光伏風(fēng)電行業(yè)三季報分析：關(guān)注22年需求高增長

1.光伏2021年三季報總結(jié)

1.1基本經(jīng)營情況總結(jié)：營收及凈利潤均實現(xiàn)高增長

我們選取38家光伏行業(yè)上市公司，并分為光伏設(shè)備、硅料、硅片、電池片及組件、逆變器及支架、玻璃、背板及膠膜、其他輔材、電站八大板塊進(jìn)行分析。

（1）2021年前3季度情況：2021年前3季度光伏行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入3180.38億元，同比增長57.10%；實現(xiàn)歸母凈利潤381.74億元，同比增長58.96%；綜合毛利率22.94%，同比下降1.28個百分點；綜合歸母凈利率12.00%，同比增長0.14個百分點。

分板塊來看：光伏設(shè)備營業(yè)收入同比增長37.64%，歸母凈利潤同比增長70.90%，毛利率同比上升2.28個百分點；硅料板塊營業(yè)收入同比增長58.63%，歸母凈利潤同比增長172.03%，毛利率同比上升14.31個百分點；硅片環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長120.81%，歸母凈利潤同比增長203.64%，毛利率同比上升0.69個百分點；電池片、組件環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長55.65%，歸母凈利潤同比增長6.57%，毛利率同比下降6.84個百分點；

逆變器、支架環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長29.38%，歸母凈利潤同比增長21.45%，毛利率同比上升0.09個百分點；玻璃、背板、膠膜環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長60.31%，歸母凈利潤同比增長74.01%，毛利率同比下降1.69個百分點；其他輔材環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長99.88%，歸母凈利潤同比增長94.52%，毛利率同比下降4.97個百分點；電站環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長11.46%，歸母凈利潤同比增長3.84%，毛利率同比下降5.14個百分點；

（2）2021年Q3單季度情況：2021年3季度光伏行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1249.67億元，同比增長60.84%；實現(xiàn)歸母凈利潤160.22億元，同比增長45.51%；綜合毛利率22.81%，同比下降2.16個百分點；綜合歸母凈利率12.82%，同比下降1.35個百分點。

分板塊來看：光伏設(shè)備營業(yè)收入同比增長27.99%，歸母凈利潤同比增長58.31%，毛利率同比上升2.82個百分點；硅料板塊營業(yè)收入同比增長73.31%，歸母凈利潤同比增長110.84%，毛利率同比上升16.91個百分點；硅片環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長145.48%，歸母凈利潤同比增長203.97%，毛利率同比下降2.12個百分點；電池片、組件環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長54.40%，歸母凈利潤同比上升5.59%，毛利率同比下降7.54個百分點；

逆變器、支架環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長33.07%，歸母凈利潤同比增長1.80%，毛利率同比下降3.56個百分點；玻璃、背板、膠膜環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長55.47%，歸母凈利潤同比增長14.18%，毛利率同比下降9.58個百分點；其他輔材環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長92.22%，歸母凈利潤同比增長103.82%，毛利率同比下降4.19個百分點；電站環(huán)節(jié)營業(yè)收入同比增長12.42%，歸母凈利潤同比下降7.22%，毛利率同比下降6.66個百分點；

綜上所述：21Q3硅料和硅片兩大板塊收入/歸母凈利潤均實現(xiàn)高增長，其中硅料源于上半年硅料供應(yīng)緊張，硅片源于供給格局較好，且相對于電池片環(huán)節(jié)產(chǎn)能供給偏緊；電池、組件環(huán)節(jié)營收增長較快因價格上漲及終端需求旺盛；逆變器、支架板塊中陽光電源等逆變器企業(yè)營收增長較快，逆變器環(huán)節(jié)保持高景氣；玻璃、背板、膠膜板塊收入實現(xiàn)較快增長，主要受終端需求向好，頭部企業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張較快帶動。

從單季度的變化趨勢來看：光伏設(shè)備環(huán)節(jié)21Q3毛利率為35.00%，環(huán)比大幅上升3.85個百分點；硅料環(huán)節(jié)21Q3毛利率34.85%，環(huán)比繼續(xù)上升1.8個百分點，21Q3電池片、組件環(huán)節(jié)毛利率14.81%，環(huán)比下降1.08個百分點，同比下降7.54個百分點，我們認(rèn)為主要源于硅料大幅上漲背景下，中游制造環(huán)節(jié)承壓；玻璃、背板及膠膜環(huán)節(jié)21Q3毛利率為20.52%，環(huán)比下降1.91個百分點，我們認(rèn)為主要是上游原材料價格上漲所致；電站環(huán)節(jié)21Q3毛利率環(huán)比基本持平。

1.2期間費用率趨降

21Q3光伏板塊的整體期間費用率為8.95%，環(huán)比下降0.82個百分點，期間費用整體呈向下趨勢；進(jìn)入21年以來，研發(fā)費用率和銷售費用率基本穩(wěn)定，管理費用率和財務(wù)費用率持續(xù)下降；

分子板塊來看，21Q3期間費用率最高的是電站板塊，達(dá)到20.47%，主要是財務(wù)費用率明顯高于其他子板塊；硅料環(huán)節(jié)21Q3期間費用率為7.58%，是各板塊中最低的，硅料價格大幅上漲攤薄期間費用。

研發(fā)費用率方面（費用化研發(fā)費用）：21Q3光伏設(shè)備、硅片、逆變器及支架的研發(fā)費用率均超過5%。

1.3行業(yè)營運能力分析

光伏行業(yè)2021年前3季度營業(yè)周期為189.27天，相比2020年前3季度158.47天有明顯下降；其中存貨、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為108.41天、80.86天；分板塊看，光伏設(shè)備運營周期最長，硅料營運周期最短。

1.4經(jīng)營性現(xiàn)金流情況分析

2021年Q3單季度，光伏行業(yè)整體經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額達(dá)56.62億元，相比20Q3的132.10億元同比下降57%；21Q3光伏設(shè)備、硅料環(huán)節(jié)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比增長，其他環(huán)節(jié)同比下滑，其中電池片及組件、逆變器、支架及玻璃、背板、膠膜板塊同比下滑較大，我們認(rèn)為主要原因是原材料大幅上漲導(dǎo)致的被動或主動累庫存。

2.風(fēng)電2021年三季報總結(jié)

2.1基本經(jīng)營情況總結(jié)：風(fēng)塔葉片、零部件板塊表現(xiàn)最佳

我們選取20家風(fēng)電行業(yè)上市公司，并分為風(fēng)機(jī)、風(fēng)塔葉片、零部件、電站四大板塊進(jìn)行分析。

（1）2021年前3季度情況：2021年前3季度風(fēng)電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入1148.38億元，同比增長8.09%；實現(xiàn)歸母凈利潤144.06億元，同比增長44.98%；綜合毛利率26.05%，同比上升2.64個百分點；綜合歸母凈利率12.54%，同比上升3.19個百分點。

分板塊來看：風(fēng)機(jī)營業(yè)收入同比增長2.78%，歸母凈利潤同比增長77.02%，毛利率同比上升5.37個百分點；風(fēng)塔葉片營業(yè)收入同比增長11.91%，歸母凈利潤同比增長46.25%，毛利率同比下降0.55個百分點；零部件營業(yè)收入同比增長17.70%，歸母凈利潤同比增長8.65%，毛利率同比下降4.50個百分點；電站營業(yè)收入同比增長18.44%，歸母凈利潤同比增長42.58%，毛利率同比上升7.04個百分點。

（2）2021年Q3單季度情況：2021年3季度風(fēng)電行業(yè)實現(xiàn)營業(yè)收入466.22億元，同比下降0.82%；實現(xiàn)歸母凈利潤50.95億元，同比增長28.61%；綜合毛利率23.11%，同比上升0.56個百分點；綜合歸母凈利率10.93%，同比上升2.5個百分點。

分板塊來看：風(fēng)機(jī)營業(yè)收入同比下降4.04%，歸母凈利潤同比增長95.65%，毛利率同比上升3.73個百分點；風(fēng)塔葉片營業(yè)收入同比增長5.28%，歸母凈利潤同比增長13.54%，毛利率同比下降3.25個百分點；零部件營業(yè)收入同比下降0.43%，歸母凈利潤同比下降23.07%，毛利率同比下降8.52個百分點；電站營業(yè)收入同比增長13.95%，歸母凈利潤同比增長31.70%，毛利率同比上升6.34個百分點。

綜合來看：2021前3季度及21Q3風(fēng)塔葉片、電站板塊營收及凈利潤增長均較穩(wěn)定；風(fēng)機(jī)子板塊凈利潤增速明顯超過營收增速。

從單季度的變化趨勢來看：風(fēng)機(jī)板塊21Q3毛利率為21.05%，環(huán)比下滑3.9個百分點；風(fēng)塔葉片21Q3毛利率環(huán)比下降5.06個百分點；零部件21Q3毛利率23.27%，為19Q1以來新低，我們預(yù)計主要受原材料價格大幅上漲影響；電站21Q3毛利率42.80%，同比大幅提升6.34個百分點。

2.2期間費用率控制穩(wěn)定

21Q3風(fēng)電行業(yè)期間費用率為11.47%，同比下降0.85個百分點、環(huán)比下降2.04個百分點。其中除銷售費用率同比下降之外，管理、財務(wù)和研發(fā)費用率同比均有上升。

分子板塊來看，21Q3期間費用率最高的是電站板塊，達(dá)到24.63%，主要是財務(wù)費用率明顯高于其他子板塊，風(fēng)機(jī)、風(fēng)塔葉片、零部件三大子板塊21Q3期間費用率分別為12.32%、9.55%、7.87%，其中風(fēng)塔葉片、零部件板塊的期間費用率同環(huán)比有一定下降。

2.3行業(yè)營運能力分析

風(fēng)電行業(yè)21前三季度營業(yè)周期為247.59天，同比上升，環(huán)比有所下降，其中存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)與應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為110.36天、137.24天；電站板塊的存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)相對較短，但是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)則相對較長。

2.4經(jīng)營性現(xiàn)金流情況分析

21Q3風(fēng)電板塊單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額為67.51億元，同比大幅上升，主要是風(fēng)機(jī)板塊經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額同比大幅上升。

3.投資策略

3.1光伏：風(fēng)光大基地、整縣推進(jìn)，助力22年需求保持高增速

根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會CPIA統(tǒng)計，2020年全球光伏新增裝機(jī)量約為130GW；CPIA預(yù)計2021年全球光伏新增裝機(jī)量約為150-170GW，同比增長15%-31%；CPIA同時預(yù)計至2025年，全球光伏新增裝機(jī)量有望達(dá)到270-330GW，5年時間內(nèi)行業(yè)需求有望持續(xù)穩(wěn)定增長。

國內(nèi)市場：價格上漲影響短期需求，22年需求保持樂觀

根據(jù)PVINFOLINK公眾號價格統(tǒng)計，10月27日多晶硅致密料價格約為267元/kg，182、210組件價格分別為2.1元/W、2.08元/W，產(chǎn)業(yè)鏈上下游價格相比21Q3價格中樞又有明顯提升。

我們認(rèn)為短期價格上漲，對于今年國內(nèi)光伏裝機(jī)熱情或?qū)⒃斐梢欢ǖ挠绊?，但對于需求的影響只是延緩并非消除，如果明年產(chǎn)業(yè)鏈價格隨著原材料供應(yīng)能力的增長而有所下降，延緩的需求依然有望釋放，并帶動22年裝機(jī)增速提升。

我們認(rèn)為：2022年大型風(fēng)電光伏基地項目、整縣推進(jìn)等將為行業(yè)增長注入強(qiáng)勁動力。

中國將持續(xù)推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和能源結(jié)構(gòu)調(diào)整，大力發(fā)展可再生能源，在沙漠、戈壁、荒漠地區(qū)加快規(guī)劃建設(shè)大型風(fēng)電光伏基地項目，第一期裝機(jī)容量約1億千瓦的項目已于近期有序開工。

另根據(jù)國家能源局網(wǎng)站，9月8日能源局發(fā)布《關(guān)于公布整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點名單的通知》，各省（自治區(qū)、直轄市）及新疆生產(chǎn)建設(shè)兵團(tuán)共報送試點縣（市、區(qū)）676個，全部列為整縣（市、區(qū)）屋頂分布式光伏開發(fā)試點。

我們認(rèn)為在上述風(fēng)光大基地、整縣推進(jìn)的促進(jìn)作用下，2022年國內(nèi)光伏裝機(jī)容量將出現(xiàn)快速增長，我們預(yù)計2022年行業(yè)裝機(jī)容量有望達(dá)到75GW左右，接近CPIA預(yù)測數(shù)據(jù)上限水平。

海外市場：需求具備良好韌性

根據(jù)海關(guān)總署數(shù)據(jù)，1-9月國內(nèi)太陽能電池（組件）累計出口1286億元，同比增29.9%，9月單月出口175億元，同比增26.4%。我們認(rèn)為，在產(chǎn)品價格持續(xù)上漲的過程中，出口保持高速增速，證明海外需求具備韌性。

3.1.121年多晶硅緊平衡，22年供需緩解

多晶硅2021年產(chǎn)量增加有限：至于光伏生產(chǎn)上游原材料多晶硅而言，根據(jù)中國有色金屬工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2020年國內(nèi)產(chǎn)量約39.6萬噸，海外進(jìn)口10萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量+進(jìn)口量合計約49.6萬噸；至2021年，硅業(yè)分會預(yù)計，國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量有望達(dá)48萬噸，海外進(jìn)口約9.5萬噸，國內(nèi)產(chǎn)量+進(jìn)口量合計約57.5萬噸，同比增長僅16%，供給端的增加比較有限，我們認(rèn)為多晶硅產(chǎn)量增速大概率低于終端需求增速。

產(chǎn)業(yè)鏈上下游匹配角度：2021年下游硅片、電池、組件等各環(huán)節(jié)產(chǎn)能均超過300GW，產(chǎn)能明顯更加充足；而多晶硅環(huán)節(jié)則是最為緊張的環(huán)節(jié)，2021年國內(nèi)產(chǎn)量48萬噸，海外進(jìn)口9.5萬噸，在產(chǎn)能利用率非常高的情況下，對應(yīng)可滿足約205GW的硅片生產(chǎn)量，我們認(rèn)為在此上下游匹配程度下，多晶硅或?qū)⒊蔀?021年產(chǎn)業(yè)鏈生產(chǎn)中的瓶頸環(huán)節(jié)。

從產(chǎn)能利用率角度：根據(jù)硅業(yè)分會統(tǒng)計，2020年多晶硅行業(yè)有效產(chǎn)能約為42萬噸左右，產(chǎn)量約為39.6萬噸，行業(yè)產(chǎn)能利用率高達(dá)94%，產(chǎn)能利用率已經(jīng)處于很高水平；至于2021年，雖然行業(yè)新增產(chǎn)能或?qū)⑦_(dá)到8.78萬噸，但硅業(yè)分會預(yù)計2021年可貢獻(xiàn)的總新增產(chǎn)量約有5萬噸，加上現(xiàn)有產(chǎn)能預(yù)計釋放43萬噸，進(jìn)口量預(yù)計9.5萬噸，硅業(yè)分會預(yù)計2021年合計供應(yīng)的極限為57-58萬噸，且存量產(chǎn)能基本都將處于滿產(chǎn)的狀態(tài)。

根據(jù)CPIA微信公眾號援引中國有色金屬工業(yè)協(xié)會硅業(yè)分會統(tǒng)計，預(yù)計2022年行業(yè)產(chǎn)能將達(dá)到85萬噸，我們預(yù)計隨著新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，多晶硅價格有望松動，為2022