2022年7月7日安全穩(wěn)定、壽命長(zhǎng)，釩電池長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能空間廣闊全釩液流電池具備安全性高、擴(kuò)容性強(qiáng)、循環(huán)壽命長(zhǎng)、全生命周期成本低等優(yōu)點(diǎn)，是目前商業(yè)化較為成熟的液流電池，在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域大有可為。部短路而導(dǎo)致自燃，2011-2022年4月，全球34起儲(chǔ)能電站爆炸事件中鋰電池占32起。而全釩液流電池電解質(zhì)離立，可通過(guò)增大電堆功率和電解液來(lái)提高儲(chǔ)電量，可擴(kuò)展于百兆瓦級(jí)儲(chǔ)能電站。優(yōu)點(diǎn)2:循環(huán)壽命長(zhǎng)、易回收，全生命周期成本低。釩電池壽命長(zhǎng)，循環(huán)次數(shù)可達(dá)10000-20000次；由于釩在電解液僅發(fā)生價(jià)態(tài)變化，基本可以完全回收。釩電池全生命周期成本在0.3-0.4元/Wh，已經(jīng)低于鋰電池(0.5元/Wh)。優(yōu)點(diǎn)3：釩資源自主可控。截至2021年底，中國(guó)釩資源儲(chǔ)量占全球39%，產(chǎn)量占全球68%，均處全球第一。而鋰資源中國(guó)儲(chǔ)量占比僅7%，資源集中于智利 (41%)、澳大利亞(25%)、阿根廷(10%)。前釩電池項(xiàng)目投資成本集中在3.8-6.0元/Wh，是目前鋰電池儲(chǔ)能電站的投資成本(約1.8元/Wh)的2倍以上。缺點(diǎn)2：釩電池高速增長(zhǎng)或拉動(dòng)釩價(jià)上漲。假設(shè)2026年釩電池在新型儲(chǔ)能中占比20%，在保守和理想兩種情形下，V2O5的消耗量約11.6萬(wàn)噸和18.5萬(wàn)噸(4小時(shí)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng))。而2021年中國(guó)V2O5產(chǎn)量約13.1萬(wàn)噸；若釩資源開(kāi)發(fā)力度不及預(yù)期，釩電池大規(guī)模應(yīng)用將拉動(dòng)釩價(jià)上漲，進(jìn)一步抬升電解液成本。缺點(diǎn)3：能量密度低、能量轉(zhuǎn)換效率低于鋰電池。全釩液流電池能量密度較低，僅為12-40Wh/kg，低于鋰電池的80-300Wh/kg。釩電池需要用泵來(lái)維持電解液的流動(dòng)，因此其損耗較大，能量轉(zhuǎn)化效率為70-75%，低于鋰電池(90%)。釩電池在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能潛力巨大。麥肯錫預(yù)計(jì)2025年全球長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能(8小時(shí)以上)累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到30-40GW，2040年將達(dá)到1.5-2.5TW(是目前全球儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)量的8-15倍)。全釩液流電池示范項(xiàng)目運(yùn)行多年、產(chǎn)業(yè)鏈逐步成型、全生命周期成本低，是目前商業(yè)化較為成熟的液流電池，預(yù)計(jì)將在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能應(yīng)用廣泛。GuidehouseInsights預(yù)計(jì)到2031年，全球釩電池每年新增裝機(jī)量將達(dá)到32.8GWh(2022年預(yù)計(jì)約1.6GWh)，2022-2031年復(fù)合增長(zhǎng)率41%。補(bǔ)貼和鼓勵(lì)資源開(kāi)發(fā)，技術(shù)驅(qū)動(dòng)降本，釩電池有望高速增長(zhǎng)。政策方面可通過(guò)補(bǔ)貼來(lái)降低初裝成本，提高擁有釩鈦磁鐵礦的鋼鐵公司產(chǎn)能、加強(qiáng)釩資源開(kāi)發(fā)來(lái)擴(kuò)大釩供給。技術(shù)進(jìn)步及國(guó)產(chǎn)材料替代還將進(jìn)一步降低釩電池成本。2021年釩電池在國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能中裝機(jī)占比不到1%，目前已有多個(gè)釩電池項(xiàng)目在建，我們預(yù)計(jì)2026年中國(guó)釩電池年新增裝機(jī)量達(dá)3.0GW和4.7GW(假設(shè)釩電池在新型儲(chǔ)投資建議：我們認(rèn)為釩電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域空間廣闊，首次給予釩行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。推薦擁有豐富釩資源且逐步布局釩電池產(chǎn)業(yè)鏈的攀鋼釩鈦，建議關(guān)注河鋼股份。風(fēng)險(xiǎn)分析：資源開(kāi)發(fā)不及預(yù)期導(dǎo)致釩價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)，技術(shù)更新帶來(lái)的降本不及預(yù)期。與估值表增持(首次)m52%32%12%-9%-29%05/2108/2111/2102/22鋼鐵行業(yè)滬深300股價(jià)(元)EPS(元)PE(X)評(píng)級(jí)鈦資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)，股價(jià)時(shí)間為2022-07-01后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)全釩液流電池儲(chǔ)能項(xiàng)目逐步進(jìn)入大規(guī)模商業(yè)化的落地期，我們看好釩電池在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域的推廣空間。本篇報(bào)告分析對(duì)比了當(dāng)下全釩液流電池與鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的成本情況。同時(shí)，著重分析了長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的裝機(jī)需求，釩電池作為較為成熟的液流電池路線(xiàn)在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用空間廣闊。同時(shí)，我們預(yù)測(cè)了國(guó)內(nèi)釩電池裝機(jī)情況。考慮2021年以來(lái)有多個(gè)釩電池項(xiàng)目在建，我們預(yù)計(jì)2026年中國(guó)釩電池年裝機(jī)量可達(dá)3.0GW和4.7GW(假設(shè)釩電池在新型儲(chǔ)能領(lǐng)域占比20%，保守和理想情況)，2021-2026年復(fù)合增長(zhǎng)率分別為42%和56%。因素釩電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域的大范圍推廣在即，后續(xù)項(xiàng)目推進(jìn)以及政策層面的支持和鼓勵(lì)政策出臺(tái)。全釩液流電池因其具備安全性高、擴(kuò)容性強(qiáng)、循環(huán)壽命長(zhǎng)、全生命周期成本低的優(yōu)勢(shì)能夠符合儲(chǔ)能快速發(fā)展對(duì)產(chǎn)品的要求，能夠有效彌補(bǔ)鋰電池儲(chǔ)能在安全方面的不足。同時(shí)，釩電池儲(chǔ)能項(xiàng)目目前已經(jīng)有多個(gè)示范項(xiàng)目安全穩(wěn)定運(yùn)行多年，產(chǎn)業(yè)鏈配套已經(jīng)逐步完善，隨著技術(shù)進(jìn)步和國(guó)產(chǎn)化材料的逐步替代，釩電池成本仍有進(jìn)一步下降空間。我們認(rèn)為釩電池作為商業(yè)化較為成熟的液流電池，在儲(chǔ)能領(lǐng)域大有可為，尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域，首次給予釩行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。推薦擁有豐富釩資源且逐步布局釩電池產(chǎn)業(yè)鏈的攀鋼釩鈦，建議關(guān)注河鋼股份。后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)目錄 SZ SZ 32 后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè) 圖2：2021年全球鋰資源儲(chǔ)量分布(%) 9圖3：2021年全球釩資源儲(chǔ)量分布(%) 9圖4：2021年全球鋰資源產(chǎn)量各國(guó)占比(%) 9圖5：2021年全球釩資源產(chǎn)量各國(guó)占比(%) 9 11 112026)(單位：GW) 12 16 17 圖20：鋰離子電池成本下降曲線(xiàn)(美元/KWh) 20圖21：寧德時(shí)代歷年電池生產(chǎn)成本變化(元/KWh) 20 圖24：中國(guó)主要釩資源分布(2020年) 22圖25：全球釩產(chǎn)品原料結(jié)構(gòu)(2020) 23圖26：中國(guó)釩產(chǎn)品原料結(jié)構(gòu)(2020) 23 圖28：中國(guó)釩產(chǎn)品龍頭企業(yè)產(chǎn)能(2021年) 24圖29：全球釩制品需求用量結(jié)構(gòu)(%) 25圖30：中國(guó)釩制品需求用量結(jié)構(gòu)(%) 25圖31：全球五氧化二釩價(jià)格(1995-2021) 26圖32：五氧化二釩價(jià)格走勢(shì)(萬(wàn)元/噸) 26 28圖34：2017-2021年公司鈦白粉產(chǎn)能產(chǎn)量(萬(wàn)噸) 28圖35：2017-2021年公司釩產(chǎn)品(以V2O5計(jì))產(chǎn)能產(chǎn)量(噸) 28后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè) 表3：釩和鋰的資源、產(chǎn)量以及中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)比(2021年) 8 13 表10：全球主要釩龍頭企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)品概況(2020年) 24 表13：攀鋼釩鈦收入拆分(億元、%) 30 后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)全釩液流電池，是一種以金屬釩離子為活性物質(zhì)的液態(tài)氧化還原可再生電池。全釩液流電池是以+4、+5價(jià)態(tài)的釩離子溶液作為正極的活性物質(zhì)，以+2、+3價(jià)態(tài)的釩離子溶液作為負(fù)極的活性物質(zhì)，分別儲(chǔ)存在各自的電解液儲(chǔ)罐中。在對(duì)電池進(jìn)行充、放電時(shí)，正負(fù)極電解液在離子交換膜兩側(cè)進(jìn)行氧化還原反應(yīng)。同時(shí)，通過(guò)電堆外泵的作用，儲(chǔ)液罐中的電解液不斷送入正極室和負(fù)極室內(nèi)，以維持離子的濃度，實(shí)現(xiàn)對(duì)電池的充放電。充放電過(guò)程中，主要是依靠電解液中H+在離子膜上的定向移動(dòng)形成電流回路。全釩液流電池在電堆內(nèi)部發(fā)生氧化還原反應(yīng)，其化學(xué)反應(yīng)方程式為(正向充電，反向放電)：資料來(lái)源：融科儲(chǔ)能官網(wǎng)，光大證券研究所液流電池的工作原理決定了其是目前電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)路線(xiàn)中安全性較高的技術(shù)路線(xiàn)。與鋰電池不同的是，液流電池的電解液與電堆是相分離的，由于全釩液流電池電解質(zhì)離子存在于水溶液中，不會(huì)發(fā)生熱失控、過(guò)熱、燃燒和爆炸。同時(shí)，釩電池支持頻繁充放電，每天可實(shí)現(xiàn)充放電數(shù)百次，液態(tài)的電解液使得過(guò)充過(guò)放也不會(huì)造成爆炸和電池容量下降。鋰電池儲(chǔ)能安全問(wèn)題頻發(fā)由于鋰離子電池的能量密度占優(yōu)以及成本的不斷下降，近幾年鋰電池在儲(chǔ)能領(lǐng)域迅速推廣，但與此同時(shí)，鋰電池儲(chǔ)能爆炸的事故也在增加。根據(jù)我們的統(tǒng)計(jì)，利時(shí)1起、中國(guó)3起、美國(guó)4起、韓國(guó)25起。從爆炸的電池類(lèi)型來(lái)看，仍以鋰池；而2017年以來(lái)的儲(chǔ)能爆炸事件均為鋰電池爆炸。后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)鋰電池儲(chǔ)能爆炸的主要原因是儲(chǔ)能對(duì)電池的容量較電動(dòng)車(chē)的需求明顯增大，而鋰離子電池很容易發(fā)生電池內(nèi)部的短路而導(dǎo)致自燃，且電池本身的設(shè)計(jì)以及外界的電、熱干擾都會(huì)影響到儲(chǔ)能系統(tǒng)的安全性。隨著鋰電池?cái)?shù)量的增加，起火概容量(MWh)間時(shí)間地點(diǎn)容量(MWh)電池類(lèi)型運(yùn)行時(shí)間-池-電池2----池---鐵鋰----鐵鋰-池-相較于鋰電池，全釩液流電池本身的水基電解質(zhì)特性使得其不會(huì)發(fā)生燃燒和爆炸。釩電池在水溶液中使用化學(xué)反應(yīng)可逆的釩離子，其功能與電極結(jié)構(gòu)無(wú)關(guān)，所以即使在大電流下也非常靈活，過(guò)充也沒(méi)有安全問(wèn)題。另一方面，全釩液流電池的功率和容量相互獨(dú)立，功率由電堆的規(guī)格和數(shù)量決定，容量由電解液的濃度和梯級(jí)決定。通過(guò)增加釩電解液的容量即可以做到容量的擴(kuò)充，因此可以做到在大容量裝機(jī)規(guī)模上依然是安全的。功率和容量相互獨(dú)立，擴(kuò)容性強(qiáng)釩電池的電堆作為發(fā)生反應(yīng)的場(chǎng)所與存放電解液的儲(chǔ)罐分開(kāi)(見(jiàn)圖1)，從根本上克服了傳統(tǒng)電池的自放電現(xiàn)象。功率只取決于電堆大小，容量只取決于電解液儲(chǔ)量和濃度，設(shè)計(jì)靈活。當(dāng)功率一定時(shí)，要增加儲(chǔ)能容量,只需要增大電解液儲(chǔ)罐容積或提高電解液體積或濃度即可，而不需改變電堆大小。同時(shí)，可通過(guò)增大電堆功率和增加電堆數(shù)量來(lái)提高功率，通過(guò)增加電解液來(lái)提高儲(chǔ)電量，便于實(shí)現(xiàn)電池規(guī)模的擴(kuò)展，可用于建造千瓦級(jí)到百兆瓦級(jí)儲(chǔ)能電站，適應(yīng)性很強(qiáng)。釩電池循環(huán)壽命長(zhǎng)釩電池的正、負(fù)極活性物質(zhì)分別存在于正、負(fù)極電解液中，充放電時(shí)無(wú)其他電池常有的物相變化，可深度放電而不損傷電池；在充放電過(guò)程中，作為活性物質(zhì)的釩離子僅在電解液中發(fā)生價(jià)態(tài)變化，不與電極材料發(fā)生反應(yīng)，不會(huì)產(chǎn)生其他后一頁(yè)特別聲明釩釩行業(yè)物質(zhì)，經(jīng)長(zhǎng)時(shí)間使用后，仍然保持較好的活性。因此，釩電池電池使用壽命長(zhǎng)。全釩液流電池充放電循環(huán)次數(shù)在10000次以上，部分可達(dá)20000次以上。釩電池全生命周期成本已經(jīng)低于鋰電池目前釩電池儲(chǔ)能的初裝成本高，但由于釩電池循環(huán)壽命長(zhǎng)，從全生命周期來(lái)看，釩電池儲(chǔ)能的成本低于鋰電池成本。我們對(duì)具備完整投資數(shù)據(jù)的釩電池項(xiàng)目和鋰電池儲(chǔ)能項(xiàng)目的成本進(jìn)行了對(duì)比。若按全生命周期計(jì)算，釩電池的成本在0.3-0.4元/Wh，已經(jīng)低于鋰電池的成本(0.5元/Wh左右)。全生命周期成本對(duì)比全釩液流電池項(xiàng)目得新疆阿瓦提全釩液站林能示范電站中標(biāo)/開(kāi)工時(shí)間2021.8容量(MWh)總投資(億元)1.44.2單位投資成本(元3.86.02.1次數(shù)全生命周期成本(元資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，光大證券研究所測(cè)算(截至2022.4.27)同時(shí)，在電池壽命到期后，釩電解質(zhì)溶液可以回收再次利用。電解質(zhì)溶液的成本占儲(chǔ)能系統(tǒng)總成本的40%(見(jiàn)圖19)，儲(chǔ)能系統(tǒng)報(bào)廢后，殘值較高。釩電池在長(zhǎng)時(shí)間儲(chǔ)能上的全生命周期成本已經(jīng)具備競(jìng)爭(zhēng)力。而且，釩電池仍處于產(chǎn)業(yè)化的初期，技術(shù)進(jìn)步和規(guī)?；瘧?yīng)用以后成本仍有進(jìn)一步降低空間。從資源的角度來(lái)看，不同于鋰電池，中國(guó)鋰原料對(duì)外依賴(lài)度較高，釩儲(chǔ)量及產(chǎn)量中國(guó)處全球第一，發(fā)展釩電池所需的資源可以實(shí)現(xiàn)自主可控。表3：釩和鋰的資源、產(chǎn)量以及中國(guó)數(shù)據(jù)對(duì)比(2021年)鋰釩資源儲(chǔ)量中國(guó)占比(%)比較大的前三國(guó)家智利(41%)、澳大利亞 (25%)、阿根廷(10%)中國(guó)(39%)、澳大利亞 (25%)、俄羅斯(21%)量中國(guó)占比量最大的國(guó)家澳大利亞(53%))全球資源靜態(tài)開(kāi)采年限(年)資源儲(chǔ)量對(duì)比：釩資源中國(guó)居全球第一，鋰資源集中于南美和澳洲儲(chǔ)量占比7%。據(jù)USGS數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，智利、澳大利亞、阿根廷三國(guó)鋰資源儲(chǔ)量占比合計(jì)超過(guò)76%，中國(guó)釩：儲(chǔ)量集中在中國(guó)、澳洲、俄羅斯和南非，中國(guó)資源儲(chǔ)量全球第一。據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，截至2021年底，全球釩金屬儲(chǔ)量6300萬(wàn)噸，其中已認(rèn)定符合當(dāng)前采掘和生產(chǎn)要求的釩礦金屬釩儲(chǔ)量超過(guò)2400萬(wàn)噸，全球99%以上的釩礦儲(chǔ)量集中在中國(guó)、澳大利亞、俄羅斯和南非四國(guó)；其中，中國(guó)釩礦儲(chǔ)量約為950萬(wàn)噸，占世界釩資源儲(chǔ)量的39%，位居世界第一；澳大利亞、俄羅斯、南非占比分別為25%、21%和15%。后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)圖2：2021年全球鋰資源儲(chǔ)量分布(%)圖3：2021年全球釩資源儲(chǔ)量分布(%)資料來(lái)源：USGS2022，光大證券研究所資料來(lái)源：USGS2022，光大證券研究所釩鋰產(chǎn)量對(duì)比：釩完全自給，鋰高度依賴(lài)進(jìn)口中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量全球占比67%，資源高度依賴(lài)進(jìn)口。據(jù)USGS，全球2021年鋰礦產(chǎn)量折10.5萬(wàn)金屬?lài)?，其中澳大利亞的產(chǎn)量占全球的53%、智利產(chǎn)量占比25%，中國(guó)僅占13%。據(jù)安泰科統(tǒng)計(jì)，2021年中國(guó)鋰鹽產(chǎn)量合計(jì)約35.5萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量，占全球鋰鹽產(chǎn)量的67%，鋰資源高度依賴(lài)進(jìn)口。中國(guó)釩產(chǎn)量全球占比68%，資源可完全自給。全球生產(chǎn)釩的國(guó)家主要有中國(guó)、俄羅斯、南非和巴西。據(jù)USGS數(shù)據(jù)，2021年全球釩產(chǎn)量為10.7萬(wàn)金屬?lài)?，其中中?guó)產(chǎn)量7.3萬(wàn)噸，占比68%；俄羅斯、南非和巴西釩產(chǎn)量分別為1.9萬(wàn)噸、0.9萬(wàn)噸和0.7萬(wàn)噸，占比分別為18%、8%和6%。。圖4：2021年全球鋰資源產(chǎn)量各國(guó)占比(%)圖5：2021年全球釩資源產(chǎn)量各國(guó)占比(%)資料來(lái)源：USGS2022，光大證券研究所資料來(lái)源：USGS2022，光大證券研究所釩、鋰靜態(tài)可開(kāi)采年限相當(dāng)據(jù)USGS統(tǒng)計(jì)，以2021年全球釩產(chǎn)量約10.7萬(wàn)金屬?lài)?折19.1萬(wàn)噸五氧化二釩)，全球釩資源靜態(tài)可開(kāi)采年限約224年；以2021年全球鋰礦產(chǎn)量10.5萬(wàn)金屬?lài)?55萬(wàn)噸碳酸鋰當(dāng)量)折算，全球鋰礦資源靜態(tài)可開(kāi)采年限約214年，二者基本相當(dāng)。但考慮鋰需求的高速增長(zhǎng)，鋰資源實(shí)際可開(kāi)采年限或逐步降低。后一頁(yè)特別聲明釩行業(yè)釩行業(yè)釩電池目前最大的缺點(diǎn)是初裝成本較高，是鋰離子電池的2倍以上。我們根據(jù)已披露具體投資金額的釩電池項(xiàng)目進(jìn)行了成本測(cè)算，項(xiàng)目總投資成本集中在3.8-6.0元/Wh；其中，四小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本集中在3.8-4.8元/Wh，2-3小時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)成本略高，在4.65-6元/Wh，整體仍較鋰電池高。本計(jì)算名稱(chēng) 位 8阿瓦提全釩液流儲(chǔ)能電站項(xiàng)目集團(tuán)儲(chǔ)能電站項(xiàng)目源有限公司集團(tuán)崇賢廠區(qū)智慧儲(chǔ)能電站項(xiàng)目14股份子公司智慧能源12上海電氣(安徽)儲(chǔ)能科技貢獻(xiàn)公司資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)、天眼查，光大證券研究所(截至2022年4月底)注：2020年12月23日為偉力得新疆項(xiàng)目并網(wǎng)時(shí)間2021年鋰價(jià)格的持續(xù)飆升導(dǎo)致鋰儲(chǔ)能項(xiàng)目初始投資額不斷上升，儲(chǔ)能鋰電池單位投資成本已接近2元/Wh。如2022年1月底，英利智慧發(fā)布的保障性項(xiàng)目配套儲(chǔ)能中標(biāo)結(jié)果顯示，中標(biāo)最高單價(jià)為1.77元/Wh。據(jù)中關(guān)村儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)技術(shù)聯(lián)盟，儲(chǔ)能系統(tǒng)的平均價(jià)格從2021年約1.5元/Wh上升到2022年初的接近1.8元/Wh，上漲了20%，與上述英利智慧項(xiàng)目的中標(biāo)價(jià)格基本相符合。名稱(chēng)容量(MWh)位 能單價(jià) 浦儲(chǔ)能工程(一期)EPC測(cè)設(shè)計(jì)院有限公司、福建省億力建設(shè)工程有限公司(聯(lián)合體)站示范EPC有限公司院有限公司4源有限公司縣風(fēng)電配套儲(chǔ)36源有限公司分散式風(fēng)電項(xiàng)源有限公司東營(yíng)源網(wǎng)儲(chǔ)一儲(chǔ)能系統(tǒng)EPC股份有限公司11月4日海華新能源(鄄城)有限公司股份有限公司儲(chǔ)能源有限公司11月4日一期風(fēng)電項(xiàng)目能系統(tǒng)EPC股份有限公司天電力科技有限公司公司儲(chǔ)能項(xiàng)目一EPC責(zé)任公司程有限公司佛山市誠(chéng)德新材料有限公司電池儲(chǔ)能系統(tǒng)項(xiàng)目2 (主)深圳市科陸電子科技股份有限公司 (成)四川陸縱電力設(shè)計(jì)有限責(zé)任公司 (主)深圳科士達(dá)科技股份有限公司(成)工程設(shè)計(jì)咨詢(xún)有限責(zé)任公司 (主)深圳市盛弘電氣股份有限公司 (成)廣東集明電力工程有限公司資料來(lái)源：北極星儲(chǔ)能網(wǎng)，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)新型儲(chǔ)能迅速增長(zhǎng)，釩電池市場(chǎng)規(guī)模有望迅速提升CNESA于2022年4月發(fā)布的《2022年儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)應(yīng)用研究報(bào)告》，截至2021年底，已投運(yùn)的全球儲(chǔ)能項(xiàng)目累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為209.4GW，同比增長(zhǎng)9%。W年底下降4.1個(gè)百分點(diǎn)。新型儲(chǔ)能(除抽水蓄能和熔融鹽儲(chǔ)熱儲(chǔ)能以外的儲(chǔ)能方式，包括鋰離子電池、鉛蓄電池、鈉硫電池、壓縮空氣、液流電池、超級(jí)電容和飛輪儲(chǔ)能等)累計(jì)裝機(jī)據(jù)主導(dǎo)地位，累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比達(dá)90.9%；壓縮空氣儲(chǔ)能占比2.3%，鉛蓄電池占比2.2%；鈉硫電池占比2.0%；液流電池占比為0.6%。資料來(lái)源：CNESA，光大證券研究所占比資料來(lái)源：CNESA，光大證券研究所2021年底，中國(guó)累計(jì)裝機(jī)功率46.1GW，位居全球第一。其中，抽水蓄能裝機(jī)規(guī)模39.8GW，占比86.3%；新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)5729.7MW，占比12.5%，熔融鹽儲(chǔ)熱累計(jì)占比1.2%。新型儲(chǔ)能裝機(jī)中，鋰離子電池累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比89.6%，鉛蓄電池累計(jì)裝機(jī)規(guī)模占比5.9%，壓縮空氣儲(chǔ)能占比3.2%，液流電池占比0.9%，其他其他電化學(xué)儲(chǔ)能(超級(jí)電容、飛輪儲(chǔ)能)合計(jì)占比0.4%。資料來(lái)源：CNESA，光大證券研究所占比資料來(lái)源：CNESA，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)政策助力儲(chǔ)能市場(chǎng)發(fā)展。國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局2021年7月發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》，在向碳達(dá)峰、碳中和目標(biāo)前進(jìn)的道路上，需要構(gòu)筑安全高效、清潔低碳的能源體系。該指導(dǎo)意見(jiàn)指出，到2025年完成新儲(chǔ)能從商業(yè)化初期到規(guī)?；l(fā)展的轉(zhuǎn)變，裝機(jī)規(guī)模達(dá)到30GW以上，到2030年實(shí)現(xiàn)新型儲(chǔ)能全面市場(chǎng)化發(fā)展。資料來(lái)源：CNESA預(yù)測(cè)(2022.4.26)，光大證券研究所預(yù)計(jì)2026年我國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模達(dá)到48.5GW和79.5GW(分別為保守和理想情況)。據(jù)CNESA數(shù)據(jù)，2021年我國(guó)新型儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)規(guī)模為5.73GW。據(jù)CNESA的預(yù)測(cè)，在保守場(chǎng)景下，到2026年新型儲(chǔ)能累計(jì)規(guī)模達(dá)到48.5GW，2021-2026年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為53.3%；理想場(chǎng)景下，累計(jì)裝機(jī)將達(dá)到79.5GW，2021-2026年的復(fù)合年均增長(zhǎng)率為69.2%。釩電池規(guī)?？焖僭鲩L(zhǎng)或拉動(dòng)釩需求CNESA年規(guī)劃、劃在建的百兆瓦項(xiàng)目超過(guò)70多個(gè)，首個(gè)百兆瓦壓縮空氣儲(chǔ)能項(xiàng)目已經(jīng)實(shí)現(xiàn)并網(wǎng)調(diào)試運(yùn)行，百兆瓦級(jí)別的全釩液流電池項(xiàng)目也在建設(shè)當(dāng)中。據(jù)CNESA統(tǒng)計(jì)，2021年國(guó)內(nèi)液流電池(基本為釩電池)在國(guó)內(nèi)新型儲(chǔ)能領(lǐng)域的滲透率達(dá)0.9%，受益于資源、安全性、環(huán)保性和政策端的多重優(yōu)勢(shì)，隨著多個(gè)大型釩電池項(xiàng)目的逐步落地，全釩液流電池的裝機(jī)規(guī)模將實(shí)現(xiàn)跨越式增后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)生產(chǎn)企業(yè)功率(MW)容量(MWh)城全釩液流電池儲(chǔ)能電目團(tuán)00新一代可焊接全釩液流電池(VFB)技術(shù)集成的8KW/80KWh和15KW/80KWh儲(chǔ)能示范系統(tǒng)股份有限公司提供-承德市東梁風(fēng)電場(chǎng)豐寧森吉圖液流電池風(fēng)儲(chǔ)示范項(xiàng)目豐寧建投新能源有限公司3能世紀(jì)湖北襄陽(yáng)全釩液流電電站項(xiàng)目VRB源公司h共享儲(chǔ)能電站項(xiàng)目源有限公司底可實(shí)現(xiàn)一期投產(chǎn)0能電站中廣核新能源襄陽(yáng)有限公司(中國(guó)廣團(tuán))0h站國(guó)家電投集團(tuán)湖北分公司(國(guó)家電投動(dòng)中釩新能源有限公司)按照保守、理想兩種場(chǎng)景和釩電池在新型儲(chǔ)能中10%、20%、30%的滲透GW-7.06GW。取中值20%計(jì)算，保守和理想兩種情形下，年裝機(jī)量分別為2.96GW和4.71GW，按照單GWh電池消耗5500噸釩(折五氧化二釩9821.4噸)估算，2026年對(duì)五氧化二釩的需求拉動(dòng)約11.61萬(wàn)噸和18.49萬(wàn)噸(假設(shè)4小時(shí)儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng))。而據(jù)USGS，2021年中國(guó)金屬釩產(chǎn)量折五氧化二釩產(chǎn)量約13.1萬(wàn)噸。若釩資源后續(xù)開(kāi)發(fā)力度不及預(yù)期，或?qū)︹C價(jià)有明顯的拉動(dòng)，進(jìn)而影響釩電池電解液成本。率年裝機(jī)量 年裝機(jī)量 情況對(duì)應(yīng)V2O5用量(萬(wàn)噸)對(duì)應(yīng)V2O5用量(萬(wàn)噸)資料來(lái)源：CNESA，光大證券研究所測(cè)算(儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)假設(shè)4小時(shí))1)能量密度和轉(zhuǎn)換效率偏低。全釩液流電池在運(yùn)行過(guò)程中對(duì)環(huán)境溫度要求較高，同時(shí)還需要用泵來(lái)維持電解液的流動(dòng)，因此其損耗較大，能量轉(zhuǎn)化效率低于鋰電池，為70-75%。受釩離子溶解度和電堆設(shè)計(jì)的限制，與其他電池相比，全釩液流電池能量密度較低，僅為12-40Wh/kg(見(jiàn)表8)。2)耗材需適時(shí)維護(hù)。石墨極板要被正極液刻蝕，如果用戶(hù)操作得當(dāng)，石墨板能使用兩年，如果用戶(hù)操作不當(dāng)，一次充電就能讓石墨板完全刻蝕，電堆只能報(bào)廢。在正常使用情況下，每隔兩個(gè)月就要由專(zhuān)業(yè)人士進(jìn)行一次維護(hù)，這種高頻次的維護(hù)費(fèi)錢(qián)、費(fèi)力。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)隨著可再生能源的滲透率不斷提升，儲(chǔ)能時(shí)長(zhǎng)需求也越來(lái)越長(zhǎng)。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能 (Longdurationenergystorage，LDES)目前沒(méi)有明確的定義，美國(guó)能源部將長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能定義為“至少連續(xù)運(yùn)行10小時(shí)，使用壽命15-20年的儲(chǔ)能系統(tǒng)”；而國(guó)內(nèi)一般將大于4小時(shí)的儲(chǔ)能即可稱(chēng)之為長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能委員會(huì)給出的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能定義為：任何可以進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)性部署以長(zhǎng)期存儲(chǔ)能源的技術(shù)，并且可以經(jīng)濟(jì)可能地?cái)U(kuò)大規(guī)模以維持?jǐn)?shù)小時(shí)、數(shù)天甚至數(shù)周的電力供應(yīng)。存儲(chǔ)能連的方式可以多種多樣包括機(jī)械儲(chǔ)能、熱儲(chǔ)能、化學(xué)儲(chǔ)能或電化學(xué)儲(chǔ)能。本文討論以長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能委員會(huì)與麥肯錫發(fā)布的《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》報(bào)告中的8小時(shí)以上時(shí)長(zhǎng)儲(chǔ)能系統(tǒng)為長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的定義。資料來(lái)源：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，光大證券研究所我們認(rèn)為在全球持續(xù)推進(jìn)碳中和背景下，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)是實(shí)現(xiàn)“雙碳”目標(biāo)的關(guān)鍵之一。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能在可再生能源大力發(fā)展背景下，在增強(qiáng)儲(chǔ)電能力、保障電力系統(tǒng)調(diào)峰和穩(wěn)定運(yùn)行以及極端情況電力補(bǔ)充方面發(fā)揮著重要作用。1)增強(qiáng)儲(chǔ)電能力：在雙碳目標(biāo)背景下，火力發(fā)電等傳統(tǒng)化石燃料來(lái)源的能源占比將逐步降低，可再生能源(光伏、風(fēng)能等)將逐步替代火電成為主力發(fā)電來(lái)源，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能作為可再生能源的配套建設(shè)意義重大?？稍偕茉吹恼急忍嵘?，使得發(fā)電的間歇性對(duì)電網(wǎng)的負(fù)面影響將逐步增大，電力儲(chǔ)存的需求加大，建設(shè)長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)的必要性增加。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)2)保障電力系統(tǒng)調(diào)峰和安全穩(wěn)定：長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能可憑借長(zhǎng)周期、大容量特性，在更長(zhǎng)時(shí)間維度上調(diào)節(jié)新能源發(fā)電波動(dòng)，在清潔能源過(guò)剩時(shí)儲(chǔ)存避免電網(wǎng)擁堵，負(fù)荷高峰時(shí)釋放增加電力供應(yīng)。即在電力供應(yīng)過(guò)剩時(shí)儲(chǔ)存電能，在需要時(shí)釋放，以此來(lái)緩解供需矛盾，調(diào)節(jié)供需波動(dòng)。3)極端情況電力補(bǔ)充：不可抗力因素(山火、暴雨、洪水、嚴(yán)寒等自然災(zāi)害、能源供應(yīng)大國(guó)的沖突等)造成的電力供給暫停、能源供給緊張會(huì)造成全社會(huì)用電成本的增加。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能可保障在極端情況下的電力供應(yīng)，保障全社會(huì)電力系統(tǒng)穩(wěn)定運(yùn)行和降低用電成本。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的主要優(yōu)勢(shì)在于其存儲(chǔ)電力的邊際成本較低，它可使存儲(chǔ)的電量與充放電的速度相脫鉤。與輸配電電網(wǎng)的升級(jí)相比，它的交付周期相對(duì)較短，在經(jīng)濟(jì)效益方面優(yōu)于耗資巨大且費(fèi)時(shí)費(fèi)力的電網(wǎng)升級(jí)。長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能2040年累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)1.5-2.5TW，累計(jì)投資規(guī)模達(dá)1.5-3萬(wàn)億美元長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能委員會(huì)與麥肯錫合作發(fā)布《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》(2021年11月)顯示，已投入運(yùn)營(yíng)或已宣布部署的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)超過(guò)5GW和65GWh，全球已公示超過(guò)230個(gè)處于不同商業(yè)階段的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能項(xiàng)目(不包括抽水蓄能)。麥肯錫預(yù)計(jì)，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能的潛在市場(chǎng)空間將從2025年開(kāi)始大規(guī)模增長(zhǎng)。隨著可再生能源占比提升，2025年長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能全球累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到30-40GW(對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能容量約1TWh)，累計(jì)投資額約500億美元。2030年起全球可再生能源滲透率將升至約60%-70%，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量將達(dá)到150-400GW(對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能容量5-10TWh)，累計(jì)投資規(guī)模將達(dá)到2000-5000億美元。到2040年，長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)量將加速達(dá)到1.5-2.5TW (對(duì)應(yīng)儲(chǔ)能容量85-140TWh)，是目前全球儲(chǔ)能系統(tǒng)裝機(jī)量的8-15倍，累計(jì)投資額將達(dá)到1.5-3萬(wàn)億美元。資料來(lái)源：麥肯錫《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》，光大證券研究所(2021年11月預(yù)測(cè))資料來(lái)源：麥肯錫《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》，光大證券研究所(2021年11月預(yù)測(cè))麥肯錫預(yù)計(jì)24小時(shí)以上儲(chǔ)能容量占比將在2030年以后迅速提升。到2030年，8-24小時(shí)的儲(chǔ)能裝機(jī)量可能占長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能裝機(jī)量的80%和總儲(chǔ)能容量的60%。但超過(guò)24小時(shí)靈活性的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)可能會(huì)在2030年后出現(xiàn)顯著增長(zhǎng)，這主要是由于可再生能源的增加。到2040年，持續(xù)時(shí)間更長(zhǎng)(24小時(shí)以上)的長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能技術(shù)可能占總儲(chǔ)能容量的大約80%。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)資料來(lái)源：麥肯錫《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》，光大證券研究所(2021年11月預(yù)測(cè))資料來(lái)源：麥肯錫《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》，光大證券研究所(2021年11月預(yù)測(cè))長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能目前仍處于初期的研發(fā)示范階段，多種解決方案中，抽水蓄能的建設(shè)規(guī)模較大。抽水蓄能電站具有技術(shù)成熟、效率高和成本低等優(yōu)勢(shì)，成為全球儲(chǔ)能容量最大的解決方案。麥肯錫《Net-zeropower:Longdurationenergystorageforarenewablegrid》統(tǒng)計(jì)，截至2021年11月，全球已經(jīng)安裝了約160GW的抽水蓄能電站，另有130GW計(jì)劃在建或在建中，未來(lái)的部署主要在亞洲，中國(guó)占全球已宣布、計(jì)劃或在建產(chǎn)能的60%左右。大型抽水蓄能電站可以提供低成本、可調(diào)度的電力，并且由于其快速響應(yīng)時(shí)間而作為電網(wǎng)穩(wěn)定性的主要解決方案。但抽水蓄能最大的限制是場(chǎng)地限制、建設(shè)時(shí)間長(zhǎng)以及環(huán)境問(wèn)題。從長(zhǎng)期來(lái)看，電化學(xué)儲(chǔ)能由于動(dòng)力電池產(chǎn)業(yè)推動(dòng)，不受地理環(huán)境的制約，處于比較有利的競(jìng)爭(zhēng)地位。在電化學(xué)儲(chǔ)能方面，目前鋰離子電池、鈉硫電池、鈉離子電池、液流電池等均具備較大應(yīng)用潛力；而全釩液流電池因壽命長(zhǎng)、易擴(kuò)容等特點(diǎn)，在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)領(lǐng)域應(yīng)用大有可為。 (1)鋰離子電池：鋰電池能量密度高、轉(zhuǎn)換效率高等優(yōu)點(diǎn)，目前在儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域應(yīng)用較廣，但也存在循環(huán)壽命和易燃易爆的安全隱患等缺點(diǎn)。 (2)鈉基電池：鈉硫電池方面已有裝機(jī)先例，鈉和硫原材料來(lái)源廣泛，但對(duì)工藝要求極高，且運(yùn)行溫度約300-350度，且熔融狀態(tài)下的鈉和硫活性極大，有循環(huán)次數(shù)較低、電極材料副反應(yīng)等影響電池壽命的缺點(diǎn)，目前尚未在儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)大規(guī)模推廣，其優(yōu)勢(shì)仍有待驗(yàn)證。 (3)液流電池具備高安全穩(wěn)定性、循環(huán)壽命長(zhǎng)、擴(kuò)容性強(qiáng)、可回收環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，但目前也存在著初裝成本較高等劣勢(shì)。A.安全性最高：液流電池的工作原理是通過(guò)不同電解液離子相互轉(zhuǎn)化實(shí)現(xiàn)電能的儲(chǔ)存和釋放。其電極反應(yīng)過(guò)程無(wú)相變發(fā)生，電堆只提供電化學(xué)反應(yīng)的場(chǎng)所，自身不發(fā)生氧化還原反應(yīng)；活性物質(zhì)溶于電解液，電極枝晶生長(zhǎng)刺破隔膜的危險(xiǎn)在液流電池中大大降低；同時(shí)，可以進(jìn)行深度充放電，能耐受大電流充放，在目前的電化學(xué)儲(chǔ)能方面安全性最高。B.循環(huán)壽命長(zhǎng)：與其他電化學(xué)儲(chǔ)能技術(shù)相比，液流電池最突出特點(diǎn)就是循環(huán)壽命長(zhǎng)，最低可以做到10000次，部分技術(shù)路線(xiàn)甚至可以達(dá)到20000次以上，整體使用壽命可以達(dá)到20年或者更長(zhǎng)時(shí)間。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)C.易擴(kuò)容：液流電池的儲(chǔ)能活性物質(zhì)與電極完全分開(kāi)，功率和容量設(shè)計(jì)互相獨(dú)立，便于模塊組合設(shè)計(jì)和電池結(jié)構(gòu)放置，以及容量便于擴(kuò)展。D、環(huán)保：液流電池的電解液可以實(shí)現(xiàn)回收再利用，相比鉛蓄和鋰離染。全釩液流電池鋰離子電池鈉離子電池鈉硫電池能量密度(Wh/kg)功率密度(Wh/kg)壽命單位投資成本(元/KWh)成本低效率高泛泛初裝成本高影響壽命資料來(lái)源：CNESA《中國(guó)低碳技術(shù)創(chuàng)新需求評(píng)估——以?xún)?chǔ)能行業(yè)為例》，光大證券研究所基于液流電池具備高安全穩(wěn)定性、循環(huán)壽命長(zhǎng)、擴(kuò)容性強(qiáng)、可回收環(huán)保等優(yōu)勢(shì)，我們預(yù)計(jì)其在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域應(yīng)用空間巨大，將與抽水蓄能/氫儲(chǔ)能、壓縮空氣儲(chǔ)能展開(kāi)競(jìng)爭(zhēng)。能資料來(lái)源：高工儲(chǔ)能，光大證券研究所GuidehouseInsights于2022年二季度發(fā)布的《VanadiumRedoxFlowBatteries：IdentifytingMarketOpportunitiesandEnablers》報(bào)告顯示，2022-2031年釩電池年裝機(jī)量有望保持41%的復(fù)合增長(zhǎng)率，預(yù)計(jì)2031年全球釩電池年裝機(jī)量將達(dá)到32.8GWh；其中，2031年亞太地區(qū)(主要為中國(guó))年裝機(jī)量將達(dá)到約14.5GWh，北美地區(qū)將達(dá)到5.8GWh，西歐地區(qū)將達(dá)到9.3GWh。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)資料來(lái)源：GuidehouseInsights《VanadiumRedoxFlowBatteries：IdentifytingMarketOpportunitiesandEnablers》，光大證券研究所目前液流電池路線(xiàn)主要包括全釩液流電池、鐵鉻液流電池、鋅溴液流電池、鋅鐵液流電池等20多種技術(shù)路線(xiàn)，目前前三種技術(shù)路線(xiàn)討論較多。釩液流電池液流電池流電池能量密度(Wh/kg)功率密度(Wh/kg)--壽命單位投資成本(元/KWh)周期成本低長(zhǎng)、環(huán)保、原材格低、原材料成本低初裝成本高正負(fù)極電解液交叉污染高資料來(lái)源：CNESA《中國(guó)低碳技術(shù)創(chuàng)新需求評(píng)估——以?xún)?chǔ)能行業(yè)為例》，光大證券研究所釩電池是目前商業(yè)化較為成熟的液流電池路線(xiàn)，具備示范項(xiàng)目運(yùn)行多年、產(chǎn)業(yè)鏈逐步成型、全生命周期成本低等優(yōu)勢(shì)，預(yù)計(jì)在長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能系統(tǒng)的應(yīng)用空間廣泛。1)多個(gè)示范項(xiàng)目安全運(yùn)營(yíng)：全釩液流電池在全球已經(jīng)具有多個(gè)多年的示范項(xiàng)目在運(yùn)行，產(chǎn)業(yè)化效果和可靠性驗(yàn)證明顯高于鐵鉻液流電池、鋅溴液流電池。據(jù)大連化物所公眾號(hào)，2022年2月，全球最大的100MW級(jí)全釩液流電池儲(chǔ)能調(diào)峰電站已經(jīng)在大連進(jìn)入了單體模塊調(diào)試階段。2)全產(chǎn)業(yè)鏈逐步成型：全釩液流電池的電解液、隔膜、膜電極等原材料供應(yīng)鏈已經(jīng)初步成型，國(guó)產(chǎn)化進(jìn)程不斷加快，已能夠支撐起開(kāi)展百兆瓦級(jí)的項(xiàng)目設(shè)計(jì)與開(kāi)發(fā)，其產(chǎn)業(yè)配套更加成熟。3)全生命周期成本優(yōu)勢(shì)：釩電池全生命周期成本已經(jīng)低于鋰電池，具備大規(guī)模商業(yè)化應(yīng)用的條件。鐵鉻液流等路線(xiàn)雖然具備更大的降本空間，但從技術(shù)瓶頸突破、產(chǎn)業(yè)鏈培育和產(chǎn)能建設(shè)的進(jìn)度看，未來(lái)五年其他液流電池路線(xiàn)的成熟度和成本水平仍難與全釩液流電池相媲美。綜上，全釩液流電池具備安全性高、壽命長(zhǎng)、擴(kuò)容性強(qiáng)、效率高等優(yōu)點(diǎn)，我們看好全釩液流電池在儲(chǔ)能應(yīng)用領(lǐng)域的潛力，特別是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能方向的應(yīng)用空間。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)制定釩電池發(fā)展相關(guān)補(bǔ)貼現(xiàn)有的釩電池項(xiàng)目多數(shù)是地方政府推動(dòng)的示范項(xiàng)目，少部分為企業(yè)自主建設(shè)項(xiàng)目(近幾年裝機(jī)項(xiàng)目見(jiàn)表6)。釩電池全生命周期成本已經(jīng)低于鋰電池，但初始建設(shè)成本過(guò)高，導(dǎo)致企業(yè)的投資動(dòng)力不強(qiáng)，后續(xù)或仍需要政府層面進(jìn)行推動(dòng)，制定可有效執(zhí)行的價(jià)格補(bǔ)償機(jī)制和長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)政策。加強(qiáng)資源開(kāi)發(fā)力度，擴(kuò)大鋼鐵公司產(chǎn)能由于國(guó)內(nèi)主要釩產(chǎn)量來(lái)源于釩鈦磁鐵礦煉鋼生產(chǎn)過(guò)程中的釩渣，因此，允許相應(yīng)鋼鐵公司擴(kuò)大產(chǎn)能也是增加釩資源來(lái)源的方式之一。同時(shí)，也可以出臺(tái)支持釩資源開(kāi)發(fā)的政策，加大對(duì)國(guó)內(nèi)釩資源的開(kāi)發(fā)力度。整個(gè)釩電池儲(chǔ)能系統(tǒng)主要由電堆、電解液、逆變器、智能控制、儲(chǔ)罐、集裝箱、管泵閥傳感器幾部分構(gòu)成。釩電池最主要的核心部件就是電堆和電解液，其中電解液的成分一般為五氧化二釩，也是整個(gè)釩電池系統(tǒng)中釩產(chǎn)品的主要用途。資料來(lái)源：光大證券研究所整理繪制據(jù)IRENA，釩電池成本主要分為電堆、電解液與周邊設(shè)備成本三大塊。電堆和電解液是主要成本，合計(jì)占比達(dá)到75%左右；其中，釩電解液成本約占40%，電堆成本約占35%，其他構(gòu)件成本占比25%左右。資料來(lái)源：IRENA，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)1)技術(shù)推動(dòng)電堆成本持續(xù)下降鋰電池成本在商業(yè)化應(yīng)用以后成本下降迅速，從1991年的7523美元/KWh下降至2018年的181美元/KWh。參考鋰電池的降本途徑，可以預(yù)見(jiàn)釩電池在大規(guī)模量產(chǎn)后成本仍有較大的下行空間。圖20：鋰離子電池成本下降曲線(xiàn)(美元/KWh)圖21：寧德時(shí)代歷年電池生產(chǎn)成本變化(元/KWh)資料來(lái)源：OurWordindata2019，光大證券研究所資料來(lái)源：寧德時(shí)代年報(bào)，光大證券研究所釩電池目前仍處于商業(yè)化初期，技術(shù)進(jìn)步帶來(lái)的降本空間較大。如大連物化所通過(guò)減少膜材料使用面積而降低電池成本；2020年6月，大連物化所儲(chǔ)能技術(shù)研究部李先鋒和張華民團(tuán)隊(duì)成功開(kāi)發(fā)出新一代30KW級(jí)低成本全釩液流電池電堆。該電堆采用自主研發(fā)的可焊接多孔離子傳導(dǎo)膜(成本<100元/m2)。相對(duì)于傳統(tǒng)的電池組裝技術(shù)，膜材料使用面積減少30%，電堆總成本降低了40%。2)國(guó)產(chǎn)材料替代帶動(dòng)成本下降在離子交換膜方面，目前全球釩電池主要使用美國(guó)杜邦公司的Nafion全氟磺酸樹(shù)脂交換膜，Nafion薄膜以磺酸基團(tuán)為交換基團(tuán)，作為全釩氧化還原液流電池的標(biāo)準(zhǔn)隔膜，其在電解液中的穩(wěn)定性高，但價(jià)格昂貴，據(jù)阿里巴巴1688網(wǎng)，零售單價(jià)近20000元/平方米。目前，國(guó)內(nèi)的科潤(rùn)、東岳、中科院大化所，國(guó)外的戈?duì)柕榷荚谧灾鲃?chuàng)新開(kāi)發(fā)了更低成本的膜。隨著國(guó)產(chǎn)離子交換膜的逐步推廣，膜等產(chǎn)品仍有較大成本下降空間，預(yù)計(jì)后續(xù)在其他電堆材料(雙極板、碳?xì)值?也有成本優(yōu)化空間。資料來(lái)源：阿里巴巴1688網(wǎng)(2022.6.30)，光大證券研究所后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)釩是一種高熔點(diǎn)難熔稀有金屬，元素周期表上排行23，相對(duì)原子質(zhì)量為50.9415。常見(jiàn)化合價(jià)為+5、+4、+3、+2形態(tài)，在地殼中為第17種常見(jiàn)元素。釩的熔點(diǎn)很高，熔點(diǎn)1809±10℃，與鈮、鉭、鎢鉬并成為難熔金屬。純釩顏色呈銀灰色，質(zhì)堅(jiān)硬，無(wú)磁性，有延展性；在耐氣、耐鹽、耐水腐蝕的性能比大多數(shù)不銹鋼要好；在空氣中不被氧化，可溶于氫氟酸、硝酸和王水。產(chǎn)業(yè)鏈條為釩礦(含釩固廢)、石煤加工成五氧化二釩和三氧化二釩，再進(jìn)一步加工為釩鐵、氮化釩、釩鈦合金等應(yīng)用于下游鋼鐵、化工等領(lǐng)域。資料來(lái)源：攀鋼釩鈦公司公告，光大證券研究所資源：2021年中國(guó)釩產(chǎn)品儲(chǔ)量、產(chǎn)量占比均居全球第一前文已述，截至2021年底，中國(guó)釩礦儲(chǔ)量占全球比重為39%；2021年中國(guó)產(chǎn)量占全球68%，位居世界第一。中國(guó)釩資源豐富，國(guó)內(nèi)釩資源廣泛分布于19個(gè)省市(區(qū))，主要集中于四川攀枝花地區(qū)和河北承德地區(qū)，其中攀枝花地區(qū)的釩資源最為豐富，儲(chǔ)量居國(guó)內(nèi)第一、世界第三，另外湖南、廣西、甘肅，湖北等省份也都有釩資源的分布。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)圖24：中國(guó)主要釩資源分布(2020年)資料來(lái)源：吳優(yōu)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》、光大證券研究所原料及工藝：國(guó)際以釩鈦磁鐵礦為主，國(guó)內(nèi)以釩渣為主釩的地殼豐度雖然較高，但卻主要與其他礦物形成共生礦或者復(fù)合礦，獨(dú)立釩礦較少見(jiàn)。目前世界上發(fā)現(xiàn)的含釩礦物有70多種，釩礦主要有以下三種： (1)釩鈦磁鐵礦：釩鈦磁鐵礦中的釩主要以FeO·V2O3尖晶石形態(tài)存在，礦中含釩0.2%~1.5%。除美國(guó)外，主要產(chǎn)釩國(guó)家都是從釩鈦磁鐵礦中提取釩。 (2)鉀釩鈾礦：鉀釩鈾礦是一種鉀鈾的釩酸絡(luò)鹽，它的化學(xué)式為K2O·2UO3·V2O5·1~3H2O，呈淺黃色或淺綠黃色，其中五氧化二釩含量可達(dá)20.16%，美國(guó)是這種礦物的主要產(chǎn)地。 (3)石油伴生礦：石油伴生礦寄生在原油中，主要分布于南美洲。據(jù)吳優(yōu)等人發(fā)布的《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》，世界釩產(chǎn)品原料的絕大部分均來(lái)自于釩鈦磁鐵礦，大多數(shù)國(guó)家都是通過(guò)釩鈦磁鐵礦在煉鋼的時(shí)候，從含釩鋼渣中繼續(xù)提煉釩，包括中國(guó)、俄羅斯等，而美國(guó)主要從石油渣、煤灰、廢催化劑等中提煉。2020年全球約74.8%的釩來(lái)自于釩鈦磁鐵礦經(jīng)鋼鐵冶煉后得到的富釩鋼渣，直接從釩鈦磁鐵礦提取釩的占比13.8%，11%由回收的含釩副產(chǎn)品(含釩燃油灰渣、廢化學(xué)催化劑等)及含釩石煤提取。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)圖25：全球釩產(chǎn)品原料結(jié)構(gòu)(2020)圖26：中國(guó)釩產(chǎn)品原料結(jié)構(gòu)(2020)資料來(lái)源：吳優(yōu)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》，光大證券研究所資料來(lái)源：吳優(yōu)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》，光大證券研究所國(guó)內(nèi)利用釩渣作為原料生產(chǎn)釩的占比更高，釩渣原料占比高達(dá)86.9%，石煤提釩占比10.7%，廢催化劑原料占比2.1%，直接采用釩鈦磁鐵礦原料的占比僅0.3%。石煤提釩因環(huán)保問(wèn)題產(chǎn)量占比下滑。石煤是一種含碳少、發(fā)熱值低的劣質(zhì)無(wú)煙煤，又是一種低品位多金屬共生礦。我國(guó)石煤資源中已發(fā)現(xiàn)的伴生元素多達(dá)60多種，其中可形成工業(yè)礦床的主要是釩，但石煤中釩的品位很低，五氧化二釩含量多在0.8%以下。我國(guó)含釩石煤的利用起步較早，傳統(tǒng)石煤提釩采用氯化鈉焙燒酸浸工藝，生產(chǎn)過(guò)程中產(chǎn)生氯氣、氨氣、廢酸、廢渣，對(duì)生態(tài)環(huán)境破壞嚴(yán)重，因此，各地紛紛出臺(tái)政策禁止采用鈉化提釩。石煤提釩在2017年以后占比下降明顯，近年來(lái)部分企業(yè)在工藝上取得突破，如西部礦業(yè)旗下肅北西礦帆科技石煤提釩項(xiàng)目2020年5月試投產(chǎn)，實(shí)現(xiàn)綠色石煤提釩環(huán)保生產(chǎn)，石煤提釩產(chǎn)量占比后續(xù)或有小幅提升。資料來(lái)源：攀鋼釩鈦公司公告，光大證券研究所第一全球超過(guò)70%以上的釩來(lái)自副產(chǎn)煉鋼的釩渣。產(chǎn)能規(guī)模較大(1萬(wàn)噸/年以上)的釩生產(chǎn)企業(yè)主要有中國(guó)的攀鋼釩鈦、俄羅斯的Evraz、河鋼集團(tuán)承鋼公司、后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)北京建龍重工、成渝釩鈦、四川德勝集團(tuán)、南非BushveldVametco、奧地利TrebacherIndustrieAG(加工型企業(yè))、嘉能可Glencore、巴西Maracas產(chǎn)能35000噸/年，為海外最大釩生產(chǎn)企業(yè)。表10：全球主要釩龍頭企業(yè)產(chǎn)能及產(chǎn)品概況(2020年)產(chǎn)產(chǎn)能(噸，攀鋼釩鈦俄羅斯(Evraz)控股公司35000FeV、氧化釩、釩鋁合金、催化劑河鋼集團(tuán)承鋼公司22000金18000VN、氧化釩集團(tuán)成渝釩鈦科技有限公司司釩渣、氧化釩(外加工)南非BushveldVametcoTrebacherIndustrieAG三氧化二釩、五氧化二釩、釩鐵GlencoreXstrata12000FeV、氧化釩FeV、氧化釩(已停產(chǎn))任公司陜西五洲礦業(yè)股份有限公司5000VN、氧化釩、釩鋁合金、金屬釩據(jù)百川盈孚，國(guó)內(nèi)釩產(chǎn)品產(chǎn)能合計(jì)17.14萬(wàn)噸(2021年底)，釩產(chǎn)品生產(chǎn)的前十大企業(yè)分別是攀鋼釩鈦、承德釩鈦、成渝釩鈦、承德建龍、四川德勝釩鈦、達(dá)鋼集團(tuán)、五洲礦業(yè)、玉典釩業(yè)、虹京實(shí)業(yè)、宏發(fā)釩業(yè)。圖28：中國(guó)釩產(chǎn)品龍頭企業(yè)產(chǎn)能(2021年)資料來(lái)源：百川盈孚，光大證券研究所釩是一種重要的合金元素，主要用于鋼鐵、鈦合金添加劑、化工領(lǐng)域催化劑，偏釩酸銨。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)業(yè)釩制品鋼、低合金高強(qiáng)鋼鋼等釩鈦合金釩鈦合金金金、工業(yè)純鈦金、尿素、催化劑酸銨、偏釩酸鈉等能池釩液流電池 (1)鋼鐵：金屬釩是以釩鐵和釩氮合金的形式被添加于鋼鐵生產(chǎn)中，以提高鋼的強(qiáng)度、韌性、延展性和耐熱性。含釩的合金鋼強(qiáng)度高、韌性大、耐磨性好，廣泛應(yīng)用于輸油/氣管道、建筑、橋梁、鋼軌等生產(chǎn)建設(shè)中。鋼鐵行業(yè)在釩的下游應(yīng)用中占最大比重，其用量約占釩消耗量的90%以上。 (2)鈦合金：大約有2%的釩以鈦-鋁-釩合金的形式形成鈦合金，釩在鈦合金中可以作為穩(wěn)定劑和強(qiáng)化劑，使鈦合金具有很好的延展性和可塑性，主要用于飛機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)、宇航船艙骨架、導(dǎo)彈、蒸汽輪機(jī)葉片、火箭發(fā)動(dòng)機(jī)殼等方面。此外釩合金還應(yīng)用于磁性材料、硬質(zhì)合金、超導(dǎo)材料及核反應(yīng)堆材料等領(lǐng)域。 (3)化工：在化工領(lǐng)域，釩主要用作制造硫酸和硫化橡膠的催化劑，也用于抑制發(fā)電廠中產(chǎn)生氧化亞氮；其它化工釩制品則主要用于催化劑、陶瓷著色劑、顯影劑、干燥劑等。 (4)儲(chǔ)能：目前釩被用于生產(chǎn)全釩液流電池也成為儲(chǔ)能行業(yè)的研究熱點(diǎn)。在儲(chǔ)能行業(yè)中，近年來(lái)全釩液流電池在清潔能源方面的研究取得很大進(jìn)展，全釩氧化還原液流電池(VRFB)在風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、電網(wǎng)調(diào)峰、分布電站、通訊基站等領(lǐng)域擁有廣闊的市場(chǎng)前景，已經(jīng)開(kāi)始用于商業(yè)能源存儲(chǔ)系統(tǒng)。圖29：全球釩制品需求用量結(jié)構(gòu)(%)圖30：中國(guó)釩制品需求用量結(jié)構(gòu)(%)資料來(lái)源：吳優(yōu)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》，光大證券研究所資料來(lái)源：吳優(yōu)《2020年全球釩工業(yè)發(fā)展報(bào)告》，光大證券研究所截至2022年7月1日，五氧化二釩(98%片狀，四川)價(jià)格為11.8萬(wàn)元/噸，同比下跌10.6%，較年初下跌5.6%。2012年以來(lái)，五氧化二釩含稅均價(jià)10.76萬(wàn)元/噸，多數(shù)時(shí)間以10萬(wàn)元/噸為價(jià)格中樞波動(dòng)，僅在2017-2018年出現(xiàn)了大幅上漲的情形，主要是環(huán)保嚴(yán)查、進(jìn)口釩渣被禁止以及鋼筋指標(biāo)變化釩需求增加多重利好因素疊加導(dǎo)致。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè) (1)2017年7月18日，中國(guó)環(huán)境部提交至WTO的文件顯示，自2017 2017年11月，擬于2018年11月推行新版熱軋帶肋鋼筋標(biāo)準(zhǔn)，提高了鋼筋中釩的添加比例，強(qiáng)化了鋼筋領(lǐng)域?qū)︹C市場(chǎng)的需求量，供需矛盾進(jìn)一步升級(jí)，五氧化二釩價(jià)格進(jìn)入上行周期。 整體以震蕩為主。圖31：全球五氧化二釩價(jià)格(1995-2021)圖32：五氧化二釩價(jià)格走勢(shì)(萬(wàn)元/噸)資料來(lái)源：USGS，光大證券研究所(按當(dāng)年美元兌人民幣匯率折算)資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所(2012.1.4-2022.7.1)UniEnergyTechnologies公司和奧地利Gildemeister公司。國(guó)內(nèi)從事釩電池相關(guān)業(yè)務(wù)(合計(jì)數(shù)、生產(chǎn)、服務(wù)等)的企業(yè)主要包括大連融科、北京普能、中廣核、國(guó)網(wǎng)英大旗下的武漢南瑞等；而釩資源企業(yè)包括攀鋼釩鈦、河鋼股份、安寧股份、西部礦業(yè)、金鉬集團(tuán)、海亮集團(tuán)等。市公司市值(億元) 釩電池相關(guān)布局----普能------企業(yè)釩新能源--------鈦承鋼鈦-作股份-池電解液量產(chǎn)能力無(wú)企業(yè)集團(tuán)無(wú)---無(wú)---無(wú)資料來(lái)源：相關(guān)公司官網(wǎng)及公司公告，光大證券研究所(注：1)安寧股份直接出售61%品位的釩鈦鐵精礦；2)釩儲(chǔ)量為公司相應(yīng)年報(bào)披露值，海亮集團(tuán)釩資源量數(shù)據(jù)來(lái)源于海亮股份收購(gòu)恒昊礦業(yè)公告，金鉬集團(tuán)釩資源數(shù)據(jù)來(lái)源于中國(guó)有色網(wǎng)，股價(jià)時(shí)間為2022/7/1)我們認(rèn)為釩電池作為商業(yè)化較為成熟的液流電池，在儲(chǔ)能領(lǐng)域大有可為，尤其是長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能領(lǐng)域，首次給予釩行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。推薦擁有豐富釩資源且逐步布局釩電池產(chǎn)業(yè)鏈的攀鋼釩鈦，建議關(guān)注河鋼股份。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè) (1)大連融科儲(chǔ)能大連融科儲(chǔ)能技術(shù)發(fā)展有限公司成立于2008年，下屬的融科儲(chǔ)能、融科裝備及博融新材料(電池核心材料開(kāi)發(fā)與生產(chǎn)主體)共同構(gòu)建的同心產(chǎn)業(yè)群，已成為全球領(lǐng)先的全釩液流電池全產(chǎn)業(yè)鏈開(kāi)發(fā)、完整自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)及高端制造能力的服務(wù)商。目前已經(jīng)建立了300MW/年全釩液流電池儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)化裝備基地。大連融科由大連恒融新能源有限公司和中國(guó)科學(xué)院大連化學(xué)物理研究所共同組建，大連融科領(lǐng)軍國(guó)內(nèi)外液流電池標(biāo)準(zhǔn)的制定，引領(lǐng)全球液流電池技術(shù)的發(fā)展。目前成功實(shí)施了多項(xiàng)商業(yè)化應(yīng)用示范項(xiàng)目，在全釩液流電池的核心技術(shù)領(lǐng)域擁有完整的自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)，擁有的專(zhuān)利超過(guò)300余項(xiàng)。融科儲(chǔ)能提供的服務(wù)涵蓋全釩液流電池關(guān)鍵材料、電堆、電池模塊、KW至MW儲(chǔ)能承建的全球最大的100MW/400MWh級(jí)全釩液流電池儲(chǔ)能電站進(jìn)入調(diào)試。 (2)北京普能北京普能于2009年收購(gòu)了加拿大VRBEnergy，現(xiàn)已成為一家成長(zhǎng)迅速的全球清潔技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)。普能開(kāi)發(fā)出目前世界上高安全、大容量、長(zhǎng)時(shí)儲(chǔ)能和長(zhǎng)電池壽命為一體的全釩液流儲(chǔ)能電池和解決方案。據(jù)北京普能官網(wǎng)介紹，其在全球已經(jīng)安裝和正在處于開(kāi)發(fā)階段項(xiàng)目容量達(dá)到500兆瓦時(shí)，安全穩(wěn)定運(yùn)行的時(shí)間累計(jì)接近100萬(wàn)個(gè)小時(shí)。普能特有的低成本的離子交換膜、長(zhǎng)壽命的電解液配方以及創(chuàng)新的電堆設(shè)計(jì)使普能區(qū)別并領(lǐng)跑于其他供應(yīng)商。由普能擁有專(zhuān)利的、基于金屬釩元素的氧化還原反應(yīng)的全釩氧化還原液流電池儲(chǔ)能系統(tǒng)(VRB-ESS)可將能量?jī)?chǔ)存在電解液級(jí)大型儲(chǔ)能電站項(xiàng)目開(kāi)發(fā)。2019年交付湖北棗陽(yáng)10MW光儲(chǔ)用首期3MW及國(guó)內(nèi)多個(gè)MW級(jí)儲(chǔ)能項(xiàng)目。 (3)湖北綠動(dòng)中釩新能源湖北綠動(dòng)中釩新能源有限公司成立于2021年6月24日，其中國(guó)家電投集團(tuán)湖北綠動(dòng)新能源有限公司投資2100萬(wàn)元，占股70%，湖北平凡瑞豐新能源有限公司投資600萬(wàn)元，占股本20%。湖北綠動(dòng)中釩新能源有限公司將著力于開(kāi)發(fā)全釩液流電池儲(chǔ)能領(lǐng)域。公司在湖北襄陽(yáng)高新區(qū)擬投資93.2億元建設(shè)釩電池儲(chǔ)能電站及風(fēng)電光伏項(xiàng)目。其中，43.2億元用于建設(shè)100MW全釩液流電池儲(chǔ)能電站及500MW分布式屋頂光伏裝機(jī)項(xiàng)目；50億元用于建設(shè)1GW風(fēng)電光伏發(fā)電項(xiàng)目；其中19億元用于建設(shè)100MW全釩液流電池儲(chǔ)能電站項(xiàng)目，預(yù)計(jì)五年內(nèi)全部達(dá)產(chǎn)。2021年8月，100MW全釩液流電池儲(chǔ)能電站及500MW分布式屋頂光伏裝機(jī)項(xiàng)目已與高新區(qū)簽訂入園協(xié)議，現(xiàn)已完成項(xiàng)目備案、勘探、可研等前期工作。6.2、攀鋼釩鈦(000629.SZ)：釩產(chǎn)品產(chǎn)量全球第一，務(wù)公司目前主營(yíng)業(yè)務(wù)包括釩、鈦、電三大板塊，其中釩、鈦板塊是公司戰(zhàn)略重點(diǎn)發(fā)展業(yè)務(wù)，主要產(chǎn)品包括釩鐵、釩氮合金、鈦白粉、鈦渣等。公司是國(guó)內(nèi)重要的產(chǎn)釩企業(yè)，同時(shí)公司是國(guó)內(nèi)五家具有氯化法鈦白粉生產(chǎn)能力的企業(yè)之一，更是少數(shù)具有“硫酸法+氯化法”鈦白粉產(chǎn)品的生產(chǎn)企業(yè)。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)2021年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入140.60億元，同比上升33.42%；歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)13.28億元，同比上升248.56%。資料來(lái)源：公司公告，光大證券研究所10月，公司已完成對(duì)西昌釩制品的收購(gòu)，收購(gòu)前釩產(chǎn)品產(chǎn)能(以V2O5計(jì))為2.2萬(wàn)噸/年，收購(gòu)后釩產(chǎn)品產(chǎn)能(以V2O5計(jì))超過(guò)4萬(wàn)噸/年。此外，攀枝花釩廠5000t/a高純氧化釩生產(chǎn)線(xiàn)建設(shè)項(xiàng)目一期工程目前正在建設(shè)過(guò)程中，預(yù)計(jì)2022年投產(chǎn)。鈦產(chǎn)品：鈦白粉方面，公司硫酸法鈦白粉22萬(wàn)噸/年、氯化法鈦白粉1.5萬(wàn)噸/年的生產(chǎn)能力。公司采用自主研發(fā)的低溫氯化技術(shù)生產(chǎn)氯化法鈦白粉，原料為碳化渣，正在對(duì)1.5萬(wàn)噸/年的氯化法鈦白粉生產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行達(dá)效攻關(guān)，待條件成熟后，公司將考慮實(shí)施規(guī)?；ㄔO(shè)。公司也在積極進(jìn)行產(chǎn)能擴(kuò)建，在建一條6萬(wàn)噸的熔鹽氯化鈦白項(xiàng)目。鈦渣方面，目前公司具備酸溶性鈦渣24萬(wàn)噸/年的產(chǎn)能。2021年公司累計(jì)生產(chǎn)釩制品(以V2O5計(jì))4.33萬(wàn)噸(含西昌釩制品1.94萬(wàn)噸)，大幅增長(zhǎng)主要系西昌釩制品并表影響；鈦白粉24.44萬(wàn)噸(其中含氯化鈦白粉1.64萬(wàn)噸)，同比增長(zhǎng)3.77%；鈦渣21.24萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)3.20%。圖34：2017-2021年公司鈦白粉產(chǎn)能產(chǎn)量(萬(wàn)噸)資料來(lái)源：公司公告，光大證券研究所資料來(lái)源：公司公告，光大證券研究所與大連博融簽訂戰(zhàn)略合作協(xié)議。2021年9月10日，攀鋼釩鈦公告與大連博融在攀枝花市簽訂了戰(zhàn)略合作協(xié)議。公司優(yōu)先安排提供釩產(chǎn)品供應(yīng)大連博融。大連博融根據(jù)生產(chǎn)情況及攀鋼釩鈦釩儲(chǔ)能項(xiàng)目需要，可以對(duì)攀鋼釩鈦優(yōu)先提供釩電解液、釩電池儲(chǔ)能系統(tǒng)代加工等服務(wù)。根據(jù)儲(chǔ)能產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r，雙方商議共同投資，建設(shè)釩電解液工廠，逐步擴(kuò)大釩電池產(chǎn)業(yè)規(guī)模。后期，根據(jù)儲(chǔ)能市場(chǎng)增長(zhǎng)情況，雙方適時(shí)啟動(dòng)釩電池儲(chǔ)能裝備生產(chǎn)合作，產(chǎn)能與釩電解液產(chǎn)能相配套。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)盈利預(yù)測(cè)關(guān)鍵假設(shè)：1)釩產(chǎn)品價(jià)格：考慮2020年疫情以來(lái)大宗商品價(jià)格漲幅較大，后續(xù)釩價(jià)格或逐步回落。假設(shè)2022-2024年釩產(chǎn)品價(jià)格(不含稅)分別為11.7/11.1/10.7萬(wàn)元/噸(2021年釩產(chǎn)品均價(jià)為10.6萬(wàn)元/噸)，釩產(chǎn)品價(jià)格同比變動(dòng)+10%/-5%/-3%。產(chǎn)量：公司自有釩產(chǎn)品產(chǎn)能暫無(wú)新增，但公司年報(bào)顯示將通過(guò)挖潛提高產(chǎn)能9月，公司與四川德勝簽訂項(xiàng)目合作框架協(xié)議，將投資建設(shè)產(chǎn)能為2萬(wàn)噸五氧化二釩的釩渣生產(chǎn)線(xiàn)，假設(shè)該項(xiàng)目產(chǎn)品產(chǎn)能將逐步釋放，2022-2024年銷(xiāo)量分別為釩渣原料價(jià)格與釩產(chǎn)品價(jià)格同步下跌，同時(shí)公司完成對(duì)西昌釩制品收購(gòu)和整合完成后，釩產(chǎn)品毛利率預(yù)計(jì)小幅抬升，2022-2024年毛利率分別為33.7%、35.1%和36.4%。2)鈦產(chǎn)品考慮2020年疫情以來(lái)大宗商品價(jià)格漲幅較大，后續(xù)鈦白粉及相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)格或逐步回落。A.鈦白粉：假設(shè)2022-2024年公司鈦白粉不含稅單價(jià)分別為1.70/1.62/1.53萬(wàn)元/噸(2021年不含稅單價(jià)為1.65萬(wàn)元/噸)，同比變動(dòng)3.3%/-5%/-5%；考慮公司在建的6萬(wàn)噸的熔鹽氯化鈦白項(xiàng)目產(chǎn)能逐步釋放，鈦白粉產(chǎn)品銷(xiāo)量分別為24.7/27.2/29.7萬(wàn)噸，新工藝產(chǎn)能釋放或?qū)⒗凸境杀?，毛利率小幅增長(zhǎng)，毛利率分別為24.8%/25.6%/26.4%。B.鈦渣：假設(shè)2022-2024年鈦渣價(jià)格走勢(shì)與鈦白粉一致，小幅回落，不含稅單價(jià)分別為0.55/0.52/0.5萬(wàn)元/噸(公司2021年不含稅銷(xiāo)售單價(jià)為0.52萬(wàn)元/噸)；目前公司鈦渣產(chǎn)能24萬(wàn)噸，2021年產(chǎn)量21.2萬(wàn)噸，假設(shè)2022-2024年銷(xiāo)量分別為22/23/24萬(wàn)噸，產(chǎn)能利用率逐步抬升，小幅拉低成本，毛利率分別為19.9%/20.7%/21.5%。年收入保持10%增速，毛利率維持2%不變。3)電力產(chǎn)品假設(shè)電力業(yè)務(wù)2022-2024年?duì)I收維持5%增長(zhǎng)，毛利率維持11.3%不變。4)其他其他業(yè)務(wù)占比較低，假設(shè)該業(yè)務(wù)收入增速保持5%，毛利率維持2021年的2.7%不變。24年公司營(yíng)收分別為152.3、166.8、181.7億元，同比增長(zhǎng)8.3%、9.5%和8.9%；綜合毛利率為21.7%、22.8%和24.0%。歸母凈利潤(rùn)分別為17.5/20.6/23.5億元，同比增長(zhǎng)32%/18%/14%；對(duì)應(yīng)EPS分別為0.20/0.24/0.27元。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)攀鋼釩鈦收入拆分(億元、%)品8%0%6%品7%35.1%0%0%%8.1%0%0%%資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)估值分析：攀鋼釩鈦主要從事釩鈦磁鐵礦開(kāi)發(fā)，生產(chǎn)釩制品、鈦精礦、鈦白粉等產(chǎn)品，其中釩產(chǎn)品產(chǎn)能超過(guò)4萬(wàn)噸/年，公司釩產(chǎn)品產(chǎn)能全球最大(見(jiàn)表10)。A股上市公司中無(wú)完全可比公司，我們選取了行業(yè)內(nèi)從事相似業(yè)務(wù)的上市公司龍佰集團(tuán)(主要生產(chǎn)鈦制品)、安寧股份(主要生產(chǎn)釩鈦鐵精礦)作為可比公司。龍佰集團(tuán)主要從事鈦、鋯精粉材料的研發(fā)和制造，深耕化工行業(yè)30余年成為鈦產(chǎn)業(yè)龍頭。主要產(chǎn)品包括鈦白粉、海綿鈦、鋯制品等。2021年年報(bào)顯示公司鈦白粉產(chǎn)能101萬(wàn)噸/年，海綿鈦產(chǎn)能1.5萬(wàn)噸/年。2021年?duì)I收206.2億元，同比增長(zhǎng)45.56%，鈦白粉產(chǎn)品收入152.0億元，占比73.7%。安寧股份主要從事釩鈦鐵精礦和鈦精礦的開(kāi)發(fā)和生產(chǎn)，2021年年報(bào)顯示目前已經(jīng)具備300萬(wàn)噸/年釩鈦磁鐵礦、100萬(wàn)噸/年鐵精礦、10萬(wàn)噸/年高品位活性石灰、4萬(wàn)噸/年高檔金紅石型鈦白粉的生產(chǎn)能力。2021年公司生產(chǎn)釩鈦鐵精礦(61%)141.65萬(wàn)噸，同比增加10%(無(wú)直接可售釩產(chǎn)品)。代碼證券簡(jiǎn)稱(chēng)002601.SZ龍佰集團(tuán)收盤(pán)價(jià)(元) EPS(元)盈率PEZ000629.SZ攀鋼釩鈦資料來(lái)源：Wind，光大證券研究所預(yù)測(cè)(龍佰集團(tuán)、安寧股份EPS均使用Wind一致預(yù)期，時(shí)間為2022-07-01)2022-2024年歸母凈利潤(rùn)分別為17.5、20.6和23.5PE為10和9倍。攀鋼釩鈦對(duì)應(yīng)PE一直高于可比公司平均水平，主要原因是公司在釩業(yè)務(wù)的全球龍頭地位(釩制品產(chǎn)能全球第一)以及與可比公司業(yè)務(wù)的差異 (可比公司釩產(chǎn)品業(yè)務(wù)占比較低)。我們認(rèn)為受益于全釩液流電池的發(fā)展，釩制品及釩資源的價(jià)值有望重估，公司作為全球釩制品龍頭且業(yè)務(wù)布局逐步切入釩電池產(chǎn)業(yè)鏈，有望享受更高的估值溢價(jià)，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。后一頁(yè)特別聲明證券研究報(bào)告釩行業(yè)釩行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)提示：釩、鈦等產(chǎn)品價(jià)格大幅回落風(fēng)險(xiǎn)；合作項(xiàng)目進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。202020212022E2023E2024E營(yíng)業(yè)收入(百萬(wàn)元)10,578.9114,060.2715,226.5416,680.1618,166.88營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率-19.61%32.91%8.29%9.55%8.91%凈利潤(rùn)(百萬(wàn)元)225.331,327.741,749.612,063.342,350.09凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率-84.12%489.25%31.77%17.93%13.90%EPS(元)0.150.200.240.27ROE(歸屬母公司)(攤薄)2.38%17.64%18.86%18.50%17.69%20.617.415.3P/B