業(yè)深度·環(huán)保工程及服務長師：趙夢妮研究助理：陳孜文二零二三年三月二日【價差修復】疫后廢油脂(UCO)供應復蘇，生物柴油與地溝油價差回升，企業(yè)單位盈利修復。?2023年1月以來國內(nèi)生物柴油與地溝油價差回升。我們按照(生物柴油價格-地溝油價格/88%得油率-1000元/噸加工費)，測算生物柴油單位盈利從2023/1/6-2023/1/12的680元/噸修復至2023/2/3-2023/2/9的971元/噸?！驹瞎┙o端】短期餐飲修復&UCO出口受限，2021年廢油脂利用率24%，長期規(guī)范利用+垃圾分類廢油脂存4倍空間。?短期：疫后餐飲修復，疊加歐盟對UCO供應商新增Traces認證，UCO出口歐盟受限，國內(nèi)供應增加。?長期：2021年廢油脂理論產(chǎn)生量約1200萬噸，僅295萬噸(占比24%)廢油脂出口或制備生物柴油，其余回用為食物油或去向不明，長期廢油脂存4倍空間，源于：①2021年餐廚垃圾處置產(chǎn)能僅6.5萬噸/日，5%提油率對應107萬噸提油量，隨著垃圾分類推行&產(chǎn)能配套，100%處置率下餐廚提油量有望達635萬噸。②監(jiān)管加強，打擊回用為食用油的部分?！鞠掠涡枨蠖恕繙p碳加碼&強制添加削弱周期屬性，以廢油脂制成的生柴(UCOME)迎替代良機，生物航煤增量空間大。?我國生柴主要出口歐盟。2022年出口量179萬噸，占總供應量超75%，荷蘭、比利時、西班牙出口量合計占比93%。交通領域歐盟需求源于：①歐盟減排目標加碼，生柴減碳顯著享強制添加政策，各成員國8%-20%不等。歐盟碳價高位運行，UCOME單噸減碳2.83tCO2，按100歐元/噸碳價計算具有約2000元/噸的減碳經(jīng)濟效益。②原料限制，歐盟從2023年起逐步淘汰棕櫚油、大豆油等高ILUC原料的使用并在2030年減至0，以糧食為基礎的傳統(tǒng)生柴在2030年添加上限為3.8%。2021年歐盟生柴原料中UCO占比23%，棕櫚油、大豆油分別占18%、6%，UCOME迎結構性成長良機。歐盟需求測算：預計2030年歐盟UCOME需求1527萬噸，22-30年復增16%，歐盟UCOME缺口1142萬噸，對應空間1314航空領域?生物航煤為航空減碳+商業(yè)化“唯一”途徑。航空領域2050年按政策63%添加目標，歐盟需求超4000萬噸/年，對應市場空間近8000億元?！局杏紊a(chǎn)端】龍頭加速擴產(chǎn)，二代和生物航煤為布局方向。?生柴產(chǎn)能CR5超60%，頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)。卓越新能規(guī)劃20萬噸烴基生柴，較2022年底產(chǎn)能+40%；嘉澳環(huán)保規(guī)劃100萬噸生物航煤，較2022年底產(chǎn)能+233%，山高環(huán)能向下游延伸規(guī)劃40萬噸一代+80萬噸二代生柴產(chǎn)能。【建議關注】卓越新能、山高環(huán)能、嘉澳環(huán)保。 ?風險提示：強制添加政策變動風險，原料及產(chǎn)品價格波動，貿(mào)易政策變動風險。2生物柴油再生&減排優(yōu)勢顯著，能源安全&雙碳背景下廣受關注與石化柴油相近，可以直接替代石化柴的燃料。生物柴油與普通石化柴油相比，在燃料性能、潤滑性能、可再生性上更具減少溫室氣體、硫和芳烴等有毒物質的排放。生物柴油最早誕生于19世紀的英國，歷經(jīng)域能源轉型的重要關注方向。上的比較 15%15%生物柴油原料來源廣泛，2020年全球生柴原料中廢油脂僅占15%生物柴油原料來源廣泛，可分為植物油、動物油脂、廢棄或再循環(huán)油及微生物油脂。生物柴油原料應盡可、巴西、阿根廷等)；③菜籽油占比16%(歐盟國家等)；④廢棄油脂占比15%(中國等)。原料產(chǎn)油率(%)優(yōu)點缺點動物油脂豬油、牛油、羊油、魚油/原料足、價格低、來源廣雜質含量高，收集困難草本油料植物菜籽油棕櫚油棉籽油18~2134~4038~5514~25CO/HC/NOx及顆粒物排放少HC排放量小有害物質排放少，氧化穩(wěn)定NOx排放量小受耕地面積影響種植量有限木本油料林木椰子油麻瘋樹水黃皮荷荷巴58~6540~6030~5030~35飽和度高、氧化穩(wěn)定性好顆粒物排放量小NOx排放量小不占據(jù)耕地資源收集難度大廢棄油脂餐飲廢油與煎炸油、植物油皂腳、地溝油和果渣油/解決廢油污染問題雜質多，預處理工藝復雜，收集困難微生物油脂藻類油脂、酵母菌油脂、霉菌油脂和細菌等20~80不占據(jù)耕地和淡水資源，可規(guī)?；a(chǎn)微生物種類多，差異性大，產(chǎn)油成本高3%3%1%6%33%16%27%棕櫚油廢棄油脂0%印尼泰國巴西阿根廷美國廢棄油脂葵花耔油動物油其他 生物柴油技術不斷迭代，二代油性能優(yōu)逐步產(chǎn)業(yè)化勢。?①第一代生物柴油：技術成熟使用占比85%以上，使用中受到溫度和添加比例限制。?②第二代生物柴油：催化加氫工藝，性能更優(yōu)，克服添加比例限制，逐步產(chǎn)業(yè)化。?③第三代生物柴油：拓寬原料選擇范圍，具有更高碳減排效應且原料不占用耕地，成本較高技術研發(fā)中。我國生柴出口占比70%+，以歐盟地區(qū)為主我國主要生產(chǎn)UCOME，以出口歐盟為主中國主要以廢油脂(UCO)為原料制成生物柴油(UCOME)。我國生柴出口量逐年提升，國內(nèi)消費量穩(wěn)定。根據(jù)USDA，2021年我國生物柴油出口量129萬噸，同比增長43%，占總產(chǎn)量的72%；2022年我國生柴出口量進一步高增達179萬噸，同比增長39%，國內(nèi)消費量基我國生柴出口區(qū)域以歐盟為主。2022年向荷蘭、比利時、西班牙出口生柴量占據(jù)前三甲，占比分別為74%、13%、6%。0中國生柴出口量呈上升趨勢(萬噸)20122013201420152016201720182019202020212022%20172018201920202021阿根廷馬來西亞中國印尼其他 數(shù)據(jù)來源：USDAFAS，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來源：USDAFAS，東吳證券研究所62022/2/102022/3/32022/3/242022/4/142022/5/52022/6/162022/5/262022/7/72022/7/282022/9/29202022/2/102022/3/32022/3/242022/4/142022/5/52022/6/162022/5/262022/7/72022/7/282022/9/292022/9/82022/8/182023/2/22023/1/122022/12/222022/12/12022/11/102022/10/20生物柴油與地溝油價差擴大，企業(yè)單位盈利轉好生物柴油與地溝油價差回升，單位盈利修復2023年1月以來國內(nèi)生物柴油與地溝油價差回升。按照(生物柴油價格-地溝油價格/88%得油率-1000元/噸圖：國內(nèi)UCOME與地溝油價差回升(周度，元/噸)000000圖：UCOME單位盈利回升(周度，元/噸)007916280 噸盈利測算(生柴價格-地溝油價格/0.88-1000)元/噸國內(nèi)UCOME與地溝油價格(周度，元/噸) 生柴均價(元/噸)地溝油均價(元/噸)圖：2023年2月歐洲UCOME價格走勢回升(美元/噸)數(shù)據(jù)來源：百思道生物能源網(wǎng)，東吳證券研究所7(按貿(mào)易伙伴劃分，單位：萬噸)80604020(按貿(mào)易伙伴劃分，單位：萬噸)80604020蘭他疫后餐飲消費恢復&UCO出口歐盟受限，國內(nèi)地溝油供應充裕疫后餐飲修復地溝油產(chǎn)量增加，疊加出口歐盟受限，國內(nèi)原料供應充?？诿媾R困境。2022年1-9月，我國工業(yè)級混合油(UCO)主要出口地為歐盟國家，2022年12月開辟美國出口路線。087087012香港蘭國%50(按貿(mào)易伙伴劃分，單位：萬噸)-50%韓國比利時 數(shù)據(jù)來源：海關總署，東吳證券研究所8疫后餐飲消費恢復&UCO出口歐盟受限，國內(nèi)地溝油供應充裕2022年末生柴與工業(yè)級混合油(UCO)出口價差拉大M物柴油出口量0(按貿(mào)易伙伴劃分，單位：萬噸)201720182019202020212022%50(按貿(mào)易伙伴劃分，單位：萬噸)蘭加利亞量yoy蘭加利亞中國香港 圖：2022年中國工業(yè)級混合油與生物柴油出口均價(月度)0%0%0%%%%%0%9950 11932594599325945975500165816352038220821541786192221241891160122782345200002022年1月2022年2月2022年3月2022年4月2022年5月2022年6月2022年7月2022年8月2022年9月2022年10月2022年11月2022年12月價差工業(yè)級混合油出口均價(元/噸)生物柴油出口均價(元/噸) 數(shù)據(jù)來源：海關總署，卓創(chuàng)資訊，東吳證券研究所9廢油脂規(guī)范收集利用提升空間大，垃圾分類帶來增量我國廢油脂理論年產(chǎn)量超1200萬噸，僅24%用于出口或制備生柴，規(guī)范收集提升空間大預計我國廢棄油脂年產(chǎn)生量超1200萬噸，生物柴油理論產(chǎn)量可達880萬噸/年。2021年我國食用油消費量3708萬噸，根據(jù)CNKI文獻，廢棄油脂量約占食用油脂量的30%，預計2021年我國由食用油產(chǎn)生的廢油脂生物柴油得率超過僅24%廢油脂出口或制備生物柴油，規(guī)范收集提升空間大。根據(jù)USDA報告，2021年中國用于制備生物柴油的廢油脂(UCO)用量為180萬噸，占比廢油脂理論產(chǎn)量的15%。隨著歐盟生柴政策推進及本土UCO原料的缺乏，我國廢油脂出口量呈提升趨勢，2021年我國UCO出口量約達115萬噸，占比約9%。同時我國每年大約有300萬噸的廢油脂回用為食用油，占比約25%，剩余51%廢棄油脂去向不明。0020142015201620172018201920202021廢油脂量(萬噸)25%,51% 廢油脂規(guī)范收集利用提升空間大，垃圾分類帶來增量垃圾分類推動餐廚提油量超600萬噸，監(jiān)管法規(guī)趨嚴打擊回用餐桌部分，廢油脂供應存4倍提升空間長期廢油脂供應量有望提升至當前4倍：為16.89%，假設提油率5%，則對應107萬噸廢油脂提取量。若處置率達到100%，廢油脂提取潛力可達635萬噸，隨著垃圾分類&餐廚處置產(chǎn)能逐步配套，將帶動廢油201620172018201920202021產(chǎn)生量(億噸/年)yoy765432109.95%9.32%20172018201920202021處理能力(萬噸/日)處理率(%) 歐盟減碳目標加碼&強制添加政策，支撐生物柴油需求提升2030年歐盟碳市場減排目標加碼，碳價維持高位，行業(yè)減排訴求加強/3/18/4/18/5/18/6/18/7/18/8/18/9/18/10/18/11/18/12/18/1/18/2/18/3/18/4/18/3/18/4/18/5/18/6/18/7/18/8/18/9/18/10/18/11/18/12/18/1/18/2/18/3/18/4/18/5/18/6/18/7/18/8/18/9/18/10/18/11/18/12/18/1/18歐盟減碳目標加碼&強制添加政策，支撐生物柴油需求提升碳約束收緊&碳價上行，添加生物柴油可節(jié)約碳成本歐盟碳市場第四階段初始配額以拍賣為主。歐盟碳市場第一階段(2005-2007年)實行免費配額，第二階段(2008-2012年)拍賣上限比例提升至10%，但只有4%的配額被實際拍賣。第三階段(2013-2020年)拍賣。/噸計算，生物柴油的減碳經(jīng)濟效益為283歐元/噸(按2023/2/24歐元兌人民幣7.33約合2074元/噸，與國內(nèi)生柴與柴油1月均價的價差1804元/噸接近)。升圖：生物柴油碳價值與生柴和柴油價差走勢(元/升00000 生柴與柴油價差生柴碳價值數(shù)據(jù)來源：歐盟委員會，路孚特，東吳證券研究所數(shù)據(jù)來數(shù)據(jù)來源：Wind，卓創(chuàng)資訊，東吳證券研究所13下游需求端——減排驅動&強制添加歐盟減碳目標加碼&強制添加政策，支撐生物柴油需求提升歐盟交通領域可再生能源占比目標加碼，生物柴油享強制添加政策支持可再生能源在交通運輸部門占比目標持續(xù)加碼。D13%，相當于可再生能源在交通運輸部門最終能源消耗中的份額至少達到26%。占比45%，其中交通領域，各成員國在既有路徑基礎上再降低16%的二氧化碳排放。 or歐盟逐步淘汰以糧食為原料的生物燃料，UCOME迎替代良機從7%降至3.8%。高風險間接土地利用變化(ILUC)原料(如棕櫚油、大豆油)的使用必須在2023年之前限制在廢油脂制備的生柴具備98%的減碳優(yōu)勢備受青睞，原料限制下，UCOME有望成為棕櫚油甲酯、大豆油甲酯等以糧食為原料的生柴的替代主力。2021年生柴原料中UCO占比23%，棕櫚油占比18%，大豆油占比6%。35%335%30%25%20%15%10%5%0%2012201320142015201620172018201920202021E2022E2023E歐盟巴西印尼馬來西亞泰國中國圖：不同原材料制成的生物柴油的碳減排量100%80%60%40%20%0%溫室氣體減排典型價值RED規(guī)定2021年后減排要求“減碳55”計劃2050年交通領域減排要求圖：歐盟生柴和氫化生柴原料使用(萬噸)UCO39%18%23%8%6%2%5%比 數(shù)據(jù)來源：USDAFAS，東吳證券研究所15油消費量以2012油消費量以2012生柴需求隨摻混提升穩(wěn)步釋放，UCOME減排顯著迎結構性良機強制性與鼓勵性政策促進生物柴油市場不斷增大，以政策地區(qū)需求測算假設0年可再生能源在交通運輸部門最終能源消耗中的份額為26%，根據(jù)電動車推廣目標，預計2030年歐洲電動車存量滲透率10%，交通運輸行業(yè)柴油池量隨電動化率提升而減少，假設生物柴油摻混比例到2030年達16%，以2021的實際同速度增長。泰國到2037年實現(xiàn)29億升(254萬噸)生物柴油消費。2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E60363667070774678783049818181828282%937%545%551%557%203%205%價格(元/噸)全球市場空間(億元)歐盟市場空間(億元)11601539212822872459264426762708274227752809數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：USDAFAS，東吳證券研究所16生柴需求隨摻混提升穩(wěn)步釋放，UCOME減排顯著迎結構性良機預計2030年歐盟UCOME供需缺口達1142萬噸，對應市場空間1314億元，2022-2030年復增22%歐盟UCOME需求測算：?我們假設：1)生物柴油摻混比例到2030年達16%，根據(jù)歐盟相關政策，2030年以糧食為基礎的傳統(tǒng)生柴添加比例降至3.8%，假設傳統(tǒng)生柴退出產(chǎn)生的缺口主要由UCOME彌補，2030年UCOME的交通摻混率為10%，2022-2030年歐盟UCOME價格參照中國生物柴油2022年出口均價。?我們預計：2030年UCOME的歐盟需求量達1527萬噸，2022-2030年復合增速16%。2030年歐盟UCOME供需缺表：2022-2030年歐盟UCOME需求測算(萬噸)2020E2021E2022E2023E2024E2025E2026E2027E2028E2029E2030E歐盟UCOME需求(萬噸)歐盟UCOME供給(萬噸)歐盟UCOME供需缺口(萬噸)UCOME價格(元/噸)歐盟UCOME市場空間(億元)數(shù)據(jù)來源：USDAFAS，東吳證券研究所測算生物航煤為當前可持續(xù)航空燃料商業(yè)化唯一途徑，遠期需求潛力4000萬噸/年歐盟航空部門是僅次于公路運輸?shù)牡诙筮\輸溫室氣體排放源，政策提升SAF比例要求。航空業(yè)占全球二日，歐盟議會全體會議以多數(shù)票通過歐盟航空碳配額交易體系的修訂意見，要求到2025年將SAF比例提高到2%，2040年提高到37%，2050年提高到85%，并將航空碳配額覆蓋范圍擴大至從歐洲經(jīng)濟區(qū)起飛的所有生產(chǎn)的唯一途徑是加入氫酯和脂肪酸(HEFA)，將使用的食用油、廢油和脂肪提煉成可持續(xù)航空燃料。5%的添加比例下，歐盟生物航煤需求318萬噸/年，市場空間636億元。在2050年63%添加比例的預期下，(萬噸)SAF最低份額(歐洲議會方案)(億元)SAF最低份額(萬元/噸)(萬噸)2019ASAF范疇界定/2025E2%22%2030E5%2/2035E20%2/2040E32%237%2045E38%2/2050E63%285% 二代生物柴油SAF易高生物5234234234234238245234二代生物柴油SAF易高生物5234234234234238245234頭部企業(yè)加速擴產(chǎn)，二代油和生物航煤為主流方向頭部企業(yè)加速布局，二代生物柴油與生物航煤為發(fā)展方向國生柴出升。2022年頭部企業(yè)擴產(chǎn)加速，二代生物柴油和生物航煤為主流方向。2022年底類型