2023年天孚通信研究報告領先的光器件平臺型綜合解決方案提供商1.領先的光器件平臺型綜合解決方案提供商公司定位于光器件整體解決方案提供商，厚積薄發(fā)，在該領域積淀近20年。公司成立于2005年，于2011年更名為蘇州天孚光通信股份有限公司，主要生產(chǎn)氧化鋯陶瓷套管產(chǎn)品。2015年，公司于深圳創(chuàng)業(yè)板上市，募集資金用于建設“高速光器件”項目。2020年以來，公司陸續(xù)收購日本TFF株式會社和北極光電（深圳）有限公司，豐富公司在光學透鏡模具、光學鍍膜等方面的技術積累。公司積極布局新領域，利用現(xiàn)有技術平臺，擴展光器件產(chǎn)品在激光雷達和醫(yī)療檢測領域的應用，持續(xù)助力公司業(yè)績增長。公司擁有13條產(chǎn)品線，8大解決方案。13條產(chǎn)品線主要分為無源器件產(chǎn)品線和有源器件產(chǎn)品線。無源器件產(chǎn)品線：公司以氧化鋯陶瓷產(chǎn)品起家，并向下游拓展至光纖適配器和光收發(fā)組件，形成公司早期三大主要產(chǎn)品。隨后公司通過研發(fā)、并購等方式橫向發(fā)展，擴展了隔離器、模具注塑、光纖透鏡等產(chǎn)品線。并通過不斷整合技術與產(chǎn)品，發(fā)展成為平臺型產(chǎn)品提供商。有源器件產(chǎn)品線：2015年上市后，公司開始發(fā)展有源器件產(chǎn)品線，并建立了OSAOEM/ODM以及BOX/TO封裝兩條產(chǎn)品線。2021年公司為抓住時代風向，延伸產(chǎn)業(yè)鏈，進一步擴充高速光引擎產(chǎn)業(yè)鏈，其主要瞄準400G、800G高速率通信市場，未來可應用在包括激光雷達，醫(yī)療檢測等下游非通信領域。1.1、公司股權架構穩(wěn)定、子公司分工明確公司股權架構集中，鄒支農(nóng)、歐洋夫婦為公司的實際控制人。公司積極推進全球產(chǎn)業(yè)布局，形成立體化分工協(xié)作的全球銷售技術支持網(wǎng)絡。公司以蘇州為總部和研發(fā)中心，日本、深圳和江西作為研發(fā)分支和量產(chǎn)基地，保障了產(chǎn)品規(guī)?；慨a(chǎn)交付的質(zhì)量與時效，公司已啟動建立東南亞生產(chǎn)基地。公司貫徹本地化服務策略，在中國香港、深圳、武漢等地和日本、美國等國家相繼設立分、子公司，形成立體化分工協(xié)作的全球銷售技術支持網(wǎng)絡。1.2、公司管理層行業(yè)經(jīng)驗豐富、股權激勵落實利益共享機制公司核心管理團隊深耕行業(yè)，具備豐富的行業(yè)經(jīng)驗。公司高管對于行業(yè)發(fā)展趨勢有著深刻的理解，推動公司在技術研發(fā)領域獲得突破。公司推行股權激勵計劃，落實公司與核心骨干員工的長期利益共享機制。2018年公司首次實行股票期權與限制性股票激勵計劃，授予激勵對象權益總計344萬份。激勵對象144人，包括公司董事、高級管理人員、核心管理人員及核心骨干人員。2021年公司實行第二次限制性股票激勵計劃，擬授予激勵對象限制性股票數(shù)量202.1萬股。激勵對象247人，包括公司董事、高級管理人員、核心骨干人員。1.3、公司持續(xù)增加研發(fā)投入、定增募集加快產(chǎn)品落地公司始終堅持“以研發(fā)為龍頭”的發(fā)展理念，采取自主研發(fā)模式，通過持續(xù)增加研發(fā)投入，努力提升公司在光器件領域的核心競爭力。公司的研發(fā)費用逐年保持增長，近年來研發(fā)費用率在保持在10%左右。2022年Q3公司研發(fā)費用達到0.96億元，研發(fā)費用占比為10.81%。公司擁有各學科、各專業(yè)研發(fā)團隊。截止到2021年底，公司研發(fā)人員規(guī)模為399人，占比從2014年的6.85%增長至2021年的14.47%。公司重視研發(fā)成果，專利數(shù)量不斷增加。公司發(fā)布定增計劃，強化研發(fā)成果。公司于2017年和2020年發(fā)布定增進行募資，投資項目分別為高速光器件項目和面向5G及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設項目。高速光器件項目：主要用于建立高速光器件產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，為下游光模塊客戶提供配套組件，并對現(xiàn)有生產(chǎn)技術水平進行升級。項目達產(chǎn)后將新增高速光器件的生產(chǎn)能力，鞏固公司在光通信細分市場的優(yōu)勢地位。面向5G及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設項目：主要圍繞硅光芯片集成高速光引擎、激光芯片集成高速光引擎、高速光引擎用零組件的研發(fā)。高速光引擎是高速光收發(fā)模塊的核心器件，廣泛應用于電信通信和數(shù)據(jù)中心，該項目將使公司實現(xiàn)從分立式元器件向混合集成光器件平臺的轉型升級，持續(xù)擴大市場規(guī)模。1.4、公司采用“直銷+大客戶”模式聚焦光無源產(chǎn)品線公司實行大客戶策略，采取直銷的銷售模式。公司的銷售模式為直銷模式，市場部統(tǒng)一負責對外銷售。公司的產(chǎn)品主要面向品質(zhì)要求高、大批量生產(chǎn)的中高端應用客戶。公司采用大客戶模式，公司前五大客戶的收入占比較高。公司目前積累了包括烽火通信、華工正源、中興通訊等國內(nèi)知名光通信企業(yè)，也包括泰科電子、AFOP等國際一流客戶，客戶粘性較高。公司聚焦核心業(yè)務無源產(chǎn)品線，并不斷拓展海外市場。無源產(chǎn)品作為公司起家的產(chǎn)品，是公司的核心業(yè)務。2022年上半年無源產(chǎn)品營收達到4.9億元，同比增長10.31%，占比高達84.79%。公司近年來不斷通過內(nèi)部研究、并購等方式豐富有源產(chǎn)品線，未來隨著公司光引擎業(yè)務收入兌現(xiàn)，光有源器件營收占比將提升。得益于公司的全球產(chǎn)業(yè)布局，公司近年來海外營收的占比持續(xù)提升。海外占比從2016年的25.41%增長到了2022年H1的54.63%。1.5、公司光器件銷量高速增長盈利能力表現(xiàn)良好公司歷年光通信元器件產(chǎn)量、銷量均保持高速增長。2022年H1，公司光通信元器件產(chǎn)量達到歷史新高，同比增長30.11%；銷量同樣為歷史新高，達到18928萬個，同比增長10.7%。公司實施“以銷定產(chǎn)”的生產(chǎn)模式，近年來公司在產(chǎn)量、銷量兩端始終維持著穩(wěn)定的增長，2015-2021年，年復合增長率分別為13.3%和10.37%。公司營業(yè)收入和歸母凈利潤保持高速增長，盈利能力表現(xiàn)良好。公司的營業(yè)收入呈現(xiàn)高速增長態(tài)勢，從2012年的1.44億元增長到2022年的12.06億元，CAGR達到23.64%。2022年公司營收達到12.06億元，同比增長16.82%。2020年得益于全球5G通信網(wǎng)絡基礎設施建設加速和數(shù)據(jù)中心持續(xù)投資擴容，公司營收同比增長67.03%。公司歸母凈利潤同樣呈現(xiàn)出高增長的態(tài)勢，從2012年的0.55億元增長到了2022年的3.99億元，CAGR為21.86%。2022年公司歸母凈利潤達到3.99億元，同比增長30.23%。1.6、公司成本控制良好、利潤率保持較高水平公司成本控制良好，各項費用比例控制在一定范圍之內(nèi)。公司歷年毛利率和凈利率均處于較高水平，2022年Q3毛利率為49.9%，凈利率為31.33%。毛利率呈現(xiàn)穩(wěn)中略降的趨勢，主要是由于有源器件占比逐步提升。2022年Q3公司的銷售費用率、管理費用率分別為1.54%和5.4%，2021年費用率上升主要受到2020年收購天孚精密和北極光電帶來的并表影響。2022年Q3財務費用率為-2.69%，同比減少，主要是由于美元匯率影響帶來匯兌收益的增加，以及利息收入同比增加。分產(chǎn)品來看：無源業(yè)務毛利率高于有源業(yè)務。公司無源器件起步較早，在研發(fā)技術、人員、制程工藝、自動化等方面都積累了競爭優(yōu)勢，光無源器件毛利率保持較高的水平。由于有源器件本身市場規(guī)模遠大于無源器件，競爭更為激烈，公司作為后進入者，這部分業(yè)務毛利率水平明顯低于無源業(yè)務。分地區(qū)來看，海外業(yè)務毛利率高于國內(nèi)業(yè)務。國內(nèi)光通信行業(yè)競爭激烈，相較之下海外市場的毛利率更高。公司2021年海外市場毛利率下降，主要是由于公司2020年8月收購了北極光電，北極光電的海外銷售占比較高且毛利率較低。1.7、公司毛利率處于行業(yè)優(yōu)秀水平經(jīng)營效率較高公司毛利率和凈利率均長期處于行業(yè)前列。我們選取了行業(yè)里的其他公司：光迅科技、光庫科技、博創(chuàng)科技、太辰光來進行比較。流動比率及速動比率方面，公司處于行業(yè)上游水平。我們選取了行業(yè)里的其他公司：光迅科技、光庫科技、博創(chuàng)科技、太辰光來進行比較。2022年第三季度公司流動比率和速動比率分別為6.63和6.02，較去年同期有所下滑。此次下滑以及2015-2020年的下滑均與公司產(chǎn)品、業(yè)務結構的變化有關。2021年流動比率和速動比率激增主要是由于定增項目募集資金到賬。存貨周轉方面，公司存貨周轉天數(shù)略低于行業(yè)平均水平。受及“缺芯”影響，公司2019-2021年加大庫存儲備，庫存周轉天數(shù)上升。公司2022年第三季度存貨周轉天數(shù)進一步下降。應收賬款方面，近年來呈現(xiàn)出穩(wěn)中略降的趨勢，體現(xiàn)出公司不斷加強回款管理，與行業(yè)公司相比，公司應收賬款天數(shù)較低。2、光器件行業(yè)需求保持高速增長2.1、5G建設拉動光模塊需求增長5G新基建如火如荼，三大運營商大力推進5G基站建設，數(shù)量穩(wěn)步增加。2020年是5G大規(guī)模建設的元年，5G基站數(shù)量持續(xù)增加，2022年新建5G基站數(shù)達到88.7萬個。運營商資本開支隨著整個網(wǎng)絡建設周期而逐步發(fā)生變化。預計2023年三大運營商的資本開支整體保持平穩(wěn)，更多的是資本開支結構的轉變，從5G網(wǎng)絡建設轉向數(shù)字經(jīng)濟。5G承載網(wǎng)絡是為5G無線接入網(wǎng)和核心網(wǎng)提供網(wǎng)絡連接的基礎網(wǎng)絡，相比4G網(wǎng)絡，5G承載網(wǎng)基站配置的光模塊數(shù)量明顯提升。4G基站采用兩級架構，僅包括前傳和回傳，單架4G基站建設需2-4對光模塊。5G承載網(wǎng)可劃分為前傳、中傳和回傳，單架5G基站共需要5至8對光模塊，對光模塊的建設需求遠高于4G承載網(wǎng)的建設，與此同時5G網(wǎng)絡需要更多基站才能實現(xiàn)覆蓋，所以5G承載網(wǎng)的建設需要更多的光模塊。全球電信側（包含前傳、中回傳和核心波分市場，不包括FTTx光纖接入市場，）光模塊市場需求持續(xù)上升，市場規(guī)模從2016年的15.22億美元增長到2021年的24.73億美元?！皩拵е袊蓖苿庸饫w網(wǎng)絡建設，5G千兆光網(wǎng)升級推動光模塊用量提升。FTTx光纖接入是全球光模塊用量最多的場景之一，PON技術傳輸容量大，相對成本低，維護簡單，是當前光纖接入中經(jīng)濟有效的方式。目前PON技術向10GPON升級，當前主流的EPON/GPON技術采用1.25G/2.5G光芯片，并向10G光芯片過渡。全球FTTX光模塊市場規(guī)?？焖僭鲩L，2021年市場規(guī)模達到5.23億美元。2.2、數(shù)通行業(yè)發(fā)展拉動光模塊需求受益于云計算技術的發(fā)展，數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模穩(wěn)步提升。全球數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模從2017年的465.5億美元增長到2021年的679.3億美元，年復合增長率高達9.9%。國內(nèi)數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模增速也從2017年的512.8億元增長到了2021年的1500.2億元，年復合增長率高達30.8%。我們認為隨著整個云計算行業(yè)的持續(xù)發(fā)展，數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模預計持續(xù)提升。受益于全球數(shù)據(jù)中心的大規(guī)模建設，數(shù)通光模塊市場規(guī)模呈現(xiàn)出快速增長的趨勢。數(shù)據(jù)中心光模塊市場從2016年的31.55億美元增長到2021年的43.77億美元，年復合增長率高達6.77%。2.3、光通信產(chǎn)業(yè)鏈快速發(fā)展帶動相關產(chǎn)業(yè)公司發(fā)展光通信產(chǎn)業(yè)鏈可分為光芯片、光組件、光器件、光模塊和光通信設備。光器件的主要差別在光芯片上，其中高端光器件主要由國外供應商提供，國產(chǎn)化率較低。光器件領域整體競爭格局較分散。不同于下游光模塊市場較高的集中度，上游光器件領域的參與者眾多，競爭激烈。雖然參與廠商眾多，但同時光器件擁有較多細分領域，整體競爭格局較為分散。此外，不同光器件的生產(chǎn)制造需要不同的設備，技術研發(fā)也需重新布局，故多數(shù)公司都重點聚焦于幾個細分領域。國內(nèi)光模塊廠商不斷追趕，競爭力持續(xù)提升。全球光模塊供應商TOP10排名中，中國廠商的數(shù)量由2010年的1家升至2021年的6家：Innolignt（旭創(chuàng)科技）、華為（海思）、Hisense（海信寬帶）、Accelink（光迅科技）、HGG（華工正源）、Eoptolink新易盛。根據(jù)Yole統(tǒng)計顯示，2020年全球光模塊市場中，國產(chǎn)廠家名列前茅。光模塊中光器件成本高昂，是決定光模塊價格的核心因素。在中端光模塊中，光器件成本占比達73%，電路芯片達18%。光器件中，以激光器為主的光發(fā)射組件成本占比達48%，以探測器為主的接收組件成本占比達32%，合計占比接近80%。在流量持續(xù)增長的背景下，電新市場和數(shù)通市場對于光模塊的需求將持續(xù)存在，并在技術層面不斷更新迭代，進而帶動上游光器件市場需求保持穩(wěn)定增長。2.4、高速光引擎成為產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢在數(shù)據(jù)中心領域，為了降低信號衰減、降低系統(tǒng)功耗和降低成本，光模塊將實現(xiàn)從可插拔到光電共封裝技術（CPO）的過渡。CPO指的是交換ASIC芯片和硅光引擎在同一高速主板上協(xié)同封裝，NPO則是將光模塊和交換芯片分開裝配在同一塊PCB基板上，NPO是CPO的過渡形態(tài)。通過封裝，縮短了交換芯片和光模塊之間的距離，保證信號的高質(zhì)量傳輸，此外，集成使得元件更加集中，有利于引入冷板液冷。CPO出貨量預計將從800G和1.6T端口開始，預計將于2024至2025年開始大規(guī)模商用，2026至2027年開始規(guī)模上量，主要應用于超大型云服務商的數(shù)通短距場景。CIR預計到2027年，共封裝光學的市場收入將達到54億美元。高速光引擎是集成度更高的光器件，價值量更高。高速光引擎通過在光芯片封裝基礎上集成如精密微光學組件、精密機械組件、隔離器、光波導器件等各類光器件，實現(xiàn)光信號傳輸與接收功能。高速光引擎是光器件和光電芯片的進一步集成。隨著光模塊速率的提升，未來對光引擎的要求越來越高。2.5、公司布局高速光引擎技術公司高瞻遠矚，提前卡位布局高速光引擎技術，保持技術領先優(yōu)勢。光引擎應用場景豐富，包括400G、800G等傳統(tǒng)高速光模塊、CPO交換機以及更多光互連領域。價值量相較于公司之前所做的簡單無源器件和有源器件相比明顯提升。2021年，公司募集資金建設的面向5G及數(shù)據(jù)中心的高速光引擎建設項目進展順利，產(chǎn)品從小批量轉入批量生產(chǎn)，公司從分立式元器件向混合集成光器件平臺轉型升級，一站式解決客戶高速率器件需求，形成差異化競爭壁壘。我們認為，高速光引擎建設項目一方面有助于公司提升核心研發(fā)技術能力，豐富公司戰(zhàn)略性核心研發(fā)能力，降低產(chǎn)品成本。另一方面，可以豐富公司核心產(chǎn)品的戰(zhàn)略布局，滿足5G和數(shù)據(jù)中心建設對高速光引擎產(chǎn)品的市場需求，逐步向高技術門檻，高附加值產(chǎn)品垂直延伸，為下游光模塊客戶提供整體解決方案。3、激光雷達市場欣欣向榮3.1、激光雷達市場呈現(xiàn)高速增長激光雷達是“機器之眼”，被廣泛應用于無人駕駛領域和機器人領域。激光雷達是一個通過發(fā)射激光并接受發(fā)射激光同時對其進行信號處理，從而獲得周邊物體距離等信息的主動測量裝置。激光雷達的結構可以分為發(fā)射模塊、接收模塊、掃描模塊（部分激光雷達有）以及控制及處理模塊。包括激光器、激光驅動、發(fā)射及接收光學鏡頭、探測器（APD等）、模擬前端（TIA等）、DSP（數(shù)字信號處理器）、主控芯片等。發(fā)射模塊由激光器、激光驅動和發(fā)射光學系統(tǒng)組成。激光器發(fā)出光線，光束控制器調(diào)整激光光束的方向及線數(shù)，最后由光學系統(tǒng)發(fā)出激光束。接收模塊由接受光學系統(tǒng)、探測器和模擬前端組成。經(jīng)由接收光學系統(tǒng)接收，探測器接收目標物體反射回來的激光束，并產(chǎn)生信號。控制及處理模塊將接收模塊產(chǎn)生的信號進行放大、模數(shù)轉換處理，并經(jīng)由信息處理模塊計算分析，得到目標物體距離等信息。激光雷達市場欣欣向榮，呈現(xiàn)出高速增長的態(tài)勢。受益于整個自動駕駛行業(yè)的快速發(fā)展，激光雷達的裝車量和滲透率不斷提升，激光雷達市場快速發(fā)展。根據(jù)Yole的相關數(shù)據(jù)，全球激光雷達市場2021年的規(guī)模為20.02億美元，同比增長13.36%。全球激光雷達行業(yè)展現(xiàn)出群雄爭霸的格局，國內(nèi)廠商勢頭強勁。國外廠商進入行業(yè)較早，具有先發(fā)優(yōu)勢；國內(nèi)廠商起步較晚，但正不斷縮小與國外廠商的差距。國外主要激光雷達廠商包括Trimble、HexagonAB、Velodyne、Luminar、Valeo等。國內(nèi)主要激光雷達廠商包括禾賽科技、速騰聚創(chuàng)、鐳神智能、一徑科技、大疆覽沃等。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)顯示，Trimble和HexagonAB的份額分列第一和第二位。激光雷達“上車潮”促進激光雷達在汽車領域的應用。2021年以來，越來越多的車廠將激光雷達應用到汽車自動駕駛領域，來自中國的造車新勢力，小鵬、蔚來、長城、理想等也開始在自家車型中搭載激光雷達。3.2、機械式激光雷達占比較高技術路線持續(xù)迭代機械式激光雷達占比較高，固態(tài)FMCW或將成為最終主流解決方案。根據(jù)Yole的數(shù)據(jù)顯示，目前機械式激光雷達占比約為66%，長期來看激光雷達技術路線迭代將持續(xù)高速推進。機械式激光雷達：是過去十多年時間的主流技術路線。其體積較大，此外由于機械結構較為復雜，因此成本較高且難以下降。因此被普遍認為無法滿足車規(guī)級別的要求。但目前仍占據(jù)最高的市場份額。半固態(tài)式激光雷達：是當前的主流技術路線。相比機械式掃描視野更小，但同時由于可轉動的裝置減少帶來體積小，成本較低的優(yōu)勢。目前主流的半固態(tài)技術路線分為轉鏡和MEMS兩種。固態(tài)式激光雷達：被普遍認為是未來的主流技術路線。其基本不存在可移動部件，其具有分辨率高、體積小等優(yōu)勢。但目前技術還不成熟，此外如何控制成本將成未來需要解決的問題。目前波長為905nm的激光雷達占據(jù)市場較高的份額。根據(jù)Yole報告，2021年905nm的激光雷達占到69%的市場份額。905nm是目前的主流，與消費電子共用產(chǎn)業(yè)鏈，有一定的發(fā)展基礎，但905nm更接近可見光，視網(wǎng)膜對其更敏感，對人眼有一定的危害。1550nm是光通信領域應用最廣的光源之一，對人眼危害小、易滿足車規(guī)級要求，但由于其易被水吸收，因此對于環(huán)境的適應性是需要繼續(xù)解決的技術問題，成本更高也是其一大短板。3.3、光模塊與激光雷達在技術上存在相似性光模塊和激光雷達在技術及結構上存在一定程度的相似性，因此對于光器件廠商來說，具備快速轉化，擴展激光雷達新方向的能力。對于光模塊的內(nèi)部各類器件拆解來看，同樣需要透鏡、棱鏡、濾光片等光學元件，以及其他各類光纖器件。因此在光學系統(tǒng)部分，布局光模塊光學的光器件廠商可以實現(xiàn)應用的橫向延伸。此外對于發(fā)射光源為1550nm的激光雷達，由于其光源本身是個光纖激光器，部分光模塊所需的光纖器件也可以實現(xiàn)復用。以當前主流的半固態(tài)激光雷達為例，其結構可分為發(fā)射模塊、接收模塊、掃描模塊和信號處理模塊四大部分，激光雷達收發(fā)模塊包括激光器、探測器以及光學器件等。而光模塊進行光電轉化傳輸同樣需要具備