)，目前養(yǎng)殖戶補(bǔ)欄過(guò)年雞，但整體補(bǔ)欄情緒謹(jǐn)慎。上周雞苗價(jià)格表現(xiàn)搶眼，上周苗價(jià)周累計(jì)走高0.22至2.00元/羽。孵化場(chǎng)進(jìn)入盈利空間，開(kāi)始收購(gòu)種蛋，種蛋價(jià)格走高；但鑒于過(guò)年雞補(bǔ)欄窗口即將過(guò)去，預(yù)計(jì)苗價(jià)漲勢(shì)難以持續(xù)，對(duì)父母代種雞存欄的影響并不大，上周監(jiān)測(cè)的孵化企業(yè)出苗環(huán)比減少8.01%，出苗量持續(xù)明顯走低，維持對(duì)肉禽料需求看弱的預(yù)期。雖然苗價(jià)上漲，但支撐主要來(lái)自于供應(yīng)端而非補(bǔ)欄情緒帶動(dòng)，因此短期的肉禽料需求仍看不到放量的依據(jù)。養(yǎng)殖市場(chǎng)情況第26頁(yè)/共29頁(yè)第二十六頁(yè)，共30頁(yè)。上周雞蛋價(jià)格再次下滑，周累計(jì)下滑0.07至7.44元/公斤，雞蛋價(jià)格仍處于成本線6~6.4元/公斤以上。近期非蛋雞補(bǔ)欄時(shí)間窗口，蛋雞市場(chǎng)消息相對(duì)清淡，重點(diǎn)關(guān)注淘汰雞價(jià)格行情，農(nóng)歷新年前將有一批蛋雞集中淘汰，但受養(yǎng)殖盈利以及高齡蛋雞比例偏低影響，預(yù)計(jì)可