目錄一級(jí)行業(yè)層面：資金主動(dòng)降低核心賽道配置，但食品飲料仍被增持 322Q3期內(nèi)實(shí)配、超配占比均有提升 3食品飲料板塊內(nèi)：持倉集中白酒、乳制品、啤酒板塊白酒持續(xù)超配 4板塊內(nèi)各個(gè)細(xì)分賽道：白酒、乳制品、啤酒持倉前三 4前二十大重倉：前三仍是“茅五瀘”、迎駕跌落湯倍上榜 6白酒啤酒速凍超配乳品承壓食品分化 8投資建議 7風(fēng)險(xiǎn)提示 8插圖目錄 9表格目錄 9一級(jí)行業(yè)層面：資金主動(dòng)降低核心賽道配置，但食品飲料仍被增持本篇報(bào)告中我們統(tǒng)計(jì)了四類基金，普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金和靈活配置型基金四類，代表主動(dòng)權(quán)益型基金的持倉，基于個(gè)股持股總市值基金持股市值占基金股票投資市值比(%（以下簡稱基金持倉占比等多個(gè)維度，分析討論食品飲料板塊持倉占比及變化。Q3升2022Q3基金重倉股在30個(gè)中信一級(jí)行業(yè)，主要集中在電力設(shè)備及新能源/食品飲料/醫(yī)藥/電子/基礎(chǔ)化工五個(gè)板塊，排序無變化，各版塊分別占15.70%15.65%10.26%/9.60%5.92%，環(huán)比-0.80pct0.07pct-0.99pct-0.39pct/-0.93pct。一級(jí)行業(yè)配置5為57.13%，環(huán)比-3.03pct，機(jī)構(gòu)配置集中度環(huán)比略降。其中除食品飲料占比環(huán)比增加外，其他板塊22Q3期內(nèi)均有下降。雖然三季度內(nèi)主動(dòng)權(quán)益基金整體表現(xiàn)出降低核心賽道配置的行為，但食品飲料行業(yè)仍被增持。其中22Q3食品飲料板塊板塊主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比為15.65%，環(huán)比+0.07pct超配比例7.91%環(huán)比+.07pct22Q3期末實(shí)際配置比例位居中信一級(jí)行業(yè)第二僅次于電新超配比例延續(xù)上季度第一位置行業(yè)配置需求仍在。圖：食品飲料板塊在中信一級(jí)各行業(yè)中實(shí)配第二、超配第一 料源：nd民證研院釋板均中一行，計(jì)徑主權(quán)型金普股型偏混型平混型偏混型）食品飲料板塊內(nèi)：持倉集中白酒、乳制品、啤酒板塊白酒持續(xù)超配三中信三級(jí)食品飲料行業(yè)共十個(gè)子板塊，分別為：白酒、啤酒、其他酒、非乳飲料、乳制品、肉制品、調(diào)味品、休閑食品、速凍食品、其他食品。從持股總市值絕對(duì)金額及變化的角度看：022Q3除了啤酒（127.56億元，環(huán)比+17.1%，下同）和休閑食品（43.28億元，+27.70%）的持股總市值較上期增加外其余板塊均有縮減下降幅度由高到低排序調(diào)味（13.28億元-42.85%乳制137.76億元-25.41%其他食27.26億元-17.42%、其25.91億元-14.69%白（2853.48億元-13.47%肉制10.89億元-13.06%非乳飲12.43億元-9.73%速凍食70.78億元-2.59%。從食品飲料板塊內(nèi)資金在各賽道布局占比的角度看：22Q3期末由高到低分別：白酒(85.88%，環(huán)比-0.66pct)/乳制品(4.15%，環(huán)比1.29pct)/啤酒(3.84%環(huán)比3.04pct)速凍食品(2.13環(huán)比1.77pct)/休閑食品(1.30%環(huán)比-3.54pct)其他食品(0.82%環(huán)比0.49pct)/其他(0.78環(huán)比0.17pct)/調(diào)味品(0.40環(huán)比-0.47pct)/非乳飲料(0.37%環(huán)比-0.52pct)肉制品(0.33%，環(huán)比-1.58pct)CR3為.7%環(huán)比.7%說明在當(dāng)前下游需求疲軟消費(fèi)信心不足的背景下，配置消費(fèi)的資金流向景氣度較高的行業(yè)和業(yè)績確定性較強(qiáng)的個(gè)股。圖：食品飲料各子板（中信三級(jí)Q3重倉持股占比白酒乳品啤酒居前三 料源：nd民證研院從超/低配比例角度來看：截至2Q3期末，食品飲料中信三級(jí)0個(gè)子板塊中超配板塊共4個(gè)由高到低分別是白（實(shí)配13.42%/超配7.79%，下同啤0.60%0.40%速凍食0.33%0.22%其他0.12%0.01%，白酒板塊目前仍是機(jī)構(gòu)配置首選。低配板塊6個(gè)，由低到高分別是：調(diào)味品（0.06%-0.42%、肉制品（0.05%-0.09%、其他食品（0.13%-0.09%、休閑食0.20%-0.02%乳制0.65%-0.02%和非乳飲0.06%-0.01%。圖：03年至今食品飲料板塊（中信一級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超/低配比例 料源：nd民證研院圖：Q3白酒、啤酒、速凍食品三個(gè)板塊超配 料源：nd民證研院釋因酒配超比高其行，作效，圖暫列。前二十大重倉：前三仍是“茅五瀘、迎駕跌落湯倍榜我們從個(gè)股持股市值占基金股票基金投資市值（%以下簡稱為基金持股比例）的角度檢索出22Q3食品飲料版快基金持股占比最高的前20支股票。從各版塊在前0中的席位數(shù)分析：白酒占10席，啤酒其他食品各占2席，其他酒非乳飲料/乳制品/調(diào)味品/速凍食品/休閑食品各占1系，肉制品板塊未上榜。其中白酒板塊迎駕貢酒（基金持股占比0.02%，環(huán)比-0.008pct，下同)滑出前0大重倉股；同時(shí)其他食品新增湯臣倍健（0.02%+0.03pct擠入20大重倉；其余板塊席位數(shù)和22Q2持平，板塊內(nèi)具體標(biāo)的也無變化。表：前二十大重倉股所屬行業(yè)梳理：多數(shù)穩(wěn)定、迎駕下滑、湯倍上榜板塊32席位變化情況況酒1011席酒酒22平酒11平料11平品11平品00平品11平品21席健品11平品11平料源：id民證研院白酒賽道席位減少，機(jī)構(gòu)越來越關(guān)注食品領(lǐng)域細(xì)分賽道龍頭。本期新上榜的湯臣倍健位列為第19位，公司作為S行業(yè)龍頭企業(yè)，規(guī)模優(yōu)勢(shì)和品牌效應(yīng)較強(qiáng)，線上業(yè)務(wù)保持高速增長，未來公司新增片劑、粉劑產(chǎn)能將陸續(xù)投放市場，打造多個(gè)子品牌，中長期具有較好成長性。圖：Q3食品飲料板塊前二十大重倉股梳理 料源：nd民證研院從排名變化的角度分析：前三仍為“茅五瀘”的固定搭配，但本期五瀘交換排名瀘州老窖上升一位列至第二五糧液下降一位至第三前20重倉股中排名上升變化較大的有老干白（上升3名重慶啤（上升2名絕味食（上升3名前20重倉股中排名下降變化較大的有酒鬼下降5名海天味業(yè)（下降3名、安琪酵母（下降2名。配化白酒：次高端白酒集體遭減持區(qū)域酒企逐漸受關(guān)注當(dāng)前白（申萬三級(jí)板塊內(nèi)一共21支標(biāo)的其中進(jìn)入22Q3主動(dòng)權(quán)益型基金重倉的共有15支較22Q2減少一支其中增加1支金徽酒減少的2支分別是順鑫農(nóng)業(yè)和天佑德酒。其中金徽酒本季度新上榜，順鑫農(nóng)業(yè)和天佑德酒則滑出22Q3基金重倉榜單。22Q3主動(dòng)權(quán)益基金在酒類板塊整體的持股總市值為3322.88億元，環(huán)比-12.8%；酒類板塊重倉持股總市值占所有重倉股市值比（下稱“機(jī)構(gòu)配置比例）14.14%環(huán)比+0.1pct超配8.2%其中223白酒板塊主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股總市值2853.48億元環(huán)比-13.47%機(jī)構(gòu)配置比例1.42%環(huán)比-0.0pct超配7.7%.圖：03年至今白酒板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 料源：nd民證研院白酒板塊下，機(jī)構(gòu)持倉變動(dòng)在個(gè)股間出現(xiàn)分化：高端白酒機(jī)構(gòu)配置比例環(huán)比穩(wěn)定：貴州茅臺(tái)（機(jī)構(gòu)配置比例2.97%，環(huán)比+0.07pct下同瀘州老（1.25+0.12pc的基金持倉占比增加五糧液（1.06，-0.16pct）遭遇機(jī)構(gòu)的小幅減持。次高端白酒全部遭遇不同程度減持酒鬼（0.04%-0.087pct舍得酒業(yè)（0.07%，-0.068pct、山西汾酒（0.82%，-0.008pct、水井坊（0.001%，-0.006pct。區(qū)域酒企中，機(jī)構(gòu)配置意愿出現(xiàn)分化。本季度內(nèi)加倉了業(yè)績穩(wěn)定、抗疫情擾動(dòng)能力強(qiáng)的地產(chǎn)酒龍頭古井貢（0.43+0.19pc今世0.06%+0.007pct，正值底部，未來有望邊際改善的金徽酒、老白干酒（0.04%，+0.014pct、以及有區(qū)域外延擴(kuò)張邏輯的金徽酒和伊力（0.002+0.000pc遭遇減倉的個(gè)股則有洋河股（0.42%-0.025pct迎駕貢0.02%-0.004pc口子窖（0.004%，-0.003pc。2Q3期末在機(jī)構(gòu)配置白酒的資金中，個(gè)股選擇比較集中。貴州茅臺(tái)瀘州老窖/五糧液配置比重位居白酒板塊前三，分別為41.27%17.42%14.77%，CR3為73.45。圖：Q3各白酒公司基金持股市值占白酒資金的比例（） 料源：nd民證研院我們依舊堅(jiān)持貴州茅臺(tái)是白酒板塊配置首選。公司茅臺(tái)酒、系列酒產(chǎn)品雙輪驅(qū)動(dòng)，渠道結(jié)構(gòu)加速優(yōu)化，茅臺(tái)持續(xù)穩(wěn)健運(yùn)營，同時(shí)升級(jí)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，系列酒成為助推業(yè)績新引擎公司業(yè)績具備較高確定性伴隨營銷改革紅利持續(xù)釋放“五線”發(fā)展道路保障高質(zhì)量業(yè)績兌現(xiàn)。標(biāo)的兼具底倉核心資產(chǎn)和彈性標(biāo)的雙重屬性，具備長期配置價(jià)值再次顯現(xiàn)。啤酒：資金加持持續(xù)超配當(dāng)前啤酒（申萬三級(jí)）板塊內(nèi)一共7支標(biāo)的，其中進(jìn)入22Q3主動(dòng)權(quán)益型基金重倉的共有3支，分別是青島啤酒、重慶啤酒、燕京啤酒，數(shù)量上較22Q2數(shù)量持平22Q3主動(dòng)權(quán)益基金在啤酒板塊整體的持股總市值為127.56億元環(huán)比17.19%；三季度末啤酒板塊重倉持股總市值占所有重倉股市值比為0.6%，環(huán)比+0.16pct，超配0.4%，超配延續(xù)。圖：03年至今啤酒板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 料源：nd民證研院2Q3期末在機(jī)構(gòu)配置啤酒的資金中，板塊內(nèi)資金選股較集中。青島啤酒/重慶啤酒持倉占比位居前二，分別為70.03%26.67%，C2為96.70%。圖：Q3各啤酒公司基金持股市值占啤酒資金的比例（） 料源：nd民證研院啤酒個(gè)股持倉變動(dòng)出現(xiàn)分化：啤酒個(gè)股持倉變動(dòng)出現(xiàn)分化：其中青島啤酒（0.23環(huán)比0.09pc燕京?。?.01環(huán)比0.01pct受機(jī)構(gòu)青睞重慶啤酒（0.086，環(huán)比-0.009pct）遭遇小幅減持。飲料乳品：板塊略顯頹勢(shì)天潤22Q3業(yè)績亮眼當(dāng)前飲料乳（中信三級(jí)板塊內(nèi)一共22支標(biāo)的其中進(jìn)入22Q3主動(dòng)權(quán)益型基金重倉的共有8支，較21Q4凈減少2支。22年三季度增加兩只為新乳業(yè)、德利股份，減少的四支為：承德露露、李子園、香飄飄和三元股份。22Q3主動(dòng)權(quán)益基金在飲料乳（中信二級(jí)板塊整體的持股總市值為150.19億元環(huán)比-24.32%飲料乳品板塊重倉持股總市值占所有重倉股市值（下“機(jī)構(gòu)配置比例0.7%環(huán)比-0.pct超配-0.0%其中22Q3非乳飲料/乳制品板塊主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股總市值分別為12.43137.76億元，環(huán)比-9.73%-25.41%機(jī)構(gòu)配置比例分別為0.0%0.65%環(huán)比0.00pct/0.11pct,分別超配-0.0%-0.02%。圖：03年至今飲料乳品（中信二級(jí)）板塊在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：03年至今非乳飲料（中信三級(jí)）板塊在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：23年至今乳制品（中信三級(jí)）板塊在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 料源：nd民證研院釋：03年1至09年1期，制板自流市數(shù)由S料-S乳品算出圖：2Q3各飲料乳品公司基金持股市值占飲料乳品資金的比例（%） 料源：nd民證研院2Q3期末在機(jī)構(gòu)配置飲料乳品的資金中，僅伊利股份持倉占比就達(dá)88%，其次是東鵬飲料8.2%、天潤乳業(yè)1.91%。板塊C3為98.14%。Q3期內(nèi)飲料乳品板塊個(gè)股機(jī)構(gòu)配置變動(dòng)出現(xiàn)分化其中除天潤乳（機(jī)構(gòu)配置比例0.007%，環(huán)比+0.001pc下同東鵬飲（0.03%+0.003pct的基金持倉占比增加，其余個(gè)股均遭遇不同程度的小幅減持減持程度由高到低分別是伊利股（0.33%，-0.058pct妙可藍(lán)0.005%-0.001pc養(yǎng)元飲0.000%-0.0004pc、光明乳業(yè)（0.001%，-0.0002pc。乳制品板塊中值得關(guān)注的是同時(shí)具備區(qū)域擴(kuò)張和利潤彈性釋放兩條邏輯的天業(yè)。一方面，公司為疆內(nèi)龍頭乳企，以北疆核心市場作為基本盤，目前正通過產(chǎn)能拓建政策費(fèi)用傾斜分梯隊(duì)培育市場等方式向南疆和疆外市場加速擴(kuò)張，公司未來營收端空白市場覆蓋的紅利有望持續(xù)釋放；另一方面，原奶價(jià)格持續(xù)下行，成本端壓力釋放，利潤空間具備彈性。標(biāo)的是乳制品行業(yè)里營收端和利潤端都有增量可期的稀缺標(biāo)的。食品：速凍超配新股紫燕上榜當(dāng)前食（中信二級(jí)板塊內(nèi)一共72支標(biāo)的其中進(jìn)入22Q3主動(dòng)權(quán)益型基金重倉的共有33支較22Q2持平其中新上榜為勁仔食品紫燕食品科拓生物和味知香4支相反金字火腿益客食品仙樂健康和歡樂家4支則滑出22Q3基金重倉榜單。22Q3主動(dòng)權(quán)益基金在食（中信二級(jí)板塊整體的持股總市值為165.49億元，環(huán)比-5.6%；板塊持股市值占基金股票投資市值比（下稱“機(jī)構(gòu)配置比例）0.42%環(huán)比+0.06pct超配-0.76%，板塊相較其他食品飲料子版塊處于嚴(yán)重低配的狀態(tài)。其中22Q3肉制品/調(diào)味品/其他食品/休閑食品/速凍食品板塊主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股總市值分別為10.8913.2827.2643.2870.78億元，環(huán)比-13.06%-42.85%-17.42%27.70%/-2.59%；各板塊機(jī)構(gòu)配置比例分別為0.03%0.03%0.07%/0.11%0.18%，環(huán)比+0.000pct/-0.03pct-0.01pct/+0.07pct+0.04pct，超配-0.11%-0.45%-0.15%/-0.11%/0.06%。圖：03年至今食品板塊（中信二級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 料源：nd民證研院圖：03年至今肉制品板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：03年至今調(diào)味品板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：03年至今其他食品板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：03年至今休閑食品板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：03年至今速凍食品板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例料源：nd民證研院圖：2Q3各食品公司基金持股市值占食品資金的比例（） 料源：nd民證研院2Q3期末在機(jī)構(gòu)配置食品的資金中，板塊內(nèi)資金選股較集中。安井食品/絕味食品/安琪酵母持倉占比位居前三，分別為42.5%/13.7%/9.1%，C3為65.47%板塊內(nèi)配置的集中度較分散食品板塊內(nèi)的個(gè)股增持幅度前五由高到低分別是安井食機(jī)構(gòu)配置比例0.18%環(huán)比+0.022pct下同絕味食0.06%，+0.021pct華統(tǒng)股（0.02%+0.014pct鹽津鋪（0.01%+0.009pct、甘源食0.01%+0.008pc減持幅度前五由高到低分別是雙匯發(fā)（0.004%，-0.011pct、海天味業(yè)（0.02，-0.011pc、安琪酵母（0.04%，-0.007pct、洽洽食品（0.01，-0.007pct、涪陵榨菜（0.002%，-0.007pct。紫燕食品作為新股已進(jìn)入重倉股之列，公司所處的佐餐鹵制品行業(yè)競爭格局分散，長期來看市場空間廣闊。公司專注鹵味30年，明星單品基本盤穩(wěn)固，“經(jīng)銷商+終端加盟門店”的經(jīng)銷模式構(gòu)建了渠道護(hù)城河，門店擴(kuò)張也在穩(wěn)步推進(jìn)。公司近三年?duì)I收/歸母凈利潤C(jī)GR分別為12.7%15.1%，未來在產(chǎn)能布局完善、供應(yīng)鏈管控能力加強(qiáng)、信息化系統(tǒng)持續(xù)助力門店拓展及提升運(yùn)營效率的背景下，公司有望進(jìn)一步提升市占率，看好未來萬店目標(biāo)的落地。投資建議食品飲料行業(yè)具備長期成長勢(shì)能，看好疫情形勢(shì)管控向好發(fā)展下的消費(fèi)場景修復(fù)，景氣度有望邊際提升。建議關(guān)注疫后修復(fù)主線核心標(biāo)的，提前布局經(jīng)營改善與估值修復(fù)。白酒板塊：政策面擔(dān)憂引發(fā)外資流出，情緒面擾動(dòng)引發(fā)板塊總體明顯回調(diào)。但估值切換下23年部分酒企低于過去五年估值中位數(shù)性價(jià)比凸顯推薦貴州茅臺(tái)五糧液、瀘州老窖、山西汾酒古井貢酒洋河股份迎駕貢酒、老白干酒，建議關(guān)注金種子酒、順鑫農(nóng)業(yè)。大眾品板塊：啤酒推薦青島啤酒重慶啤酒關(guān)注華潤啤酒燕京啤酒；休閑鹵味推薦絕味食品紫燕食品關(guān)注周黑鴨餐飲鏈推薦海天味業(yè)頤海國際、安琪酵母，關(guān)注日辰股份；乳制品推薦天潤乳業(yè)；食品加工推薦安井食品、千味央廚；休閑零食推薦洽洽食品；軟飲推薦東鵬飲料。風(fēng)險(xiǎn)提示限制性產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整超預(yù)期政策調(diào)整趨緊或影響居民可支配收入進(jìn)而影響消費(fèi)意愿及消費(fèi)信心等；點(diǎn)狀疫情及管控影響消費(fèi)場景恢復(fù)疫情約束致餐飲等線下消費(fèi)場景復(fù)蘇進(jìn)度低于預(yù)期：國內(nèi)疫情多點(diǎn)散發(fā)，若持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，可能會(huì)影響食品飲料行業(yè)后續(xù)業(yè)績表現(xiàn)；市場動(dòng)銷及主導(dǎo)產(chǎn)品價(jià)盤不及預(yù)期白酒企業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)品動(dòng)銷及價(jià)盤不及預(yù)期，可能對(duì)上市公司報(bào)表端業(yè)績產(chǎn)生負(fù)面影響；原材料成本超預(yù)期上漲風(fēng)險(xiǎn)小麥棕櫚油白砂糖生鮮乳玻璃PET等原料價(jià)格上漲壓制業(yè)績；食品安全風(fēng)險(xiǎn)生產(chǎn)管理運(yùn)輸儲(chǔ)存多環(huán)節(jié)可能帶來的食品質(zhì)量安全風(fēng)險(xiǎn)。插圖目錄圖：食品飲料板塊在中信一級(jí)各行業(yè)中實(shí)配第二、超配第一 3圖：食品飲料各子板塊（中信三級(jí)）22Q3重倉持股占比：白酒、乳品、啤酒居前三 4圖：2003年至今食品飲料板塊（中信一級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 5圖：22Q3白酒、啤酒、速凍食品三個(gè)板塊超配 5圖：22Q3食品飲料板塊前二十大重倉股梳理 7圖：2003年至今白酒板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 8圖：22Q3各白酒公司基金持股市值占白酒資金的比例（%） 9圖：2003年至今啤酒板塊（中信三級(jí)）在主動(dòng)權(quán)益基金重倉持股占比及超低配比例 10圖：22Q3各啤酒公司基金持股市值占啤酒資金的比例（%） 10圖1：