本期投資提示： 本期投資提示：(一)前期已經(jīng)表現(xiàn)的AI領(lǐng)域，部分仍有基于業(yè)績(jī)/估值的輪動(dòng)可能。字化(也即政企)業(yè)務(wù)條線成為重要成長(zhǎng)曲線，對(duì)應(yīng)資本開支結(jié)構(gòu)一定程度上向其傾斜，計(jì)算市場(chǎng)格局有望重構(gòu)，疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)期拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中上游設(shè)備、器件等環(huán)(二)運(yùn)營(yíng)商的數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍定位再次凸顯，AI、數(shù)據(jù)要素等的云網(wǎng)基礎(chǔ)。運(yùn)營(yíng)商AI、數(shù)據(jù)要素等的產(chǎn)品能力創(chuàng)新是B端政企業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)之一。據(jù)科創(chuàng)板aS運(yùn)營(yíng)商參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是先把數(shù)字化的“蛋糕”做大，進(jìn)而再爭(zhēng)取更多份額——運(yùn)營(yíng)T的核心邏輯除資產(chǎn)配置外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)巨大，與成長(zhǎng)板塊協(xié)同；業(yè)務(wù)層面，運(yùn)營(yíng)(三)當(dāng)前通信領(lǐng)域還有哪些中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)。1)產(chǎn)業(yè)鏈向上游芯片、器件環(huán)節(jié)延伸的機(jī)會(huì)。光通信產(chǎn)業(yè)鏈為例，長(zhǎng)期受益于流量驅(qū)2)控制器、企業(yè)通信為代表的科技出海。控制器環(huán)節(jié)2022年各方面負(fù)面有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和情緒的修復(fù)反轉(zhuǎn)；企業(yè)通信行業(yè)需求具備可持續(xù)性和終端大性特點(diǎn)，公司從話機(jī)起步延伸至?xí)h產(chǎn)品、云辦公終端等多品類，隨著海外更多中和繼續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)滲透加速。4)汽車連接器等傳統(tǒng)被國(guó)際大廠占主導(dǎo)地位的領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代是未來(lái)幾年持續(xù)的路徑。5)風(fēng)光儲(chǔ)為核心場(chǎng)景的通信+能源賽道，仍然有較佳的擇(四)相關(guān)標(biāo)的：貫穿全年的數(shù)字經(jīng)濟(jì)主線，核心關(guān)注運(yùn)營(yíng)商之中國(guó)移動(dòng)/中國(guó)電信/中國(guó)聯(lián)通等；流量基建主線設(shè)備之銳捷網(wǎng)絡(luò)、紫光股份、浪潮信息(計(jì)算機(jī))等；IDC產(chǎn)業(yè)鏈造之寶信軟件；信能源相關(guān)環(huán)節(jié)。給產(chǎn)生影響。2)下游相關(guān)環(huán)節(jié)需求不達(dá)預(yù)期。"AI擴(kuò)散后，還有哪些通信環(huán)節(jié)值得關(guān)注？-申萬(wàn)宏源通信專題(20230206-20230210)"2023年2月12日"數(shù)字經(jīng)濟(jì)賽道景氣延伸，多產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域?qū)⒂迯?fù)-通信行業(yè)2022年年報(bào)前瞻"2023年2月10日析師A521080003ligs@A22080003liujj@人ligs@請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明通信02月02月18日——申萬(wàn)宏源通信專題(20230213-20230217相關(guān)研究證券研究報(bào)證券研究報(bào)告行業(yè)點(diǎn)評(píng)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第2頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想16Q1A16Q2A16Q3A016Q4A017Q1A017Q2A017Q3A017Q4A018Q1A018Q2A018Q3A18Q4A19Q1A19Q2A19Q3A19Q4A20Q1A20Q2A20Q3A20Q4A21Q1A21Q2A21Q3A21Q4A022Q1A022Q2A022Q3A022Q4A阿里騰訊微軟谷歌亞馬遜1.專題觀點(diǎn)16Q1A16Q2A16Q3A016Q4A017Q1A017Q2A017Q3A017Q4A018Q1A018Q2A018Q3A18Q4A19Q1A19Q2A19Q3A19Q4A20Q1A20Q2A20Q3A20Q4A21Q1A21Q2A21Q3A21Q4A022Q1A022Q2A022Q3A022Q4A阿里騰訊微軟谷歌亞馬遜1.1前期已經(jīng)表現(xiàn)領(lǐng)域，部分仍有基于業(yè)績(jī)/估值的輪動(dòng)可能本質(zhì)是流量+算力的邏輯，基建側(cè)主要受益。近期市場(chǎng)對(duì)于AIGC/ChatGPT關(guān)注較高，對(duì)算力和流量的拉動(dòng)體現(xiàn)在兩方面：1)核心參數(shù)量爆發(fā)增長(zhǎng)，例如GPT-3參數(shù)量達(dá)到了1,750億個(gè)，是傳統(tǒng)深度學(xué)習(xí)小模型參數(shù)量的至少一萬(wàn)倍以上；2)科技巨頭加碼AI，類比前一輪移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)到云演變過程，預(yù)計(jì)基建與應(yīng)用側(cè)“軍備競(jìng)賽”重啟；3)AIGC能夠針對(duì)智能數(shù)字內(nèi)容實(shí)現(xiàn)內(nèi)容孿生、內(nèi)容編輯、內(nèi)容創(chuàng)作，突破內(nèi)容生成產(chǎn)能和質(zhì)量約束，豐富各類應(yīng)用，帶動(dòng)全網(wǎng)流量的持續(xù)增長(zhǎng)?？此票泵纁apex“疲弱”，但實(shí)際投資方向更明確，更容易超預(yù)期。過去市場(chǎng)只能選擇capex流量主線的主要跟蹤指標(biāo)，但缺點(diǎn)是后驗(yàn)、有噪音(amazon也僅有40-50%比例的capex是ICT相關(guān))、太短期(預(yù)算季度波動(dòng)大)。當(dāng)前雖然北美capex增量有限，但：meta為首的偏內(nèi)容玩家聚焦了新架構(gòu)、高密度、新技術(shù)等投資趨勢(shì)、amazon也提高ICT投資比例，所以流量主線實(shí)際的需求驅(qū)動(dòng)力強(qiáng)。圖1：全球主要云服務(wù)商資本開支同比增長(zhǎng)情況(已轉(zhuǎn)換為公歷年)600%600%500%500%4400%300%300%20200%%除了光通信領(lǐng)域以外，IDC層面供給加速出清、需求靜待花開。我們預(yù)判大方向是結(jié)構(gòu)調(diào)整，關(guān)鍵要素是，抖/快等內(nèi)容創(chuàng)新持續(xù)拉動(dòng)+云和互聯(lián)網(wǎng)需求預(yù)期提振+金融等行業(yè)數(shù)字化推進(jìn)，可以期待需求轉(zhuǎn)暖。盡管市場(chǎng)仍然對(duì)供給端出清情況有擔(dān)憂，但AI與超算需求的數(shù)據(jù)中心和“老舊小散”的存量數(shù)據(jù)中心相比，是結(jié)構(gòu)性的增量機(jī)會(huì)。例如百度AI戰(zhàn)略背后的IDC供應(yīng)商奧飛數(shù)據(jù)、抖快系內(nèi)容廠商背后的潤(rùn)澤科技、IDC儲(chǔ)備資源與成長(zhǎng)質(zhì)地稀缺的寶信軟件等。ICT設(shè)備和溫控節(jié)能設(shè)備是算力流量爆發(fā)的長(zhǎng)期受益環(huán)節(jié)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第3頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想數(shù)據(jù)中心綠色發(fā)展和能效提升、以及網(wǎng)絡(luò)流量的爆發(fā)對(duì)400G等高性能網(wǎng)絡(luò)方案產(chǎn)生需求。隨成本與價(jià)格下降，應(yīng)用高性能設(shè)備更經(jīng)濟(jì)；在流量、性能持續(xù)提升的背景下，新的網(wǎng)絡(luò)方案有更高的商用價(jià)值。歷史上，10G/40G數(shù)通光模塊的成本在約10年時(shí)間里下降至1$/Gbps，100G數(shù)通光模塊成本下降至同等價(jià)位的時(shí)間僅為約5年，預(yù)計(jì)400G產(chǎn)品的成本降速將更快，高速率芯片、更先進(jìn)的光器件封裝方案以及高性能的交換/路由設(shè)備共同推動(dòng)高性能網(wǎng)絡(luò)方案的放量。在AI需求的驅(qū)動(dòng)下，高速率網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)品將持續(xù)增長(zhǎng)。隨BAT等超大規(guī)模云數(shù)據(jù)中心的建設(shè)，網(wǎng)絡(luò)架構(gòu)已逐漸從25G/100G向100G/400G級(jí)遷移，未來(lái)預(yù)計(jì)繼續(xù)向更高速率演進(jìn)，類似北美市場(chǎng)，其中具備份額與客戶優(yōu)勢(shì)的廠商將充分受益。圖2：隨光通信設(shè)備的性能線性提升，理論上單位帶寬對(duì)應(yīng)的成本明顯降低(圖中虛線)方案的平均單價(jià)(虛線)、性能(黃線)、總成本(綠線)的相對(duì)提升倍塊的單位帶寬成本下降帶動(dòng)高產(chǎn)品推廣使用資料來(lái)源：LightCountingReportApr2019,申萬(wàn)宏究注：?jiǎn)挝粸槊縂bps對(duì)應(yīng)的成本(美元)。高性能網(wǎng)絡(luò)方案也對(duì)散熱、PCB、供電等環(huán)節(jié)均產(chǎn)生新需求。散熱：超高密并不能依靠簡(jiǎn)單的硬件堆疊實(shí)現(xiàn)，散熱是必須解決的問題，也與整張網(wǎng)絡(luò)的表現(xiàn)息息相關(guān)。單板散熱方面，芯片會(huì)產(chǎn)生熱量，如何將這些熱量均勻?qū)С鰡伟宀⑸l(fā)出去是散熱設(shè)計(jì)的關(guān)鍵。PCB：100G切換到400G對(duì)性能密度和信號(hào)高速傳輸能力有更高要求，光口速率的極大提升同樣需要電口速率的搭配，因此對(duì)于傳統(tǒng)銅箔材料與工藝下的PCB方案，其信號(hào)損耗開始成為高速率設(shè)備的技術(shù)瓶頸，需要材料與方案的更新。未來(lái)400G方案向800G甚至更高速率演進(jìn)，更需要PCB環(huán)節(jié)的兼容和創(chuàng)新。供電：框式交換機(jī)內(nèi)置多板多芯片，接口速率與密度的提升將帶來(lái)功耗的上市。據(jù)銳捷網(wǎng)絡(luò)數(shù)據(jù)，整機(jī)576個(gè)100G接口的Chassis交換機(jī)(16槽)典型功耗已經(jīng)達(dá)到20kW左右，如果再升級(jí)到全400G接口，整機(jī)的功耗預(yù)計(jì)達(dá)到50kW。在原有芯片方案請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第4頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想下若要升級(jí)至400G網(wǎng)絡(luò)，需要數(shù)據(jù)中心配電方案的整體改造，進(jìn)而帶動(dòng)數(shù)據(jù)中心供給向高功率密度、大型化、定制化方向演進(jìn)。液冷、高壓直流電等技術(shù)加速滲透。液冷技術(shù)以及綠色清潔能源技術(shù)的研發(fā)與領(lǐng)先應(yīng)用在業(yè)內(nèi)形成標(biāo)桿效應(yīng)，提升全行業(yè)的資源利用效率。以頭部云廠商為例，在東部沿海省份建設(shè)全球規(guī)模最大的全浸沒式液冷數(shù)據(jù)中心，采用了服務(wù)器全浸沒液冷、高壓直流、供配電分布式冗余、智能AI優(yōu)化算法等多項(xiàng)節(jié)能技術(shù)進(jìn)行規(guī)劃設(shè)計(jì)與建造，PUE可低至1.09。芯片技術(shù)的演進(jìn)是散熱需求的最核心驅(qū)動(dòng)。從技術(shù)角度看，散熱技術(shù)大致經(jīng)歷了風(fēng)冷到液冷再到風(fēng)冷的階段，當(dāng)前將進(jìn)一步向液冷演進(jìn)，驅(qū)動(dòng)力在于計(jì)算機(jī)半導(dǎo)體技術(shù)變化和功率密度提升。圖4：云廠商數(shù)據(jù)中心向15-10kw以上高功率、預(yù)置化交付的趨勢(shì)演進(jìn)源：申萬(wàn)宏源研究運(yùn)營(yíng)商云和產(chǎn)業(yè)數(shù)字化(也即政企)業(yè)務(wù)條線成為重要成長(zhǎng)曲線，對(duì)應(yīng)資本開支結(jié)構(gòu)一定程度上向其傾斜，本土云計(jì)算市場(chǎng)格局有望重構(gòu)，疊加互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)預(yù)期拐點(diǎn)，產(chǎn)業(yè)鏈中上游設(shè)備、器件等環(huán)節(jié)存在業(yè)績(jī)超預(yù)期可能性。核心環(huán)節(jié)紫光股份(新華三)、銳捷網(wǎng)絡(luò)(星網(wǎng)銳捷)、浪潮信息(計(jì)算機(jī))等，均受益于運(yùn)營(yíng)商、政企、信創(chuàng)等需求的提振。以及散熱等配套環(huán)節(jié)英維克等。1.2運(yùn)營(yíng)商的數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)軍定位再次凸顯，AI、數(shù)據(jù)要素等運(yùn)營(yíng)商AI、數(shù)據(jù)要素等的產(chǎn)品能力創(chuàng)新是B端政企業(yè)務(wù)成長(zhǎng)的核心驅(qū)動(dòng)之一。據(jù)科創(chuàng)板日?qǐng)?bào)，中國(guó)電信已全面布局大模型技術(shù)研發(fā)并取得階段性成果，積極關(guān)注產(chǎn)業(yè)版“ChatGPT”并已具備相關(guān)技術(shù)研發(fā)基礎(chǔ)，初步具備文章續(xù)寫、主題寫作、同義句生成、多輪對(duì)話和長(zhǎng)文本摘要等能力，旨在打造面向電信領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)版生成式技術(shù)的端到端產(chǎn)品請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第5頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想中國(guó)電信“星河AI平臺(tái)”提升云PaaS能力。2013年中國(guó)電信針對(duì)大數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)進(jìn)行采集分析；2015年正式成立集團(tuán)數(shù)據(jù)中心；2022年基于大數(shù)據(jù)和AI中心成立數(shù)字智能科技分公司。2022年底中國(guó)電信發(fā)布星河AI平臺(tái)，搭載“集團(tuán)、省、邊、端”四級(jí)算力及調(diào)度體系，提供AI能力的統(tǒng)一納管入口，支持視頻數(shù)據(jù)、音頻數(shù)據(jù)和文本數(shù)據(jù)接入，解決數(shù)據(jù)樣本短缺問題，實(shí)現(xiàn)AI能力的應(yīng)用封裝，打通線上售賣渠道，幫助省市化解落地難題，以端到端、原子能力及標(biāo)準(zhǔn)OpenAPI三種標(biāo)準(zhǔn)模式進(jìn)行交付。目前平臺(tái)擁有16000個(gè)節(jié)點(diǎn)，每天采集超過1PB的數(shù)據(jù)用于算法訓(xùn)練。中國(guó)移動(dòng)“梧桐門戶”數(shù)據(jù)中臺(tái)提升云PaaS能力。移動(dòng)2021年發(fā)布智慧中臺(tái)AaaS，其中的“數(shù)據(jù)中臺(tái)”匯集了內(nèi)外部的價(jià)值數(shù)據(jù)，形成企業(yè)級(jí)可服用的數(shù)據(jù)資產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)“海量數(shù)據(jù)資源向資產(chǎn)、資本的轉(zhuǎn)換”。中國(guó)移動(dòng)“梧桐生態(tài)合作平臺(tái)”，沉淀大數(shù)據(jù)通用能力，提供產(chǎn)品孵化、數(shù)據(jù)脫敏、產(chǎn)品打造等服務(wù)，4萬(wàn)臺(tái)x86服務(wù)器、移動(dòng)全量高價(jià)值數(shù)據(jù)、日接入量4800TB，提供資產(chǎn)目錄及50多種大數(shù)據(jù)服務(wù)工具。2022年12月12日，中國(guó)移動(dòng)為啟明星辰、亞信科技、科大訊飛、人民信息、梆梆安全等5家企業(yè)優(yōu)質(zhì)能力代表頒發(fā)“AaaS+”生態(tài)伙伴能力認(rèn)證證書。運(yùn)營(yíng)商參與數(shù)字經(jīng)濟(jì)本質(zhì)是先把數(shù)字化的“蛋糕”做大，進(jìn)而再爭(zhēng)取更多份額——運(yùn)營(yíng)商的商業(yè)模式發(fā)生本質(zhì)變化，同時(shí)通信產(chǎn)業(yè)鏈的成長(zhǎng)性開始顯著。C端“大甲方”的模式轉(zhuǎn)變?yōu)锽端的“大乙方”，從單純的流量管道轉(zhuǎn)型至ICT方案“集大成者”。本輪運(yùn)營(yíng)商的核心邏輯除資產(chǎn)配置外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)巨大，與成長(zhǎng)板塊協(xié)同；業(yè)務(wù)層面，運(yùn)營(yíng)商作為央企的數(shù)字經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)也不以BAT和民間科技創(chuàng)新為對(duì)手盤，而是相互拉動(dòng)。過去幾輪運(yùn)營(yíng)商投資，核心邏輯是風(fēng)險(xiǎn)偏好變化下高股息、高分紅策略的單純避險(xiǎn)選擇。以中國(guó)移動(dòng)(H)為例，對(duì)照傳媒(申萬(wàn))、軟件開發(fā)(申萬(wàn))、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)基準(zhǔn)漲跌幅，過去代表性的2018H2、2021H1、2022H1時(shí)段運(yùn)營(yíng)商的超額收益往往伴隨相關(guān)成長(zhǎng)板塊的調(diào)整，復(fù)盤核心原因系運(yùn)營(yíng)商行業(yè)格局簡(jiǎn)單、產(chǎn)業(yè)鏈上下游穩(wěn)定、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)健康，以及運(yùn)營(yíng)商較明確且穩(wěn)定的股東回報(bào)計(jì)劃和現(xiàn)金分紅，因此配置屬性較佳。而本輪運(yùn)營(yíng)商的核心邏輯除資產(chǎn)配置外，數(shù)字經(jīng)濟(jì)的邊際貢獻(xiàn)巨大，與成長(zhǎng)板塊協(xié)同。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第6頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想100.0100.090.080.0040.0 .020.080604020002017/1/32018/1/32019/1/32020/1/3傳媒(申萬(wàn))軟件開發(fā)(申萬(wàn))2021/1/3創(chuàng)業(yè)板指2022/1/3中國(guó)移動(dòng)2023/1/3注2：傳媒(申萬(wàn))、軟件開發(fā)(申萬(wàn))、創(chuàng)業(yè)板指數(shù)，以2017年首個(gè)交易日(1月3日)為統(tǒng)一基準(zhǔn)，標(biāo)準(zhǔn)化處理為1。業(yè)務(wù)層面，運(yùn)營(yíng)商作為央企的數(shù)字經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)也不以BAT和民間科技創(chuàng)新為對(duì)手盤，以公有云增速為例，運(yùn)營(yíng)商高增并不意味著單純搶占了BAT等傳統(tǒng)云服務(wù)的固有份額。在不同資金屬性的收益率要求、商業(yè)模式限制、渠道瓶頸等因素下，過去BAT為代表的云服務(wù)滲透，代表優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)在新興技術(shù)領(lǐng)域和經(jīng)濟(jì)相對(duì)充分發(fā)展的區(qū)塊，而下沉市場(chǎng)、傳統(tǒng)政企、廣域覆蓋等領(lǐng)域存在相對(duì)短板。運(yùn)營(yíng)商入局云計(jì)算，國(guó)資云、政務(wù)云、專屬云等是標(biāo)桿場(chǎng)景。以專屬云市場(chǎng)為例，2022上半年中國(guó)專屬服務(wù)市場(chǎng)規(guī)模121.9億元人民幣，YoY27.7%(IDC數(shù)據(jù))，三大運(yùn)營(yíng)商依托豐富的機(jī)房資源和極具縱深的屬地服務(wù)能力，在該市場(chǎng)中的主導(dǎo)性地位持續(xù)加強(qiáng)。當(dāng)前最直接成長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)是政企數(shù)字化，可以看作第一成長(zhǎng)曲線的藍(lán)海。對(duì)運(yùn)營(yíng)商而言，過去二十年的網(wǎng)絡(luò)設(shè)施Capex和經(jīng)營(yíng)形成了高質(zhì)量的沉淀資源：龐大的用戶基礎(chǔ)、全國(guó)范圍的網(wǎng)絡(luò)覆蓋(無(wú)線接入、網(wǎng)絡(luò)節(jié)點(diǎn)、骨干網(wǎng)等)、下沉的政企渠道、資源整合能力、數(shù)據(jù)積累等(互聯(lián)網(wǎng)和多數(shù)ICT公司向toB轉(zhuǎn)型的痛點(diǎn)恰恰是用戶、渠道、資源、數(shù)據(jù)等)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第7頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想圖7：22H1公有云IaaS份額，電信躋身國(guó)內(nèi)top3其他AWS騰訊阿里巴巴5%華為中國(guó)電華為運(yùn)營(yíng)商與BAT的云/ICT產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有別，競(jìng)合關(guān)系互有補(bǔ)充。有別于BAT等SaaS占優(yōu)，運(yùn)營(yíng)商云和ICT等業(yè)務(wù)聚焦于IaaS和PaaS，基礎(chǔ)在于全國(guó)覆蓋的網(wǎng)絡(luò)資源。中國(guó)移動(dòng)為例，移動(dòng)云已形成了N(中心區(qū)域)+31(省級(jí)區(qū)域)+X(邊緣節(jié)點(diǎn))的三級(jí)資源拓?fù)浼軜?gòu)，產(chǎn)品路徑“IaaS以我為主，PaaS為我所用，SaaS開放合作”。長(zhǎng)期看，運(yùn)營(yíng)商是“大安全”、“央企估值體系”、“數(shù)字經(jīng)濟(jì)”的交叉賽道，在過去避險(xiǎn)資產(chǎn)定位的基礎(chǔ)上有更大成長(zhǎng)空間。中短期看，標(biāo)的之間的彈性和空間有差別，可依據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好擇股。標(biāo)的層面：中國(guó)移動(dòng)，享受運(yùn)營(yíng)商規(guī)模效應(yīng)的龍頭溢價(jià)，資產(chǎn)質(zhì)地與空間俱佳；中國(guó)電信，產(chǎn)業(yè)數(shù)字化先發(fā)優(yōu)勢(shì)明顯，天翼云已進(jìn)入國(guó)內(nèi)云一梯隊(duì)；中國(guó)聯(lián)通，混改標(biāo)桿，騰訊等合作下政企與云計(jì)算業(yè)務(wù)邊際變化大，數(shù)據(jù)治理和數(shù)據(jù)安全長(zhǎng)板1.3當(dāng)前通信領(lǐng)域還有哪些中長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)1)產(chǎn)業(yè)鏈向上游芯片、器件環(huán)節(jié)延伸的機(jī)會(huì)。光通信產(chǎn)業(yè)鏈為例，長(zhǎng)期受益于流量驅(qū)動(dòng)，中游環(huán)節(jié)國(guó)內(nèi)廠商優(yōu)勢(shì)明顯。流量驅(qū)動(dòng)光通信產(chǎn)業(yè)鏈持續(xù)演進(jìn)，國(guó)內(nèi)廠商在產(chǎn)業(yè)鏈中游的光模塊環(huán)節(jié)已具備明顯優(yōu)勢(shì)。上游光芯片是價(jià)值量最高環(huán)節(jié)，也是長(zhǎng)期被美日廠商壟斷環(huán)節(jié)。當(dāng)前產(chǎn)業(yè)鏈國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程已從光模塊逐步開始向上延伸進(jìn)入到光芯片、光器件等價(jià)值量更高環(huán)節(jié)。光芯片、光器件主流廠商均集中在美國(guó)、日本等國(guó)家，實(shí)現(xiàn)光芯片和光器件國(guó)產(chǎn)化是提升產(chǎn)業(yè)鏈話語(yǔ)權(quán)和盈利能力的關(guān)鍵。光芯片是光模塊價(jià)值量占比最高環(huán)節(jié)，越高端光模塊，光芯片價(jià)值量占比越高。此外網(wǎng)絡(luò)通信芯片亦有產(chǎn)業(yè)突破。以光庫(kù)科技、天孚通信、源杰科技、裕太微、中瓷電子等為代表的國(guó)內(nèi)廠商在芯片和器件領(lǐng)域均有突破。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第8頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想控制器環(huán)節(jié)是國(guó)內(nèi)科技制造出海的典型環(huán)節(jié)，整體上隨著國(guó)內(nèi)生產(chǎn)制造能力的提升，多年來(lái)已經(jīng)在家電、電動(dòng)工具等傳統(tǒng)領(lǐng)域具備長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)的能力，國(guó)內(nèi)頭部供應(yīng)商憑借多年積累已經(jīng)具備較好的海外客戶基礎(chǔ)，并逐步轉(zhuǎn)向汽車電子、儲(chǔ)能等新領(lǐng)域?？刂破鳝h(huán)節(jié)2022年各方面負(fù)面影響多，23年有望迎來(lái)業(yè)績(jī)和情緒的修復(fù)反轉(zhuǎn)。2022年行業(yè)面臨的問題包括：原材料緊缺和漲價(jià)；疫情造成國(guó)內(nèi)工廠停工和產(chǎn)能不足；疫情造成原材料和產(chǎn)品運(yùn)輸受阻；海外需求疲軟，尤其海外電動(dòng)工具大廠進(jìn)入較長(zhǎng)的去庫(kù)存周期；匯率波動(dòng)。2023年，以上問題大多都得到很好的改善，逐步重新回到正常的供需節(jié)奏上，業(yè)績(jī)有望得到顯著修復(fù)(從相關(guān)公司的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃上可以得到修復(fù)預(yù)期的驗(yàn)證)。當(dāng)前控制器板塊估值水平較低，以拓邦股份為例，當(dāng)前PE水平不到20倍，處在歷史三年估值較低水平，隨著行業(yè)負(fù)面因素出清，估值有望得到修復(fù)。年P(guān)E-Band企業(yè)通信環(huán)節(jié)，億聯(lián)網(wǎng)絡(luò)為例，22年報(bào)預(yù)增30%至38%，短期匯兌損益和理財(cái)收益波動(dòng)，中長(zhǎng)期看：1)海外可比公司GN集團(tuán)等定位2B企業(yè)辦公市場(chǎng)的公司對(duì)于22H2需求保持樂觀態(tài)度，億聯(lián)22Q2以來(lái)在國(guó)內(nèi)和海外已完成多場(chǎng)新品宣傳活動(dòng)，產(chǎn)品矩陣豐富是主要邏輯(例如發(fā)布藍(lán)牙耳機(jī)、meetingboard等新品，定位中高端市場(chǎng)，關(guān)注新品后續(xù)落地對(duì)于收入貢獻(xiàn))；2)2021年全球較多種類原材料成本上升，當(dāng)前已有緩解趨勢(shì)，后續(xù)良性變化預(yù)計(jì)對(duì)億聯(lián)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)持續(xù)產(chǎn)生正面貢獻(xiàn)。企業(yè)通信行業(yè)需求具備可持續(xù)性和終端品類擴(kuò)大性特點(diǎn)，公司從話機(jī)起步延伸至?xí)h產(chǎn)品、云辦公終端等多品類，隨著海外更多辦公群體回流到辦公室，話機(jī)、VCS等企業(yè)協(xié)作剛需需求有望持續(xù)釋放。3)智能化賽道的工業(yè)環(huán)節(jié)，預(yù)計(jì)伴隨經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，信息化自動(dòng)化滲透加速。工業(yè)數(shù)字化、網(wǎng)絡(luò)化、智能化的轉(zhuǎn)型方向，已經(jīng)在行業(yè)中形成廣泛共識(shí)；碳中和繼續(xù)驅(qū)動(dòng)行業(yè)滲透加速。上層智能制造方案長(zhǎng)期受益于底層網(wǎng)絡(luò)基礎(chǔ)的資源驅(qū)動(dòng)和技術(shù)演進(jìn) (如工業(yè)軟件、工業(yè)自動(dòng)化、工業(yè)物聯(lián)網(wǎng)等)；工業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備商亦是核心受益環(huán)節(jié)。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第9頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想智造方案：能源變革的大背景下，“碳中和”將提升鋼鐵、化工、電力等傳統(tǒng)市場(chǎng)對(duì)于信息化、自動(dòng)化的新增與改造需求；同時(shí)產(chǎn)業(yè)鏈的景氣傳導(dǎo)也決定了信息化/自動(dòng)化滲設(shè)備領(lǐng)域：兩極分化，預(yù)計(jì)邊緣計(jì)算和超算均有較強(qiáng)機(jī)會(huì)，除傳統(tǒng)通用設(shè)備外，邊緣側(cè)小站、工業(yè)網(wǎng)絡(luò)設(shè)備(以太網(wǎng)、無(wú)線網(wǎng))、工控自動(dòng)化等MEC硬件和智能制造方案也4)汽車連接器為代表的國(guó)產(chǎn)替代。對(duì)于汽車連接器等傳統(tǒng)被國(guó)際大廠占主導(dǎo)地位的領(lǐng)域，國(guó)產(chǎn)替代將是未來(lái)幾年持續(xù)的路徑。加速國(guó)產(chǎn)替代的契機(jī)包括以下幾個(gè)條件：1)技術(shù)成熟，產(chǎn)品質(zhì)量已經(jīng)達(dá)到和國(guó)際產(chǎn)品對(duì)標(biāo)；2)產(chǎn)業(yè)鏈配套較為完備，上下游較為成熟不卡脖子；3)具備一定可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，國(guó)內(nèi)廠商在進(jìn)入海外巨頭占優(yōu)的領(lǐng)域時(shí)，往往面對(duì)品牌背書較弱、產(chǎn)品系列不全的劣勢(shì)，但同時(shí)也具備成本較低，研發(fā)和生產(chǎn)效率高的優(yōu)勢(shì)。其中重點(diǎn)關(guān)注汽車中低壓連接器的維峰電子；高壓連接器的瑞可達(dá)、永貴電器、中航光電、航天電器、鼎通科技；高頻高速連接器的電連技術(shù)、意華股份、立訊精密等。5)風(fēng)電、光伏、儲(chǔ)能為核心場(chǎng)景的通信+能源賽道，仍然有較佳的擇時(shí)+擇股投資機(jī)請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第10頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想碼稱2023/2/17預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)(億元)E價(jià)(元)總市值(億元)中國(guó)移動(dòng)75.8010,948.53中國(guó)電信5.454,707.893.33寶信軟件47.82813.23.1025.41中控技術(shù)89.07444.963.5833.36紫光股份22.88654.39.635.72星網(wǎng)銳捷22.08128.791.68中際旭創(chuàng)33.35267.125.33新易盛22.08128.791.68銳捷網(wǎng)絡(luò)39.50224.43.0522.22中國(guó)聯(lián)通4.921,564.785.39注：星網(wǎng)銳捷、中際旭創(chuàng)、新易盛、銳捷網(wǎng)絡(luò)、中國(guó)聯(lián)通凈利潤(rùn)取Wind一致預(yù)測(cè)。風(fēng)險(xiǎn)提示：1)貿(mào)易與產(chǎn)業(yè)鏈波動(dòng)對(duì)供給產(chǎn)生影響。通信產(chǎn)業(yè)鏈處于TMT中游，其設(shè)備、模組上游包括芯片與器件等環(huán)節(jié)。若上游量?jī)r(jià)變化或供給波動(dòng)，則可能給通信產(chǎn)業(yè)鏈供需關(guān)系產(chǎn)生較大影響。此外國(guó)產(chǎn)替代與出海的進(jìn)度也受海外貿(mào)易與供應(yīng)鏈等的影響。2)下游相關(guān)環(huán)節(jié)需求不達(dá)預(yù)期。通信周期的演進(jìn)受供給(技術(shù)變革)拉動(dòng)，但需求(新應(yīng)用)的培育和滲透則決定了行業(yè)的空間。當(dāng)前B端應(yīng)用是重要方向，其發(fā)展與格局也存在一定不確定性，某一行業(yè)或細(xì)分場(chǎng)景的應(yīng)用放量有不達(dá)預(yù)期的可能。請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明請(qǐng)務(wù)必仔細(xì)閱讀正文之后的各項(xiàng)信息披露與聲明第11頁(yè)共11頁(yè)簡(jiǎn)單金融成就夢(mèng)想息披露析師承諾本報(bào)告署名分析師具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格并注冊(cè)為證券分析師，以勤勉的職業(yè)態(tài)度、專業(yè)審慎的研究方法，使用合法合規(guī)的信息，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)告,并對(duì)本報(bào)告的內(nèi)容和觀點(diǎn)負(fù)責(zé)。本人不曾因，不因，也將不會(huì)因本報(bào)告中的信息披露本公司隸屬于申萬(wàn)宏源證券有限公司。本公司經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)核準(zhǔn)，取得證券投資咨詢業(yè)務(wù)許可。本公司關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)在法律許可情況下可能持有或交易本報(bào)告提到的投資標(biāo)的，還可能為或爭(zhēng)取為這些標(biāo)的提供投資銀行服務(wù)。本公司在知曉范圍內(nèi)依法合規(guī)地履行披露義務(wù)?？蛻艨赏ㄟ^compliance@索取有關(guān)披露資料或登錄信息披售團(tuán)隊(duì)聯(lián)系人華東A組陳hentao1@華東B組謝文iewenni@華北組李idan4@華南組李isheng5@投資評(píng)級(jí)說(shuō)明證券的投資評(píng)級(jí)：證